公司近期动态 - 公司于2025年11月申请了一项名为“数据处理方法及电子设备”的专利，公开号为CN121501225A [1] - 该专利旨在通过评估数据格式合规性、内存负载和访问并发量三个指标，动态选择最优的数据输入输出方式，以提升处理器间数据传输的效率 [1] - 公司成立于1992年，注册资本为565,000万港元，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司对外投资了108家企业，参与了5,000次招投标项目，拥有1,741条商标信息和5,000条专利信息，并获得了238个行政许可 [1] 技术研发与知识产权 - 新专利的核心是一种数据处理方法，涉及确定包含多个片段的目标数据，并计算其第一指标（满足目标数据格式的片段占比）、第二指标（数据对运行内存的负载程度）和第三指标（数据被访问的并发量） [1] - 根据上述三个指标的计算结果，系统将确定目标输入输出模型进行数据传输的具体方式，并控制该模型以选定方式将数据传送至第二处理器 [1] - 此项技术聚焦于优化数据在处理器间的传输流程，可能应用于提升计算设备的整体性能和能效 [1] - 公司的知识产权储备丰富，除新申请专利外，已拥有总计5,000条专利信息 [1]

核心观点 - 大华继显维持对联想集团的“持有”评级 并将目标价从9.7港元微升至9.85港元 [1] - 公司第三财季业绩表现稳健 主要得益于各业务板块收入增长较预期强劲 以及经营利润率具韧性 [1] 业绩表现与预测 - 大华继显将公司2026财年经调整净利润预测上调5.7%至18.33亿美元 [1] - 大华继显将公司2027财年经调整净利润预测上调9.7%至17.7亿美元 [1] - 大华继显将公司2028财年经调整净利润预测上调4.3%至21.78亿美元 [1] - 净利润预测上调主要反映了个人电脑和智能手机出货量 以及方案与服务业务的影响 [1] 成本管理与应对策略 - 公司管理层表示已做好充分准备以应对内存及晶片成本上升带来的压力 [1] - 公司计划通过提高产品平均售价来缓解成本压力 [1] - 公司计划通过改善产品组合来缓解成本压力 [1] - 公司计划通过改善存货管理来缓解成本压力 [1]

核心观点 - 大华继显维持对联想集团的“持有”评级，并将目标价从9.7港元微升至9.85港元 [1] - 公司第三财季业绩表现稳健，主要得益于各业务板块收入增长较预期强劲，以及经营利润率具韧性 [1] - 公司已准备好应对内存及晶片成本上升的压力，计划通过提高平均售价、改善产品组合及存货管理来缓解影响 [1] 财务表现与预测 - 大华继显上调了公司2026至2028财年的经调整净利润预测 [1] - 2026财年预测上调5.7%至18.33亿美元 [1] - 2027财年预测上调9.7%至17.7亿美元 [1] - 2028财年预测上调4.3%至21.78亿美元 [1] 业务驱动因素 - 净利润预测上调反映了个人电脑和智能手机出货量的预期，以及方案与服务业务与基础设施方案业务和方案与服务业务的影响因素 [1]

核心财务表现 - 第三季度集团营收达到1575亿元人民币，同比增长超过18% [1] - 经调整后的净利润为40.7亿元人民币，同比增长36%，利润增速为营收增速的两倍 [1] - 所有主要业务均实现双位数增长：智能设备业务增长14%，基础设施方案业务增长31%，方案服务业务增长18% [2] 人工智能驱动增长 - 人工智能相关营收本季度同比增长超过70%，现已占集团总营收的三分之一 [2] - AI服务器收入同比增长59%，并已启动基于最新GPU平台服务器的交付 [3] - 公司AI服务器业务实现了高双位数营收增长，并有高达155亿美元的订单储备 [5] - 在中国区，AI服务器业务实现了6倍的高速增长，大幅跑赢市场平均 [5] 各业务板块表现 - 智能设备业务营收超1100亿元人民币，同比增长超14%，调整后运营利润同比增长超15% [2] - AI PC营收实现双位数增长，摩托罗拉智能手机出货量同比增长9% [2] - 基础设施方案业务营收达367亿元人民币，同比增长31%，创历史新高 [5] - 方案服务业务营收同比增长18% [2] 供应链与成本挑战 - 存储等零部件价格季度环比上涨40%到50%，且预计后续将继续上涨 [1] - 公司凭借供应链能力、运营能力、多元化供应和规模优势应对挑战，以获取更多供应和更优成本 [1] 市场趋势与公司战略 - AI整体市场需求未饱和，预计将继续高速增长 [3] - AI云服务需求快速增长，挤压了传统内存市场，短期内可能出现供给不足 [2] - 长期来看，若AI训练需求持续稳定，供应商将增加产能 [2] - 公司认为基础设施的第四波浪潮将由AI推理驱动，企业AI将在本地数据中心和边缘侧构筑算力 [6] - 公司目标是将端侧AI的日活率从目前的40%-50%提升至70%-80% [4] 竞争优势与技术能力 - 公司拥有全球化的规模竞争优势和供应链的韧性及敏捷性 [6] - 通过万全异构智算平台统一纳管多元算力，可将大模型预训练时间缩短35%，提升20%到30%的效率，后训练时间可缩短50%，推理效能提升30%以上 [6] - 公司在液冷技术上领先，能耗PUE可降至1.1%以下 [6] - 公司在PC、手机、服务器业务的规模不逊于单个云服务厂商，有信心在价格和供应上保持优势 [2] 行业竞争与估值观点 - 全球科技巨头（如谷歌、Meta、xAI、字节跳动、阿里、腾讯）均在巨资投入AI，预计5年内不会放弃竞争 [3] - 终端市场的战略价值被重新定价，OpenAI、Perplexity、字节跳动等公司均在尝试切入硬件终端 [4] - 公司管理层认为，随着向AI及AI智能体跃迁，公司股价被明显低估，对标同业应具备16到17倍市盈率的合理性，较现有估值有60%到70%的提升空间 [7]

市场整体表现 - 2025年中国平板电脑市场全年出货量达3376万台，同比增长13.1% [1] - 第四季度出货量同比增长7.2%，但增速较前三季度有所放缓 [1] - 市场增长主要受“国补”政策刺激和换机周期推动，销售转化率改善 [1] - 随着部分地区“国补”政策收紧，市场正从政策驱动向产品与需求驱动过渡 [1] 厂商竞争格局 - 华为以29.2%的全年市场份额位居第一，但份额较2024年的32.3%下降了3.1个百分点 [1][2] - 苹果以24.5%的市场份额排名第二，份额较2024年的26.6%下降了2.0个百分点 [2][3] - 小米以13.1%的市场份额位列第三，份额较2024年提升0.4个百分点 [2][3] - 联想市场份额为9.7%，较2024年大幅提升3.0个百分点 [2] - 荣耀市场份额为8.6%，较2024年提升0.3个百分点 [2][3] - 其他厂商合计市场份额为14.9%，较2024年提升1.4个百分点 [2] 主要厂商动态 - 华为在第四季度发布新品MatePad Edge，集成PC级系统与桌面体验，强化办公及多场景定位 [2] - 苹果在第四季度完成iPad Pro系列迭代升级，巩固高端市场竞争力，iPad Air系列在双十一大促期间表现突出 [3] - 小米与荣耀全年出货量均实现同比增长，其中小米实现双位数增长 [3] 未来展望 - 用户基数的扩容为换机升级提供了坚实基础 [3] - 成本上行压力正加大市场不确定性 [3] - 行业需加快对AI与场景化升级路径的深入探索 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司发布FY25/26Q3财报，业绩超预期，营业收入和调整后净利润均实现强劲增长 [8] - PC业务（IDG）继续领跑行业，收入增速高于全球市场出货增速 [8] - AI服务器（ISG）业务高速增长，首次披露在手订单达155亿美元，后续增长动能强劲 [8] - 市场正逐步消化存储涨价冲击预期，公司凭借完善的供应链和成本传导能力预计能有效应对 [8] - 基于公司在PC市场的领先地位、AIPC产品的推进以及AI服务器的强劲增长，维持买入评级 [8] 财务业绩与预测 - **FY25/26Q3业绩**：实现营业收入222.04亿美元，同比增长18.13%；实现调整后净利润5.89亿美元，同比增长35.54% [8] - **IDG业务**：FY25/26Q3实现营业收入157.55亿美元，同比增长14.30%；其中PC收入约为116亿美元，同比增长14.4%，高于IDC公布的全球PC出货量同比增速9.6% [8] - **ISG业务**：FY25/26Q3实现营业收入51.76亿美元，同比增长31.42%；AI服务器实现高两位数增长；该板块经营利润为-1085万美元，亏损持续收窄，预计下一财季有望扭亏 [8] - **盈利预测**：预计FY25/26-FY27/28财年营业收入分别为794.85亿美元、915.51亿美元、1052.44亿美元；归母净利润分别为16.72亿美元、20.29亿美元、24.33亿美元 [7][8] - **估值水平**：对应FY25/26-FY27/28财年的预测市盈率（PE）分别为8.5倍、7.0倍、5.9倍 [7][8] 业务板块分析 - **智能设备业务集团（IDG）**：PC市场保持较高景气度，仍处上行周期，公司收入增长持续超越行业水平 [8] - **基础设施解决方案集团（ISG）**：AI服务器业务增长强劲，在手订单储备高达155亿美元，为未来增长提供保障；业务转型持续推进，规模效应和全球供应链体系将助力板块改善盈利 [8] 市场与行业 - **PC行业**：全球PC市场整体保持较高景气度，处于上行周期 [8] - **供应链挑战**：市场正逐步消化存储部件涨价带来的冲击预期，公司凭借完善的供应链体系、较大的采购商地位以及过往应对涨价周期的经验，预计能有效管理成本压力，并具备向B端客户传导成本的能力 [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为存储涨价对联想集团整体影响可控，且其战略重组计划有望加速基础设施方案业务重回盈利轨道 [1] - FY26Q3业绩略超预期，人工智能相关业务收入同比上升72%，占总收入32% [1] - 上调FY26净利润预测4%至16.82亿美元，维持FY27/28净利润预测 [4] 整体业绩表现 - FY26Q3公司收入222.04亿美元，同比上升18%、环比上升9% [1] - 归母净利润5.46亿美元，同比下降21%、环比上升60% [1] - 非香港财务报告准则经调整归母净利润为5.89亿美元，同比上升36%、环比上升15%，调整主要涉及一次性重组费用2.85亿美元、认股权证公允价值收益1.86亿美元及可换股债券利息收入2,900万美元 [1] 智能设备业务 - FY26Q3 IDG业务收入157.55亿美元，同比上升14%、环比上升4% [2] - 运营利润率7.3%，环比维持稳定 [2] - PC业务收入同比上升18%，全球市场份额达25.3%，同比提升1.0个百分点，中国市场AI PC渗透率上升至近20% [2] - 智能手机销量与激活量双双创历史新高，得益于Edge等高端机型及Motorola razr fold与Motorola Signature超高端机型的强劲表现 [2] - 展望FY27，预计存储价格上涨将导致全球PC出货量同比下滑，但公司供应链优势有望使受影响幅度整体可控 [2] 基础设施方案业务 - FY26Q3 ISG业务收入51.76亿美元，同比上升31%、环比上升27% [3] - 运营亏损1,100万美元，较上一季度收窄2,100万美元 [3] - AI服务器收入实现同比高双位数增长，项目储备金额高达155亿美元，期内交付了基于英伟达GB300 NVL72设计的机架级解决方案 [3] - 海神液冷解决方案收入同比上升300% [3] - 公司进行一次性重组产生费用2.85亿美元，以优化产品组合、升级员工技能及提高效率，预计FY26Q4有望实现盈利，目标未来连续3个财年每年净成本节省超2亿美元 [3] 方案服务业务 - FY26Q3 SSG业务收入26.52亿美元，同比上升18%、环比上升4%，连续19个季度实现同比双位数增长 [4] - 运营利润率22.5%，接近历史高位 [4] - 运维服务业务收入同比上升22%，项目与解决方案业务收入同比上升16%，支持服务业务收入同比上升16% [4] - 运维服务及项目与解决方案是SSG业务核心成长引擎 [4] 财务预测与估值 - 预测FY2026E营业收入为80,707百万美元，同比增长16.8% [5][10] - 预测FY2026E净利润为1,682百万美元，同比增长20.0% [5][10] - 预测FY2026E每股收益为0.136美元 [5][10] - 预测FY2027E营业收入为85,455百万美元，同比增长5.9% [5][10] - 预测FY2027E净利润为1,743百万美元，同比增长3.6% [5][10] - 预测FY2027E每股收益为0.140美元 [5][10] - 预测FY2028E营业收入为91,471百万美元，同比增长7.0% [5][10] - 预测FY2028E净利润为1,917百万美元，同比增长10.0% [5][10] - 预测FY2028E每股收益为0.155美元 [5][10] - 基于2026年2月12日股价，对应FY2026E/FY2027E/FY2028E市盈率分别为8倍/8倍/7倍 [5]

核心业绩概览 - 公司2025/2026财年第三财季营收达1575亿元，同比增长超过18%，创历史新高 [2] - 公司经调整后的净利润同比增长36%，远超市场预期 [2] - 公司三大业务集团均实现双位数强劲增长 [2] 各业务集团表现 - IDG智能设备业务集团营收超过1100亿元，同比增长14.3% [2] - ISG基础设施方案业务集团营收达367亿元，同比增长超31% [2] - SSG解决方案与服务业务集团营收同比增长18%，运营利润率进一步提升至22.5% [2] AI业务成为增长引擎 - 公司第三财季AI相关营收同比增长72%，占集团总营收比重提升至32% [2] - 在个人智能领域，公司押注个人AI双胞胎，并发布超级智能体联想Qira，以构建跨平台、跨设备的统一AI终端入口 [2] - 公司持续巩固AI PC全球领先地位，并扩展AI设备装机规模，为个人超级智能体构建入口基础 [2] - 在企业智能领域，公司帮助企业打造企业超级智能体，布局覆盖AI应用库、AI技术平台、AI基础设施与AI服务四大层面 [3] - 公司正式发布联想xIQ技术平台，打造企业AI核心技术底座 [3] - 公司与英伟达联合推出AI云超级工厂计划，并开始交付新一代GPU服务器 [3] - 公司端到端AI服务持续放量，显示企业AI正从试点阶段加速迈向规模化商用 [3] 行业挑战与公司应对 - 全球AI产业链面临存储芯片等关键元器件价格快速上行、供需波动加剧等挑战 [3] - 上个季度存储等零部件价格较前一个季度增长了40%至50%，预计本季度还会继续增长 [3] - 公司未受存储供应短缺及价格上升影响，实现了高速增长并保持了更高盈利水平，体现了运营能力 [3] - 公司将利用自身供应链能力、运营能力、多元化供应和规模优势来保证客户和市场需求，保持竞争力 [3] - ISG基础设施方案业务集团在应对存储周期波动中发挥关键的财务缓冲作用 [4] - 服务器端客户多为具备支付能力且需求刚性的企业，存储器价格暴涨带来的成本压力具备向下游传导的条件，有助于守住利润空间 [4]

公司股价表现 - 联想集团(00992 HK)在发布业绩后股价上涨近3% 截至发稿时涨幅为2 56% 报9 23港元[2] - 公司股票成交额达到9 04亿港元 显示市场交易活跃[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 联想集团FY25/26Q3业绩超预期，营业收入和调整后净利润均实现强劲增长 [7] - PC业务继续领跑行业，AI服务器业务高速增长且在手订单储备丰厚，为后续增长提供强劲动能 [7] - 公司供应链体系完善，预计能有效应对存储涨价带来的影响 [7] - 基于PC市场领先地位、AIPC产品推进及AI服务器增长趋势，维持买入评级 [7] 财务表现与预测 - **FY25/26Q3业绩**：实现营业收入222.04亿美元，同比增长18.13%；实现调整后净利润5.89亿美元，同比增长35.54% [7] - **历史及预测营收**：FY24/25营收690.77亿美元，同比增长21%；预计FY25/26E-FY27/28E营收分别为794.85亿美元、915.51亿美元、1052.44亿美元，年均增长率15% [6][7] - **历史及预测净利润**：FY24/25归母净利润13.84亿美元，同比增长37%；预计FY25/26E-FY27/28E归母净利润分别为16.72亿美元、20.29亿美元、24.33亿美元，年均增长率约20% [6][7] - **盈利能力指标**：预计FY25/26E-FY27/28E每股收益分别为0.13美元、0.16美元、0.20美元；净资产收益率分别为24.9%、25.8%、26.3% [6] - **估值水平**：基于盈利预测，FY25/26E-FY27/28E对应市盈率分别为8.5倍、7.0倍、5.9倍；市净率分别为2.0倍、1.7倍、1.5倍 [6][7] 业务分部表现 - **IDG智能设备业务集团**：FY25/26Q3实现营业收入157.55亿美元，同比增长14.30% [7] - PC业务：本财季（对应25Q4）PC收入约116亿美元，同比增长14.4%，增速远高于IDC公布的全球PC出货量同比增速9.6% [7] - **ISG基础设施解决方案业务集团**：FY25/26Q3实现营业收入51.76亿美元，同比增长31.42% [7] - AI服务器：实现高两位数增长，公司首次披露在手订单储备金额达155亿美元 [7] - 盈利能力：FY25/26Q3经营利润为-1085万美元，较上一财季继续缩亏，预计在规模效应和全球供应链体系加持下，下一财季有望实现扭亏 [7] 市场与行业 - PC市场整体保持较高景气度，仍处于上行周期 [7] - 人工智能趋势推动AI服务器需求强劲增长 [7]