**行业与公司概述** - **公司**：信达生物（Innovent Biologics，1801 HK）[1][12] - **行业**：中国生物制药（免疫肿瘤、代谢疾病领域）[12] --- **核心财务与业务表现** 1. **2Q25业绩增长强劲** - **产品收入**：超27亿人民币（同比增长35%，环比增长13%），高于预期（GSe 26.8亿人民币）[1] - **Tyvyt（PD-1）销售**：通过礼来（LLY）报告为1.37亿美元（约9.76亿人民币，同比+19%，环比持平），中国市场面临PD-1竞争整合[1][8] - **新产品组合（不含Tyvyt/生物类似药）**：销售额约9.2亿人民币（同比+186%），主要驱动为tafolecimab（PCSK9抑制剂）进入医保后的快速放量[1][8] 2. **核心产品动态** - **Mazdutide（GLP-1R/GCGR双靶点激动剂）**： - 近期获批并商业化，月定价约2,920人民币，较竞品Zepbound（礼来）有价格优势[2][12] - 预计2025/26年销售额为7.74亿/21.52亿人民币[6] - **IBI-112（IL-23p19）**：预计获批用于银屑病，进一步推动全年收入增长（GSe 2025年收入117亿人民币，+42%）[1] 3. **竞争环境与市场机会** - **GLP-1市场**：诺和诺德（NOVO）因渠道去库存，Ozempic中国2Q25销售额下降37%（12.52亿丹麦克朗，去库存影响约5亿丹麦克朗）[2][9][10] - **Wegovy**：中国采取限量供应策略，聚焦自费市场，为mazdutide提供抢占市场份额的窗口期（中国仅5款司美格鲁肽仿制药ANDA申请）[2][12] --- **估值与风险** 1. **目标价与评级**： - **12个月目标价**：98.23港元（原96.22港元），基于DCF模型（折现率10%，终值增长率3%）[7][13] - **2025-27年EPS预测**：调整至0.43/2.79/2.69人民币（原0.45/2.82/2.54）[7] 2. **主要风险**： - PD-1/L1市场竞争加剧 - 关键候选药物审批延迟 - 安全性问题导致的超适应症使用限制 - 研发项目失败[7][12][13] --- **其他关键数据** 1. **Tyvyt销售趋势**： - 2Q25销售额同比+19%（1Q25为1.38亿美元），中国市场tisle（百济神州PD-1）销售额1.87亿美元（同比+18%）[1][8] 2. **新产品增长**： - 2025年已上市5款新产品，1H25新药（不含Tyvyt/生物类似药）销售额14.25亿人民币（同比+135%）[1][8] 3. **GLP-1定价对比**： - Mazdutide月费用最低1,260人民币（2mg剂量），最高3,780人民币（6mg），显著低于Zepbound（7,076人民币）[12] --- **可能被忽略的细节** - **诺和诺德策略调整**：中国司美格鲁肽专利2026年3月到期，诺和诺德主动调整供应链（渠道去库存），可能加速本土GLP-1竞品渗透[2][10] - **信达生物多管线布局**：30+在研资产，包括PD-1/IL-2双抗（IBI363）等，强化长期竞争力[12] --- **总结** 信达生物2Q25增长由新产品驱动，mazdutide凭借差异化定位和价格优势有望在中国代谢疾病市场快速放量，但需关注PD-1竞争和研发风险[1][2][6][12]

公司业绩表现 - 上半年总产品收入超人民币52亿元 同比增长35%以上 [1] - 第二季度总产品收入超人民币27亿元 同比增长超30% [1] - 业绩增长由肿瘤和综合管线双轮驱动 [1] 产品线表现 - 肿瘤治疗领域主要产品保持优异增长 新产品收入贡献持续提升 [1] - 综合产品线潜力逐渐释放 信必乐®和信必敏®市场营销和渠道准入顺利推进 [1] - 全球首个GCG/GLP-1双受体激动药物信尔美®减重适应症获中国药监局批准上市 [1] 研发管线进展 - 已取得16款产品获批上市 [1] - 2个品种在中国药监局审评中 [1] - 4个新药分子进入3期或关键性临床研究 [1] - 约15个新药品种已进入临床研究 [1]

财务表现 - 上半年总产品收入超人民币52亿元 同比增长35%以上 [1] - 第二季度总产品收入超人民币27亿元 同比增长超过30% [1] 业务驱动因素 - 肿瘤和综合管线双轮驱动共同发力 [1] - 肿瘤治疗领域主要产品保持优异增长 新产品收入贡献持续提升 [1] - 综合产品线潜力逐渐释放 贡献增长新驱动力 [1] - 信必乐®（托莱西单抗注射液）和信必敏®（替妥尤单抗N01注射液）市场营销和渠道准入工作顺利推进 产品持续放量 [1] 产品研发进展 - 全球首个GCG/GLP-1双受体激动药物信尔美®（玛仕度肽注射液）减重适应症获中国国家药监局批准上市 [1] - 已取得16款产品获批上市 [1] - 2个品种在中国国家药监局审评中 [1] - 4个新药分子进入3期或关键性临床研究 [1] - 约15个新药品种已进入临床研究 [1] 业务布局 - 公司布局肿瘤与综合产品线管线 包括心血管及代谢、自身免疫及眼科领域 [1]

政策影响 - 上海金融监管局与医保局联合发布措施促进商业健康保险高质量发展并助力生物医药产业创新 [1] - 上海试点政策预期将逐步扩展至全国范围 [1] - 商业保险成为医疗系统新财源 推动药品、医疗器械、诊断及医疗程序使用量增加 [1] - 创新医疗产品预计成为主要受益领域 [1] 受益企业 - 恒瑞医药被列为政策主要受益者 [1] - 中生制药被列为政策主要受益者 [1] - 信达生物被列为政策主要受益者 [1] - 迈瑞医疗被列为政策主要受益者 [1] - 平安好医生被列为政策主要受益者 [1]

重大事项 - 银诺医药-B(02591)8月7日至12日招股 预计8月15日上市 [1] - 博安生物(06955)拟折让约8.78%配售4800万股 净筹约7.8亿港元 [1] - 德林控股(01709)拟融资6.533亿港元 重点发展区块链、RWA及虚拟资产业务 [1] - 复宏汉霖(02696)注射用HLX43(靶向PD-L1抗体偶联药物)获FDA批准开展用于治疗胸腺癌的1期临床试验 [1] - 中国生物制药(01177)LM-24C5"CEACAM5/4-1BB双抗"II期临床试验申请获NMPA批准 [1] 财报数据 - 中国移动(00941)发布中期业绩 股东应占利润842.35亿元 同比增加5.03% [1] - 宏利金融-S(00945)发布第二季度业绩 核心盈利为17亿加元 [1] - 太古地产(01972)发布中期业绩 股东应占基本溢利44.2亿港元 同比增长15% [1] - 和黄医药(00013)发布中期业绩 股东应占净收益4.55亿美元 同比增加1663.32% [1] - 美高梅中国(02282)公布中期业绩 净利23.83亿港元 同比减少11.25% [1] - 中芯国际(00981)发布第二季度业绩 股东应占利润1.32亿美元 三季度收入指引为环比增长5%到7% [1] - 再鼎医药(09688)上半年总收入同比增长15.35%至约2.16亿美元 [1] - 信达生物(01801)上半年总产品收入超52亿元 同比保持35%以上的强劲增长 [1] - 太平洋航运(02343)公布中期业绩 股东应占溢利2560万美元 同比减少56% [1] - 理文造纸(02314)发布中期业绩 净利润8.11亿港元 同比增长0.7% 中期息每股6.6港仙 [1] - 太古公司上半年股东应占溢利8.15亿港元 同比减少79% [1] - 理文化工(00746)发布中期业绩 盈利上升36.0%至3.27亿港元 中期息每股19.5港仙 [1] - 华虹半导体(01347)发布第二季度业绩 母公司拥有人应占利润795.2万美元 同比增加19.2% [1] - 九龙仓置业(01997)发布中期业绩 股东应占亏损24.06亿港元 同比扩大128.71% 第一次中期股息每股0.66港元 [1] - 德康农牧(02419)发盈喜 预计中期生物资产公允价值调整前利润同比增加至约11亿-14亿元 [1] - MONGOL MINING(00975)发盈警 预期上半年综合净亏损约1500万美元至2500万美元 同比盈转亏 [1] - 东风集团股份(00489)发盈警 预计中期归母净利润下降90%到95% [1]

行业与公司概述 - 行业：创新药行业[1][2] - 公司：同仁医药、信达生物、百济神州等中国创新药企业[3][7][10] --- 核心观点与论据 1 **政策与市场环境** - 政策利好推动创新药估值重塑，2024年初以来国家出台一系列支持医药行业的政策[2] - 医保基金运行良好，结余率健康，2018-2024年新增创新药销售额占总基金支出仅2%（约5,400亿），显示市场增长潜力巨大[1][5] 2 **国际认可与合作** - 中国创新药在2025年ASR和ASCO大会上展示数量创新高，BD交易活跃，重磅交易（总包超10亿美金）占比接近全球30%[1][4] - 同仁医药TCE双抗授权默沙东，首付款达7亿美元，反映跨国公司对中国创新药的认可[7] 3 **技术优势与领域领先** - 中国在ADC、单抗、双抗、基因治疗等领域具有全球竞争力，通过国际会议和BD交易输出优质资产[1][6] - 研发成功率提升，技术迭代（如单抗→双抗/ADC）规避了从0到1的高风险[18] 4 **商业模式创新** - “留扣”交易模式兴起：中国企业通过授权或海外成立小公司与基金合作，缓解现金流压力，未来可获销售分成[3][8][9] - BD交易成为持续盈利来源，优质资产吸引跨国公司高价license in[11] 5 **企业盈利预期** - 信达生物和百济神州预计2025年实现盈利，标志行业进入盈利周期[10] - 龙头公司利润率（p）提升至40%，放量速度（k）加快，推动PS倍数从3倍升至5倍[16][17] --- 其他重要内容 **估值方法** - 采用RNPV法（风险调整净现值）和峰值PS倍数法评估公司价值，关键因子包括利润率（p）、放量速度（k）、折现率（r）、永续增长率（g）[12][16] - 同类最佳（best in class）产品因疗效优势可获更高PS倍数[19] **风险与挑战** - 折现率（r）受无风险利率（如10年国债收益率）影响，近期呈下降趋势[18] - 需关注政策持续性、医保支付比例变化及国际市场竞争[5][11] --- 数据与单位换算 - 同仁医药授权首付款：7亿美元[7] - 2018-2024年新增创新药销售额：5,400亿人民币[5] - 重磅交易占比：2025年上半年接近全球30%[4]

基金表现 - 中银创新医疗混合A最新净值2.1723元 单日下跌3.54% [1] - 近1个月收益率12.66% 同类排名684/4457 [1] - 近6个月收益率78.76% 同类排名23/4316 [1] - 今年以来收益率80.53% 同类排名29/4287 [1] 投资组合 - 前十大股票持仓占比合计62.83% [1] - 重仓股包括信达生物(8.33%)、科伦博泰生物(8.15%)、恒瑞医药(8.08%)、康方生物(8.07%)、新诺威(6.13%) [1] - 其余持仓为百利天恒(5.99%)、百济神州-U(5.97%)、翰森制药(4.15%)、荣昌生物(4.05%)、康诺亚-B(3.91%) [1] 基金概况 - 基金成立于2019年11月13日 [1] - 截至2025年6月30日规模为12.66亿元 [1] - 基金经理为郑宁 [1] 基金经理背景 - 郑宁曾任泰康资产股票研究经理及高级股票研究经理 [2] - 曾担任中庚基金研究员及高级研究员(医药组组长) [2] - 2022年加入中银基金 [2] - 目前管理三只基金：中银创新医疗混合(2022年7月起)、中银医疗保健灵活配置混合(2022年10月起)、中银大健康股票(2023年2月起) [2]

市场表现 - 恒生指数8月7日上涨0.69% [1] - 南向资金全天成交总额1407.38亿港元 其中买入707.00亿港元 卖出700.38亿港元 实现净买入6.61亿港元 [1] - 港股通（深）净买入40.24亿港元 港股通（沪）净卖出33.63亿港元 [1] 个股资金流向 - 小米集团-W成交额104.78亿港元居首 获净买入17.22亿港元 股价下跌3.98% [1][2] - 盈富基金成交额47.33亿港元 遭净卖出47.20亿港元 股价上涨0.55% [1][2] - 中芯国际获净买入5.00亿港元 成交额42.67亿港元 股价上涨0.76% [1][2] - 阿里巴巴-W获净买入4.93亿港元 成交额44.33亿港元 股价上涨2.14% [1][2] 连续资金动向 - 腾讯控股获南向资金连续11天净买入 累计净买入63.71亿港元 [2] - 阿里巴巴-W连续4天净买入 累计净买入26.09亿港元 [2] - 中芯国际连续4天净买入 累计净买入14.51亿港元 [2] 成交活跃股明细 - 华虹半导体获净买入3.73亿港元 股价上涨2.52% [2] - 康方生物获净买入2.46亿港元 股价下跌8.06% [2] - 泡泡玛特遭净卖出2.83亿港元 股价上涨0.65% [1][2] - 英诺赛科遭净卖出2929.35万港元 股价上涨3.43% [1][2]

沪港通（南向）成交情况 - 小米集团-W(01810)以62 12亿元成交额位居榜首 净买入额达+17 67亿元 [1] - 盈富基金(02800)成交额47 33亿元 但净卖出47 20亿元显示资金大幅流出 [1] - 阿里巴巴-W(09988)成交27 03亿元 获+3 25亿元净买入 [1] - 中芯国际(00981)成交24 63亿元 但净卖出2594 82万元 [1] - 腾讯控股(00700)成交22 96亿元 获+2 82亿元净买入 [1] - 英诺赛科(02577)成交22 32亿元 净卖出2929 35万元 [1] - 晶泰控股(02228)成交21 89亿元 获+2502 56万元净买入 [1] - 泡泡玛特(09992)成交18 12亿元 净卖出1 50亿元 [1] - 老铺黄金(06181)成交14 88亿元 获+1 67亿元净买入 [1] - 信达生物(01801)成交14 75亿元 净卖出5613 24万元 [1] 深港通（南向）成交情况 - 小米集团-W(01810)以42 66亿元成交额居首 但净卖出4558 85万元 [1] - 中芯国际(00981)成交18 04亿元 获+5 26亿元净买入 [1] - 阿里巴巴-W(09988)成交17 30亿元 获+1 68亿元净买入 [1] - 信达生物(01801)成交16 01亿元 获+1 78亿元净买入 [1] - 腾讯控股(00700)成交14 82亿元 获+1 45亿元净买入 [1] - 泡泡玛特(09992)成交12 91亿元 净卖出1 34亿元 [1] - 康方生物(09926)成交11 38亿元 获+2 46亿元净买入 [1] - 石药集团(01093)成交9 88亿元 获+1 84亿元净买入 [1] - 晶泰控股(02228)成交9 21亿元 净卖出2651 36万元 [1] - 华虹半导体(01347)成交8 98亿元 获+3 73亿元净买入 [1] 跨市场成交特征 - 小米集团-W(01810)在沪港通和深港通合计成交104 78亿元 但资金流向分化（沪港通净买入17 67亿元 vs 深港通净卖出4558 85万元） [1] - 中芯国际(00981)在两市合计成交42 67亿元 深港通净买入5 26亿元显著高于沪港通净卖出2594 82万元 [1] - 阿里巴巴-W(09988)在两市合计成交44 33亿元 沪港通(+3 25亿元)和深港通(+1 68亿元)均获资金流入 [1]

公司业绩 - 2025年上半年总产品收入超过52亿元，同比增长35%以上 [1] - 第二季度总产品收入超过27亿元，同比增长超过30% [1] - 增长主要得益于肿瘤和综合管线双轮驱动共同发力 [1]