沪港通（南向）成交情况 - 美团-W(03690)以28.65亿元成交额位居沪港通（南向）首位，净买入额达+6.20亿元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)以28.14亿元成交额排名第二，但净卖出额达-9.16亿元 [1][2] - 小米集团-W(01810)以23.77亿元成交额位列第三，净卖出额为-7.50亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)成交额22.40亿元，净卖出额-8.15亿元 [2] - 中国银行(03988)净买入额+3267.22万元，信达生物(01801)净买入额+3.00亿元，石药集团(01093)净买入额+335.59万元 [2] 深港通（南向）成交情况 - 腾讯控股(00700)以26.05亿元成交额位居深港通（南向）首位，但净卖出额达-13.26亿元 [1][2] - 美团-W(03690)成交额18.35亿元排名第二，净买入额+4.27亿元 [1][2] - 小米集团-W(01810)成交额17.69亿元位列第三，净卖出额-7.02亿元 [1][2] - 信达生物(01801)净买入额+8.25亿元，理想汽车-W(02015)净买入额+4.52亿元，石药集团(01093)净买入额+4.05亿元 [2] 活跃成交公司特征 - 互联网科技公司（美团、阿里、小米、腾讯、快手）占据沪港通及深港通成交额前五名中的多数席位 [1][2] - 生物医药板块（信达生物、石药集团、三生制药）在深港通中净买入表现突出，最高净买入额达+8.25亿元 [2] - 消费类公司泡泡玛特在沪港通净卖出-2.16亿元，但在深港通转为净买入+7119.58万元 [2]

创新药行业转型与机遇 - 中国医药行业正从"仿制药"向"创新药"转型，具备核心研发能力的药企迎来黄金发展期 [1] - 政策支持（医保谈判、优先审评）、资本加持（Biotech融资热潮）、市场需求（老龄化、消费升级）驱动行业增长 [1] - 中国创新药企从"Me-too"向"Best-in-Class"甚至"First-in-Class"升级，部分企业如百济神州实现海外授权（License-out） [1] 政策与市场驱动因素 - 医保谈判加速创新药放量，PD-1、ADC药物等纳入医保推动销售额爆发 [4] - 科创板/B股上市新规允许未盈利Biotech上市，优化融资环境 [4] - 集采倒逼仿制药企转型创新药，中国60岁以上人口超2.8亿，肿瘤、糖尿病等治疗需求激增 [4] - 人均医疗支出增长，患者对高端创新药（抗癌药、基因疗法）支付能力提升 [4] 重点创新药公司分析 恒瑞医药（600276） - 国内研发投入最高药企，2023年研发费用超60亿，管线覆盖肿瘤、自身免疫、代谢疾病等领域 [3] - 重磅产品包括PD-1（卡瑞利珠单抗）、PARP抑制剂（氟唑帕利）、CDK4/6抑制剂（达尔西利） [7] - 国际化潜力大，多项临床III期试验全球推进 [7] 百济神州（688235） - 中国首个全球性Biotech，泽布替尼（BTK抑制剂）在美国年销售额超5亿美元 [7] - 国际化基因强，与诺华、安进等跨国药企合作 [7] 信达生物（01801.HK） - PD-1（信迪利单抗）国内市占率领先，与礼来合作推动国际化 [7] - 管线丰富，包括双抗（PD-1/CTLA-4）、CAR-T、GLP-1减肥药（玛仕度肽） [7] 荣昌生物（688331） - 中国首个ADC上市企业，维迪西妥单抗（RC48）治疗胃癌、尿路上皮癌疗效显著 [8] - 与Seagen（默沙东收购）合作开发海外市场 [8] 科伦药业（002422） - 子公司科伦博泰专注ADC，与默沙东达成超百亿合作（7款ADC授权） [8] - 重磅管线包括SKB264（TROP2 ADC）、A166（HER2 ADC） [8] 华东医药（000963） - GLP-1减肥药（利拉鲁肽仿制药已上市，口服GLP-1在研）与ADC（与ImmunoGen合作） [8] - 医美产品（少女针、肉毒素）贡献稳定现金流 [8] 康方生物（09926.HK） - 全球首个PD-1/CTLA-4双抗（卡度尼利单抗）获批上市 [8] - 与Summit Therapeutics合作拓展海外市场 [8] 细分赛道热点 - PD-1单抗：恒瑞医药、信达生物 [4] - ADC药物：荣昌生物、科伦博泰 [4] - CAR-T细胞疗法：药明巨诺、传奇生物 [4] - GLP-1减肥药：信达生物、华东医药 [4] 行业前景与投资方向 - 创新药行业未来10年有望诞生千亿市值巨头 [9] - 核心龙头（恒瑞、百济）具备长期持有价值 [9] - 细分赛道黑马（ADC、双抗、GLP-1）值得关注 [9]

港股通资金流向 - 6月9日港股市场北水成交净买入7.17亿港元，其中港股通(沪)净卖出5.3亿港元，港股通(深)净买入12.47亿港元 [1] - 北水净买入前三个股为信达生物(01801)、美团-W(03690)、理想汽车-W(02015)，净卖出前三为腾讯(00700)、小米集团-W(01810)、阿里巴巴-W(09988) [1] - 美团-W获净买入6.20亿港元，买卖总额达28.65亿港元 [2] - 阿里巴巴-W遭净卖出9.16亿港元，买卖总额28.14亿港元 [2] - 腾讯控股遭净卖出8.15亿港元，买卖总额22.40亿港元 [2] 创新药行业 - 北水资金抢筹创新药概念股，信达生物、石药集团、三生制药分别获净买入11.24亿、4.08亿、2.65亿港元 [4] - 截至5月底共有34款国产创新药获批上市，接近去年全年总数 [4] - 中国药企在ASCO会议上表现突出，71项原创性研究成果入选口头发言环节 [4] - 创新药出海热度上升，三生制药达成超60亿美元交易，石药集团预告三项潜在交易，单笔金额约50亿美元 [4] 互联网科技行业 - 美团核心竞争力在于强大商户基础和用户评价体系，核心本地商业盈利能力有望持续加强 [5] - 快手可灵AI年化收入运行率突破1亿美元，4-5月月度付费金额超1亿元人民币，预计2025财年收入超1.2亿美元 [5] - 阿里巴巴和腾讯分别遭净卖出9.39亿和21.41亿港元，市场对AI行业信心有所动摇但长期增长潜力仍被看好 [6] 汽车行业 - 理想汽车获净买入4.52亿港元，小米集团遭净卖出14.52亿港元 [5] - 相关部门打击掠夺性定价等行为有利于行业长期健康发展，但产能过剩仍是结构性问 [5] 金融行业 - 中国银行获净买入3267万港元，银行板块因分红稳定、估值较低对资金吸引力有望持续提升 [6] - 银行净息差全年下行幅度有限，业绩处于筑底企稳阶段 [6] 半导体行业 - 中芯国际遭净卖出1.09亿港元，公司出售中芯宁波14.832%股权以聚焦主业 [6]

南向资金流向 - 南向资金净买入7.17亿港元 [1] - 信达生物获净买入11.25亿港元 [1] - 美团获净买入10.46亿港元 [1] - 腾讯控股遭净卖出21.41亿港元 [1]

港股市场表现 - 港股三大指数强势上涨 恒生科技指数收涨2.78%至5433.23点 恒生指数涨1.63%至24181.43点 国企指数涨1.74%至8780.13点 恒指从4月低点上涨21%进入技术性牛市 [1][2] - 南向资金净买入7.17亿港元 其中港股通(深)净买入12.47亿港元 港股通(沪)净卖出5.3亿港元 [11] 行业板块表现 - 医药板块大涨 四环医药涨14.56% 云顶新耀涨14.48% 诺诚健华涨11.71% 信达生物涨8% 国家药监局批准11款创新药上市 其中7款为1类创新药 东吴证券预测2030年中国创新药市场规模突破2万亿元 年复合增长率达24.1% [4][5] - 稀土股爆发 中国稀土暴涨60% 创近三年新高 中美经贸磋商聚焦稀土议题 国内出口许可证逐步下发 海外中重稀土价格大幅上涨 [5] - 半导体股走强 晶门半导体涨8.43% 贝克微涨6.55% 先思行涨5.75% 中芯国际涨5.10% 中美经贸磋商涉及技术出口限制议题 [8][6] - 大金融股上涨 众安在线涨5.49% 光大证券涨5.27% 广发证券涨4.66% 中信证券涨4.32% 证监会核准8家券商变更实际控制人为中央汇金 多家券商披露股份回购进展 [7][6] - 黄金股回调 坛金矿业跌6.33% 山东黄金跌3.99% 招金矿业跌3.88% 现货黄金一度跌破3300美元/盎司 全球黄金ETF出现19.1吨资金流出 价值18.3亿美元 亚洲黄金ETF出现4.8吨净流出 价值4.89亿美元 [9][10] - 汽车股走低 中国环境资源跌4.76% 吉利汽车跌2.12% 比亚迪股份跌1.59% [10][11] 市场驱动因素 - 中美第二轮经贸磋商在伦敦举行 聚焦关税、科技、稀土等议题 [1][5][8] - 建银国际预期恒指下半年突破25000点 建议关注新质生产力和高品质发展 精选科技、医药、高端制造和内需股 [13]

目标价与评级调整 - 摩根大通将信达生物目标价由74港元上调至84港元 [1] - 重申增持评级 [1] 催化剂与临床进展 - IBI363在ASCO会议上公布超出预期的总生存期数据 推动股价上涨 [1] - 持续的临床催化剂预期进一步推动公司表现 [1] - 玛仕度肽预计在1至2个月内在中国获批 [1] 销售预测与估值调整 - 摩根大通将IBI363的销售预测上调约95% [1] - 提高管线估值 [1] - 对玛仕度肽2025年销售预期较为温和 [1]

指数表现 - 中证港股通医药卫生综合指数强势上涨3.02% 成分股金斯瑞生物科技上涨9.44% 云顶新耀上涨9.02% 诺诚健华上涨8.66% 东阳光长江药业和微创医疗等个股跟涨 [1] - 港股医药ETF上涨2.75% 报0.82元 近1周累计上涨4.58% 涨幅排名可比基金1/4 [1] - 创新药概念股再度冲高 南新制药、艾迪药业、盟科药业-U、舒泰神、首药控股-U等涨逾6% [1] 流动性及规模 - 港股医药ETF盘中换手13.65% 成交3449.90万元 市场交投活跃 近1周日均成交8878.41万元 [1] - 港股医药ETF近2周规模增长784.63万元 实现显著增长 新增规模位居可比基金1/4 [1] 行业事件 - 2025ASCO会议中国有73项口头报告创历史新高 184项ADC管线相关研究中89项来自中国占比48.4% 中国企业发布双抗研究约34项占比约49% [2] - 中国创新药突破多个实体瘤治疗瓶颈 西南证券建议关注临床价值为导向的药物研发 把握研发进展、商业化盈利和国际化三条主线 [2] 估值水平 - 中证港股通医药卫生综合指数最新市盈率26.04倍 处于近5年12.34%分位 估值低于近5年87.66%以上的时间 处于历史低位 [5] - 指数选取50只流动性较好、市值较大的医疗卫生行业上市公司证券 前十大权重股合计占比60.77% [5] 权重股表现 - 指数前十大权重股包括百济神州(权重10.67%)、药明生物(权重11.32%)、信达生物(权重7.42%)、石药集团(权重3.94%)、康方生物(权重5.82%)等 [5][7] - 权重股当日涨跌互现 信达生物上涨5.54% 药明生物上涨4.87% 康方生物上涨4.44% 石药集团下跌1.47% [7]

报告行业投资评级 - 对Innovent Biologics的股票给予买入评级[12] 报告的核心观点 - Innovent在ASCO2025上口头展示IBI363在NSCLC、CRC和黑色素瘤的1期更新数据，相比摘要对ORR/PFS更积极，尤其在IO治疗的鳞状/腺癌NSCLC中生存获益令人鼓舞，不过概念验证需随机对照试验数据 [1] - 预计市场会更多讨论IBI363在1L NSCLC的前景，同时强调1L治疗中竞争安全概况的重要性 [8] - 鉴于积极更新，将基于DCF的12个月目标价修订为74.95港元，提高IBI363风险调整后销售额至32亿美元（2035E） [9] 根据相关目录分别总结 IBI363数据更新及估值调整 - IBI363在IO治疗的鳞状NSCLC中PFS/OS获益增强，高剂量和低剂量组mPFS分别延长至9.3个月/5.5个月，mOS首次亮相显示从PFS到OS的明确获益转化 [2] - 腺癌NSCLC中mPFS较短，但OS有竞争力，提示疾病进展后潜在持久获益，需随机对照试验更好理解IBI363长尾效益，等待更多腺癌NSCLC临床开发计划更新 [3][7] - 预计市场会更多讨论IBI363在1L NSCLC的前景，目前有1b/2期试验正在进行，同时强调1L治疗中竞争安全概况的重要性，关注治疗相关不良事件导致的停药/死亡以及化疗联合的影响 [8] - 将基于DCF的12个月目标价修订为74.95港元（之前为65.58港元），提高IBI363风险调整后销售额至32亿美元（2035E，之前为14亿美元），包括将2L腺癌NSCLC纳入估值、提高其他适应症的成功概率以及根据最新PFS数据更新治疗持续时间 [9] Innovent Biologics公司情况 - Innovent是中国领先生物制药公司，在免疫肿瘤学领域有强大影响力，自身免疫/代谢/眼科领域资产不断增加，拥有30多个资产的深度管线，预计将继续在中国生物技术领域保持领先地位 [12] - 认为Innovent当前估值被低估，市场隐含的加权平均资本成本（12%）仅反映其低风险适应症的价值，未充分反映其强劲收入和管线价值 [12] 其他信息 - 展示IBI363作为单一疗法在IO治疗的鳞状NSCLC中PFS/OS获益增强的疗效数据对比 [11][12] - 提供Innovent Biologics的财务数据，包括市值、营收、EBITDA、EPS等预测 [15]

纪要涉及的公司 信达生物[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：信达生物在创新药领域取得显著进展，363项目数据优异、安全性可控，PD - 1类药物值得关注，公司有明确未来发展计划 - **论据** - **363项目进展**：2025年1月与Kakao合作启动黑色素瘤临床试验，在黑色素瘤、非小细胞肺癌和结直肠癌等适应症积累大量数据，作为first - in - class品种，机制有效性和激活免疫系统潜力获临床前研究和ASCO会议数据验证[2][3] - **PD - 1类药物受关注原因**：有广泛适应症拓展能力，全球NSCLC占PD - 1销售比例约43%，中国EGFR突变患者比例约45%，野生型肿瘤占主导，研究野生型NSCLC的PD - 1疗法有重要意义，在广泛期小细胞肺癌及其他多种适应症也有显著潜力[2][4] - **363项目数据表现**：混合组（1 - 1.5毫克）中位总生存期（OS）达15.3个月，12个月OS率积极；鳞癌组中位无进展生存期（mPFS）达9.3个月；高剂量组（3毫克）未来OS水平预期较高，在非小细胞肺癌后线治疗领域有显著优势[2][5][6] - **363项目安全性**：总体可控，常见三级及以上治疗相关不良事件为关节痛和皮疹，通过停药或减量可缓解，患者可恢复用药，不严重影响整体疗效[2][7] - **信达生物未来计划**：2025年6月底举行研发日活动，分享363及其他重点分子最新进展，继续跟踪并披露3毫克剂量组OS数据，评估安全性问题，优化治疗效果，推进新药研发[2][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药行业 - **公司**：信达生物、康方生物、博泰公司、恒瑞医药、百济神州、中国生物制药、泽璟制药、三生复华林、丰翰林制药、戴领公司、和黄医药、联拓生物、乐普生物、正大天晴、迈威生物、安罗替尼所属公司（正大天晴）、迪哲制药、丰翰林制药、戴领公司、佐景公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国创新药全球竞争力显著提升**：2025年高额首付款对外授权交易增多，ASCO大会上中国创新药数据占比创新高，有73项研究入选口头报告，11项为LBA [1][2] 2. **各公司产品优势** - **信达生物IBI363**：二代IO产品，增强IL - 2功能并降低毒性，在黑色素瘤、结直肠癌和肺癌中显示潜力。非小细胞肺癌后线治疗低剂量组总生存期超15个月；结直肠癌四线治疗1毫克剂量组OS达17.5个月，联合贝伐珠单抗后ORR接近20%，DCR超60%；黏膜支端黑色素瘤中位DOR为14个月，中位PFS为5.7个月 [1][6][7][11] - **康方生物卡度尼利单抗**：一线治疗宫颈癌亚组分析显示，PD - L1低表达患者PFS达12个月，CPS>10%患者PFS达11.1个月 [1][14] - **博泰公司ADC药物264**：HER2突变耐药患者ORR达45.1%，PFS达6.9个月；一线TNBC患者ORR达71%，PFS达13.4个月 [1][26][27] - **联拓生物**：B7H3 ADC在CRPC患者中ORR达42.3%，DCR达90.4%，6个月无进展生存率达67.7%；HER3 ADC治疗EGFR突变非小细胞肺癌患者ORR约36%，PFS约7个月 [3][28] - **和黄医药赛沃替尼**：联合奥希替尼治疗EGFR突变、MET扩增NSCLC患者，PFS达8.2个月，OS达22.9个月，显著优于化疗组 [3][23][24] - **丰翰林制药PD - L1 ADC**：EA期ORR为36.8%，EB期2.0毫克剂量扩展部分ORR为38%，在鳞癌NSCLC中ORR达到40% [22] - **戴领公司DL3AEC**：小于两毫克低剂量组客观缓解率显著提升至79%，疾病控制率达100%，脑转移患者ORR为68%，未接受颅脑放疗者ORR达86% [22] - **乐普生物EGFR ADC**：用于鼻咽癌二期临床，经BICR评估治疗组ORR达30% [30] - **006产品**：总体缓解率（ORR）高于塔拉产品，佐景双表位设计相比单表位有显著优势，安全性出色，CDS主要集中在1到2级 [32][33] - **005产品**：在宫颈癌二线治疗中PFS超过11个月，一线患者中ORR和DCR表现出色 [34] 3. **其他产品亮点** - **Claudin 18.2 AEC**：在胰腺癌二线、三线治疗中显示良好OS，副作用可控，血毒性低 [13] - **ABCLON**：在HER2阳性的乳腺癌脑转移患者中取得较高缓解率，恒瑞医药开发的ADC药物有良好血脑屏障穿透效果和旁观者效应优势 [15] - **百济神州B7H4 ADC**：展示不同剂量水平下后线初步临床缓解数据，实体瘤领域发展加快 [16] - **迈威生物Nectin - 4 ADC**：联合特瑞普利单抗一线治疗确认ORR达80%左右，57.5%的受试者肿瘤缩小超过50% [16] - **安罗替尼**：在创新研发周期表现出色，胰腺癌二线治疗中位总生存期达10.02个月，接近一线常规化疗水平 [17][18] - **迪哲制药BTK抑制剂8,586**：在接受过重度治疗的慢性淋巴细胞白血病和小淋巴细胞性淋巴瘤患者中展现良好疗效 [19] - **三生复华林PD - L1单抗VGF707**：授权给辉瑞，一线小细胞肺癌单药早期数据显示，83例初治野生型NSCLC患者中，鳞癌患者ORR达75%，非鳞癌患者ORR为64%；高表达PD - 1强阳性患者ORR达77%，10毫克组三级以上TRAE仅为23.5% [20][21] - **肿瘤电场治疗**：结合标准化疗用于晚期胰腺癌，显著提升患者无进展生存期和总生存期，安全性良好 [25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 期待信达生物IBI363未来在一线治疗中的临床数据及新注册临床试验，其在非小细胞肺癌和结直肠癌适应症中的安全性可控 [9] - 泽井制药SPOK报告TCE的数据表现优秀，验证了产品在相应领域的重要地位和潜力 [31] - 建议关注泽璟制药066等新兴产品的数据进展及其国际化发展 [35]