报告公司投资评级 - 目标价为95港元，潜在升幅为+17%，目前股价为81.1港元，评级为“买入” [2][9] 报告的核心观点 - 基于积极的IBI363、IBI343数据，将两款重磅管线药物纳入估值模型，认为两者短期内均具备不错的出海授权潜力，尤其是IBI363有望成为解决PD - 1耐药的重要疗法 [9] - 预测IBI363中国峰值销售约25亿元，IBI343中国峰值销售约15亿元，预测公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为4.3/8.5/18.9亿元，基于DCF估值模型，维持公司“买入”评级，上调目标价至95港元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司数据 - 总市值133,944百万港元，近3月日均成交额1,314百万港元，52周内股价区间为28.6 - 83.3港元 [2] 产品数据 - IBI363：3mg/kg剂量组在IO经治肺鳞癌mPFS数据延长至9.3个月，增强对其在肺鳞癌发展的信心；在IO经治NSCLC适应症中，3mg/kg剂量组疗效优于≤1.5mg/kg剂量组；公司将在3L + sq - NSCLC率先开展3期注册临床试验，预计3mg/kg剂量组为3期剂量；在3L + MSS/pMMR CRC中，联用和单用均有相关数据披露，联用数据显示无肝转移mPFS人群是潜在生存获益最多的人群；在黑色素瘤中，1mg/kg Q2W剂量组有积极生存数据 [7] - IBI343：在CLDN18.2 + PDAC病人中，mPFS为5.4个月，mOS从摘要时的8.5个月延长至9.1个月 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万元）|6,206|9,422|11,691|13,159|15,805| |同比变动（%）|36.2%|51.8%|24.1%|12.6%|20.1%| |归母净利润/(亏损)（人民币百万元）|-1,028|-95|433|849|1,893| |经调整净利润/(亏损)（人民币百万元）|-515|332|1,033|1,549|2,663| |PS（X）|17.0|11.7|9.4|8.4|6.2|[9] 行业覆盖公司 - 报告列出了SPDBI医药行业覆盖公司的股票代码、公司、现价、评级、目标价和行业等信息，涉及生物科技、制药、CRO/CDMO、医疗器械、ICL、互联网医疗、数字疗法等多个细分行业 [14] 情景假设 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价110.0港元，概率20%；悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价70.0港元，概率20% [19]

市场表现 - 6月10日恒生指数下跌0 08%，报收24162 87点 [1] - 南向资金通过港股通渠道合计净买入75 90亿港元 [1] - 港股通全天成交金额为1248 68亿港元，其中沪市港股通成交790 37亿港元，深市港股通成交458 31亿港元 [1] 沪市港股通成交活跃股 - 美团-W成交额居首，达33 21亿港元，净买入2 52亿港元，股价下跌2 70% [1][2] - 小米集团-W成交额29 74亿港元，净卖出3 72亿港元，股价下跌1 29% [1][2] - 腾讯控股成交额23 43亿港元，净卖出10 44亿港元，股价下跌0 87% [1][2] - 石药集团净买入3 68亿港元，股价上涨2 95% [1][2] 深市港股通成交活跃股 - 小米集团-W成交额居首，达17 24亿港元，净卖出5 28亿港元 [2] - 腾讯控股成交额16 40亿港元，净卖出8 47亿港元 [2] - 美团-W成交额15 26亿港元，净买入7 34亿港元 [2] - 信达生物净买入5 20亿港元，股价上涨2 66% [2] 个股表现 - 晶泰控股股价大涨16 70%，沪市港股通净卖出1 45亿港元，深市港股通净买入2 59亿港元 [2] - 康方生物股价上涨10 43%，沪市港股通净卖出2 52亿港元，深市港股通净卖出2 36亿港元 [2] - 泡泡玛特股价上涨3 19%，沪市港股通净卖出0 14亿港元，深市港股通净卖出0 14亿港元 [2] - 阿里巴巴-W股价下跌0 42%，沪市港股通净卖出6 24亿港元，深市港股通净卖出1 48亿港元 [2]

南下资金流向 - 6月10日南下资金净买入港股75.9亿港元，净买入美团-W 9.85亿港元、石药集团7.61亿港元、信达生物5.19亿港元、晶泰控股1.14亿港元 [1] - 净卖出腾讯控股18.92亿港元、小米集团-W 8.99亿港元、阿里巴巴-W 7.71亿港元、快手-W 6.55亿港元、康方生物4.87亿港元 [1] - 南下资金连续17日净买入美团累计185.1264亿港元，连续3日净买入石药集团累计16.986亿港元，连续8日净卖出腾讯累计99.4492亿港元，连续6日净卖出小米累计65.2947亿港元 [1] 个股表现与交易数据 - 美团-W股价下跌2.7%，净买入2.52亿港元，成交额33.21亿港元 [4] - 小米集团-W股价下跌1.3%，净卖出3.72亿港元，成交额29.74亿港元 [4] - 腾讯控股股价下跌0.9%，净卖出10.44亿港元，成交额23.43亿港元 [4] - 阿里巴巴-W股价下跌0.4%，净卖出6.24亿港元，成交额20.89亿港元 [4] - 泡泡玛特股价上涨3.2%，净卖出0.14亿港元，成交额20.12亿港元 [4] - 康方生物股价大涨10.4%，净卖出2.52亿港元，成交额19.87亿港元 [4] - 石药集团股价上涨3.0%，净买入3.68亿港元，成交额16.87亿港元 [4] - 晶泰控股股价飙升16.7%，净卖出1.45亿港元，成交额15.18亿港元 [4] 公司动态 - 腾讯控股微跌0.87%，6月10日回购97.3万股耗资5亿港元，回购价区间509-520港元/股 [6] - 京东外卖日均订单突破2500万单，市场份额超31%，品质外卖细分领域市占率约45%，与美团、饿了么形成三足鼎立格局 [6] - 美团发布首款AI编程智能体产品NoCode，适用于数据分析、产品原型设计等场景 [7] - 小米汽车副总裁辟谣高阶驾驶培训致命车祸传闻，称系恶意造谣并将启动法律程序 [7]

港股通资金流向 - 6月10日北水成交净买入75.9亿港元，其中港股通(沪)净买入47.95亿港元，港股通(深)净买入27.96亿港元 [1] - 北水净买入前三个股：美团-W(03690)、石药集团(01093)、信达生物(01801) [1] - 北水净卖出前三个股：腾讯(00700)、小米集团-W(01810)、阿里巴巴-W(09988) [1] 个股买卖数据 - 美团-W买卖总额33.21亿港元，净流入2.52亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额29.74亿港元，净流出3.72亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额23.43亿港元，净流出10.44亿港元 [2] - 阿里巴巴-W买卖总额20.89亿港元，净流出6.24亿港元 [2] - 石药集团买卖总额16.87亿港元，净流入3.68亿港元 [2] - 中国银行买卖总额15.34亿港元，净流入3105.80万港元 [2] 港股通(沪)活跃股 - 泡泡玛特买卖总额11.16亿港元，净流出1411.35万港元 [4] - 康方生物买卖总额10.62亿港元，净流出2.36亿港元 [4] - 石药集团买卖总额8.96亿港元，净流入3.93亿港元 [4] 港股通(深)活跃股 - 美团-W再获净买入9.85亿港元，天风证券认为其商户基础与用户评价构建护城河，核心本地商业盈利有望持续增强 [4] - 石药集团获净买入7.61亿港元，交银国际预计其年内或达成三项超50亿美元海外授权交易，BD收入将增长 [4] 生物医药板块动态 - 信达生物获净买入7.61亿港元，小摩指出其IBI363的OS数据超预期，未来临床催化剂包括美国数据和新适应症进展，目标2030年五款药物进入全球MRCT [5] - 晶泰控股获净买入1.14亿港元，东吴证券认为政策红利驱动AI+医药短期增长，客户留存与孵化管线将打开中长期天花板 [5] 科技巨头资金动向 - 腾讯遭净卖出18.91亿港元，阿里巴巴遭净卖出7.71亿港元，汇丰研报称AI行业信心受云业务增长放缓影响，但长期潜力仍被看好 [6] - 小米集团遭净卖出8.99亿港元 [7]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0 33%至24261点，恒生科技指数下跌0 33%，早盘成交额达1270亿港元 [1] - 内银股延续涨势，民生银行(01988)涨3 47%，中国光大银行(06818)涨1 86%，工商银行(01398)涨1 68%，机构认为港股银行估值修复空间较大 [1] - 航空股集体上涨，中国国航(00753)涨4 5%，东方航空(00670)涨4 42%，南方航空(01055)涨4 18%，中银航空租赁(02588)涨3 42%，受益于油价下行及人民币升值 [1] 医药生物行业 - 三生制药(01530)涨超11%创新高，与辉瑞达成707重磅授权，ASCO数据表现亮眼 [1] - 信达生物(01801)再涨3 42%，年内累计涨幅逾1 2倍，小摩预期临床催化剂将推动股价 [1] - 映恩生物-B(09606)涨13%，DB-1310临床数据吸引国际医药巨头关注 [1] 其他行业及个股 - 中国稀土(00769)再涨17%，昨日飙升60%，稀土出口或迎积极信号 [1] - 泡泡玛特(09992)涨2 47%创新高，旗下Labubu产品全球热销 [1] - 赤子城科技(09911)涨7%逼近历史前高，将在香港设立全球总部，机构看好利润率提升 [2] - 德康农牧(02419)涨4 97%创新高，5月销售生猪86 94万头，市场关注产能调控 [2] - 实德环球(00487)一度涨近140%，澳博有意收购十六浦娱乐场物业 [2]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价90.10港元/股，现价73.15港元/股 [2] 报告的核心观点 - 信达生物多项研究入选ASCO口头报告，彰显肿瘤创新药物研发实力，2025年ASCO年会公布肿瘤创新管线系列临床数据，8项口头报告约占大会总数2%，涵盖IBI363和IBI343等药物研究成果 [3] - IBI363在IO经治非小细胞肺癌、结直肠癌数据亮眼，验证其成为下一代IO疗法基石药物潜力，在三项免疫耐药及冷肿瘤中展现优异研究结果 [4] - IBI343治疗晚期胰腺癌展现PFS和OS潜力，有望为胰腺癌末线患者提供新治疗方案 [9] - 结合IBI363数据优异及海外市场空间大，调整盈利预测及估值模型，预计2025 - 27年总收入增长，2025年扭亏为盈，调整目标价至90.1港元/股，维持“优于大市”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 信达生物多项研究入选ASCO口头报告，2025年ASCO年会公布肿瘤创新管线临床数据，8项口头报告涵盖IBI363和IBI343等药物研究成果，IBI363关注免疫治疗后多种癌症疗效与安全性，IBI343聚焦Claudin18.2在胰腺癌表达与疗效 [3] 点评 - IBI363单药治疗IO耐药晚期非小细胞肺癌mPFS数据超预期，3mg/kg Q3W剂量组cORR 36.7%，DCR 90%，mPFS 9.3个月，mOS未成熟，安全性可控 [5] - IBI363单药治疗冷肿瘤3L+结直肠癌mOS数据相比现有疗法延长约6个月，单药组ORR 12.7%，mDoR 7.5个月，mOS 16.1个月，联合贝伐治疗组高剂量组表现优异 [8] - IBI363治疗IO经治黑色素瘤疗效出色，两项临床研究中患者cORR 23.3%，PFS 5.7个月，mOS 14.8个月 [8] - IBI343治疗晚期胰腺癌展现PFS和OS潜力，6mg/kg剂量组高表达患者cORR 22.7%，DCR 81.8%，mPFS 5.4个月，mOS 9.1个月，安全性良好 [9] 盈利预测及估值建议 - 预计2025 - 27年总收入为118.6/143.4/181.7亿元，同比+26/+21/+27%，2025年扭亏为盈，净利润3.8亿元，采用DCF模型估值，调整目标价至90.1港元/股，维持“优于大市”评级 [10] 财务模型以及盈利预测 - 2024 - 2027年公司营收、利润等指标呈增长趋势，营收增长率分别为52%、26%、21%、27%，净利润增长率2025年扭亏后为121%、108% [2][13] - 资产负债方面，现金及等价物增加，存货减少，负债结构稳定 [13] - 现金流方面，经营活动现金流量增加，自由现金流量增长 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价为90.1港元/股，现价为73.15港元 [2] 报告的核心观点 - 信达生物多项研究入选ASCO口头报告，彰显肿瘤创新药物研发实力，IBI363和IBI343等药物临床数据优异，验证创新潜力，调整盈利预测和估值模型，维持“优于大市”评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 信达生物在2025年ASCO年会上公布肿瘤创新管线系列临床数据，8项口头报告约占大会总数2%，涵盖IBI363和IBI343等药物研究成果 [3] 点评 - IBI363在IO经治非小细胞肺癌、结直肠癌数据亮眼，验证成为下一代IO疗法基石药物潜力，单药治疗IO耐药晚期非小细胞肺癌mPFS超预期，治疗冷肿瘤3L+结直肠癌mOS延长约6个月，治疗IO经治黑色素瘤疗效出色 [4][8] - IBI343治疗晚期胰腺癌展现PFS和OS潜力，有望为胰腺癌末线患者提供新治疗方案 [8][9] 盈利预测及估值建议 - 预计2025 - 27年总收入为118.6/143.4/181.7亿元，同比+26/+21/+27%，2025年扭亏为盈，净利润3.8亿元，采用DCF模型估值，调整目标价至90.1港元/股，维持“优于大市”评级 [10]

创新药行情表现 - 本轮"吃药"行情涨幅龙头集中于创新药企业，港股表现尤为强劲 [1][2] - 6月9日恒生创新药ETF上涨4.08%，港股通医药ETF上涨4.25% [3] - 三生制药股价自2月以来涨幅超过260%，最高触及22.5港元 [3] - A股创新药板块上涨4.48%至1332.17点，常山药业近两个月股价大涨超过200% [4] - 自4月9日至6月9日，A股创新药指数大涨31.5%，港股创新药指数大涨61.54% [4] 上涨驱动因素 - 5月底8家创新药企业的11款创新药批准上市，多家企业临床数据较好 [5] - 2025年ASCO年会中国共有73项研究入选，较2024年增长30% [5] - 市值百亿以上的港股创新药公司中，除康方生物和黄医药外，营业收入均实现增长 [7] - 亚盛医疗-B营收增速达332.31%，翰森制药和黄医药实现盈利 [7] - 三生制药将PD-1/VEGF双抗药物海外权益以60.5亿美元授予辉瑞 [9] - 2024年1～10月创新药License-out交易总金额突破511亿美元 [9] - 2024年一季度中国创新药license-out交易达41起，总金额369.29亿美元 [9] 政策环境 - 集采政策优化，引入"备供企业"机制，未来有望推动"不唯低价论"评价标准 [10] - 2024年创新药首次出现在政府工作报告中，医保目录新增38款"全球新"创新药 [10] - 2025年计划推出丙类医保目录，优化支付体系 [10] - 上海、北京、深圳等地推出生物医药产业全链条支持政策 [10] 行业前景 - 医药生物板块当前市盈率TTM为27.1倍，处于2021年以来16.1%分位数 [11] - 市净率为2.0倍，低于其他主要成长板块，处于2021年以来27.6%分位数 [11] - 中国创新药行业从跟跑到领跑，持续获得海外MNC认可 [11]

市场表现 - 6月9日恒生指数上涨1 63% [1] - 南向资金全天合计成交金额为1145 54亿港元 其中买入成交576 36亿港元 卖出成交569 19亿港元 合计净买入金额7 17亿港元 [1] - 港股通（深）累计成交金额445 62亿港元 净买入12 47亿港元 港股通（沪）累计成交金额699 93亿港元 净卖出5 30亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 腾讯控股成交额最高 达48 45亿港元 但净卖出21 41亿港元 收盘股价上涨0 58% [1][2] - 美团-W成交额47 00亿港元 净买入10 46亿港元 阿里巴巴-W成交额42 16亿港元 净卖出9 40亿港元 [1][2] - 信达生物净买入额居首 达11 25亿港元 收盘股价上涨8 00% 理想汽车-W净买入4 52亿港元 [1][2] 连续资金流向 - 美团-W获南向资金连续16天净买入 合计净买入175 27亿港元 [2] - 腾讯控股连续净卖出金额最高 达80 54亿港元 小米集团-W连续净卖出56 31亿港元 [2] 港股通活跃股数据 - 信达生物成交额27 18亿港元 净买入11 25亿港元 涨幅8 00% [2] - 美团-W成交额47 00亿港元 净买入10 46亿港元 涨幅4 73% [2] - 三生制药净买入2 65亿港元 涨幅8 17% 快手-W净买入0 60亿港元 涨幅5 58% [2]

南下资金流向 - 6月9日南下资金净买入港股7.17亿港元 [1] - 净买入前三位：信达生物11.25亿港元、美团-W 10.46亿港元、理想汽车-W 4.52亿港元 [1] - 净卖出前三位：腾讯控股21.41亿港元、小米集团-W 14.52亿港元、阿里巴巴-W 9.4亿港元 [1] - 南下资金连续16日净买入美团累计175.2673亿港元 [1] - 连续7日净卖出腾讯累计80.5292亿港元 [1] - 连续5日净卖出小米累计56.3027亿港元 [1] 个股表现 - 美团-W上涨4.7% 成交额28.65亿港元 [4] - 信达生物上涨8% 成交额12.46亿港元 [4][5] - 快手-W上涨5.6% 成交额19.33亿港元 [4] - 腾讯控股微涨0.58% 成交额22.4亿港元 [4][5] - 小米集团-W上涨1.98% 成交额23.77亿港元 [4][5] 重点公司动态 - 信达生物在ASCO年会上公布IBI363最新临床数据 高盛将其2035年销售预测从14亿美元上调至32亿美元 [5] - 腾讯控股6月9日回购96.8万股股票 耗资5.01亿港元 [5] - 小米SU7已交付超过25万辆 [5]