华谊兄弟7年巨亏82亿，总市值不及巅峰时十分之一 茅台将推出控量政策 全球最大汽车安全试验中心投入使用 消息人士称英伟达考虑提高H200芯片产量 防止AI人才外流，OpenAI调整薪酬政策 罗永浩炮轰凯悦逸扉酒店"祸害客人"，酒店工作人员回应 继炮轰西贝预制菜问题后，罗永浩又将矛头转向了一家酒店。近日，博主@烧饼炒面鸡蛋汤在社交平台发文称，自己以每日 1300余元的价格预订了一家凯悦旗下逸扉酒店的客房。由于该房间存在空调无法调温、卫生间漏水、水管异响等多重问题，导 致他两天一共只睡了7小时。更令其不满的是，酒店提前备好电扇应对空调问题，修理工也称噪音问题存在半年之久，却未在预 订环节提示任何风险。 随后，罗永浩转发了该博文，并评论称"凯悦逸扉酒店明知道房间有各种问题（每个问题都足以让客人没法正常休息），却仍然 在携程上架，每次出现纠纷时就试图搞点小恩小惠蒙混过去。每天收一千多块钱祸害不明真相的客人，入住一个没法睡觉的房 间，要不是最近实在忙不过来……" 12月14日，智通财经以消费者身份致电逸扉酒店了解相关投诉情况。酒店一名工作人员表示，针对网上反映的事件，目前高层 正在处理，不太清楚具体的进展。但她提及，涉 ...

大家早上好！这里是今天的早报，每天早上，我都会在这里跟你聊聊昨夜今晨发生了哪些大事儿。 昨夜今晨 【宁波通报患儿手术后离世，多人被处理】 2025年11月14日晚，患儿许某某在宁波大学附属妇女儿童医院（以下简称妇儿医院）接受心脏手术后不幸离 世。宁波市卫健委12月14日通报了调查组调查进展。 调查组认为，医疗团队对手术风险评估不足、手术操作存在过失、术中出现突发情况未及时告知、术后监护处 置有缺陷，具体医疗过错及其责任程度需在医疗事故技术鉴定等完成后予以明确；医院存在医疗质量安全制度 落实不到位、风险防范能力不足、应急处置不力、人文关怀缺乏等问题。宁波市卫生健康委员会责成妇儿医院 作出深刻检查，妇儿医院党委书记、院长、分管副院长、主刀医师、麻醉医师、儿童重症监护病房主管医师等 被追责。 【泽连斯基：美欧不支持乌加入北约】 当地时间12月14日，乌克兰总统泽连斯基在接受采访时透露，围绕美方"和平计划"的谈判中，美国及部分欧洲 国家不支持将乌克兰加入北约作为其安全保障核心内容。 泽连斯基强调，加入北约是乌方核心诉求，也是切实有效的安全保障，却未获美欧相关支持。目前各方正为乌 构建替代性双边安全保障体系。 泽连斯基 ...

｜2025年12月15日星期一｜ NO.1 万科20亿元债券展期方案未获有效通过 12月14日，中国银行间市场交易商协会系统披露，"22万科MTN004"首次持有人会议表决结果显示，三 份议案均未获90%以上赞成而失效。据悉，该笔中票本金兑付日为2025年12月15日，债券余额20亿元， 年利率3%。截至债权登记日2025年12月9日，持有人或持有人的代理人共计20家机构，参加会议的持有 人或持有人代理人18家。 点评：此次展期议案未通过引发了市场对房企债务处置难度的再认知。对万科自身而言，若宽限期内无 法达成共识，将面临实质性违约，还可能影响其后续融资能力。 NO.2 保利发展拟发行50亿元可转债用于9个房产项目 日前，保利发展发布2025年度向特定对象发行可转换公司债券预案。预案显示，保利发展计划发行总额 不超过50亿元（含本数），发行数量不超过5000万张，票面利率将通过竞价方式确定。募集资金将用于 杭州保利天奕、石家庄保利裕华天珺、广州保利辰园湖境等9个房地产开发项目，总投资额为222.21亿 元，其中募集资金拟投入金额为50亿元。 点评：此次融资动作，既体现出企业通过市场化融资工具保障项目推进的思路 ...

在融资方面，利好政策更是层出不穷。2025年2月，国家金融监督管理总局明确表示，房地产"白名单"项目的贷款金额已经达到5.6万亿元，并且后续还在持 续扩围，确保符合规定的项目能够"应进尽进"。同年5月，金融监管总局又推出了八项增量政策，其中包括修订并购贷款管理办法、扩大保险资金投资试点 以及将保障性住房再贷款利率下调至1.5%等，这些举措进一步降低了房地产企业的融资成本。到了11月，全国"白名单"项目的贷款审批金额已经超过7万亿 元，为房地产企业的项目建设和债务偿还提供了强有力的资金支持。万科作为一家优质的房地产企业，不仅能够享受到"白名单"的融资便利，其大股东深铁 集团的国有企业背景更是政策鼓励"国资支持优质房企"的直接体现。 然而，万科的"刚兑"之所以被称作"历史性"，也正因为当前房地产行业的整体债务压力依然巨大。数据显示，2025年房地产企业全年到期债务高达5342亿 元，较2024年增加了513亿元，其中第三季度更是迎来了1600亿元的到期高峰。尽管房地产行业的违约情况有所好转——2025年第三季度境内债券的实质性 违约仅有2只，涉及金额38.35亿元，但中小房地产企业资金链紧张、融资困难的问题仍然没 ...

财政部党组书记、部长蓝佛安12月12日主持召开党组会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究财政 部门贯彻落实工作。会议指出，按照中央经济工作会议部署安排，明年政策取向上，要坚持稳中求进、 提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效 能。财政部门要准确把握明年经济工作的总体要求和政策取向，保持必要的财政赤字、债务总规模和支 出总量，提高政策精准性和有效性。用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持"两 重"建设、"两新"工作。 本周末影响市场的重要资讯有：三部门发文更大力度提振消费；摩尔线程回应拿75亿募投资金理财；万 科20亿债券展期三项议案，均未能获得通过；茅台经销渠道年内计划外配额停发，明年非标产品减量； 史上最大IPO来袭，马斯克或成首位万亿美元富翁；特朗普"点名"美联储新主席人选；芯原股份终止购 买芯来智融97%股权；知情人士回应豆包手机被曝被约谈消息不实；英伟达将于下周举办一场闭门峰 会，旨在破解AI时代日益严峻的电力短缺困局等。 【宏观及市场要闻】 三部门发文：更大力度提振消费 党中央、国务院高度重视提振消费，近日召开的中央经济工作会议明确 ...

公司核心债务危机 - 万科未能获得足够债权人支持以延期支付一笔于12月15日到期的20亿元人民币债券[1][2] - 三项延期提案均未获得通过所需的超过90%的支持率 其中一项获得0%支持 另外两项分别获得83.4%和18.95%的支持[2][8] - 公司必须在周一结束前或五个工作日的宽限期内支付该笔债券 否则可能面临违约[4] 公司财务状况与股东支持 - 万科曾长期受益于市场认为其国有大股东深圳地铁集团会提供支持的预期[5] - 深圳地铁此前提供了超过300亿元人民币的股东贷款 作为关键的生命线帮助公司避免违约[6] - 但近期深圳地铁暗示计划收紧借款条款 导致万科证券价格跌至深度困境水平[6] 行业背景与政策环境 - 房地产行业债务危机已进入第五年 引发了创纪录的违约以及行业巨头的清算或重组[3] - 政策制定者上周承诺将加大力度稳定房地产市场 但未采取部分经济学家认为能重振该行业所需的措施[3] - 深圳的金融和国有资产监管部门曾在一周前请求债券持有人理解万科当前的财务压力[6] 市场观点与潜在发展 - 分析认为投票结果表明监管指导未能改变局面 使万科难以与投资者达成共识[7] - 有观点认为 即使延期方案通过也无法解决根本问题 全面的债务重组不可避免[9] - 市场推测万科可能提议将五个工作日的宽限期延长至三十个工作日 为各方留出空间[7]

报告行业投资评级 * 报告对覆盖的重点房地产公司均给予“买入”评级，并给出合理价值目标 [3] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，房地产行业正进入“盈利筑底”阶段，2025年开盘去化率已呈现筑底回升趋势，市场正重回“品质时代” [1] * 报告指出，“开盘去化率”是能够较好指引新房销售景气度、预判行业盈利趋势并指导股价表现的高阶指标 [2] * 报告认为，“好房子”带来的产品力升级是驱动去化率提升的重要力量，主流房企凭借在核心城市和板块的布局优势，经营优势进一步扩大，有望率先实现盈利筑底 [2] 根据相关目录分别总结 一、寻找新房市场拐点：最有效的指标，开盘去化率 * 从历史周期看，地产股行情启动往往伴随行业盈利能力出现拐点，而“开盘去化率”是与板块走势相关性最好的景气度指标 [12][17] * 对比2014-2016年上行周期、2021-2024年下行周期及“924新政”以来三个阶段，开盘去化率的趋势与股价表现几乎完全一致，仅在2018年限价和2021年上半年“两集中”供地等政府强干预阶段出现背离 [15][16][17] * 根据中指院数据，重点11城开盘去化率在2024年第三季度达到41%的历史底部后回升，2025年前三季度整体为56%，较2024年全年提升8个百分点，2025年第三季度单季较2024年第三季度提升16个百分点 [2][23][26] 二、“好房子”带动去化率提升趋势 * 2025年前三季度，重点城市整体去化率稳定提升，结构上呈现核心区、纯新盘、主流房企去化率优势扩大的特征 [26][31] * 具体表现为：核心区去化率61%，非核心区53%，剪刀差8个百分点；纯新盘去化率65%，老盘加推51%，剪刀差14个百分点；主流房企去化率71%，其他房企47%，剪刀差达24个百分点 [31] * 去化率提升并非由推盘结构显著向核心区集中驱动，2025年前三季度核心区开盘套数占比为46%，仅比2024年提升1个百分点，表明是真实销售改善 [39][41] * 房屋品质提升是去化率改善的重要驱动力，中央及地方自2024年起推进“好房子”建设标准，产品力全方位升级 [2][52][54] * 一个侧面证据是，重点9城平均装修成本在连续5年回落后，于2024年开始同比转正，2025年前三季度装修标准为3243元/平，较2024年提升7%，市场进入由需求决定的“品质时代2.0” [2][58][61] 三、城市板块差异分析，头部房企经营优化路径明显 * 根据22-25年平均去化率水平，可将核心9城分为三类：一类城市（杭州75%、上海71%、成都69%）、二类城市（天津57%、北京53%、广州53%）、三类城市（深圳35%、南京33%、武汉33%） [63][68] * 城市内部板块分化加剧，按24-25年平均去化率可将各城市板块分为A类（>65%）、B类（40-65%）、C类（<40%） [73] * 至2025年前三季度，A、B、C类板块的去化率分别为88%、62%、31%，较2024年分别提升9、12、2个百分点，区域分化持续加剧 [87] * 报告构建“区位评分”体系以评估房企布局质量，主流房企21-24年区位评分持续提升，2025年前三季度达到历史最高的6.1分 [2][91] * 2025年的趋势是，在区位评分稳定的情况下，主流房企去化率提升11个百分点至71%，而其他房企去化率仅提升4个百分点至47%，主流房企经营优势进一步扩大 [2] 四、房企去化率表现及经营特点 * 绿城、滨江、金茂、华润是过去三年在重点6城开盘去化率无明显短板的房企 [2] * 2025年前三季度，保利、金茂、华润等房企去化率明显提升，且实现了区位评分与去化率的双提升 [2] * 参考2025年拿地行为，同时满足权益补货力度大于90%且拿地评分高于推货评分的房企是中海、建发、招商、华润，其中中海提升最为明显；绿城虽区位评分有下降但权益补货力度最高；报告认为以上5家公司2026年销售或有较好表现 [2] * 总结而言，主流房企的经营ROE或将先于行业量价见底，大地块带来利润率改善机遇，好产品带来去化率提升机会，将帮助其更早实现“盈利筑底” [2]

这笔债券还有五个工作日的宽限期，若在宽限期内未能与债权人达成共识，万科将构成实质性违约 文｜《财经》研究员 王文彤 编辑｜杨立赟 12月14日，根据中国银行间市场交易商协会存续期服务系统信息，万科的境内债"22万科MTN004"第一 次持有人会议结果已公布，关于这笔债券的三项展期议案皆未通过。 "22万科MTN004"是万科在2022年12月发行的中期票据，主承销商为浦发银行、中国银行，期限为三 年。该笔中票余额为20亿元，票面利率为3%。 该笔中期票据原定兑付日为12月15日。根据募集说明书条款，若万科未能按时偿付，可进入五个工作日 的宽限期，但仍需按票面利率上浮5个基点的标准支付利息；若五天内未能偿付，则视为违约，后续需 要与债权人进一步协商处置。 根据"22万科MTN004"债券募集说明书，议案要通过，需超过总表决权数额90%的持有人同意。 截至债权登记日12月9日，持有人或持有人的代理人共计20家机构，其中参加本次展期会议的持有人或 持有人代理人有18家，参加会议的有效表决权数额为1989万，占总表决权的99.45%。 三份议案中，议案一被视为对万科最有利，但无人投票同意；议案二获得同意票数最多，占总 ...

万科20亿债券展期三项议案，均未能获得通过。 据了解，该笔债券若未能按期足额偿付债务融资工具本金或利息，万科还有5个工作日的宽限 期。 业内人士认为，投资人还将与万科在这一宽限期内展开博弈。为了能够达成展期目标，万科方面是 否会对展期方案进行优化、修改，仍有待观察。 值得关注的是，评级机构惠誉12月初将万科列入负面评级观察名单，称其面临流动性局面，或无充 足的流动性在原定到期日偿付相关债券。 浦 东发展银行于2025年12月13日，公布了万科企业股份有限公司2022年度第四期中期票据2025年第 一次持有人会议决议。 按其公布的信息， 截至债权登记日2025年12月9日，22万科MTN004的持有人或持有人的代 理人共计20家机构。参加会议的持有人或持有人代理人18家。 参加会议的有效表决权数额为 19890000，占总表决权的99.45%，本次持有人会议生效。 公开资料显示，该笔债券本金兑付日为2025年12月15日，债券余额20亿元，年利率3%。 本次会议的议案1为调整中期票据本息兑付安排，该议案未设增信，同意该议案的持有人共0家，有 效表决权数额为0；反对该议案持有人共16家，有效表决权数额为15340 ...

核心事件与结果 - 万科企业股份有限公司发行的“22万科MTN004”中期票据展期方案投票结果出炉，三项议案均未获得通过，该笔债券原定于2025年12月15日到期兑付，债项余额为20亿元人民币，票面利率为3.00% [1] - 截至债权登记日2025年12月9日，该债券共计20家机构持有人，其中18家机构参加了持有人会议，参加会议的有效表决权数额为19,890,000，占总表决权的99.45% [1] - 三项议案均拟将本金兑付展期12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率维持3.00%不变，且需经持有总表决权90%以上的持有人同意方可生效 [1] 展期议案内容与投票详情 - 议案一（万科原始议案）：仅调整兑付安排，展期前利息随本金一同延期支付，无额外增信措施，该议案遭零票支持，16家机构投出反对票，有效反对表决权数额为15,340,000，占总表决权数额的76.70% [2] - 议案二（债权人补充议案）：要求追加增信措施（如深铁集团或其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保），并要求展期前利息于2025年12月15日正常兑付，同时约定本期债券需优先于后续到期债券偿付，该议案获得7家机构同意，有效同意表决权数额为16,680,000，占总表决权数额的83.40%，是最接近通过门槛的方案 [2][3] - 议案三（债权人补充议案）：也明确要求提供增信，展期前利息需按期兑付，该议案仅获1家机构支持，有效同意表决权数额为3,790,000，占总表决权数额的18.95%，16家机构投出反对票 [2][3] 后续进展与公司偿债压力 - 根据募集说明书，该债券对未能按期足额偿付设置了5个工作日的宽限期，若公司在宽限期内足额偿还则不构成违约，宽限期内应按照票面利率上浮5BP计算并支付利息，分析认为公司在宽限期内仍可争取债权人投票 [3] - 公司的偿债压力并未止步于此，2025年12月28日还将面临余额37亿元人民币的“22万科MTN005”到期兑付，该笔债券的存续期管理机构交通银行已定于12月22日召开持有人会议审议展期事宜 [4]