投资评级 - 报告对金风科技维持"增持"评级 [1][4] 核心观点 - 公司风机出货景气度高，在手订单同比提升 [1] - 2025年第三季度风机出货量环比基本持平，在手订单规模同比显著增长 [10] - 2025年风机中标价出现小幅上涨，预计将为2026至2027年的风机盈利能力带来向上弹性 [4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入481.5亿元，同比增长34.3%，归母净利润25.8亿元，同比增长44.2% [10] - 2025年第三季度营业总收入196.1亿元，同比增长25.4%，环比增长2.9%，归母净利润11亿元，同比增长170.6%，环比增长19.3% [10] - 2025年前三季度期间费用46.2亿元，同比下降3.2%，费用率9.6%，同比下降3.7个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用18.1亿元，同比下降12.2%，环比上升23.6%，其中销售费用5.3亿元，环比大幅上升102.4% [3] - 2025年第三季度确认投资净收益3.95亿元、公允价值变动净收益4.74亿元，主要为股票投资收益 [3] - 2025年第三季度末存货216.5亿元，较年初增长46% [3] - 2025年前三季度经营性净现金流净额-6.3亿元，同比改善58.7亿元，其中第三季度经营性现金流净额23.2亿元，同比增长40.9% [3] 业务运营情况 - 2025年前三季度风机总出货量18.4GW，其中第三季度出货7.8GW，同比增长70%，环比下降3% [10] - 截至2025年第三季度末，公司在手订单总量52.5GW，其中外部订单50GW，同比增长21%，海外订单7.2GW，同比增长29% [10] - 截至2025年第三季度末，公司自营风电场权益装机容量8.7GW，在建容量4.1GW [10] - 2025年前三季度风电场平均利用小时数为1730小时，其中第三季度为475小时，因来风较少导致运营收益下降 [10] - 2025年前三季度风电场销售规模100MW，其中第三季度无风场转让 [10] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润33.51亿元（维持原预测），2026年归母净利润45.6亿元（原预测40.9亿元），2027年归母净利润55.51亿元（原预测48.4亿元） [1][4] - 预测2025年至2027年归母净利润同比增速分别为80.11%、36.09%、21.72% [1] - 预测2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.79元、1.08元、1.31元 [1] - 对应现价的预测市盈率分别为19.63倍、14.43倍、11.85倍 [1][4] - 预测2025年至2027年毛利率分别为13.88%、15.40%、16.30% [11] - 预测2025年至2027年归母净利率分别为4.72%、5.89%、6.77% [11]

财务业绩 - 2025年第三季度单季营收196.1亿元，同比增长25.4%，归母净利润10.97亿元，同比增长170.64% [1] - 2025年前三季度累计营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21% [1] - 2025年第三季度综合毛利率为13.00%，环比提升0.84个百分点 [2] 风机业务表现 - 2025年前三季度风机对外销售容量18.4GW，同比增长90.01%，其中第三季度对外销量约7.8GW [2] - 第三季度综合毛利率环比提升主要由风机制造业务毛利率环比改善驱动，估计海风交付占比提升拉高了风机业务整体毛利率 [2] - 估算第三季度公司风机制造业务处于盈利状态，剔除投资收益和公允价值变动后的利润总额为7.3亿元 [2] 订单与装机规模 - 截至三季度末，公司外部待执行订单总量38.86GW，中标未签订单11.01GW，在手外部订单合计49.87GW [2] - 截至三季度末，国际业务累计装机11.2GW，较二季度末增加约1.2GW [2] - 截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8688MW，2025年1-9月新增权益并网装机容量745MW [3] 新业务发展 - 兴安盟绿氢制绿甲醇项目一期生物质气化炉工艺验证成功，全部投产后年产绿色甲醇规模将达到145万吨 [3] - 乌拉特中旗3GW风氢氨醇一体化项目签订投资协议并开展申报工作，总投资金额约189.2亿元 [3] - 氢氨醇项目的推进有望为公司提供业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 调整后预计2025-2027年归母净利润分别为36.93亿元、49.18亿元、62.06亿元 [3] - 当前股价对应的动态PE分别为18.1倍、13.6倍、10.8倍 [3] - 风电行业景气向上，公司风机业务盈利水平仍具提升空间 [3]

投资评级 - 报告对金风科技的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1][7] 核心观点 - 风电行业景气向上，公司风机业务盈利水平仍具提升空间 [7] - 风机制造业务形势向好，氢氨醇项目为电站业务提供新的业绩增量 [1][6][7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季营收196.1亿元，同比增长25.4%，归母净利润10.97亿元，同比增长170.64% [3] - 2025年前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21% [3] - 2025年第三季度综合毛利率为13.00%，环比提升0.84个百分点，主要由风机制造业务毛利率改善驱动 [6] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为36.93亿元、49.18亿元、62.06亿元 [5][7] 风机业务运营 - 前三季度公司实现风机对外销售容量18.4GW，同比增长90.01%，其中第三季度销量约7.8GW [6] - 截至三季度末，公司外部在手订单合计49.87GW，其中海外订单量为7.16GW [6] - 国际业务累计装机容量达11.2GW，较二季度末增加约1.2GW [6] 电站与氢能业务 - 2025年1-9月，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场规模100MW [6] - 截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8688MW [6] - 兴安盟绿氢制绿甲醇项目一期验证成功，全部投产后年产绿色甲醇规模将达到145万吨 [6] - 乌拉特中旗3GW风氢氨醇一体化项目已签订投资协议，总投资金额约189.2亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为773.14亿元、852.15亿元、919.68亿元，同比增长率分别为36.4%、10.2%、7.9% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.16元、1.47元 [5] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率（P/E）分别为18.1倍、13.6倍、10.8倍 [5][7]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入人民币481.47亿元 [3] - 2025年前三季度归属母公司净利润人民币25.84亿元 [3] - 2025年前三季度基本每股收益0.5969元/股，加权平均净资产收益率为6.67% [3] 行业招标情况 - 截至2025年9月30日国内风电新增招标量102.1GW，同比下降14.3% [3] - 陆上新增招标容量97.1GW，海上新增招标容量5.0GW [3] 公司产品销售 - 2025年1-9月公司风机对外销售容量18,449.70MW，同比增长90.01% [3] - 销售容量中4MW以下机组占比0.12%，4MW(含)-6MW机组占比13.82%，6MW及以上机组占比86.06% [3][4] 公司在手订单 - 截至2025年9月30日公司外部待执行订单总量38,861.14MW [4] - 公司外部中标未签订单11,012.73MW，在手外部订单共计49,873.87MW [4] - 海外订单量为7,161.72MW，内部订单2,586.97MW，在手订单总计52,460.84MW，同比增长18.48% [4] 国际市场拓展 - 公司业务遍及全球6大洲47个国家 [4] - 国际业务累计装机11,214.62MW，其中亚洲（除中国）装机突破3GW，南美洲和大洋洲装机均超2GW，北美洲和非洲装机均超1GW [4]

中金发表研究报告指，金风科技（002202）(02208)第三季业绩表现符合市场预期，收入同比升 25.41%，按季增2.86%，而纯利则同比升170.64%，按季增19.31%。该行上调金风科技今明两年盈测 7.8%及12.5%，分别至33.1亿和47.4亿元人民币，该行续予公司跑赢行业评级，H股目标价升56.5%至 17.39港元。 ...

智通财经APP获悉，中金发表研究报告指，金风科技(02208)第三季业绩表现符合市场预期，收入同比升 25.41%，按季增2.86%，而纯利则同比升170.64%，按季增19.31%。该行上调金风科技今明两年盈测 7.8%及12.5%，分别至33.1亿和47.4亿元人民币，该行续予公司跑赢行业评级，H股目标价升56.5%至 17.39港元。 ...

投资评级与目标价 - 花旗维持对金风科技的买入评级 [1] - 目标价由11港元上调至17港元 [1] 业绩表现与预期 - 公司2025年第三季业绩表现好过预期 [1] - 风力发电机组销量大幅增长且利润率提升 [1] - 投资收益增加 [1] - 花旗将金风科技2026至2027年净利预测上调11%至12% [1] 增长驱动因素 - 公司订单量充足 [1] - 风机销量预期从原计划的按年增长15%和10%上调至增长20%及15% [1] - 销售管理费用控制得宜 支出将减少 [1]

投资评级与目标价 - 花旗维持金风科技买入评级并将目标价由11港元上调至17港元 [1] - 目标价上调反映公司盈利增长与现金流改善 [1] 近期业绩表现 - 公司2025年第三季业绩表现好过预期 [1] - 风力发电机组销量大幅增长且利润率提升 [1] - 公司投资收益增加 [1] 未来盈利预测 - 花旗将金风科技2026至2027年净利预测上调11%至12% [1] - 风机销量预测从原预期按年增长15%和10%上调至增长20%及15% [1] - 上调预测的考量因素包括订单量充足 [1] 成本控制 - 公司销售管理费用控制得宜 [1] - 销售管理费用支出将减少 [1]

投资评级 - 报告对金风科技维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点与业绩摘要 - 公司主业经营稳健，海外业务积极拓展 [1] - 2025年前三季度实现营业收入481.47亿元，同比增长34.34%；归母净利润25.84亿元，同比增长44.21% [1] - 2025年第三季度单季营收196.10亿元，同比增长25.40%，环比增长2.86%；归母净利润10.97亿元，同比增长170.64%，环比增长19.31% [1] - 25Q3毛利率约为13.00%，环比提升0.84个百分点；净利率约为5.98%，环比提升0.67个百分点 [1] 分板块经营情况 - **风机制造**：前三季度风机对外销售容量约18.45GW，同比增长90%；25Q3销售约7.81GW，同比增长约71%，环比下降约3% [2] - **风机制造**：6MW及以上机型销售容量占比提升至86%；截至2025年三季度末，公司在手订单总量52.5GW，其中外部订单49.9GW [2] - **电站业务**：截至25Q3末，公司自营风电场权益装机容量约8.69GW；年初至今新增权益并网装机约745MW，销售风电场规模约100MW [2] - **电站业务**：25Q3单季度自营风电场平均利用小时数约475小时，环比降低145小时 [2] 海外业务拓展 - 截至2025年三季度末，公司国际业务累计装机容量达11,214.62MW，在亚洲（除中国）装机突破3GW [3] - 公司在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲装机量均已超过1GW [3] - 公司海外在手外部订单约7.16GW，较去年同期的约5.54GW有所增长 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年营收分别为778.1亿元、881.4亿元、959.1亿元，增速分别为37%、13%、9% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.6亿元、42.8亿元、49.8亿元，增速分别为81%、27%、16% [3][4] - 对应2025-2027年市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [3][4] - 预计毛利率将从2024年的13.80%持续提升至2027年的14.76% [9][10] - 预计净资产收益率将从2024年的4.83%显著提升至2027年的10.20% [9][10]

公司业绩表现 - 第三季度收入按年增长25.41% 按季增长2.86% [1] - 第三季度纯利按年增长170.64% 按季增长19.31% [1] 盈利预测与评级 - 上调公司今年盈利预测7.8%至33.1亿元 [1] - 上调公司明年盈利预测12.5%至47.4亿元 [1] - 维持H股"跑赢行业"评级 目标价上调56.5%至17.39港元 [1]