行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 2025年保险行业指数显著跑赢大盘，全年上涨31.3%，跑赢大盘13.7个百分点[7] - 2025年险资举牌热潮再起，全年举牌合计31次（不考虑重复触及举牌线），创近十年新高，仅低于2015年[3] - 展望2026年，虽然业绩受投资高基数承压，但利率短期或企稳回升、负债综合成本预计加速下行，利差收敛趋势或逐步优化，有望驱动估值持续修复[3] - 12月保险板块普遍上涨，预计主要受益于长端利率上行预期、开门红销售或超预期以及公募基金改革带来的补配资金利好驱动[3] 本周动态与行情复盘 - **公司动态**：中国太保审议通过聘任刘龙先生为首席投资官[2]；长城人寿成功发行首只永续债，规模10亿元，期限5+N年，发行利率2.70%[2] - **增持动态**：2025年12月24日，长城人寿增持新天绿色能源100万股，持股比例由11.00%升至11.04%；同日增持大唐新能源1000万股，持股比例由16.99%升至17.39%[2] - **本周行情**：保险指数下跌3.29%，跑输大盘2.7个百分点，保险个股普遍下跌[7] - **年度行情**：2025年保险指数上涨31.3%，跑赢大盘13.7个百分点，港股保险表现显著强于A股，新华港股涨幅领先达146%[7] 2025年险资举牌分析 - **举牌规模**：2025年险资举牌合计31次（不考虑同一主体重复触及举牌线），考虑重复举牌后次数至少38次[3] - **市场分布**：举牌明显青睐H股，共26次举牌H股，或主要考虑股息率优势[3] - **行业分布**：主要集中于银行（7次）、公用事业（6次），此外还有环保、非银金融、交运、机械等，展现红利属性偏好[3] - **举牌主体**：2025年举牌次数最多来自平安系（7次），其次是长城人寿（5次）、中邮人寿（4次）、瑞众人寿（4次）[3] - **举牌诉求**：主要分为两类，一类是基于股息率考虑，挖掘“类固收”高息标的；另一类是基于ROE考虑，偏向央国企及盈利模式成熟的标的进行长期股权投资[3] - **未来展望**：预计2026年上述两类举牌诉求仍有市场，险资举牌热潮或将延续[3] 估值与投资建议 - **人身险PEV估值（A股）**：国寿0.87x、平安0.82x、新华0.78x、太保0.68x[3] - **人身险PEV估值（H股）**：平安0.75x、新华0.58x、太保0.55x、国寿0.51x、阳光0.38x、太平0.36x、友邦1.52x、保诚1.12x[4] - **财险PB估值**：财险1.2x、人保A1.26x、人保H0.9x、众安1.18x、中国再保险0.64x[4] - **投资建议**：建议关注当前业绩基数压力较小、负债成本管控优良的中国平安、中国太保，推荐顺序为中国平安、中国太保、中国人寿H、中国财险[3][4] 重点公司盈利预测与估值 - **中国太保**：股价41.91元，预测EPS 2025E/2026E/2027E分别为5.68/6.15/6.81元，对应PE分别为7.38/6.82/6.16倍，PB为1.33倍，评级“推荐”[8] - **中国人寿**：股价45.50元，预测EPS 2025E/2026E/2027E分别为6.34/4.10/4.74元，对应PE分别为7.17/11.09/9.59倍，PB为2.05倍，评级“推荐”[8] - **新华保险**：股价69.70元，预测EPS 2025E/2026E/2027E分别为12.62/9.50/10.51元，对应PE分别为5.52/7.34/6.63倍，PB为2.06倍，评级“推荐”[8] - **中国太平**：股价18.69港元，预测EPS 2025E/2026E/2027E分别为3.00/3.19/3.46元，对应PE分别为5.63/5.29/4.88倍，PB为0.72倍，评级“推荐”[8] - **中国财险**：股价16.36港元，预测EPS 2025E/2026E/2027E分别为2.07/2.16/2.32元，对应PE分别为7.14/6.85/6.37倍，PB为1.13倍，评级“推荐”[8] 行业基本数据 - 保险行业股票家数5只，总市值35，410.32亿元，占市场2.90%，流通市值24，265.55亿元，占市场2.47%[4] - 行业相对指数表现：近1个月绝对表现14.2%，相对表现11.9%；近6个月绝对表现20.8%，相对表现3.2%；近12个月绝对表现30.7%，相对表现13.1%[5]

市场表现与近期催化剂 - 2026年首个交易日，公司A股涨幅超6%，港股涨幅一度超4% [1] - 自12月初至2026年首个交易日，公司A股与港股累计涨幅均超20% [1] - 申万宏源研究近期上调公司盈利预测，维持“买入”评级，并给出93.8元/股的A股目标价，核心观点认为保险板块有望迎来价值重估，公司是进可攻、退可守的欠配高股息标的 [2] - 公司在格隆汇“金格奖”评选中荣获“年度投资价值奖（200亿以上）” [2] 价值基座：核心业务要素分析 - 寿险及健康险业务是公司最根本的价值来源与利润基石 [6] - 2025年前三季度，寿险及健康险新业务价值达357.24亿元，同比大幅增长46.2% [6] - 渠道结构优化是价值增长主引擎：传统代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，银保渠道新业务价值同比增幅达170.9% [6] - 新业务价值率同比上升9.0个百分点 [6] - 截至2025年9月30日，保险资金投资组合规模超6.41万亿元，前三季度实现非年化综合投资收益率5.4% [8] - 公司构建了“综合金融”与“医疗养老”两大生态的协同循环 [10] - 公司拥有近2.50亿的个人客户基础，持有多个合同的客户留存率极高 [10] - 医疗养老生态合作医院超3.7万家，覆盖国内所有百强医院，居家养老覆盖85城 [10] - 享有医疗养老生态服务的客户贡献了2025年前三季度寿险新业务价值的近七成 [10] - 科技作为底层赋能要素，公司数据库覆盖近2.50亿客户、包含30万亿字节数据，并训练了金融和医养领域垂域大模型 [12] HMO模式与生态价值重估 - 公司以平安好医生为核心实践载体，打造了“保险财务保障+医疗养老服务”的中国版HMO管理式医疗服务新模式 [14] - HMO模式将驱动公司估值逻辑向“生态乘数”跃迁 [14] - HMO模式通过企业健康管理、会员服务等创造了快速增长且利润率更高的服务性收入，有助于平滑集团整体盈利波动，可能获得更高估值溢价 [15] - HMO模式下，公司沉淀了覆盖近2.5亿客户、融合医疗与金融行为的独特数据资产，具有巨大独立商业价值和难以复刻的壁垒 [16] - HMO模式为公司打开了传统保险之外数个万亿级市场，使其增长逻辑切换到更广阔、更具成长性的医疗健康赛道 [17] 股东回报与估值视角 - 自2007年A股上市以来，公司累计派发现金红利已近4000亿元，分红水平已连续13年保持上涨 [20] - 2025年中期股息为每股现金0.95元，同比增长2.2% [20] - 当前市场估值更多反映了对公司传统保险业务的定价，对其医疗健康生态、科技赋能及商业模式的价值认知不足 [20]

市场表现与近期催化剂 - 2026年首个交易日，公司A股涨幅超6%，港股涨幅一度超4% [1] - 自12月初至2026年1月初，公司A股与港股累计涨幅均超20% [1] - 申万宏源研究近期上调公司盈利预测，维持“买入”评级，并给出93.8元/股的A股目标价，核心观点认为保险板块有望迎来价值重估 [3] - 公司在格隆汇“金格奖”评选中荣获“年度投资价值奖（200亿以上）” [3] 核心业务要素与价值基座 - 寿险及健康险业务是公司最根本的价值来源与利润基石 [6] - 2025年前三季度，寿险及健康险新业务价值达357.24亿元，同比大幅增长46.2% [6] - 渠道结构优化是价值增长主引擎：传统代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，银保渠道新业务价值同比增幅达170.9% [6] - 新业务价值率同比上升9.0个百分点 [6] - 截至2025年9月30日，公司保险资金投资组合规模超6.41万亿元，前三季度实现非年化综合投资收益率5.4% [7] - 公司构建了“综合金融”与“医疗养老”两大生态的协同循环 [8] - 公司拥有近2.50亿的个人客户基础，持有多个合同的客户留存率极高 [8] - 医疗养老生态方面，截至2025年9月末，合作医院超3.7万家，覆盖国内所有百强医院，居家养老覆盖85城 [8] - 享有医疗养老生态服务的客户，其客均合同数、客均资产规模远高于其他客户，2025年前三季度贡献了寿险新业务价值的近七成 [8] - 科技作为底层赋能要素，覆盖近2.50亿客户、包含30万亿字节数据的数据库，并训练了金融和医养领域垂域大模型 [11] HMO模式与生态价值重估 - 公司基于中国国情打造了“保险财务保障+医疗养老服务”的中国版HMO管理式医疗服务新样板 [12] - HMO模式的核心在于打破传统保险“事后理赔”的被动角色，构建从健康管理到就医服务到保险保障的生态闭环 [12] - 旗下平安好医生围绕“到线、到院、到企、到家”四大场景打造服务闭环，增强客户粘性并提升客户终身价值 [12] - HMO模式创造了快速增长且利润率更高的服务性收入，如企业健康管理、会员服务收入，有助于平滑集团整体盈利波动并获得更高估值溢价 [13] - HMO模式下，公司沉淀了覆盖近2.5亿客户、融合医疗与金融行为的独特数据资产，具有巨大独立商业价值和壁垒 [14] - HMO模式为公司打开了传统保险之外数个万亿级市场，使其增长逻辑切换到医疗健康这个更广阔、更具成长性的赛道 [15] 股东回报与估值视角 - 自2007年在A股上市以来，公司累计派发现金红利已近4000亿元，分红水平已连续13年保持上涨 [16] - 2025年中期股息为每股现金0.95元，同比增长2.2% [16] - 当前市场给予公司的估值水平更多反映了对其传统保险业务的定价，而对其医疗健康生态、科技赋能及商业模式的价值认知不足 [16]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了具体的投资分析意见和标的推荐 [4] 报告核心观点 * **券商板块**：当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，2026年具备较好的向上突破催化剂，建议关注其贝塔属性 [4] * **保险板块**：看好行业的系统性价值重估机会，但2026年原保险保费收入增速可能因续期及车险综合治理影响而阶段性下降 [4] 市场回顾总结 * **整体市场表现**：本周（2025/12/29-2025/12/31）沪深300指数下跌0.59%，非银指数下跌1.84% [8] * **细分板块表现**： * 券商指数下跌1.37% [8] * 保险指数下跌3.33% [8] * 多元金融指数上涨1.37% [8] * **个股涨跌**： * 保险A股：中国太保（-0.99%）、新华保险（-2.24%）、中国人寿（-2.53%）、中国人保（-3.03%）、中国平安（-3.88%）[10] * 保险H股：中国再保险（+3.49%）、众安在线（+2.48%）、新华保险（+1.72%）[10] * 券商：华林证券（+6.46%）、财通证券（+0.58%）上涨；中银证券（-4.40%）、东兴证券（-3.61%）领跌 [10] 非银行业重要数据总结 * **保险行业数据**： * 截至2025年12月31日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.85%、2.00%，本周分别上升0.87个基点、2.00个基点 [16] * 截至2025年12月31日，沪深300指数和恒生中国企业指数较2025年初分别累计上涨17.66%、22.27% [16] * **券商行业数据**： * 本周沪深北日均股票成交额为21,283.52亿元，环比增长8.29% [19] * 2025年至今沪深北日均成交金额17,294.87亿元，同比增长62.60% [19] * 2025年12月30日，融资融券余额为25,552.84亿元，较2024年底增长37.0% [19] * 2025年至今两融日均余额为20,773.81亿元，较2024年全年日均余额增长32.6% [19] 非银行业资讯总结 * **监管政策动态**： * 证监会自2026年1月1日起实施商业不动产REITs试点规则 [20] * 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着公募基金行业第三阶段费率改革落地，预计每年为投资者节省约510亿元投资成本 [21] * 中国证券业协会引导证券公司向主动风控转型，并修订券商投行业务质量评价办法 [22][24] * 国家金融监管总局废止及宣布失效一批保险领域规范性文件，2025年累计废止120件，宣布33件失效 [26] * **行业经营数据**： * 2025年前11个月，保险业原保险保费收入5.76万亿元，同比增长7.56%；行业总资产40.64万亿元 [30] * **业务发展动态**： * 中信证券、平安证券等5家券商官方APP已上线保险专区，支持直接购买保险产品 [27] * 人保健康管理有限公司揭牌成立，是金融监管总局成立后批准的第一家健康管理公司 [25] * 保险资管行业首个团体标准《保险资产管理行业数据分类分级指南》正式发布 [28] * 中国保险行业协会推进企财险和雇主责任险示范条款及费率研究 [31] 投资分析意见总结 * **券商板块投资主线**： * 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [4] * 业绩弹性较大的券商：推荐华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [4] * 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 [4] * **保险板块推荐标的**：持续推荐中国人寿（H）、中国平安（A/H）、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [4] * **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

港股保险板块市场表现 - 1月5日午后，港股保险股出现显著上涨行情 [1] - 阳光保险、中国太平、新华保险股价涨幅均超过6% [1] - 中国平安、中国太保股价涨幅均超过5% [1] - 中国人寿股价涨幅超过3% [1] 个股具体涨幅 - 阳光保险、中国太平、新华保险位列涨幅前列，涨超6% [1] - 中国平安、中国太保紧随其后，涨超5% [1] - 中国人寿亦有超过3%的涨幅 [1]

港股保险板块市场表现 - 港股保险股在午后交易时段出现显著上涨行情 [1] - 阳光保险(06963.HK)、中国太平(00966.HK)、新华保险(01336.HK)股价涨幅超过6% [1] - 中国平安(02318.HK)与中国太保(02601.HK)股价涨幅超过5% [1] - 中国人寿(02628.HK)股价涨幅超过3% [1]

市场整体表现 - 2026年A股首个交易日，上证指数上涨1.07%，报4011.45点，再度站上4000点并实现日线12连阳；深证成指上涨1.87%，创业板指上涨2.15% [1] - 市场呈现权重股搭台、个股普涨格局，保险、脑机接口、医药、半导体、消费电子等板块大涨 [1] 保险板块 - 保险板块大涨，五大险企集体上涨，新华保险、中国太保盘中股价创历史新高 [2] - 中国太保股价上涨6.16%，市值3045亿；中国平安上涨5.56%，市值7697亿；中国人寿上涨5.16%，市值9964亿；中国人保上涨4.80%，市值3330亿 [4] - 自2025年三季度末以来，保险板块持续走强，成为市场指数表现的“压舱石” [4] - 板块持续获得政策支持：2025年9月，国家金融监督管理总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》；12月初发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》；12月19日发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》；12月26日发布《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》 [5] - 机构观点（光大证券）：负债端，在储蓄意愿强及存款利率下调背景下，分红险收益具竞争优势，“报行合一”深化及银保渠道提质扩面有望推动新业务价值维持较好正增长 [5] - 机构观点（光大证券）：资产端，投资资产规模稳健增长及股票高仓位下，权益市场上行将提振投资收益，高股息策略支撑净投资收益安全垫，经济预期修复及资本市场向好下，保险股贝塔行情有望持续 [6] 医药板块 - 医药股全线走强，医疗服务、医疗器械、CRO等板块大涨，百济神州、药明康德、恒瑞医药等龙头股大涨 [7] - 多只医药股涨停：博拓生物上涨20.01%，市值67.7亿；冠昊生物上涨20.00%，市值44亿；爱朋医疗上涨20.00%，市值29.3亿；迈普医学上涨20.00%，市值45.7亿；美好医疗上涨20.00%，市值108亿；伟思医疗上涨20.00%，市值55.6亿；翔宇医疗上涨20.00%，市值116亿；康拓医疗上涨19.99%，市值32.2亿 [9] - 消息面上，2025年我国批准上市的创新药达76个，较2024年的48个大幅增长58.3%，创历史新高；2025年创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，交易数量超过150笔，均创历史新高 [11] - 回顾2025年，医药各细分赛道牛股频出，如舒泰神、广生堂、昂利康、苑东生物等 [11] - 机构观点（东海证券）：2026年我国医药生物行业将步入创新药大时代，创新药将逐渐占据主导地位，医保商保结合将打开支付空间天花板 [12] - 机构观点（东海证券）：国内将关注创新药上市放量节奏、靶点布局领先度、竞争格局及临床数据；海外将关注BD交易对现金流的改善、授权项目临床进展及产品放量；CXO及上游科学试剂等产业链预计将保持良好增长势头 [12]

市场表现 - 港股保险股跟随A股走强，多只个股录得显著涨幅，其中中国太平涨5.54%，新华保险涨5.16%，中国太保涨3.65%，中国平安涨2.99%，中国财险涨2.96% [1] - 部分公司股价创下新高，新华保险和中国太保创历史新高，中国平安创近5年新高 [1] 个股数据 - 中国太平最新价20.380港元，总市值732.46亿港元，年初至今上涨9.04% [2] - 新华保险最新价59.100港元，总市值1843.65亿港元，年初至今上涨8.74% [2] - 中国太保最新价37.520港元，总市值3609.55亿港元，年初至今上涨6.59% [2] - 中国平安最新价68.800港元，总市值1.25万亿港元，年初至今上涨5.60% [2] - 中国财险最新价17.020港元，总市值3785.72亿港元，年初至今上涨4.03% [2] - 中国人寿最新价29.500港元，总市值8338.09亿港元，年初至今上涨7.74% [2] - 中国人民保险集团最新价7.120港元，总市值3148.75亿港元，年初至今上涨5.48% [2] 行业趋势展望 - 寿险行业新业务预计将延续快速增长，主要驱动力为“存款搬家”和“健康险新时代” [1] - 行业新业务刚性成本有望进一步下降，从而增强新业务价值的说服力 [1] - 新业务产品结构将趋于多元化，优质公司的业务结构优化将更显著，新业务质量将与同业分化 [1] - 行业客群层级将向上迁移，并以此为契机推动经营模式和人才的升级优化 [1] - 行业竞争格局将向具备寿险经营能力的公司集中 [1]

市场整体表现 - 市场呈现普涨格局，截至早盘，沪深两市上涨个股数量接近4000只，下跌个股不足1400只 [2] - 元旦假期期间外围市场走势为A股提供了积极氛围，港股市场于1月2日率先迎来“开门红”，恒生指数及恒生科技指数分别上涨 [2] 行业与板块表现 - 保险板块表现强势，新华保险、中国平安、中国人寿等公司股价均有显著上涨 [2] - 半导体产业链、脑机接口等科技题材表现活跃 [2] 市场情绪与观点 - 部分市场观点认为，港股市场的积极表现有助于提振A股投资者的风险偏好 [2]

市场整体表现 - 截至午盘，A股主要指数全线上涨，沪指涨1.07%报4011.45点，深成指涨1.87%报13777.32点，创业板指涨2.15%报3272.07点，科创综指涨3.24%报1689.67点 [3][4] - 沪深两市半日成交额达1.64万亿元，较上个交易日放量3238亿元，市场交投活跃 [5] - 全市场超4000只个股上涨，其中98只个股涨停，市场呈现普涨格局 [5] - 科创50指数表现尤为强势，午盘大涨3.98%报1397.65点，成份股中仅2只下跌，半日成交额达509.07亿元 [6][7] 领涨板块与概念 - 脑机接口概念股掀起涨停潮，板块整体涨幅达13.06%，板块内26只个股涨停，成为市场最强热点 [4][5][8] - 保险板块涨幅居前，整体上涨5.84%，新华保险涨近7%，中国太保涨近4%并续创历史新高 [4][12] - 半导体产业链爆发，设备、材料、晶圆代工方向表现强势，中微公司、矽电股份、东微半导等涨超10% [4][13] - 商业航天概念延续涨势，雷科防务4连板，金风科技一字涨停，多只个股涨超6% [4][18] - 游戏股大面积反弹，三七互娱触及涨停，板块整体上涨3.46% [16][17] - 存储芯片概念快速拉升，香农芯创涨超10%，受美股存储芯片大涨带动 [18] - 可控核聚变概念走高，王子新材涨停 [14] - 医疗器械、医疗服务、CRO、辅助生殖、细胞免疫治疗等医疗相关板块集体走强，涨幅在4%至5.6%之间 [5] 重要公司动态与事件 - 脑机接口概念爆发直接催化是马斯克宣布旗下Neuralink公司将于2026年启动脑机接口设备大规模量产并推进自动化手术方案 [8] - 半导体板块受华虹公司发布收购华力微97.5%股权交易草案，以及中微公司披露收购杭州众硅电子64.69%股权并复牌的消息提振 [13] - 游戏板块反弹与微信小游戏宣布自2026年1月1日起升级应用内购买小游戏激励政策有关 [16] - 美克家居复牌涨停，公司公告拟购买万德溙光电100%股权 [22] - 蓝箭航天科创板IPO获受理，公司拟融资金额75亿元，刺激商业航天板块 [18] 其他市场与宏观信息 - 港股开盘小幅上涨，恒生指数高开0.09%，恒生科技指数涨0.33%，快手涨近6% [24] - 央行开展135亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有4823亿元逆回购到期 [25] - 人民币对美元中间价调升58个基点，报7.0230 [27] - 商品市场方面，沪铝主力合约日内大涨4%报23650.00元/吨，烧碱主力合约则下跌4%报2160元/吨 [26][17] - 保险行业基本面支撑强劲，2025年前11个月保险业实现保费收入57629亿元，同比增长7.6%，其中人身险保费增长9.1% [12]