投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][2][15] - 报告核心观点认为，公司负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力，同时近期地产政策的放松进一步解除了估值端的约束 [2][15] - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元/股、8.57元/股、9.26元/股，当前股价对应P/EV分别为0.77倍、0.69倍、0.63倍 [2][15] - 报告预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11%，并认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [2][15] 负债端业务：产品结构优化与价值提升 - 公司持续推动从规模导向向价值导向升级，在寿险及健康险业务板块主动压降低价值的短期储蓄型产品占比，聚焦长期保障型、长期储蓄型及“保险+服务”解决方案 [3] - 公司推动“御享、盛世、智盈”三大产品体系，提供全生命周期养老与健康管理解决方案，2025年上半年平安寿险健康管理已服务超1300万客户 [3] - 截至2025年6月末，公司居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得居家养老服务资格，高品质康养社区项目已布局5个城市 [3] - 产品策略提升了新业务价值率，并通过增值服务增强客户黏性与保单溢价能力，截至2025年中期，公司寿险及健康险业务实现新业务价值223.35亿元，同比增长39.8% [3] - 公司保单品质持续改善，截至2025年中期，平安寿险13个月及25个月保单继续率分别为96.9%及95.0%，同比分别上升0.3个百分点及4.1个百分点 [7] 渠道改革与多元化布局 - 代理人渠道坚持“高质量发展”，通过清虚提质打造“三高”队伍，截至2025年中期，代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比增长21.6% [9] - 银保渠道、社区网格化及其他创新渠道协同发展，银保新优才模式推动价值型业务快速增长 [9] - 自2024年5月监管取消银行网点合作“1+3”保险公司限制后，公司持续推动银保渠道多元化布局，加强与国有大行、头部股份行及城商行合作 [9] - 截至2025年中期，公司银保渠道新业务价值（NBV）增速达168.6%，增幅位列上市险企前列 [9] 资产端：地产风险缓释与估值修复 - 过去几年，房企信用风险是压制保险股估值的重要因素，近期监管不再要求房企每月上报“三道红线”指标，被视为房地产行业融资的边际宽松信号 [14] - 随着“三道红线”退出、房企债务重组推进及融资“白名单”等政策发力，房地产行业系统性风险正加速出清，这将改善市场对险资地产敞口资产质量的预期 [14] - 政策鼓励建立与“房地产发展新模式”适配的融资制度，并推动商业不动产公募REITs发展，为险资投资长期租赁住房、保障性住房等领域提供了更清晰的“募投管退”渠道 [14] - 根据报告测算，截至2024年中报，中国平安的地产相关投资（包括物权、债权、其他股权投资）合计占投资资产的比例约为4.00% [14] 财务预测与估值指标 - 报告预测公司2025年至2027年归属于母公司净利润分别为1406.58亿元、1561.26亿元、1687.02亿元 [20] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为7.72元、8.57元、9.26元 [20] - 报告预测公司2025年至2027年每股内含价值（EV）分别为78.12元、85.89元、95.01元 [20] - 报告预测公司2025年至2027年新业务价值（NBV）分别为457.69亿元、516.04亿元、582.86亿元，同比增速分别为14%、13%、13% [20] - 报告预测公司2025年至2027年集团内含价值增长分别为10%、11%、11% [20]

公司股权变动 - 瑞银集团对中国平安H股的持股比例于1月23日从8.83%上升至9.39% [1] - 此次持股比例变动增加了0.56个百分点 [1]

瑞银集团增持中国平安H股股权 - 瑞银集团对中国平安保险(集团)股份有限公司H股的多头持仓比例增加 [1] - 持仓比例从8.83%增至9.39% [1] - 增持变动发生于2026年1月23日 [1]

保险板块市场表现 - 2024年1月29日，保险板块整体表现强劲，较上一交易日上涨3.49%，显著跑赢大盘，当日上证指数仅上涨0.16%，深证成指下跌0.3% [1] - 板块内个股普涨，中国平安以5.02%的涨幅领涨，收盘价为68.00元，成交额达182.88亿元，中国太保上涨4.53%，新华保险上涨2.81%，中国人寿上涨2.65%，中国人保上涨2.20% [1] 保险板块资金流向 - 当日保险板块获得主力资金大幅净流入，总额为14.77亿元，同时游资资金净流出7.92亿元，散户资金净流出6.85亿元 [1] - 个股层面，中国平安获得主力资金净流入9.68亿元，主力净占比为5.29%，新华保险获主力净流入2.73亿元，占比10.13%，中国人寿获主力净流入1.61亿元，占比10.30%，中国人保和中國太保分别获主力净流入5433.95万元和2189.85万元 [2] 相关ETF产品概况 - 中证500ETF华夏近五日上涨3.55%，市盈率为39.07倍，最新份额为45.6亿份，估值分位为70.87% [4] - 沪深300ETF华夏近五日下跌0.10%，市盈率为14.20倍，最新份额为260.6亿份，较前期减少14.9亿份，净申赎额为-73.5亿元，估值分位为64.78% [4] - 上证50ETF近五日下跌0.22%，市盈率为11.66倍，最新份额为331.5亿份，较前期减少16.4亿份，净申赎额为-51.6亿元，估值分位为57.87% [4] - 创业板成长ETF近五日上涨2.42%，市盈率为42.96倍，最新份额为46.1亿份，较前期减少1.5亿份，净申赎额为-9868.4万元，估值分位为47.17% [4]

行业核心观点 - 保险业正经历从“数字化工具辅助”向“AI驱动”的范式转移，发展重点从提升速度转向AI大模型深度介入复杂责任判定以及通过数据直连实现“医保+商保”一站式结算 [1] 理赔数据与整体质效 - 平安人寿2025年全年累计赔付达415.1亿元，获赔率高达99.2% [1] - 工银安盛人寿2025年全年赔付理赔金25.1亿元，守护人次达286.1万 [1] - 众安保险2025年全年赔付金额179亿元，日均处理案件约290万件 [1] - 腾讯微保平台2025年累计理赔金额达84亿元 [1] - 部分机构的自动化审核结案率已近五成 [1] AI大模型技术应用 - AI大模型实现了从“单据识别”向“逻辑推理与责任判定”的深度进化，成为理赔提效核心引擎 [2] - 平安人寿引入DeepSeek大模型打造智能审核引擎，93%的自动审核理赔案件可在60秒内完成责任判定，单笔理赔最快纪录压缩至8秒 [2] - 众安保险在健康险领域，超90%的用户可实现理赔材料“只传一次”，超45%的理赔案件实现自动化审核结案，最快结案时间仅15秒 [2] - 众安保险通过融合大模型与垂直领域小模型，赋能宠物险及意外险，月均自动化处理案件超万件，异常精准识别率达98% [2] - 腾讯微保基于自研大模型智能体平台，实现AI智能报案对医疗单据的自动识别与填写，达成“一键报案、自动填单” [2] - 腾讯微保的理赔助手可7×24小时在线答疑，覆盖材料准备、进度查询等高频问题，并能将理赔通知书转化为通俗易懂的结论解读 [3] 数据直连与支付创新 - 行业通过打通保险支付端与医疗场景，破解“垫付压力”，实现“出院即理赔” [4] - 腾讯微保联手微信支付等试点上线全国首个“商保直付”快捷通道，用户在出院结算时通过微信支付即可同步完成医保报销和商保理赔的直接扣减 [4] - 工银安盛人寿通过上海保险码“一码通赔”，打通医保商保数据壁垒，实现与医保系统间的数据实时互通，累计服务近6万人次 [5] - 平安人寿的“直快赔”服务2025年全年赔付近300万件，赔付金额超140亿元，同比增长超过200% [5] - 平安人寿的“智能预赔”服务实现提前给付，全年赔付5.3万件，金额超49.1亿元 [5] - 行业理赔模式正从“事后补偿”向“事中预付”和“场景直付”转变 [5] 普惠金融与服务延伸 - 腾讯微保通过“爱心保障公益计划”累计为超45万人次困难群众提供保障，赔付金额超2549万元 [6] - 腾讯微保为灵活就业者推出的“灵工保险”方案，日结保险覆盖已超2000万人次 [6] - 众安保险2025年累计服务新市民群体超1.6亿人次，为近2000家企业提供保障，覆盖9大行业 [7] - 众安保险2025年全年为中小微企业提供理赔1788万件，金额达4.21亿元 [7] - 工银安盛人寿为江西、云南、河南、福建、天津和山东地区居民捐赠综合保险保障近65亿元，惠及群众合计超1.8亿人 [8]

港股内险股市场表现 - 截至发稿时，港股内险股板块呈现震荡走高态势 [1] - 新华保险(01336.HK)股价上涨3.48%，报65.4港元 [1] - 中国太保(02601.HK)股价上涨3.48%，报39.9港元 [1] - 中国平安(02318.HK)股价上涨3.03%，报73.1港元 [1] - 中国人寿(02628.HK)股价上涨1.02%，报35.54港元 [1]

市场表现 - 内险股股价普遍上涨，截至发稿，新华保险涨3.48%报65.4港元，中国太保涨3.48%报39.9港元，中国平安涨3.03%报73.1港元，中国人寿涨1.02%报35.54港元 [1] 核心驱动因素与催化剂 - 银行超过50万亿元的天量高息定期存款将于2026年到期，资金流向成为市场关注焦点 [1] - 存款搬家催化，叠加权益市场提振带动分红险保险竞争力提升，2026年保险“开门红”销售火热 [1] - 头部险企新单保费增速表现亮眼 [1] 行业前景与趋势 - 在居民稳健理财需求持续释放、银保渠道产能进一步兑现的支撑下，“开门红”期间行业整体保费规模将保持高增长态势 [1] - 头部险企凭借渠道与产品优势，其保费增长动能将持续领先行业 [1] - 当前长端利率企稳趋势明显，行业利差损压力大幅减轻 [2] 业绩展望 - 短期来看，预计上市险企2025年业绩预增可期，主要受投资端业绩驱动 [2] - 中期来看，2026年上半年基数压力相对较小，权益市场活跃叠加负债端欣欣向荣，有望驱动业绩超预期 [2] - 长期来看，居民挪储或带动新业务价值强劲增长 [2] 估值观点 - 行业PEV估值或有望向1倍修复 [2] - 部分优质龙头险企的PEV估值或可提升至1倍以上 [2]

市场表现 - 截至发稿，内险股震荡走高，新华保险涨3.48%报65.4港元，中国太保涨3.48%报39.9港元，中国平安涨3.03%报73.1港元，中国人寿涨1.02%报35.54港元 [1] 行业核心驱动因素 - 2026年以来，银行超50万亿元的天量高息定期存款到期，资金流向成为市场热议话题 [1] - 受存款搬家催化，以及权益市场提振带动分红险保险竞争力提升，2026保险“开门红”销售火热，头部险企新单保费增速亮眼 [1] - 预计在居民稳健理财需求持续释放、银保渠道产能进一步兑现的支撑下，“开门红”期间行业整体保费规模将保持高增态势 [1] - 头部险企凭借渠道与产品优势，保费增长动能将持续领先行业 [1] 短期与中期展望 - 着眼短期，预计上市险企2025年业绩预增可期，或主要受投资端业绩驱动 [1] - 把握中期，2026年上半年基数压力相对较小，权益市场活跃叠加负债端欣欣向荣，有望驱动业绩超预期 [1] 长期估值与增长潜力 - 放眼长远，当前长端利率企稳趋势明显，利差损压力大幅减轻 [1] - 该行认为PEV估值或有望向1x修复，居民挪储或带动NBV强劲增长，或驱动部分优质龙头险企PEV估值提升至1x以上 [1]

公司股价与市场表现 - 公司A股上涨4.32%，最高触及67.55元，H股上涨3.81%，最高触及73.65港元，股价创2021年5月以来新高 [1] - 公司市值重回1.33万亿港元上方 [1] - 公司入选格隆汇2026年“下注中国”十大核心资产名单 [1] 机构评级与财务预测 - 招银国际维持公司“买入”评级，并将H股目标价从75港元上调至90港元 [1] - 预计公司2025年集团税后营业利润按年增长12%至1360亿元 [1] - 预计公司2025年第四季度营业利润将按年增长约46% [1] - 预计公司2025年新业务价值将按年增长41.7% [1] 业务增长驱动因素 - 寿险及健康险业务营业利润强劲增长 [1] - 资产管理业务减值损失下降 [1] - 财产保险业务承保利润稳健 [1] - 公司持续扩展银保渠道，目前已覆盖约1.9万个非平安银行网点 [1] - 在家庭储户追求稳健收益的趋势下，银保渠道具备进一步渗透的潜力 [1]

市场整体表现 - 美股三大指数周三涨跌不一 [1] - 恒生指数ADR收报27511.69点，较香港收市下跌315.22点，跌幅为1.13% [1] 主要蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR收报135.752港元，较香港收市下跌1.27% [2] - 腾讯控股ADR收报613.539港元，较香港收市下跌1.20% [2] 港股与ADR价格对比详情 - 腾讯控股港股收报621.000港元，上涨2.31%，其ADR换算价较港股下跌1.20% [3] - 阿里巴巴-W港股收报173.500港元，上涨2.12%，其ADR换算价较港股下跌1.26% [3] - 汇丰控股港股收报137.500港元，上涨2.23%，其ADR换算价较港股下跌1.27% [3] - 建设银行港股收报8.030港元，上涨3.35%，其ADR换算价较港股下跌0.41% [3] - 小米集团-W港股收报36.320港元，上涨2.14%，其ADR换算价较港股下跌1.27% [3] - 友邦保险港股收报88.850港元，上涨2.78%，其ADR换算价较港股下跌1.08% [3] - 网易-S港股收报212.000港元，上涨2.42%，其ADR换算价较港股下跌1.53% [3] - 美团-W港股收报98.86港元，上涨1.86%，其ADR换算价较港股下跌1.04% [3] - 工商银行港股收报6.590港元，上涨3.62%，其ADR换算价较港股下跌0.85% [3] - 香港交易所港股收报439.200港元，上涨2.04%，其ADR换算价较港股下跌0.88% [3] - 中国平安港股收报70.950港元，上涨1.79%，其ADR换算价较港股下跌0.67% [3] - 中银香港港股收报41.320港元，上涨2.48%，其ADR换算价较港股下跌0.82% [3] - 百度集团-SW港股收报156.100港元，上涨0.58%，其ADR换算价较港股下跌1.50% [3] - 中国宏桥港股收报40.220港元，上涨7.31%，其ADR换算价较港股下跌18.53% [3] - 中国银行港股收报4.670港元，上涨3.55%，其ADR换算价较港股下跌0.63% [3] - 比亚迪股份港股收报102.800港元，上涨4.58%，其ADR换算价较港股下跌1.26% [3] - 中信股份港股收报12.600港元，上涨2.27%，其ADR换算价较港股下跌4.02% [3] - 新鸿基地产港股收报124.700港元，上涨3.57%，其ADR换算价较港股下跌0.18% [3] - 快手-W港股收报82.300港元，上涨4.44%，其ADR换算价较港股上涨2.14% [3] - 京东集团-SW港股收报116.300港元，上涨2.47%，其ADR换算价较港股下跌1.96% [3] - 携程集团-S港股收报495.400港元，下跌0.80%，其ADR换算价较港股下跌1.73% [3] - 泡泡玛特港股收报231.400港元，上涨7.03%，其ADR换算价较港股下跌0.84% [3] - 百济神州港股收报210.400港元，上涨4.06%，其ADR换算价较港股下跌0.17% [3] - 恒生银行港股收报154.300港元，持平，其ADR换算价较港股下跌1.66% [3] - 紫金矿业港股收报44.760港元，上涨3.13%，其ADR换算价较港股上涨1.84% [3] - 长和港股收报66.300港元，上涨1.53%，其ADR换算价较港股下跌0.92% [3] - 交通银行港股收报6.790港元，上涨2.26%，其ADR换算价较港股下跌2.79% [3] - 招商银行港股收报47.660港元，上涨1.02%，其ADR换算价较港股下跌0.47% [3] - 安踏体育港股收报77.000港元，下跌1.16%，其ADR换算价较港股上涨0.41% [3] - 港铁公司港股收报34.580港元，上涨2.01%，其ADR换算价较港股下跌22.46% [3] - 华润置地港股收报29.800港元，上涨4.63%，其ADR换算价较港股下跌6.47% [3] - 腾讯音乐-SW港股收报68.450港元，上涨3.63%，其ADR换算价较港股下跌1.81% [3] - 京东健康港股收报65.400港元，上涨1.79%，其ADR换算价较港股下跌13.51% [3] - 创科实业港股收报107.000港元，上涨2.29%，其ADR换算价较港股下跌1.11% [3] - 中电控股港股收报74.550港元，上涨0.13%，其ADR换算价较港股下跌0.27% [3] - 银河娱乐港股收报42.200港元，上涨0.24%，其ADR换算价较港股下跌0.68% [3] - 吉利汽车港股收报16.740港元，上涨1.27%，其ADR换算价较港股下跌0.38% [3] - 农业银行港股收报5.600港元，上涨1.27%，其ADR换算价较港股下跌0.75% [3] - 贝壳-W港股收报48.300港元，上涨1.98%，其ADR换算价较港股上涨0.69% [3] - 长实集团港股收报46.200港元，上涨1.63%，其ADR换算价较港股上涨0.12% [3]