市场整体表现 - 上周A股市场先下探寻底后企稳回升，但反弹力度一般，每经品牌100指数周跌1.67%，报1152.41点，保持高位震荡 [1][2] - 主要股指表现分化，上证指数周涨0.03%，深证成指周跌0.89%，创业板指周跌2.26%，科创50指数周跌2.99% [2] 保险行业及成分股表现 - 保险行业上周表现强劲，中国平安周涨7.57%，中国太保周涨7.32%，中国人保周涨6.90% [2] - 中国平安和建设银行上周市值增长均超过500亿元 [2] - 中国平安股价创下4年半以来新高，作为权重股有望受益于新增资金青睐和A股中长期慢牛环境 [3] 宏观与政策环境 - 国内11月经济数据有所放缓，经济内生增长动能偏弱，扩内需促消费成为后续政策重点 [2] - 政策“适时加力”的必要性和可能性提升，国内货币政策宽松空间将进一步打开，降准降息可期 [2] - 海外方面，11月美国非农就业增长乏力且通胀数据低于预期，强化了2026年美联储降息信号 [2] 保险行业政策利好 - 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司相关业务风险因子，提升险资配置权益资产的资本使用效率，为险资入市打开空间 [3] - 该政策适度放松保险公司资本监管，缓解资本压力，推动行业稳健经营，对股票投资占比较高的大型保险公司如中国平安形成持续利好 [3][4] - 有分析认为，寿险行业2026年将再入黄金发展期，投资逻辑将从“寻求存量业务重估修复”重回“给予成长能力估值溢价”，优质寿险目标估值有望重回1.0倍P/EV之上 [3] 中国平安基本面 - 公司2026年第三季度实现营业收入3328.64亿元，同比增长18.7%，实现归母净利润648.09亿元，同比大幅增长45.4% [5] - 公司第三季度扣非后归母净利润为684.86亿元，同比激增81.5%，利润增长主要受益于资本市场表现强劲及投资收益显著提升 [5] 中国平安战略布局 - 公司着眼于老龄化市场，进行多层次养老产业布局，搭建养老服务、养老体系，构建养老生态，并与金融主业协同 [6][7] - 公司认为医养是长周期增长的新赛道，目前国内养老产业规模约7万亿元，预计到2030年将达到30万亿元 [7] - 公司通过医疗、居家养老、平安好医生、健康管理、康养机构等多层次布局以满足各类客户需求 [7] - 公司深化“综合金融+医疗养老”双轮并行及科技驱动战略，通过数字化创新和差异化服务构建核心竞争力 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1][2] 报告核心观点 - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》旨在基于新形势要求全面规范保险公司资产负债管理体系，压实主体责任，明确监管指标，引导行业长期稳健经营 [2][3] - 预计在利率下行周期及2026年全面实施新会计准则的背景下，该《办法》的出台将引导保险公司强化资产负债管理，实现期限结构、成本收益及流动性匹配 [3][4] - 严监管导向下，经营规范、其经营导向契合强化资产负债匹配管理要求的头部保险公司将更为受益 [4] 组织架构与治理体系 - 要求保险公司建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理牵头部门统筹协调、职能部门相互协作、内部审计部门检查监督的组织体系 [4] - 明确要求保险公司应当设置独立的资产负债管理专业部门，其履职应保持独立性，不受保险业务和投资管理部门干预 [4] - 董事会职责得到细化，包括审批资产负债管理总体目标和战略、相关制度、业务规划、资产配置政策及年度报告等 [5] - 高级管理层职责明确，包括制定并监督执行资产负债管理政策和程序、建立部门沟通协商机制、制定业务规划和资产配置政策等 [7] - 董事会应设立资产负债管理委员会，每季度听取汇报；高级管理层应设立资产负债管理执行委员会，委员需包含分管产品、精算、投资、风控等关键职能的负责人 [5][7] 监管与监测指标体系 - 设立监管指标和监测指标，其中监管指标设定最低监管标准，加强指标限额管理 [4][8] - **财产保险公司监管指标**包括：沉淀资金覆盖率（最低标准不低于100%）、收入覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率（最低标准不低于100%） [9] - **人身险公司监管指标**包括：有效久期缺口（最低监管标准不高于5年或低于-5年）、综合投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、净投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率 [9] - **财产保险公司监测指标**包括：利差一（过去三年平均综合投资收益率与负债资金成本率差额）、利差二（过去一年净投资收益率与负债资金成本率差额）及压力情景下的利差 [9] - **人身险公司监测指标**包括：修正久期缺口、基点价值变动率、利差三（新增固收资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）、利差四（会计投资收益率与负债保证成本率差额）、压力情景下的利差、流动性匹配率，以及分大类账户的成本收益匹配和流动性匹配指标 [9][11] 投资建议与重点公司 - 维持行业“增持”评级，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [4] - 报告提供了上市保险公司的估值数据，包括内含价值每股（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）及对应的市盈率（P/E）、市净率（P/B）、内含价值倍数（P/EV）预测（2025E-2027E） [12][13]

行业投资评级 * 报告对非银金融行业持积极观点，认为保险板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，券商板块盈利和估值有所错配，看好后续修复空间，银行板块则继续看好配置逻辑下长线投资的收益空间 [1][2][22] 核心观点 * **保险板块**：本轮上涨的核心逻辑在于资产规模AUM扩容与利差率修复形成双轮驱动，推动投资收益确定性提升，叠加机构低配格局下的补仓动能共振，行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境均形成有利支撑，头部险企优势强化 [1][13][16] * **券商板块**：中金公司换股吸收合并东兴、信达证券的案例标志着行业集中度继续提升，在“推动中小金融机构减量提质”的政策导向下，具备资本、品牌、业务协同优势的头部机构将更具竞争力，当前板块盈利和估值存在错配，孕育估值修复空间 [2][17][18] * **银行板块**：国内供强需弱格局仍延续，经济增长模式正从中长期的基建、房地产等“堆量式投资”向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年政银联动机制深化，政信类业务对银行扩表支撑力度有望强化，板块当前或仍处低估区间 [2][21][22] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场表现**：报告期内（2025年12月15日至19日），沪深300指数下跌0.28%，非银金融（申万）指数上涨2.90%，跑赢沪深300指数3.17个百分点，其中保险Ⅱ（申万）指数大幅上涨7.03%，证券Ⅱ（申万）指数上涨1.01%，多元金融指数上涨1.39%，银行（申万）指数上涨1.00% [1][9] * **保险板块核心逻辑拆解**： * **AUM扩容**：存款利率下行背景下，居民财富再配置需求迫切，分红险凭借“1.75%保底+浮动”的收益机制成为核心承接载体，头部险企凭借资产配置能力、渠道协同（银保价值率提升、个险人均NBV改善）等优势，AUM增长确定性强 [13] * **利差率修复**：市场利率走平缓解准备金计提压力，监管推动中长期资金入市、调降股票风险因子等政策利好险资配置，海外流动性宽松支撑资本市场，叠加报行合一压降费用、产品预定利率下调降低成本，共同夯实利差率改善基础 [14][15] * **资金面支撑**：三季度末保险Ⅱ板块较沪深300指数低配2.8个百分点，个股层面如中国平安低配2.0%，显著低配格局为板块上涨提供空间，基本面向好趋势触发补仓动能 [15] * **券商板块核心事件与观点**： * **并购案例**：中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股价格以东兴证券停牌前20个交易日均价溢价26%确定，合并完成后，中金公司营收、归母净利润、归母净资产将分别提升至上市券商第3、6、4名 [17] * **行业趋势**：中央经济工作会议指出“推动中小金融机构减量提质”，行业供给侧改革趋势延续，集中度有望持续提升 [17] * **估值与选股**：截至2025年三季报，上市券商年化ROE达8.2%，而截至12月19日证券Ⅱ（申万）PB估值为1.38倍，处于2012年以来25.3%分位数，存在盈利估值错配，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [18] * **银行板块经济背景与观点**： * **经济数据**：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，但社零同比增长仅1.3%，增速环比回落1.6个百分点，商品零售额增速创近12个月新低，1-11月房地产开发投资同比下降15.9% [21] * **模式转换**：经济增长模式正从传统领域投资驱动，向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年公共部门引领下的投资规模增速触底向上，政银联动深化将强化对银行扩表的支撑 [22] * **选股逻辑**：短期关注扩表速率高、不良率低、拨备修复弹性大的银行；中长期关注业务多元、业绩稳定的银行，板块内建议多配经济发达地区优质城商行，同时关注港股大行股 [22][23] 保险周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股上市险企周涨幅分别为：中国平安（+7.57%）、中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）、新华保险（+5.70%）、中国人寿（+2.65%） [24] * **债券市场**：截至12月19日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低0.88个基点，10年期AAA级公司债到期收益率为2.44%，环比上升2.30个基点 [29] * **理财产品**：截至12月19日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.02%、1.06%，在无风险利率下行背景下，储蓄型保险产品优势仍在 [30] 券商周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，券商个股涨幅居前的有东兴证券（+9.60%）、华泰证券（+3.47%）、广发证券（+3.34%），跌幅居前的有首创证券（-3.54%）、国联民生（-3.49%） [37] * **估值情况**：截至12月19日，证券板块PB估值最高的为华林证券（5.38倍），最低的为国元证券（0.98倍） [40] * **市场交投**：报告期内，两市日均成交额为17604.93亿元，较上周环比下降10%，全市场两融余额为24916.5亿元，较上周环比下降0.34% [45][47] * **发行与基金**：报告期内，IPO募集资金总额63.77亿元，环比上升69.6%，全市场新发基金规模173.93亿元，环比增加8% [50][54] 银行周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股银行涨幅居前的有宁波银行（+4.87%）、苏州银行（+4.19%）、杭州银行（+3.57%），H股银行涨幅居前的有渝农商行（+3.18%）、青岛银行（+2.36%） [61] * **估值情况**：截至12月19日，A股银行板块PB估值靠前的有农业银行（0.95倍）、招商银行（0.92倍），H股银行板块PB估值靠前的有招商银行（1.02倍）、农业银行（0.63倍） [61][63] * **货币市场**：报告期内，央行流动性净回笼910亿元，SHIBOR隔夜利率为1.27%，环比下降0.6个基点 [66][70] * **同业存单**：报告期内，同业存单共计发行9959亿元，净融资-670亿元，其中国有行发行规模最大，为3484亿元 [79][87] 投资建议涉及的具体公司 * **保险**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [3][16] * **券商**：推荐国泰海通、华泰证券、东方证券、兴业证券、广发证券、湘财股份、中金公司、东方财富、中信证券、香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股，建议关注东兴证券 [3][18] * **银行**：推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、南京银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [3][23]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 报告核心观点 - **券商板块**：当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注板块自身的贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - **保险板块**：看好行业的系统性价值重估，资产负债管理新规有望推动险企经营迈向新阶段 [2] - **行业趋势**：券商行业并购重组案例频出，供给侧改革深化，行业集中度有望提升；保险行业在监管推动下，资产负债管理重要性升级，旨在实现长期稳健经营 [2] 市场回顾总结 - **整体表现**：本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数下跌0.28%，非银指数上涨2.90% [5] - **细分板块**：券商指数上涨1.01%，保险指数上涨7.03%，多元金融指数上涨1.39% [5] - **个股表现**： - **保险A股**：中国平安领涨（+7.57%），其次为中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）[7] - **保险H股**：新华保险领涨（+11.52%），阳光保险（+7.03%），中国财险下跌（-1.71%）[7] - **券商板块**：东兴证券领涨（+9.60%），华泰证券（+3.47%）；锦龙股份领跌（-7.67%），国联民生（-3.49%）[7] 非银行业重要数据总结 - **保险行业相关数据**： - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别下降1.80个基点和4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数年初至今累计上涨16.09%，恒生中国企业指数累计上涨22.10% [10] - **券商行业相关数据**： - **市场活跃度**：本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86%；2025年至今日均成交额17，193.77亿元，同比大幅增长61.65% [15] - **信用业务**：截至2025年12月18日，两融余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [15] - **股权融资**：2025年12月（截至19日），股权融资首发募资216.64亿元，再融资完成36.90亿元，券商主承销债券7，772.84亿元 [46][51][53] 非银行业资讯及个股重点公告总结 - **重要行业政策与动态**： - **资本市场改革**：证监会主席吴清指出“十五五”时期是资本市场提质增效关键阶段，规划涉及提高融资端包容性、扩大投资端长期资本供给、活跃并购重组市场等 [2][16] - **保险资产负债管理**：金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，明确管理目标、治理结构及监管监测指标，旨在加强资产负债联动，防范错配风险 [2][17] - **资管规模**：截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金36.74万亿元，私募基金21.99万亿元 [19] - **险企资本补充**：2025年以来（截至12月16日），险企通过发债、股东增资等方式补充资本金1，144亿元 [21] - **商业健康险发展**：国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，并探索“医保+商保”一站式结算服务 [23] - **重点公司公告**： - **中国太保**：2025年1-11月，子公司太保寿险原保费收入2，503.22亿元，同比增长9.4%；太保产险原保费收入1，876.82亿元，同比增长0.3% [27] - **新华保险**：2025年1-11月累计原保险保费收入1，888.50亿元，同比增长16% [28] - **中金公司**：发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188 [29] - **券商分红**：财通证券、华西证券、西部证券等多家券商公告实施2025年前三季度或中期权益分派方案 [30][31][33] 投资分析意见与标的推荐 - **券商板块投资主线**： - **主线一（头部机构）**：推荐受益于行业竞争格局优化、综合实力强的国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - **主线二（高弹性标的）**：推荐业绩弹性较大的华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] - **主线三（国际业务）**：推荐国际业务竞争力强的中国银河 [2] - **保险板块推荐标的**：持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 券商板块当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - 保险行业方面，金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，标志着保险公司资产负债管理即将迈入全新阶段，有望推动险企在满足客户需求、优化收益表现、长期稳健经营三者之间实现新的更好均衡 [2] 市场回顾 - 本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数区间涨跌幅-0.28%，非银指数区间涨跌幅+2.90% [5] - 细分行业中，券商、保险、多元金融指数区间涨跌幅分别为+1.01%、+7.03%和+1.39% [5] - 保险板块A股表现：中国平安（7.57%）、中国太保（7.32%）、中国人保（6.90%）、新华保险（5.70%）、中国人寿（2.65%） [7] - 保险板块H股表现：新华保险（11.52%）、阳光保险（7.03%）、友邦保险（4.43%） [7] - 券商板块涨幅前5：东兴证券（9.60%）、华泰证券（3.47%）、广发证券（3.34%）、国信证券（2.97%）、中金公司（2.95%） [7] - 券商板块跌幅前5：锦龙股份（-7.67%）、国联民生（-3.49%）、首创证券（-3.03%） [7] 券商行业核心观点与数据 - 本周申万券商II指数收涨1.01%，跑赢沪深300指数1.29个百分点 [2] - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案已出，三个标的于12月18日复牌，属于首个由1家上市公司吸收合并2家上市公司的案例 [2] - 深化投融资综合改革，“十五五”规划包括提高融资端包容性、扩大投资端耐心资本供给、持续活跃并购重组市场等，券商作为重要中介将迎来功能发挥机遇 [2] - 当前券商指数PB(LF)为1.38倍，位于2018年至今的44%分位数，板块内2只标的处于破净，12只标的PB低于1.2倍 [2] - 本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86% [17] - 2025年至今沪深北日均成交金额为17，193.77亿元，同比上年增长61.65% [17] - 2025年12月18日，融资融券余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [17] - 2025年至今两融日均余额为20，616.95亿元，较2024年全年日均余额增长31.6% [17] 保险行业核心观点与数据 - 本周申万保险II指数收涨7.03%，跑赢沪深300指数7.30个百分点 [2] - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》明确资产负债管理目标及原则、治理结构、监管指标和监测指标 [2] - 对于财产险公司，监管指标包括沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、压力情境下流动性覆盖率（三者均不低于100%） [2] - 对于人身险公司，监管指标包括有效久期缺口（不高于5年或不低于-5年）、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、压力情景下流动性覆盖率（三者均不低于100%） [2] - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别变化-1.80个基点、-4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数和恒生中国企业指数较2025年初分别累计变化+16.09%、+22.10% [10] - 据《证券日报》统计，2025年以来截至12月16日，险企已通过多种方式补充资本金1，144亿元 [23] 行业资讯摘要 - 证监会主席吴清表示将扎实推进资本市场“十五五”规划编制和实施，持续深化投融资综合改革 [18] - 截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金规模36.74万亿元，私募基金规模21.99万亿元 [21] - 国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，促进创新药研发 [26] - 金融监管总局要求做好灵活就业群体、新就业形态人员保险服务，大力发展长期护理险 [27] - 商务部等三部门联合发文，提出发展商业保险年金、商业健康险、意外伤害险等保险产品，以提振消费 [28] 个股重点公告摘要 - 中国太保2025年1月1日至11月30日期间，子公司累计原保险保费收入合计约4，380.04亿元，其中寿险保费2，503.22亿元（同比增长9.4%），财险保费1，876.82亿元（同比增长0.3%） [31] - 新华保险2025年1月1日至11月30日期间累计原保险保费收入为1，888.50亿元，同比增长16% [32] - 中金公司公告换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373、1：0.5188 [33] 投资分析意见 - 券商板块推荐3条投资主线：1）受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构，推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，推荐中国银河 [2] - 保险板块持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - 港股金融/多元金融推荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]

核心观点 - 报告核心观点认为，随着国内外重要会议和经济数据落地，岁末年初将进入相对真空期，短期权益市场或维持区间震荡格局，中期产业创新变革和长线资金入市仍有望继续支撑市场向上 [2] - 上周A股先抑后扬，红利和微盘风格占优，上证指数收涨0.03%，万得微盘股指数上涨3.0%，中证红利指数上涨1.0% [2] - 宽基ETF大额净流入提振市场情绪，全周股票型ETF净流入约552亿元，其中A500相关ETF净流入约327亿元，是主要增量贡献 [15] - 配置上建议重点关注：内外需共振下景气向上的科技成长板块（TMT/创新药等）、受益于行业需求回暖和技术升级的先进制造板块（新能源/军工等）、受益于商品涨价预期的周期板块（有色金属/化工等），以及仍具配置价值的红利资产 [2] 近期动态：经济数据 - 11月经济数据延续新旧动能分化特征，高技术产业生产加快，但社零和投资增长放缓 [2][3] - 生产端：11月工业增加值同比增4.8%，增速保持平稳，其中高技术产业工业增加值同比回升1.2个百分点至8.4% [2][4] - 需求端：11月社会消费品零售总额当月同比回落1.6个百分点至1.3%，服务零售额累计同比上升0.1个百分点至5.4% [2][4] - 投资端：1-11月固定资产投资累计同比回落0.9个百分点至-2.6%，其中制造业投资累计同比增1.9%，房地产开发投资累计同比降15.9% [2][4] - 房地产：1-11月商品房销售额累计同比回落1.5个百分点至-11.1%，房屋新开工面积累计同比降20.5% [2][4] 近期动态：政策跟踪 - 国务院常务会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，提出要靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局、起好步 [2][5] - 国家金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，明确监管指标和阈值，并将成本收益指标评价周期拉长至3-5年，旨在引导保险公司长期经营，培育耐心资本 [2][5] - 证监会召开资本市场“十五五”规划专家座谈会，明确重点改革方向，包括引导优质公司加大分红回购力度、大力发展权益类公募基金、推动指数化投资高质量发展、启动深化创业板改革等 [5] - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关，相关税收和监管文件同步施行 [5] - 六部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，推动煤炭项目清洁高效利用水平应提尽提 [5] 上周市场表现：全球市场 - 上周全球主要市场表现分化，美欧日货币政策差异加剧市场波动 [2] - 美国股市表现相对平稳，标普500指数微涨0.1%，纳斯达克指数上涨0.5%，道琼斯工业指数下跌0.3% [2][8] - 亚太市场普遍调整，日经225指数下跌2.6%，恒生指数下跌1.1%，韩国综合指数下跌1.4%，台湾加权指数下跌0.4% [2][8] - 欧洲市场方面，法国CAC40指数下跌0.8%，德国DAX指数下跌1.8% [8] 上周市场表现：A股市场 - A股主要宽基指数涨跌互现，上证指数微涨0.03%，深证成指下跌0.89%，创业板指下跌2.26%，科创50指数下跌2.99% [11] - 风格上，微盘股和红利指数领涨，万得微盘股指数上涨3.0%，中证红利指数上涨1.0% [2][15] - 市场流动性方面，全A日均成交额回落至约1.76万亿元，环比下降9.86% [11][19] - 行业表现：31个申万一级行业中19个上涨，商贸零售行业领涨，涨幅为6.66%，非银金融、美容护理、社会服务、基础化工、纺织服饰等行业涨幅在2%-3%左右，而电力设备、电子行业表现靠后，分别下跌3.12%和3.28% [2][12][14][15] - 概念板块：乳业指数领涨，涨幅约11.3%，SPD指数、航空运输精选指数、免税店指数等涨幅也相对靠前 [15][18] 本周重点关注 - 国内方面，重点关注12月22日公布的1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR），以及12月27日公布的11月工业企业利润数据 [20] - 海外方面，重点关注12月23日公布的美国第三季度GDP和个人消费支出（PCE）数据，12月24日公布的美国12月20日当周初请失业金人数，以及12月24日日本央行行长植田和男的讲话 [20]

文章核心观点 - 养老金融正迎来黄金发展期，金融机构正从“单一产品提供者”转型为“资源整合主体”与“养老生态构建者”，通过情感赋能、科技助力、生态布局等多元路径，推动养老事业与产业协同发展 [1][8] 情感赋能与社交构建 - 上海农商银行“心家园”公益服务项目将服务范围从网点延伸至社区，已在上海全市设立超千家公益服务站，服务内容从金融扩展至文化生活领域，如打造老年大学、健康关爱、社区舞台等特色项目 [2] - 邮储银行上海分行聚焦老年群体健康管理与社交需求，建设“中邮健康驿站”嵌入社区，并通过创新打造“邮储-携程老友会”等“旅居+社群”活动，以线上线下融合模式激活老年社群参与热情 [3] 信贷支持与科技赋能 - 农业银行上海市分行为上海挚爱护理站发放500万元贷款，支持其自主研发与医保局联网的长护险管理系统，以市场化运作拓展上门护理服务 [4] - 农业银行上海分行为上海红日康养集团设计推出“夕阳云智慧养老平台”，实现老人档案、合同、护理记录等全面电子化及生命体征数据实时采集，目前已有7家养老机构试点该系统 [6] - 养老机构普遍存在手工台账繁多、服务记录依赖人工、信息化程度低等痛点，科技赋能旨在提高护理效率、优化健康管理与老人生活质量 [6] 生态构建与全国网络布局 - 中国太保旗下太保家园·北京国际颐养社区与三亚国际乐养中心于2025年12月14日开业，随着北京、三亚社区运营，其已落地的15个养老社区项目中有14个投入运营，全国养老服务网络已基本搭建完成 [6] - 中国太平早在2014年启动首个养老社区项目“梧桐人家”，2021年太平人寿发布“乐享养老”服务品牌，深化“保险+服务”战略，上海梧桐人家周边配套有质子重离子医院等丰富的医疗资源 [7] - 中国平安旗下平安居家养老服务体系已覆盖全国100个城市，2025年拓展25城增速超33%，累计近24万名老人获得服务资格，“智能守护”警报响应率达100% [7] - 行业专家预测养老金融在未来一二十年将成为金融机构主流业务，需打造“金融+养老+医疗”的闭环生态 [8]

核心观点 报告认为，2026年A股保险行业将迎来“重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花”的投资机会[2][3] 其核心逻辑在于，内含价值（EV）的可信度与增速有望恢复，为估值修复奠定基础，同时寿险、产险的负债端与险资运用资产端均呈现积极改善态势，共同驱动行业基本面向上[8][9] 当前P/EV估值压制与破局思考 - **估值压制因素**：近年来上市险企P/EV估值持续低于1倍，核心原因是持续低利率环境下，内含价值（EV）中未来投资收益率假设的可信度下降[17] 具体表现为：1）EV经济假设（投资收益率与风险贴现率）连续两年下调，导致NBV和EV的调整折扣成倍扩大，弱化了EV的稳定性和可比性[23][25]；2）低利率环境下，以储蓄型业务为主的新单结构使得利差依赖增强，有效业务价值（VIF）和NBV对利率的敏感性大幅提升[26][30][32] - **破局路径一：经济假设趋于稳定**：报告预计，在2025年年报中，上市险企将普遍不再调整内含价值经济假设，EV增速有望重回恢复性增长[8][33][36] - **破局路径二：EV与NBV增速回暖**：预计上市险企合计EV在2025年至2027年的平均增速分别为10.6%、10.9%和10.8%，同期新业务价值（NBV）增速预计分别为34.7%、21.7%和10.0%[8][36] - **破局路径三：利差环境有望改善**：中泰固收团队认为2026年10年期国债收益率区间或在1.7%-2.1%[8][39] 若长端利率突破2.0%整数关口，与当前4.0%的投资收益率假设将形成200个基点的利差，P/EV估值有望逐步向1倍靠近[8][39] - **股债市场波动影响**：敏感性测算显示，在评估价值法下，中国平安的P/EV估值会随投资收益率假设和权益市场波动而大幅变化，例如在投资收益率假设上行200个基点且权益市场上涨20%的情景下，P/EV估值可回升至1.48倍[40][41] 寿险：迎接利源全面且持续的走阔 - **负债成本持续压降**：监管推动下，人身险业自2024年以来已压降成本3500亿元[11] 报告预测，行业平均负债成本将从2025年的3.22%下降至2027年的3.06%[48] - **“报行合一”纵深推进**：监管发布《人身保险产品费用分摊指引》，对费用认定与分摊进行细化，旨在进一步改善利源结构[49][51] 同时，预定利率动态调整机制下，新产品预定利率上限中期内调整可能性不高[51] - **新单与价值增长展望**：预计2026年上市险企新业务价值（NBV）将保持两位数增长[4][52] 增长动力来自：1）受益于“存款搬家”的居民资产再配置，2026年开门红业绩值得期待[4][10]；2）银保渠道新单贡献持续提升，1H25上市险企银保新单同比提高86.3%，对总新单贡献达33.1%[58][59]；3）个险渠道在“哑铃型”队伍结构下，核心优质人力企稳托底[4][61][65] - **产品结构变化**：分红险产品因具备“保本+浮动收益”属性，竞争力显现，预计2026年新单占比将超出半壁江山[52][56][57] - **生命表修订影响**：2025版生命表显示，养老类业务中男性平均余命较2010版增加2.1岁（增幅2.5%），女性增加1.1岁（增幅1.2%），预计将利好养老年金等业务的死差益贡献[67][68] 产险：非车“报行合一”打开承保盈利“第二曲线” - **车险经营改善**：在“报行合一”深入推进下，行业车险费用率处于疫后新低，且2025年自然灾害损失同比改善，共同推动承保盈利提升[80] 9M25上市险企财险业务合计承保综合成本率为96.7%，同比下降1.5个百分点[80] - **新能源车险快速发展**：预计新能源车险保费规模将从2024年的1409亿元增长至2026年的2667亿元，在车险总保费中的占比将从2024年的15.6%提升至2026年的26.6%[82] - **非车险“报行合一”落地**：监管借鉴车险经验，推动非车险业务从规模扩张转向质量提升[5][85] 报告假设，若行业非车险承保利润率因此改善1个百分点，对应可增加承保利润约58亿元，将丰富财险公司的利源结构[5][87] - **中国财险表现突出**：公司承保盈利优势显著，报告预计其2025年净资产收益率（ROE）将超过15%，创近年来新高[88] 非车险“报行合一”政策静态测算可为其2024年增加承保利润约13.51亿元[89] 资金运用：慢牛迎双击，双面红利股 - **险资配置结构变化**：截至3Q25末，股票投资在险资运用余额中占比已达10.0%，余额环比2Q25末提升18.0%，明显加仓[97][98] 9M25产寿险合计增配股票余额达到11930亿元[100] - **长期入市政策支持**：监管持续推动险资长期入市，已批复三批保险资金长期股票投资试点，总规模达2220亿元[101][102] 试点给予偿付能力资本占用打七折等优惠政策[103] 此外，监管引导大型国有保险公司从2025年起将每年新增保费的30%用于投资A股[107][109] - **权益市场弹性**：A股慢牛环境有望显著改善险资投资生态[6] 新会计准则下，股票持仓上涨对险企业绩弹性放大[6] 测算显示，若持仓股票上涨20%，对上市险企合计的净利润影响可达38.6%[113] - **偿付能力与资本约束**：3Q25末，人身险公司综合偿付能力充足率为175.5%，面临“提高偿付能力充足率、增加权益配置比例、应对低利率环境”的三角困境[118][120] 近期监管松绑入市权益因子，静态测算可释放最低资本326亿元，若全部增配股票对应资金约1086亿元[111] 其中，中国人寿权益价格风险最低资本占用较高，边际释放空间相对较大[6][121]

2026年A股市场整体展望 - 多数机构认为2026年A股仍处于牛市进程中，市场将从由流动性与估值修复驱动，迈入更考验基本面与盈利成色的新阶段 [1] - 全A盈利增速有望回升至两位数，企业利润修复将成为决定行情高度与持续性的核心变量，市场将由“情绪主导”走向“基本面定价” [1] - 市场节奏呈现阶段性特征，上半年行情延续性仍在，但年中或成为重要时间窗口；若“反内卷”政策推动供需格局改善、PPI出现拐点，下半年市场有望由结构性行情向更广泛的“全面牛”扩散 [1] 企业盈利预测 - 华安证券测算显示，2026年全A盈利增速有望从2025年的8.2%提升至10.3%，全A剔除金融后的盈利增速将达到7.7% [12] - 创业板2026年盈利增速有望达到31.7%，科创板盈利增速预计为34.3% [14] - 兴业证券测算2026年全A非金融净利润增速将从2025年的6.5%大幅回升至16.5% [33] - 申万宏源预测2025年和2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [64] - 华泰证券预计2026年全A非金融企业归母净利润同比增速约为12.9% [94] 科技成长主线 - 科技成长仍是2026年的共识方向，但内部逻辑正从算力与基建，逐步转向应用落地与业绩兑现 [2] - AI产业链是核心产业主线，具体关注算力端（光模块、PCB、CPO、国产算力链）、配套设施（光纤、液冷散热、电源设备）以及应用端（机器人、游戏、软件） [21][22] - 国信证券指出科技投资将由基础设施建设向场景落地转移，具体五大应用方向包括AI眼镜（预计2026年全球销量突破1000万副）、机器人、智能驾驶、AI编程和AI+生命科学 [82][85] - 平安证券指出AI涵盖算力基建、模型层及应用层等多个维度，全球科技巨头资本开支增长将持续利好光模块与PCB板块 [36] - 广发证券认为在AI领域，2026年应关注供需缺口、商业化落地及新竞争格局，国内方面算力需求反弹与端侧创新机遇值得重视 [54] “反内卷”与周期/资源品机会 - “反内卷”政策推动供给出清与行业自律，有望推动钢铁、化工、有色、新能源部分环节盈利修复 [2] - 在货币宽松滞后效应与资源约束共振下，资源品存在接力科技的阶段性机会 [2] - 兴业证券建议关注受益于PPI回暖、“反内卷”政策及AI资本开支向实物传导的涨价链，如化工、新能源、建材及钢铁等资源品板块 [34] - 中信建投认为资源品可能接力科技成为新主线，逻辑包括货币宽松滞后效应、金价指引的补涨需求以及铜、铝等品种的供给缺口 [91] - 平安证券指出宏观降息预期与供需基本面共振，将继续驱动有色金属价格中枢上移，铜、铝等工业金属受全球供给约束及AI电力基建需求支撑 [42] 出海与制造业优势 - 中国制造业正从商品出口转向为新兴市场提供中间品、资本品以及电力基础设施支持，意味着出口与出海逻辑的升级 [4][6] - 广发证券建议紧扣“科技创新”与“全球需求”两大主线，在出海链条方面关注对美出口链条的反转机会以及海外市占率有望持续提升的α领域 [51][56] - 兴业证券关注出海链，指出汽车、机械、医药等行业的海外营收占比明显提升，且终端市场和产能布局日益多元化 [34] - 国信证券建议关注具备全球竞争力的化工和工程机械龙头，指出出海企业在中国出口企业中的占比已近半，且盈利能力明显优于全口径 [69] - 华泰证券指出企业出海逻辑坚挺，2024年全A非金融地产上市公司的海外收入占比已达17%，且海外业务毛利率普遍高于国内 [94] 市场风格与配置轮动 - 市场风格或呈现“成长—均衡—再平衡”的轮动格局，在低利率环境中，红利资产仍具备配置价值 [2] - 东吴证券判断2026年A股风格呈现明显阶段性特征，上半年科技成长风格占优，年中6月前后可能成为由成长转向价值的关键时间窗口 [68] - 华泰证券判断市场风格将从单一的成长或小盘占优，逐步向“再均衡”过渡，随着剩余流动性趋势转向及美元回落，大盘风格或在明年二季度后逐渐占优 [92][97] - 国信证券提醒牛市中期往往伴随着风格的再平衡，在科技板块经历大幅上涨后，市场资金往往会阶段性地流向前期滞涨的价值板块 [84] - 华安证券在风格配置上明确排序为：成长 > 周期 > 消费 > 金融 [18] 其他重点投资领域 - **新能源与先进制造**：平安证券提出“制造为盾”，关注具有全球竞争优势的新能源与国防军工行业；固态电池技术创新与新型储能政策支持有望打开新的增量空间 [40][42] - **消费板块**：国金证券指出在资本回流和入境人数增加的带动下，航空、酒店、免税及食品饮料板块有望进入回升通道 [16]；平安证券建议关注Z世代与银发族消费意愿分化带来的新消费机遇，如IP、宠物、游戏、文娱服务等 [44] - **金融板块**：国金证券指出非银金融中，保险风险因子下调叠加券商杠杆限制放松，将与行业ROE回升形成共振 [16] - **红利资产**：兴业证券指出在低利率时代，红利板块仍是高性价比底仓，但选股思路应从单纯的“稳定红利”转向兼具分红与成长潜力的“自由现金流”方向 [34]

文章核心观点 文章汇总了近期中国保险行业在监管、公司运营、资本运作、产品创新及市场动态等多个维度的新闻，核心观点在于展示行业在政策引导下，正朝着**服务消费适配性提升、资产负债管理强化、资本补充活跃、投资布局多元化以及产品服务创新**的方向发展，整体呈现**积极优化与价值重估**的趋势 [2][4][57] 监管动态 - **政策引导消费与创新**：商务部、央行、金融监管总局联合发文，提出发展商业保险年金、健康险、意外险等产品，以提高金融对服务消费的适配性 [6][7] - **医保基金清算提速**：医保局发布三年行动计划，目标自2028年起每年3月底前完成上年度清算，清算资金约占年度医保基金拨付的3%，并探索将大病保险资金和医疗救助基金纳入提速范围 [8][9] - **财政补助下达**：财政部会同医保局提前下达2026年城乡居民医保补助、医疗救助补助及服务能力建设资金共计4166亿元 [10] - **强化险企资产负债管理**：金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法》征求意见，要求实施长周期考核，并设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率等监管指标，对不达标公司采取监管措施 [11][12] - **推动ESG信息披露**：中国保险行业协会编撰出版《保险机构环境、社会和治理信息披露指南》释义及案例，包含23个一级指标和49个二级指标，收录200余个案例以指导实践 [13] - **地方鼓励科技保险**：四川省政府推动实施“天府科创保”，鼓励保险机构为科技型企业开发科技保险产品 [14] 公司动态：股权变动与资本运作 - **险资举牌与增减持**： - 中邮人寿增持四川路桥至持股比例5%，触发举牌 [16] - 长城人寿增持秦港股份90.6万股，总金额约249.18万港元，最新持股比例35% [17]；另增持大唐新能源500万股，涉资约1083.05万港元，持股比例升至16.19% [18] - 阳光人寿减持徽商银行576.9万股，总金额约1908.33万港元，最新持股比例9.92% [19] - **股权变更与增资**： - 华海财险15%股权拟转让，莱州诚源盐化有望成为并列第一大股东 [20] - 华贵人寿获批增加注册资本6.15亿元，注册资本增至26.15亿元 [24] - 平安人寿获批发行不超过200亿元的10年期资本补充债券 [25] - **对外投资与设立基金**： - 中国平安新增对外投资，投资众安在线财产保险股份有限公司，占比10.21% [21] - 中国人寿增加对国寿启航壹期（天津）股权投资基金合伙企业认缴出资额50亿元，该基金将重点投资一线及强二线城市不动产项目 [22] - 中国太保与上海国际集团等共同出资106.41亿元，新设上海星启恒泰企业管理合伙企业 [23] 公司动态：经营业绩与市场表现 - **保费收入增长**： - 中国太保前11个月寿险原保费收入2503.22亿元，同比增长9.4%；财险原保费收入1876.82亿元，同比增长0.3% [28] - 新华保险前11个月累计原保险保费收入1888.5亿元，同比增长16% [29] - **股价表现**： - 新华保险A股收盘价创历史新高，报70.43元/股 [30] - 文章提及保险股价值重估，中国平安股价创四年新高 [57] - **业务转让与新公司成立**： - 富泽人寿将依法受让君康人寿相关业务及资产负债 [31] - 法巴天星财产保险正式登记成立，注册资本10亿元，股东包括法国巴黎保险集团（持股49%）等 [32][33] - **品牌与战略调整**： - 友邦保险入选2025年度“中国品牌年度大奖”（NO.1）榜单 [34] - 宏利人寿保险（国际）由百慕大成功迁册至香港，为首家在此制度下迁册的保险公司 [35] - 复星联合健康保险撤回关于9款医疗险覆盖商业健康保险创新药品目录的“官宣”文章 [36][37] 行业动态：资本与投资 - **行业资本补充活跃**：今年以来险企通过发债、股东增资等方式补充资本金1144亿元，其中发行资本补充债和永续债946.7亿元 [55] - **资产支持计划登记规模大**：前11个月保险资管机构登记资产支持计划83只，合计登记规模3445.62亿元 [56] - **险资股权投资获利丰厚**：沐曦股份科创板上市首日暴涨692.95%，中国人寿、平安等险资通过网下配售浮盈超过56.89亿元 [65][66] - **参与新股基石投资**：翰思艾泰-B预计12月23日上市，引入富德生命人寿保险等多家基石投资者 [67] - **新资管公司筹备**：荷全保险资管（第二家境外金融机构直接发起设立的保险资管公司）已提交开业申请，拟任总经理为梁建刚，未来或逐步拓展跨境投资能力 [59][60] 行业动态：产品与服务创新 - **养老社区落地**：太保家园北京国际颐养社区（建筑面积超6万平方米，418套公寓）与三亚国际乐养中心（建筑面积4.6万平方米，303套公寓）双园同日开业 [70][71] - **医保支付创新**：“友邦智选逸生医疗保险”正式纳入上海市职工医保个人账户支付范围 [72] - **普惠保险普及**：2026年度“北京普惠健康保”参保人数已突破300万人 [73] - **支付方式数字化**：周大福人寿App成为香港首个支持通过支付宝香港支付保费的寿险手机应用 [74] - **创新险种赔付**：中国太保完成全国首笔农作物（水稻）新品种制种保险赔付，支付赔款约75.79万元 [75] - **科技赋能健康管理**：蚂蚁集团推出AI健康应用“蚂蚁阿福”，提供健康陪伴与咨询服 [64] 人事变动 - **多家公司高管获批**：包括王颖获批担任招商信诺董事长 [39]、俞华军获批担任英大泰和人寿董事长 [40]、廖明宏获批担任君龙人寿总经理 [41]、刁玉新获批担任中原农险董事长（该公司不再设立监事会） [42] 等 - **重要机构人事调整**：中国银行风险总监赵蓉已出任中国出口信用保险公司党委委员 [49] - **市场传闻**：传泰康人寿总裁程康平离任，副总裁薛继豪有望接任 [52] - **司法案件**：人保财险原监事会主席张孝礼一审因受贿990万余元获刑十年半 [53]