核心财务预测 - 预计2025年公司营收同比增长18%至2162亿元 [1] - 预计2025年non-IFRS净利润同比下降4.2%至75.9亿元，对应non-IFRS净利率3.5% [1] - 预计2026年non-IFRS净利润为86.9亿元，引入2027年non-IFRS净利润100.3亿元，同比增长15.3% [2] 第四季度（4Q25）业绩展望 - 预计4Q25营收同比增长20%至625亿元，增速较第三季度（同比增24%）略有放缓 [1] - 预计4Q25 non-IFRS净利润为22.3亿元，较4Q24同比持平 [2] - 4Q收入增长主要受外卖全职骑手业务发展及收购达达本地即时配送业务带动 [1] - 4Q内单业务收入增长或承压，主要因京东零售部分品类销售承压，中金预计4Q25京东零售收入同比下滑3%至2979亿元 [1] 影响盈利的短期因素 - 4Q25盈利或短期承压，主因预计产生与部分海外仓相关的一次性货损计提，例如巴黎仓库遭盗窃事件，以及子集团在下半年（2H25）进行业务战略调整 [2] - 基于上述原因，下调4Q25 non-IFRS净利润预测24% [2] - 同时下调2025年non-IFRS净利润预测8.7%，并略微下调2026年预测2.2% [2] 业务驱动与中长期展望 - 合并达达即时配送业务带动公司收入继续稳健增长 [1] - 中长期看好公司一体化供应链业务能力领先、海外业务快速增长、外卖配送及子集团业务与公司内生业务深度融合 [2] - 认为公司未来利润率仍有长足提升空间 [2] 估值与评级 - 当前股价对应2026年及2027年non-IFRS市盈率分别为8.0倍和6.7倍 [2] - 维持跑赢行业评级，但下调目标价14%至15.9港币，该目标价对应2026年及2027年非通用准则市盈率分别为11.0倍和9.3倍 [2] - 新目标价较当前股价有37.6%的上行空间 [2]

25Q4及未来业绩前瞻 - 预计25Q4公司营业收入为625亿元，调整后净利润为22.6亿元 [1] - 下调盈利预测，预计25E-27E公司调整后净利润分别为76.23亿元、87.76亿元、99.45亿元，原预测为83.07亿元、91.66亿元、105.13亿元 [1][2] - 预计25E-27E调整后净利润同比增速分别为-3.71%、+15.13%、+13.31% [2] - 对应当前PE倍数分别为9倍、8倍、7倍 [2] 收入增长驱动因素 - 25Q4公司收入端有望保持较高增速 [1] - 公司战略重心转移至收入增速及投入 [1] - 以一体化供应链业务为核心，积极投入拓展即时配送业务，并扩张快递及海外供应链业务 [1] - 管理层调整已全面到位，针对高端时效件及高价值业务的核心需求加大资源倾斜力度 [1] - 深挖高端电商件、供应链一体化解决方案等场景化服务潜力，驱动收入规模稳步增长 [1] 利润前景与公司展望 - 看好公司26年利润改善 [1] - 依托管理端的提质增效与业务端的结构优化，公司在行业竞争中的核心优势持续凸显 [1] - 快递员、车辆、飞机、销售资源等方面的投入可能带动短期成本增长 [2] - 公司收入保持较高增速，中长期利润率存在提升空间 [2] - 公司市值对标顺丰控股H仍有上涨空间 [2]

核心观点 - 公司基本面逻辑未改变 能力建设推动新场景业务增长[1] - 外卖秒送配送业务催化营收超速预期 但短期人工成本、行政管理费用及资源投入扩大使利润释放承压[1] - 长期看 把骑手管理纳入进来 由京东物流统一负责“快递+即配” 可以让小哥同时配送“快递、外卖、闪购”等业态 最大程度发挥人效[1] - 未来以“近45万快递员+15余万骑手”为运力池 增强京东物流同城配送能力基础[1] 业务进展与事件 - 12月26日 京东物流无人机首次完成海外试飞 这也是公司首次在海外使用无人机进行货物运输[1] - 同日 公司首个海外智狼仓在英国正式投用[1] - 1月1日起 2026年消费品以旧换新补贴正式落地 当天 京东物流在全国多地同步完成2026年“国补”首单履约[1] - 1月5日 首单由机器人参与配送完成的国补订单[1] 国际业务与科技投入 - 公司目前国际业务占营收比大概不到5%[1] - 2026年预计国际业务的收入延续25年的高速增长趋势[1] - 公司结合机器人和自动化技术的实际落地推广效果 有序推进自动化设备（无人车、无人机）及各种机器人的规模部署[1] - 资本开支规模会呈现逐年缓慢提升的趋势[1] - 公司将管理好自动化投入和技术提效的收益平衡 驱动中长期利润改善[1] 业务风险与挑战 - 一体化供应链业务拓展可能放缓 2025年中国宏观经济和市场消费需求仍处于恢复性爬坡期[2] - 一体化供应链业务能否回到与内单一样的增速水平 依赖于消费持续修复带来的企业客户需求回暖（尤其是中小客户需求修复） 也需要公司强化自身供应链物流核心能力[2] - 内部网络融合降本提效可能不及预期 2022年并购德邦物流后 双方在标准化网络和资源方面进行融合和协同试点 但全国涉及区域、线路和环节较多 推广进度及融合效果存在一定不确定性[2] - 劳动力成本上升并供需失衡 物流行业是劳动密集型产业 人口老龄化趋势造成物流行业劳动力人口的新增供给减少 外卖等灵活就业行业又对物流行业适龄劳动力产生抢夺[3] - 产业升级和技术商业化速度可能不及预期 制造业产业升级转型周期可能较长 与客户绑定发展过程中也存在“试错风险”[3]

投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 预计2025年第四季度营业收入为625亿元人民币，调整后净利润为22.6亿元人民币 [5] - 预计2025年第四季度收入端有望保持较高增速 [5] - 看好公司2026年利润改善 [5] - 公司收入保持较高增速，中长期利润率存在提升空间，市值对标顺丰控股H仍有上涨空间 [5] 财务数据与盈利预测 - 营业收入预测：2025E为2161.18亿元人民币（同比增长18.20%），2026E为2433.12亿元人民币（同比增长12.58%），2027E为2677.80亿元人民币（同比增长10.06%）[4] - 调整后净利润预测：2025E为76.23亿元人民币（同比下降3.71%），2026E为87.76亿元人民币（同比增长15.13%），2027E为99.45亿元人民币（同比增长13.31%）[4][5] - 每股收益预测：2025E为1.15元人民币，2026E为1.32元人民币，2027E为1.49元人民币 [4] - 净资产收益率预测：2025E为12.27%，2026E为12.50%，2027E为12.51% [4] - 市盈率（PE）倍数：对应2025E-2027E分别为9倍、8倍、7倍 [5] - 市净率（PB）：2025E为1.1倍，2026E为1.0倍，2027E为0.9倍 [4] - 下调盈利预测：将2025E-2027E调整后净利润预测从83.07/91.66/105.13亿元人民币下调至76.23/87.76/99.45亿元人民币 [5] 业务分析与展望 - 2025年公司战略重心转移至收入增速及投入 [5] - 以一体化供应链业务为核心，积极投入拓展即时配送业务，并扩张快递及海外供应链业务 [5] - 公司管理层调整已全面到位，针对高端时效件（如商务急件、生鲜冷链、医药特运）及高价值业务（如高端电商件、供应链一体化解决方案）加大资源倾斜力度 [5] - 深挖场景化服务潜力，有效驱动收入规模稳步增长 [5] - 依托管理端的提质增效与业务端的结构优化，公司在行业竞争中的核心优势持续凸显 [5] - 2025年业务重心在收入增速以及投入，快递员、车辆、飞机、销售资源等方面的投入可能带动短期成本增长 [5]

投资评级与市场数据 - 报告对京东物流维持“增持”评级 [2] - 截至2026年1月7日，公司收盘价为11.55港币，H股市值为768.86亿港币 [2] - 公司52周股价最高/最低分别为15.64港币和10.08港币 [2] 核心财务预测与调整 - 预计2025年第四季度（25Q4）营业收入为625亿元，调整后净利润为22.6亿元 [9] - 下调盈利预测：预计2025年至2027年调整后净利润分别为76.23亿元、87.76亿元、99.45亿元，原预测为83.07亿元、91.66亿元、105.13亿元 [9] - 预计2025年至2027年营业收入分别为2161.18亿元、2433.12亿元、2677.80亿元，同比增长率分别为18.20%、12.58%、10.06% [8] - 预计2025年至2027年调整后净利润同比增长率分别为-3.71%、15.13%、13.31% [8] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.15元、1.32元、1.49元 [8] - 预计2025年至2027年市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [9] 业务分析与前景展望 - 公司战略重心已转移至收入增速及投入，以一体化供应链业务为核心，积极拓展即时配送、快递及海外供应链业务 [9] - 预计25Q4收入端有望保持较高增速 [9] - 公司管理层调整已全面到位，并针对高端时效件（如商务急件、生鲜冷链、医药特运）及高价值业务（如高端电商件、供应链一体化解决方案）加大资源倾斜 [9] - 看好公司2026年利润改善，依托管理端的提质增效与业务端的结构优化 [9] - 公司在快递员、车辆、飞机、销售资源等方面的投入可能带动短期成本增长 [9] - 公司收入保持较高增速，中长期利润率存在提升空间，市值对标顺丰控股H仍有上涨空间 [9]

行业概述与发展背景 - 医药物流是指依托物流设备、技术和信息系统，整合营销渠道资源，优化药品供销配运环节，实现自动化、信息化和效益化的物流活动，主要包括运输配送、仓储管理等七大功能 [2] - 行业发展的核心驱动力包括国家政策支持、人口老龄化加剧、居民健康意识提升、医疗技术进步，特别是在“健康中国”战略下医药卫生体制改革深化，以及电子商务普及和互联网医疗兴起带来的线上药品销售与远程医疗服务趋势 [1][7] - 中国七大类医药商品销售总额从2015年的16613亿元增长至2024年的29470亿元，年复合增长率为6.58%，持续扩大的市场规模与集约化流通结构为医药物流行业提供了坚实的需求基础 [4] 市场规模与增长 - 中国医药物流总额从2019年的2418.6亿元增长至2024年的3366.6亿元，年复合增长率为6.84%，预计2025年将进一步增长至3572亿元 [1][7] - 医药物流属于高端物流市场，利润率远高于普通物流，但投入较大且标准严格 [9] - 2024年全国医药物流直报企业共有448家，较2023年增加19家，其配送货值（无税销售额）达21883亿元，同比增长2.87%，其中具有独立法人资质的物流企业配送货值占比77.7% [9] 基础设施与运力 - 中国医药物流行业物流中心数量从2017年的1115个增长至2024年的1370个，年复合增长率为2.99% [10] - 行业仓库面积从2017年的1065万平方米增长至2024年的1542万平方米，年复合增长率为5.43% [10] - 2024年仓库面积分布中，阴凉库占比最大达70.9%，常温库占26.1%，冷库占3%（容积200万立方米），温控药品及生物药研发带动冷链市场增长，冷库占比仍有较大提升空间 [10] - 行业专业运输车辆总数在2024年达17617辆，较2023年微增21辆，其中冷藏车占比19.9%，同比上升0.8个百分点，随着医药冷链物流发展，冷藏车需求将持续提升 [12] 运营模式与技术应用 - 从企业配送方式看，2024年企业自运配送件数占比62.5%，委托配送件数占比37.5%，冷藏药品温度合格率达99.49%，自运配送范围覆盖全国的企业数量占4.8%，同比上升0.3个百分点 [13] - 在物流自动化及信息化技术应用方面，89.0%的企业具有仓库管理系统（同比上升0.2个百分点），83.1%的企业具有电子标签拣选系统（同比上升0.1个百分点），69.5%的企业具有射频识别设备（RFID） [13] 竞争格局与代表企业 - 行业参与者主要分为四类：大型医药企业直属的物流子公司（如国药物流、九州通物流、上药物流）、垂直于医药行业的专业物流公司（如北京华欣供应链、上海康展物流）、传统综合物流企业（如顺丰速运、中国邮政、佳吉快运）以及电商平台直属的物流企业（如京东物流） [13] - 京东物流是中国领先的技术驱动型供应链解决方案及物流服务商，2025年前三季度营业收入为1536.16亿元，同比增长17.5% [14] - 国药集团医药物流有限公司服务网络覆盖全国31个省市区，建成5个枢纽物流中心、43个省级物流中心、288家地市级物流中心，服务超过2000家商业公司、1万余家医院及10万余家药店，物流体系通过GSP认证并实现药品冷链全程监控 [16] 行业发展趋势 - 自动化与智能化融合：未来物流中心将由AI系统动态调度自动化设备，如通过机器视觉和深度学习实现拆零拣选，AGV根据实时数据规划路径，以提升分拣准确率和仓储周转效率，实现对海量SKU的柔性处理 [17] - 全程可追溯与数据闭环：借助物联网传感和区块链技术，实现药品从生产到药房的全程“数字孪生”可追溯，通过大数据分析预测需求并驱动生产与物流网络优化，形成数据驱动决策的闭环 [18] - 社会化共享协同网络：行业将基于统一信息平台共享仓储、冷链及配送资源，通过合并运输提升车辆满载率，由网络内最近节点协同履约，以降低社会物流总成本并提高药品可及性，实现供应链绿色低碳与价值最大化 [19]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为100万美元，股份40亿股，面值0.000025美元[1] - 本月底已发行股份总数66.56781772亿股，库存股份为0[2] 股权激励与期权 - 首次公开发售前员工股权激励计划股份期权本月底为6451.9018万股[3] - 首次公开发售后购股期权计划本月底可能发行或转让股份6.09160767亿股[3] - 首次公开发售后股份奖励计划本月底可能发行或转让股份8303.4314万股[5] 资金与股份变动 - 本月行使期权所得资金2992.55美元[3] - 本月已发行及库存股份总额增减为0[7]

公司物流与运营动态 - 京东物流宣布在海外春节期间服务不间断 超130个海外仓 保税仓 直邮仓将持续运营 [1] - 京东物流海外仓网络已覆盖全球23个国家和地区 [1] 公司业务与市场拓展 - 京东旗下欧洲线上零售业务Joybuy可实现最快当天送达欧洲消费者 [1]

全球股市展望 - 高盛、大摩、瑞银等机构对2026年全球股市持乐观态度，预计发达市场和新兴市场都将实现两位数涨幅 [1] - 乐观预期基于强劲的盈利增长、利率下降和政策阻力减弱三大支撑 [1] - 美国将继续保持全球增长引擎地位，其韧性经济和人工智能驱动的超级周期正推动创纪录的资本支出和快速的盈利扩张 [1] 人工智能投资趋势 - 全球企业和政府都在竞相投资人工智能，主要驱动力是追求生产力提升和担心被淘汰的“错失恐惧”（FOBO） [1] - 人工智能行业的势头正从科技行业向全球蔓延，覆盖公用事业、银行、医疗保健和物流等多个行业 [1] - 人工智能的变革预计将在本已失衡的K型经济中展开，并可能进一步加剧经济的两极分化 [1] 高盛港股买入名单 - 高盛根据“盈利重评领先指标”（ERLI）准则，列出了最新的港股买入名单，共包含26家公司 [1][2] - 名单涵盖保险、科技、硬件、金融、矿业、工业、物流、材料、半导体、汽车、水泥、运输等多个行业 [1][2] - 具体公司包括：友邦保险、小米集团、联想集团、香港交易所、中国平安、紫金矿业、创科实业、中国财险、中国太保、中通快递、洛阳钼业、华虹半导体、招金矿业、中国铝业、潍柴动力、江西铜业、五矿资源、瑞声科技、海螺水泥、比亚迪电子、中国中车、京东物流、太古A、中国建材、时代电气、海天国际 [1][2]

公司股份奖励计划执行情况 - 京东物流于2026年1月1日根据首次公开发售后股份奖励计划向承授人授出奖励股份 [1][3] - 本次授出的奖励股份涉及148.82万股新股份，数量为148.82万股 [1][3] - 授出的股份数量约占公司在授出日期已发行股份总数的0.02% [1][3]