财务表现 - 2024年营收1828.4亿、同比增长9.7%，净利润70.9亿、同比增长507% [1] - 2025年一季度营收469.7亿、同比增长11.5%，净利润6.1亿、同比增长89.5% [2] - 2024年毛利润率达10.2%，较2021年提升4.7个百分点，外包成本占比下降3.9个百分点至34.6% [22][25] - 2024年经营现金流达207亿，投资活动现金净流出降至84亿，财务状况显著改善 [45][47] 业务结构 - 外部客户收入占比从2018年30%提升至2024年69.9%，2023年首次突破70%后趋于稳定 [12][14] - 一体化供应链服务收入占比从2018年90.2%降至2024年47.8%，因新增外部客户多选择普通服务 [9][11] - 2024年一体化供应链外部客户贡献323亿，占该业务收入37%，户均支出40万元 [15][18] - 京东商城第三方卖家超百万，但一体化供应链客户仅占几个百分点 [19] 运营策略 - 采用"以储代运"模式，2024年运营1600多个仓库及2000多个云仓，总面积3200万平米 [35][43] - 通过收购跨越速运、德邦物流补齐干线运输短板，自营车辆达5万辆，全货机9架 [38][40][41] - 冷链和跨境物流布局完善，拥有40个医药仓和100个保税/海外仓 [42] - 薪酬成本占营收比例呈现季节性波动，2025年Q1达35.8% [27] 战略转型 - 物流体系从成本中心转为利润中心，2024年为京东集团贡献六分之一利润 [49][50] - 主动控制外部客户业务量，优先保障自营体验并保持服务门槛 [20] - 费用率持续优化，2024年总费用率降至6.9%，销售/研发/行政费用刚性可控 [28][31]

快递包装绿色治理新规实施 - 修订后的《快递暂行条例》将于6月1日施行 首次增设快递包装专章 填补制度空白 为行业绿色发展提供法治保障 [1] - 2024年中国快递业务量达1750亿件 同比增长21.5% 快递包装治理成为行业高质量发展重要任务 [1] 源头生产环节创新 - 浙江景兴包装采用废纸循环工艺 每吨瓦楞纸浆消耗1.1吨废旧纸箱 实现废料内部消化 [2] - 通过协同研发 3层瓦楞纸箱强度已达过去5层水平 耐压度显著提升 [2] - 安徽华意包装研发全生物降解胶带 年产能6亿平方米 已应用于京东物流、顺丰速运等企业 [3] - 中通快递推出可反复使用的"多生命"纸箱 顺丰物流中心用可循环绑带替代塑料膜 年减塑300吨 [3] - 目前已有248个包装产品通过绿色认证 涉及上百家企业 [3] 流通使用环节优化 - 京东物流杭州智能产业园原装直发比例从5%提升至25% 2024年减少二次包装超10亿件 [5] - 韵达浙江省云仓2024年帮助电商减少二次包装300万件 [5] - 中通云仓智能装箱系统推荐准确率达90% 日均1.2万单场景下耗材使用量降低20% 已推广至全国近300个仓库 [6] - 海南顺丰"丰调箱"使荔枝包裹减重1公斤 德邦快递用循环围板箱替代一次性木包装 [6] - 行业数据显示电商快件不再二次包装比例超95% 智能装箱技术实现耗材减量20% [6] 末端回收体系建设 - 浙江大学邮递服务站"回箱计划"实现90%纸箱回收再利用 日均处理近万件快递 [7] - 菜鸟校园驿站绿色数字化管理系统将环保行为转化为碳积分 用户参与度持续提升 [8] - 深圳顺丰15个网点投放智能回收箱 累计回收废旧物资4000公斤 浙江省2023年旧纸箱重复利用量达9200万个 同比增长12% [8] - 邮政企业在海南使用可循环快递箱 单个邮件包装成本显著降低 [8] 政策推动与行业展望 - 《条例》明确全链条治理责任 实现法律与标准政策衔接 标志法治体系完善 [9] - 国家邮政局2024年将推动同城快递可循环包装使用比例提升至10% 开展全国性包装抽查 [6][9] - 行业正从线性模式转向"生产-消费-回收-再利用"全生命周期体系 [8]

行业竞争格局 - 物流行业已从时效竞争转向差异化竞争，"价格战"和"规模战"仍是电商快递的主要痛点 [1][2] - 顺丰凭借航空网络占据高端市场，京东物流通过仓配模式构建差异化壁垒 [1][2] - "通达系"面临单价下行压力，陷入"增收不增利"困境 [2] 京东物流业绩表现 - 一季度营收469 67亿元(同比+11 5%)，归母净利润4 51亿元(同比+89 1%)，增长归因于宏观经济向好及内部技术应用 [1] - 一体化供应链客户收入232亿元(同比+13 2%)，占比近50%，外部客户数达6 3万家(同比+13 1%) [3] - 其他客户收入(含快递、快运)238亿元 [4] 业务战略 - 通过3600个自营仓库及云仓(总面积3200万平方米)实现商品前置 [2] - 深度绑定产业带和制造业，形成难以复制的供应链服务壁垒 [3] - "国补"政策推动大件家电订单量同比翻番，公司运用"超脑"大模型优化核销与溯源流程(累计调用超10亿次) [4][5] 技术应用 - 智能分单系统减少订单反调度次数，末端配送地图技术优化路线 [6] - 大模型赋能数十万一线员工，提升家电、3C等"国补"品类履约效率 [5] 国际化布局 - 计划2025年海外仓面积突破1000万平方尺(约110万平方米)，当前全球超100个海外仓(总面积超100万平方米) [6] - 欧洲布局20+海外仓(超30万平方米)，波兰枢纽网络服务本土零售品牌5000个SKU [6] - 开通中泰、中越航线，国际快递覆盖80+国家和地区，计划拓展逆向退货及大件送装服务 [7] 同业对比 - 顺丰一季度营收698 5亿元(同比+6 9%)，净利润22 34亿元(同比+16 87%)，速运物流与供应链业务双增长 [7] - 头部企业从"资源输出"转向"模式输出"，需具备跨行业综合服务能力 [7]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入469.67亿元，同比+11.5% [1] - 归母净利润4.51亿元，同比+89.1% [1] - 经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4% [1] - 2025Q1公司实现毛利33.87亿元，同比+7.6% [2] - 营业成本435.80亿元，同比+11.8% [2] 一体化供应链业务 - 2025Q1一体化供应链收入232.01亿元，同比+13.2% [1] - 来自京东集团收入146.99亿元，同比+14.1% [1] - 外部一体化供应链业务收入85.10亿元，同比+11.6% [1] - 客户数量6.31万名，同比+13.1% [1] 快递快运业务 - 2025Q1其他客户（快递快运）收入237.66亿元，同比+9.8% [1] - 剔除德邦股份收入后，快递快运业务（含跨越速运）收入133.60亿元，同比+8.3% [1] 成本与毛利率 - 一线运营员工的员工薪酬福利开支同比+13.9% [2] - 外包成本同比+17.8% [2] - 2025Q1主营业务毛利率7.2%，同比-0.3pcts [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入2024.18亿元，同比+10.7% [2] - 预计2026年营业收入2176.49亿元，同比+7.5% [2] - 预计2027年营业收入2331.01亿元，同比+7.1% [2] - 预计2025年归母净利润66.14亿元，同比+6.7% [2] - 预计2026年归母净利润71.17亿元，同比+7.6% [2] - 预计2027年归母净利润78.19亿元，同比+9.9% [2] - 3年CAGR为8.1% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][16] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司实现营业收入469.67亿元，同比+11.5%；归母净利润4.51亿元，同比+89.1%；经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4% [4][12] - 鉴于公司一体化供应链业务厚积薄发，快递快运业务稳步增长，同时持续降本增效，盈利水平有望稳定 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为6,648/6,648百万股，流通市值为78,181.44百万港元，每股净资产为8.35元，资产负债率为46.58%，一年内最高/最低股价为16.84/7.68港元 [7] 事件 - 公司发布2025年一季度报告，2025Q1实现营业收入469.67亿元，同比+11.5%；归母净利润4.51亿元，同比+89.1%；经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4% [12] 一体化供应链收入情况 - 2025Q1公司一体化供应链收入232.01亿元，同比+13.2%，主要因来自京东集团的收入增加，2025Q1来自京东集团收入146.99亿元，同比+14.1%，外部一体化供应链业务收入85.10亿元，同比+11.6%，客户数量6.31万名，同比+13.1%，预计收入规模将稳步增长 [13] 快递快运业务情况 - 2025Q1公司其他客户（快递快运）收入237.66亿元，同比+9.8%，略低于公司整体营收增速，剔除德邦股份收入后，快递快运业务（含跨越速运）收入133.60亿元，同比+8.3%，看好2025Q2快递旺季依托京东618购物节业务量支持和品牌优势提高收入增速 [14] 毛利率情况 - 2025Q1公司实现毛利33.87亿元，同比+7.6%；营业成本435.80亿元，同比+11.8%，一线运营员工的员工薪酬福利开支和外包成本同比分别+13.9%、+17.8%，主营业务毛利率7.2%，同比-0.3pcts，看好通过技术驱动和精细化管控提高毛利率水平 [15] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为2024.18、2176.49、2331.01亿元，同比+10.7%、+7.5%、+7.1%；归母净利润为66.14、71.17、78.19亿元，同比+6.7%、+7.6%、+9.9%，3年CAGR为8.1%，维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|166625|182838|202418|217649|233101| |增长率|21.27%|9.73%|10.71%|7.52%|7.10%| |EBITDA（百万元）|13579|19993|15430|16629|18210| |归母净利润（百万元）|616|6198|6614|7117|7819| |增长率（%）|144.11%|905.78%|6.73%|7.61%|9.86%| |EPS（元/股）|0.09|0.93|0.99|1.07|1.18| |市盈率（P/E）|126.9|12.6|11.8|11.0|10.0| |市净率（P/B）|1.6|1.4|1.3|1.1|1.0| [17] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入202418百万元，毛利率10.93%等 [20]

荔枝产业发展现状 - 广东荔枝迎来上市季 省农业农村厅赴湛江茂名协调推进全链条营销工作 [2][3] - 重点调研荔枝产业"产供销运"环节堵点 推动解决关键问题以促进高质量发展 [3][4] - 走访遂溪县 廉江市 高州市等多地种植基地 覆盖1 5万亩妃子笑主产区及新品种仙桃荔 [5][6][7][8][9][10][11] 产销数据与市场拓展 - 日升合作社年销荔枝近万吨 妃子笑已预售5000吨 电商预售超3000吨 [14][15][16] - 仙桃荔新品种预计产量1万斤全部预售 出口欧美澳俄及东南亚预计超2000吨 [15][16][17] - 铭景农业已接迪拜 俄罗斯 东南亚 美国订单 国内覆盖河北 新疆 浙江等五大批发市场 [18] 冷链物流解决方案 - 顺丰在茂名设超2000揽收点 联合京东启用专机货机及陆运专线实现"当日达" [24][25] - 推动构建"田间-集散-终端"无缝冷链体系 研发摘前保鲜技术及长途运输方案 [30][31][32][33][34] - 要求降低电商物流成本 加强航空运力资源对接 目前运输成本仍偏高需优化 [28][29][30] 营销创新与产业融合 - 制定"荔枝采购导图"和采购商名录 结合小红书种草 定制+等新模式 [37][38] - 联动抖音 美团 京东等平台 发动网红电商力量拓宽销售渠道 [38][39] - 开发"荔枝+旅游"线路 打造采摘 加工体验项目 推动农旅融合增值 [42][43][44][45][46]

1Q25业绩表现 - 1Q25营收469.7亿元，同比+11%，non-IFRS净利润7.5亿元，同比+13%，non-IFRS净利率1.6%，同比持平[1] - 一体化供应链业务收入同比+13%至232亿元，其中京东集团收入同比+14%至147亿元，外部客户收入同比+12%至85亿元，客户数同比+14%至6.36万个，单客户平均收入同比-2%至13.4万元[1] - 快递快运等其他客户收入同比+10%至238亿元，外部收入占比同比-0.7ppt至69%[1] 成本及费用分析 - 营业成本同比+12%，员工福利开支/外包成本/租金成本/物业及设备折旧/其他营业成本分别同比+14%/+18%/-9%/持平/+6%，毛利率同比-0.5ppt至7.2%[2] - 1Q25整体费用31.8亿元，同比+1.3%，占收入比例下降0.7ppt至6.8%[2] 未来发展趋势 - 预计25年将进入规模扩张与产品升级并重阶段，重点关注淘天平台渠道打通、供应链与快递快运业务优化、国际业务海外仓建设、德邦网络融合四大驱动[2] - 运营效率改善和规模效应显现将推动中长期收入良性增长[2] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年non-IFRS净利润35%至85.4亿元，引入2026年non-IFRS净利润94.3亿元，同比+10%[2] - 现价对应2025/2026年8.5倍/7.6倍non-IFRS市盈率，目标价18.5港元对应13.4倍/11.9倍2025/2026年目标市盈率，较当前股价存在57.3%上行空间[2]

1Q25业绩表现 - 1Q25营收同比增长11%至469 7亿元 非国际财务报告准则净利润同比增长13%至7 51亿元 非国际财务报告准则净利率持平于1 6% [1] - 运营成本同比增长12% 其中员工薪酬福利 外包成本 租金成本 物业设备折旧及其他运营成本分别同比变化+14% +18% -9% 持平 +6% [5] - 毛利率同比下降0 5个百分点至7 2% 费用同比上升1 3%至31 8亿元 费用占收入比例下降0 7个百分点至6 8% [5] 收入结构 - 一体化供应链业务收入同比增长13%至232亿元 其中来自京东零售的收入同比增长14%至147亿元 [2] - 外部客户收入同比增长12%至85亿元 客户数量同比增长14%至63 601家 单客户平均收入同比下降2%至133 667元 [3] - 快递及货运业务收入同比增长10%至238亿元 外部收入占比同比下降0 7个百分点至69% [4] 战略与增长驱动 - 加大运输及配送资源投入以扩大客户基础并提升服务质量 [5] - 与淘天平台渠道整合带来增量客户及收入 [6] - 供应链及快递业务运营效率提升推动中长期收入健康增长 [6] - 海外仓扩张为国际业务开辟新市场机会 [6] - 与德邦网络整合进一步释放规模效应 [6] 财务预测与估值 - 2025年非国际财务报告准则净利润预测上调35%至85 4亿元 2026年预测为94 3亿元(同比增长10%) [7] - 当前股价对应2025年及2026年非国际财务报告准则市盈率分别为8 5倍及7 6倍 [7] - 目标价18 5港元对应2025年及2026年目标市盈率13 4倍及11 9倍 潜在上涨空间57 3% [7]

京东物流服务升级 - 公司升级"仓配211"时效方案，面向商家提供仓配一体的211限时达、次日达时效服务 [1] - "仓配211"限时达服务覆盖城市增加60% [1] - 次日达服务覆盖城市增加35% [1] 物流行业动态 - 京东物流通过时效方案升级提升商家服务能力，强化仓配一体化优势 [1] - 服务覆盖范围显著扩大，限时达和次日达城市覆盖率分别提升60%和35% [1]

财务表现 - 2025年第一季度总收入470亿元，同比增长11.5% [1] - 经调整后净利润7.5亿元，同比增长13.4% [1] - 一体化供应链客户收入232亿元，同比增长13.2% [3] - 外部一体化供应链客户数6.3万家，同比增长13.1% [3] 一体化供应链业务 - 收入与客户数均实现双位数增长，覆盖3C、家电家具、汽车、消费品等行业 [6] - 通过"BC一盘货、大小件同仓、正逆向一体"模式优化客户库存周转效率 [6] - 助力宁波老字号汤圆品牌次日达满足率从45%提升至75%，妥投时效缩短至25小时 [7] - 与智能家电品牌合作推出"自营+直管"服务模式，成为其全国唯一安全服务供应商 [7] - 联合新能源企业推出家用充电桩安装服务，以"一线取材、夜间安装、3年质保"为核心优势 [7] 海外业务拓展 - 波兰华沙2号仓投入运营，与华沙1号仓、波兹南1号仓形成覆盖波兰的枢纽网络 [9] - 华沙1号仓为波兰连锁零售品牌提供全欧洲履约服务，黑五大促期间出库及时率达100% [9][10] - 启动中东地区汽车备件中心，覆盖中东及北非市场，提供全链路供应链服务 [10] - "全球织网计划"升级，推进全球仓网、快递网、航空网"三网并起" [9] 技术与效率提升 - 应用行业前沿软硬件技术实现自身及客户降本增效 [3][10] - 优化仓网布局和"一盘货"管理模式，显著改善存货周转效率 [6] - 多平台全渠道渗透整合线上线下库存，提供差异化解决方案 [6]