报告行业投资评级 - 推荐：阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [4][106] 报告的核心观点 - 25Q3电商平台投入即时零售力度见顶，战略重心转向差异化以实现UE改善，行业竞争格局趋稳 [3][5][47] - 平台持续投入AI及出海以拓宽业务边界，AI业务价值加速兑现，成为第二增长曲线 [3][5][43] - 核心主业保持健康增长，但自9月起步入以旧换新政策带来的高基数周期，增速边际放缓，Q4预计进一步承压 [1][4][5] - 平台盈利能力分化加剧，阿里巴巴、美团利润预计于本季见底修复，平台UE已在11月开始出现明显改善迹象，长期利润弹性充足 [3][4][106] 根据相关目录分别进行总结 1. 步入以旧换新高基数周期，即时零售投入力度见顶回落 - **线上消费稳健增长，平台主业增速韧性凸显**：2025年1-11月，全国网上零售额14.5万亿元，同比增长9.1%，实物商品网上零售额11.8万亿元，同比增长5.7%，渗透率同比提升0.42个百分点至25.9% [1][12]。快递业务量累计完成1807.4亿件，同比增长14.9%，增速高于实物商品网上零售额约9.2个百分点，但较25H1的15.6个百分点显著收窄 [1][12]。受高基数影响，各大平台GMV增速放缓，京东Q3 GMV增速环比显著降低，阿里Q3 GMV保持中个位数稳健增长，拼多多GMV放缓幅度继续收窄 [1][17] - **持续投入驱动产品迭代升级，AI业务价值加速兑现**：中国AI大模型市场规模预计从2024年的约294.16亿元增长至2026年的超700亿元，CAGR达88.9% [34]。25年前三季度，四大互联网集团（阿里、百度、抖音、腾讯）共完成182次大模型发布/更新/迭代，技术方向从“大而全”转向“精而强” [3][39]。阿里云25Q3 AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增长 [3][74]。阿里于12月成立千问C端事业群，打造完整AI生态闭环 [5][45] - **即时零售行业竞争见顶，平台战略转向差异化**：Q3初期行业竞争达峰值，9月后随淡季及策略转向，竞争趋稳，美团和淘宝闪购日均单量稳定在7000-8000万单，京东外卖约1000万单 [47]。平台战略从C端价格补贴转向差异化竞争以实现UE改善 [3][47]。大规模投入有效培育了市场，8月淘宝闪购周均日订单达8000万，拉动淘宝DAU环比增长20%；美团Q3即时配送订单数达50亿笔，带动平台上便利店和超市交易量分别同比增长27.9%和62% [7][50]。25年即时零售双11销售额同比增长138.4%至670亿元 [54] - **跨境电商景气度持续提升，国内外卖平台加速全球化布局**：25年前三季度中国跨境电商进出口约2.06万亿元，同比增长6.4% [61]。海外黑五大促期间，TikTok Shop美国区仅用四天GMV便突破5亿美元 [62]。美团旗下Keeta加速全球化，在沙特市场份额突破10%，并于12月正式覆盖巴西圣保罗市及周边8个城市 [63] 2. 行业业绩分化加剧，投入生态驱动高质量发展 - **收入端：主业营收回归健康增长，云业务表现亮眼**：25Q3，阿里/京东/拼多多/美团营收分别为2478/2991/1083/955亿元，同比增速为4.8%/14.9%/9.0%/2.0% [66]。核心业务增速：阿里CMR增10.1%、京东零售增11.4%、拼多多广告增8.1%、拼多多佣金增9.9%、美团核心本地商业收入降2.8% [3][70]。阿里云25Q3营收进一步提速，AI相关产品收入连续九个季度三位数增长 [3][74]。京东新业务收入同比激增214%至156亿元 [71] - **利润端：盈利分化加剧，京东拼多多超预期**：25Q3，阿里巴巴/京东/美团/拼多多净利润为103.5/58.0/-160.1/313.8亿元，同比变化-71.7%/-56.0%/-224.8%/+14.3% [87]。净利润率分别为4.2%/1.9%/-16.8%/29.0% [87]。核心业务盈利：阿里中国电商集团EBITA为104.97亿元（同比-76.5%），京东零售经营利润148.28亿元（同比+27.7%），拼多多经营利润250.26亿元（同比+3.0%），美团核心本地商业经营利润-140.71亿元（同比转亏） [90][91][92][93]。各平台营销费用率：阿里26.8%、京东7.0%、拼多多28.0%、美团35.9% [103]

文章核心观点 - 2025年电商行业竞争焦点从传统电商转向即时零售与本地生活领域，以京东、阿里巴巴、美团为代表的外卖大战标志着行业进入“全面战争”阶段，竞争维度更加复杂多维 [1][2] - 行业竞争的本质是“流量”争夺，最直接的玩法是补贴，但平台已开始反思其不可持续性，并寻求在烧钱之外构建新的护城河 [1][9][12] - 即时零售并非创造全新消费场景，而是引爆了一场酝酿已久的革命，其核心是存量市场的残酷争夺，涉及供应链、仓配体系的极限升级 [7] - 电商行业正告别野蛮生长，进入精细化、本土化运营的新阶段，单一维度优势已不足以构建坚固护城河，技术、消费习惯、供应链、全球化等因素相互交织，共同驱动行业演进 [2][11][12] 2025年外卖大战与即时零售竞争格局 - **大战序幕与核心玩家**：2025年2月，京东外卖启动商家招募并免佣金，打响了外卖大战第一枪；随后阿里巴巴旗下淘宝闪购投入百亿元补贴并与饿了么打通；美团被动卷入应战 [1][4] - **战略意图与本质**：京东与阿里巴巴的举动是战略性防御，意在阻止美团借闪购杀入电商实物交易领域；看似争夺本地生活，实则是即时零售领域的博弈 [1][6] - **财务影响**：为应对外卖业务补贴，2025年第三季度美团、阿里、京东的销售和市场费用分别增加了163亿元、111亿元和340亿元，三家平台一共多花了614亿元 [1] - **战局暂缓**：2025年第四季度，外卖大战补贴力度已显著收缩，平台开始反思烧钱竞争的不可持续性，美团CEO王兴与阿里高管均公开表示将减少投入 [9] 阿里巴巴的战略调整与饿了么的价值重估 - **组织与品牌整合**：2025年，阿里巴巴进行了一系列整合，将饿了么、飞猪并入阿里中国电商事业群，并将“饿了么”App正式更名为“淘宝闪购”，推动其与淘宝闪购深度融合 [6] - **战略目标**：阿里巴巴旨在以饿了么的近场供给和配送能力为基础，将淘宝的消费心智拓展至生鲜、日用、数码、药品等多元业务，实现电商与即时零售的深度融合 [6] - **业务表现**：截至2025年9月30日的三个月，阿里巴巴即时零售业务收入达到229.06亿元人民币，同比增长60% [6] - **增长代价与信心**：尽管业务增长，但公司净利润承压，2026财年第二季度（自然年2025年7-9月）净利润206.1亿元，同比大幅下滑53%；公司认为“烧钱”换增长是必经之路，并对即时零售的长期投入保持信心 [7] 行业发展的新趋势与多维竞争 - **竞争形态演变**：行业竞争从“零和博弈”进入“全面战争”，传统巨头与抖音、小红书、唯品会等新兴平台在多维战场上寻求差异化优势 [2] - **核心驱动因素**：行业发展逻辑被重写，AI深度介入消费决策，直播电商进入冷静增长期，供应链竞争从“规模之争”转向“效率与韧性之争” [2] - **消费者变化**：消费者的代际变迁与价值取向变化，倒逼平台与品牌重新思考价值主张 [2] - **新进入者的挑战**：小红书、抖音等平台加速切入本地生活，但挑战巨大；小红书于2025年12月宣布其“小红卡”业务在试运营约三个月后将于2026年1月1日起暂停运营 [10] 对平台与品牌的影响 - **平台策略反思**：平台意识到单纯补贴无法为行业创造真实价值且不可持续，开始寻求在烧钱之外找到新的蓝海 [9][12] - **品牌方压力**：对于传统品牌而言，加入即时零售意味着节奏从“马拉松”变为“百米冲刺”，需在补贴红利期内接住流量，压力巨大 [10] - **终极对决**：行业参与者意识到，即时零售的终极对决已经到来，其核心是抢夺传统电商的用户并蚕食线下渠道的份额 [7]

行政处罚事件概述 - 重庆美团三快小额贷款有限公司因违反信用信息采集、提供、查询相关管理规定，被中国人民银行重庆市分行处以56.7万元罚款 [1][2][3] - 行政处罚决定书文号为渝银罚决字(2025)32号，处罚决定日期为2025年12月23日 [2][3] - 该行政处罚信息的公示期限为3年 [2][3] 监管机构与法律依据 - 本次行政处罚的作出机关为中国人民银行重庆市分行 [1][2][3] - 公司的违法行为类型明确为违反信用信息采集、提供、查询相关管理规定 [2][3]

南下资金当日流向 - 2023年12月31日，南下资金净买入港股34.49亿港元 [1] - 净买入金额最高的公司为招商银行，获净买入7.24亿港元 [1] - 净买入金额次高的公司为工商银行，获净买入5.89亿港元 [1] - 净买入金额第三高的公司为建设银行，获净买入5.62亿港元 [1] - 中芯国际获净买入3.91亿港元 [1] - 小米集团-W获净买入2.37亿港元 [1] - 三花智控获净买入2.08亿港元 [1] - 江西铜业股份获净买入1.58亿港元 [1] - 阿里巴巴-W获净买入1亿港元 [1] - 净卖出金额最高的公司为紫金矿业，遭净卖出6.82亿港元 [1] - 净卖出金额次高的公司为腾讯控股，遭净卖出6.46亿港元 [1] - 中国平安遭净卖出2.98亿港元 [1] - 美团-W遭净卖出1.32亿港元 [1] 南下资金近期持续动向 - 南下资金已连续5个交易日净卖出腾讯控股 [2] - 连续5日净卖出腾讯控股的累计金额达39.4334亿港元 [2]

核心观点 - 受跨年气氛、冬季降温及产业创新等多重因素驱动，元旦期间休闲玩乐消费活力强劲，呈现多元化、体验式升级趋势，其中洗浴、美业及KTV等细分领域增长尤为显著 [1][3][4][6] 休闲玩乐整体消费趋势 - 元旦前一周，“过节三件套”（美发、美甲、美睫）搜索量翻倍增长 [1] - 上海、北京、深圳、成都、杭州、武汉、广州、西安、长沙、重庆成为全国休闲玩乐交易规模前十城市 [1] - 平台通过上线服务消费大促活动助推元旦消费热潮，连接供需两端以满足用户需求并助力商家拓展生意 [6] 洗浴行业 - 洗浴中心向一站式综合休闲场所转型，社交聚会、节日庆祝等新场景崛起，2025年被视为洗浴产业发展大年 [1] - 元旦前一周，“洗浴中心24小时”等关键词搜索量同比增长超6倍 [1] - 冬至节气当天，全国超1000家优质特色洗浴中心整体交易规模环比增长近60% [1] - 哈尔滨、沈阳、长春等多个城市洗浴交易规模环比增速超100%，其中哈尔滨增速超211%，为全国城市之首 [1] 美业（美发、美甲等） - 元旦前，“美丽三件套”（跨年新发型、开运美甲、睫毛造型）消费爆发，相关评论讨论量同比增长近40% [3] - 上海、北京、深圳、成都、广州五大城市20-35岁人群是“为美消费”热衷群体 [3] - 元旦前一周的周末，近20万美业手艺人在平台收入同比去年增长将近100% [3] KTV行业 - KTV行业通过融入AI辅唱与评分、K歌大赛、舞台气氛模拟以及结合特色美食、剧本杀等，已发展为综合娱乐空间，摆脱“过时”印象 [4] - 元旦前两周，KTV交易规模同比增长近30% [6] - 临近元旦，KTV预订交易规模同比增长超44% [1] - 太原、长沙成为KTV交易增速前两名城市，增长均超70% [6] - 00后是KTV交易增速最高人群，同比增长超57% [6] - 元旦期间部分地区KTV出现“一房难订”现象 [6]

文章核心观点 - 美团近期在部分城市试点上线“分配抢单模式”，取代了运行多年的纯抢单机制，此举旨在通过算法优化订单分配，打击外挂、提升整体配送效率与用户体验，但引发了众包骑手群体关于工作“自由”与收入影响的两极分化讨论 [1][2][17] 模式变革内容与实施情况 - 新模式于12月中旬开始推行，已在广州、东莞、佛山、长沙等地实施 [1] - 骑手端操作仍显示为“抢”，但系统会在多名骑手抢单后介入3到5秒进行评估，最终决定订单分配，本质变为平台派单 [1][2] - 平台并未大规模宣传，仅以“抢单功能优化通知”形式默默提示，可能是一次试探性调整 [9] - 武汉市某外卖站点表示该模式未上线众包，类似于“乐跑”的派单模式 [9] 平台推行新模式的战略考量 - **打击外挂，维护公平**：纯抢单模式催生了利用非法软件自动抢单的外挂，严重破坏公平竞争，新分配模式旨在解决此积弊 [2][3] - **优化资源配置，提升配送效率**：抢单模式下骑手为追求高单价订单常导致路线不合理（如“多头跑”、“绕远路”），新算法旨在根据顺路程度等因素分配，提升整体效率 [3][4] - **填补服务盲区，提升用户体验**：抢单模式下骑手偏好市中心优质订单，导致郊区、偏远小区订单无人接单或等待时间长，新模式希望利用众包骑手的灵活性覆盖这些区域，提升服务覆盖和用户体验 [3][4] - **增强行业竞争力**：即时零售竞争激烈，提升全覆盖、快速送达的服务能力有助于巩固市场份额 [4] - **算法理念延续**：平台此前公布的算法原则强调在综合骑手、用户、商家体验的前提下，将订单分配给时间更宽裕、路线更顺路的骑手，并对新手期骑手给予近距离、低难度订单的倾斜 [4][5] 对骑手群体的影响与反应 - **工作自主权被压缩**：纯抢单模式下，骑手可自由选择接单时间、地点、订单类型以掌控工作节奏，新模式强制派单，骑手无法自主选择或更改路线，拒绝派单可能面临扣分、降权甚至封号的处罚 [10][11][16] - **收入变化出现分化**： - 头部“单王”骑手收入可能大幅下降，因订单被平台平均分流 [13] - 部分普通或抢单能力弱的骑手订单量可能增加，但其中包含更多偏远、复杂订单导致配送成本上升，实际收入未明显提升甚至下降 [13] - 有观点认为新模式将导致“难出单王”，变为“吃大锅饭”模式，保证骑手基本收入 [14] - **骑手看法两极分化**： - **反对者**：认为失去核心“自由”，收入受影响，感到不适应和抵触 [1][10][13] - **支持者**：认为有助于打击外挂，使订单分配更公平，收入更稳定，减少“订单焦虑” [1][2][17] - **骑手应对策略**：有骑手采用在派单最后一秒接单后立即转出的方式进行“无声抗议” [15] 行业与骑手生态背景 - 美团拥有规模庞大的骑手队伍，截至2025年11月骑手人数超过800万人 [3] - 众包骑手中，全职骑手仅占约11%（约82万人），其余89%为兼职或过渡性就业状态，他们自由度较高，无站点限制，但喜欢集中在繁华区域 [3][4] - 行业竞争已进入深水区，用户体验和骑手留存成为核心竞争力 [7]

沪港通及深港通南向资金成交概况 - 2025年12月31日，沪港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W，成交额17.83亿元、腾讯控股，成交额14.60亿元、三花智控，成交额12.59亿元 [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三位的公司为腾讯控股，成交额12.18亿元、阿里巴巴-W，成交额12.01亿元、中芯国际，成交额7.67亿元 [1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司资金流向 - 阿里巴巴-W成交额最高，达17.83亿元，但呈现净卖出状态，净卖出额为7918.21万元 [2] - 腾讯控股成交额14.60亿元，同样为净卖出，净卖出额达1.39亿元 [2] - 三花智控成交额12.59亿元，获得净买入1.15亿元 [2] - 中芯国际成交额12.02亿元，获得净买入1.42亿元 [2] - 紫金矿业成交额11.46亿元，但遭遇大幅净卖出，净卖出额达5.90亿元 [2] - 工商银行成交额7.93亿元，获得显著净买入5.89亿元 [2] - 建设银行成交额7.84亿元，获得显著净买入5.62亿元 [2] - 招商银行成交额7.59亿元，获得显著净买入7.24亿元 [2] - 优必选成交额6.49亿元，获得净买入8686.59万元 [2] - 小米集团-W成交额6.29亿元，获得净买入2.37亿元 [2] 深港通（南向）十大活跃成交公司资金流向 - 腾讯控股成交额12.18亿元，但遭遇大幅净卖出，净卖出额达5.08亿元 [2] - 阿里巴巴-W成交额12.01亿元，获得净买入1.79亿元 [2] - 中芯国际成交额7.67亿元，获得净买入2.49亿元 [2] - 三花智控成交额5.34亿元，获得净买入9390.85万元 [2] - 华虹半导体成交额4.75亿元，获得净买入6994.29万元 [2] - 美团-W成交额4.52亿元，呈现净卖出状态，净卖出额为1.32亿元 [2] - 中国平安成交额4.41亿元，呈现净卖出状态，净卖出额为2.99亿元 [2] - 紫金矿业成交额4.09亿元，呈现净卖出状态，净卖出额为9270.54万元 [2] - 泡泡玛特成交额3.80亿元，呈现净卖出状态，净卖出额为9984.16万元 [2] - 江西铜业股份成交额3.74亿元，获得净买入1.59亿元 [2]

公司核心信息与融资历程 - Snapmaker（快造科技）是一家专注于消费级3D打印的硬件创业公司，其创始人兼CEO陈学栋具有机器人竞赛冠军背景，联合创始人柯淑强拥有金融从业经历 [2] - 公司成立于2016年，最初产品为集3D打印、激光雕刻和CNC雕刻切割于一体的“三合一”多功能打印机 [2] - 2023年，公司战略发生关键转折，放弃“三合一”产品线，聚焦于3D打印单一领域 [5] - 2025年，公司发布新产品U1，这是第一款独立四头并联系统的打印机，在Kickstarter上众筹金额超1.5亿人民币，成为全球众筹金额最高的3D打印项目 [5] - 公司于2019年获得同创伟业投资的2000万人民币pre-A轮融资，后续获得经纬创投、东证资本等机构投资 [3] - 2025年12月，公司完成由高瓴创投和美团联合领投，顺为资本、美团龙珠、南山战新投跟投，老股东同创伟业、东证资本持续加注的数亿元人民币B轮融资，这是公司成立以来阵容最豪华的一轮融资 [1][6] - 公司团队透露，明年的营收目标相比今年会有数倍增长，并正在从产品向生态跨越 [6] 3D打印行业竞争格局 - 消费级3D打印行业在最近几年开始火热，2022年被部分从业人员视为行业转折点，与拓竹科技进入大众视野的时间点吻合 [7] - 行业头部企业拓竹科技在短短三年间，从一家低调公司成长为估值超百亿美元的最火独角兽 [7] - 目前行业竞争格局清晰：拓竹科技独占第一梯队；创想三维、纵维立方、智能派与拓竹并称“消费级3D打印四小龙”；Snapmaker等则被视为后起之秀 [9] - 行业竞赛已经拉开，多家公司近期获得融资：由前安克3D打印机负责人创立的“轻量智造”完成天使轮融资；3D打印服务商“金石三维”获得新一轮融资 [8] - 创想三维已向港交所递交招股说明书，背后有腾讯、深创投等投资方，若顺利上市将成为港交所第一个3D打印IPO [8] - 大疆也通过投资智能派公司进入3D打印赛道 [8] - 行业关注点已从讨论市场潜力转向讨论竞争格局 [9] 深圳作为硬件创业生态系统的优势 - 几乎每一家知名的消费级3D打印企业都坐落在深圳，使其成为该行业的大本营 [11] - 深圳被视作全球独一无二的最完整、最完善、最先进的消费硬件中心，拥有多元化的人才供给和无可匹敌的供应链配套 [12] - 硬件创业团队选择深圳主要考虑两大要素：几乎任何硬件人才都能在深圳找到；全球没有地方能在大湾区的供应链配套上胜出 [12] - 深圳当地政府及机构积极推动硬件创业，例如南山区“X-Day”路演活动已举办11场，累计推动2900多次机构对接，助力17家企业获得股权融资累计超5.3亿元，16家企业新增银行授信累计超2.52亿元 [13] - 全球创意众筹平台Kickstarter与中国全球服务中心GoGlobal在深圳联合开设了中国首家Kickstarter官方授权线下空间——INNO100全球创新旗舰店，聚集了一批大本营在深圳的知名硬件产品 [13] - 深圳的独特魅力在于能轻松找到顶尖工科团队，并在极短时间内找齐所有供应链服务商，为创业者提供了极高的实现梦想的可能性 [13]

元旦休闲玩乐消费趋势 - 受跨年气氛、冬日降温冰雪季开启等多重因素驱动，休闲玩乐消费活力十足 [1] - 平台数据显示，元旦前一周“过节三件套”（美发、美甲、美睫）搜索量翻倍增长 [1] - 热衷体验“老式过冬”的年轻人涌进洗浴中心，元旦前一周“洗浴中心24小时”等关键词搜索量同比增长超6倍 [1] 洗浴中心消费表现 - 冬至节气当天，全国超1000家优质特色洗浴中心整体交易规模环比增长近60% [1] - 哈尔滨、沈阳、长春等多个城市洗浴中心交易规模环比增速超100%，其中哈尔滨增速超211%，为全国城市增速之首 [1] - 自哈尔滨冰雪大世界开园以来，元旦前两周，哈尔滨洗浴中心异地游客订单量、交易额增速在各类服务消费中均为第一 [1] 美业消费表现 - 元旦前一周，关于美发美甲的评论讨论量同比增长近40% [1] - 上海、北京、深圳、成都、广州五大城市20~35岁的人群更热衷于为美消费 [1] - 元旦前一周的周末，近20万美业手艺人在平台收入同比去年增长将近100% [1] KTV行业新业态表现 - 传统KTV产业在AI时代演变出新业态（如AI辅唱、KTV个人演唱会），在元旦前成为服务消费“黑马” [2] - 元旦前两周，KTV交易规模同比增长近30% [2] - 太原、长沙成为KTV交易规模增速前两名城市，增长均超70% [2] - 从人群看，00后为KTV交易增速最高人群，同比增长超57% [2] 平台举措 - 为进一步助推元旦消费热潮，平台将上线多个服务消费大促活动，通过节日消费提升城市消费活力 [2]

跨年消费趋势：悦己与仪式感驱动 - 文章核心观点：跨年消费呈现以“微醺悦己”和打造仪式感为核心的热门趋势，年轻消费者是主力人群，推动酒饮、新潮水果及精品鲜花等品类销售快速增长，平台通过发放消费券等方式迎合并刺激该需求 [1][2] 酒饮品类销售表现 - 精酿啤酒、白葡萄酒销量同比增长超100%，白兰地销量增长超230%，果味啤酒销量增长超70% [1] - 热红酒套装平台搜索量较前一周增长212%，新疆奶皮子啤酒搜索量增长近30%，果泥啤酒搜索量增长38% [1] - 知名品牌顺应趋势推出低度数新品，例如五粮液29度一见倾心上市后平台搜索量快速增长 [1] 新潮水果与精品鲜花消费趋势 - 干噎酸奶苹果、立体酸奶苹果等“普通水果的花式吃法”相关商品，在美团闪购的搜索量较前一周增长13倍 [1] - 年轻人装点跨年仪式感的选择从传统年宵花扩展到新中式鲜花、IP联名鲜花等精品鲜花 [1] - 美团闪购与颐和园联名的新中式鲜花、与迪士尼联名推出的疯狂动物城、草莓熊等IP花束销量持续快速增长 [1] 平台营销与消费刺激举措 - 美团闪购计划在2025年12月31日至2026年1月1日期间发放最高2026元的跨年闪购券包，以丰富消费体验 [2]