文章核心观点 - 铜金属为代表的板块成为年内市场涨幅最大板块 A股概念涨幅超过75% 港股概念股涨幅高达近2倍 [2] - 近期铜价等有色金属价格强势上涨 伦铜期货主力合约大涨2.25%创历史新高 国内及美国铜期货分别上涨1.75%和1.62% [2] - 未来铜价上涨趋势受供需偏紧格局及美联储降息预期支撑 上涨动力强劲 [10][15] 近期价格表现与市场行情 - 周五晚有色金属全面大涨 白银期货涨幅达5.15%创历史新高 现货黄金上涨近1.5%重回4200美元关口 [4] - 芝加哥商品交易所集团系统故障引发市场短线资金推波助澜 成为行情导火索 [6][7] 行业事件刺激 - 第十四届亚洲铜业周会议引发行业轰动 全球铜业头部企业参与核心铜精矿加工费谈判 [9] - 矿商要求冶炼厂接受创纪录低位加工费基准甚至出现负加工费 中方叫停约200万吨违规在建铜冶炼产能 [9] - 智利Codelco等矿商向中国客户开出每吨350美元创纪录溢价 机构人士称当前为铜供应链历史性紧张时刻 [9] 宏观因素支撑 - 美联储12月降息25个基点概率为85.4% 高于上周50% 明年1月累计降息25个基点概率为66.6% [11] - 历史数据显示贵金属与降息相关系数接近0.8 工业金属如铜相关系数约0.6-0.7 有色金属板块股票相关系数超过0.8 [12] - 2001年互联网泡沫危机后美联储降息推动大宗商品指数从底部上涨超150% 铜价从1400美元/吨飙涨至8700美元/吨 [13] 长期供需格局分析 - 2025年7月美国对进口半成品铜产品征收50%关税 导致全球大量精炼铜向美国集中 预计2026年一季度美国将持有全球90%铜库存 [16] - 全球铜矿产量增长面临制约 2025年主要铜矿生产中断情况增多 如Grasberg铜矿产量指引下调约20万吨 [18] - 全球铜矿平均品位从2000年0.81%降至2023年0.45% 开采成本近十年上涨80% 新增矿山需铜价维持在1.05万美元/吨以上才能盈利 [18] - 过去十年铜矿勘探投入下降40% 2025年全球30大矿企资本开支下降1.8% 导致当年铜矿增量预期从60万吨下调至40-45万吨 [19] - 2025年全球精炼铜需求达2729万吨 增速2.5%-2.8% 供应增速仅1.1% 缺口规模约10万吨 [20] - 到2030年铜缺口可能在200万吨-400万吨 高盛预测达890万吨 新能源车、光伏风电、储能及AI数据中心等领域需求井喷 [20] 行业龙头投资机会 - 资源型行业话语权向上游集中 手中拥有矿藏的公司获得市场更高估值认可 [23] - 规模化和产业链一体化是关键竞争力 头部巨头如紫金矿业、洛阳钼业等走出大行情 [24] - 紫金矿业成本控制具全球显著优势 卡莫阿铜矿综合成本约1.8美元/磅 远低于行业平均2.5美元/磅 [24] - 高盛、摩根大通、巴克莱等国际巨头在三季度整体加仓有色板块 主流资金保持信心 [27] - 多家国内外机构研报明确看好有色板块布局价值 但需注意板块正处于高位回撤估值消化阶段 [28][29]

股价与融资交易表现 - 11月27日股价下跌0.19%，成交额达26.86亿元 [1] - 当日融资买入2.10亿元，融资偿还2.32亿元，融资净买入为-2169.29万元 [1] - 融资融券余额合计31.91亿元，其中融资余额31.70亿元，占流通市值1.14%，超过近一年80%分位水平处于高位 [1] - 融券方面，当日融券卖出6.99万股，金额111.49万元，融券余量128.57万股，余额2050.69万元，同样超过近一年80%分位水平 [1] 公司基本业务与财务表现 - 公司主营业务为钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易等 [2] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17% [2] - 2025年1-9月实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [2] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [2] 股东结构与机构持仓变动 - 截至9月30日股东户数30.42万，较上期增加28.08% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第五大流通股东，持股1.34亿股，较上期减少365.43万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股1.20亿股，较上期减少517.87万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为新进第八大流通股东，持股8647.42万股 [3]

铜价近期走势与驱动因素 - 因智利国家铜业公司大幅提高年度溢价以及美元走弱，铜价上涨，铜期货价格正向每吨10,900美元迈进，周二涨幅达0.4% [1] - 智利国家铜业公司向部分买家提出的2026年年度合同溢价为每吨335美元，向部分中国买家提出的溢价为每吨350美元，此举凸显市场对供应短缺的担忧 [1] - 自10月29日触及11200美元/吨的历史高位后，铜价震荡回落3%，原因是远期AI带动的电力消费增长未能即时兑现，缺乏新的短期驱动 [1] 铜市场供需与库存状况 - 全球铜显性库存增加至78万吨，环比增加4.7万吨，较去年同期增加24万吨，反映出高铜价对消费的部分抑制 [1] - 鉴于铜矿增量有限而电力消费前景良好，全球铜供需出现缺口且随时间推移呈扩大之势，这支撑铜价重心上移 [1] - 目前铜价已经完成对Grasberg、Teck供应干扰的计价，疲弱的消费主导了铜价的短期回落 [1] 宏观环境与价格展望 - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率为71% [1] - 若12月降息，流动性或助力铜价重拾升势；若维持利率不变，铜价大概率会下破8.5w（万）去到8.3w（万），这被视为非常好的加仓机会 [1] 投资建议与标的估值 - 权益端，铜相关标的计量在2025年8w（万）铜价下对应15—16倍PE，在2026年8.5w（万）铜价下对应12—13倍PE [2] - 建议在沪铜波动率下降至低位时，积极介入铜标的进行布局 [2] - 相关的铜矿企业港股标的包括：洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、五矿资源(01208)、江西铜业股份(00358)、中国有色矿业(01258) [3]

市场表现 - 2025年11月27日稀有金属板块止跌回暖 中证稀有金属主题指数上涨0.54% [1] - 成分股云南锗业上涨5.63% 锡业股份上涨4.90% 三祥新材上涨3.32% 赣锋锂业上涨1.73% 金钼股份上涨1.53% [1] - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比60% 包括北方稀土、洛阳钼业、华友钴业等 [1] 价格驱动因素 - 供给端不确定性持续 下游储能、动力电池需求大幅增长 碳酸锂期货主力合约一度突破10万元/吨大关 [1] - 战略小金属储量有限、开采难度大、供给弹性不足 新能源、半导体、军工等下游需求快速增长 [1] - 供需矛盾加剧 资源稀缺性持续凸显 未来稀有金属价格有望延续上行趋势 [1] 行业前景展望 - 2026年小金属领域将迎来积极变化 储能需求高增推动碳酸锂行业反转周期提前到来 [1] - 去全球化背景下战略小金属如稀土、钨、锑等价值将持续重估 [1] - 全球信用格局重塑与美联储降息周期延续将共同支撑贵金属和小金属景气趋势 [1]

核心观点总结 - 2025年全球精铜供需维持紧平衡，月均供给过剩0.8万吨，铜价高位运行抑制需求，均价达9704美元/吨（同比+6%），年底突破历史新高[2] - 上游矿端短缺主因扰动事件和加工费过低，情绪反应高于实际基本面，2026年铜价走势需重点关注矿山供给[2][4] - 2026年预计供需紧平衡，缺口5万吨，全球供给/需求分别为2897/2901万吨（均同比+3%），铜价中枢或上行至10500美元/吨[5][67] - 金融属性转为助力铜价上涨，若美国温和降息美元走弱将支撑铜价，反之若降息缓慢或出现金融危机则形成压力[4][15] 2025年铜价表现与驱动因素 - 2025年铜价经历三涨三跌，波动区间8539-11068美元/吨，年底创历史新高，全年均价9704美元/吨（同比+6%）[4][12] - 价格驱动回归商品属性主导，与制造业PMI高度相关，金融属性呈负相关性，美元先涨后跌助推铜价上行[4][13] - 分阶段看：年初受"十五五"政策及新能源需求推动上涨15%；二季度因传统需求疲软及再生铜产量增加下跌14%；年中受矿难、地震等供给扰动及旺季需求推动波动上行19%[12] 全球供需格局分析 - 2024年全球精炼铜消费中国占比58%（1557万吨，同比+1.3%），美国占比6%（162万吨，同比+0.5%），2016-2024年CAGR为2%[2] - 2025年1-8月全球精炼铜消费量2358万吨（同比+5%），增量主要来自中国（+88万吨）、日本（+5万吨）、德国（+5万吨），墨西哥需求大幅减少[22][24] - 供给端：2025年1-8月铜精矿产量1535万吨（同比+3%），精炼铜产量1970万吨（同比+7%），矿端增速低于冶炼端，再生铜产量328万吨（同比+6%）[49][51] - 成本端：主要铜企现金成本从2021Q1的1.38美元/磅升至2025Q2的2.0美元/磅（+41%），TC/RC加工费处于历史极低水平[48][49] 中国需求结构变化 - 2025年1-10月五大铜材产量同比+3%，精铜杆/铜管/铜箔月均产量分别为79/16/10万吨（同比+7%/+2%/+13%），铜棒/铜板带略下滑[3][30] - 下游需求除房地产外均增长：电网投资同比+10%，电源投资同比+1%；汽车产量同比+11%（新能源车+30%）；家电产量稳健增长[32][33][40] - 电力领域用铜占比46%为最大需求来源，房地产占比不足10%且竣工面积同比-15%，对整体需求影响有限[30][33] 2026年行业展望与投资策略 - 供给约束强化：铜企资本开支自2012年峰值后回落，矿山品位持续下降（储量等级1998-2023年降59%），新增供应增速受限[53][54][61] - 投资主线聚焦上游资源释放（推荐紫金矿业、洛阳钼业）和下游高壁垒加工（推荐海亮股份），因矿端紧缺逻辑延续而冶炼产能过剩[5][71][72] - 库存方面：2025年全球交易所库存达62万吨（6年新高），但库存与铜价同向共振，预计2026年不会制约价格发展[63][64]

港股有色金属板块表现 - 11月27日港股有色金属板块整体走高 [1] - 中国铝业股价上涨超过3% [1] - 中国宏桥股价上涨超过3% [1] - 江西铜业股份股价上涨超过3% [1] - 洛阳钼业股价上涨超过3% [1]

行业动态与政策 - 中国有色金属工业协会公开表示负加工费严重损害全球铜冶炼行业利益，意味着冶炼厂在"倒贴钱"加工铜精矿，对行业定价基准构成挑战[1] - 协会宣布将严格限制新建铜冶炼产能，并关停约200万吨违规建设的铜冶炼产能[1] 市场表现与价格影响 - 铜业股早盘普涨，中国有色矿业涨4.89%报14.37港元，江西铜业股份涨3.44%报31.3港元，洛阳钼业涨3.31%报16.56港元，五矿资源涨2.36%报6.94港元[1] - 摩根士丹利认为限制产能政策若落实执行将利好铜价及主要铜生产商[1] 个股评级与目标价 - 摩根士丹利预期江西铜业及洛阳钼业股价未来15日内上升几率约70%至80%[1] - 江西铜业目标价为37.3港元，洛阳钼业目标价为18.6港元，均获"增持"评级[1]

港股有色金属板块市场表现 - 2024年11月27日，港股有色金属板块整体走高，呈现普涨行情 [1] - 中国铝业股价上涨超过3% [1] - 中国宏桥股价上涨超过3% [1] - 江西铜业股份股价上涨超过3% [1] - 洛阳钼业股价上涨超过2% [1]

行业动态 - 中国有色金属工业协会公开指出负加工费严重损害全球铜冶炼行业利益，负加工费意味着冶炼厂在"倒贴钱"加工铜精矿，对行业定价基准构成挑战[1] - 协会宣布将严格限制新建铜冶炼产能，并关停约200万吨违规建设的铜冶炼产能[1] 公司股价表现 - 中国有色矿业股价上涨4.89%至14.37港元[1] - 江西铜业股份股价上涨3.44%至31.3港元[1] - 洛阳钼业股价上涨3.31%至16.56港元[1] - 五矿资源股价上涨2.36%至6.94港元[1] 机构观点与预测 - 摩根士丹利预期若限制产能政策落实执行将利好铜价及主要铜生产商[1] - 该行预期江西铜业及洛阳钼业股价将于未来15日内上升，几率约70%至80%[1] - 摩根士丹利给予江西铜业目标价37.3港元，给予洛阳钼业目标价18.6港元，均予"增持"评级[1]

行业政策与产能影响 - 中国有色金属工业协会表示政府指示限制过剩产能导致约200万吨铜冶炼产能已被停产[1] - 所有违反规定的在建铜冶炼产能也已暂停运营[1] - 该政策若落实执行预计将利好铜价[1] 公司股价与评级展望 - 摩根士丹利预期江西铜业股份(00358)股价未来15日内上升机会率约70%至80%[1] - 江西铜业股份目标价为37.3港元并获得增持评级[1] - 摩根士丹利预期洛阳钼业(03993)股价未来15日内上升机会率约70%至80%[1] - 洛阳钼业目标价为18.6港元并获得增持评级[1]