财务表现 - 上半年净利润6.68亿元 较去年同期5500万元增长11.04倍 [1] - 承保利润大幅增长123%至6.3亿元 [1] 业务板块 - 健康生态承保利润增长94.5% [1] - 汽车生态承保利润增长90.7% [1] - 消费金融生态承保利润增长611.4% [1] - 众安银行实现扭亏为盈 [1] - 科技业务亏损幅度收窄 [1] 评级与估值 - 维持买入评级 [1] - 目标价由25港元上调至28港元 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 市场进一步走强，非银业绩高增有望持续 [1] - 非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备 [3][44] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [3][44] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年08月18日-2025年08月22日）非银金融板块各子行业中仅多元金融行业跑赢沪深300指数，多元金融行业上涨6.40%，证券行业上涨3.10%，保险行业上涨1.40%，非银金融整体上涨2.79%，沪深300指数上涨4.18% [3][8] - 2025年以来（截至2025年08月22日）多元金融行业表现最好，上涨17.78%，保险行业上涨17.68%，券商行业上涨14.49%，非银金融整体上涨15.77%，沪深300指数上涨11.26% [9] - 截至2025年8月22日，非银板块多家上市公司披露中报，整体业绩增喜人，保险行业中友邦保险、阳光保险、众安在线分别实现归母净利润25.3亿美元、33.9亿元、6.7亿元，分别同比-23.5%、+7.8%、+1103.5%，券商行业中6家上市券商合计实现归母净利润80.7亿元，同比增长48%，多元金融行业中13家披露中报的企业中有6家归母净利润增速超过30% [3][13] 证券行业观点 - 截至2025年08月22日，8月日均股基交易额为23820亿元，较上年8月上涨245.13%，较上月增长15.14% [3][18] - 截至08月21日，两融余额21468亿元，同比提升52.31%，较年初增长15.14% [3][18] - 截至2025年08月22日，8月IPO发行5家，募集资金19.08亿元 [3][18] - 8月权益市场上涨，沪深300指数上涨7.42%，创业板指数上涨15.21%，上证综指上涨7.07%，万得全A指数上涨8.87% [19] - 港交所明确多项改革措施最新进展，包括扩大无纸化上市机制，落实优化首次公开招股市场的定价新规等 [3][20] - 券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.4x [3][22] 保险行业观点 - 2025Q2末保险行业资金运用余额36.23万亿元，较年初+8.9%，较Q1末+3.7% [3][24] - 人身险资金余额32.6万亿元，债券占比升至51.9%，较年初/Q1分别提升1.6/0.7pct，股票占比8.8%，较年初/Q1分别提升1.2/0.4pct，基金占比4.5%，较年初/Q1分别下降0.4/0.1pct [3][24] - 2025年二季度末保险公司和保险资产管理公司总资产39.2万亿元，较年初增加3.3万亿元，增长9.2% [3][27] - 2025年上半年保险公司原保险保费收入3.7万亿元，同比增长5.1%，赔款与给付支出1.3万亿元，同比增长9%，新增保单件数524亿件，同比增长11.1% [3][27] - 保险业偿付能力充足，二季度综合偿付能力充足率204.5%，核心偿付能力充足率147.8% [3][27] - 保险板块估值0.66-0.98倍2025E P/EV，处于历史低位 [3][28] 多元金融行业观点 - 信托行业2024年信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%，2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5% [3][30] - 期货行业2025年7月全国期货交易市场成交量为10.59亿手，成交额为71.31万亿元，同比分别增长48.89%和36.03% [3][35] - 2025年6月期货行业净利润9.90亿元，同比增长22.37%，环比2025年5月增长20.73% [3][37] - 以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向 [3][38] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [3][44] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [3][44] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善 [3][44] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益 [3][44]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 预定利率调整预期催化寿险销售分化 新华保险增速领跑而太保增幅收敛[3][4] - 权益市场高景气度驱动保险板块估值修复 低估值个股修复空间可观[4] - 推荐顺序为中国太保H、中国人寿H、中国平安H 建议关注中国人保H和中国财险[4] 本周行情复盘 - 保险指数上涨1.4% 跑输大盘2.78个百分点[1] - 个股表现分化：众安在线+6.88% 阳光保险+5.66% 中国太保+2.72% 中国人保+2.56% 中国人寿+1.37% 中国平安+1.17% 中国财险+0.71% 新华保险+0.36% 中国太平-0.48% 友邦保险-2.8%[1] - 10年期国债收益率1.78% 较上周末上升4个基点[1] 上市险企保费表现 **中国太保** - 1-7月累计保费3146亿元 同比增长5.5% 增速环比下降0.4个百分点[3] - 寿险累计保费1860亿元 同比增长9% 增速环比下降0.7个百分点[3] - 单7月寿险保费180亿元 同比增长3% 增速环比下降4.6个百分点[3] - 财险累计保费1286亿元 同比增长0.8% 增速环比下降0.1个百分点[3] - 单7月财险保费146亿元 同比持平 增速环比下降2.4个百分点[3] **新华保险** - 1-7月寿险累计保费1378亿元 同比增长23.2% 增速环比上升0.5个百分点[3] - 单7月寿险保费165亿元 同比增长26.8% 增速环比上升17.4个百分点[3] **众安在线** - 1-7月累计保费199亿元 同比增长5.8% 增速环比下降3.5个百分点[3] - 单7月保费33亿元 同比下降9.1% 降幅扩大5.5个百分点[3] 重点公司业绩动态 - 友邦保险2025H1税后营运溢利36.09亿美元 每股增长12%[2] - 友邦保险产生基本自由盈余35.69亿美元 每股增长10%[2] - 友邦保险中期股息每股49港仙 同比增长10%[2] - 阳光保险2025H1归母净利润33.89亿元 同比增长7.8%[2] 估值水平分析 **人身险PEV估值** A股：中国人寿0.87x 新华保险0.81x 中国平安0.77x 中国太保0.7x[4] H股：中国平安0.69x 中国太保0.59x 新华保险0.57x 阳光保险0.51x 中国人寿0.47x 中国太平0.3x 友邦保险1.38x 保诚保险0.78x[5] **财险PB估值** 中国财险1.47x 中国人保A1.39x 中国人保H1x 众安在线1.45x 中国再保险0.68x[5] 投资建议与市场展望 - 权益市场持续上探 上证指数突破3800点 交投活跃度提升[4] - 保险板块贝塔属性明显 权益投资预计持续受益[4] - 新华保险H股年初至今累计上涨124.25%[4] - 利率低位震荡叠加权益市场高景气度有望驱动估值修复[4] - 低估值个股修复空间较为可观[4]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 众安在线2025年上半年归母净利润6.68亿元，同比增长1103.5%，主要受益于保险业务利润提升、ZA Bank扭亏为盈和科技业务净亏损收窄 [2] - 总保费收入166.61亿元，同比增长9.3%，承保综合成本率95.6%，同比优化2.3个百分点 [2] - 科技输出业务收入4.96亿元，同比增长12.2%，净亏损同比收窄32.2%至0.56亿元 [5] - ZA Bank实现净利润0.49亿港元（去年同期亏损1.1亿港元），净收入同比增长82.1%至4.57亿港元 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.02/13.33/15.82亿元（原预测9.04/10.11/12.21亿元） [8] 保险板块表现 - 总保费166.6亿元，同比增长9.3%，优于财险行业整体增速（5.3%） [3] - 健康生态保费占比37.7%（同比+7.9pp），同比增长38.3%；数字生活生态占比37.3%（同比-11.4pp），同比下降16.3% [3] - 消费金融生态保费同比增长23.6%，汽车生态保费同比增长34.2% [3] - 承保利润6.27亿元，同比增长3.46%；综合赔付率54.7%（同比-6.0pp），综合费用率40.9%（同比+3.7pp） [4] - 健康生态综合成本率同比改善2.8pp，消费金融生态改善5.1pp，汽车生态改善3.0pp [4] 科技与银行板块表现 - 科技输出收入4.96亿元，同比增长12.2%，净亏损收窄32.2%至0.56亿元 [5] - ZA Bank净收入4.57亿港元，同比增长82.1%，其中非息收入1.60亿港元（同比+272.1%） [5] - ZA Bank净息差2.38%（同比+0.10pp），成本收入比67%（去年同期119%） [5] - 客户存款余额211亿港元（较2024年末+8.8%），贷款总余额60.08亿港元（较2024年末+2.5%） [5] 投资表现 - 总投资收益6.39亿元，同比增长3.1%；年化总投资收益率3.3%，净投资收益率2.1% [6] - 境内保险资金投资资产总额370.69亿元（较2024年末-6.8%） [6] - 固收类投资占比下降4.2pp，股权及权益型基金占比提升4.7pp [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入37.15/39.18/41.43亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润12.02/13.33/15.82亿元，对应EPS 0.82/0.91/1.08元 [8] - 2025年预测PB 1.23x，PE 22.85x [8][10]

财务表现 - 上半年纯利达6.68亿元人民币 超越去年全年水平并胜于预期 [1] - 承保利润超出预期 推动全年综合成本率预测下调 [1] - 全年盈利预测上调至12.3亿元人民币 同比增长100% [1] 业务发展 - 众安银行实现亏损转盈利 预计进入盈利周期 [1] - 众安银行盈利贡献提升 [1] 投资评级 - 目标价由16港元调升至23港元 [1] - 维持买入评级 [1]

业绩表现 - 上半年纯利达6.68亿元人民币 超越去年全年水平且胜于预期 [1] - 预计全年盈利同比增长1倍至12.3亿元人民币 [1] 业务运营 - 承保利润超出预期 推动综合成本率预测下调 [1] - 众安银行实现亏转盈 预计进入盈利周期并提升盈利贡献 [1] 投资评级 - 目标价由16港元调升至23港元 [1] - 维持买入评级 [1]

名创优品 - 美银证券将评级升至中性 目标价上调至46.9港元 因二季度收入与盈利分别增长23%及11%超预期 今明两年每股盈利预测上调11%及2% [1] 小鹏汽车 - 民生证券维持推荐评级 看好车型周期、组织革新和智能化Beta驱动业绩和估值双重提升 预计2025-2027年收入分别为888.3/1406.4/1925.1亿元 归母净利润分别为-5.3/71.2/125.9亿元 [1] 中国生物制药 - 交银国际维持买入评级 上半年收入双位数增长 整体利润高增长受益投资收益 核心制药业务分部利润短期承压因研发投入加大 上调2025年经调整净利润预测 创新和壁垒产品持续放量 核药管线价值或重塑 [2] 中国软件国际 - 中信里昂下调评级至跑赢大市 目标价上调至7.1港元 因现价估值不便宜 预计华为鸿蒙个人电脑推出推动虚拟机业务为今年发展重心 新增长动力需时体现 虚拟机业务需时更久贡献收入 [3] 快手 - 摩根士丹利维持与大市同步评级 目标价升至76港元 今年资本支出指引由100亿元上调至120亿元人民币 因可灵和其他AI应用需求强劲 2025年至27年各年每股盈测上调3%至6% [4] 小米集团 - 国证国际维持买入评级 目标价62.3港元 有18.6%上涨空间 短期YU7系列汽车交付、AIoT新品放量驱动增长 长期大模型技术落地与人车家生态协同打开新增长空间 [5] 众安在线 - 华泰证券维持买入评级 保险、投资、科技、银行业务均转好 健康生态上半年保费62.75亿元同比增长38.3% 车险业务质量提升 消费金融生态底层资产质量改善 银行扭亏为盈 科技业务亏损收窄 整体利润增长趋势向好 [6] 腾讯控股 - 华安证券维持买入评级 重点新游海内外表现稳健 游戏流水稳定增长 广告、云服务等业务受益于AI 预计2025/2026/2027年Non-IFRS净利润为2523.1/2861.0/3246.3亿元 [7] 速腾聚创 - 美银证券重申买入评级 目标价升至46港元 二季度业绩超预期 看好明后两年业绩放量 今年收入预测下调5% 明年及后年分别上调11%及13% 净亏损预测收窄32% 明年及2027年盈利预测分别上调3%及1% [8][9] 华润电力 - 摩根士丹利维持增持评级 上半年业绩受一次性因素扰动 但核心利润稳健 火电度电盈利改善 下半年新增火电装机 [9]

监管政策动向 - 金融监管总局正在研究制定《关于提升健康保险服务保障水平的指导意见》 拟从推动供需适配、提升行业经营能力、加强监管和优化发展环境等方面明确健康保险发展路径和重点任务 [1] 保险资金市场参与 - 2025年保险资金举牌次数达30次创近年新高 主要集中于银行等低估值高股息板块 [2] - 险资作为"耐心资本"推动A股总市值首次突破百万亿元 上证指数创近十年新高 [2] 企业股权投资动态 - 中国平安人寿8月15日增持中国人寿2992.9万股 每股作价24.0915港元总金额约7.21亿港元 持股比例达6.15% [3] - 国寿置业与财信人寿联合出资8.01亿元设立股权投资基金 [6] 保险公司业绩表现 - 众安在线2025年上半年归母净利润6.68亿元 同比大幅增长1103.5% [4] - 承保综合成本率95.6%同比改善2.3个百分点 其中综合赔付率54.7%改善6.0个百分点 [4] - 总保费收入166.61亿元同比增长9.3% 承保利润6.56亿元同比增长109.1% [4] - 新华保险2025年前7月原保险保费收入1378.06亿元 同比增长23% [5] 资本运作与融资 - 东吴人寿拟发行不超过30亿元10年期资本补充债券 由第一大股东苏州国际发展集团提供全额担保 [7] - 发债目的为降低融资成本、补充资本并提升偿付能力水平 [7]

股价表现与交易数据 - 8月22日盘中上涨2.09%至20.5元/股 当日成交额达9.16亿元 [1] 公司业务与运营数据 - 作为中国首家互联网保险公司 主要通过互联网开展业务并应用新技术重塑保险价值链 [1] - 2020年服务约5.24亿用户 出具约79.49亿张保单 [1] - 通过全资子公司众安科技与全球444家客户签约 实现技术对外输出 [1] 财务业绩表现 - 2025年中报显示营业总收入达18.27亿元 净利润为6.68亿元 [2] 机构评级与目标价 - 交银国际证券于8月21日维持买入评级 同时将目标价上调至23港元 [3]

财务表现 - 上半年税后净利润同比增长11倍至6.68亿人民币 [1] - 净利润达到市场全年盈测的68% [1] - 综合成本率较去年同期改善2.3个百分点至95.6% [1] - 银行业务脱离亏损状态 [1] 估值调整 - 目标价由13.1港元上调至22.3港元 [1] - 调整反映长期稳定币/加密货币机会 [1] - 包含股票市场政策利好因素 [1] - 采用滚动估值方法 [1]