文章核心观点 - 2025年中国经济完成全年增长目标，GDP同比增长5.0%，但四季度增速放缓至4.5%，经济呈现供给与需求、外需与内需的“双重分化”特征 [2] - 工业生产是经济核心支撑，高端制造与绿色转型驱动结构优化，但产能与需求存在结构性错配 [2][9] - 消费呈现结构优化但年末承压，服务与升级类消费亮眼，大宗消费疲软 [2][16] - 投资持续承压，受资金、项目及需求制约，各分项均表现不佳 [2][27] - 下一阶段政策重心预计将聚焦扩大内需，通过消费提质扩容和有效投资发力进行对冲 [2][8] GDP：双重分化 - 2025年全年国内生产总值1401879亿元，同比增长5.0%，实现增长目标 [3] - 分季度增速逐季放缓，四季度同比增长4.5%，为全年最低，主要受2024年同期高基数影响，四季度季调环比折年率为4.9% [3] - 四季度GDP平减指数累计同比为-1.0%，当季同比再度转负，显示价格压力仍存 [3] - 第二产业GDP当季同比增速回落0.8个百分点至3.4%，主要受去产能调整和地产需求平淡影响 [3] - 经济双重分化持续：1) 供给与需求分化，工业产销率连续三个月负增，12月为98.2%，同比下降0.7个百分点；2) 外需与内需分化，全年出口、消费、投资增速分别为5.5%、3.7%、-3.8%，分化加剧 [5][7] 生产：亮点突出 - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，扭转此前放缓趋势，全年同比增长5.9%，显著高于GDP增速 [9] - 四季度工业和制造业产能利用率分别为74.9%和75.2%，同比分别下降1.3和1.2个百分点，显示传统产业产能扩张仍快于需求增长 [9] - 工业结构优化趋势凸显，12月高技术产业增加值同比增长11.0%，为2024年4月以来最高，电子设备增速达11.8% [12] - 工业机器人、集成电路、太阳能、风电、新能源车等高技术与绿色产品产量均保持8%以上的同比增长 [12] - 地产链相关行业增长偏慢，12月钢铁、建材行业增加值增速分别为0.7%和0.2%，消费电子如微型计算机、移动通信手持机产量分别下降14.1%和9.5% [12] - 12月服务业生产指数同比增长5.0%，信息传输、软件和信息技术服务业增速达14.8%，金融业增速为6.5% [14] 消费：服务与升级品类表现突出 - 2025年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，但12月当月同比增速回落至0.9%，季调环比为-0.1% [16] - 乡村消费持续领跑，12月乡村社零同比增长1.7%，高于城镇的0.7%，全年乡村增长4.1%，快于城镇的3.6% [16] - 2025年全国网上零售额同比增长8.6%，其中实物商品中“吃类”网上零售额增长14.5% [17] - 服务消费表现强劲，12月餐饮收入同比增长2.2%，全年服务零售额增长5.5% [20] - 升级类商品零售额增速高于整体，12月通讯器材类增长20.9%，文化办公用品类增长9.2%，体育娱乐用品类增长9.0% [20] - 大宗消费偏弱，12月汽车类零售额同比下降5.0%，地产链相关的家电、家具等商品表现一般，石油及制品类零售额下降11.0% [21] - 四季度居民人均可支配收入和消费支出当季同比增速分别为4.8%和4.0%，较三季度回升，但居民消费倾向为72.7%，低于近年同期 [23] - 四季度居民财产净收入当季同比增速由-0.2%回升至1.4%，交通通信、其他用品及服务等支出增速回升，但教育文化娱乐等支出增速回落 [25] 投资：有待提振 - 2025年固定资产投资完成额累计同比减少3.8%，12月当月同比增速为-15.1%，季调环比为-1.1% [27] - 12月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资增速分别为-11%、-16%、-12%和-36%，跌幅均有扩大 [27] - 制造业投资偏弱主因需求不足、盈利承压及企业自筹资金占比高 [28] - 基建投资受资金约束收紧、优质项目储备不足制约，专项债资金分流至化债及城投融资收紧产生影响 [28] - 地产基本面低位边际回升，12月商品房销售面积和销售额同比降幅分别收窄至-15.6%和-23.6%，新开工、竣工面积同比降幅收窄，但施工面积同比减少48.8% [29] 下一阶段政策重心 - 政策重心预计将聚焦扩大内需，以对冲外需不确定性与内需疲软压力 [8] - 消费端可深化升级版消费品以旧换新，支持绿色智能家电、新能源汽车等品类，并培育文旅、体育、养老等服务消费新增长点 [8] - 投资端需精准发力新基建与设备更新，加大5G、数据中心等新型基础设施投入，降低中小企业设备更新门槛，同时持续推进保交楼政策 [8]

港股市场股权融资活跃度 - 截至1月19日，年内港股市场股权融资规模达390.9亿港元，同比增长316.27% [1] - 2025年全年港股一级市场股权融资规模达6127亿港元，同比增长248.8% [1] - 2025年恒生指数累计上涨27.77%，市场投融资活跃 [1] 中资券商市场地位与业务表现 - 2025年股权承销金额前十席位中，中资机构占据六席，合计市场份额达56.15% [1] - IPO保荐方面，中金公司以516.52亿港元保荐规模领跑，中信证券（香港）以460.29亿港元位居第二 [2] - 中金公司担任了53家公司IPO的承销商，位列承销数量榜首 [2] - 再融资承销方面，中金公司2025年承销规模为249.67亿港元，承销数量13起 [2] - 国泰君安（香港）以承销商身份参与30起再融资事件，位列中介机构榜首 [2] 中资券商国际化布局与资本运作 - 多家中资券商通过对在港子公司增资、提供担保等形式支持国际化业务 [1] - 国金证券拟通过内保外贷为子公司提供不超过3500万港元的担保额度，以支持在港业务发展 [4] - 广发证券通过配售H股及发行H股可转债募资超61亿港元，将全部用于向境外附属公司增资 [4] 业务机遇与发展战略 - 港股市场股权融资活跃直接增加中资券商投行的保荐、承销等服务费用收入 [3] - 中国香港市场是中资券商“出海”的重要桥头堡，有助于提升市场影响力并积累跨境业务经验 [3] - 国际投资者对优质中国资产配置需求提升及更多优质A股企业赴港上市，为中资券商带来发展机遇 [3] - 中资券商的核心机遇在于依托A股市场积累的客户网络，重点服务“A+H”上市企业及内地产业链国际化 [5] - 需加强境内外资源联动与一体化协同，强化产品创新与国际化人才支撑，将业务延伸至企业全生命周期综合服务 [5]

行业市场概况 - 近两年公募REITs市场常态化发行进程明显加快，为盘活存量资产、扩大有效投资、服务实体经济高质量发展提供更有力支持 [1] - 2024年以来公募REITs市场常态化发行加速，二级市场维持了良好的市场情绪 [2] - 截至2025年12月底，全市场上市REITs产品达78只，总发行规模（含扩募）为2106.57亿元，总市值（除权后）为2148.83亿元，市场发行数量和规模持续增加 [2] - 2025年全年，中证REITs全收益指数涨幅为4.34%，呈现先升后降态势，年末市场在回调后迎来显著反弹 [2] - 公募REITs市场保持快速发展和较高关注度，主要受益于监管端政策持续发力、优质资产持续供给上新、低利率环境下稳定红利资产的需求旺盛以及底层资产经营企稳向好等利好因素 [2] - 公募REITs市场已初步形成“首发+扩募”双轮驱动的发展格局，市场活力显著增强 [2] - 未来市场活力有望持续释放，审核机制及多层次REITs市场建设也将持续完善 [2] - 资产类型随着商业不动产REITs推进进一步拓宽，市场有望继续扩容 [2] - 二级市场价值发现的有效性与投资吸引力将持续提升，运营管理的重要性将愈发凸显 [2] 公司业务格局与战略 - 公司目前已初步形成公募REITs“首发+扩募”的业务驱动格局，紧抓政策机遇，构建REITs全产业链服务能力 [1] - 公司将业务产业链向REITs投资、机构间REITs、Pre-REITs等板块延伸，丰富和完善公募REITs产品生态，致力于打造REITs旗舰品牌 [1] - 公司将继续发挥专业优势，推动公募REITs业务高质量发展，持续为实体经济发展赋能，并为投资者创造长期稳定的价值 [1] - 公司将公募REITs业务视为金融服务实体经济和推动经济高质量发展的重要抓手和切入点，内部将其定位为战略业务，不仅是公司自身，更是基于集团的重点发展方向 [4] - 集团成立了公募REITs促进委员会，高位协调统筹集团内资源调动，通过体系化推动形成强大合力 [4] - 公司设立了专门的一级部门，与集团资源联动衔接，全力推动公募REITs业务的发展，通过体系化推进、精细化运营管理、持续扩募等方式，致力于打造旗舰REITs品牌 [4] - 公司抓住公募REITs市场机遇的路径可概括为“专业积淀、战略前瞻、集团协同”的三重驱动 [5] - 公司在资产证券化领域等服务实体企业发展方面具备深厚的专业积淀，依托十余年ABS业务经验，形成了资产筛选、重组、估值和现金流判断及合规风控等全链条专业能力 [5] - 公司与集团内部各板块形成紧密协同合作，充分借助集团在客户、渠道、资源协同等方面提供的战略支持优势，积极拓展市场份额 [5] 公司业务布局与优势 - 公司公募REITs业务在各大类资产赛道上均有布局，重点关注与实体经济、民生保障密切相关的行业，包括商业、保租房、新能源和市政等领域 [5] - 公司关注的资产不仅具有稳定的现金流和抗周期属性，还契合国家政策导向，具备长期投资价值 [5] - 公司对产业园区、仓储物流等顺周期资产也在持续储备，为投资者提供多元化的配置选择 [5] - 作为国内最早开展公募REITs业务的专业机构之一，目前公司的公募REITs业务在行业保持领先优势，拿下多项全国首单 [4] - 券商资管在公募REITs市场中可以扮演多重角色，在产品结构上，拥有公募牌照的券商资管可以同时担任基金管理人和专项计划管理人 [3] - 在基金管理方面，券商资管作为管理人实现了买卖方的结合，既是发行公募REITs的“卖方”机构，也是基于公募REITs平台实现资产收并购的“买方”机构 [3] - 在产业链拓展上，券商资管基于自身特性，可以提供投研、投资、融资等全方位的业务服务 [3] - 公募REITs实现了券商资管在投行和资管业务上的有机结合 [3] - 除了公募REITs发行外，可以通过公募、集合和单一资管计划等产品参与公募REITs的战略配售、打新和交易，为客户提供定制化资管产品 [3] - 能够更好地构建产业链服务能力，深度参与公募REITs的全生命周期业务，打造券商资管在公募REITs领域的独特竞争优势 [3] 公司未来发展规划 - 公司在公募REITs业务上的发展规划将围绕“深耕区域、服务民生、赋能实体、提升能力”四大核心展开，致力于打造行业领先的REITs综合服务平台，为资产盘活提供全方位解决方案 [6] - 首先，加强重点区域布局和持续拓展资产类型，服务国家战略 [6] - 公司将立足长三角，聚焦京津冀、粤港澳大湾区、长江经济带等重点区域，通过区域化深耕资产 [6] - 除了商业、新能源、产业园、仓储物流、保障房等相对成熟的资产类型外，进一步积极拓展新基建、养老、景区、市场化长租公寓等符合政策方向的资产类型 [6] - 更好地服务各行业实体企业，助力地方经济高质量发展 [6] - 其次，服务民生领域，践行社会责任，公募REITs是服务民生的重要工具 [6] - 公司将重点布局保租房、新能源、市政等民生领域，通过创新产品设计，引导更多社会资本投入民生工程，提升公共服务供给效率 [6] - 再次，赋能实体企业，助力资产盘活，针对具有存量资产盘活需求的实体企业，公司将提供“投行+资管+运营”的一站式服务 [7] - 投行服务即协助企业完成资产重组、合规性整改及发行方案设计 [7] - 资管服务即提供项目前期培育、现金流优化及市值管理服务 [7] - 运营服务即通过精细化管理、提升资产运营效率，实现资产保值增值 [7] - 最后，公司致力于布局REITs全产业链业务，形成核心技术优势 [7] - 包括持续建设专业化团队，引入资产运营、法律合规、产品投资等领域的人才，打造复合型服务能力 [7] - 加强ESG建设、AI数字化赋能，提升资产筛选、运营管理、信息披露及财富管理的效率和质量 [7]

交易所会员资格终止 - 2025年1月19日，深圳证券交易所公告终止海通证券股份有限公司的会员资格 [2] - 2025年12月，上海证券交易所与北京证券交易所先后发布公告，终止海通证券的会员资格 [4][7] - 业内人士指出，此举是券商吸收合并完成后的标准法定程序，标志着海通证券作为独立实体在交易所层面的终结 [8] 公司合并与整合进程 - 海通证券与国泰君安证券的合并是新“国九条”实施后的首例头部券商合并案例，进展迅速 [10] - 从首次披露起算，两家公司用100天完成公司治理程序、137天完成行政审批、191天完成全部重组工作 [10] - 2025年3月16日，国泰君安宣布拟更名为国泰海通证券股份有限公司，并披露了董事候选人及客户业务迁移安排 [10] - 合并后公司历时8个月完成基础设施、系统、账户、佣金整合等前置工作，为数据迁移奠定基础 [10] - 公司通过“先灰度、后整体”等科学策略，分21批次将超2000万原海通证券客户及相关业务数据迁移至新核心交易系统，标志着母公司重大整合工程完成 [10] 合并后公司经营与财务数据 - 海通证券成立于1988年，于2007年在上海证券交易所上市，2012年在香港联合交易所上市 [9] - 公司与国泰君安证券于2024年9月启动合并，于2025年2月5日完成合并重组及A股终止上市程序 [9] - 截至2025年三季度末，合并后的国泰海通证券总资产为2.01万亿元 [11] - 2025年前三季度，国泰海通证券营业收入为458.92亿元，同比增长101.6%；归母净利润为220.74亿元，同比增长131.8% [11] 公司工商信息变更 - 根据天眼查工商信息，海通证券登记状态已由存续变更为注销 [8] - 公司注册资本约为130.6亿元人民币（即130.642亿元），参保人数为7031人（2024年报） [8][9]

交易所会员资格终止 - 深交所于1月19日公告，根据相关规定终止海通证券的会员资格 [1] - 此前，上交所与北交所已于2025年12月公告，终止海通证券的会员资格 [3][6] - 业内人士指出，这是券商吸收合并后的标准法定程序，标志着海通证券作为独立实体在交易所层面的终结 [8] 公司合并与整合进程 - 海通证券与国泰君安证券的合并是新“国九条”实施后的首例头部券商合并案例 [10] - 两家公司从首次披露起，用100天完成公司治理程序、137天完成行政审批、191天完成全部重组工作 [10] - 2025年3月16日，国泰君安宣布拟更名为国泰海通证券股份有限公司，并披露了董事候选人及客户业务迁移安排 [10] - 合并后公司历时8个月完成基础设施、系统、账户及佣金整合等前置工作 [10] - 公司通过“先灰度、后整体”等科学策略，分21批次将超2000万原海通证券客户及相关业务数据迁移至新核心交易系统，标志着母公司重大整合工程完成 [10] 公司工商与历史信息 - 天眼查显示，海通证券登记状态已由存续变更为注销 [8] - 公司注册资本约为130.6亿元人民币，经营范围包括证券经纪、自营、承销与保荐等 [8] - 海通证券成立于1988年，前身为上海海通证券公司，是中国最早设立的证券公司之一 [9] - 公司于2007年在上海证券交易所上市，2012年在香港联合交易所上市 [9] - 公司与国泰君安证券的合并于2024年9月启动，于2025年2月5日完成合并重组及A股终止上市程序 [9] 合并后公司财务表现 - 截至2025年三季度末，国泰海通证券总资产达2.01万亿元 [11] - 2025年前三季度，公司营业收入为458.92亿元，同比增长101.6% [11] - 2025年前三季度，公司归母净利润为220.74亿元，同比增长131.8% [11]

活动概况 - 国泰海通证券于2026年1月23日在上海陆家嘴中国金融信息中心举办非银、银行、地产1月专题论坛 [1] - 活动议程涵盖居民财富管理、房价趋势、银行经营展望等多个主题 [2][3] 居民财富管理 - 论坛设有“践行使命担当，服务居民财富管理”主题演讲，由上海秩汇科技有限公司创始人徐海宁主讲 [2] - 交通银行财富管理部副总经理宋总将分享“居民财富管理新趋势” [3] - 论坛最后环节主题为“重视配置的力量，从机构到居民” [3] 房地产行业趋势 - 论坛将探讨“重点70城房价趋势和2026年研判”，由冰山指数创始人李彦国主讲 [3] - 国泰海通证券研究所所长助理、房地产首席分析师涂力磊将就“2026房价矛在哪里”发表观点 [3] 银行业展望 - 国泰海通研究所银行首席分析师马婷婷将进行“2026年银行经营趋势展望”的主题分享 [3] 研究服务与参会信息 - 活动由国泰海通研究所金融组组长、非银金融首席分析师刘欣琦所在的研究运营组制作 [3] - 活动人数有限需提前报名，参会可联系对口销售或相关行业分析师 [3] - 更多研究和服务可联系对口销售获取 [4]

事件背景与监管动态 - 2026年1月16日，证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，旨在落实新“国九条”相关安排，完善衍生品业务监管制度 [2] - 该办法在2023年3月和11月已先后两次征求意见，此次为第三次，预计主因落实新“国九条”中“稳慎有序发展期货和衍生品市场，完善对衍生品等重点业务的监管制度”的要求，促进市场规范健康发展，并突出试行特征为后续修订预留空间 [2] - 相较第二次征求意见稿，新办法延续“防范风险、服务实体”的整体目标，但边际上更为精细化，并体现审慎创新态度 [2] 监管办法的核心修改要点 - 明确监管对衍生品交易实施逆周期调节，提出应保持衍生品市场合理的杠杆水平和市场规模，更贴合金融风险防控导向 [2] - 对业务资质、风险管理、交易管理等具体规则进一步优化，使实操层面更为具体化 [2] - 边际上体现审慎创新态度，将相关表述从“限制开发”修改为“审慎开发结构过度复杂的衍生品合约” [2] - 在跨境交易方面，新增“与境外监管机构加强合作”的内容，以强化跨境监管协同 [2] 行业趋势与业务展望 - 随着衍生品业务监管逐步规范，长期而言稳步发展是大势所趋 [1][3] - 衍生品业务呈现出受益于市场活跃而扩容，以及模式较稳定、具有强规模效应的特征 [3] - 客需衍生品业务仍是蓝海，更看好能够依托客户基础、先发优势、专业能力等优势的头部券商的发展空间 [3] 投资观点与建议 - 券商自营模式正在迭代，衍生品业务提供的成长确定性将是未来分化关键 [3] - 预计征求意见稿旨在“先规范后发展”，更看好规模效应下有优势的优质头部券商 [1][3]

核心观点 - 本期市场成交热度显著抬升，但赚钱效应边际下降，市场情绪与交易集中度上升[5] - A股资金层面呈现结构性分化：融资资金持续大幅流入，而ETF资金则大幅流出，外资重新流入A股和港股市场[1][5] - 行业配置上，外资与ETF资金共同流入有色金属行业，而计算机、电子等行业则受到不同类型资金的差异化追捧[5] 市场定价状态 - 市场情绪上升：全A日均成交额上升至3.5万亿元，日均涨停家数升至75家，最大连板数为13板，封板率降至65.8%[5] - 赚钱效应下降：个股上涨比例下降至54.1%，全A个股周度收益中位数下降至0.4%[5] - 交易集中度上升：二级行业交易集中度上升，有22个行业的换手率历史分位数处于90%以上，其中计算机、传媒等5个行业换手率处于99%以上[5] A股流动性跟踪 - **公募基金**：偏股基金新发规模下降至67.2亿元，公募基金股票仓位整体下降[5] - **私募基金**：1月私募信心指数较12月增长0.5%，截至12月12日的仓位创2025年内新高[5] - **外资**：流入A股市场10.7亿美元（截至1月14日），北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至5.2%[5] - **产业资本**：本期IPO首发募集14.8亿元，定增规模为1068.1亿元，未来一期限售股解禁规模为465.0亿元[5] - **ETF资金**：被动资金流出554.9亿元，流出规模大幅增加，被动成交占比环比上升至7.5%[5] - **融资资金**：净买入额上升至913.1亿元，成交额占比下降至11.2%[5] - **散户**：另类指标显示散户活跃度边际抬升[5] A股资金行业配置 - **外资配置**：截至1月14日，有色金属（净流入4200万美元）和电子（净流入2700万美元）净流入居前；通信（净流出130万美元）和家用电器（净流出120万美元）净流出居前[5] - **融资配置**：截至1月15日，计算机（净流入123.7亿元）和电子（净流入103.9亿元）净流入居前；美容护理（净流出0.1亿元）和建筑材料（净流出2.8亿元）净流出居前[5] - **ETF配置**：被动资金在行业层面流动分化明显，计算机（净流入109.2亿元）和有色金属（净流入75.7亿元）净流入居前；电子（净流出188.2亿元）和电力设备（净流出140.2亿元）净流出居前[5] - **龙虎榜资金**：计算机、传媒和医药生物为龙虎榜行业前三[5] 港股与全球资金流动 - **市场表现**：本期恒生指数收涨+2.3%，全球主要市场涨多跌少，韩国市场（+5.5%）涨幅居前[5] - **南下资金**：净买入额下降至100.5亿元，处于2022年以来33%分位（MA5）[5] - **全球外资流动**：截至1月14日，发达市场主动/被动资金净流动为-27.0亿/555.8亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动为5.3亿/170.3亿美元[5] - **外资流入方向**：全球外资边际流入发达市场和中国市场，美国（+81.0亿美元）、中国（+35.2亿美元）、日本（+22.6亿美元）流入规模居前[5]

股价表现与市场地位 - 公司股价盘中涨幅超过12%，最高触及96港元，创下上市以来新高[1][4] - 截至发稿，股价上涨8.50%，报92.55港元，成交额为4931.40万港元[1][4] - 根据灼识咨询资料，按2024年零售额计，公司在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，占据1.4%的市场份额[1][4] - 公司是唯一跻身中国前15大高端护肤品牌（包括国货及国际品牌）的国货品牌[1][4] 公司业务与品牌定位 - 公司是中国高端国货护肤品牌，聚焦于抗皱紧致类护肤品市场[1][4] - 品牌长期致力于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤解决方案[1][4] - 公司在“以油养肤”赛道深耕多年[1][4] 机构观点与业绩展望 - 国泰海通证券首次覆盖公司，给予“增持”评级[1][4] - 机构认为，抖音平台助力公司大单品销售爆发，在拓展产品品类和销售渠道的推动下，有望实现持续快速增长[1][4] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.75元、4.18元、5.49元人民币[1][4] - 采用市盈率（PE）和市销率（PS）估值法取平均值，给予公司合理估值149亿元人民币（对应166亿港元）[1][4] - 给予目标价118.57港元，对应2025年预测市盈率26倍[1][4]

核心观点 - 国泰海通证券维持优然牧业“增持”评级，预计公司2025-27年营收分别为208.55、230.18、258.42亿元，归母净利润为2.18、18.37、42.82亿元，受益于行业周期反转，给予2026年1.6倍P/B，目标价6.72港元/股 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-27年营收分别为208.55、230.18、258.42亿元，同比增长3.8%、10.4%、12.3% [1] - 预计2025-27年归母净利润分别为2.18、18.37、42.82亿元 [1] - 预计2025-27年EPS分别为0.06、0.47、1.10元/股 [1] - 基于2026年1.6倍市净率(P/B)，给出目标价6.72港元/股 [1] 资本运作与股东信心 - 公司通过配售及认购协议合计拟发行5.99亿股，约占交易前股本的15.4%，募集资金净额23.30亿港元，用于偿还贷款及数字化转型建设 [1] - 发行方式为先旧后新配售及向伊利全资子公司博源投资特别授权认购，各发行2.99亿股(占交易前股本7.7%)，发行价3.92港元/股，较1月15日收盘价折让8.8% [2] - 此次募资净额分别为11.59亿港元(配售)和11.72亿港元(特别授权认购) [2] - 大股东定增彰显发展信心，交易完成后伊利合计持股比例将提升至36% [2] - 募集资金将用于降本增效与资产结构优化，未来或利用周期底部进行高性价比的牧场资产收购与整合 [1] 行业供需与周期展望 - 后备牛存栏持续去化，春节备货仅影响短期节奏，节后成母牛补栏断档影响将逐月体现 [3] - 玉米、豆粕与苜蓿草价格环比回升，较前期低点分别增长7%、3%、14%，饲草料价格回升有望加速产能去化进程 [3] - 随着反补贴政策落地，中国乳制品深加工产业国产替代有望加速 [3] - 受益于初深加工产能建设投产与供给端存栏持续去化，2026年原奶价格有望步入上行周期 [3] - 肉牛行业周期景气向上，供给端能繁母牛持续去化，进口牛肉保障政策落地提振国内牛肉需求 [3] 公司竞争优势 - 公司为牧业行业龙头，有望受益于肉、奶周期反转，整体盈利弹性较强 [3]