报告投资评级 - 买入（维持）[8] 报告核心观点 - 哔哩哔哩24Q3实现营业收入73亿元，同比增长26%，连续四个季度环比提速，主要是游戏和广告业务带动；调整后归母净利润2.4亿元，对应利润率3.2%，首次实现盈利；基本符合市场预期。经营活动现金流净额为22亿元[6] - 宣布回购计划。计划未来2年内回购不超过2亿美元股份[7] - 用户规模、时长创新高。Q3 MAU为3.48亿，同比增长2%，环比增长4%；DAU为1.07亿，同比增长4%，DAU/MAU提升至30.7%；人均单日使用时长为106分钟，同比提升6分钟，环比提升7分钟[7] - 考虑到Q4仍需要进行新游推广，下调24年调整后归母净利润预测为-0.87亿元（原预测为-0.45亿元）；明年后收入结构优化带来的利润率提升更明显，上调25 - 26年调整后归母净利润预测为17.10/30.88亿元（原预测为15.12/30.67亿元）。B站用户仍在增长且保持高粘性，看好广告潜力继续释放，游戏期待新品；公司Q3实现扭亏，利润进入释放期，中长期弹性较大，维持买入评级[8] 营业收入相关 - 2022 - 2026E营业收入分别为218.99亿元、225.28亿元、267.38亿元、306.57亿元、330.38亿元，同比增长率分别为13.0%、2.9%、19%、15%、8%[5] 调整后归母净利润相关 - 2023 - 2026E调整后归母净利润分别为-66.92亿元、-34.25亿元、-0.87亿元、17.10亿元、30.88亿元，同比增长率分别为48.8%、97%、2070%、81%[5] 每股收益相关 - 2022 - 2026E每股收益分别为-16.95元/股、-8.13元/股、-0.21元/股、4.06元/股、7.33元/股[5] 净资产收益率相关 - 2022 - 2026E净资产收益率分别为-43.91%、-23.78%、-0.48%、7.36%、10.38%[5]

报告投资评级 - 评级为买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩 -W在2024Q3财报表现良好，实现营业收入73亿元(YoY+26%,QoQ+19%)，经调整净利润2.4亿元，实现上市后首次单季度盈利，平台用户流量、粘性、付费率均实现进一步增长，各项业务发展态势积极，且费用率同比及环比持续优化，公司平台内容生态壁垒深厚，用户参与度及变现率稳定向上，给予其2025年目标单MAU估值200元人民币对应市值701亿元、目标PS 2.5X对应目标市值775亿元、SOTP估值726亿元，对应折中目标市值734亿元人民币，2025年目标价174元/188港元，维持买入评级 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 2024Q3平台用户流量、粘性、付费率均实现进一步增长，MAU同比增长2%至3.48亿，DAU同比增长4%至1.07亿，月均互动数同比增长14%至193亿次，用户日均使用时长从去年同期的100分钟增长至106分钟，ARPU值同比显著提升23%至21元，相对恒生指数在不同时间段有不同表现 [3] 主要财务指标 - 2024Q3实现营业收入73亿元(YoY+26%,QoQ+19%)，其中移动游戏业务18.23亿元(YoY+84%,QoQ+81%)，增值服务28.21亿元(YoY+9%,QoQ+10%)，广告业务20.94亿元(YoY+28%，QoQ+3%)，IP衍生品及其他业务5.67亿元(YoY -2%，QoQ+10%)，毛利率同比、环比均实现一定幅度提升至34.9%(yoy+9.9pct，qoq+4.9pct)，各项费用率同比及环比持续优化，销售费用率16%(yoy -0.6pct，qoq -0.4pct)，研发费用率12.0%(yoy -6pct，qoq -2.2pct)，行政费用率7%(yoy -1.7pct，qoq -1.0pct)，经调整净利润为2.4亿元(2023Q3为 -8.6亿元，2024Q2为 -2.7亿元)，实现上市后非公认会计准则下净利润的首次转正，还给出了市场数据如当前价格、52周价格区间、总市值等 [3] 手游业务 - 独家授权游戏《三国：谋定天下》业绩表现亮眼，带动手游业务2024Q3营收同比上升84%至18.23亿元，据公司官方公众号披露，《三国：谋定天下》连续三个赛季位列ios游戏畅销榜前三，同时《命运 - 冠位指定（Fate/Grand Order）》2024Q3平均MAU超200万，用户留存率保持在较高水平，7天留存率达38% [3] 增值业务 - 受直播及其他增值业务营业额增加驱动，2024Q3增值业务营收同比增长9%到28.21亿元，游戏、知识、科技类为优势品类视频，播放量同比均实现超20%的增长，而汽车、母婴亲子、运动健身类的新兴品类视频播放量同比实现高速增长，其中运动健身类视频播放量同比增长83%，大会员总数达2197万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员 [3] 广告业务 - 2024Q3营收同比增长28%至20.94亿元，主要是由于公司提供的广告产品优化及广告效率提升所致，游戏、电商、数码、网服、汽车为B站广告收入贡献前五行业，在教育、母婴、文旅行业B站广告实现同比超100%的高速增长，同时，2024Q3B站消费类内容日均观看用户数超4000万，双十一期间B站带货交易额同比增长超154% [3][6] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2024 - 2026年营收分别为268/310/350亿元，NON - GAAP归母净利润为 -0.5/+20.8/+30.6亿元，对应PS分别为2.1x/1.8x/1.6x，给予其2025年目标单MAU估值200元人民币对应市值701亿元、目标PS 2.5X对应目标市值775亿元、SOTP估值726亿元，对应折中目标市值734亿元人民币，2025年目标价174元/188港元，维持买入评级 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩表现良好，2024年前三季度实现营业收入190.97亿元（同比+18.04%），经调整归母净利润-4.75亿元（亏损同比收窄23.94亿元）2024Q3实现营业收入73.06亿元（同比+25.85%，环比+19.23%），经调整归母净利润2.36亿元（同比扭亏为盈）[3] - 运营效率持续提升，2024Q3公司毛利率为34.9%（同比+9.9pct，环比+5pct），在毛利率提升及费用率管控下，公司首次实现季度盈利，经调整归母净利率为3.2%[4] - 用户流量持续增长，2024Q3 B站DAU达1.07（同比+4%，环比+5%），MAU达3.48（同比+2%，环比+4%），用户日均使用时长达106分钟（同比+6分钟，环比+7分钟），月均互动数达193亿次（同比+14%），有望带动平台广告、会员商业化价值提升[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3增值服务收入28.21亿元（同比+9%），广告收入20.94亿元（同比+28%），移动游戏收入18.23亿元（同比+84%），IP衍生品及其他收入5.67亿元（同比-2%）[3] - 2024 - 2026年归母净利润分别为-12.27/3.02/13.59（前值为-13.79/0.29/7.43）亿元，对应EPS分别为-2.9/0.7/3.2元，2025/2026年对应PE分别为189.5/42.1倍[3] - 2022 - 2026年各项财务指标如营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等呈现不同变化趋势[6] 运营效率方面 - 2024Q3公司毛利率为34.9%（同比+9.9pct，环比+5pct），销售费用率为16.5%（同比-0.6pct，环比-0.5pct），管理费用率为6.9%（同比-1.7pct，环比-1.1pct），研发费用率为12.4%（同比-6pct，环比-2.2pct）[4] 用户流量方面 - 2024Q3 B站DAU达1.07（同比+4%，环比+5%），MAU达3.48（同比+2%，环比+4%），DAU/MAU比例达30.75%（同比+0.6pct，环比+0.39pct），用户日均使用时长达106分钟（同比+6分钟，环比+7分钟），月均互动数达193亿次（同比+14%）[5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 哔哩哔哩3Q24收入人民币73.1亿元，同比增长26%，高于市场预期2%；首次实现调整后净利润2.36亿元，优于市场预期，调整后利润率3.2%[7] - 游戏和广告增长强劲，用户流量总体保持稳健，日活用户数同比增长4.4%至1.07亿，月活用户数为3.48亿，同比增长2.1%，均创新高。广告业务同比增长28%，预计四季度广告收入同比增长22%。游戏业务在《三国：谋定天下》推动下，收入18.2亿元，同比增长84%，预计四季度游戏收入同比增长76%。递延收入同比增长45%[8] - 收入结构改善，毛利率持续改善，3Q24毛利率为34.9%，同比和环比分别改善9.9和5.0个百分点，预计四季度毛利率持续环比改善至36%，费率或保持稳定，调整后净利率或达5%。从长远来看，随着战略向游戏和广告业务侧重，收入结构持续优化，毛利率有望超40%[8] - 略微上调2024E/2025E收入预测2.0%和5.4%，调整目标价至23美元/177港元，对应2025E 30x市盈率[9] 财务数据总结 营业收入 - FY22为218.99亿元，FY23为225.28亿元，FY24E为266.79亿元，FY25E为295.24亿元，FY26E为324.51亿元[6] 经营利润 - FY22为-83.58亿元，FY23为-50.64亿元，FY24E为-14.55亿元，FY25E为5.9亿元，FY26E为16.23亿元[6] 调整后净利润 - FY22为-66.92亿元，FY23为-33.89亿元，FY24E为-0.5亿元，FY25E为22.48亿元，FY26E为32.07亿元[6]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1][2] 报告核心观点 - 2024Q3实现营收73.1亿元，同比+16%，Non-Gaap归母净利润2.36亿元，同比扭亏为盈[1] - 上市后首次单季度盈利，毛利率连续9个季度提升，开启股东回报。2024Q3公司经调整净利润达到2.4亿元，顺利实现扭亏为盈[1] - 《三国：谋定天下》带动游戏业务超预期，电商领域发力有望带动广告业务持续增长[1] - 社区生态健康发展，用户数及使用时长创新高[1] 经营分析 盈利情况 - 2024Q3实现营收73.1亿元，同比+16%，Non-Gaap归母净利润2.36亿元，同比扭亏为盈。经调整净利润达到2.4亿元[1] 毛利率 - 2024Q3毛利率达到34.9%，同比+9.88pct，环比+4.95pct，高毛利业务游戏、广告占比提升拉动毛利率增长，同时带动毛利润同比增长76%达到25.5亿元[1] 费用率 - 2024Q3销售费用率16.5%，同比-0.64pct，环比-0.44pct，管理费用率6.9%，同比-1.68pct，环比-1.05pct，研发费用率12.4%，同比-5.96pct，环比-2.2pct[1] 股东回报 - 公司公告称将在未来24个月内回购不超过2亿美元的公开交易证券[1] 业务分析 游戏业务 - 2024Q3游戏收入18.2亿元，同比+84%，公司SLG游戏《三国：谋定天下》带动游戏业务高增长，上线后连续3个赛季进入IOS游戏畅销榜前3[1] 广告业务 - 2024Q3广告业务收入20.9亿元，同比+28%。公司在电商消费领域能力的提升有望持续赋能广告业务，2024Q3消费类内容日均观看用户数超4000万，2024双十一公司带货GMV同比+154%，投放广告主数量为去年6.6倍，为全部垂直行业带去新客率超过50%[1] 增值服务业务 - 2024Q3增值服务收入28.2亿元，同比+9%，2024Q3公司大会员数量达到2197万，环比-1.5%[1] IP衍生品和其他业务 - 2024Q3 IP衍生品和其他业务收入5.7亿元，同比-2%[1] 用户分析 - 2024Q3，公司日均活跃用户达到1.07亿，同比+4%，日均使用时长达到106分钟，同比+6%。公司优势品类及新型品类视频播放量保持快速增长，社区生态持续繁荣，月均互动数达到193亿次，同比+14%[1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度总营收为73亿元人民币同比增长26% [2][7] - 成本方面第三季度营收成本同比增长9%至48亿元人民币 [7] - 毛利润同比增长76%至25亿元人民币毛利润率从去年同期的25%提升到34.9% [7] - 总运营费用同比增长2%至26亿元人民币其中销售和营销费用同比增长21%至12亿元人民币G&A费用为5.05亿元人民币相对平稳研发费用为9.06亿元人民币同比下降15% [8] - 调整后的营业利润和调整后的净利润分别为2.72亿元人民币和2.36亿元人民币调整后的净利润率在第一季度为3%而去年同期调整后的净亏损率为15% [8] - 第三季度产生22亿元人民币的正运营现金流前九个月产生46亿元人民币的正运营现金流截至2024年9月30日拥有现金及现金等价物定期存款和短期投资152亿元人民币（22亿美元） [8] 各条业务线数据和关键指标变化 游戏业务 - 2024年第三季度游戏业务收入同比增长84%至18亿元人民币主要受策略游戏《三国谋定天下》的出色表现驱动 [4][5] - 公司将继续推出新内容更新和玩法为用户提供更好的游戏体验并计划利用游戏行业优势探索其他游戏机会 [4][5] - 传统游戏《FGO》和《碧蓝航线》分别庆祝八周年和七周年仍保持人气 [5] - 11月在海外市场推出日本RPG游戏《咒术回战幻影游行》反响良好 [5] 广告业务 - 2024年第三季度广告业务收入同比增长28%至21亿元人民币其中绩效广告增长近50%是主要贡献者品牌和原生广告收入也有不错的同比增长 [5] - 公司前五大广告行业垂直领域为游戏、电子商务、数字产品、家电、互联网服务和汽车 [5] - 电子商务广告收入同比激增80%教育、母婴、旅游和住宿等新兴垂直领域的广告收入同比增长均超过100% [5][6] - 公司将进一步将人工智能技术融入智能广告投放系统并推出一系列高效低成本的广告素材制作工具 [6] 其他业务（VAST业务） - 2024年第三季度收入同比增长9%至28亿元人民币 [6] - 优质会员计划稳步增长第三季度接近2200万会员其中80%以上为年度订阅或自动续订套餐 [6] - 其他VAST产品增长迅速粉丝充值收入在本季度同比激增超过500% [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及特定市场数据相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将更加关注核心业务如广告和游戏以实现更有效的业务增长 [13] - 公司将利用业务来弥补内容生态形成内容与商业之间的正向飞轮效应 [13][14] - 公司在游戏业务方面将专注于《三国谋定天下》的长期运营并计划探索新的游戏类型 [22][24] - 在广告业务方面公司将继续优化广告投放系统推出更多AIGC工具吸引更多新广告商 [16][17] - 公司在行业竞争中凭借独特的年轻用户群体和高质量内容在视频行业占据一席之地用户提到高质量视频、有才华的创作者、中长视频时首先想到的品牌是哔哩哔哩 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 视频行业从内容供应不足到供应充足用户需求从观看任何视频升级到观看高质量独特视频哔哩哔哩在这一趋势下具有独特优势 [11][12] - 公司用户平均年龄达到25岁商业价值不断增加商业化加速是必然趋势 [12][13] - 尽管宏观经济政策的效果需要时间显现但公司相信整体经济改善时哔哩哔哩将受益不过公司规划主要关注自身业务发展 [27][28] 其他重要信息 - 公司的MSCI ESG评级今年升级为A [3] - 公司赞助的电竞团队BLG在英雄联盟S14世界锦标赛中获得第二名 [3] - 2024年前九个月近270万内容创作者通过平台各种渠道获得收入创作者通过各种广告和Vox产品的总收入增长24%通过粉丝充电产品的总收入同比增长超过400% [3][4] 问答环节所有的提问和回答 问题: 本季度实现盈亏平衡后管理层对哔哩哔哩的战略看法未来在用户和商业化方面的重点以及如何加强在零售行业的定位 - 公司认为本季度盈利是业务模式和行业扩张的自然结果未来将继续关注社区增长和商业增长重点关注广告和游戏等核心业务利用业务弥补内容生态形成正向循环 [9][10][13] 问题: 第三季度广告增长的驱动力第四季度广告需求宏观环境是否有变化以及双十一电商相关业务表现 - 第三季度广告增长主要驱动力是绩效广告增长近50%公司将继续优化广告投放系统推出更多AIGC工具吸引更多新广告商双十一期间视频和直播电商的GMV同比增长超过150%参与的内容创作者增长80%新客户率平均超过50%广告收入同比增长近50% [15][16][17][19][20] 问题: 游戏《三国谋定天下》的表现未来运营计划以及公司对该游戏用户获取的考量和新游戏的规划 - 《三国谋定天下》是今年中国市场表现最好的游戏之一公司目标是实现长期运营（至少5 - 10年）11月16日将推出全新的第四赛季并将进行国际版的推出准备工作明年将专注于优化该游戏体验并探索新的游戏类型 [22][23][24] 问题: 本季度成功盈利后毛利率和利润率前景以及如何看待未来的股东回报计划 - 第三季度毛利润率从25%提升到34.9%主要由于高利润率的游戏和广告收入份额增加以及固定成本的有效控制随着广告和游戏业务的持续增长毛利润率有进一步提升空间公司宣布2000万美元的股票回购计划以增加股东回报 [26] 问题: 自9月底以来宏观政策变化对公司广告、游戏、直播或用户支付意愿是否有经济改善或加速影响 - 公司认为宏观经济政策是积极信号虽然政策效果需要时间但整体经济改善时公司将受益不过公司规划主要关注自身业务发展 [27][28]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩改善，新游表现亮眼且广告业务持续增长，带动营收端加速增长，盈利水平有望进一步改善[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年第三季度公司实现营业收入73.06亿元，同比增长26%，归母净利润为 -0.80亿元，同比收窄94%，经调整后净利润为2.36亿元，首次实现非公认会计准则下的扭亏为盈，单季度毛利率34.9%，同比增长接近5pct，单季毛利率实现连续九个季度环比增长[1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别增长19.3%/14.9%/8.4%，达268.76/308.86/334.94亿元[2] 业务情况 - 新游《三国:谋定天下》表现良好，上线后在App Store游戏畅销榜排行前列，9月末开启S3赛季后，最高排名游戏畅销榜第二名，S4赛季开启更多玩法、剧情后，产品流水有望保持，对公司游戏业务的提振效果明显，有望持续为公司游戏业务贡献增量业绩[1] - 2024第三季度公司DAU和MAU分别为1.07和3.48亿，均创历史新高，日均用户使用时长创出106分钟，用户活跃度和黏性的增长有利于长期的运营数据创新高[2] - 2024第三季度广告业务收入为20.94亿元，同比增长28%，公司产品优化和效率方面的提升带动广告业务持续增长，哔哩哔哩社区的商业化程度不断加深，有效释放社区价值[2] 财务情况 - 2023A - 2026E主要财务指标预测，包括营业收入、收入增长率、Non - GAAP归母净利润、毛利率、P/S等指标[2] - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务数据预测[4][5][6] - 2023A - 2026E主要财务比率，如营业收入、毛利率、销售净利率等指标[7]

营业额相关 - 2024年第三季度净营业额总额达73.06亿元（10.41亿美元）同比增加26%[7] - 移动游戏营业额为18.23亿元（2.60亿美元）同比增加84%[7] - 广告营业额为20.94亿元（2.98亿美元）同比增加28%[7] - 增值服务营业额为28.21亿元（4.02亿美元）较2023年同期增加9%[9] 利润相关 - 毛利润为25.47亿元（3.63亿美元）同比增加76% 毛利率达34.9%较去年同期的25.0%有所增加[7] - 经调整净利润为2.36亿元（33.6百万元）对比去年同期经调整净亏损为8.63亿元[7] - 净亏损为79.8百万元（11.4百万元）同比收窄94%[7] - 经营亏损为6670万元（950万美元）较2023年同期收窄94%[11] - 2023年9月30日经调整净亏损为863451千元2024年9月30日为235898千元[27] - 2023年9月30日经调整归属哔哩哔哩股份有限公司股东净亏损为877649千元2024年9月30日为236188千元[27] 现金流相关 - 2024年第三季度实现经营现金流为22.26亿元（3.17亿美元）对比去年同期经营现金流流入为2.77亿元[7] - 经营活动提供的现金净额为22.26亿元（3.17亿美元）2023年同期为2.77亿元[12] - 2023年9月30日经营活动提供的现金净额为277384千元2024年9月30日为4613866千元[26] 用户相关 - 日均活跃用户达1.073亿而去年同期为1.028亿[8] - 用户日均使用时长达到新高的106分钟较去年同期增加了6分钟[8] 成本相关 - 营业成本为47.58亿元（6.78亿美元）较2023年同期增加9%[10] 经营开支相关 - 经营开支总额为26.14亿元（3.72亿美元）较2023年同期增加2%[10] - 销售及营销开支为12.02亿元（1.71亿美元）较2023年同期增加21%[11] - 研发开支为9.06亿元（1.29亿美元）较2023年同期减少15%[11] 公司财务储备相关 - 截至2024年9月30日现金及现金等价物定期存款及短期投资为152.34亿元（21.71亿美元）[12] 公司决策相关 - 公司董事会授权一项股份回购计划未来24个月内可回购不超2亿美元公开发行证券[14] 财报相关说明 - 财报包含非公认会计准则财务指标相关内容及调整说明[18] - 公告中的人民币金额按特定汇率换算为美元汇率为7.0176元兑1.00美元2024年9月30日汇率换算[19] - 公告包含前瞻性陈述及相关风险因素[20] 其他信息 - 给出投资者及媒体查询联系方式[21] - 金额除股份及每股数据外以千元为单位[22] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段净营业额数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段营业成本与毛利润数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段经营开支数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段经营亏损数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段其他（开支）/收入数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段净亏损数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段少数股东应占净（利润）/亏损数据[23] - 2023年9月30日至2024年9月30日各阶段每股净亏损（基本）数据[23] - 2023年12月31日与2024年9月30日的资产总额数据[25] - 2023年12月31日与2024年9月30日的负债总额数据[25] - 2023年9月30日经调整每股净亏损（基本）为2.12元2024年9月30日为0.57元[28] - 2023年9月30日普通股加权平均股数（基本）为413983020股2024年9月30日为417849446股[28]

财务业绩 - 公司2024年上半年净营业额为118.92亿人民币，同比增长13.7%[5] - 公司2024年上半年毛利润为34.39亿人民币，同比增长47.5%[5] - 公司2024年上半年经调整净亏损为7.27亿人民币，同比减少63.6%[8] - 2024年上半年净营业额总额为人民币117.9亿元,较2023年同期增加14%[20] - 2024年上半年增值服务营业额为人民币50.9亿元,较2023年同期增加14%[21] - 2024年上半年广告营业额为人民币37.1亿元,较2023年同期增加30%[22] - 2024年上半年移动游戏营业额为人民币19.9亿元,较2023年同期减少2%[23] - 2024年上半年毛利润为人民幣34.4亿元,較2023年同期增加47%[26] - 2024年上半年經營虧損為人民幣14.0億元,較2023年同期收窄47%[30] - 2024年上半年經調整經營虧損為人民幣7.96億元,較2023年同期收窄60%[30] - 截至2024年6月30日止六個月淨虧損為人民幣13.7億元，較上年同期收窄37%[33] - 截至2024年6月30日止六個月經調整淨虧損為人民幣726.9百萬元，較上年同期收窄64%[33] 资产负债情况 - 公司2024年6月30日流动资产总额为174.98亿人民币，较2023年12月31日下降6.6%[5] - 公司2024年6月30日非流动资产总额为138.21亿人民币，较2023年12月31日下降4.2%[5] - 公司2024年6月30日资产总额为313.18亿人民币，较2023年12月31日下降5.6%[5] - 公司2024年6月30日负债总额为177.37亿人民币，较2023年12月31日下降5.4%[5] - 公司2024年6月30日股东权益总额为135.82亿人民币，较2023年12月31日下降5.7%[5] - 2024年6月30日公司現金及現金等價物、定期存款及短期投資為人民幣139.1億元，較2023年12月31日減少7.5%[34] - 2024年6月30日公司資產負債率為56.6%，與2023年12月31日持平[36] 现金流情况 - 截至2024年6月30日止六個月公司產生經營現金流人民幣23.9億元，上年同期為流出人民幣651.2百萬元[34] - 2024年6月30日，公司現金及現金等價物為37.33億元人民幣，較2023年12月31日下降48.1%[80] - 公司2023年6月30日止六個月的經營活動提供的現金淨額為23.88億元人民幣[90] - 公司2023年6月30日及2024年6月30日的現金及現金等價物分別為18.93億人民幣和8.73億人民幣[98] - 公司2023年1-6月和2024年1-6月的經營活動現金流量淨額分別為2.09億人民幣和21.72億人民幣[99] 股权激励计划 - 公司設有全球股份計劃、2018年股份激勵計劃（經修訂及重述）和2024年股份激勵計劃[60] - 根據所有股份計劃，可就於報告期間授予合資格參與者的所有期權及獎勵發行6,521,541股Z類普通股，佔本公司已發行Z類別普通股（不包括庫存股份）加權平均數約2.0%[61] - 於報告期間，根據2018年股份激勵計劃向合資格參與者授出6,521,541份Z類普通股相關獎勵[65] - 公司已採用2024年股份激勵計劃，該計劃為一項僅由現有Z類普通股撥付的股份計劃，自採納以來尚未授出任何獎勵[71] 融资情况 - 全球發售所得款項淨額約為229億港元（人民幣193億元），截至2024年6月30日已全數動用[72][73] - 公司於2023年1月進行了美國存託股發售，所得款項淨額約為399.9百萬美元[74][75] - 公司於2019年4月發行了5億美元的2026年4月票據，票面利率為1.375%[133] - 公司於2020年6月發行了8億美元的2027年票據，票面利率為1.25%[134] - 截至2024年6月30日止六個月，公司回購了4.29億美元的2026年4月票據[133] 关联交易 - 公司2024年中期關聯方交易包括購買商品及服務6,617.2萬人民幣、實體償還貸款5,510萬人民幣、銷售商品及服務438.3萬人民幣、利息收入1,766.5萬人民幣[147] - 公司2024年6月30日應收關聯方款項合計76,953.7萬人民幣[148] - 公司2024年6月30日應付關聯方款項341.9萬人民幣[148] 风险因素 - 公司面臨人民幣匯率波動風險，尚未採取對沖措施[37] - 公司依賴少數幾家大型商業銀行持有絕大部分現金及現金等價物、受限制現金及定期存款，面臨信用風險集中的風險[112] - 公司依賴少數幾家發行渠道發行及生成移動遊戲的iOS版本，存在渠道集中度風險[114] 公司治理 - 公司採用不同投票權架構，不同投票權受益人可對公司行使投票控制權[39][40] - 公司董事會主席與行政總裁的角色由同一人兼任[43] - 公司並無股息政策，未來擬保留大部分可用資金及任何未來收益來運營及擴展業務[43] - 審計委員會由三名獨立董事組成，其中一人擁有合適的專業資格並符合「審計委員會財務專家」資格[45] - 提名及

报告公司投资评级 - 目标价21.00美元/163.77港元,给予买入评级 [3] 报告的核心观点 广告及游戏业务驱动毛利率稳健增长 - 公司Q2收入61.3亿元,同比增长6.8%,毛利率29.9%,同比提升6.8个百分点 [1] - 广告业务受益于游戏+电商投流,全年广告收入有望同比增长24% [1] - 游戏业务《三谋》保持iOS畅销榜前20,预计2025年全年流水在50亿元 [1] 用户规模平稳增长,费用率持续改善 - Q2公司DAU同比增长5.2%达1.0亿,MAU同比增长3.7%达2.4亿 [1] - 行政/研发费用同比分别下降9.6%/14.6%,营销费用因《三谋》投流同比增长12.8% [1] 未来三年收入CAGR预计17.8% - 预计公司2024-2026年收入为267/295/313亿元,净利润率为-4.9%/1%/5% [2] 根据目录分别总结 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为17.8%,归母净利润为-13/3/16亿元 [2] 分部估值模型 - 采用分部估值法,预计公司2025年估值将达到110亿美元,得出2024年目标价为21.00美元/163.77港元 [3][4] 风险提示 - 未提及 [1][2][3][4] 免责声明 - 未提及 [6][7] 评级规则 - 未提及 [1][2][3][4] 其他内容 - 未提及 [1][2][3][4]