报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24Q2公司总收入为61.3亿元(YoY +15.5%)，略高于预期 [1] - 24Q2经调整归母净亏损为2.7亿元，亏损同比收窄71.8%，有望实现24Q3经调整经营利润盈利 [1] - 用户规模略微不及预期但仍健康增长，单DAU日均使用时长持续提升 [1] - 24Q2广告业务收入达20.4亿元(YoY+29.5%)，高于预期，得益于平台流量持续增长、用户商业价值持续释放以及1纵N横战略 [1] - 24Q2移动游戏业务收入为10.1亿元(YoY +13.0%)，高于预期，《三国:谋定天下》表现优异 [1] - 增值服务业务收入为25.7亿元(YoY +11.5%)，略低于预期 [1] 财务预测 - 预计24/25/26年公司实现收入262.4/292.9/321.1亿，实现经调整归母净利润-0.24/20.34/30.57亿 [2] 其他内容 - 风险提示包括互联网内容行业竞争加剧、商业化不及预期、用户增长不及预期、内容质量不及预期等 [2] - 分析师具有丰富的投资银行从业经验，擅长解读公司研报 [6][7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [4] - 目标价格为141.07港元 [4] - 52周最高价为145.6港元 [4] 报告的核心观点 - 总收入达61.27亿元,同比增长16%,环比增长8.17%,广告和增值业务驱动公司主要增长 [2] - 广告收入达20.4亿元,同比增长29.54%,环比增长22.11%,占整体收入比例由30%提升至33% [2] - 直播及增值服务收入达26亿元,同比增长11.48%,环比增长1.46% [2] - 游戏收入达10.1亿元,同比增长13.07%,环比增长2.50%,主要系《三国:谋定天下》贡献增量 [2] 财务数据分析 - 2024年预计收入268亿元,同比增长18.99% [3] - 2024年预计非GAAP归母净利润160亿元 [6] - 2024年预计毛利率33.23% [3] - 2024年预计营业利润率-4.50% [6]

报告评级 - 维持"增持"评级 [5] 公司投资评级 - 报告给予公司（BILI.O）/（9626.HK）目标价 17 美金/132 港币，对应 26x 2025e P/E 和 14x 2026e P/E [5] 核心观点 收入情况 - 哔哩哔哩 2024Q2 收入为 61.3 亿元，同比增长 16% [1] - 其中增值服务、广告、游戏、IP 衍生品及其他分别为 25.7/20.4/10.1/5.2 亿元，同比增长 11.5%/29.5%/13.1%/-4.1% [1] - 预计公司 2024-2026 年收入将达到 260/288/319 亿元，同比增长 15%/11%/11% [5] 盈利情况 - 2024Q2 毛利率 29.9%，同比提升 6.8个百分点 [1] - 2024Q2 经调整归母净亏损为 2.7 亿元，调整后归母亏损率为-4.4%，同比改善 13.7个百分点 [1] - 预计公司 2024-2026 年non-GAAP 归母净利润将由-2亿元转为20/37亿元 [5] 用户情况 - 2024Q2 DAU 同比增长 6%至 1.02 亿，DAU/MAU ratio 达到 30.4%，MAU 为 3.36 亿 [2] - 正式会员数为 2.43 亿，12 个月的用户留存率维持在 80% [2] 广告业务 - 2024Q2 广告收入同比增长 29.5%，主要得益于广告产品及广告效率的提升 [3] - 上半年广告主数量同比增长超过 50%，公司将继续增大广告的投放量 [3] - 在游戏和电商等核心领域的广告市场份额持续提升 [3] 游戏业务 - 上半年总体移动游戏收入为 19.9 亿元，同比下滑 2% [4] - 经典游戏《FGO》和《碧蓝航线》收入贡献稳定 [4] - 新游戏《三谋》自上线以来表现亮眼，预计将成为运营 5 年以上的精品游戏 [4]

报告公司投资评级 B 站维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 收入端 1) B 站 24Q2 广告业务收入为 20.4 亿元,同比增长 30%。平台设施不断完善,通过优化匹配算法、升级投放系统等提升广告产品及基础设施,2024H1 平台广告主数量同比增长超 50%。商业价值逐步释放,效果广告的变现推动整体广告收入强劲增长,品牌广告和花火广告产品亦实现可观的收入增长。24 年 618 购物节期间,B 站带货 GMV 同比增长 146%,广告主数量同比增长 313% [8] 2) B 站 24Q2 增值服务业务收入为 25.7 亿元,同比增长 11%。大会员、直播及其他增值服务的付费用户数量均有增加。B 站用户保持高粘性,截至 24Q2 正式会员达到 2.43 亿,同比增长 13%,第 12 个月留存率约 80%；大会员达到 2230 万,其中年度订阅或自动续订用户超 80% [8] 3) B 站 24Q2 移动游戏业务收入为 10.1 亿元,同比增长 13%。长线产品收入表现稳健,《FGO》已运营 8 年,24 年 7 月重返 iOS 游戏畅销榜 TOP10。公司 24Q2 推出《物华弥新》、SLG 新游《三国：谋定天下》等,带动移动游戏收入在 24Q2 恢复同比增长 [8] 经营数据 B 站 24Q2 日活用户同比增长 6%达 1.02 亿,月活用户同比增长 3.7%达 3.36 亿,日均使用时长从 23 年同期的 94 分钟增长至 99 分钟。B 站社区持续健康增长,24Q2 日均视频播放量超 48 亿次,同比增长 18% [9] 利润端 1) 伴随高毛利业务的增长和成本的有效控制,B 站 24Q2 毛利润同比增长 49%达 18.33 亿元,推动毛利率同比增加 6.8pct 达 29.9%,实现连续 8 个季度环比提升。24Q2 一般及行政人员、研发人员数量下降分别带动一般及行政开支和研发开支同比下降 10%和 15% [10] 2) B 站 24Q2 Non-GAAP 净利润为亏损 2.71 亿元,同比收窄 72%,实现连续 8 个季度持续收窄；经营现金流净额为 17.5 亿元,实现连续 4 个季度正向经营现金流,表明业务已进入良性循环。此外在移动游戏及广告强劲表现带动下,截至 24 年 6 月底的递延收入结余亦较 2024 年 3 月底增加 7.38 亿元 [10] 盈利预测 B 站优化商业化能力和经营效率,广告和游戏业务推动高质量增长。我们预计 2024-2025 年营业收入将分别达到 266/300 亿元,维持"买入"评级 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [15] 报告的核心观点 游戏业务 - 游戏业务Q2超预期,后续增长仍有确定性 [11] - 重点游戏《三国：谋定天下》6月13日公测,Q2仅部分体现,H2体现将更为明显 [11] - 《三谋》为SLG类型游戏,证明了B站在非二次元游戏品类的能力 [11] - 今年内还将上线S3赛季 [11] 广告业务 - 广告业务Q2超预期,持续高增长 [12] - 增长来自于带货类广告持续完善和AI提升广告效率 [12] 增值服务业务 - 增值服务增长放缓,考虑基数,增速或将进一步下移 [13] - IP衍生品及其他表现平稳,单季收入维持在5亿元左右 [13] 财务表现 - 毛利率持续提升,高毛利业务游戏、广告继续增长,带宽、内容等偏固定成本被摊薄 [14] - 三费合计绝对值同环比均减少,S&M有效控制 [14] - 加速扭亏,上调24-26年调整后归母净利润预测 [15]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [3] 报告的核心观点 营收加速增长，亏损大幅缩窄，单季度扭亏为盈可期 - 2024Q2营业收入为61.27亿元,同比增长15.5% [5] - 2024Q2毛利率为29.9%,同比提升6.8个百分点 [5] - 2024Q2净亏损为6.08亿元,同比缩窄60.7% [5] - 2024Q2经调整净亏损为2.71亿元,同比缩窄71.9% [5] - 2024Q2经营现金流为17.51亿元,实现经营现金流转正 [5] 广告及移动游戏表现强劲，商业化效率提升 - 2024Q2广告收入为20.37亿元,同比增长29.5% [6] - 2024Q2移动游戏收入为10.07亿元,同比增长13.1% [6] - 2024Q2毛利率同比提升6.8个百分点至29.9% [6] - 2024Q2经调整净亏损同比缩窄71.9%至2.71亿元 [6] 用户规模、粘性、消费偏好均提升，社区价值持续释放 - 截至2024H1,平台DAU达1.023亿,同比增长8% [7] - 截至2024H1,平台MAU为3.39亿,同比增长6% [7] - 用户平均年龄25岁,对耐用品消费偏好拉动广告客户投放增长 [7] - 高质量用户池叠加有效运营策略驱动变现效率提升 [7]

报告公司投资评级 报告给予哔哩哔哩-W"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 用户与视频播放量健康增长,UP 收入提升。2024Q2 公司日均活跃用户 1.023 亿,同比增长 6%;日均视频播放量达到 48 亿次,同比增长 18%。2024H1，B 站 UP 主从广告和增值服务获取的收入同比增长超过 30%。[3] 2) 新游上线拉动游戏业务恢复增长,广告产品持续优化。2024Q2 公司广告业务收入 20.37 亿元,同比+30%;增值服务收入 25.66 亿元,同比增长 11%;游戏收入 10.07 亿元,同比增长 13%。[3] 3) 毛利率同环比持续优化,保持正向经营性现金流。2024Q2 公司毛利率达到 29.9%,同比+6.78 Pct,环比+1.58Pct;经营性现金流 17.5 亿元,较去年同期转正。[3] 4) 预计 2024/2025/2026 年公司收入 266/304/338 亿元,NON-GAAP 归母净利润分别为 -0.15/20.31/32.85 亿元,当前股价对应 2025/2026 年 P/E 分别为 20.20/12.49X。[3] 财务数据总结 1) 2024Q2 实现营收 61.27 亿元,同比+16%;Non-Gaap 归母净亏损 2.71 亿元,同比收窄 72%。[3] 2) 2024Q2 公司毛利率达到 29.9%,同比+6.78 Pct,环比+1.58Pct;经营性现金流 17.5 亿元,较去年同期转正。[3] 3) 预计 2024/2025/2026 年公司收入 266/304/338 亿元,NON-GAAP 归母净利润分别为 -0.15/20.31/32.85 亿元。[3]

营收情况 - 截至2024年6月30日止六个月净营业额总额为人民币117.9亿元，较去年同期增加14%[5] - 截至2024年6月30日止六个月广告营业额为人民币37.1亿元，较去年同期增加30%[6] - 截至2024年6月30日止六个月增值服务营业额为人民币50.9亿元，较去年同期增加14%[7] - 上半年营收同比增长14%，达到117.9亿元人民币[31] - 广告及增值服务收入分别同比增长30%和14%，显示有效将高质量用户流量转化为收入增长[31] - 2024年上半年净营业额总额为人民币117.9亿元，较2023年同期增加14%[52] - 增值服务营业额为人民币50.9亿元，较2023年同期增加14%[61] - 广告营业额为人民币37.1亿元，较2023年同期增加30%[62] - 移动游戏营业额为人民币19.9亿元，较2023年同期减少2%[63] - 截至2024年6月30日止六個月淨營業額為117.92億元人民幣，較上年同期增長13.7%[107] 盈利情况 - 截至2024年6月30日止六个月毛利润为人民币34.4亿元，较去年同期增加47%，毛利率为29.2%[8] - 截至2024年6月30日止六个月净亏损为人民币13.7亿元，较去年同期收窄37%[9] - 截至2024年6月30日止六个月经调整净亏损为人民币726.9百万元，较去年同期收窄64%[10] - 毛利潤為34.39億元人民幣，較上年同期增長47.5%[108] - 經營虧損為14.04億元人民幣，較上年同期減少47.1%[110] - 淨虧損為13.73億元人民幣，較上年同期減少36.9%[112] - 公司净亏损为2,177,777千元[166] - 少数股东应占净亏损为3,384千元[166] - 公司股东应占净亏损为2,174,393千元[167] - 每股净亏损(基本)为5.28元[168] 现金流情况 - 截至2024年6月30日止六个月经营现金流为人民币23.9亿元，而去年同期为流出人民币651.2百万元[11] - 实现正向经营现金流23.9亿元人民幣，去年同期為負[32] - 截至2024年6月30日本公司的現金及現金等價物、定期存款及短期投資為人民幣139.1億元[77] - 截至2024年6月30日止六個月本公司的經營現金流達人民幣23.9億元[78] - 截至2023年6月30日，公司的現金及現金等價物為37.33億元人民幣[121] - 截至2023年6月30日，短期投資為50.28億元人民幣[121] 用户情况 - 截至2024年6月30日止六个月日均活跃用户为102.3百万，较去年同期增加8%[12] - 日均視頻播放量同比增長20%至超過49.0億次[34] - 約210萬名內容創作者在平台獲得收入，創作者收入同比增長30%[35] - 付費大會員人數超過2,230萬名，同比增長9%，其中80%為年度訂閱或自動續約[40] - 截至2024年6月30日，本公司共有8,137名員工[83] 其他 - 本集團於截至2024年6月30日止六個月並無作出或持有任何重大投資[79] - 本集團於截至2024年6月30日止六個月並無任何重大收購或出售子公司、併表關聯實體或聯營公司[80] - 本公司偏離企業管治守則的若干條文[87][88][89] - 審計委員會由三名獨立董事組成，並已審閱本公司截至2024年6月30日止六個月的未經審計中期業績[97][98] - 嗶哩嗶哩股份有限公司於2021年3月在香港聯交所主板成功上市，全球發售所得款項淨額約為229億港元[139] - 2023年1月，公司以每股美國存託股26.65美元的價格完成發售15,344,000股美國存託股，所得款項淨額約為396.9百萬美元[141] - 2023年1月，公司以331.2百萬美元的總購買價，完成回購其於2026年12月到期的本金總額為384.8百萬美元的2026年12月票據[141] - 董事會未建議就截至2023年及2024年6月30日止六個月派發任何股息[169] - 中期業績公告及中期報告將刊登於聯交所網站及公司投資者關係網站[170] - 公司董事會成員包括主席陳睿先生、董事李旎女士及徐逸先生、獨立董事JP GAN先生、何震宇先生、李丰先生及丁國其先生[172]

营业额及收入 - 2024年第二季度净营业额总额达人民币61.27亿元(8.43亿美元)，同比增加16%[11] - 广告营业额为人民币20.37亿元(2.80亿美元)，同比增加30%[18] - 移动游戏营业额为人民币10.07亿元(1.39亿美元)，同比增加13%[19] - 净营业额总额为61.27亿人民币，同比增长15.4%[53] - 移动游戏收入为10.07亿人民币，同比增长1.3%[53] - IP衍生品及其他收入为5.16亿人民币，同比增长6.6%[53] - 广告收入为20.37亿人民币，同比增长22.1%[52] - 增值服务收入为25.66亿人民币，同比增长1.5%[52] 盈利能力 - 毛利润为人民币18.33亿元(2.52亿美元)，同比增加49%，毛利率达29.9%[12] - 毛利润为18.33亿人民币，同比增长48.9%[53] 亏损情况 - 经调整净亏损为人民币2.71亿元(37.3百万美元)，同比收窄72%[12] - 经调整经营亏损为人民币2.84亿元(39.1百万美元)，较2023年同期收窄69%[26] - 经调整净亏损为人民币2.71亿元(37.3百万美元)，较2023年同期收窄72%[29] - 归属于公司股东的净亏损为6.09亿人民币，同比减少60.6%[54] - 每股美国存托股净亏损为1.46人民币[54] - 公司经调整经营亏损为7.96亿元人民币，较上年同期减少60.1%[66] - 公司经调整净亏损为7.27亿元人民币，较上年同期减少63.6%[66] - 公司经调整每股净亏损为1.71元人民币，较上年同期减少64.6%[66] 现金流及资产情况 - 2024年第二季度实现经营现金流为人民币17.51亿元(2.41亿美元)[13] - 公司现金及现金等价物为71.92亿元人民币，较上年同期增加93.0%[60] - 公司应收账款净额为15.74亿元人民币，较上年同期减少2.0%[60] - 公司流动资产总额为187.27亿元人民币，较上年同期增加7.0%[60] - 公司非流动资产总额为144.32亿元人民币，较上年同期增加4.4%[60] - 公司资产总额为331.59亿元人民币，较上年同期增加5.9%[60] - 公司经营活动提供的现金净额为23.88亿元人民币，较上年同期增加4.6倍[64] - 公司股东权益总额为144.04亿元人民币，较上年同期增加6.0%[61] 成本及开支 - 营业成本为人民币42.94亿元(5.91亿美元)，较2023年同期增加5%[21] - 经营开支总额为人民币24.18亿元(3.33亿美元)，较2023年同期减少3%[22] - 销售及营销开支为人民币10.36亿元(1.43亿美元)，较2023年同期增加13%[23] - 研发开支为人民币8.95亿元(1.23亿美元)，较2023年同期减少15%[25] - 股权激励费用为2.59亿人民币，同比下降1.9%[57] 业务发展 - 日均活跃用户(DAU)达1.023亿，同比增加6%[13] - 6月成功推出首款策略游戏《三国:谋定天下》，吸引数以百万计玩家[14] - 商业化能力提升进一步释放社区价值，为实现盈利和未来增长奠定基础[14] 其他 - 可换股优先债券未贖回本金总额为4.33亿美元(人民币30.82亿元)[33]

公司投资评级 - 报告对哔哩哔哩（BILI）的投资评级为“买入”，目标价格为24.71美元/ADS和192.56港元/股[8] 报告的核心观点 - 预计24Q2总收入为61.31亿元，同比增长16%，环比增长8%。毛利率预计为29.6%，同比提升6个百分点，环比提升1个百分点。广告业务预计同比增长28%，直播和VAS同比增长15%，游戏业务同比增长12%，其他业务同比下滑10%。净亏损预计为6.68亿元，nonGAAP归母净亏损预计为3.40亿元，亏损额同比收缩65%，环比收缩23%[3] - 《三国谋定天下》游戏上线后表现强劲，预计对24-25年游戏业绩有明确提振作用，上调游戏业绩预测至53亿元和58亿元，同比增长33%和9%[4] - 考虑到广告业绩的稳健性和游戏单品超预期带来的向上弹性，调整24-25年收入预测至270亿元和312亿元，同比增长19.8%和15.7%。NonGAAP归母净利润预计为-6.22亿元和15.49亿元[5] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为269.89亿元、312.25亿元和350.80亿元，同比增长19.8%、15.7%和12.3%。NonGAAP归母净利润预测分别为-6.22亿元、15.49亿元和31.31亿元[6] 游戏业务分析 - 《三国谋定天下》游戏在iOS畅销榜排名表现亮眼，预计对下半年及明年的游戏业绩提振显著，上调24-25年游戏收入同比增速至33%和9%，预计达到53亿元和58亿元[23] 广告业务分析 - 预计24-25年广告收入同比增长30%和23%，达到83亿元和102亿元[23] 直播和增值服务分析 - 预计24-25年直播和增值服务收入同比增长15%和15%，达到114亿元和131亿元[23] 其他业务分析 - 预计24-25年其他业务收入同比增速为-11%和10%，达到19亿元和21亿元[23] 投资建议 - 考虑《三国谋定天下》上线后表现较强劲，带来游戏业务的提振，对其他业务的趋势判断和业绩预测基本维持不变，据此调整公司2024-2025年的收入预测至270亿元和312亿元。Non-GAAP归母净利润预计在2024-25年分别为-6.22亿元和15.49亿元。维持“买入”评级[29]