财务表现 - 二季度交付72056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2% [1] - 二季度营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% [1] - 综合毛利率达10.0% 环比显著提升 其他销售毛利率转正至8.2%创历史新高 [1] - 上半年净亏损117.45亿元 较上年同期有所收窄 [1] - 现金储备272亿元 环比实现增长 [1] 业绩展望 - 三季度交付指引87000-91000辆 同比增长40.7%-47.1% [1] - 三季度营收指引218.1-228.8亿元 均创历史新高 [1] - 四季度目标实现月交付量5万辆 [2] - 公司目标四季度力争实现盈利 [3] 产品与产能 - 两款新车市场反响火热 带动销量和股价提升 [1] - 乐道L90计划10月实现1.5万辆产能 全新ES810月达1万辆产能 12月达1.5万辆产能 [2] - 新车售价下探展现竞争力 通过自研技术积累和成本控制支撑激进定价 [2] 战略目标 - 长期目标毛利率实现20% 蔚来品牌目标毛利率20%并向25%努力 [2] - 乐道品牌目标毛利率超15% 萤火虫品牌毛利率目标约10% [2] - 降本增效成果逐步显现 [1] - 二季度研发投入30.1亿元 [1]

财务表现 - 2025年第二季度营收190.09亿元 同比增长9% 环比增长57.9% [1][2] - 净亏损49.95亿元 同比下降1% 环比下降26% [1][2] - 汽车销售额161.36亿元 同比增长2.9% 环比增长62.3% [2][6] - 综合毛利率10% 同比增加0.3个百分点 环比增加2.4个百分点 [2][7] - 经营亏损环比收窄23.5% 同比收窄5.8% [2] - 现金储备272亿元 [1] 交付数据 - 第二季度总交付量72,056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2% [4][5] - 蔚来品牌交付47,100辆 乐道品牌交付17,100辆 萤火虫品牌交付7,843辆 [4] - 第三季度交付指引87,000-91,000辆 同比增长40.7%-47.1% [3] - 第四季度交付目标150,000辆 月交付目标50,000辆 [8] 毛利率分析 - 汽车毛利率10.3% 同比下降190个基点 环比上升10个基点 [2] - 第四季度整车毛利率目标16%-17% [3] - 长期毛利率目标20% 蔚来品牌目标25% 乐道目标15%+ 萤火虫目标10% [7] 产品与产能 - 乐道L90和全新ES8获得市场热烈反响 [3] - 10月乐道产能将达15,000辆 第四季度供应链产能提升至月产25,000辆 [8] - 第四季度产能目标56,000辆（蔚来25,000/乐道25,000/萤火虫6,000） [8] - 乐道L80延期至明年上市 明年将推出三款新SUV（ES9/ES7/L80） [8] 研发投入 - 第二季度研发费用30.07亿元 同比下降6.6% 环比下降5.5% [9] - 2026年计划每季度研发投入20-25亿元 [9] 业绩展望 - 第三季度营收指引218.1-228.8亿元 同比增长16.8%-22.5% [3] - 第四季度通过乐道L90和ES8完整交付实现盈亏平衡 [3] - 公司进入财务结构性拐点 非公认会计准则经营亏损环比收窄超30% [7]

财务表现 - 2025年上半年总营收310.43亿元人民币（约43.33亿美元），同比增长13.5% [1] - 2025年第二季度营收190亿元人民币（约26.5亿美元），同比增长58%，环比增长9% [3][8] - 2025年上半年净亏损117.45亿元人民币（约16.4亿美元），同比扩大14.7% [2] - 2025年第二季度净亏损49.948亿元人民币（约6.972亿美元），同比收窄1%，环比收窄26% [22] - 第二季度汽车销售收入161.36亿元人民币（约22.53亿美元），同比增长2.9%，环比增长62.3% [8] - 第二季度其他销售额28.726亿元人民币（约4亿美元），同比增长62.6%，环比增长37.1% [9] 盈利能力指标 - 2025年第二季度毛利率10%，同比提升0.3个百分点，环比提升2.4个百分点 [15] - 第二季度毛利18.98亿元人民币（约2.65亿美元），同比增长12.4%，环比增长106.3% [15] - 调整后经营亏损（非GAAP）40.408亿元人民币（约5.641亿美元），同比改善14.0%，环比改善32.1% [20] - 调整后净亏损（非GAAP）41.267亿元人民币（约5.761亿美元），同比改善9.0%，环比改善34.3% [22] 成本费用结构 - 2025年第二季度总成本171.11亿元人民币（约23.89亿美元），同比增长8.6%，环比增长53.9% [13] - 第二季度研发费用30.07亿元人民币（约4.198亿美元），同比下降6.6%，环比下降5.5% [17] - 第二季度销售及行政费用39.649亿元人民币（约5.535亿美元），同比增长5.5%，环比下降9.9% [17] - 总营业费用68亿元人民币，同比下降1% [17] 交付量与业务表现 - 2025年第二季度汽车交付量72,056辆，同比增长25.6%，环比增长71.2% [4] - 交付构成：蔚来品牌47,132辆，乐道品牌17,081辆，萤火虫品牌7,843辆 [4] - 2025年7月发布乐道L90并启动交付，8月发布全新ES8开启预售 [10] - 其他销售增长主要来自二手车销售、技术研发服务及零部件业务 [10] 资产负债状况 - 截至2025年6月30日现金及等价物、限制性现金、短期投资和长期存款余额272亿元人民币（约38亿美元） [22] - 总资产1,000.46亿元人民币（约139.65亿美元），其中流动资产525亿元，非流动资产475.38亿元 [23][24] - 总负债934.3亿元人民币（约130亿美元），流动负债622.82亿元，非流动负债311.48亿元 [25] - 股东权益为-11.19亿元人民币（约-1.56亿美元） [26] 未来展望 - 预计2025年第三季度交付量87,000-91,000辆，同比增长40.7%-47.1% [5] - 预计第三季度总收入218.1-228.8亿元人民币（约30.45-31.93亿美元），同比增长16.8%-22.5% [5] - 公司目标2025年第四季度实现盈利 [27] - 管理层强调产品竞争力和运营效率提升是实现盈利的关键 [27][28]

核心观点 - 公司多项财务指标趋势向好 降本增效显著 并瞄准第四季度实现非GAAP口径盈亏平衡 [1] - 公司进入新周期 过去研发投入和基建投入开始展现市场竞争力 组织能力建设提升运营效率和执行力 [7] - 两款新产品乐道L90和蔚来ES8订单火爆 产能优先保障热销车型交付 [3][4] 财务表现 - 第二季度总营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% [1] - 第二季度毛利率10% 较2024年第二季度9.7%和2025年第一季度7.6%持续改善 [1] - 第二季度净亏损49.95亿元 同比收窄1.0% 环比收窄26.0% [1] - 第二季度毛利润18.98亿元 同比增长12.4% 环比增长106.3% [5] - 第二季度车辆利润率10.3% 2024年第二季度为12.2% 2025年第一季度为10.2% [5] - 预计第三季度新车交付量87000至91000辆 总收入218.12亿元至228.76亿元 同比增长16.8%至22.5% [1] - 预计第四季度整体毛利率目标16%-17% [6] - 美股股价当日收盘6.595美元 上涨3.37% [2] 交付数据 - 第二季度交付量72056台 同比增长25.6% 环比增长71.2% [1] - 8月蔚来品牌交付10525台 乐道品牌交付16434台环比增长175% 萤火虫品牌交付4346台环比增长84% [3] - 乐道L90首月交付10575台 成为公司历史上销量破万最快车型 [3] - 预计第四季度单月交付目标5万台 [4] 产能规划 - 乐道L80延迟至明年上市 优先保障乐道L90和全新ES8交付 [4] - 乐道L90在10月产能目标15000台 [4] - 蔚来ES8在12月产能目标15000台 [4] - 第四季度产能目标5.6万台 其中蔚来品牌2.5万台 乐道品牌2.5万台 萤火虫品牌6000台 [4] - 电池产能从十月份开始增加至合理水平 [4] 产品战略 - 乐道L90推出后对L60销量带来正面影响 L60在8月份订单创今年新高 [4] - 明年将推出三款新大型SUV并开启交付 包括蔚来品牌ES9和ES7 乐道品牌L80 [4] - 新产品学习行业优秀做法 修正过去错误 基于有竞争力产品路线和合理产品规划 [3] 成本控制 - 销售一般和行政费用39.65亿元 同比增长5.5% 环比下降9.9% [7] - 研发费用30亿元 同比下降6.6% 环比下降5.5% [8] - 目标将销售一般和行政费用控制在销售收入10%以内 [8] - 未来每个季度研发投入保持20亿至25亿元 [8] - 通过900V高压平台 轻量化电池包 智能保险丝等技术实现系统性降本 [8] 毛利率目标 - 乐道L90和ES8的毛利目标20% [5] - 长期整体毛利率目标20% [5] - 分品牌毛利率目标：蔚来品牌20%往25%努力 乐道品牌15%基础上实现更高毛利 萤火虫品牌10% [5] 运营效率 - CBU经营机制全面落地 建立明确经营目标 成本目标和投资回报目标 [7] - 研发体系提效工作显著 ROI提高明显 [8] - 技术创新帮助实现系统性降本和产品竞争力提升 [8]

核心财务表现 - 二季度总营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% [1] - 二季度毛利率10% 同比提升0.3个百分点 环比提升2.4个百分点 [1] - 净亏损49.95亿元 同比收窄1.0% 环比收窄26.0% [1] - 车辆利润率10.3% 环比提升0.1个百分点 [4] - 毛利润18.98亿元 同比增长12.4% 环比增长106.3% [4] 交付量表现 - 二季度交付量72056台 同比增长25.6% 环比增长71.2% [1] - 8月蔚来品牌交付10525台 乐道品牌交付16434台 萤火虫品牌交付4346台 [2] - 乐道L90首月交付10575台 创公司销量破万最快纪录 [2] - 预计三季度交付量87000-91000辆 [1] 产能与产品规划 - 优先保障乐道L90和全新ES8产能 L80延迟至明年交付 [3] - 乐道L90十月产能目标15000台 ES8十二月产能目标15000台 [3] - 四季度三大品牌产能目标5.6万台 支持单月5万台交付目标 [3] - 明年将推出三款新大型SUV ES9 ES7和L80 [3] 毛利率目标 - 四季度整体毛利率目标16%-17% [3][5] - L90和ES8四季度毛利目标20% [4] - 长期整体毛利率目标20% 蔚来品牌目标20%-25% 乐道品牌15% 萤火虫品牌10% [4] 成本控制措施 - 二季度销售一般行政费用39.65亿元 环比下降9.9% [5] - 二季度研发费用30亿元 同比下降6.6% 环比下降5.5% [6] - 未来研发投入维持每季度20-25亿元 [6] - 销售一般行政费用控制在销售收入10%以内 [6] 技术优势 - 900V高压平台实现轻量化设计 提升空间利用率 [6] - ES8的102度电池包重量500多公斤 较行业轻约200公斤 [6] - 智能保险丝集成到主板 降低重量体积并提升电力管理效率 [6]

行业整体态势 - 中国新能源汽车市场呈现显著分化态势 政策推动与技术革新双重作用 [1] - 新势力品牌通过差异化路径改写市场规则 为行业注入新的增长活力 [1] - 9月将有多款重磅新车发布 各车企开启年度销量目标冲刺 行业竞争进一步升级 格局或迎来新变数 [19] 零跑汽车 - 8月交付量达57066辆 同比增长超88% 再创历史新高 [3] - 累计交付量突破90万辆 为全年58万-65万辆销量目标奠定基础 [3] - 全新个性战略新品零跑Lafa5将于9月8日亮相慕尼黑车展 定位个性两厢车型 瞄准年轻市场 [3] 鸿蒙智行 - 8月交付新车44579辆 全系累计交付突破90万辆 [5] - 车辆成交均价38万元 反映高端市场竞争力 [5] - 依托华为技术赋能及合作伙伴资源 产品竞争力持续提升 多款重磅新车（尚界H5、问界M8纯电版等）将发布 有望10月冲击累计交付百万辆里程碑 [5] 小鹏汽车 - 8月交付新车37709辆 刷新单月纪录 同比增长169% 环比增长3% [7] - MONA M03每月交付量稳定在万辆以上 G7累计交付超万辆 全新P7上市7分钟大定超万辆创品牌纪录 [7] - 扩大与大众汽车集团电子电气架构技术战略合作 第二季度毛利率提升至17.3% 现金储备达475.7亿元 凸显智能化+全球化战略协同效应 [7] 蔚来公司 - 8月交付新车31305辆 同比增长55.2% 创历史新高 [9] - 蔚来品牌交付10525辆 乐道品牌交付16434辆 firefly萤火虫品牌交付4346辆 反映多品牌战略阶段性成果 [9] - 乐道L90爆发式增长 首次超越蔚来主品牌成为公司销量核心驱动力 [9] 小米汽车 - 8月新车交付量持续超30000辆 连续两个月保持该水平 稳居造车新势力头部阵营 [11] - SU7系列交付趋于稳定成为销量主力 门店扩张加速 8月新增8家 全国105城覆盖370家 [11] - 9月计划新增32家门店 覆盖14座城市 进一步渗透下沉市场 [11] 理想汽车 - 8月交付新车28529辆 跌出3万辆俱乐部 [13] - 销量滑坡暴露纯电转型缓慢与增程市场饱和双重困境 增程+纯电双线战略需加速落地 [13] 极氪品牌 - 8月销量17626辆 7X、009等车型在细分市场有较强竞争力 [15] - 极氪9X在成都车展开启预售 1小时后订单达42667辆 预售价47.99万-56.99万元 [15] 岚图汽车 - 8月交付量达13505辆 同比增长119% 连续6个月交付破万并实现七连涨 创历史新高 [15] - 梦想家新款上市1小时订单破万 FREE+和知音凭借华为鸿蒙座舱、乾崑智驾等配置及高性价比形成竞争力 [15] 阿维塔 - 8月销量10565辆 同比增长185% 连续6个月销量破万 [17] - 阿维塔07达成7万辆下线里程碑 预计9月升级智能驾驶与座舱系统 阿维塔06上市不到4个月累计交付突破2万辆 [17] - 新增Ultra增程版标配宁德时代5C大电池 搭载华为乾崑ADS4与鸿蒙座舱HarmonySpace 5 通过高阶智能辅助驾驶+超快充优势扩大用户覆盖 [17] 智己汽车 - 8月交付6108辆 相较于头部阵营仍面临挑战 [19] - 新一代LS6预售订单小订突破5万辆 将成为品牌新增长级 [19] - 通过增程+纯电双动力布局、高性价比定价及技术升级提升产品竞争力和市场认可度 以缩小与头部品牌差距 [19]

财务表现 - 第二季总收入按季增长58%符合预期 [1] - 综合毛利率按季提升24个百分点至10%受益于高利润技术研发服务 [1] - 整车利润率维持稳定 [1] 业绩指引 - 9月交付量指引达35万至39万辆创历史纪录 [1] - 第四季目标月均销量5万辆 [1] - 汽车利润率目标16%至17%与非通用会计准则收支平衡目标一致 [1] 预测调整 - 今年销量预测上调至335万辆 [1] - 明年销量预测上调至45万辆 [1] - 今年收入预测上调64%至835亿元人民币 [1] - 明年收入预测上调10%至1173亿元人民币 [1] 投资评级 - 美股目标价从95美元上调至105美元 [1] - 维持买入评级 [1]

财务表现与成本控制 - 公司成本削减努力在第二季度财报中已部分反映 [1] - 公司2025财年车辆毛利率预计达到15.7% [1] 销量预测与目标价调整 - 2025财年销量预测上调至34.5万辆 [1] - 第四季度销量预计为15.8万辆 [1] - 美股目标价从4美元上调至7美元 [1] - H股目标价由31港元上调至55港元 [1] 投资评级 - 维持公司"持有"评级 [1]

市场指数表现 - 恒生指数上涨0.64% [1] - 恒生科技指数上涨0.99% [1] 新能源汽车行业 - 蔚来汽车股价涨幅超过3% [1] - 理想汽车股价涨幅超过3% [1] 科技与互联网行业 - 京东集团股价涨幅超过2% [1] - 百度集团股价涨幅超过2% [1] - 小米集团股价上涨近2% [1]

公司战略规划 - 公司计划在2026财年推出新车型并实施成本控制措施 [1] - 公司重申目标在第四季度实现季度销量15万辆 [1] - 公司目标在第四季度实现非通用会计准则经营收支平衡 [1] 财务表现预期 - 预期市场将上调公司盈利预测 [1] - 公司财务表现将改善 [1] 投资评级与目标价 - 摩根大通维持对公司增持评级 [1] - 摩根大通设定公司目标价为8美元 [1] 竞争力评估 - 公司通过控制成本及推出新车型等措施将提升竞争力 [1]