证券研究报告 | 2025年08月29日 康方生物（09926.HK） 优于大市 核心产品销售快速放量，依沃西 3 期临床取得 OS 优效 两大双抗进入医保后销售快速放量。康方生物 2025 年上半年营收 14.1 亿 元（37.8%），其中商业销售收入为 14.0 亿元（+49.2%），依沃西和卡 度尼利纳入医保目录后销售快速增长。亏损为 5.88 亿元（上年同期亏 损 2.49 亿元），亏损扩大主要由于 Summit 股权投资损失计提、研发费 用以及股权激励费用的增加。上半年研发费用为 7.31 亿元（+23.0%）， 销售费用 6.70 亿元（+29.8%），销售费用率 47.8%（-7.1pct）；管理 费用 1.34 亿元（+34.4%）。截至 25 年中，公司在手现金约 71.4 亿元， 现金储备充沛。 依沃西：HARMONi-A 取得显著的 OS 获益。依沃西已经开启 13 项 3 期临床， 包括 6 项与 PD-(L)1 头对头的临床研究，并有 4 项 3 期临床已达到阳性 结果，两项适应症已在中国获批。依沃西治疗 EGFR-TKI 进展的 EGFRm NSCLC 患者的适应症（HARMONi ...

8月29日上榜港股通成交活跃榜个股中，新华保险为近一个月首次上榜。 证券时报·数据宝统计显示，8月29日港股通（包括沪市港股通及深市港股通）成交活跃股合计成交 511.02亿港元，占当日港股通成交金额的28.25%，净买入金额27.74亿港元。 8月29日港股通成交活跃股榜单 | 证券 | 证券简称 | 成交金额（亿 | 净买入金额（亿 | 近一个月上榜 | 最新收盘价 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | | 港元） | 港元） | 次数 | （港元） | （%） | | 00700 | 腾讯控股 | 46.35 | 15.84 | 23 | 596.500 | 0.42 | | 00981 | 中芯国际 | 78.59 | -0.61 | 23 | 60.700 | -2.57 | | 01810 | 小米集团 | 47.31 | -8.61 | 23 | 52.850 | -0.47 | | | W | | | | | | | 09988 | 阿里巴巴 | 67.41 | 11.49 | 23 | 115.700 | -0 ...

今日上榜个股中，腾讯控股、阿里巴巴-W、国泰君安国际等8只股同时上榜港股通（深）、港股通 （沪）成交活跃股， 腾讯控股合计成交额46.35亿港元，成交净买入15.84亿港元，阿里巴巴-W合计成 交额67.41亿港元，成交净买入11.49亿港元。小米集团-W合计成交额47.31亿港元，成交净卖出8.61亿港 元，中芯国际合计成交额78.59亿港元，成交净卖出6147.63万港元。 从连续性进行统计， 有3只股获南向资金连续3天以上净买入，连续净买入天数较多的有阿里巴巴-W、 华虹半导体、康方生物，连续净买入天数分别为6天、4天、3天。以其间净买入金额统计，净买入金额 最多的是阿里巴巴-W，合计净买入为59.75亿港元，其次是康方生物合计净买入为11.06亿港元，华虹半 导体合计净买入为9.49亿港元。（数据宝） 8月29日恒生指数上涨0.32%，南向资金全天合计成交金额为1809.01亿港元，其中，买入成交964.73亿 港元，卖出成交844.28亿港元，合计净买入金额120.46亿港元。具体来看，港股通（深）累计成交金额 696.35亿港元，买入成交401.69亿港元，卖出成交294.66亿港元，合计净买入金 ...

智通财经APP获悉，2025年8月29日当天，国泰君安国际(01788)、中芯国际(00981)、阿里巴巴- W(09988)位居沪港通（南向）成交额前3位，成交额分别为53.90 亿元、51.13 亿元、31.39 亿元；阿里 巴巴-W(09988)、中芯国际(00981)、腾讯控股(00700) 位居深港通（南向）成交额前3位，成交额分别为 36.02 亿元、27.45 亿元、21.56 亿元。 深港通（南向）十大活跃成交公司 | 公司名称 | 成交金额 | 净买入额 | | --- | --- | --- | | 阿里巴巴-W(09988) | 36.02 亿元 | +9.04 亿元 | | 中芯国际(00981) | 27.45 亿元 | +3.95 亿元 | | 腾讯控股(00700) | 21.56 亿元 | +9.64 亿元 | | 国泰君安国际(01788) | 18.61 亿元 | +8240.82 万元 | | 美团-W(03690) | 16.17 亿元 | +3.33 亿元 | | 小米集团-W(01810) | 16.10 亿元 | +5.23 亿元 | | 长飞光纤光缆(06869 ...

来源：新浪基金∞工作室 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 规模方面，截止8月28日，港股创新药ETF（159567）最新份额为66.19亿份，最新规模为61.26亿元。回 顾2024年12月31日，港股创新药ETF（159567）份额为3.95亿份，规模为3.78亿元。即该基金今年以来 份额增加1574.08%，规模增加1521.35%。 流动性方面，截止8月29日，港股创新药ETF（159567）近20个交易日累计成交金额342.26亿元，日均 成交金额17.11亿元；今年以来，161个交易日，累计成交金额1775.81亿元，日均成交金额11.03亿元。 港股创新药ETF（159567）现任基金经理为马君。马君自2024年1月3日管理（或拟管理）该基金，任职 期内收益85.10%。 最新定期报告显示，港股创新药ETF（159567）重仓股包括信达生物、药明生物、百济神州、康方生 物、中国生物制药、中国生物制药、石药集团、三生制药、翰森制药、再鼎医药，持仓占 ...

该行表示，考虑到AK104和AK112的适应症扩展，尤其是AK112-AK112正在扩展到冷肿瘤，目前有五项 一线治疗的III期临床试验正在进行，该行已上调AK104和AK112在中国的高峰预测至45亿和80亿元人民 币。该行亦上调AK112海外风险调整后的高峰销售预测至70亿美元。 中银国际发布研报称，康方生物(09926)上半年收入为14.1亿元人民币，同比增长38%，其中药品销售额 为14亿元人民币，同比增长49%，主要得益于卡度尼利单抗和依沃西单抗被纳入国家医保目录。该行将 康方生物目标价上调至185港元，重申"买入"评级。 ...

智通财经APP获悉，中银国际发布研报称，康方生物(09926)上半年收入为14.1亿元人民币，同比增长 38%，其中药品销售额为14亿元人民币，同比增长49%，主要得益于卡度尼利单抗和依沃西单抗被纳入 国家医保目录。该行将康方生物目标价上调至185港元，重申"买入"评级。 该行表示，考虑到AK104和AK112的适应症扩展，尤其是AK112-AK112正在扩展到冷肿瘤，目前有五项 一线治疗的III期临床试验正在进行，该行已上调AK104和AK112在中国的高峰预测至45亿和80亿元人民 币。该行亦上调AK112海外风险调整后的高峰销售预测至70亿美元。 ...

财务业绩 - 1H25收入14.12亿元 同比增长37.75% [1] - 1H25归母净亏损5.88亿元 符合预期 [1] - 产品销售额14.02亿元 同比增长49.2% [1] - 产品毛利率79.25% 销售和营销开支费用率47.80% 同比下降7.1个百分点 [1] 核心产品商业化 - 开坦尼AK104和依达方AK112销售贡献积极 已纳入国家医保目录 [1] - 组建1000+销售人员商业化团队 挖掘国内商业化潜力 [1] - 核心产品临床优势明显 医患认可度高 [1] 临床研究进展 - AK112在HARMONi-A最终分析中显示OS取得统计学意义 用于2L EGFRm NSCLC治疗 [2] - 2024年5月OS HR为0.80 成熟度52% 2025年8月公布最终数据 [2] - 2L EGFRm NSCLC领域尚无上市药物取得OS统计学显著性 AK112有望颠覆治疗格局 [2] - AK112在全球拥有13项注册性/III期临床 其中8项聚焦肺癌领域 [2] - 4项肺癌临床研究已达终点 覆盖1L到末线患者 HARMONi和HARMONi-6将于下半年公布详细数据 [2] - AK112在胆道癌、头颈鳞癌、三阴性乳腺癌、结直肠癌、胰腺癌等领域均处于III期临床 [2] 研发管线布局 - 首个双抗ADC产品AK146D1及新一代ADC产品AK138D1已在全球开展早期临床 [2] - AK104启动首个国际注册性临床 用于治疗2L IO进展/耐药肝癌 [2] - 公司持续推进IO2.0 + ADC2.0战略 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [3] - 上调AK112临床成功率并将Summit AK112再授权预期纳入估值 [3] - 基于DCF模型上调目标价87.5%至225.00港币 存在33.1%上行空间 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价153.90港元[2] 核心观点 - HARMONi-A研究获得统计学显著获益结果 建议关注2025年WCLC数据催化[1] - 依沃西单抗海外销售额预测上调至100.5亿美元 DCF目标价上调至153.9港元[10][22] - IO 2.0+ADC 2.0战略加速推进 核心管线有望重塑肿瘤免疫治疗格局[5] 财务表现 - 25H1营收14.1亿元（+37.8%） 商业化收入14.0亿元（+49.2%）[3] - 毛利率79.4%（-12.6个百分点） 研发开支7.3亿元（+23.0%）[3] - 预计2025-27年总收入31.0/50.8/71.6亿元 同比增长46%/64%/41%[10] - 2027年预计实现净利润6.92亿元 扭亏为盈[2][10] 产品管线进展 - 卡度尼利单抗：宫颈癌从末线到一线全面布局 胃癌IO耐药到一线拓展[5] - 依沃西单抗：HARMONi研究OS HR 0.79 达到统计学显著获益[7] - 自研双抗ADC：AK145D1（TROP2/NECTIN-4）和AK138D1（HER3）处于I期临床[5] - 非肿瘤领域：PCSK9单抗和IL-12/IL-23已获批 IL-17A处于NDA阶段[8] 商业化进展 - 卡度尼利和依沃西单抗首次纳入国家医保目录 推动销售增长[4] - 新获批产品伊努西（PCSK9）和依若奇（IL-12/IL-23）商业化顺利启动[4] - 商业化团队扩张至1200人 渠道多元化加速放量与协同效应[4] 近期催化剂 - 2025年9月HARMONi研究数据更新 2025下半年HARMONi-6数据更新[9] - SMMT可能基于HARMONi研究提交EGFRm NSCLC的BLA申请[9] - 2026上半年一线sq-NSCLC适应症潜在获批[9] - 2025年医保谈判涉及多个核心产品[9] 估值分析 - 采用DCF估值模型 基于FY26-32现金流测算[10] - WACC 10.0% 永续增长率3.5% 汇率假设RMB:HKD=1:1.10[10] - 企业价值1183.51亿元 股权价值1249.44亿元[12] - 每股价值139.57元人民币 换算153.89港元[12]

沪港通南向交易活跃度 - 中芯国际以116.18亿元成交额位居沪港通南向首位 [1][2] - 美团-W以96.59亿元成交额位列沪港通南向第二 [1][2] - 盈富基金以79.40亿元成交额排名沪港通南向第三 [1][2] 深港通南向交易活跃度 - 美团-W以61.45亿元成交额占据深港通南向首位 [1][2] - 中芯国际以55.65亿元成交额位列深港通南向第二 [1][2] - 阿里巴巴-W以47.26亿元成交额排名深港通南向第三 [1][2] 沪港通南向净买入表现 - 阿里巴巴-W获最大净买入额7.06亿元 [2] - 美团-W获净买入6.30亿元 [2] - 中芯国际获净买入5.75亿元 [2] 深港通南向净买入表现 - 康方生物获最大净买入额5.12亿元 [2] - 中芯国际获净买入3.18亿元 [2] - 中国海洋石油获净买入2.53亿元 [2] 市场资金流向特征 - 盈富基金在沪港通南向出现78.85亿元大额净流出 [2] - 恒生中国企业基金在沪港通南向出现47.76亿元净流出 [2] - 盈富基金在深港通南向出现40.01亿元净流出 [2] 半导体行业交易活跃度 - 中芯国际在沪港通和深港通合计成交171.83亿元 [1][2] - 华虹半导体在两大通道合计成交51.99亿元 [2] - 半导体相关企业净买入额整体为正 [2]