港股通创新药板块市场表现 - 12月12日午后，港股通创新药板块回暖，高弹性港股通创新药ETF（520880）翻红后持续拉升，现涨超1%，有望终结日线4连阴形态 [1] - 本周该ETF迎来“抄底”资金增仓，累计净申购额超1.3亿元 [1] - 成份股方面，权重龙头股康方生物领涨逾6.8%，信达生物涨超2%，百济神州涨逾1%，云顶新耀、同源康医药-B、映恩生物-B等涨幅居前 [3] 行业与公司动态 - 康方生物全球首创的PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利单抗联合化疗，用于特定胃癌一线治疗的III期临床研究已获得美国FDA批准开展 [3] - 平安证券研报提示，从BD、商业化、政策三个角度看，创新药崛起具备持续性 [3] - 研报建议关注管线布局丰富的创新药公司、创新药单品潜力大且价格有望重估的企业、以及前沿技术平台布局领先的企业 [3] 指数与ETF产品特征 - 港股通创新药ETF（520880）跟踪恒生港股通创新药精选指数，该指数具备三大独特优势：1）不含CXO，纯正创新药，全面覆盖创新药研发类公司；2）前十大创新药龙头权重超72%，表征创新药硬核力量；3）对流动性较差的成份股强制降权，有力管控尾部风险 [3] - 截至11月30日，港股通创新药ETF规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元，在跟踪同指数的2只ETF中规模最大、流动性最优 [4] - 标的指数前十大成份股权重合计高达72.57% [4] - 前十大成份股具体包括：百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元）、康方生物（权重8.99%，总市值1132亿港元）、石药集团（权重8.39%，总市值911亿港元）、三生制药（权重8.32%，总市值760亿港元）、翰森制药（权重6.63%，总市值2435亿港元）、科伦博泰生物-B（权重4.12%，总市值1064亿港元）、亚雷医药-B（权重2.48%，总市值239亿港元）、康哲药业（权重2.47%，总市值324亿港元） [4] 行业配置观点 - 港股创新药自9月上旬进入阶段调整期，至今已调整近3个月，配置性价比持续提升 [3] - 建议把握港股创新药低吸窗口期 [3]

港股通创新药板块市场表现 - 12月12日午后，港股通创新药板块回暖，高弹性港股通创新药ETF（520880）翻红后持续拉升，现涨超1%，今日有望终结日线4连阴形态 [1][6] - 本周该ETF迎来“抄底”资金增仓，累计净申购额超1.3亿元 [1][6] - 成份股方面，权重龙头股康方生物领涨逾6.8%，信达生物涨超2%，百济神州涨逾1%，云顶新耀、同源康医药-B、映恩生物-B等涨幅居前 [2][8] 康方生物重要研发进展 - 康方生物全球首创的PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利单抗联合化疗，用于一线治疗胃或胃食管结合部腺癌的国际多中心Ⅲ期临床研究（COMPASSION-37/AK104-311），已获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准开展 [3][8] 机构对创新药行业的观点 - 平安证券研报提示，从BD、商业化、政策三个角度看，创新药崛起具备持续性 [3][8] - 建议关注管线布局丰富的创新药公司、创新药单品潜力大且价格有望重估的企业、以及前沿技术平台布局领先的企业 [3][8] 港股创新药板块配置价值 - 港股创新药自9月上旬进入阶段调整期，至今已调整近3个月，配置性价比持续提升 [3][8] - 建议把握港股创新药低吸窗口期，关注同类最大港股通创新药ETF（520880）及其场外联接基金（025221） [3][8] 恒生港股通创新药精选指数特点 - 指数纯粹、全面，不含CXO，全面覆盖创新药研发类公司 [3][9] - 龙头占比大，前十大创新药龙头权重超72% [3][9] - 风险更可控，对流动性较差的成份股强制降权，有力管控尾部风险 [3][9] - 具体前十大成份股及权重为：百济神州(11.51%)、信达生物(10.19%)、中国生物制药(9.47%)、康方生物(8.99%)、石药集团(8.39%)、三生制药(8.32%)、翰森制药(6.63%)、科伦博泰生物-B(4.12%)、亚盛医药-B(2.48%)、康哲药业(2.47%)，合计权重72.57% [4][8] 港股通创新药ETF（520880）产品概况 - 截至11月30日，港股通创新药ETF规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元 [4][10] - 该产品在跟踪同指数的2只ETF中规模最大、流动性最优 [4][10]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，康方生物股价上涨3.83%，报121.9港元 [1] - 当日成交额为2.71亿港元 [1] 核心临床进展 - 公司全球首创的PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利单抗联合化疗，对比化疗联合或不联合纳武利尤单抗，用于HER2阴性、未经治疗的不可切除或转移性胃或胃食管结合部腺癌一线治疗的国际多中心Ⅲ期临床研究(COMPASSION-37/AK104-311)，已获得美国食品药品监督管理局(FDA)批准开展 [1] - COMPASSION-37研究是卡度尼利第二个国际多中心注册性临床研究 [1] - 此前，卡度尼利方案治疗免疫耐药肝细胞癌的国际注册性临床研究已经在美国开展 [1] 公司战略意义 - COMPASSION-37研究的开展是卡度尼利的全球化开发向前再迈出的关键性一步 [1] - 此举是康方生物全球化战略的重要举措 [1] - 该进展将有力巩固公司在肿瘤免疫2.0领域的国际领先地位 [1]

文章核心观点 - 海外流动性宽松预期、国内政策环境优化、技术前沿突破以及金融工具创新等多重利好因素共振，共同推动港股生物科技板块迎来估值修复与结构性配置机遇 [1][2][3][4] 海外流动性环境 - 美联储宣布年内第三次降息，将联邦基金利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间，确认了货币政策宽松周期的延续 [1] - 最新的点阵图预测显示，至2027年底前仍有降息空间，强化了全球流动性环境将持续宽松的预期 [1] - 历史经验表明，在美元利率下行周期中，国际资本对新兴市场的配置意愿通常增强 [1] - 港股市场，尤其是对利率敏感的生物科技等成长板块，其估值压制因素将得到显著缓解，流动性改善有望直接驱动板块的估值修复与情绪回暖 [1] 国内政策环境 - 医药行业政策在支付端与产业端协同发力，为创新药的研发和商业化铺设了更清晰的路径，行业正从“价格竞争”转向“价值竞争” [1] - 支付端：国家医保局首次启动“商保创新药目录价格协商”，为CAR-T等百万元级别的尖端疗法探索“医保保基本、商保补高价”的创新支付模式 [1] - 支付端：新版国家医保药品目录与首版商保创新药目录将于12月初同步发布，其中310个目录外药品通过形式审查，同比增长24.5%，大量抗肿瘤双抗、ADC等前沿生物药入围 [1] - 产业端：地方产业支持政策不断，如北京发布措施推动高端医疗器械升级 [1] - 产业端：国家药监局简化药品出口证明流程，助力国产创新药出海 [1] - 产业端：国务院常务会议部署推进基本医保省级统筹，通过提升基金共济能力和优化资源布局，为创新药的临床应用构建了更稳固的保障体系 [1] - 从三季度业绩看，头部生物制药及CXO企业业绩亮眼，海外授权合作频繁，行业基本面与信心持续增强 [1] 技术前沿与产业化 - 小核酸药物已成为下一代创新药的核心赛道，从概念验证快速迈向商业化爆发 [2] - 近期全球动态密集：11月，Arrowhead公司的plozasiran获FDA批准上市；国内龙头企业与国际知名厂商达成全球合作，标志着国内技术平台获得国际巨头认可 [2] - 诺华高达120亿美元收购Avidity等大手笔布局，凸显了该赛道的巨大潜力 [2] - 随着递送技术不断突破，小核酸药物的治疗领域正从肝脏向心血管、中枢神经系统等重大慢性病领域扩展，市场空间急剧扩容 [2] - 商业化层面，诺华的降胆固醇药物Inclisiran在2025年前三季度销售额已达8.63亿美元，同比增长61%，为慢病领域的巨大市场潜力提供了有力验证 [2] - 国内药企研发已步入快车道，并带动了上游原材料及CDMO整个产业链的景气度上行 [2] 金融工具创新 - 11月28日，恒生生物科技股指期货正式推出，是完善该板块投资生态的关键一步 [3] - 该金融衍生工具的引入为市场带来多重积极影响：为机构投资者提供有效的风险管理工具，吸引长期资金；具备价格发现功能，有助于稳定市场预期；为相关ETF做市商提供便捷对冲手段，优化ETF生态，提升流动性和定价效率 [3] - 参考历史，恒生科技股指期货推出后，相关ETF规模在短期内实现显著增长，资金引流效应值得期待 [3] 板块投资逻辑 - 行业估值层面，恒生港股通医药保健指数经历深度调整后已处于历史低位区间，AH溢价指数回落至2020年以来较低分位，港股性价比凸显 [4] - 政策驱动层面，全球创新药投融资回暖趋势明确，国内创新药出海加速及医保支持政策持续加码，为生物科技行业提供增长动能 [4] - 资金面支撑，南向资金11月全行业净流入超1200亿港元，医疗板块作为外资低配领域有望迎来估值修复 [4] - 综合行业景气度、估值水位与资金流向，恒生生物科技ETF(159615.SZ)有望受益于创新药产业周期回暖与资金增配红利 [5]

公司股价表现 - 康方生物股价上涨，截至发稿时涨幅为3.83%，报121.9港元 [1] - 公司股票成交活跃，成交额达到2.71亿港元 [1]

公司股价与市场表现 - 康方生物股价上涨3.83%，报121.9港元，成交额达2.71亿港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司全球首创的PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利单抗联合化疗，对比化疗联合或不联合纳武利尤单抗，用于HER2阴性、未经治疗的不可切除或转移性胃或胃食管结合部腺癌一线治疗的III期临床研究(COMPASSION-37/AK104-311)已获得美国FDA批准开展 [1] - COMPASSION-37研究是卡度尼利单抗第二个国际多中心注册性临床研究 [1] - 此前，卡度尼利单抗方案治疗免疫耐药肝细胞癌的国际注册性临床研究已在美国开展 [1] 公司战略与行业地位 - COMPASSION-37研究的开展是卡度尼利单抗全球化开发向前再迈出的关键性一步 [1] - 此举是康方生物全球化战略的重要举措 [1] - 该研究将有力巩固公司在肿瘤免疫2.0领域的国际领先地位 [1]

公司股价与市场表现 - 康方生物股价上涨3.83%，报121.9港元，成交额达2.71亿港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司全球首创的PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利单抗联合化疗，对比化疗联合或不联合纳武利尤单抗，用于HER2阴性、未经治疗的不可切除或转移性胃或胃食管结合部腺癌一线治疗的国际多中心Ⅲ期临床研究(COMPASSION-37/AK104-311)，已获得美国FDA批准开展 [1] - COMPASSION-37研究是卡度尼利第二个国际多中心注册性临床研究 [1] - 此前，卡度尼利方案治疗免疫耐药肝细胞癌的国际注册性临床研究已经在美国开展 [1] 公司战略与行业地位 - COMPASSION-37研究的开展是卡度尼利的全球化开发向前再迈出的关键性一步 [1] - 此举是康方生物全球化战略的重要举措 [1] - 该研究将有力巩固公司在肿瘤免疫2.0领域的国际领先地位 [1]

港股通最新持股比例排行 - 中国电信位居港股通持股比例榜首，持股数量为100.63亿股，持股比例高达72.50% [1] - 大眾公用与绿色动力环保持股比例紧随其后，分别为69.68%和69.67% [1] - 前20名公司持股比例均超过57%，其中凯盛新能、中国神华、天津创业环保股份持股比例分别为67.91%、66.85%、66.64% [1] 港股通近期资金流入（增持） - 小米集团－Ｗ在最近5个交易日内获最大额增持，持股额增加49.13亿元，持股数增加1.16亿股 [1] - 盈富基金与招商银行同期增持额位列第二、三位，分别增加29.76亿元和15.48亿元 [1] - 零跑汽车、比亚迪股份、美团-W、康方生物等公司也获显著增持，增持额在4.06亿元至10.47亿元之间 [1][2] 港股通近期资金流出（减持） - 万国黄金集团在最近5个交易日内遭最大额减持，持股额减少38.16亿元，持股数减少4.99亿股 [2] - 腾讯控股与阿里巴巴－W减持额分列第二、三位，持股额分别减少26.49亿元和14.21亿元 [2] - ASM PACIFIC、香港交易所、山东黄金等公司也遭明显减持，减持额在4.04亿元至6.98亿元之间 [2]

市场行情概览 - 在12月1日至12月5日当周，医药生物指数下跌0.64%，跑输上证指数1.34个百分点，结束此前两周的上涨行情 [4] - 同期，创新药指数(BK1106)下跌1.03%，恒生医疗保健业指数(HSCICH)下跌0.84%，港股创新药ETF(513120)下跌1.63% [1][4] - 当周表现最好的子板块是医药流通，而创新药板块因有医保目录发布预期，在上周五有所回暖 [5] 医保目录更新 - 2025年12月7日，国家医保局发布了2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》及首版《商业健康保险创新药品目录》 [5][19] - 新版国家医保目录共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功被纳入，成功率为88%，谈判成功率创近年新高 [5] - 新版国家医保目录成功新增114种药品，其中包含50种一类创新药，例如替尔泊肽、国产ADC药物芦康沙妥珠单抗等明星药物 [19] - 首版商保创新药目录共纳入19种药品，覆盖了5款国产CAR-T细胞药物、2款进口阿尔茨海默病药物及罕见病药物，与基本医保形成互补 [5][19] - 业内认为双目录的发布是我国多层次医疗保障体系从“保基本生存”向“保健康价值”的底层逻辑升级 [5] 临床试验动态 - 12月1日至12月5日，国家药监局药品审评中心共披露112条临床试验登记信息，其中30条为处于II期及以上的创新药新登记临床试验信息 [9] - 康方生物自主研发的全球首创PD-1/CTLA-4双抗药物卡度尼利单抗，启动了一项针对可切除食管鳞癌的围手术期联合新辅助化疗的II期临床试验，计划入组90人 [13][14] - 远大医药与重庆派金生物合作的聚乙二醇化尿酸酶注射液(HZBio1)启动了一项针对痛风患者的II/III期临床试验，目标入组520人 [17][18] - 根据民生证券报告，我国成人居民高尿酸血症患病率为14%，痛风患病率为0.86%～2.20%，估算痛风患者约为1023万人至2618万人，高尿酸血症患者约为1.67亿人 [18] 个股与新股表现 - 当周A股市场，海王生物股价大幅上涨71.20%，众生药业上涨15.56% [2] - 当周港股市场，锦欣生殖上涨7.53%，博安生物上涨8.62% [2] - 宝济药业于12月10日登陆港交所，上市首日收盘上涨138.82%，总市值达到205亿港元 [6] - 宝济药业核心产品SJ02（长效重组人卵泡刺激素-CTP融合蛋白）已于2025年8月在国内获批上市，是中国首款获批的长效FSH-CTP产品 [7] - 财务数据显示，宝济药业2025年上半年营收为4199万元，同比大幅增长2716.23%，主要源于来自欧加隆的4000万元许可费用，占当期总营收的95.3% [7] - 宝济药业尚未盈利，2025年上半年净亏损为1.83亿元，公司解释亏损增加主要由于与一家生物技术公司技术转让协议相关的诉讼计提了5540万元的亏损拨备 [7] 行业会议与趋势 - 12月7日，2025创新药高质量发展大会在广州召开，会议重要议程之一是公布2025年国家医保目录及首版商保创新药目录 [19] - 会议现场气氛振奋，业内认为医保支付为新药从实验室到患者手中提供了关键支撑，拓宽了患者的“生命之窗” [20] - 创新药依然是医药板块的核心方向，“创新+国际化”的产业趋势不变，政策支持、全球竞争力加强及商业化盈利兑现是主要驱动力 [5] - 可关注基本面开始改善的创新药产业链，其海外业务订单和业绩已开始恢复，国内业务具备自主可控逻辑，上游业绩已出现复苏趋势 [5]

指数表现与成分股动态 - 截至2025年12月11日11:10，中证港股通创新药指数上涨0.30% [1] - 指数成分股中，昭衍新药上涨4.15%，荣昌生物上涨2.85%，药明康德上涨2.59%，远大医药上涨2.10%，金斯瑞生物科技上涨2.04% [1] 政策环境与行业进展 - 2025年国家医保药品目录成功新增114种药品，其中一类创新药有50种，总体成功率88%创历史新高 [1] - 首版商保创新药目录正式发布，共有19种药品纳入 [1] - 医保商保双目录落地为创新药提供了更稳定的政策预期，相关企业或直接受益 [1] - 政策持续支持医药产业创新发展 [1] 行业结构与投资标的 - 截至2025年11月28日，中证港股通创新药指数前十大权重股合计占比72.68% [2] - 前十大权重股包括信达生物、百济神州、药明生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、三生制药、药明康德、翰森制药、科伦博泰生物-B [2] - 港股通创新药ETF嘉实(520970)紧密跟踪该指数，囊括港股创新药龙头 [2] - 场外投资者可通过港股通创新药ETF联接基金(024700)参与 [2] 行业前景与核心逻辑 - 考虑到2026年产业景气预期，创新药有望成为跨年行情主要上涨方向 [1] - 从BD、商业化、政策三个角度看，创新药崛起具备持续性 [1] - 中国医药产业已迈入“创新兑现+全球布局”的关键阶段 [1] - 人口与内需基数、全产业链制造能力构成行业长期发展的核心支撑 [1]