恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR收报26857.70点，较前一交易日下跌100.07点，跌幅0.37% [1] - 当日交易区间为26849.11点至27169.45点，振幅达1.19% [1] - 成交量为4763.27万，平均价为27009.28 [1] 主要蓝筹股价格变动 - 大型蓝筹股多数下跌，汇丰控股ADR报110.069港元，较香港收市跌0.75% [2] - 腾讯控股ADR报670.363港元，较香港收市跌1.05% [2] - 阿里巴巴-W ADR换算价为176.415港元，较港股180.50港元下跌4.085港元，跌幅显著 [3] 重点公司ADR与港股价格比较 - 多数公司ADR价格低于港股现货价格，显示海外市场情绪相对谨慎 [3] - 网易-S ADR价格为232.856港元，略高于港股232.80港元，出现轻微溢价 [3] - 快手-W ADR价格95.344港元，较港股87.70港元出现大幅溢价7.644港元 [3] 行业代表性公司市场表现 - 金融板块表现分化，汇丰控股港股上涨0.91%，但ADR下跌 [2][3] - 科技板块普遍承压，腾讯控股、阿里巴巴-W、京东集团-SW等均录得下跌 [3] - 友邦保险港股上涨1.28%，表现相对稳健 [3]

市场整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.15% [1] - 多数热门中概股收盘下跌 [1] 公司股价表现 - 网易股价下跌超过1% [1] - 京东股价下跌超过1% [1] - 携程股价下跌超过2% [1] - 百度股价上涨超过1% [1] - 理想汽车股价下跌超过3% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过3% [1] - 蔚来股价下跌超过2% [1] - 富途控股股价上涨超过2% [1]

文章核心观点 - 携程正面临“二选一”垄断行为的指控，这可能成为在线旅游代理行业竞争格局变化的导火索 [4][5][7] - OTA行业的垄断危害性被认为远大于外卖行业，因其产业链更长、关联主体更多 [9][10] - 携程在OTA市场占据主导地位，其事实市占率远超表面数据，对商家拥有强大的控制力 [16][17][18] - 平台通过“调价助手”和“金特牌模式”等工具，涉嫌剥夺商家自主定价权和平台选择权，构建封闭市场 [11][22][29][34] 行业特性与竞争格局 - OTA业务涉及酒店、机票、旅游度假等多产品，具有消费频次低、客单价高、用户决策成本高的特点 [10] - 市场参与者众多但竞争不充分，携程系平台事实市占率远高于56% [14][16][17] - 携程2024年第二季度日均净利润为5300万元，与北京1613家酒店上半年的总利润额5980万元接近 [10] 平台对商家的影响 - 普通酒店商家基础佣金在12%-15%，综合成本最高可接近30% [11][12] - 商家需通过“金牌”（承诺挂价低于其他平台5%或20元）或“特牌”（全网独家）模式获取流量和排名 [29] - 平台算法和流量分配机制使商家难以保持普通身份，不参与则面临出局风险 [30][31] - 商家在获得“金牌”资格后仍需持续购买流量以维持曝光度 [32][33] 涉嫌垄断行为的具体表现 - 商家指控携程存在“二选一”行为，如签订特牌经营则不得在其他渠道挂价 [21][22] - “调价助手”工具被指利用市场优势地位，变相逼迫商家接受垄断定价策略，保证携程挂价最低 [22][26] - 郑州市监局约谈携程，指出其通过服务协议、交易规则和技术手段对商家交易及价格进行不合理限制 [26] - “金特牌模式”与“调价助手”协同，被外界认为是更隐蔽的“二选一”操作，形成排他性 [27][29][34]

市场指数表现 - 恒生指数午间收盘报27245.68点，上涨1.45% [1] - 恒生科技指数午间收盘报6637.65点，大幅上涨2.66% [1] - 恒生中国企业指数午间收盘报9711.03点，走强1.63% [1] - 市场半日成交额为1239.80亿港元 [1] 半导体行业 - 中芯国际股价上涨9.30% [1] - 华虹半导体股价上涨5.44% [1] 汽车行业 - 蔚来-SW股价上涨4.53% [1] 互联网与科技行业 - 腾讯控股股价上涨2.34% [1] - 携程集团-S股价下跌2.52% [1] - 腾讯音乐-SW股价下跌2.38% [1]

监管行动 - 郑州市市场监督管理局于2025年9月17日对携程进行行政约谈，指出其利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者进行不合理限制 [1] - 监管指出携程违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条，存在利用技术手段对经营者交易及价格进行不合理限制的行为 [1] - 此次约谈是携程在43天内第二次被监管约谈，此前贵州省市场监督管理局于2025年8月5日集中约谈了携程、同程、抖音、美团、飞猪等五家涉旅平台企业 [1][3] 平台算法工具运作机制 - 携程“调价助手”是内置于平台商家版后台的智能定价工具，依托算法实时分析能力，定期扫描其他平台同款酒店产品价格 [3] - 一旦发现携程定价高于其他平台，该系统会自动调低酒店底价或让酒店产品参加促销活动 [3] - 美团、飞猪等平台的“调价工具”也会抓取自家酒店在其他平台的报价，一旦发现挂牌价更高就“自动降价”，直至“低于其他平台” [9] 对商家的影响 - 商家面临两难选择：不给平台业务经理开通店铺权限，酒店在展示时就不能增加诸如湖景房、零压舒眠、免费停车等后缀；而开通权限则可能意味着默认同意启用调价助手 [5] - 携程“调价助手”修改房价时“不会主动通知”，若没及时发现“被调价”会对正常经营产生影响 [6] - 部分酒店商家被迫成为平台完成“日活量”的促销工具，平台为完成关键绩效指标会突然大幅度调低价格 [6] - 商家表示自己也不知道平台卖出的价格，只有核销时才知道，有时候不赚钱但不能拒单，否则不仅不推流还会罚钱 [9] 商家应对与行业现状 - 部分大型酒店品牌已采取应对措施，其系统每6秒刷新一次，如果携程动了价格，后台会直接提醒 [6] - 但对于众多中小酒店而言，缺乏技术能力和资源来抵抗平台的算法控制 [6] - 监管压力下，某些平台可能将强制调价转为更隐蔽的方式 [7] - 对于一些单体酒店来说，店主一般会开通携程、美团、飞猪、抖音等三四个平台 [6] 行业核心问题 - “调价助手”本质上是一款不正当竞争工具，其以牺牲商家利益为代价换取平台在行业内的“流量霸权” [7] - 平台经济与实体经济之间存在利益重新分配问题，平台凭借技术和流量优势获得过强议价能力，使实际提供服务的商家失去了定价自主权和合理利润空间 [11] - 平台经济的健康发展需要建立在公平、透明、互惠的基础上，而不是通过技术手段剥夺商家的自主权和消费者的选择权 [12]

国庆黄金周出行趋势 - 2025年国庆中秋假期全国铁路预计发送旅客2.19亿人次 较去年同期增长7.5% [4] - 假期期间民航预计执行客运航班13.9万班次 日均同比增长5.7% [4] - 多个旅游平台数据显示假期出游人数同比大幅增长 旅游和消费进入全面高峰期 [4] 旅游产业链利润分布 - 旅游股表现呈分化趋势 携程集团在市值和归母净利润上断崖式领先 [6] - 大营收体量的航空公司因宏观环境及成本波动普遍处于亏损状态 [8] - 除携程、中国中免、华住等头部企业外 众多中小酒店、旅行社及景区处于长期微利甚至亏损状态 [11] - 整个旅游产业链的利润更多集中在携程一身 [11] 在线旅游代理行业竞争格局 - 携程与去哪儿的月活用户数是其他旅游平台的数倍至数十倍 且差距在加大 [17] - 京东宣布对商家推出"0佣金政策" 抖音自10月1日起实施酒店扫码免佣策略 [14] - OTA行业参与者众多 但尚无平台能真正撼动携程集团的地位 [14] - 携程宣布投入超亿元资源帮商家减负 未来行业或呈现多平台比价格局 [17]

活动概述 - 刺猬公社举办第五届互联网月饼争霸赛，对21家互联网公司的中秋礼盒进行测评 [1][2] - 测评采用半盲测模式，从礼盒外观、整体创意和月饼口感三个维度进行打分 [6][7] - 活动旨在观察过去5年间互联网大厂节庆礼物的变迁趋势 [2] 获奖结果 - 外观设计分组冠军为快手，得分9.30；亚军为小红书，得分9.25；季军为追觅，得分9.05 [137] - 整体创意分组冠军为追觅，得分9.35；亚军为小红书，得分9.30；季军为快手，得分9.25 [137] - 月饼口味分组冠军为影石，得分9.70；亚军为BOSS直聘，得分9.25；季军为追觅，得分9.15 [137] 公司礼盒特色：文化融合 - 腾讯礼盒设计为木色方灯，结合AI灯谜、赏月攻略等数字化内容，体现科技与传统文化的结合 [16][18] - 京东与景德镇御窑博物馆联名，礼盒围绕“中国瓷器”主题设计，弘扬瓷器艺术文化 [50][53] - 携程礼盒运用流传千年的纹样和民族风图案，将传统文化元素与现代旅行配件如行李牌、护照包相结合 [29][32] - 影石礼盒以苏州园林为核心文化元素，将“移步换景”的园林理念融入设计 [94] 公司礼盒特色：IP与主题营销 - 阅文礼盒围绕“阅见好故事”主题，融合《全职高手》《诡秘之主》等旗下知名IP，推出定制IP茶包等周边 [44][46] - 快手与国民级影视剧IP《武林外传》联名，礼盒设计包含同福餐具、武林木筷等主题物品 [98][101] - 西山居礼盒以“月映怀香”命名，紧密结合剑侠IP，内含角色摆件和香薰灯等主题周边 [76][78] - B站礼盒设计为多功能痛包，包含小电视毛绒公仔和“一键三连”图案，二次元风格显著 [133][135] 公司礼盒特色：公益与健康理念 - 追觅礼盒内置拼装八音盒，播放由乡村孩子用AI工具创作的童谣《校园》，体现科技与公益的结合 [22][25] - 虎鲸文娱礼盒内含来自云南澜沧拉祜族自治县的云南白茶，助力当地650多户乡亲 [112] - 西山居与美ONE均推出低糖口味月饼，反映行业对健康饮食趋势的响应 [76][116] 行业趋势观察 - 互联网公司中秋礼盒成为展示企业文化和品牌价值的重要载体，设计思路涵盖传统文化、热门IP、公益事业等多个方向 [2] - 礼盒内容物趋向实用化与场景化，如美团配备月亮椅用于秋日露营，斗鱼配备筋膜枪和运动挎包鼓励秋游 [39][59] - 科技元素深度融合，如腾讯的云端内容、追觅的AI公益音乐课，体现行业技术能力向生活场景的渗透 [18][25]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR收盘于26751.60点，较前日下跌103.96点，跌幅0.39% [1] - 当日交易区间在26663.28点至26811.89点之间，振幅为0.55% [1] - 对应港股恒生指数收于26855.56点，上涨232.68点，涨幅0.87% [1] 主要蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR表现强劲，收报110.477港元，较港股收市上涨0.98% [2][3] - 腾讯控股ADR收报662.66港元，较港股收市微跌0.05% [2][3] - 阿里巴巴-W港股收报177.000港元，上涨3.600港元，涨幅2.08% [3] 重点公司ADR与港股价格对比 - 多数公司ADR价格低于港股，其中携程集团ADR较港股折让10.774港元，百度集团-SW ADR折让5.016港元 [3] - 部分公司ADR出现溢价，汇丰控股ADR较港股溢价1.077港元，新鸿基地产ADR溢价0.576港元 [3] - 小米集团-W ADR较港股溢价0.102港元，友邦保险ADR溢价0.118港元 [3] 个股显著价格波动 - 快手-W港股价格大幅上涨7.22%，收报84.600港元，上涨5.700港元 [3] - 百济神州港股上涨4.69%，收报205.200港元，上涨9.200港元 [3] - 交通银行港股下跌0.91%，收报6.530港元，下跌0.060港元 [3]

公司行动与目标 - 携程公司于10月22日起全面升级酒店点评治理机制，重点打击恶意差评、职业差评师及以差评要挟牟利等行为 [1] - 此次行动本质上是为了推动酒店行业更加高质量、可持续的发展 [1] - 平台鼓励并支持酒店对可疑不当行为进行主动反馈，并对确认的高风险账号进行处理，例如恶意点评不计入酒店点评总分 [1] 行业背景与问题 - 近年来，随着在线点评影响力日益增大，出现了部分“职业差评师”或利用点评机制恶意要挟、谋取不当利益的行为 [1] - 此类行为扰乱了平台公平竞争环境，也影响了真实用户反馈的可信度 [1] - 酒店此前常陷入住客以差评相威胁、索要退款或额外利益时“破财消灾”或“承受不公评价”的两难境地 [1] 技术应用与赋能 - 公司应用AI大模型技术结合酒店报告的具体内容，与平台内多维度数据进行关联分析与综合评估 [2] - AI能从海量数据中学习和识别非正常的、潜在的恶意行为模式，例如关注某些集中、高频的异常点评模式 [2] - 技术应用的数据维度包括订单特征以及相关的申诉特征等 [2]

行业复苏态势 - 2025年旅游行业持续复苏，重要节假日如春节、清明、五一及端午旅游人次均创下新高 [1] - 2025年国内居民出游人次达32.85亿，同比增长20.6%，预计三季度继续保持增长 [2] - 2025年上半年全球国际游客数量达到6.9亿人次，同比增长5%，亚太地区因中国表现强劲保持双位数增速 [2] 节假日表现与预测 - 国庆假期跨省游订单增长超过40%，出境游订单爆火，其中肯尼亚和坦桑尼亚假期订单同比增长130% [1] - 热门演出场馆周边酒店及景点搜索量同比大增1.5倍，乌镇等热门古镇类景点旅游商品预订量同比增长超120% [1] - 中秋与国庆重合形成8天超长假期，出游意愿强烈，预计将实现双位数的增速 [2] 旅游消费结构变化 - 大众旅游消费趋势明显，下沉市场低线城市旅游群体占比提升，第一季度农村旅游人次增速达39.2%，消费增长39.6% [4] - 同程旅行新增付费用户大都以二线及以下城市为主，非一线城市注册用户占比高达87% [4][8] - 旅游结构重塑，周边游成为常态，市场推出高端定制化旅游团及豪华游轮等品质游产品以满足多样化需求 [5] 模式创新与AI赋能 - 通过旅游+影视、旅游+演艺及旅游+教育等模式创新推动产品纵向走深 [5] - AI能力进化赋能全产业链，携程推出旅游平台3.0模式，同程旅行程心AI接入DeepSeek提供实时预订服务，飞猪推出旅行AI"问一问" [5] - 目的地及酒店品牌加大AI投入，如黄山旅游旗下途马科技将AI旅行助手全面接入DeepSeek [5] 资本市场表现与投资机会 - OTA板块率先上涨，携程市值连续三个月升幅超30%，同程旅行市值升幅达20% [1] - 旅游行业复苏及AI+旅游赛道催生投资机遇，OTA平台作为行业风向标率先得到资金布局 [7] - 政策支持力度加大，如国务院印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，各地方持续推出支持政策 [6] 重点公司分析：携程 - 携程上半年住宿预订及交通票务业务均保持双位数增速，收入增速超过20%，酒店住宿预订及国际业务为核心驱动力 [7] - 海外业务势头正盛，在东南亚市场市占率领先，2024年在泰国成立亚洲直播中心，2025年加大与泰国及马来西亚合作 [7] - 财通证券预计公司2025-2027年营收分别为620/712/809亿元，Non-GAAP归母净利润分别为194/224/256亿元 [7] 重点公司分析：同程旅行 - 同程旅行聚焦下沉市场，通过产品创新及AI应用提升用户体验，上半年住宿预订及交通票务业务保持双位数增长 [8] - 国泰海通称其2025年第二季度业绩超预期，酒旅需求维持景气驱动GMV同比恢复正增长，给予目标价27.88港元 [8] - 公司获得MSCI最高的ESG评级AAA，位列全球前五 [8] 产业链其他标的 - 酒店龙头华住集团上半年实现双位数收入增长，截至2025年6月酒店数量及在营客房总数增长均超过18% [8] - 华住集团在产品与生态构建上取得突破，推出汉庭4.0，桔子品牌成为中档第二增长曲线 [8]