公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [4] 核心观点 - 控股股东拟增持公司0.15%-0.21%A股股份,彰显长期发展信心 [3] - 看好净资产持续修复,股息价值突出 [3] - 煤价平稳、辅助服务落地、电量电价签订,关注新三部曲进程 [3] 盈利预测 - 预计2024~2026年EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股,最新收盘价对应PE为9.46、8.24、7.36倍 [3] - 给予2024年13倍PE,对应9.05元/股合理价值,对应H股5.70港币/股合理价值 [3] 相关研究 - 二季度火电风电盈利承压,现金流持续改善 [6] - 煤电盈利超预期,高ROE加速修复净资产 [6] - 现金流大幅改善,看好净资产持续修复 [6]

股东持股 - 华能财务公司持股9,994,199股，比例0.06%[4] - 第一组一致行动人持股7,225,382,667股，比例46.03%[5] 股份转让 - 华能财务拟转让9,994,199股，比例0.06%[6] - 转让期2024/10/10～2025/1/9，按市场价大宗交易[6] - 转让因政策要求，不影响控股权[4][6][10]

增持情况 - 2024年9月9日华能结构调整1号基金增持1500万股A股，占总股本0.0956%[4][6] - 增持前未持股，增持后持股1500万股，占总股本0.0956%[5] - 增持前华能集团及其一致行动人持股46.09%，增持后持股46.19%[6] 未来展望 - 华能结构调整1号基金计划3个月内继续增持，累计比例0.15%-0.21%（含本次）[4][6][7] - 增持计划不设价格区间，资金为自有资金[4][7][8] - 华能集团及其一致行动人承诺不减持，实施期限不超3个月，增持比例合计不超2%[8] 其他 - 增持计划可能因市场变化无法达预期[4][9] - 实施增持计划不会导致控股股东及实际控制人变化[4][11]

融资情况 - 获批2024年6月25日至年度股东大会结束，滚动发行不超300亿元超短期融资券[1] - 完成2024年度第十期10亿元超短期融资券发行[1] 债券信息 - 本期债券期限90天，面值100元，利率1.93%[1] - 由宁波银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[1] 资金用途 - 募集资金用于补充营运资金等[1]

债务融资 - 获批规定时间内发行不超1300亿元境内外债务融资工具[1] 中期票据发行 - 完成2024年度第八期中期票据发行，发行额13亿元[1] - 期限十年，单位面值100元，发行利率2.36%[1] - 由招商银行等承销，在全国银行间债券市场公开发行[2] - 募集资金用于补充营运资金，发行文件已公告[2]

融资获批 - 公司获批在2024年6月25日至2024年年度股东大会结束时滚动发行不超300亿元超短期融资券[1] 债券发行 - 公司完成2024年度第九期超短期融资券发行[1] - 本期债券发行额为45亿元，期限92天，单位面值100元，发行利率1.95%[1] - 本期债券由上海浦东发展银行和北京银行主承销，在全国银行间债券市场发行[2] - 本期债券募集资金用于补充营运资金、调整债务结构等，发行文件已公告[2]

债务融资 - 获批在规定时间内发行不超等值1300亿元境内外债务融资工具[1] 中期票据发行 - 完成2024年度第七期15亿元中期票据发行[1] - 期限十年，面值100元，利率2.26%[1] - 由中信证券等承销，银行间市场公开发行[2] - 募集资金用于补充营运资金、调整债务结构等[2]

报告公司投资评级 - 华能国际 (600011.SH) 的投资评级为"增持"（维持）[6] 报告的核心观点 - 华能国际作为煤电和绿电的龙头企业，预计将深度受益于电力体制改革[10][11] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 公司披露2024年半年报，上半年实现营收1188亿元，同比下滑5.73%；归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%；扣非后归母净利润71.8亿元，同比增长28.87%。单二季度实现营收534亿元，同比下滑12.05%；归母净利润28.58亿元，同比下滑29.58%；扣非后归母净利润28.02亿元，同比下滑21.35%。二季度业绩低于市场预期[7] 利润分析 - 上半年煤价下滑业绩正增长，二季度风况欠佳拖累整体业绩。上半年实现利润总额约112亿元，其中煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质/新加坡/其他分别为39.80/5.70/40.30/12.45/0.52/-0.44/17.24/-3.68亿元，利润总额同比增长28.44亿元，主要系市场煤价下滑下煤机板块利润总额同比增长33.87亿元。单二季度看，公司实现利润总额约42亿元，同比下滑约10亿元，主要系二季度全国性风况欠佳，公司风电板块利润总额同比下滑约5亿元；另外新加坡机组单二季度利润总额下滑约10亿元，主要系去年高基数[8] 度电利润分析 - 单二季度业绩低于市场预期，主要系电量下滑对度电利润影响超预期。公司单二季度煤机/风电/光伏板块度电税前利润分别为0.015/0.183/0.176元/千瓦时，在二季度市场煤价环比下滑情况下，煤机度电税前利润环比下降0.016元/千瓦时，主要系二季度来水同比环比偏丰情况下，煤电电量同比环比分别下降83/141亿千瓦时，在燃煤装机几乎不变的情况下，电量大比例下滑导致度电固定成本大幅提升。风电板块度电税前利润同比下滑0.059元/千瓦时，主要系风况欠佳及平价项目投产[9] 装机与发展战略 - 截至2024年6月底，公司控股装机13857万千瓦，其中煤机/燃机/风电/光伏分别为9314/1329/1652/1509万千瓦，煤机与燃机较2023年底几乎不变，风电/光伏分别新增101/199万千瓦。公司仍旧为全国火电龙头，但其新能源装机规模也值得重视，新能源板块装机规模已经达到31.6GW，上半年利润总额占全公司47%比例。公司十四五目标清洁能源装机占比达到45%，当前33%，在燃机规模不变的假设下，2024-2025年公司新能源装机仍需约20GW新增投产才能达到十四五目标[10] 盈利预测与估值 - 结合公司十四五规划以及当前煤炭市场、电力市场环境，我们调整华能国际2024-2026年归母净利润预测分别为127、136、143亿元（此前预测值为127、146、157亿元），扣除约30亿永续债利息（估算值），当前股价对应PE分别为12、11、10倍，当前PB 2.12倍。公司章程承诺现金分红不少于当年可分配利润50%，按照2024年归母净利润（扣除永续债利息）50%分红考虑，对应公司股息率4.1%，对应华能国际电力股份（0902.HK）股息率7.4%（人民币兑港元汇率取1.1），建议关注0902.HK。公司为全国火电、绿电龙头运营商，预计将深度受益于电力体制改革，维持华能国际"增持"评级[12]

融资获批 - 公司获批自2024年6月25日至2024年年度股东大会结束，滚动发行本金余额不超300亿元超短期融资券[1] 债券发行 - 公司完成2024年度第八期超短期融资券发行，发行额为50亿元[1] - 本期债券期限85天，单位面值100元，发行利率1.83%[1] 债券承销与发行市场 - 本期债券由中国银行和兴业银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[2] 资金用途 - 本期债券募集资金用于补充营运资金、调整债务结构、偿还借款及到期债券[2]

报告公司投资评级 - 报告维持华能国际"增持"评级 [4] 报告的核心观点 火电业务 - 2024Q2 境内煤电业绩有所降低,大士能源利润同比下降40.21% [5] - 2024H1 境内煤电利润总额合计39.80亿元,同比增长571% [5] - 2024Q2 营业成本同比下降12.89%,现金流出同比减少幅度高于营业成本端 [5] - 燃机业务利润进一步实现修复,2024H1合计完成利润总额5.70亿元,同比增长63% [5] 绿电业务 - 受来风量下滑影响,2024H1绿电业绩小幅增长 [5] - 2024Q2风电、光伏利润总额分别同比下降23.0%、增长33.2%,弱于电量增速 [5] - 上半年完成资本开支226.13亿元,资产负债率维持在68.05% [5] 财务数据总结 - 2024年营业收入2533.73亿元,同比下降0.4% [1] - 2024年归母净利润113.16亿元,同比增长34.0% [1] - 2024年毛利率11.8%,ROE8.8% [1] - 2024年每股收益0.72元,市盈率10.5倍 [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额502.06亿元 [8] - 2024年投资活动产生的现金流量净额-419.29亿元 [8] - 2024年融资活动产生的现金流量净额53.03亿元 [8]