报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2025年全年发电量小幅增长，风电和光伏贡献了主要增量，而火电发电量略有下降 [3][8] - 受极寒天气影响，美国天然气供需短期快速趋紧，导致全球天然气价格普遍大幅上涨 [3][19] - 报告基于电力结构变化和天然气市场波动，提出了覆盖火电、水电、核电、绿电、电源装备、气电、天然气、环保及前沿技术等多个细分领域的详细投资建议 [3][18][19][43] 根据相关目录分别总结 1. 电力：全年发电量小幅增长，风光贡献增量 - **总体发电情况**：2025年1-12月，全国规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2% [3][8] - **分品种发电量及增速**： - 火力发电量62,945亿千瓦时，同比降低1.0% [3][8] - 水力发电量13,144亿千瓦时，同比增长2.8% [3][8] - 核能发电量4,812亿千瓦时，同比增长7.7% [3][8] - 风力发电量10,531亿千瓦时，同比增长9.7% [3][8] - 太阳能发电量5,726亿千瓦时，同比增长24.4% [3][8] - **增量结构分析**：2025年全年发电量同比增加2,091亿千瓦时，其中火电下降约636亿千瓦时，而水电、核电、风电、光伏分别增加约358亿千瓦时、344亿千瓦时、931亿千瓦时和1,123亿千瓦时，风电和光伏对总增量的贡献度分别为45%和54% [3][9] - **12月单月数据**：12月单月发电量8,586亿千瓦时，同比微增0.1%，其中火电同比下降3.2%至5,812亿千瓦时，风电和光伏分别同比增长8.9%和18.2% [8][10] 2. 燃气：极寒天气供需趋紧，全球气价普涨 - **全球气价大幅上涨**：截至2026年1月23日当周，受美国极寒天气影响，全球主要天然气市场价格飙升 [19] - 美国Henry Hub现货价格报30.72美元/百万英热，周环比涨幅高达903.53% [3][19] - 荷兰TTF现货价格报40.60欧元/兆瓦时，周环比上涨6.56% [3][19] - 英国NBP现货价格报102.75便士/色姆，周环比上涨2.65% [3][19] - 东北亚LNG现货价格报11.35美元/百万英热，周环比上涨12.38% [3][19] - 中国LNG全国出厂价报3,992元/吨，周环比上涨3.72% [3][19] - **美国市场供需分析**：极寒天气导致美国国内供暖需求激增，同时LNG出口原料气需求维持高位，但油气井及管道冻结导致供给下降，供需快速趋紧 [3][19][22] - **欧洲市场情况**：欧洲天然气库存处于多年低位，补库压力叠加寒冷天气推高需求，支撑气价上涨 [19][28] - **亚洲市场情况**：东北亚地区低温推高供暖需求，且欧洲气价上涨对全球LNG价格形成支撑 [19][37] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：在2026年1月19日至1月23日期间，公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块、燃气板块均跑赢沪深300指数 [45] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 工信部等五部门印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，鼓励建设工业绿色微电网 [50] - 湖南省发布零碳园区建设方案，设定2027年和2030年建设目标 [50] - 河南省就调整工商业分时电价峰谷浮动基数公开征求意见 [51] - 贵州省启动2025年新能源增量项目机制电价竞价，机制电量规模约48.18亿千瓦时 [54] - **项目投产与建设**： - 国家能源集团浙江安吉电厂2号84.3万千瓦H级燃气机组投产，为国内单机容量最大、效率最高的燃气电厂 [51] - 国能长源汉川四期2×100万千瓦燃煤扩建工程双机组投产 [54] - **行业数据**： - 陕西省可再生能源电力消费量达881.8亿千瓦时，占全社会用电量32.4%，可再生能源装机历史性超过火电 [52] - 国家管网集团主干天然气管网日供气量创历史新高，达10.67亿立方米 [55] - 2025年全国电力市场累计交易电量达6.64万亿千瓦时，占全社会用电量比重提升至64.0%，其中绿电交易电量同比增长38.3% [55] - **公司公告摘要**： - **大唐发电**：完成发行20亿元超短期融资券 [56] - **南网能源**：预计2025年净利润扭亏为盈，区间为3亿元至3.6亿元 [56] - **华电国际**：2025年累计完成发电量2,622.70亿千瓦时，同比增长17.81% [61] - **粤电力A**：预计2025年归母净利润同比下降，区间为5.77亿元至7.57亿元；2025年总发电量1,277.82亿千瓦时，其中光伏发电量同比增长68.18% [62][63] - **黔源电力**：预计2025年归母净利润大幅增长160%至190%，主要因来水偏多及发电量增长 [62] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、未来三年每股收益预测及市盈率等数据 [65][66][67]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点：发用电结构清洁化转型，重视板块红利价值 [1] - 2025年全社会用电量同比增长5.0%，三产及城乡居民用电增量占比达50.2%，用电结构从二产向三产及居民转型趋势明确 [3][15] - 2025年规上发电量同比增长2.2%，风光发电增量贡献全部增量的90.1%，发电结构逐渐转向以风光为主导的清洁低碳阶段 [3][56] - 年度长协电价基本落地，未来下降空间有限，煤电容量电价提升可带来度电接近2分的增幅，电价悲观预期或持续改善 [3] - 立足当下，关注火电水电投资机会，重视板块的防御属性 [3] - 公用事业化加速推进，关注板块红利价值，包括火电、水电、燃气、绿电及核电领域的相关公司 [3] 根据目录总结 一、电量：2025年用电量同比+5%，发电量同比+2.2% - **用电量**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%（去年同期为6.8%），其中一产/二产/三产/城乡居民用电量分别同比+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3% [3][15] - **用电结构转型**：2025年三产+城乡居民用电增量占全部的50.2%（2023-2024年分别为34.6%、47.6%），增量贡献由二产转向三产+城乡居民 [3][15] - **细分行业贡献**：2025年11月二产用电量增量主要受造纸及纸制品业、电气机械和器材制造业、石油煤炭及其他燃料加工业拉动，非金属矿物制品业及有色金属冶炼业贡献偏弱 [36][43] - **发电量**：2025年规上发电量达9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%，其中火/水/风/光/核发电量同比分别为-1.0%/+2.8%/+9.7%/+24.4%/+7.7% [3][56] - **发电结构转型**：2025年1-12月风光发电增量贡献全部发电增量的90.1%（2023-2024年分别为61.9%、44.7%） [3][71] 二、装机：风光装机新增357GW，火电占比降至40% - **总装机结构**：截至2025年11月末，全国发电设备总装机达3794GW，同比增长17.3%，其中火电/水电/风电/光伏/核电装机占比分别为40.1%/11.7%/15.9%/30.6%/1.6% [72][77] - **新增装机**：2025年1-11月全国新增装机446GW，其中风光新增357GW，占全口径新增装机的80% [72][78] - **火电核准与开工**：2025年1-11月累计新增核准火电30.9GW，累计开工火电56.38GW [89][93] - **利用小时数与利用率**：2025年1-11月全国发电设备平均利用小时数同比下滑289小时，其中火电/水电/风电/光伏利用小时数分别同比-209/-11/-130/-117小时 [101][102] - **风光消纳压力**：2025年11月全国风电/光伏利用率分别为93.1%/93.7%，三北地区消纳压力较大，调节电源价值提升 [110][111] 三、水情：1月来水分化，红水河流域及清江大幅偏丰 - （注：报告正文中未提供该章节具体数据内容，故根据指令跳过） 四、电价：重视稳电价稳煤价反内卷的进程 - **月度电价表现**：2025年12月，山东月度电价同比下降3厘（全年同比提升4厘），山西同比下降2分（全年同比下降6厘），广东保持372元/兆瓦时同比降3分（全年同比下降5分），江苏电价同比下降8分（全年同比下降6分） [3] - **政策引导**：江苏、广东、广西、海南四省份发文强调零售电价过低签约风险，提示履约风险，低价竞争行为或有所改善 [3] - **电价展望**：当前各省年度长协电价逐渐接近下限，未来下降空间有限，新能源装机增速下滑后电力供需有望改善，电量电价有望触底 [3] - **容量电价**：绝大部分省份煤电容量电价提升，可带来度电接近2分的增幅 [3] 五、煤价近期保持高位，LNG到岸价同比下降近三成 - （注：报告正文中未提供该章节具体数据内容，故根据指令跳过） 六、关注转型契机下的投资机会 - **火电投资机会**：2025年北方公司如建投能源、京能电力上半年股价涨幅达60%-70%，当前年度长协电价降幅有限，叠加容量电价提升及市场化交易，火电盈利稳定性提升可期 [3] - **水电投资机会**：汛期结束后关注高蓄能的长江电力、Q4业绩预计高增的桂冠电力，汛期电量低基数有望维持多个季度利润提升，各集团仍有水电资产证券化进程可关注 [3] - **板块红利价值**：报告列举了多个细分领域的投资标的，包括火电（华能国际、华电国际、国电电力等）、水电（长江电力、桂冠电力）、燃气（九丰能源）、绿电（龙源电力H、福能股份）及核电（中广核电力） [3][4]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[8] 报告核心观点 - 火电电量降幅收窄，但预计2026年降幅将进一步扩大[8] - 公用事业基金持仓环比上升，增持方向主要集中于火电企业[8] - 投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，低位公用事业资产值得关注[8] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一[8] - 电力市场化改革将逐步给予电力商品各项属性充分定价，支撑新型电力系统建设[8] 根据相关目录分别总结 基金持仓 - 截至4Q25末，公用事业占全部基金股票投资市值比例为1.25%，环比上升0.10个百分点[8][11] - 公用事业基金持仓相对标准行业配置比例低配2.03个百分点，低配幅度环比收窄0.17个百分点[8][11] - 4Q25基金增持主要集中于3Q25业绩较好的火电公司，持股占流通股比例增加最多的三家公司为华能国际（环比+1.1%）、皖能电力（环比+0.9%）、建投能源（环比+0.9%）[8][11] - 基金公司持股总市值增加最多的三家公司为华能国际（环比+9.6亿元）、长江电力（环比+4.8亿元）、国电电力（环比+3.4亿元）[11] 电量数据 - 2025年12月规上电厂发电量同比+0.1%，增速较2025年11月回落2.6个百分点，主要受气温因素拖累[8][12] - 分电源看，2025年12月火电同比-3.2%，降幅较2025年11月收窄1.0个百分点[8][12] - 2025年12月风电同比+8.9%，增速较11月回落13.1个百分点；光伏同比+18.2%，增速较11月回落5.2个百分点[8] - 2025年12月水电同比+4.1%，增速较11月回落13.0个百分点；核电同比+3.1%，增速较11月回落1.6个百分点[8] - 2025年全年累计发电量同比+2.2%[10] - 2025年全年分电源累计发电量同比：火电-1.0%，水电+2.8%，核电+7.7%，风电+9.7%，光伏+24.4%[10] 电价动态 - 2026年1月16日至22日，广东省日前电力市场出清均价周均值为326元/兆瓦时，同比上涨14元/兆瓦时（+4.5%）[25] - 1Q26以来，广东省日前现货电价均值为324元/兆瓦时，同比下降21元/兆瓦时（-6.0%）[10][25] - 同期，江苏省日前电力市场出清均价周均值为274元/兆瓦时，周环比下降20元/兆瓦时（-6.8%）[25] - 同期，山西省日前市场算术平均电价周均值为385元/兆瓦时，同比上涨59元/兆瓦时（+18.2%）[27] - 1Q26以来，山西省日前现货电价均值为244元/兆瓦时，同比下降44元/兆瓦时（-15.4%）[10][27] - 2025年12月，山西省中长期交易电价同比下降7.4%[10] 动力煤市场 - 截至2026年1月22日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价685元/吨，周环比下降10元/吨（-1.4%），同比下降68元/吨（-9.0%）[29] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价516元/吨，周环比下降25元/吨（-4.6%）[29] - 同期，广州港Q5500印尼煤库提价为729元/吨，周环比下降2元/吨（-0.3%）[31] - 同期，秦皇岛-广州海运煤炭运价指数周环比上涨4.3元/吨（+12.8%）；秦皇岛-上海海运煤炭运价指数周环比上涨3.9元/吨（+17.3%）[31] - 截至2026年1月22日，秦皇岛港煤炭库存580万吨，周环比增加30万吨（+5.4%）[39] - 截至2025年1月22日，全国25省电厂煤炭库存量12309万吨，周环比下降334万吨（-2.6%）；日耗煤量688万吨，周环比增加57万吨（+9.0%）[39] 水文情况 - 截至2026年1月22日，三峡水库水位170米，同比上升1.2%[41] - 2026年1月16日至22日，三峡水库周平均入库流量同比+10.6%，周平均出库流量同比+14.4%[41] - 1Q26以来，三峡平均出库流量同比+10.2%[42] 行情回顾 - 本周（2026/1/19~2026/1/23），申万公用事业指数上涨2.3%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数0.5个百分点[8][47] - 子板块周涨幅：水电-0.9%，火电+2.7%，风电+2.8%，光伏+7.2%，燃气+7.2%[49] - 年初至今，公用事业指数上涨4.9%[48] - 个股方面，A股公用事业涨幅前五为：梅雁吉祥(+25.7%)、中泰股份(+23.0%)、特瑞斯(+21.6%)、胜通能源(+18.4%)、百通能源(+18.2%)[53] 投资建议与标的 - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升[8] - 推荐标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)[8] - 相关标的：豫能控股(未评级)[8] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解[8] - 相关标的：长江电力(未评级)、桂冠电力(未评级)、川投能源(未评级)、华能水电(未评级)[8] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[8] - 相关标的：中国广核(未评级)[8] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点[8] - 相关标的：龙源电力(未评级)[8]

行业投资评级 - 对电力及公用事业行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 2025年第四季度主动型基金对电力及公用事业行业持仓小幅回落，指数型基金持仓小幅回升，整体持仓占比处于底部，后续占比提升可能性较大 [1][4][11] - 南方电网2026年计划固定资产投资1800亿元，连续第五年创历史新高，投资重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业及优质供电服务，旨在支撑新能源并网消纳并卡位AI基础设施赛道 [3][12][15] - 建议关注高股息火电龙头、电价稳健的煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水电核电防御板块以及盈利修复的优质城燃龙头 [4][8] 本周行情回顾 - 本周（1月19日至1月23日）上证指数报收4136.16点，上涨0.84%，沪深300指数报收4702.5点，下跌0.62% [1][65] - 中信电力及公用事业指数报收3177.58点，上涨2.24%，跑赢沪深300指数2.86个百分点，在30个中信一级板块中位列第14 [1][65] - 板块内个股大部分上涨，涨幅前五为上海电力（+11.95%）、川能动力（+11.89%）、兆新股份（+8.86%）、郴电国际（+8.16%）、吉电股份（+7.11%）[68] - 跌幅前五为黔源电力（-4.85%）、长江电力（-1.96%）、华能国际（-1.47%）、电投产融（-1.31%）、西昌电力（-1.20%）[68] 基金持仓分析 - 2025年第四季度末，主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.61%，同比降低1.31个百分点，环比第三季度减少0.03个百分点 [1][11] - 2025年第四季度末，指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.77%，同比降低1.35个百分点，环比第三季度增长0.02个百分点 [1][11] - 两类基金合并持仓占比为1.18%，整体与第三季度相比变化不大 [1][11] - 主动型基金增配前五标的：建投能源（流通股占比+1.00个百分点）、中闽能源（+0.35个百分点）、京能电力（+0.29个百分点）、内蒙华电（+0.25个百分点）、华能国际（+0.20个百分点）[2][12] - 主动型基金减配前五标的：新天然气（-0.46个百分点）、大唐新能源（-0.39个百分点）、华电国际电力股份（-0.35个百分点）、福能股份（-0.33个百分点）、华电国际（-0.28个百分点）[2][12] - 指数型基金增配前五标的：南网储能（+0.24个百分点）、长江电力（+0.12个百分点）、三峡能源（+0.12个百分点）、中国核电（+0.12个百分点）、华能国际（+0.11个百分点）[2][12] - 指数型基金减配最多标的：申能股份（-0.53个百分点）[2][12] 行业动态与数据 南方电网投资计划 - 南方电网公司2026年安排固定资产投资1800亿元，较2025年的1750亿元和2024年的1730亿元稳步增长，过去五年年均增速达9.5% [3][12] - 投资重点领域：新型电力系统建设、战略性新兴产业发展、优质供电服务提升 [3][12] - 其中，大规模设备更新和数智化改造投资不低于506亿元 [3][12] - 投资将支撑南方区域当年新增4000万千瓦新能源装机的并网与消纳 [3][12] - 计划投资约532亿元建设藏粤直流等跨区工程，引入区外清洁电力 [12][15] 火电 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价下降至691元/吨 [9][16] 水电 - 1月23日，三峡入库流量同比上升15.85%，出库流量同比上升12.78% [9][38] 绿电（光伏） - 截至1月21日，硅料价格为54元/千克，主流硅片价格为1.53元/片，价格均较前值持平 [51] 碳市场 - 本周（1月19日至1月23日）全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价较上周上升3.18%，最后一个交易日收盘价为81元/吨 [60] - 本周周成交量242.52万吨，周成交额1.76亿元 [60] - 截至2026年1月23日，全国碳市场CEA累计成交量8.75亿吨，累计成交额583.9亿元 [60] 行业资讯摘要 - 2025年12月，全国规模以上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；2025年全年发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2% [71] - 2025年12月，规上工业火电同比下降3.2%，降幅比11月收窄1.0个百分点；水电增长4.1%，增速放缓13.0个百分点；核电增长3.1%，增速放缓1.6个百分点；风电增长8.9%，增速放缓13.1个百分点；太阳能发电增长18.2%，增速放缓5.2个百分点 [71] - 2025年国内生产总值1401879亿元，同比增长5% [72] - 工信部等五部门发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划从2026年起遴选零碳工厂，到2027年在多个行业培育建设一批零碳工厂 [72] - “两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）带动2025年总投资超1万亿元 [73] - 2025年12月，国家能源局核发绿证2.11亿个，其中可交易绿证1.50亿个（占比71.32%）；2025年全年累计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个 [73] - 2025年全国电力市场交易电量达6.6万亿千瓦时，同比增长7.4%；其中12月绿电交易电量317亿千瓦时，同比增长32.3% [74] 重点公司动态 - **皖能电力 (000543.SZ)**：拟以全资子公司皖能能源交易100%股权及17.27亿元现金，向控股股东旗下新能公司增资，以整合新能源业务、解决同业竞争 [76] - **华电新能 (600930.SH)**：2025年第四季度发电量约289.39亿千瓦时，同比增长约18.91%；2025年全年发电量约1146.76亿千瓦时，同比增长约29.64% [76] - **金开新能 (600821.SH)**：预计2025年归母净利润8464.12万元，同比减少89.46%；业绩预减主要因限电损失增加、平均上网电价下降及计提资产减值 [76] - **华电国际 (600027.SH)**：2025年全年累计发电量2622.70亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约6.99%；2025年平均上网电价约为513.29元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约2.34% [76] 重点标的盈利预测 - **浙能电力 (600023.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.54/0.59/0.63元，对应PE分别为9.21/8.40/7.82倍 [8] - **皖能电力 (000543.SZ)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.02/1.03/1.06元，对应PE分别为8.27/8.18/7.97倍 [8] - **国电电力 (600795.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.42/0.47/0.51元，对应PE分别为11.22/10.08/9.38倍 [8] - **华能国际 (600011.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.96/1.01/1.04元，对应PE分别为7.69/7.24/7.10倍 [8] - **新集能源 (601918.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.80/0.89/0.97元，对应PE分别为8.82/7.87/7.26倍 [8] - **青达环保 (688501.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.71/2.08/2.50元，对应PE分别为16.40/13.43/11.22倍 [8] - **新天绿能 (600956.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.47/0.60/0.68元，对应PE分别为16.40/12.88/11.27倍 [8] - **华光环能 (600475.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.75/0.84/0.95元，对应PE分别为28.21/25.26/22.37倍 [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025年第四季度主动型基金对电力及公用事业行业持仓小幅回落，指数型基金持仓小幅回升，整体持仓占比处于底部，后续占比提升可能性较大[1][11] - 南方电网2026年计划固定资产投资1800亿元，连续第五年创历史新高，投资重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业及优质供电服务，并支撑当年南方区域新增4000万千瓦新能源装机并网消纳[3][12] - 报告建议关注高股息火电龙头、电价稳健的煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水电核电防御板块及燃气板块的优质龙头[4] 本周行情回顾 - 本周（1月19日至1月23日）上证指数报收4136.16点，上涨0.84%，沪深300指数报收4702.5点，下跌0.62%[1][63] - 中信电力及公用事业指数报收3177.58点，上涨2.24%，跑赢沪深300指数2.86个百分点，在30个中信一级板块中位列第14[1][63] - 板块内个股大部分上涨，涨幅前五为上海电力（11.95%）、川能动力（11.89%）、兆新股份（8.86%）、郴电国际（8.16%）、吉电股份（7.11%）[66] - 跌幅前五为黔源电力（-4.85%）、长江电力（-1.96%）、华能国际（-1.47%）、电投产融（-1.31%）、西昌电力（-1.2%）[66] 基金持仓分析 - 2025年Q4末，主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.61%，同比降低1.31个百分点，环比Q3减少0.03个百分点[1][11] - 2025年Q4末，指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.77%，同比降低1.35个百分点，环比Q3增长0.02个百分点[1][11] - 合并计算后，两类基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.18%，整体与Q3相比变化不大[1][11] - 2025年Q4主动型基金增配前五标的：建投能源（流通股占比+1.00个百分点）、中闽能源（+0.35个百分点）、京能电力（+0.29个百分点）、内蒙华电（+0.25个百分点）、华能国际（+0.20个百分点）[2][12] - 2025年Q4主动型基金减配前五标的：新天然气（-0.46个百分点）、大唐新能源（-0.39个百分点）、华电国际电力股份（-0.35个百分点）、福能股份（-0.33个百分点）、华电国际（-0.28个百分点）[2][12] - 2025年Q4指数型基金增配前五标的：南网储能（+0.24个百分点）、长江电力（+0.12个百分点）、三峡能源（+0.12个百分点）、中国核电（+0.12个百分点）、华能国际（+0.11个百分点）[2][12] - 2025年Q4指数型基金减配最多标的：申能股份（-0.53个百分点）[2][12] 行业动态与数据 - **南方电网投资计划**：2026年安排固定资产投资1800亿元，较2025年的1750亿元和2024年的1730亿元稳步增长，过去五年年均增速达9.5%[3][12] - **投资结构**：大规模设备更新和数智化改造投资不低于506亿元，投资约532亿元建设藏粤直流等跨区工程[3][15] - **火电**：煤价下降至691元/吨[9][16] - **水电**：1月23日三峡入库流量同比上升15.85%，出库流量同比上升12.78%[9][37] - **绿电**：截至1月21日，硅料价格为54元/千克，主流硅片价格为1.53元/片，价格均较前值持平[49] - **碳市场**：本周（1月19日至1月23日）全国碳市场交易价格较上周上升3.18%，周成交量242.52万吨，周成交额1.76亿元，收盘价81元/吨[58] - **累计数据**：截至2026年1月23日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.75亿吨，累计成交额583.9亿元[58] 行业资讯摘要 - **能源生产**：2025年12月，规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；2025年全年规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%[69] - **分品种发电**：2025年12月，规上工业火电同比下降3.2%，降幅比11月收窄1.0个百分点；水电增长4.1%，增速放缓13.0个百分点；核电增长3.1%，增速放缓1.6个百分点；风电增长8.9%，增速放缓13.1个百分点；太阳能发电增长18.2%，增速放缓5.2个百分点[69] - **宏观经济**：2025年国内生产总值1401879亿元，同比增长5%[70] - **政策动态**：工信部等五部门发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划从2026年起遴选零碳工厂，到2027年在多个行业培育建设一批零碳工厂[70] - **投资带动**：“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）2025年带动总投资超过1万亿元[71] - **绿证核发**：2025年12月，国家能源局核发绿证2.11亿个，其中可交易绿证1.50亿个，占比71.32%；2025年全年累计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个[71] - **电力市场交易**：2025年全国电力市场交易电量达6.6万亿千瓦时，同比增长7.4%；2025年12月绿电交易电量317亿千瓦时，同比增长32.3%[72] 重点公司公告摘要 - **皖能电力 (000543.SZ)**：公告对外投资暨关联交易，拟以全资子公司股权及17.27亿元现金向控股股东旗下公司增资，以整合新能源业务、解决同业竞争[74] - **华电新能 (600930.SH)**：2025年第四季度完成发电量约289.39亿千瓦时，同比增长约18.91%；2025年全年累计发电量约1146.76亿千瓦时，同比增长约29.64%[74] - **金开新能 (600821.SH)**：2025年年度业绩预告，预计归母净利润8464.12万元，同比减少89.46%；业绩预减主要因限电损失电量增加、平均上网电价下降及计提资产减值准备[74] - **华电国际 (600027.SH)**：2025年全年累计完成发电量2622.70亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约6.99%；2025年平均上网电价约为513.29元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约2.34%[74] 重点标的与盈利预测 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如： - 浙能电力 (600023.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.54元，对应PE 9.21倍[8] - 华能国际 (600011.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.96元，对应PE 7.69倍[8] - 国电电力 (600795.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.42元，对应PE 11.22倍[8] - 青达环保 (688501.SH)：买入评级，预计2025年EPS为1.71元，对应PE 16.40倍[8] - 新天绿能 (600956.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.47元，对应PE 16.40倍[8]

报告行业投资评级 - 看好公用事业行业 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，电价有望稳中小幅上涨，煤电企业成本可控，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望毛差稳定和售气量高增 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至1月23日收盘，公用事业板块上涨2.3%，优于大盘，沪深300下跌0.6%至4702.50；电力板块上涨1.72%，燃气板块上涨7.21% [4][12][14] - 涨跌幅前三的行业分别是建筑材料（9.2%）、石油石化（7.7%）、钢铁（7.3%），后三的是银行（-2.7%）、通信（-2.1%）、非银金融（-1.5%） [12] - 电力板块主要公司涨跌幅前三为南网能源(16.26%)、上海电力（11.95%）、中闽能源（7.76%），后三为长江电力（-1.96%）、华能国际（-1.47%）、华能水电（-0.87%）；燃气板块主要公司涨跌幅前三为中泰股份(23.02%)、九丰能源(14.70%)、佛燃能源(13.15%)，后三为水发燃气(0.00%)、新奥股份(1.45%)、大众公用(2.26%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：1月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价684元/吨，月环比跌10元/吨；截至1月23日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价686元/吨，周环比跌11元/吨；产地动力煤价格有不同程度下跌；海外动力煤价格有不同程度上涨；广州港印尼煤(Q5500)库提价731.9元/吨，周环比跌3.81元/吨，广州港澳洲煤(Q5500)库提价737.15元/吨，周环比跌3.36元/吨 [23][26] - 动力煤库存及电厂日耗：截至1月23日，秦皇岛港煤炭库存582万吨，周环比增32万吨；截至1月22日，内陆17省煤炭库存9010.4万吨，周环比降3.12%，电厂日耗445.9万吨，周环比升8.18%，可用天数20.2天，较上周降2.4天；沿海8省煤炭库存3299.4万吨，周环比降1.48%，电厂日耗241.7万吨，周环比升10.97%，可用天数13.7天，较上周降1.7天 [30][32] - 水电来水情况：截至1月23日，三峡出库流量9180立方米/秒，同比升13.05%，周环比持平 [45] - 重点电力市场交易电价：广东、山西、山东三地的日前和实时现货市场周度均价有不同程度的环比和同比变化 [52][59][60] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至1月23日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数3992元/吨，同比降7.44%，环比升3.72%；欧洲TTF现货价格13.79美元/百万英热，同比降10.3%，周环比升21.0%；美国HH现货价格4.98美元/百万英热，同比升12.9%，周环比升68.8%；中国DES现货价格10.6美元/百万英热，同比降22.6%，周环比升6.5% [4][61] - 欧盟天然气供需及库存：2026年第3周，欧盟天然气供应量63.4亿方，同比升14.8%，周环比升4.6%；消费量118.2亿方，周环比升0.8%，同比升6.2%；2026年1 - 3周，累计消费量334.9亿方，同比升13.4%；第4周，库存量544.89亿方，同比降14.60%，周环比降4.45% [3][5][73] - 国内天然气供需情况：2025年11月，国内天然气表观消费量362.80亿方，同比升4.1%；12月，国内天然气产量229.80亿方，同比升5.4%，LNG进口量848.00万吨，同比升18.8%，环比升22.2%，PNG进口量497.00万吨，同比升12.7%，环比降0.8% [5][78][79] 本周行业新闻 - 电力行业：2025年12月，规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增0.1%，1 - 12月，规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增2.2%；2026年入冬后，全国用电负荷快速增长，国家能源系统多措并举保障供应 [87][88] - 天然气行业：2025年1 - 12月，规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增6.2% [88] 本周重要公告 - 申能股份：2025年度控股发电企业完成发电量576.54亿千瓦时，同比减1.7%；上网电量553.76亿千瓦时，上网电价均价0.494元/千瓦时；年底控股装机容量2066.11万千瓦，同比增15.1% [89] - 上海电力：2025年完成合并口径发电量782.32亿千瓦时，同比升1.41%；上网电量749.79亿千瓦时，同比升1.49%；年底控股装机容量2632.13万千瓦，清洁能源占比62.59% [90] - 湖北能源：2025年末资产总额1000.81亿元，较期初增1.83%；归属于上市公司股东的所有者权益372.22亿元，较期初增10.30%；净利润18.96亿元，同比增4.51% [91] - 国投电力：2025年1 - 12月，控股企业累计完成发电量1580.93亿千瓦时，上网电量1542.09亿千瓦时，分别同比减8.12%和8.06%；四季度末已投产控股装机容量4689.56万千瓦 [92][93] - 广汇能源：预计2025年净利润132000 - 147000万元，同比降50.03% - 55.13% [93] - 佛燃能源：2025年天然气供应量49.31亿立方米，营业总收入337.54亿元，同比增6.85%；净利润10.01亿元，同比增17.26% [94] 投资建议和估值表 - 电力：建议关注全国性煤电龙头、区域龙头、水电运营商等，设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益 [5][98] - 天然气：建议关注新奥股份、广汇能源 [5][98] - 估值表：展示了公用事业行业主要公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等指标 [96][99]

北京市政府工作报告与雄安新区建设 - 北京市全力支持雄安新区建设 [1] - 北京市服务保障中国中化、中国华能等一批中央企业迁入雄安新区 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：火电业绩受益于煤价下降而高增，水电经营稳健且部分公司弹性显著，风光核等新能源在入市交易影响下承压，环保板块中的垃圾焚烧企业预计维持高增长 [4] 分板块总结 火电板块 - 受益于2025年煤价下降，全国煤电机组经营情况普遍改善，业绩与点火价差强相关 [4] - 京津冀区域因电价下降较少，火电机组改善或最为明显，例如建投能源预计2025年全年归母净利润同比增长253% [4] - 全国性火电运营商如华能国际、大唐发电有望收获较优利润，得益于煤价走低和经营管理降本增效 [4] - 展望2026年，预计京津冀、西北等区域火电电价边际下降或不明显，若煤价超预期下降，盈利能力改善或更明显 [4] - 根据业绩前瞻，华能国际2025年归母净利润预计为146.41亿元，同比增长44%；大唐发电预计为71.00亿元，同比增长58% [7] 水电板块 - 2025年水电电量受来水影响分化：四川来水偏枯，乌东德水库来水同比偏枯6.44%，雅砻江水电全年发电量同比-6.23%；云南、湖北、广西、贵州来水偏丰，澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5成，三峡水库来水同比偏丰5.93% [4] - 桂冠电力水电发电量同比增幅36%，黔源电力来水偏多45% [4] - 预计四大水电（如长江电力）业绩稳定，归母净利润同比增速或在10%以内；桂冠电力与黔源电力受益于区域来水偏丰，归母净利润或大幅增长 [4] - 展望2026年，水电入市对其电价影响短期或可控，水电商业模式具有独特性、资源稀缺性和盈利稳定性 [4] - 根据业绩前瞻，长江电力2025年归母净利润预计为341.67亿元，同比增长5%；桂冠电力预计为32.87亿元，同比增长44%；黔源电力预计为6.00亿元，同比增长175% [7] 新能源（风光核）板块 - 预计136号文和394号文将加速新能源供需拐点，并对存量项目给予保护，但限电率提升和入市交易电价下滑将扰动2025年经营利润 [4] - 展望2026年，风电增值税退税取消的影响将更充分体现，且电力现货市场启动可能使现货电价承压，新能源运营商面临挑战 [4] - 建议关注全国性低估值且经营效益较优的风电龙头，以及电价企稳且具备成长性的公司 [4] - 根据业绩前瞻，龙源电力2025年归母净利润预计为60.00亿元，同比-7%；中国核电预计为88.50亿元，同比增长1%；中国广核预计为92.96亿元，同比-14% [7] 环保板块 - 预计垃圾焚烧发电企业有望维持高增长，主要驱动因素为产能利用率提高、供热规模提升和提质增效 [4] - 预计2025年第四季度主要垃圾焚烧企业归母净利润表现：永兴股份同比约+6.9%、瀚蓝环境同比约+36.4%、军信股份同比约+39.3% [4][6] - 预计2025年全年光大环境归母净利润同比约+3.6% [6] - 国补资金发放加快，预计垃圾焚烧发电企业现金流有望好转 [4] 投资分析意见 - 重点推荐：1）兼具股息率与成长性的桂冠电力；2）已充分反映入市预期的龙源电力（H）；3）兼具Alpha与低估值的华润电力；4）低估值的绿醇公司嘉泽新能 [6] - 建议关注：1）优质商业模式的大水电长江电力、国投电力、川投能源，以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）具备潜在装机增量与较高股息率的公司：华能国际（H）、国电电力、中国电力等；3）绿色消纳方向（绿醇等）：吉电股份等；4）资产整合方向：远达环保、电投产融、黔源电力、新筑股份等 [6]

规模与效益双提升，经营质效持续优化 - 中国华能实现利润总额“一年一大步、三年连跨三个大台阶”的跨越式增长，资产负债率降至近二十年最低水平，连年获国务院国资委经营业绩考核A级 [2] - 中国华电2025年资产总额突破1.3万亿元，连续13年获评年度经营业绩考核A级，连续14年跻身《财富》世界500强（位列第339位）[3] - 中国大唐2025年利润总额同比增长16.94%，净利润同比增长11.6% [3] - 国家电投2025年度电成本同比降低15.93元/兆瓦时，含税入炉标煤单价较年度预算目标低97元/吨，连续10年获评央企负责人经营业绩考核A级 [3] - 三峡集团2025年资产总额达1.52万亿元，“十四五”期间较“十三五”末增长55% [4] - 国家能源集团年营收超8000亿元，煤炭产销量、发电量、供热量、铁路运量保持全国1/6、1/8、1/8、1/9的市场份额 [4] 筑牢能源安全底线，保障能力全面升级 - 国家能源集团发电装机突破3.96亿千瓦，“十四五”以来电力总装机增长52.5%，年发电量、供热量分别增长27.6%、27.1%，均占全国八分之一份额，新能源装机突破1.4亿千瓦、达到期初的三倍 [7] - 中国华能发电装机突破3亿千瓦，较“十三五”末增长53.4%，稳居全球装机容量第二，发电量、供热量较“十三五”末分别增长21.8%、33.9%，煤炭产量连续四年突破亿吨 [7] - 中国华电发电装机达到2.81亿千瓦，高质量完成“三改联动”和大规模设备更新阶段性任务 [7] - 国家电投总装机规模超2.8亿千瓦，清洁能源装机超2亿千瓦 [7] - 中国大唐发电装机规模跃升至2.2亿千瓦，累计发电量达3.04万亿千瓦时，承担全国约7%的电力供应，供热覆盖超9.6亿平方米 [8] - 三峡集团可控装机达1.68亿千瓦，2025年新增并网装机1000万千瓦，发电量同比增长4.2%，“十四五”期间装机规模较“十三五”末增长92% [8] 聚焦“双碳”目标，清洁能源布局加速 - 三峡集团清洁能源占比96%，2025年新能源业务发电量首次突破1000亿千瓦时，海上风电装机突破890万千瓦，“十四五”期间新能源装机超7200万千瓦 [11] - 国家电投清洁能源装机超2亿千瓦，清洁能源装机占比达74.15%，处于行业领先水平，其中风电装机稳居全球第一 [11] - 中国华电新能源装机突破1.12亿千瓦，境内清洁能源装机占比达61.7%、同比提高5.5个百分点，2025年新增新能源装机容量3464万千瓦，非化石能源装机占比由“十三五”末的31%升至52.4% [11] - 中国华能新能源装机规模是“十三五”末的3.8倍，低碳清洁能源装机占比达56.6%，非化石能源装机占比历史性突破50% [12] - 中国大唐清洁能源占比跃升至51.21%，截至2025年底，新能源装机较2020年增长133.4% [12] - 国家能源集团清洁能源装机规模达到“十四五”初期的3倍，非化石能源装机占比提升16.3个百分点至42.1% [12] 攻坚核心技术，创新驱动赋能发展 - 中国华能成功攻关第四代核电、全球最大煤电碳捕集示范工程、全国首套安全可信DCS等，开工建设世界首台650℃高效超超临界燃煤发电机组，累计有效发明专利是“十三五”末的15倍 [13] - 中国华电率先研发覆盖风光水火等电力全场景的“华电睿”系列自主可控电力工控软件，并在氢能领域布局重点示范项目 [14] - 大唐集团在郓城630℃超超临界二次再热国家电力示范项目中实现自主研制G115钢工程应用，在西藏玉曲河扎拉水电工程实现高水头水电装备制造新突破，自主开发“卓曦”风电机组主控系统实现国产化替代 [14] - 国家电投围绕“国和一号”重大专项攻坚，全面提升三代核电自主化水平，完成300兆瓦级F级重型燃气轮机全部关键技术攻关并形成“国冉一号”品牌 [14] - 国家能源集团牵头搭建我国煤炭产业最大科技攻关平台，突破10项关键技术，重载电-电双源制大功率机车、氢能矿卡等多项首台（套）重大装备填补国内空白 [15] - 三峡集团首次主导发布生态环保国际标准，6项技术装备入选国家能源局首台（套）重大技术装备名单，“十四五”期间286项创新成果获国家、省部、行业科技奖励 [15] 锚定高质量发展，明确战略发展方向 - 中国华能以深化创新驱动、深化“双碳”驱动、深化数智驱动为战略路径，坚持“六个领先”竞争策略，推动“十五五”时期产业结构调整和焕新升级 [16] - 中国华电明确“十五五”时期主要目标，涵盖战略使命彰显、绿色低碳高质量发展、价值创造能力增强、科技自立自强水平提升等多个维度 [16] - 大唐集团提出“十五五”时期七个“提升”奋斗目标，包括战略功能、价值创造能力、新兴产业贡献率、科技创新水平等 [16] - 国家电投加快落实“均衡增长战略”，力争2030年建成世界一流清洁能源企业，实现“4688”经营发展目标 [17] - 三峡集团要更好服务国家水网建设、能源强国建设、美丽中国建设、科技强国建设和“一带一路”建设 [17] - 国家能源集团锚定建设世界一流新型能源供应商目标，加快“三个转型”，打好“五大攻坚战”，坚守“七大发展方向” [18]

2024年电力央企负责人薪酬披露与业绩分析 - 2024年国资委公布14家电力央企负责人薪酬 中国华电集团董事长江毅和中国华能集团董事长温枢刚的薪资领跑行业 [1] - 央企负责人税前薪酬由应付年薪、社保年金等单位的缴存部分以及其他货币收入三部分组成 [1] 2024年电力央企“一把手”薪酬排名 - 在应付年薪方面 中国华能集团董事长温枢刚以96.17万元位居榜首 中国华电集团董事长江毅以96.11万元位列第二 南方电网董事长孟振平以95.83万元位列第三 [2][3] - 在计入社保年金等的总薪资方面 中国华电集团董事长江毅以127.15万元位列第一 国家能源投资集团总经理余兵以124.57万元位列第二 中国华能集团董事长温枢刚以123.17万元位列第三 [3] - 14家企业中 有6家企业的董事长或总经理为2024年年内履职 其当年应付年薪均未超过90万元 其余8家企业负责人的应付年薪整体在79万元至97万元区间 均未过百万 [2] 薪酬变动与行业背景 - 对比2023年数据 绝大多数电力企业“一把手”2024年的总年薪普遍上涨 同比涨幅在0.5%至5%不等 [4] - 薪酬涨幅领先的为中国大唐集团董事长邹磊、中国华电集团董事长江毅和中国华能集团董事长温枢刚 总薪资同比2023年分别上涨4.60%、4.01%和3.28% [6] - 2024年多数电力央企盈利能力趋强 主要受益于煤炭价格同比下降约一成 显著降低了火电企业的燃料成本 [5] 薪酬与公司业绩关联 - 中国华电集团与中国华能集团董事长的薪资位居前列 其所在企业2024年业绩均实现显著增长 [3] - 中国大唐集团旗下大唐发电2024年净利润45.06亿元 同比大幅增长229.70% [7] - 中国华电集团旗下华电国际2024年归母净利润57.03亿元 同比增长26.11% 中国华能集团旗下华能国际归母净利润101.35亿元 同比增长20.01% 两者业绩均创历史最佳 [7] - 业绩增长主要受益于煤价下行带动火电业务增利以及新能源规模的扩张 [7]