文章核心观点 华能水电2025年一季度发电量和上网电量同比大幅增加，主要因新能源装机提升、TB电站全容量投产、梯级蓄能释放及用电需求增加，发电增量主要来自糯扎渡、景洪、TB三电站 [1]。 一季度发电情况 - 公司一季度完成发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22%，上网电量211.04亿千瓦时，同比增加31.42% [1]。 - 分电站看，发电增量主要来自糯扎渡、景洪、TB三电站 [1]。 - 糯扎渡电站发电量为56.38亿千瓦时，同比增加24.3亿千瓦时；景洪电站发电量为16.88亿千瓦时，同比增加6.06亿千瓦时，去年全年两电站发电量同比均下降 [1]。 - TB电站去年全年发电量为28.70亿千瓦时，今年一季度为5.7亿千瓦时 [2]。 发电量增加原因 - 新能源装机规模大幅提升，TB电站全容量投产，使得一季度发电量同比大幅增加 [1]。 - 年初澜沧江水电梯级蓄能同比增加，公司通过梯级优化调度释放蓄能，使得一季度发电量同比增加 [1]。 - 云南省内用电需求同比增加，西电东送电量同比增加 [1]。 部分电站发电量增长原因 - 公司去年年底梯级流域蓄能较多，今年一季度充分释放，糯扎渡、景洪两电站位于澜沧江下游，梯级流域蓄能释放会经过两电站 [2]。 - TB电站全容量投产是主要增量之一 [2]。 枯水期与汛期情况 - 云南江河来水丰枯期明显，枯水期来水较少，TB站来水量比去年同时期少，上游乌弄龙、里底电站发电量同比下降 [2]。 - 一季度为枯水期，枯水期发电量占比较小，全年发电量主要集中在汛期，进入汛期后水量呈量级增长，各电站均如此 [2]。

行业表现 - 4月7日收盘电力行业板块大幅下行，截至目前下跌7.22% [1] - 4月7日行业主力资金净流出48.70亿元 [3] 个股表现 涨幅榜前十 - 湖南发展最新价14.17，涨跌幅8.42% [6] - 浙江新能最新价8.93，涨跌幅5.06% [6] - 龙源电力最新价17.78，涨跌幅2.13% [6] - 江苏新能最新价15.15，涨跌幅2.02% [6] - 长江电力最新价28.33，涨跌幅 -0.25% [6] - 川投能源最新价16.59，涨跌幅 -0.66% [6] - 明星电力最新价11.89，涨跌幅 -2.94% [6] - 华能水电最新价9.07，涨跌幅 -3.10% [6] - 国投电力最新价14.39，涨跌幅 -3.16% [6] 资金流向 - 4月7日主力资金净流入金额前三为福能股份、湖北能源、廊坊发展，分别流入1246.46万、783.45万、79.45万 [4] - 4月7日主力资金净流出的有凌云Ｂ股5.92万、华电B股7.40万、粤电力Ｂ153.16万、世茂能源225.73万、恒盛能源243.88万 [7]

业绩总结 - 2025年一季度公司完成发电量212.92亿千瓦时，同比增31.22%[1] - 2025年一季度公司上网电量211.04亿千瓦时，同比增31.42%[1] 各电站情况 - 乌弄龙电站2025年一季度发电量3.66亿千瓦时，同比减9.41%[2] - 糯扎渡电站2025年一季度发电量56.38亿千瓦时，同比增75.75%[2] - TB电站2025年一季度发电量5.70亿千瓦时，2024年一季度为0[2] 其他项目情况 - 中小型水电站2025年一季度发电量14.89亿千瓦时，同比减13.79%[3] - 祥云风电2025年一季度发电量1.46亿千瓦时，同比减10.43%[3] - 石林光伏2025年一季度发电量0.28亿千瓦时，同比减24.32%[3] - 新投产光伏项目2025年一季度发电量13.85亿千瓦时，同比增53.72%[3] 增长原因 - 2025年一季度发电量增加因新能源装机提升等[1]

指数表现与成分股 - 国证绿色电力指数上涨0.65% [1] - 成分股江苏新能上涨6.12%、龙源电力上涨5.99%、晓程科技上涨4.97%、明星电力上涨3.14%、大唐发电上涨2.81% [1] - 绿色电力ETF(159625)上涨0.36%且盘中成交额达1083.40万元 [1] ETF规模与资金流向 - 绿色电力ETF最新规模达3.30亿元创近1年新高 [2] - 绿色电力ETF最新份额达2.99亿份创近1年新高 [2] - 近9天连续资金净流入合计5507.36万元且最高单日净流入1555.77万元 [2] 估值水平与指数构成 - 国证绿色电力指数最新市盈率仅17.34倍处于近1年0.4%分位（低于99.6%时间） [2] - 指数前十大权重股合计占比57.74%包括长江电力、中国核电等 [2] 政策动态与行业影响 - 五部门联合印发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》 [2] - 政策通过供给端扩容、需求端激励和机制端优化推动可再生能源价值提升 [3] - 政策为绿证市场注入长期动能并利好算力+绿电一体化运营商等方向 [3]

融资情况 - 2025年度第一期超短期融资券发行额7亿，期限71天，利率2.07%[2] - 发行后短期融资券余额7亿，中期票据余额160亿[2] 融资额度 - 2024年5月同意24个月内发不超340亿债务融资工具[3] - 短融单项限额不超140亿，中票不超200亿[3] - 年末短融余额不超50亿，中票不超160亿[3]

债券发行 - 公司完成2025年度第一期13亿元绿色中期票据发行，期限3年，利率2.08%[2] 债务余额 - 发行后短期融资券（含超短）余额7亿元，中期票据（含永续）余额173亿元[2] 债务限额 - 24个月内可发行不超340亿债务融资工具，短融、中票单项限额分别不超140亿、200亿[3] - 每年末短融、中票余额分别不超50亿、160亿[3]

会议信息 - 公司2025年3月1日披露召开第一次临时股东大会通知[4] - 会议于2025年3月18日召开，由董事会召集，董事长主持[4] 参会情况 - 9名股东代表162亿35万9000股，占比90.00%出席现场会议[6] 会议审议 - 审议延长发行决议有效期等5项议案[8][12] 表决情况 - 采用现场和网络投票结合方式，表决结果合法有效[9][10]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为1484人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为16298551947股，占比90.5475%[4] - 公司在任董事15人，出席14人；在任监事5人，出席3人[8] 议案表决情况 - 多项向特定对象发行A股股票相关议案A股同意比例超99.8%[7][9] - 5%以下股东对延长发行决议有效期议案同意比例98.2928%[10] 董事选举情况 - 董事候选人王伟军、李进得票占比超99.79%当选[10]

会议信息 - 公司第四届董事会第六次会议于2025年3月5日发通知，3月18日现场召开[2] - 应出席董事15人，实际出席15人，董事王超委托副董事长滕卫恒出席[2] 议案审议 - 审议通过《关于公司第四届董事会授权决策方案的议案》，15票同意[3] - 审议通过《关于补选公司第四届董事会专门委员会委员的议案》，拟补选李进、王伟军，15票同意[4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 公用事业行业本周重点关注个股组合为佛燃能源、东方电子和中国核电；环保行业本周重点关注个股组合为景津装备、伟明环保和三峰环境 [3][5] - 未来1 - 2个季度环保行业将由普涨过渡到精选个股，可能围绕成长和并购两条主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周公用事业板块指数上涨2.19%，在31个申万一级行业中排第11，跑赢沪深300指数0.61%；环保板块指数上涨2.53%，在32个申万一级行业中排第9，跑赢沪深300指数0.94% [1][10] - 公用事业行业细分子行业中，火电、地方电网、燃气、清洁能源发电、水电本周涨跌幅分别为3.11%、2.6%、1.64%、1.06%、0.97%；环保行业细分子行业中，固废治理、水务及水治理、综合环境治理、环保设备、大气治理本周涨跌幅分别为3.17%、2.88%、2.08%、1.54%、 - 0.66% [11] - 本周公用行业涨幅前五为甘肃能源、明星电力等，跌幅前五为梅雁吉祥、安科瑞等；环保行业涨幅前五为大地海洋、高能环境等，跌幅前五为仕净科技、武汉控股等 [12] - 截至2025年3月7日，公用事业（申万）PE（TTM）为16.87倍，PB（LF）为1.48倍；环保（申万）PE（TTM）为21.60倍，PB（LF）为1.48倍 [1][21] 行业数据 能源 - 2025年3月CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价为686元/吨，较上月 - 0.72%；3月14日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为681元/吨，较3月7日环比 - 1.02%；广州港5500印尼煤（库提价）为788.43元/吨，较3月7日持平；广州港5500澳洲煤（库提价）为757.32元/吨，较3月7日环比 - 0.43% [29] - 2025年3月15日，秦皇岛煤炭库存为715万吨，周环比 - 4.41%；3月7日，煤炭重点电厂库存9866万吨，较3月2日 - 6.58% [33] - 2025年3月14日，中国LNG出厂价格指数为4557元/吨，较3月7日环比 - 1.41%；中国LNG到岸价为13.24美元/百万英热，较3月7日环比 + 7.68% [38] - 2025年3月14日，布伦特原油期货结算价为70.58美元/桶，较上周 + 0.22美元/桶；WTI原油期货结算价为67.18美元/桶，较上周 + 0.14美元/桶 [39] 碳市场 - 本周中国碳市场碳排放配额总成交量为42.43万吨，成交总金额为3687.84万元，成交均价为86.93元/吨 [41] - 2025年3月，全国CCER买入价为82.93元/吨，较2月减少4.8元/吨；卖出价为86.25元/吨，较2月下跌3.38元/吨；中间价为84.59元/吨，较2月下跌4.09元/吨 [41] - 本周欧盟碳排放配额期货成交量为1.90亿吨二氧化碳当量，同比 - 23.71%，环比 - 22.47%；3月14日结算价为69.56欧元/吨二氧化碳当量，较上周下降2.35欧元/吨二氧化碳当量 [45] 光伏 - 2025年3月12日，多晶硅致密料现货均价为40元/千克，较3月5日持平；单晶硅片 - 182/单晶硅片 - 210现货均价分别为1.15/1.55元/片，较3月5日持平；单晶电池片 - 182/单晶电池片 - 210现货均价分别为0.32/0.30元/瓦，较3月5日持平；单晶组件 - 182/单晶组件 - 210现货均价分别为0.65/0.70元/瓦，较3月5日持平 [49] 电池 - 2025年3月14日，LME镍现货报价16450美元/吨，较3月7日 + 400美元/吨；期货报价16550美元/吨，较上周 + 145美元/吨 [57] - 2025年3月14日，111型前驱体报价8.05万元/吨，523型前驱体报价7.9万元/吨，622型前驱体报价8.1万元/吨，811型前驱体报价8.9万元/吨，较3月7日分别变化 + 1.05/+0.60/+0.60/+0.30万元/吨 [57] 上市公司动态 - 甘肃能源全资子公司投资建设庆阳绿电聚合试点项目一期工程，规模100万千瓦，动态总投资448360.74万元 [61] - 深圳能源环保公司增资扩股引进战略投资者，释放股份比例31.18%，募集资金50亿元 [61] - 晶科科技全资子公司与上海晶坪共同投资设立合资公司，注册资本22627万元 [62] - 重庆水务与股东合资新设公司拓展重庆主城区市政排水管网运营业务，注册资本50000万元 [62] - 协鑫能科与专业投资机构共同投资设立基金，规模5000万元，投资新能源产业项目 [62] 行业重要动态 海南等地探索绿电直供，强调电力绿色属性 - 3月10日海南计划推进售电侧改革，探索绿电直供模式，实现工商业电价稳中有降，打造新型电力系统省级标杆，探索新能源参与电力市场交易 [63] - “绿电直供”有助于降低企业碳排放，体现新能源环境价值，提高绿电终端消费比例 [65] 清洁能源迎来专项资金 - 3月13日财政部印发管理办法，专项资金用于清洁能源关键技术示范、规模化开发等，对非常规天然气开采利用给予奖补，实施期限为2025 - 2029年 [4][66][67] 核心观点与投资建议 公用事业板块 - 绿电运营板块：政策推动绿证绿电交易，绿电环境价值有望兑现，新能源入市或带动电价下行，国补欠补问题有望改善，关注中闽能源、福能股份等，以及港股龙源电力（H）等 [3] - 火电板块：年后煤炭“供大于求”，煤价对火电企业盈利有修复，高库存下煤价或走低，关注国电电力、大唐发电等 [3] - 燃气板块：全球一次能源价格下降，供给有望宽松，关注佛燃能源、深圳燃气等 [3] - 水核板块：长债利率下行，水电基本面稳定，核电审批常态化，关注长江电力、中国核电等 [5] - 电网板块：政策推动零碳园区等发展，AI助力电网，关注东方电子、朗新集团等 [5] 环保板块 - 环保装备板块：推荐景津装备、盈峰环境 [6] - 固废治理板块：推荐伟明环保、瀚蓝环境、三峰环境 [6]