行业核心观点 - 预计到2026年，快递行业“反内卷”将渐进式演绎，头部两家公司凭借网络能力和运营效率实现更高的件量增速、成本与服务优势，从而扩大利润领先优势和市场地位 [1] - 中国快递网络模式出海具备降维打击的竞争优势，能够深度绑定高增长的电商平台 [1] - 2026年美国有望进入降息通道，跨境物流需求端或现曙光，同时宽体货机供给增长受限，可能成为支撑2026年航空货运长协价格总体平稳的关键因素 [1] 国内快递行业展望 (至2026年) - 行业“反内卷”趋势将渐进式演绎 [1] - 预计Top2公司的件量增速将持续领先行业 [1] - 领先优势源于累积的网络能力、更高的运营效率，从而提升全链路成本和服务质量优势 [1] - 最终将实现更高的件量增速，进一步扩大利润领先优势和市场地位 [1] 快递行业国际化发展 - 中国快递网络模式出海被形容为“降维打击” [1] - 其凭借竞争优势，能够深度绑定高增长的电商平台 [1] 跨境物流与航空货运展望 (至2026年) - 2026年美国有望进入降息通道，这可能为跨境物流需求端带来曙光 [1] - 宽体货机供给增长受限，预计将成为2026年航空货运长协价格总体平稳的关键支撑因素 [1]

电力市场供需与价格展望 - 预计到2026年，供应释放将导致电量市场的供需矛盾进一步加剧 [1] - 预计2026年，供需宽松和改革将推动电价下行风险加大 [1] 市场平衡与拐点预测 - 根据测算，电量市场新的平衡拐点可能在2028年出现 [1] 电力系统容量与储能发展 - 电力系统容量短缺问题显现，系统正临近容量不足矛盾加速爆发的时点 [1] - 系统容量问题为储能发展提供了长期关键支撑 [1] 不同电源类型抗风险能力 - 在电价下行周期中，水电被认为具备更强的抗周期下行能力 [1]

公司概况与业务布局 - 石药创新已向港交所递交上市申请，中信证券为其独家保荐人 [1] - 公司业务涵盖生物制药、功能性原料及保健食品三大领域 [1] - 公司专注于差异化靶点的多技术路径创新疗法开发，重点布局肿瘤、自身免疫性疾病和感染性疾病等存在重大未满足临床需求且增长潜力显著的领域 [1] - 公司自2006年成立以来，始终专注于高质量咖啡因的研发与生产，是全球最大的化学合成咖啡因生产商，产品销往全球65个国家及地区，主要市场为北美及欧洲，并与可口可乐、百事可乐及RedBull GmbH等行业巨头建立了稳固合作关系 [1] - 公司于2016年将主营业务扩展至保健食品行业，旗下“果维康”商标被认定为中国驰名商标，销售网络覆盖全国近200家连锁药房 [2] - 公司于2022年收购石药圣雪100%股权，将产品类型扩展至阿卡波糖和无水葡萄糖等其他功能性原料 [2] 产品管线与商业化进展 - 公司在2024年下半年实现了两款抗体药物的商业化，分别为1类创新药恩舒幸（抗PD-1单抗）以及中国首个奥马珠单抗生物类似药恩益坦 [1] - 在mRNA疫苗领域，公司的度恩泰及度恩泰2已于2023年在中国被纳入紧急使用 [1] - 截至2025年12月1日，公司拥有15个处于临床或后期开发阶段的在研药物，其中包括9款ADC在研药物和1款mRNA疫苗 [1] 行业市场前景 - 全球及中国医药市场均呈现显著增长，并预计在未来十年保持快速增长 [2] - 全球抗肿瘤药物市场、抗体药物市场以及中国相关市场均呈现强劲增长趋势 [2] - 中国的ADC（抗体偶联药物）市场预计将从2024年的人民币39亿元显著扩大至2035年的人民币1586亿元 [2]

文章核心观点 - 中信证券作为国际化布局较早的中资券商，正通过独特的境内外协同机制、构建国际资本对中国市场的认知体系、提供全链条国际化服务以及搭建国际交流平台，积极引入国际资本，助力外资系统认知中国市场，并提升人民币资产的国际吸引力 [1][2][4][5][9] 独特的境内外协同机制 - 公司坚持推进国际化战略，2024年国际业务营业收入贡献占比提升至17.2%，收入和净利润创历史最好水平 [2] - 海外业务发展得益于全球一体化管理理念，具体体现在客户资源共享、境内外业务协同开发产品、全球IT系统一体化建设以及中后台垂直一体化管理等多个维度 [2] 助力国际资本系统认知中国 - 公司利用覆盖全球13个国家的分支机构和覆盖全球股票总市值95%以上的业务网络，近距离服务国际投资者 [4] - 依托由中外籍分析师组成的500余人研究团队，覆盖全球主要市场，并通过举办境外研讨会等活动，构建国际资本认知中国市场的“纵横坐标” [4] - 通过精准对接中国优质企业、提供政策解读与合规服务、设计定制化投资方案，完成国际资本从“认知”到“落地”的全链条服务闭环 [5] 搭建国际交流平台 - 历经32年发展的中信里昂证券投资者论坛是中国香港历史最悠久、国际化程度最高的旗舰投资者论坛，本年度汇聚3000余名代表 [7][8] - 论坛在多地举办，为投资者提供面对面交流的宝贵机遇，公司还组织特色投资者考察活动，聚焦能源、互联网、人工智能等最具活力的行业领域 [7][8] 提升人民币资产吸引力 - 公司是境内银行间市场最活跃的人民币债券及衍生品交易商，并借助香港离岸人民币中心优势开拓相关业务 [10] - 公司在香港的窝轮和牛熊证业务发展迅速，2025年上半年统计显示，其窝轮的Vega卖出存量排名全市场第六，恒生指数牛熊证名义卖出额排名全市场第九 [10]

君赛生物向港交所递交上市申请，中信证券为其独家保荐人。君赛生物是一家致力于实体瘤创新细胞疗 法与创新药开发的生物科技企业，专注开发更安全、更有效、更可及、更可负担的免疫细胞疗法。 TIL疗法是一项个性化疗法，其核心优势在于突破性的疗效，劣势在于制备工艺繁琐，临床方案复杂， 导致综合成本过高，可及性较低，限制其广泛应用。为了使高临床价值的TIL疗法惠及更广大患者，公 司实现从生产端到临床端的创新，在维持TIL疗法治癒性机会的前提下，简化生产工艺与临床方案，显 著提升TIL细胞疗法的安全性、可及性和可负担性。 近年来，全球肿瘤药物市场实现了强劲增长。2024年，该市场规模增至2533亿美元，2020年至2024年的 复合年增长率为13.9%。预计到2030年，市场规模将进一步扩大至4525亿美元，2024年至2030年的复合 年增长率为10.2%，到2035年，市场规模将达到7027亿美元，2030年至2035年的复合年增长率为9.2%。 2024年，中国肿瘤药物市场规模达到人民币2582亿元，2020年至2024年的复合年增长率为6.9%。未来 几年，该市场预计将加速增长，到2030年，市场规模将增至人民币52 ...

股东持股变动 - 2024年12月10日，广和通股东将部分持股从中信证券经纪香港转移至香港上海汇丰银行，涉及转仓市值达1.38亿港元，占公司股份比例为5.97% [1] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度，广和通实现营业收入53.66亿元人民币，较去年同期下降13.69% [1] - 2025年前三季度，广和通实现归母净利润3.16亿元人民币，较去年同期大幅下降51.50% [1]

公司股权变动 - 2025年12月10日，公司股东将股票由中信证券经纪香港转入香港上海汇丰银行，此次转仓市值为1.38亿港元，占公司股份比例为5.97% [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入53.66亿元，较去年同期下降13.69% [1] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润3.16亿元，较去年同期大幅下降51.50% [1]

人民币汇率走势展望 - 年内人民币有望偏强运行 考虑到年底结汇的季节性效应 不排除阶段性突破7.0 [1] - 进入2026年 预计美元指数偏弱运行的趋势或将延续 为人民币汇率构成相对友好的外部环境 [1] - 央行稳汇率政策张弛有度 增强人民币汇率韧性 [1] - 在此背景下 人民币汇率有望温和升值 [1]

| 豪格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名稱 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的股 每股的平均價 | | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 份數目 | 原因 | | | (請參閱上述*註解) 有投票權股 (日/月 | | | | | | | | 份百分比 | | | | | | | | 96 ) | | | CS20251210E00015 | 中信证券资产管理有限公司 | 1101(L) | 23,620,000(L) | HKD 3.0178 | 1.908.550.000(L) | 17.10(L)09/12/ | | 股份代號: | 01816 | | --- | --- | | 上市法國名稱: | 中國廣核電力股份有限公司 - H股 | | 日期 (日 / 月 / 年): | 11/11/2025 - 11/12/2025 | 格隆汇12月11日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2025年12月9日，中广核电力(01816.HK)获中信证券资产管理有限公司在场内以每股均价3.01 ...

公司国际化战略与成果 - 公司国际化步伐加快，在国际资本市场的地位愈发突出，致力于优化全球金融服务，讲好中国故事、展现中国机遇，并依托香港的全球金融中心地位搭建连通世界与中国的桥梁，引入国际资本[1] - 公司坚持推进国际化战略，2024年国际业务营业收入贡献占比提升至17.2%，收入和净利润创历史最好水平，2025年以来国际业务经营质效持续提升，境外业务盈利能力不断提高[2] - 海外业务发展得益于全球一体化管理理念，具体体现在境内外客户资源共享、产品服务协同、IT系统全球一体化管理建设以及中后台全球垂直一体化管理等多个维度[2] 境内外协同机制 - 在客户方面，实现境内外客户资源共享，为客户提供一站式综合金融解决方案[2] - 在产品服务方面，实现境内外业务协同，共同开发和推广金融产品[2] - 在IT系统方面，实现全球研发、运维、数据管理及IT一体化管理建设，提高业务效率和服务质量[2] - 在中后台管理方面，加强全球垂直一体化管理，提升总部的全球业务经营能力和管理效率，促进全球资源共享和合理配置[2] 助力国际资本认知与投资中国 - 公司依托覆盖全球主要资本市场的业务布局与对中外市场规则、产业逻辑的深度洞察，助力国际资本认知中国市场投资机遇，服务推动国际资本深度布局中国[3] - 构建国际资本对中国市场的“认知坐标系”：利用全球13个国家的分支机构和覆盖全球股票总市值95%以上的主要市场的业务网络，本地化服务国际投资者[3]；同时依托由中外籍分析师组成的500余人研究团队，覆盖中国A股、港股等全球主要市场，并与交易所联合举办境外研讨会、路演等活动[3] - 以全链条国际化服务完成从“认知”到“落地”的闭环：精准对接中国优质企业，搭建“产业—资本”跨境桥梁，组织跨境路演、产业园区考察，并提供企业估值的“中外双视角模型”[4]；提供政策解读与合规护航，降低跨境投资“制度摩擦”，例如帮助中东主权基金通过QFLP渠道投资中国私募股权市场[4]；为不同类型国际资本设计定制化投资方案，如为长线资金提供“跨市场组合配置方案”的结构化产品，并提供跨境交易流动性支持[4] 国际交流平台建设 - 历经32年发展的中信里昂证券-中信证券投资者论坛，已成为香港资本市场历史最悠久、国际化程度最高的旗舰投资者论坛，是众多全球大型机构投资者每年赴亚太考察投资机会的首选[5] - 该论坛是公司合作战略的核心支柱，在中国香港、日本、印度及东盟国家举办，为投资者提供面对面交流的宝贵机遇[6][7] - 本年度香港年度旗舰论坛汇聚3000余名代表，覆盖全资产类别投资者、企业、监管机构与行业专家，成为亚太资本市场重要交流节点[7] - 公司通过组织特色投资者考察活动深化理解与合作，2025年在中国7个重点省份组织了7场活动，聚焦能源、互联网、人工智能、汽车及医疗健康等最具活力的行业领域[7] 金融产品创新与人民币国际化 - 2025年以来，公司北向互换通业务总成交额大幅提升，同时公司成为香港场内衍生产品发行商并推出首批牛熊证产品[8] - 公司是境内银行间市场最活跃的人民币债券及衍生品交易商，其国际FICC业务依托母公司在人民币品种的交易优势及香港离岸人民币中心优势，开拓离岸人民币债券及衍生品业务，助力提升境内外人民币债券及衍生品对全球投资者的吸引力，推动人民币国际化进程[8] - 2024年3月，公司在港交所发行首只窝轮，同年7月发行首只恒生指数牛熊证，业务发展迅速：2025年上半年统计显示，公司在窝轮的Vega卖出存量排名全市场第六，恒生指数牛熊证名义卖出额排名全市场第九[8] - 窝轮和牛熊证业务的发展有助于公司在香港及海外市场的国际化布局和品牌影响力的提升，同时加强衍生品业务整体的风险管理水平[8]