报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][59] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][59] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端预计将持续改善[4][59] - 证券行业受益于市场回暖与政策环境友好，转型有望带来新的业务增长点[4][59] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年02月02日-2026年02月06日），非银金融各子板块均跑赢沪深300指数[4][9] - 多元金融行业上涨0.49%，证券行业下跌0.63%，保险行业下跌0.73%，非银金融整体下跌0.68%，沪深300指数下跌1.33%[4][9] - 2026年初以来（截至2026年2月6日），多元金融行业上涨2.56%，保险行业上涨0.51%，券商行业下跌2.27%，非银金融整体下跌1.06%，沪深300指数上涨0.29%[10] 证券行业观点 - **市场交易数据**：截至2026年2月6日，2月日均股基交易额为28，613亿元，较上年2月上涨40.43%，但较上月下降17.64%[4][14] - **两融余额**：截至2月5日，两融余额为26，809亿元，同比提升49.43%，较年初增长5.52%[4] - **IPO情况**：截至2月6日，2月IPO发行3家，募集资金17.68亿元[4][14] - **监管动态**：证监会等八部门联合发文，明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境内一律严格禁止[4][16] - **券商融资与国际化**：华泰证券拟发行100亿元可转债，资金主要用于支持境外业务发展，预计将用于股衍、FICC、财富和资管等方向[4][20] - **行业估值**：2026年2月6日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.2倍[4][21] 保险行业观点 - **保费收入**：2025年人身险规模保费52，696亿元，同比增长8.5%；但Q4单季人身险公司原保费5，191亿元，同比仅增长0.3%，增速放缓主要受预定利率下调和筹备开门红影响[4][27] - **财产险保费**：2025年产险公司保费17，570亿元，同比增长3.9%，Q4单季同比增长0.5%[4][27] - **业绩前瞻**：预计上市险企2025年归母净利润同比较快增长，但Q4增速或受投资短期波动影响[4][23] - **新业务价值（NBV）**：预计2025年上市险企NBV保持快速增长，主要受益于新单保费增长与NBV margin提升[23] - **“保险+康养”模式**：政策引导与行业协会牵头，推动商业健康保险与医药医疗领域合作；预计2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147亿元，年复合增长率达70%[4][30] - **行业估值**：2026年2月6日保险板块估值在0.65-0.84倍2026E P/EV之间，处于历史低位[4][33] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%；2025年上半年利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%[4][34] - **期货行业**：2025年12月全国期货市场成交量为9.51亿手，成交额为90.81万亿元，同比分别增长45.17%和58.55%[4][41] - **期货公司经营**：2025年12月期货公司实现营业收入49.18亿元，同比提升2.42%；净利润6.84亿元，同比下降2.84%[43] - **转型方向**：预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向[44] 非银板块业绩预披露情况 - **保险板块**：中国太平发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润同比增长约215%-225%，达到266-274亿港元[47] - **券商板块**：截至2026年2月6日，共有26家上市券商或券商母公司发布业绩快报或预告，其中15家公司归母净利润增速超过50%[48] - **金融科技板块**：同花顺预计2025年归母净利润为27至33亿元，同比增长50%至80%；指南针2025年总营收同比增长40%至21亿元，归母净利润同比增长119%至2.28亿元[49] - **多元金融板块**：越秀资本和国网英大2025年归母净利润下限分别为34亿元和23亿元，对应同比增速均为50%[52]

核心观点 - 报告核心观点为增量资金持续入市，建议关注非银金融板块的配置机会，尤其是在春季躁动行情下，估值滞涨的券商板块兼具安全性与弹性，而保险板块则受益于开门红持续向好及中长期利费差改善预期 [1][7] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月6日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌1.27%，深证成指跌2.11%，沪深300指数跌1.33%，创业板指跌3.28% [12] - 非银金融子行业指数表现相对抗跌：中信证券指数跌0.70%，中信保险指数跌0.80% [12] - 2026年以来（截至2月6日），证券（中信）指数累计上涨0.51%，保险（中信）指数累计下跌2.25% [38] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期业绩驱动**：尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025全年业绩增速，但考虑到2026年第一季度春季躁动带来的权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][18] - **中长期利费差改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][18] - **负债端展望积极**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，预计2026年个险和银保开门红均有望持续向好，负债端有望延续增长态势 [7][18] - **行业趋势验证**：2026年2月2日，中国平安集团再次增持中国人寿H股3.62亿港元，增持后持股比例达10.12%，触发第二次举牌，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [7][18] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [7][18] （二）证券行业 - **开户数据爆发式增长**：2026年1月，上交所A股新开户数达491.58万户，环比增长89%，同比增长213%，创近15个月新高；融资融券新开户数达19.05万户，环比增长30%，同比增长157% [7][19] - **两融业务提供支撑**：2025年全年融资融券开户数达154.21万户，延续高增态势，推动两融余额攀升至历史新高，为行业利息类收入提供重要支撑 [7][19][22] - **市场交易活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.41万亿元，环比下降3.38%；沪深两融余额为2.67万亿元，环比下降2.13% [7] - **政策引导高质量发展**：监管层上调融资保证金比例并采用“新老划断”原则，旨在维护市场内在稳定性，推动行业强化风控与定价能力，并加速向财富管理转型 [7][22] - **行业转型方向**：A股新开户激增为经纪业务向财富管理转型提供了庞大客户基础，两融业务正从高速扩张转向高质量发展，聚焦高净值与机构客户的综合服务需求 [22][23] - **港股IPO市场活跃**：截至2026年2月6日，港股通过聆讯与处理中的上市申请共384家，上市资源储备充足；2025年港交所重夺全球IPO融资额榜首 [7][24] - **港股市场流动性增强**：2026年1月港股日均成交额达2202亿港元，较2025年1月的1132.85亿港元同比大幅增加94% [7][24] - **港交所效率提升**：港交所承诺在上市申请材料达标的前提下，于40个工作日内出具IPO审批两轮意见，注重强化上市文件质量把控，加大审核资源投入 [7][27] - **中资券商市占率**：截至2026年2月6日，在港股上市保荐业务中，中金香港、华泰金控(香港)、平安资本（香港）、广发(香港)、国泰海通、中信证券（香港）等中资券商占据重要市场份额 [25] - **关注个股**：报告建议关注业绩催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、中信证券等券商股的投资机会，同时港股金融建议关注中国船舶租赁及香港交易所 [7]

项目工程进展 - 浙江交通集团甬台温改扩建台州北段项目的关键控制性工程——新建灵江特大桥于2月6日正式建成通车 [1] - 随着新桥通车，既有湾里店大桥即将启动拆除重建工作 [5] - 目前，甬台温改扩建台州项目已进入全面冲刺阶段，桥隧、路面、机电等工程正加快推进 [5] - 项目计划于2026年底建成 [5] 项目投资与规模 - 截至1月底，项目累计完成投资91.382亿元，占总投资119.22亿元的76.6% [5] - 甬台温改扩建台州北段项目路线全长42.8公里，起点为宁波台州分界点，经三门县、临海市，终于临海南互通处 [5] - 全线采用两侧加宽为双向8车道（局部10车道）的总体方案 [5] 工程技术特点 - 新建灵江特大桥全长1690米，主桥为双塔双索面钢混叠合梁斜拉桥，主跨380米，钻石型主塔高132.8米 [3] - 该桥紧邻既有高速公路，最近处仅5米，是国内罕见的近距离紧邻既有高速施工的大跨度桥梁工程 [3] - 项目施工面临潮汐、台风、地质复杂等多重挑战，技术难度与安全风险极高 [3] - 项目创新采用旋挖钻+全液压钻机接力施工、高精度液压爬模系统、自主研发的"梁上拼梁+整体旋转安装"等工艺 [3] - 项目期间累计获8项国家专利、3项科研课题和2项省级工法 [3] 项目运营与社会效益 - 新建灵江特大桥完成交通组织转换后，将承担宁波方向车辆通行任务，温州方向车辆暂借老桥宁波方向通行 [1] - 项目指挥部在春运高速车流量大期间，联合多方制定精细化导改方案，采用"低速引导、梯队通行"模式，在不中断主线通行的前提下完成交通导改 [5] - 项目建成后，将进一步畅通南北向运输大动脉，为长三角一体化高质量发展注入强劲交通动能 [5]

公司融资进展 - 珂玛科技向不特定对象发行可转换公司债券的申请已于2026年2月6日获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过 [1] - 本次发行尚需获得中国证券监督管理委员会注册，最终能否及何时获得注册存在不确定性 [1] 募集资金详情 - 本次发行拟募集资金总额不超过人民币75,000.00万元（7.5亿元） [1] - 募集资金扣除发行费用后，将全部投资于三个项目：结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目、半导体设备用碳化硅材料及部件项目、补充流动资金 [1] 募投项目具体规划 - 结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目：总投资60,273.00万元，拟投入募集资金48,800.00万元 [2] - 半导体设备用碳化硅材料及部件项目：总投资6,542.42万元，拟投入募集资金5,200.00万元 [2] - 补充流动资金：拟投入募集资金21,000.00万元 [2] - 以上三个项目投资总额合计87,815.42万元，拟使用募集资金合计75,000.00万元 [2] 公司股权结构 - 截至2025年9月30日，刘先兵直接持有公司19,264.9465万股股份，占公司股本总额的44.19% [2] - 刘先兵通过苏州博盈、苏州博璨、苏州博谊控制公司5.53%的股份，合计控制公司股份的比例为49.72%，为公司的控股股东与实际控制人 [2] 中介机构信息 - 本次发行的保荐机构（主承销商）是中信证券股份有限公司 [2] - 保荐代表人是曲娱、齐玉祥 [2]

2026年1月A股IPO市场概况 - 2026年首月A股市场共有9家公司完成首发上市，合计募集资金90.53亿元 [1] - 从发行结构看，北交所成为当月IPO主阵地，有5家企业登陆该板块，占比超过50% [1] - 募资端呈现“头部集中、袖珍分散”特征，有4个项目的募资金额超过10亿元，而北交所的5家企业募资均未超过10亿元 [1] 券商投行业务竞争格局 - 券商阵营头部效应持续放大，行业前三券商的募资总额占比超过80% [1] - 中金公司以2家保荐项目和44.74亿元的募资额领跑市场 [1] - 中信证券以15.61亿元的募资额和1家承销家数位列第二 [2] - 申万宏源承销保荐以12.38亿元的募资额位列第三 [2] IPO市场动态与储备 - IPO发行进入“新常态化”，在审企业数量达到319家，其中北交所占比超过60% [1] - 战略性新兴产业成为IPO申报的主力军 [1] 量化数据揭示的机构资金行为模式 - 量化大数据中的“机构库存”数据用于反映机构资金的交易参与度，其存在代表机构资金在积极参与交易 [2] - 在股价下跌阶段，若“机构库存”数据保持活跃，表明机构资金仍在参与，后续走势修复具备基础 [2] - 当机构资金持续参与时，短期的价格下跌更可能是阶段性的行为调整，而非趋势的逆转 [6] 缺乏机构资金参与的反弹特征 - 部分标的反弹时，“机构库存”数据完全消失，表明机构资金未积极参与，此类反弹缺乏持续支撑动力，后续易进入下行通道 [6] - 市场中大量短期反弹因缺乏机构资金参与，最终回归原有运行轨迹 [9] 趋势中的震荡与资金行为延续性 - 在趋势上行过程中的震荡调整阶段，若“机构库存”数据反复出现，表明机构资金始终积极参与，调整仅为阶段性特征 [9] - 只要机构资金的参与行为未中断，趋势的延续性就具备基础，短期震荡是正常节奏 [13] 对市场分析的核心理念 - 价格走势是结果，资金行为才是动因 [15] - 量化大数据的核心价值在于将隐性的资金行为转化为可视化特征，帮助聚焦市场运行的本质逻辑 [15] - 无论市场格局如何变化，资金的行为特征始终是最核心的观察线索 [15]

文章核心观点 - 多家A股上市公司计划在春节前派发股息，合计金额达189.26亿元，此举被视为提升投资者获得感、吸引长期资金和推动市场良性生态的“新年俗” [1] 派息规模与概况 - 已有34家A股上市公司发布利润分配实施公告，计划在春节前最后一个交易周内派发股息，合计派发金额达189.26亿元 [1] - 国有企业在此次派息中扮演主角，34家公司中国有企业达14家，合计派息规模139.71亿元，占总派息金额的73.82% [2] 派息公司特征 - 头部企业是派息核心力量，长江电力、立讯精密、中信证券、华电新能源、国信证券等千亿元市值公司拟派息金额均超10亿元，其中长江电力拟派息超51亿元，居首 [2] - 中小市值企业也积极跟进分红，多聚焦专精特新领域 [2] - 行业分布呈现“多点开花”，既包括银行、公用事业等传统高分红板块，也覆盖医药、新材料、消费等成长型赛道 [2] 派息支撑因素 - 企业扎实的经营业绩是密集派息的核心支撑，参与派息的34家企业中，已有4家披露2025年度业绩快报，其中长江电力和中信证券2025年度均实现净利润超300亿元 [4] - 另有5家公司披露了2025年度业绩预喜（含预增和略增）报告 [4] - 政策持续引导是提升分红积极性的重要推手，监管部门鼓励具备分红能力的企业实施积极利润分配，并推动分红行为更加规范、透明、可持续 [4] 分红理念转变与影响 - 上市公司分红意识正从“被动分红”向“主动回报”转变，春节前集中派息是这一转变的直观体现 [4] - 政策引导鼓励企业结合自身经营状况、发展规划和现金流水平制定科学合理的分红方案，兼顾股东回报与长远发展，例如国信证券在行动方案中强调统筹业务发展与股东回报的动态平衡 [5] - 节前分红有助于提升投资者的投资回报与实际获得感，重塑上市公司与投资者的良性互动关系，夯实资本市场价值投资的底层基础 [3] - 随着企业经营质量提升和监管政策落地，未来更多具备条件的上市公司将积极分红，为资本市场引入更多长期资金 [6]

公司公告核心事件 - 绿发电力于2月6日发布关于保荐代表人变更的公告 [2] - 公司2022年度向特定对象发行A股股票并上市的持续督导保荐机构为中信证券股份有限公司 [2] 保荐代表人变更详情 - 原持续督导保荐代表人为刘日先生和马滨先生 [2] - 因工作安排变动，原保荐代表人马滨先生不再负责相关工作 [2] - 中信证券指派吴左君先生接替马滨先生担任持续督导保荐代表人 [2] - 变更后，由刘日先生和吴左君先生共同负责后续持续督导工作 [2]

券商融资需求与市场环境 - 2026年A股市场震荡上行，券商作为资本中介融资需求日益旺盛 [1] - 2025年券商发债总发行量同比增长逾四成，2026年开年热潮延续 [4] - 南开大学金融学教授指出，券商发债潮是市场、政策与战略三重逻辑共振的结果，具体包括A股交投活跃推动两融需求、债券融资成本处于历史低位、以及全面注册制深化等政策引导 [10] 2026年券商债券发行与获批概况 - 2026年1月以来，共12家券商获得债券发行批文，合计获批额度超过3000亿元 [1] - 截至2月4日，上述12家券商在2026年内获批发债额度合计达到3400亿元 [5] - 按起息日统计，2026年开年以来，46家券商共计发行了120只境内债券，总发行量3168.4亿元 [6] - 由于2025年同期基数较低，截至2月4日，券商2026年内发债规模同比增长了三倍有余 [6] - 2026年1月1日至2月4日，券商债券总偿还量941.23亿元，净融资额2227.17亿元 [6] 头部券商发债规模排名 - 截至2月4日，华泰证券、国泰海通证券自2026年以来分别发行了350亿元、340亿元债券，为年内发债规模最大的两家券商 [7] - 中信证券、招商证券、中信建投证券、中国银河证券的发债规模分别为268亿元、247亿元、244亿元、240亿元 [7] - 国信证券、东方证券、光大证券、中金公司、广发证券的发债规模也都超过100亿元，其中国信证券为140亿元 [8] - 发债规模在50亿元至100亿元区间的券商共有6家 [9] 债券融资目的与资金用途 - 券商发债的根本目的在于满足流动性安全和业务发展所需资金，保障业务经营的安全性、稳健性和持续性 [11] - 近期发债的券商普遍将募集资金用于偿还债务及补充流动资金 [12] - 多家券商在募集说明书中约定了用于资本消耗型业务的资金比例，例如国泰海通证券和中信证券均承诺用于补充流动资金的部分中不超过10%用于融资融券、股票质押、衍生品等业务 [13] - 国泰海通证券一期债券拟发行规模不超过100亿元，其中90亿元拟用于补充流动资金 [13] - 中信证券一期债券拟发行规模不超过100亿元，募集资金扣除发行费用后拟用于补充流动资金，未来可能调整部分用于偿还有息债务 [13] 境外融资与H股再融资 - 2026年开年以来，已有5家公司在境外发债，总发行量超过15亿美元 [9] - 近期两家头部券商H股再融资相继落地，均计划将募集资金用于支持境外业务发展 [14] - 广发证券拟通过配售新增H股及发行H股可转换债券的组合方式进行融资，融资总规模预计超过60亿港元，所得款项拟全部用于向境外附属公司增资 [15] - 华泰证券发行2027年到期的H股零息转债100亿港元，拟募资净额99.25亿港元，用于境外业务发展及补充营运资金 [18] 行业融资特征与趋势 - 券商债务融资活动呈现“规模跃升、结构精进、导向鲜明”三大特征 [10] - 当前券商面临的融资环境呈现“暖基调、强分化、优导向”格局，流动性宽松叠加审批优化，但马太效应凸显，头部券商凭高信用评级畅享低成本资金 [18] - 政策强力引导资金流向科技创新与实体经济，例如中国银河证券获准发行面值总额不超过50亿元科技创新公司债券 [4][18]

牧原股份港股IPO项目概况 - 牧原食品股份有限公司于2026年2月6日在香港联交所上市 [3] - 本次发行规模为106.84亿港元（超额配售权行使前）或122.87亿港元（超额配售权行使后） [3] - 基石投资者投资规模为53.42亿港元 [3] - 本次IPO是2015年以来香港资本市场农业板块最大规模的IPO [5] 牧原股份行业地位与业务 - 牧原股份是全球第一大生猪养殖企业 按生猪产能及出栏量计量自2021年起为全球第一 [9] - 公司生猪出栏量连续四年全球第一 全球市场份额从2021年的2.6%增长到2024年的5.6% [9] - 2024年 公司的全球市场份额已超过第二至第四名市场参与者的合计市场份额 [9] - 按屠宰头数计量 公司2024年的屠宰与肉食业务位列全球第五、中国第一 [9] - 公司业务覆盖育种、生猪养殖、饲料生产、屠宰及肉类加工的全产业链条 [9] - 公司定位为科技驱动的全球猪肉龙头企业及智慧生猪养殖的领航者 [9] 本次上市的战略意义 - 本次H股上市是牧原股份首次于境外进行股权融资 是其国际化战略落地的核心举措 [5] - 发行有助于公司开启国际化新纪元 推动中国农业现代化技术与管理模式向全球输出 [5] - 此举为我国农牧产业高质量发展与国际竞争力提升奠定坚实基础 [5] 中信证券的角色与项目执行 - 中信证券在本项目中担任保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人 [3] - 中信证券协助牧原股份对接并引入国际及中资长线基金和全球顶级产业投资人等高质量投资者 [5] - 中信证券独家引入了该项目基石投资规模最大的产业投资者及国际长线基金 其订单销售贡献处于承销团首位 [5] - 中信证券全面协助解决各项执行难点 精准把握项目关键节点 保障项目顺利完成 [7] - 该项目为中国农业企业对接全球资本、践行国家战略提供了可复制的标杆经验 [7]

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