产品技术 - 海信璀璨505U6真空冰箱采用真空磁场保鲜技术 将恒温低压低氧的真空环境与磁场环境结合 通过有序排列水分子降低酶活性 实现外部真空防氧化和内部磁场抑酶活[3] - 该技术使牛肉存储7天后TVB-N值≤7.58mg/100g 优于行业标准49.5% 达到国家一级鲜标准[3] - 配备DBD离子主动除菌净味系统 集成除菌 净味 除乙烯 除病毒功能 除菌率99.9999% 浮游菌除菌率超99% 异味分解率99.9%[6] - 采用双系统四循环设计 冷藏与冷冻区域独立制冷系统 配备独立蒸发器和风机 实现分区控温不串味[6] 产品设计 - 纯平全嵌设计实现三侧零缝隙 正面不凸出 与橱柜浑然一体[4] - 十字对开门布局搭配星瑜玻璃面板 冷藏室内置感应灯带可智能调光[4] - 全宽变温区支持5℃至-20℃独立控温 实现冷冻冷藏灵活切换[6] 行业影响 - 海信璀璨505U6/606U7系列获得行业首个"真空磁场保鲜性能特色产品认证" 标志保鲜技术进入分子级锁鲜时代[7] - 真空磁场保鲜技术使波士顿龙虾保鲜周期延长3倍 满足全球食材多元化储鲜需求[3]

会议平板行业概述 - 会议平板集会议功能与平板电脑功能于一体，具备演示、展示、互动及个人娱乐办公等多功能特性，近年来市场增长强劲[1] - 设备分类包括按尺寸（小型便携型/中型标准型/大型专业型）、功能（基础展示型/高清触控型/远程会议型）和应用场景（企业会议/教育培训/远程办公）[4] - 核心功能涵盖智能白板（支持电容+电磁双触控技术）、视频会议和应用软件，可替代传统会议室设备如投影仪、电子白板等[6] 行业发展历程 - 2012年市场需求初现，2016年随智能应用发展正式萌芽，2017年推出集成显示、触摸书写、无线传屏的一体化产品[8] - 2020年远程办公需求激增推动市场爆发，2021年行业格局趋于稳定，形成巨头主导局面[8] - 中国会议平板销售量从2015年3万台增至2024年70.36万台，年复合增长率41.99%[19] 市场规模与现状 - 2024年中国会议平板市场规模达186.45亿元，全球市场规模约90.3亿美元，亚太地区占比40.39%[16][17] - 集成电路作为核心元器件，2024年中国产量达4514.2亿块，2025年1-2月产量同比增长4.4%至767.2亿块[12] - 教育培训领域应用显著，2024年中国教培市场规模约20445亿元，推动会议平板向智能教学中枢升级[13] 产业链与竞争格局 - 产业链上游为电子元件/集成电路/液晶面板，中游聚焦硬件研发与系统集成，下游覆盖政务/企业/教育/医疗等场景[10] - 行业三梯队格局：第一梯队为视源股份（2024H1交互智能平板收入34.47亿元）和华为；第二梯队包括海信视像（显示产品收入237.33亿元）、鸿合科技（IWB产品收入12.14亿元）；第三梯队为中小品牌[22][23][25][27] 重点企业分析 - 视源股份主营液晶显示主控板卡和交互智能平板，旗下拥有教育品牌希沃和协同平台MAXHUB，2024H1相关收入同比增长24.67%[25] - 鸿合科技专注教育信息化，产品线涵盖智能交互/录播/数字标牌等，全球设50余家分支机构[27] 未来趋势 - 智能化升级：AI技术将实现会议纪要生成、实时翻译、手势识别等高级功能[29] - 云平台融合：5G技术推动4K/8K视频传输，支持混合办公场景的云端协作[30] - 垂直行业专业化：医疗、教育、金融等领域将出现深度定制化解决方案[31][32]

格力电器管理层变动 - 董明珠连任格力电器董事长，张伟接任总裁职位，管理团队年轻化[1] - 新一届董事会新增舒立志、钟成堡等专业人才，管理层梯队建设加强[1] - 公司战略和经营将保持连续性，交接班迈出重要一步[1] 即时配送行业竞争 - 京东指控美团实施"二选一"政策，限制骑手接单[2] - 京东宣布超时20分钟以上外卖订单免单，日均订单达500万[2] - 达达骑手年活跃规模约130万，日活跃约30万，可跨平台接单[2] 电商平台政策调整 - 淘宝、抖音、拼多多等平台将全面取消"仅退款"政策[3] - 快手、1688已率先取消该政策，不再介入已收货的退款申请[3] - 电商平台正将更多经营自主权交还给商家[3] 互联网企业人力资源管理 - 小红书取消员工大小周工作制和竞业限制[4] - 员工离职时期权可申请回购，5月1日起实施新政策[4] - 行业进入稳定发展阶段，不再需要高强度扩张[4] 人形机器人产业发展 - 特斯拉Optimus团队启动大规模招聘，岗位超70个[5] - 马斯克计划年底在工厂部署数千台Optimus机器人[6] - 美的自主研发的人形机器人将于5月入驻荆州工厂[7] 家电企业业绩表现 - 海信视像一季度营收133.75亿元，净利润5.54亿元，增长18.61%[8] - 科沃斯2024年营收165.42亿元，净利润8.06亿元，增长31.69%[9] - 万和电气2024年出口额同比增长41.43%，总营收73.42亿元[10] 手机行业动态 - 2月国产手机出货量同比增长43.8%，整体市场增长37.9%[13] - vivo X200系列价格下降200-500元，realme GT7系列降幅达500-600元[13] - OPPO中国区总裁刘波卸任，由段要辉接任[11][12] 游戏产业发展 - 游族网络一季度净利润增长43%至32470万元[14] - 《少年三国志》十年累计新增用户突破280万[14] - 传统文化题材游戏在海外市场表现优异[14] 人工智能领域进展 - 360发布"MCP万能工具箱"，接入110多款工具[15] - 北京三代科技完成亿元级A+轮融资，专注AI视频生成[16] - 半导体赛道发生10起融资事件，与上周持平[16]

广告机行业市场规模 - 2022年市场规模为49.41亿元，2023年增长至64.94亿元，2024年预计达76.7亿元，呈现稳步增长态势 [1][10] - 城市化进程和消费升级推动需求持续增长，商业竞争加剧促使企业采用多样化广告宣传手段 [10] 广告机行业产业链 - 上游包括LED显示屏、金属结构件、电子元器件等原材料供应，2023年LED显示屏市场规模537亿元，同比增长8.9%，2024年增至634亿元 [4][9] - 中游涵盖整机制造与软件开发，下游应用于零售、交通、酒店、政务等领域，终端用户包括广告主和运营商 [4] - LED显示屏技术提升广告机显示效果，应用场景拓展至户外广告和交通枢纽等新兴领域 [9] 行业发展历程 - 萌芽起步期（1990s-2000s）：功能单一，主要应用于高端商业场所 [6] - 快速发展期（2000s-2010s）：液晶和网络技术普及，支持高清视频和互动功能，场景扩展至商场、机场等 [7] - 智能化与多元化期（2010s至今）：集成AI和大数据，实现精准营销，应用延伸至政务、文化领域 [7] 下游广告业务收入 - 2024年全国广告业务收入达15464.1亿元，同比增长17.9%，推动广告机需求增长 [13] - 数字化转型和移动广告崛起促使广告机技术升级，提升显示效果和互动性 [13] 重点企业分析 - 奥拓电子：技术领先，全球化布局，2023年营收6.58亿元，2024年1-9月营收4.65亿元 [15][18] - 东软集团：专注企业级市场，提供定制化解决方案 [15] - 康佳集团：依托家电优势主攻消费级市场，2023年营收178.49亿元，2024年营收111.15亿元 [15][19] - 上海仙视电子：聚焦商业显示领域，注重产品设计 [15] - 广州冠众电子：专注定制化研发与售后服务 [15] - 中银科技：以技术创新驱动，覆盖金融、教育等领域 [15] 未来发展趋势 - 高分辨率与高刷新率化：提升视觉体验和广告传播效果 [21] - 智能化：集成AI和物联网技术，实现远程管理、精准营销和用户互动 [22][23] - 行业整合与规范化：优势企业通过并购扩大份额，标准完善促进行业有序发展 [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025Q1盈利持续改善，关注旺季催化营收/盈利增速向上，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为25.46/28.44/31.51亿元，对应EPS为1.95/2.18/2.41元，当前股价对应PE为12.7/11.4/10.3倍，内销以旧换新政策持续，关注国内外旺季以及新品催化带动后续营收以及盈利增速提升[7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月26日，当前股价23.30元，一年最高最低为29.24/14.28元，总市值304.06亿元，流通市值301.76亿元，总股本13.05亿股，流通股本12.95亿股，近3个月换手率65.52%[1][3] 营收与盈利情况 - 2025Q1公司营收133.75亿元（同比+5.31%），归母净利润5.54亿元（+18.61%），扣非归母净利润4.52亿元（+19.52%），受益于以旧换新政策拉动中高端产品增长，内销延续较好增长态势[7] 业务市场表现 - 预计2025Q1智慧显示业务境内收入同比双位数增长，境外收入维持平稳，境内外均价在结构升级背景下均有所提升；内销受行业增速放缓影响增速预计较2024Q4有所放缓，但国补加持下高端化持续，2025Q1 MiniLED/75寸/85寸电视销量份额分别达24%/24%/10%，较2024Q1显著提升；外销预计2025Q1欧洲/中东非/亚太等市场维持较好增长，美国受沃尔玛渠道竞争影响预计下滑；看好内销在国补支持下营收/盈利双增以及外销渠道深化+赛事营销驱动规模稳步增长[8] 毛利率与费用情况 - 2025Q1公司毛利率15.93%（同口径下同比+0.60pct），预计智慧显示终端毛利率同比提升1pct左右，内销/外销毛利率均提升；期间费用率12.57%（同口径下同比+0.97pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.46%/1.94%/4.17%/0.01%，同比分别+0.84/+0.28/+0.03/-0.18pct，毛销差9.47%（-0.24pct），主要系单季度品牌营销+新品发布+渠道拓展等费用前置；综合影响下2025Q1公司归母净利率4.14%（+0.46pct），投资收益/公允价值变动收益/信用减值损失占收入比重同比分别+0.1/+0.27/+0.31pct，增厚当期利润[9] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为644.65亿、703.99亿、767.70亿元，YOY分别为10.1%、9.2%、9.0%；归母净利润分别为25.46亿、28.44亿、31.51亿元，YOY分别为13.3%、11.7%、10.8%；毛利率分别为15.9%、16.1%、16.2%；净利率分别为3.9%、4.0%、4.1%；ROE分别为10.4%、10.5%、10.5%；EPS分别为1.95、2.18、2.41元；P/E分别为12.7、11.4、10.3倍；P/B分别为1.5、1.3、1.2倍[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025Q1盈利持续改善，关注旺季催化营收/盈利增速向上，维持“买入”评级；预计2025 - 2027年归母净利润为25.46/28.44/31.51亿元，对应EPS为1.95/2.18/2.41元，当前股价对应PE为12.7/11.4/10.3倍，关注国内外旺季以及新品催化带动后续营收以及盈利增速提升 [7] 各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月26日，当前股价23.30元，一年最高最低为29.24/14.28元，总市值304.06亿元，流通市值301.76亿元，总股本13.05亿股，流通股本12.95亿股，近3个月换手率65.52% [1][3] 营收与盈利情况 - 2025Q1公司营收133.75亿元（同比+5.31%），归母净利润5.54亿元（+18.61%），扣非归母净利润4.52亿元（+19.52%），受益于以旧换新政策拉动中高端产品增长，内销延续较好增长态势 [7] 业务市场表现 - 预计2025Q1智慧显示业务境内收入同比双位数增长，境外收入维持平稳，境内外均价在结构升级背景下均有所提升；内销增速预计较2024Q4放缓，国补加持下高端化持续；外销方面，欧洲/中东非/亚太等市场维持较好增长，美国受沃尔玛渠道竞争影响预计下滑；看好内销在国补支持下营收/盈利双增以及外销渠道深化+赛事营销驱动规模稳步增长 [8] 毛利率与费用情况 - 2025Q1公司毛利率15.93%（同口径下同比+0.60pct），预计智慧显示终端毛利率同比提升1pct左右，内销/外销毛利率均有所提升；期间费用率12.57%（同口径下同比+0.97pct），毛销差9.47%（-0.24pct），主要系单季度品牌营销+新品发布+渠道拓展等费用有所前置；综合影响下2025Q1公司归母净利率4.14%（+0.46pct），投资收益/公允价值变动收益/信用减值损失占收入比重同比分别+0.1/+0.27/+0.31pct，增厚当期利润 [9] 财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，还有每股指标和估值比率等数据 [12][13]

核心观点 - 公司发布一季报，收入个位数增长、业绩双位数增长符合预期，系内销量价齐升、外销稳健推动；电视业务收入增长，面板成本改善和产品结构优化推动利润率提升；随着国补政策延续和海外库存消化，公司春季新品Q2渠道上量，外销出货增速恢复，墨西哥产能完善有抢份额优势，预计全年出货量增长，后续ASP和利润率稳定向上，全年利润增速快于收入 [1] 事件 - 2025年4月24日，海信视像发布2025年第一季度报告，2025Q1实现营业收入133.75亿元（YOY+5.31%），归母净利润5.54亿元（YOY+18.61%），净利率为4.14%（YOY+0.46pct） [2] 简评 收入分析 - 2025Q1营业收入133.75亿元（YOY+5.31%），电视业务和新显示新业务收入均个位数增长 [3] - 电视内销：海信龙头地位稳定，2025Q1中国传统TOP3合计出货量同比增长11.9%，受春节和2024Q4消费影响内销出货量同比低个位数增长；大尺寸和高端化推动ASP提升，2025Q1海信系线上、线下KA均价分别同比+15%、+6%，出货均价双位数提升，内销收入双位数增长 [3] - 电视外销：2024Q4外销出货多，2025Q1库存周数提升2周左右，美国行业需求波动致美国出货量下滑，欧洲和新兴市场稳健增长，外销出货量同比低个位数下滑；美国渠道和海外产品结构优化推动均价同比低个位数提升，外销收入同比基本持平 [3] - 新显示新业务收入同比增长5%左右，激光产品销量明显增长，芯片收入同比增长20%+，云平台业务收入大幅增长，整体业务盈利明显改善 [4] 盈利分析 毛利端 - 2025Q1毛利率15.93%，同比提升0.17pct，可比口径下同比提升0.6pct，电视内销同比提升1.5 - 2pct，电视外销同比提升0.8pct，新显示新业务及其他业务同比略有波动 [5] - 成本方面，2024Q4、2025Q1面板平均价格同比分别-2.6%、+0.1%，预计内销面板成本基本持平，外销面板成本略有下降 [5] - 结构方面，海信高端化成效显著，大尺寸及高端产品占比提升，2025Q1海信系国内线上MiniLED零售量市占率从2024Q3的23%提升至38%左右，渗透率从2024年7 - 8月的10%左右提升至36%左右，内销MiniLED量、额占比分别为20%、35%左右，外销MiniLED量、额占比分别为7%、13%左右，产品结构优化推动内销毛利率提升 [5] 费用端 - 2025Q1期间费用率12.57%，同比提升0.75pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.45/+0.24/+0.09/-0.04pct；所得税率16.6%，同比提升5.5pct左右，预计全年回到同期正常水平 [6][7] 净利端 - 2025Q1实现归母净利润5.54亿元（YOY+18.61%），净利率为4.14%，同比提升0.46pct；实现扣非归母净利润4.52亿元（YOY+19.52%），净利率为3.38%，同比提升0.40pct [8] - 随着国补政策延续和海外库存消化，公司春季新品Q2渠道上量，外销出货增速恢复，墨西哥产能完善有抢美国市场份额优势，预计全年出货量增长；叠加面板成本改善和产品结构优化，预计后续ASP和利润率稳定向上，全年利润增速快于收入 [8] 投资建议 - 公司作为全球黑电龙头，受益于国补格局优化和结构提升红利，MiniLED占比提升使利润率增长超预期，预计2025年利润率改善最明显；与XREAL合作带来新增长曲线并提升估值；预测2025 - 2027年公司实现归母净利润26.63/30.59/34.57亿元，对应EPS为2.04/2.34/2.65元，当前股价对应PE为11.42/9.94/8.79倍，维持“买入”评级 [8]

担保情况 - 2025年度公司为TVS REGZA株式会社提供不超过130亿日元的担保[4] - 控股子公司乾照光电为子公司提供不超过18亿元人民币的担保[4] - 截至公告披露日，公司及控股子公司担保余额、对子公司担保余额均为12.83亿元[3] - 乾照光电为乾照科技提供最高额保证担保，主债权本金最高余额为2.44亿元[3][5] - 乾照光电为江西乾照提供两项最高额保证担保，主债权本金最高余额分别为1亿、1.5亿元[3][5] - 被担保主债权本金最高余额为15000万元人民币[16] - 公司及控股子公司担保余额占最近一期经审计净资产的6.55%[18] - 公司及控股子公司对子公司担保余额占最近一期经审计净资产的6.55%[18] - 对应主债权借款本金余额占最近一期经审计净资产的4.50%[18] - 公司不存在为控股股东及其关联人提供担保和逾期担保情况[18] 子公司业绩 - 乾照科技2024年末资产总额13.753736亿元，负债总额12.904999亿元，净资产8487.37万元[9] - 乾照科技2024年营业收入21.054142亿元，利润总额4362.16万元，净利润3255.03万元[9] - 江西乾照2024年末资产总额25.351941亿元，负债总额14.482189亿元，净资产10.869753亿元[11] - 江西乾照2024年营业收入10.442235亿元，利润总额609.71万元，净利润1135.05万元[11] 合同债权 - 乾照光电与兴业银行厦门分行合同债权确定期间为2025年4月18日至2027年3月9日[13] - 乾照光电与北京银行南昌分行合同债权确定期间为2025年4月8日至2026年4月7日[14] - 债权确定期间为2025年4月21日至2026年4月20日[16] - 保证方式为连带责任保证[16] 担保目的 - 本次担保旨在满足乾照科技、江西乾照日常经营需要[17]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 15 倍的市盈率，6 个月目标价为 30.46 元 [3][4] 报告的核心观点 - 海信视像 2025Q1 收入 133.8 亿元，YoY + 5.3%；归母净利润 5.5 亿元，YoY + 18.6%，随着产品结构优化和新显示业务增长，盈利能力有望持续提升 [2] - 国内以旧换新政策刺激电视更新需求，公司作为龙头受益，2025Q1 海信 + Vidda 国内电视零售额 YoY + 5%；海外凭借体育营销提升知名度和渠道拓展效率，2025 年 1 - 2 月海信外销电视销量 YoY + 9% [2] - Q1 归母净利率同比 + 0.5 pct，主要因以旧换新拉动中高端产品销售提升内销电视毛利率，且公允价值变动净收益同比 + 0.4 亿元 [3] - Q1 单季度经营性现金流净额同比 + 8.7 亿元，因收入稳健增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 22.1 亿元 [3] - 海信视像是全球领先显示解决方案提供商，混改和股权激励激发经营活力，新显示业务发展迅速，有望走出第二增长曲线，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.03/2.28/2.52 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标分析 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|536.2|585.3|652.5|710.0|775.5| |净利润（亿元）|21.0|22.5|26.5|29.7|32.9| |每股收益(元)|1.62|1.72|2.03|2.28|2.52| |市盈率(倍)|15.2|14.4|12.2|10.9|9.8| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |净利润率|3.9%|3.8%|4.1%|4.2%|4.2%| |净资产收益率|11.1%|11.5%|12.4%|13.1%|13.5%|[4] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 |项目（亿元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|536.2|585.3|652.5|710.0|775.5| |减:营业成本|445.3|493.7|544.3|592.2|646.4| |营业税费|2.6|1.8|2.1|2.2|2.4| |销售费用|36.1|34.2|38.2|41.2|44.6| |管理费用|9.3|10.4|11.4|12.1|13.2| |研发费用|23.8|23.7|26.8|29.1|31.8| |财务费用|-0.1|0.5|0.2|-0.2|-0.5| |资产减值损失|-1.1|-1.5|-1.5|-1.5|-1.5| |加:公允价值变动收益|0.8|1.8|-0.4|-|-| |投资和汇兑收益|5.5|3.8|3.9|3.9|3.9| |营业利润|27.6|28.6|34.9|39.1|43.3| |加:营业外净收支|0.2|0.2|0.1|0.1|0.1| |利润总额|27.8|28.8|35.0|39.2|43.4| |减:所得税|2.3|3.1|3.8|4.2|4.7| |净利润|21.0|22.5|26.5|29.7|32.9|[10] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|17.2%|9.2%|11.5%|8.8%|9.2%| |营业利润增长率|18.1%|3.6%|21.7%|12.1%|10.8%| |净利润增长率|24.8%|7.2%|18.0%|12.1%|10.8%| |EBITDA 增长率|39.5%|12.3%|13.6%|10.3%|9.8%| |EBIT 增长率|21.2%|12.4%|21.2%|10.9%|10.1%| |NOPLAT 增长率|19.9%|3.1%|20.4%|10.8%|10.1%| |投资资本增长率|32.3%|-2.0%|6.8%|4.6%|7.4%| |净资产增长率|26.8%|-0.9%|8.8%|7.3%|7.5%| |利润率：毛利率|16.9%|15.7%|16.6%|16.6%|16.7%| |营业利润率|5.2%|4.9%|5.3%|5.5%|5.6%| |净利润率|3.9%|3.8%|4.1%|4.2%|4.2%| |EBITDA/营业收入|6.3%|6.5%|6.6%|6.7%|6.7%| |EBIT/营业收入|4.8%|4.9%|5.4%|5.5%|5.5%| |运营效率：固定资产周转天数|19|18|7|5|3| |流动营业资本周转天数|21|19|19|16|18| |流动资产周转天数|217|223|211|212|213| |应收帐款周转天数|28|33|33|33|33| |存货周转天数|34|35|35|35|36| |总资产周转天数|271|282|263|256|251| |投资资本周转天数|159|165|151|147|142| |投资回报率：ROE|11.1%|11.5%|12.4%|13.1%|13.5%| |ROA|5.7%|5.5%|6.4%|6.7%|7.0%| |ROIC|9.3%|9.8%|11.1%|11.7%|12.0%| |费用率：销售费用率|6.7%|5.8%|5.9%|5.8%|5.8%| |管理费用率|1.7%|1.8%|1.8%|1.7%|1.7%| |研发费用率|4.4%|4.1%|4.1%|4.1%|4.1%| |财务费用率|0.0%|0.1%|0.0%|0.0%|-0.1%| |四费/营业收入|12.9%|11.8%|11.7%|11.6%|11.5%| |偿债能力：资产负债率|44.1%|46.4%|44.6%|44.7%|43.6%| |负债权益比|78.8%|86.6%|80.5%|81.0%|77.4%| |流动比率|1.93|1.81|1.88|1.92|2.01| |速动比率|1.61|1.53|1.54|1.63|1.64| |利息保障倍数|-220.75|55.28|142.02|-228.29|-89.06| |分红指标：DPS(元)|0.81|0.88|1.04|1.16|1.29| |分红比率|50.2%|51.1%|51.1%|51.1%|51.1%| |股息收益率|3.3%|3.6%|4.2%|4.7%|5.2%| |业绩和估值指标：EPS(元)|1.62|1.72|2.03|2.28|2.52| |BVPS(元)|14.48|15.00|16.32|17.44|18.67| |PE(X)|15.2|14.4|12.2|10.9|9.8| |PB(X)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |P/FCF|-121.7|5.7|27.3|7.2|40.6| |P/S|0.6|0.6|0.5|0.5|0.4| |EV/EBITDA|5.5|6.6|7.2|5.7|5.4| |CAGR(%)|16.9%|17.3%|13.2%|11.1%|14.6%| |PEG|0.9|0.8|0.9|1.0|0.7| |ROIC/WACC|2.2|2.3|2.6|2.8|2.8| |REP|0.3|0.4|0.4|0.3|0.3|[10] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 10.0、6.9、 - 16.2；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 6.1、5.6、 - 8.8 [6]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/黑色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收133.75亿元同比+5.3%，归母净利润5.54亿元同比+18.6%，扣非归母净利润4.52亿元同比+19.5% [1] - 行业短期承压但韧性犹存，公司全球产能布局完备，有领先显示技术与优势供应链资源，有望攫取更多市场机会 [1] - 公司产品结构持续优化，大尺寸化和高端化趋势延续，预计25Q1国内Mini LED销售延续较好增长，带动Q1整体毛利率同比提升0.6pct至15.9% [2] - 25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/1.9%/4.2%/0.0%，分别同比+0.8/+0.3/+0.0/-0.2pct，综合影响下归母净利率同比+0.5pct至4.1% [2] - 看好公司中长期平稳向好发展，预计25 - 27年归母净利润26.5/30.3/33.9亿元，对应25 - 27年PE分别为12.2X/10.6X/9.5X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|53,615.56|58,530.24|64,744.17|71,235.52|77,927.69| |增长率(%)|17.22|9.17|10.62|10.03|9.39| |EBITDA(百万元)|5,786.55|6,145.00|4,387.21|4,899.51|5,414.11| |归属母公司净利润(百万元)|2,095.85|2,246.22|2,650.34|3,028.04|3,393.12| |增长率(%)|24.82|7.17|17.99|14.25|12.06| |EPS(元/股)|1.61|1.72|2.03|2.32|2.60| |市盈率(P/E)|15.38|14.35|12.16|10.64|9.50| |市净率(P/B)|1.71|1.65|1.50|1.36|1.22| |市销率(P/S)|0.60|0.55|0.50|0.45|0.41| |EV/EBITDA|3.19|2.58|5.21|4.27|3.80| [4] 基本数据 - A股总股本1,304.97百万股，流通A股股本1,295.09百万股 [7] - A股总市值32,232.81百万元，流通A股市值31,988.83百万元 [7] - 每股净资产15.50元，资产负债率42.39%，一年内最高/最低29.24/14.28元 [7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|2,271.18|2,683.20|2,892.94|5,698.84|6,234.22| |应收票据及应收账款|9,674.90|11,616.60|11,433.08|13,927.60|13,815.57| |预付账款|81.38|95.45|118.62|116.36|140.16| |存货|5,831.23|5,646.62|7,141.73|6,895.80|8,429.04| |其他|17,594.55|16,932.94|16,165.64|16,155.30|16,178.02| |流动资产合计|35,453.23|36,974.81|37,751.99|42,793.89|44,797.00| |长期股权投资|782.67|711.35|826.05|940.75|1,055.45| |固定资产|4,464.23|4,469.75|5,229.21|5,910.02|6,512.20| |在建工程|332.26|437.50|635.70|833.90|1,032.10| |无形资产|1,065.83|1,076.65|1,049.37|1,014.73|972.72| |其他|3,005.62|2,983.65|3,508.22|3,933.76|4,361.79| |非流动资产合计|9,650.61|9,678.91|11,248.55|12,633.16|13,934.25| |资产总计|45,106.59|46,655.34|49,000.55|55,427.05|58,731.24| |短期借款|703.44|682.67|648.53|1,230.42|1,125.37| |应付票据及应付账款|11,982.22|13,598.52|13,562.69|16,251.66|16,296.79| |其他|5,301.47|5,744.63|6,449.85|7,120.99|7,409.31| |流动负债合计|17,987.13|20,025.82|20,661.07|24,603.08|24,831.47| |长期借款|637.77|353.41|335.74|318.96|303.01| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|854.85|851.17|803.24|803.24|803.24| |非流动负债合计|1,492.62|1,204.58|1,138.98|1,122.20|1,106.25| |负债合计|19,874.34|21,656.34|21,800.05|25,725.27|25,937.71| |少数股东权益|6,337.58|5,420.83|5,676.58|5,993.08|6,384.29| |股本|1,305.40|1,304.97|1,304.97|1,304.97|1,304.97| |资本公积|2,460.56|2,289.87|2,289.87|2,289.87|2,289.87| |留存收益|15,215.87|16,411.43|18,176.91|20,361.70|23,062.24| |其他|(87.16)|(428.10)|(247.84)|(247.84)|(247.84)| |股东权益合计|25,232.26|24,999.00|27,200.49|29,701.78|32,793.53| |负债和股东权益总计|45,106.59|46,655.34|49,000.55|55,427.05|58,731.24| [11] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|53,615.56|58,530.24|64,744.17|71,235.52|77,927.69| |营业成本|44,534.02|49,365.55|54,279.42|59,581.49|65,045.37| |营业税金及附加|257.78|184.89|204.52|225.03|246.17| |销售费用|3,607.42|3,420.69|3,764.42|4,141.85|4,554.33| |管理费用|934.03|1,040.23|1,150.66|1,266.03|1,384.97| |研发费用|2,378.99|2,374.45|2,613.59|2,875.63|3,145.78| |财务费用|(11.64)|52.25|57.80|63.60|69.57| |资产/信用减值损失|(128.06)|(204.93)|(187.64)|(160.00)|(142.00)| |公允价值变动收益|77.85|181.62|120.00|130.00|140.00| |投资净收益|513.70|396.14|400.00|420.00|441.00| |其他|(1,312.64)|(1,144.64)|(382.00)|(401.10)|(421.15)| |营业利润|2,764.11|2,863.97|3,388.10|3,872.98|4,341.65| |营业外收入|54.48|65.34|60.00|60.00|60.00| |营业外支出|36.97|45.75|45.75|45.75|45.75| |利润总额|2,781.62|2,883.57|3,402.35|3,887.23|4,355.90| |所得税|231.82|311.96|368.08|420.54|471.24| |净利润|2,549.80|2,571.61|3,034.27|3,466.70|3,884.66| |少数股东损益|453.94|325.40|383.94|438.65|491.54| |归属于母公司净利润|2,095.85|2,246.22|2,650.34|3,028.04|3,393.12| |每股收益（元）|1.61|1.72|2.03|2.32|2.60| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|17.22%|9.17%|10.62%|10.03%|9.39%| |营业利润|18.13%|3.61%|18.30%|14.31%|12.10%| |归属于母公司净利润|24.82%|7.17%|17.99%|14.25%|12.06%| |获利能力| | | | | | |毛利率|16.94%|15.66%|16.16%|16.36%|16.53%| |净利率|3.91%|3.84%|4.09%|4.25%|4.35%| |ROE|11.09%|11.47%|12.31%|12.77%|12.85%| |ROIC|38.99%|25.76%|32.70%|28.87%|31.78%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|44.06%|46.42%|44.49%|46.41%|44.16%| |净负债率|-1.91%|-4.83%|-5.83%|-12.88%|-13.67%| |流动比率|1.93|1.81|1.83|1.74|1.80| |速动比率|1.61|1.53|1.48|1.46|1.46| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|6.04|5.50|5.62|5.62|5.62| |存货周转率|10.70|10.20|10.13|10.15|10.17| |总资产周转率|1.33|1.28|1.35|1.36|1.37| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|2,549.80|2,571.61|2,650.34|3,028.04|3,393.12| |折旧摊销|818.30|920.76|988.02|1,074.03|1