行业投资评级 - 报告对行业整体给出“推荐”评级 [7] 核心观点 - 2025年第三季度汽车行业盈利分化加剧，高端化与智能化领域表现亮眼 [1] - 乘用车领域规模效应和高端化战略驱动盈利，但整体盈利下降 [1] - 零部件板块营收持续增长，智能化领域盈利表现突出 [2] - 商用车中重卡表现符合预期，客车盈利能力向上 [3] - 摩托车行业中大排量车型发展提速，驱动盈利向上 [4] 行业概况 - 2025年第三季度汽车行业基金重仓持股占比为6.00%，同比上升0.77个百分点，环比下降0.24个百分点 [12] - 基金持仓在子板块间呈现分化，零部件板块持仓占比环比提升0.88个百分点至2.84%，乘用车板块持仓占比环比下降0.90个百分点至2.54% [15] 乘用车 销量总结 - 2025年第三季度乘用车批发销量768.6万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1% [1] - 新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比增长24.2%，环比增长10.9%，批发渗透率达52.4% [39] - 乘用车出口销量159.2万辆，同比增长23.1%，环比增长13.6%，其中新能源出口销量68.7万辆，同比增长98.1% [40] 营收总结 - 6家自主样本企业（上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯）总营收5,378亿元，同比增长7.8%，环比增长4.5% [1] - 营收同比表现亮眼的公司包括小鹏、零跑、蔚来、吉利；环比表现亮眼的为长城 [1] 业绩总结 - 2025年第三季度乘用车样本企业毛利率为15.1%，同比下降2.5个百分点，环比上升2.2个百分点 [1] - 样本企业归母净利润135.7亿元，同比下降20.2%，环比下降11.1% [1] - 期间费用率为12.4%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [85] 零部件 营收与盈利 - 2025年第三季度零部件板块营收2,798.0亿元，同比增长17.9%，环比增长5.0% [2] - 板块毛利率为18.3%，同比上升0.6个百分点，环比微增 [2] - 扣非归母净利率为5.8%，同比上升0.2个百分点，环比下降0.3个百分点 [2] - 轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均 [100] 商用车 重卡 - 2025年第三季度重卡批发销量28.2万辆，同比增长58.1%，环比增长2.8% [3] - 重点公司营收1,080.0亿元，同比增长26.9%，环比增长4.4% [3] - 重点企业毛利率为15.5%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] 客车 - 2025年第三季度客车批发销量14.2万辆，同比增长20.9%，环比增长1.2% [3] - 重点公司营收188.1亿元，同比增长30.6%，环比增长2.8% [3] - 重点公司毛利率19.3%，同比上升7.4个百分点，环比上升1.3个百分点，其中宇通毛利率达24.0% [3] 摩托车 - 2025年第三季度中大排量摩托车批发销量25.9万辆，同比增长19.2% [4] - 营业收入154.1亿元，同比增长25.4%，环比下降10.8% [4] - 重点企业总体毛利率23.2%，同比上升0.4个百分点，环比下降0.1个百分点 [4] 投资建议 - 乘用车领域看好智能化、全球化加速突破的优质自主品牌，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、赛力斯 [4] - 零部件领域推荐智能化（如伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份）及新势力产业链标的 [4] - 机器人领域推荐汽配机器人标的及汽车机器人主机厂 [4] - 摩托车领域推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [4] - 重卡领域推荐中国重汽、潍柴动力 [4]

文章核心观点 - 智己LS9作为上汽集团的旗舰车型，是公司70年造车底蕴和前沿技术的集大成者，旨在提升品牌高度[1] - 新车定位为“30万元级最强旗舰爆品”，以技术为核心，在驾控、性能、智能、豪华四大维度展现旗舰风范，并凭借“全系皆Ultra”的价值升级参与竞争激烈的高端SUV市场[3] - 上市25分钟大定突破5000辆，显示市场对产品的初步认可[3] 市场与竞争环境 - 中国品牌密集进入高端旗舰市场，多款“9系”旗舰SUV相继问世，包括问界M9、领克900、腾势N9等[3] - 国内中大型SUV市场热度走高，1-9月累计销量达49.7万辆，增速为35.3%[3] 产品定位与定价 - 智己LS9于11月12日正式上市，共推出两款车型，售价分别为32.28万元和35.28万元[3] - 产品定位为“上汽旗舰大六座”SUV[3] 核心技术亮点：驾控 - 搭载灵蜥数字底盘3.0，拥有双向24°智慧四轮转向系统，实现仅4.95米的超小转弯半径[5] - 配备150mm超大行程双腔闭式智慧空气悬架，协同智能电控阻尼调节系统，提升高速过弯和颠簸路面的稳定性[5] - 配置基于全域协同控制的“舒享防晕模式”[5] - 全系标配灵蜥矢量四驱系统与全新AI越野补盲功能，具备比肩专业越野SUV的能力[6] 核心技术亮点：性能 - 全系标配800V架构，双电机矢量四驱系统拥有最高390kW功率和670N·m扭矩[8] - 全系车型零百加速均为4秒水平，动力表现比肩4.0T V8发动机[8] - 恒星超级增程技术解决了传统增程“亏电”性能下降的问题，在高原、极寒等极端环境下性能表现稳定[8] 核心技术亮点：智能 - 全系标配520线超视域激光雷达与英伟达Thor芯片，具备L3级别感知能力，赋能L2级辅助驾驶[10] - 全系搭载与Momenta共研的IM AD Max辅助驾驶系统，可识别交通指挥手势，并配备超感AEB与AES横向紧急避让功能[10] - 智能座舱引入AI Agent，支持停车缴费、外卖点单等服务，并创新“雨夜模式2.0”以提升恶劣天气下的视野清晰度[10] 产品配置亮点：豪华与舒适 - 全车配备三把零重力座椅，包含贵妃椅、超级大床房模式，4D机械按摩座椅按摩强度达气动按摩的7倍[12] - 行业首创智控地暖系统，实现全车均匀升温[12] - 独家野奢户外套装可实现24小时用水自由，满足轻户外运动家庭需求[12]

产品定位与核心卖点 - 智己LS9定位为旗舰级全尺寸SUV，是品牌向豪华车序列发起进攻的野心之作，被内部寄予厚望 [2] - 新车核心卖点在于拓展汽车用法玩法，除休息室、衣帽间外，还配备了副驾及二三排"地暖"、高位探照灯及满足洗澡需求的二十四小时热水自由 [2] - 产品采用"大平层"空间设定，精准瞄准有消费能力的中年群体，旨在解决传统大车不好开的问题，让家庭用户都能轻松驾驶 [2][5][13] 市场竞争与定价策略 - 2025年30万元以上高端六座SUV市场竞争白热化，成为"兵家必争之地"，华创证券预测该市场将成红海 [3][4] - 智己LS9定价极具进攻性，起售价32.28万元，比理想L9（约41万）、问界M9（约47万）和腾势N9（约39万）低一个量级 [5] - 高端车型市场拥有高额单车利润和品牌价值标签，是企业技术实力和品牌运营的集大成者 [4] 技术优势与产品差异化 - 搭载Momenta智驾方案、激光雷达、灵蜥数字底盘3.0及恒星增程等顶尖技术，后轮转向角度达行业最大的双向24度，提升大车操控灵活性 [2][11][12] - 超级增程技术解决用户亏电焦虑，保证1500公里续航下，亏电时动力、推背感及静谧性仍与电车一致 [15] - 公司强调其长板在于对车辆动态动力学的理解，通过灵蜥数字底盘等技术解决舒适与操控的零和博弈，而非简单堆砌冰箱、彩电、大沙发 [11][12][14] 市场反响与渠道布局 - LS9上市25分钟大定突破5000台，超出内部预期，市场热度显著 [6][16] - 公司正加快网络渠道布局，计划到年底覆盖150个城市，实现一二线城市100%覆盖，三线覆盖近85%，四线覆盖超50%，总网点数将超500家 [16] 品牌战略与行业趋势 - 旗舰车型的成功被视为拿到高端品牌门票和利润保障的关键 [4] - 公司认为行业价值正在回归，用户将用真实需求为技术创新买单，而非单纯追捧互联网概念 [14] - 背靠上汽集团几十年供应链资源，使公司能将顶尖技术门槛降低，以极具竞争力的价格提供旗舰配置 [5][9]

板块整体表现 - 11月13日乘用车板块整体上涨1.36%，表现优于上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 板块内领涨个股为海马汽车，当日涨停，涨幅为9.97%[1] - 板块获得主力资金净流入13.55亿元，但游资和散户资金分别净流出8.25亿元和5.3亿元[1] 个股价格表现 - 海马汽车收盘价为10.04元，成交量255.54万手，成交额25.01亿元[1] - 比亚迪上涨2.11%，收盘价99.83元，成交额57.59亿元为板块最高[1] - 北汽蓝谷上涨1.67%，上汽集团上涨1.66%，长城汽车、赛力斯、长安汽车、广汽集团涨幅均低于1%[1] 个股资金流向 - 海马汽车主力资金净流入8.17亿元，净占比高达32.67%，但游资和散户资金大幅净流出，净流出额分别为3.83亿元和4.34亿元[2] - 比亚迪获得主力资金净流入6.07亿元，净占比10.53%，游资净流出3.98亿元[2] - 长城汽车主力资金净流入3594.79万元，游资资金也呈现净流入状态，为2984.37万元[2] - 赛力斯主力资金净流出1.66亿元，净占比-6.02%，是板块中主力资金净流出最多的个股[2]

智己LS9产品策略 - 智己LS9以32.28万元起的售价进入全尺寸SUV市场，被迫在竞争最激烈的30万级价格区间通过堆叠配置来换取市场关注[1] - 产品呈现“策略偏差”，将车身尺寸、空气悬架、800V平台、四轮转向、激光雷达与大屏娱乐等硬件一次性堆满，甚至延伸出地暖、车载淋浴等争议功能[1] - 核心问题是产品设计与定价之间存在结构性错位，拥有旗舰车的体量和商务化设计语言，却以主流家用车的价格进行竞争，硬件水平超越部分豪华品牌但品牌认知度不足[3] 品牌定位与行业对比 - 公司以“堆料”替代品牌塑造的做法，与当前中国高端新能源车竞争的主流路径产生明显背离，行业在30万元以上区间比拼的是品牌心智与用户标签的建立[2] - 行业内的自主品牌高端化趋势是通过提升价格上限和强化场景标签来确立品牌势能，例如长安将阿维塔推向百万级，江淮与华为联合打造的“尊界”指向百万级市场，吉利极氪强化“年轻性能电动”形象[2] - 智己在品牌分层中反而在价格与定位上不断下探，将旗舰车型压入30万级区间，呈现出与主流高端化趋势不一致的路径[2] 市场竞争与用户认知 - 智己LS9在场景定义上模糊不清，难以找到精准匹配的用户群体，既不像大型家庭车，也不像传统商务旗舰，更难归入科技豪华的范畴[3] - 市场舆论对智己LS9的评价多数是“配置很高的一款国产SUV”而非“豪华旗舰”，表明公司在品牌塑造阶段未能形成让用户立即识别的清晰画像[3] - 成功案例如理想占据家庭用户心智，问界依托华为技术体系完成高端化跃迁，蔚来通过换电与服务体系维持中高端定位，极氪形成科技豪华甚至兼具商务属性的特征[3] 长期战略挑战 - 智己LS9可能承担“卡位车型”的角色，通过压低价格、堆高配置制造“价值锚点”，让竞争对手如理想L9、问界M9、蔚来ES8的价格体系显得更高[4] - 长期看，主要靠配置体现价值的方式会削弱公司自身的品牌向上能力，难以在高端市场形成持续、稳固的增长路径[5] - 公司内部的品牌定位模糊，智己作为上汽自主品牌高端化的核心承载者，却转向在中端区间竞争性价比，未真正被放在“定义竞争”的位置[5]

产品上市与定价 - 智己LS9于11月12日正式上市，推出两款增程版本，52 Ultra版售价32.28万元，66 Ultra版售价35.28万元，比预售价格便宜约1.4万元 [1] - 新车上市25分钟大定突破5000台 [9] 产品定位与战略意义 - 智己LS9是智己汽车首款大型六座SUV，也是上汽集团自主产品序列中定位最高的旗舰车型 [3] - 该车型承担提升品牌乃至整个上汽集团定位、拓展高端市场份额的战略任务 [3] - 作为智己踏入增程赛道后的首款全新车型，代表上汽集团自主品牌进入竞争激烈的30万元甚至40万元以上新能源SUV细分市场 [3][7] 产品配置与性能 - 车身尺寸为5279/2000/1806mm，轴距3160mm，外观采用硬派设计以彰显旗舰地位 [3] - 内饰配备Nappa真皮、零重力座椅、4D机械按摩座椅、B&O品牌25扬声器音响系统、21.5英寸4K二排娱乐屏与12.3L双开门冰箱等高端配置 [5] - 智能化方面配备多屏系统、520线超视域激光雷达和英伟达Thor芯片，支持城市NOA、高速NOA及AI越野功能 [5] - 动力搭载恒星超级增程技术，最大综合功率390kW，最大扭矩670N·m，0-100km/h加速时间为4.9秒 [7] - CLTC纯电续航最高402km，综合续航里程达1508km，全系支持800V高压快充，10分钟可补充150km续航 [7] - 底盘搭载灵蜥数字底盘3.0，配备双向24°智慧四轮转向系统，转弯半径仅为4.95m [7] 市场竞争环境 - 智己LS9将与理想L9、问界M9、极氪9X等增程式车型形成直接竞争关系 [3][7] - 与主要竞争对手相比，智己LS9的预售价格设定相对较低，且全系标配多项高端配置，产品定义方式具有一定吸引力 [9] - 理想、问界、极氪等品牌在细分市场已建立用户基础和品牌认知度，智己品牌在高端市场的认知度仍有提升空间 [9]

投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受计提减值影响环比下降，但剔除减值影响后归母净利润环比增长，且同比实现高增长，通用减值落地释放风险，公司轻装上阵 [2][5][11] - 合资企业持续回暖，销量和盈利能力总体上升，对联营合营企业投资收益同比及环比均显著增长 [11] - 自主品牌销量表现优异，同比大幅增长，且盈利情况同比有所减亏 [11] - 公司启动全面深化改革，推进组织内部提效增速，并与华为合作加速智能化转型，业绩企稳向好有望驱动估值修复 [2][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入4689.9亿元，同比增长8.9%，归母净利润81.0亿元，同比增长17.3% [2][5][11] - 2025年第三季度营业总收入1694.0亿元，同比增长16.2%，环比增长6.7%，归母净利润20.8亿元，同比增长644.9%，环比下降30.4%，但剔除减值影响后归母净利润环比增长6.5% [2][5][11] - 预计2025年归母净利润105亿元，对应市盈率17.4倍，2026年归母净利润131亿元，对应市盈率14.0倍 [11] 销量表现总结 - 2025年前三季度总销量319.3万辆，同比增长20.5%，其中第三季度销量114.1万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0% [11] - 2025年前三季度新能源销量108.3万辆，同比增长44.8%，其中第三季度新能源销量43.7万辆，同比增长52.1%，环比增长16.9% [11] - 2025年前三季度出口及海外基地销量76.5万辆，同比增长3.5%，其中第三季度出口及海外基地销量27.1万辆，同比增长7.8%，环比下降1.5% [11] 合资与自主品牌表现 - 上汽大众2025年前三季度销量75.2万辆，同比下降2.5%，第三季度销量26.0万辆，同比增长0.1%，环比下降1.4% [11] - 上汽通用2025年前三季度销量38.1万辆，同比增长36.7%，第三季度销量13.6万辆，同比增长156.4%，环比下降0.3% [11] - 上汽通用五菱2025年前三季度销量115.8万辆，同比增长37.8%，第三季度销量40.4万辆，同比增长49.8%，环比增长1.0% [11] - 上汽乘用车（自主品牌）2025年前三季度销量59.6万辆，同比增长23.8%，第三季度销量22.8万辆，同比增长55.9%，环比增长11.9% [11] - 对联营合营企业投资收益2025年前三季度44.1亿元，同比增长35.0%，第三季度17.8亿元，同比增长68.4%，环比增长63.8% [11] 公司战略与展望 - 公司启动全面深化改革，推进"大乘用车板块整合"和干部年轻化，以实现组织内部提效增速 [11] - 深化与华为合作，合作"尚界"采用智选模式，加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升 [11] - 通用减值落地释放风险，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复 [2][11]

市场格局变动 - 2025年10月中国汽车月度销量榜首易主，上汽集团单月销量45.4万辆，同比增长12.96%，超越比亚迪的44.17万辆 [3] - 此轮洗牌始于2025年9月，比亚迪当月新能源汽车销量396,270辆，同比下滑5.5%，为2024年2月以来首次单月同比下滑，并失去自2024年3月起占据的中国车企月度销量冠军宝座 [7] - 上汽集团在2025年9月销量达44万辆，同比大增40.4%，环比增长21%，重回行业榜首 [10] - 从1-10月累计数据看，比亚迪总销量370.19万辆，仍领先上汽集团的364.72万辆约5.47万辆，但差距正在缩小 [47] 上汽集团业绩表现 - 公司已实现月销量同比"十连涨"，展现出强劲复苏势头 [6] - 2025年第三季度营业总收入1694.03亿元，同比增长16.19%；归属于上市公司股东的净利润20.83亿元，同比大幅增长644.88% [23] - 前三季度营业总收入达4689.9亿元，同比增长8.95%；净利润合计81.01亿元，同比增长17.28% [23] - 自主品牌、新能源、出口构成增长核心引擎 [19] - 10月自主品牌销量达30.6万辆，同比增长22%；1-10月累计销量达235万辆，同比增长28.3%，占公司总销量的64.4% [19] - 10月新能源车销售20.7万辆，创历史新高，同比增长31.6%；1-10月累计销售129万辆，同比增长42.5%，新能源车在总销量中占比提升至35.36% [21] - 1-10月海外市场累计销售86.2万辆，同比增长2.2% [21] 比亚迪业绩表现 - 公司面临增长压力，正在进行从"量"到"质"的战略转型 [42] - 第三季度营业收入1949.85亿元，同比下降3.05%；归母净利润78.23亿元，同比下降32.6% [40][41] - 前三季度营业收入5662.66亿元，同比增长12.75%；归母净利润233.33亿元，同比下降7.55% [41] - 9月和10月连续出现销量同比下滑 [42] - 品牌体系形成清晰梯队布局：王朝和海洋系列10月销售39.5万辆，同比减少18.29%，1-10月累计销量337.79万辆，占集团总销量91.25%；方程豹、腾势、仰望三个中高端品牌快速崛起 [42] - 10月海外销售8.39万辆，同比增长168.99%；1-10月累计海外销量78.06万辆，同比增长137.2%，占总销量比重达21.09% [44] 产品与战略分析 - 上汽集团采取"燃油+新能源"双轨战略，合资车企与自主品牌双重发力但表现冷热不均 [25][27] - 上汽大众10月销量9.37万辆，同比下滑17.47%；1-10月累计销量84.61万辆，累计同比减少4.46% [29] - 上汽通用10月销量达5.32万辆，同比增长46.66%；1-10月累计销量43.39万辆，累计增长37.85% [30] - 公司正集体向规模庞大的下沉市场发起冲击，上汽通用五菱与华为全面升级战略合作 [33] - MG品牌调整策略进军入门电动市场，全新MG4预售24天内收获超4.5万辆订单 [33] - 比亚迪方程豹品牌10月销量达3.11万辆，环比增长28.7%，同比激增415.3% [42] - 腾势品牌10月销售1.01万辆，1-10月累计销量12.57万辆；仰望品牌10月份销售654台，同比增长131.91% [44]

板块整体表现 - 汽车整车板块呈现震荡走高态势 [1] - 多家汽车公司股价出现跟涨现象 [1] 个股市场表现 - 金龙汽车股价涨停 [1] - 海马汽车股价此前封板 [1] - 众泰汽车、中通客车、上汽集团、福田汽车股价均出现跟涨 [1]

榜单总体情况 - 2024年度共有265家外商投资企业入围上海市外商投资企业百强榜单，较上一年度的258家增加7家 [1][2] - 上榜企业是上海外商投资企业的核心力量，其营业收入总额占上海参加外商投资年度报告企业总营业收入的31.16%，进出口总额占比44.68%，纳税总额占比31.75%，总就业人数占比17.50% [2] - 有9家企业同时上榜营业收入、进出口总额、纳税贡献、创造就业四个榜单，包括历峰商业有限公司、路易威登（中国）商业销售有限公司、特斯拉（上海）有限公司等 [1] 各榜单领先企业 - 营业收入百强前三名为苹果电脑贸易（上海）有限公司、特斯拉（上海）有限公司、上海三星半导体有限公司 [2] - 进出口总额百强前三名为达功（上海）电脑有限公司、上海近铁国际物流有限公司、晟碟半导体（上海）有限公司 [2] - 纳税贡献百强前三名为保时捷（中国）汽车销售有限公司、上汽大众汽车有限公司、捷豹路虎（中国）投资有限公司 [2] - 创造就业百强前三名为达功（上海）电脑有限公司、特斯拉（上海）有限公司、迅销（中国）商贸有限公司 [2] 外资来源地分布 - 美日德企业持续领跑，三国企业数量合计在榜单中占比55% [3] - 美国企业数量连续第五年位居榜首，共有87家企业上榜，较上一年度增加4家 [3] 高技术产业表现 - 生物医药产业表现亮眼，共有19家生物医药企业上榜，较上一年度增加7家 [4] - 9家生物医药企业上榜纳税贡献百强，其中8家企业年度纳税总额同比增长，7家实现两位数增长 [4] - 10家生物医药企业上榜进出口总额百强，8家企业年度进出口总额较2023年度实现增长 [4] - “十四五”期间，上海高技术产业实际使用外资占比达到33.5%，较2020年末提高2.6个百分点 [4] - 以集成电路、生物医药、人工智能为主的高技术制造业占制造业外资比重达到52% [4] 外资金融业表现 - 截至2024年底，上海已有各类持牌金融机构1782家，其中555家是外资金融持牌机构，占比超过30% [5] - 共21家外资金融企业上榜百强榜，营业收入百强榜单中金融企业上榜8家，其中5家企业年度营业收入同比实现两位数增长 [5][6] - 纳税贡献百强榜单中，外资金融企业上榜14家，其中汇丰银行（中国）有限公司和渣打银行（中国）有限公司增幅较大 [6]