美年健康公司动态研究 - 2025年前三季度公司实现营业收入69.25亿元，同比下降3%，归母净利润0.52亿元，同比增长111% [3] - 营业收入中结合AI技术手段取得的收入为2.50亿元，同比增长71% [3] - 2025年第三季度公司实现营业收入28.16亿元，同比下降4%，归母净利润2.73亿元，同比增长14%，毛利率为46.06%，提升0.63个百分点 [3] - 公司“健康小美”智能主检系统已上线217家体检中心，累计生成300万份体检报告，超声AI语音智能体将在四季度规模化推广 [4] - 截至2025年9月底已开设33家减重代谢门诊，与华为合作推进AI智能穿戴项目，AI健康管理业务已在30多个地区启动 [4] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为104亿元、114亿元、126亿元，归母净利润分别为4.0亿元、8.2亿元、12.5亿元 [5] 比亚迪公司点评 - 2025年第三季度公司实现营业收入1,949.85亿元，同比下降3.05%，环比下降2.95%，实现归母净利润78.23亿元，同比下降32.60%，环比上升23.07% [6] - 2025年第三季度公司整体毛利率为17.6%，同比下降4.3个百分点，环比上升1.3个百分点，汽车业务毛利率为20.6%，同比下降5.4个百分点，环比上升1.9个百分点 [7] - 2025年第三季度公司汽车销量111.42万辆，同比下降1.8%，单车盈利0.62万元，环比增加0.13万元 [7] - 公司加速全球化布局，进入阿根廷、柬埔寨等新兴市场，巴西乘用车工厂完成首车下线，马来西亚CKD工厂启动建设 [8] - 截至2025年9月底，搭载高阶智驾车型累计销量突破170万台，第五代DM技术百公里亏电油耗降至2.6升 [8] - 预计公司2025-2027年营收为8,803亿元、10,251亿元、11,483亿元，归母净利润为376.8亿元、522.6亿元、653.6亿元 [9] 上汽集团公司点评 - 2025年第三季度公司总营收1,694.0亿元，同比增长16.2%，归母净利润20.8亿元，同比增长644.9%，扣非归母净利润16.9亿元，同比增长5699.9% [10] - 2025年第三季度公司整车批售114.1万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0%，其中新能源车销售43.7万辆，同比增长52.1%，环比增长16.9% [11] - 2025年第三季度公司毛利率为9.0%，环比提升0.5个百分点，当季计提信用及资产减值损失合计22.9亿元 [12] - 尚界H5于2025年9月23日上市，增程版售价15.98-17.98万元，纯电版售价16.58-19.98万元，搭载华为ADS 4智能驾驶系统及鸿蒙座舱 [13] - 预计公司2025-2027年总营收为6,930亿元、7,788亿元、8,411亿元，归母净利润为123.4亿元、151.1亿元、181.1亿元 [14]

行业整体表现 - 汽车市场在“金九银十”传统销售旺季表现火热，主要受以旧换新与新能源汽车普惠政策影响 [1] - 除比亚迪外，多数主要车企在10月实现同比与环比正增长，延续升温势头 [2][3] - 行业展望积极，新车型交付将为市场注入新动力，新能源汽车市场有望重回高速增长轨道，渗透率预计将攀升至新高 [2][11] 主要车企10月销量详情 - 上汽集团10月销量45.4万辆，同比增长13%，环比增长3.18%，其新能源汽车销量20.67万辆，同比增长31.58% [2][3] - 比亚迪10月销量44.2万辆，环比增长11.62%创年内新高，但同比下降12% [2][3] - 吉利汽车10月销量30.7万辆，同比增长35%，环比增长12%，创历史月销新高 [2][3] - 中国一汽10月销量30.5万辆，同比增长8.1% [2][4] - 奇瑞集团10月销量28.1万辆，同比增长3.3%，其中新能源汽车销售11万辆，同比增长54.7%，首次单月突破11万辆 [2][4] - 长安汽车10月销量27.8万辆，同比增长11%，环比增长4.39% [2][5] - 北汽集团10月销量16万辆，同比增长11%，其中极狐品牌销量23387辆，同比增长110% [2][6] - 长城汽车10月销量14.3万辆，同比增长22.5%，环比增长7.06% [2][6] 年度销量目标完成进度 - 吉利汽车1-10月累计销量247.7万辆，完成300万辆年度目标的83%，进度领先 [2][9] - 上汽集团、比亚迪、长安汽车、中国一汽目标完成率在78%至81%之间，完成年度目标希望较大 [2][9] - 北汽集团1-10月累计销量138.9万辆，仅完成243万辆年度目标的57%，差距较大 [2][9] - 奇瑞集团1-10月累计销量228.9万辆，同比增长13%，其目标为销量增长率超行业10-20个百分点 [2][9] 政策与市场展望 - 新能源汽车购置税免征政策将于2025年12月31日终止，2026年起将调整为减半征收，单车最高减税额1.5万元 [10][11] - 多家车企推出“兜底”方案，对今年锁单、明年交付的车辆补贴最高1.5万元购置税，以稳定订单 [11] - 四季度车市主要支撑来自报废更新政策推进、购置税退坡带来的提前购买需求以及新车型交付 [11]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年起有望迈入企稳回升期，自主板块整合资源有望实现销量增长和大幅减亏，合资业务边际企稳，利润拖累大幅出清 [9] - 公司与华为联合推出的尚界品牌定位20万元级主流市场，具备成为主流走量品牌的潜力，有望贡献利润增量 [9] - 公司2025年第三季度毛利率环比提升，且在计提大额资产减值后，经营性利润环比提升，有助于公司轻装上阵 [6] - 尚界H5车型于2025年9月上市，凭借高性价比和领先的智能化配置，被判断具备较强爆款潜质，有望带动公司销量加速向上 [6][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度总营收1694.0亿元，同比增长16.2% [3] - 2025年第三季度归母净利润20.8亿元，同比增长644.9% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润16.9亿元，同比增长5699.9% [3] - 2025年第三季度计提资产减值准备22.9亿元，2025年前三季度累计计提35.2亿元 [3] - 2025年第三季度整车批售114.1万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0% [6] - 2025年第三季度毛利率为9.0%，环比提升0.5个百分点 [6] - 2025年第三季度新能源车销售43.7万辆，同比增长52.1%，环比增长16.9% [6] - 2025年第三季度出口及海外基地销售27.1万辆，同比增长7.8%，环比下降1.5% [6] 各业务板块销量 - 上汽大众2025年第三季度批发销量26.0万辆，同比增长0.1%，环比下降1.4% [6] - 上汽通用2025年第三季度批发销量13.6万辆，同比增长156.4%，环比下降0.3% [6] - 上汽乘用车2025年第三季度批发销量22.8万辆，同比增长55.9%，环比增长11.9% [6] - 上通五菱2025年第三季度批发销量40.4万辆，同比增长49.8%，环比增长1.0% [6] 费用情况 - 公司2025年第三季度销售费用率为3.2%，环比上升0.5个百分点 [6] - 公司2025年第三季度管理费用率为3.2%，环比上升0.04个百分点 [6] - 公司2025年第三季度研发费用率为2.6%，环比下降0.1个百分点 [6] 尚界H5产品信息 - 尚界H5于2025年9月23日上市，增程版价格15.98-17.98万元，纯电版价格16.58-19.98万元 [6] - H5车身尺寸长宽高为4780x1910x1664mm，轴距2840mm，后备箱容积601L [6] - H5在20万元以内车型中搭载华为ADS 4智能驾驶领航辅助系统、鸿蒙座舱，以及192线激光雷达和三颗4D毫米波雷达 [7] - H5采用HUAWEI XMOTION数字底盘引擎，结合公司70年底盘开发经验，底盘素质出色 [7] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入6929.51亿元，同比增长10% [8][9] - 预计公司2026年营业收入7787.84亿元，同比增长12% [8][9] - 预计公司2027年营业收入8410.93亿元，同比增长8% [8][9] - 预计公司2025年归母净利润123.43亿元，同比增长641% [8][9] - 预计公司2026年归母净利润151.11亿元，同比增长22% [8][9] - 预计公司2027年归母净利润181.14亿元，同比增长20% [8][9] - 预计公司2025年摊薄每股收益1.07元，2026年1.31元，2027年1.58元 [8] - 预计公司2025年市盈率14.81倍，2026年12.10倍，2027年10.09倍 [8] 财务指标预测 - 预计公司2025年毛利率为10%，2026年11%，2027年11% [10] - 预计公司2025年ROE为4%，2026年5%，2027年6% [8][10] - 预计公司2025年市净率0.62倍，2026年0.59倍，2027年0.57倍 [8]

板块整体表现 - 11月6日乘用车板块整体上涨0.22%，表现弱于上证指数（上涨0.97%）和深证成指（上涨1.73%）[1] - 海马汽车（000572）领涨板块，涨幅为2.39%，收盘价为9.00元，成交量为659.94万手，成交额为60.06亿元[1] - 板块内个股表现分化，比亚迪（上涨1.80%）、长城汽车（上涨1.60%）、广汽集团（上涨1.16%）录得上涨，而赛力斯（下跌2.67%）、北汽蓝谷（下跌2.37%）出现下跌[1] 个股价格与成交 - 比亚迪（002594）收盘价为97.52元，上涨1.80%，成交量为40.20万手，成交额为38.98亿元[1] - 长城汽车（601633）收盘价为22.81元，上涨1.60%，成交量为16.38万手，成交额为3.73亿元[1] - 赛力斯（601127）尽管股价下跌2.67%至142.13元，但成交活跃，成交额达56.63亿元[1] - 长安汽车（000625）微涨0.24%，收盘价12.31元，成交量为55.69万手，成交额为6.85亿元[1] 板块资金流向 - 当日乘用车板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为14.92亿元[1] - 游资资金净流入2.46亿元，散户资金净流入12.46亿元，一定程度上对冲了主力资金的流出[1] 个股资金流向分析 - 比亚迪获得主力资金净流入2.24亿元，主力净占比为5.75%，但游资净流出1.93亿元，净占比为-4.94%[2] - 上汽集团主力资金净流入4871.59万元，主力净占比7.43%，游资净流出5119.03万元[2] - 赛力斯、海马汽车、北汽蓝谷主力资金净流出显著，分别净流出7.02亿元、8.58亿元和1.42亿元，主力净占比分别为-12.39%、-14.29%和-17.01%[2] - 海马汽车尽管股价领涨，但主力资金大幅流出，同时散户资金净流入6.66亿元，净占比达11.09%[2]

中国汽车海外市场整体表现 - 2025年9月中国自主车企在海外部分可统计地区的当地销量达33.6万台，同比增长25%，环比增长18% [1][5] - 2025年1-9月中国海外市场自主品牌累计销量达242万台，同比增长12% [1][5] - 中国汽车出口呈现爆发式增长态势，尤其在2022年后表现强劲，海外数据统计显示2023-2025年呈现强势增长 [7] - 2025年海外市场零售表现较强的区域是东南亚、非洲、欧盟，而出口走势较差的区域是前苏联地区、美国、中南美洲等 [1][6] 分区域市场表现 - 2025年1-9月中国自主海外销量同比增量主要来自英国、澳大利亚、秘鲁、西班牙、泰国等市场 [1][10] - 2025年9月单月同比增量主要来自英国、澳大利亚、巴西等市场 [1][10] - 2025年1-9月中国自主海外销量下滑较大的市场是俄罗斯、中国台湾、墨西哥等，其中9月同比下滑的是俄罗斯、墨西哥等 [1][10] - 从海外当地市场份额看，非洲市场达20%，大洋洲达15%，东南亚、中东、中南美在10%左右，但美国、日韩市场份额极低 [8] 主要车企海外销量跟踪 - 主力车企中，奇瑞集团2025年1-9月海外累计销量为588,909台，上汽集团为481,046台，比亚迪为404,423台，表现极为突出 [15] - 长城汽车2025年1-9月海外累计销量为291,081台，吉利集团为181,723台，长安集团为132,315台 [15] - 比亚迪的出口在近期表现极其强势 [15] - 在俄罗斯市场，奇瑞、长城、吉利等中国车企表现相对较强，奇瑞在2024年达到了月销量3万辆以上的水平 [12][13][14] 新能源汽车海外表现 - 比亚迪2025年1-9月新能源车海外累计销量达404,422台，上汽集团为133,453台，奇瑞集团为50,871台 [17] - 新势力车企中，小鹏汽车2025年1-9月海外销量为20,970台，零跑汽车为16,238台 [17] - 中国新能源汽车在海外主流市场如巴西、泰国、以色列、英国、德国等规模巨大 [21] - 在欧盟市场，中国新能源车表现很好，吉利、上汽、比亚迪等车企表现优秀，零跑、小鹏、赛力斯等新势力也有较好销量 [23] 海外市场拓展策略 - 汽车出海策略日益清晰完善，从KD组装到本地化生产、海外并购，车企海外战略效果突出 [2] - 自主品牌出口进入强化根据地打造游击区的农村包围城市的战略新阶段，以整车企业为龙头，零部件与整车抱团出海效果显著 [2] - 自主整车出口从买断模式基本全面转向经销模式，并建设海外本土化的商务管控中心，提升销售服务体系能力 [2] - 中国车企依靠强大的技术提升和产业链优势，在海外市场实现本土化生产、代工生产和进口车组合的全面发展 [13]

产品发布与定价 - 智己LS9全球首发并开启预售 首发两个超级增程版本：52 Ultra版预售权益价33.69万元 66 Ultra版预售权益价36.69万元 [1] - 新车定位为汇聚上汽集团70年造车底蕴及全球顶尖技术打造的旗舰之作 [1] 核心技术配置 - 智己LS9全系标配800V架构 双电机矢量四驱系统动力比肩燃油4.0T V8发动机 [1] - 搭载灵蜥数字底盘3.0 实现双向24°超大角度智慧四轮转向及4.95米转弯半径 [1] - 配备灵蜥爆胎稳定控制系统与主动防侧翻3.0系统 以提升驾控安全 [1]

行业整体付款账期改善情况 - 主要A股上市车企应付账款周转天数在2025年第三季度均出现减少 [1][2] - 北汽蓝谷应付账款周转天数从112.32天下降至83.79天，下降28.53天，降幅达25% [2] - 赛力斯应付账款周转天数从127.49天降至111.77天，降幅约为12% [2] - 超过七成的汽车零配件与设备企业应收账款周转天数在第三季度有所减少 [3] - 大部分汽车零配件与设备企业应收账款有所减少 [3] 主要车企财务数据与支付压力 - 广汽集团应付账款周转天数为76.14天，是11家统计车企中最少的 [2] - 千里科技应付账款周转天数为154.61天，是11家统计车企中最长的 [2] - 上汽集团三季报账面仍有高达769亿元的应付票据 [2] - 长安汽车和赛力斯的应付票据也在300亿元以上 [2] - 比亚迪、北汽蓝谷和长城汽车的应付账款和应付票据总额分别减少了116.71亿元、52.67亿元和2亿元 [3] - 上汽集团和长安汽车的应付账款和应付票据总额分别增加了114.56亿元和54.20亿元 [3] - 上汽集团、长城汽车、长安汽车第三季度经营净现金流超百亿，比亚迪超过90亿元 [3] 领先企业优化账期的具体措施 - 广汽集团长期将供应商账期控制在60天以内，实际平均付款周期甚至低于50天 [5] - 广汽集团通过数字化系统管控覆盖订单下发到货款支付的全流程，供应商到货后半小时内完成零部件入库 [5] - 赛力斯采用"厂中厂"模式，将合作伙伴产线嵌入超级工厂，缩短运输环节降低库存压力 [6] - 中国一汽对经认定的中小企业供应商全部执行100%现金支付，已完成2000余家中小企业资质审核 [6] 账期改善过程中的挑战与展望 - 行业存在新旧订单并行问题，新签订单满足60天约定，但存量订单需逐步消化 [7] - 部分车企可能通过承兑汇票或供应链金融工具变相延长实际回款周期 [7] - 供应商普遍顾虑投诉会导致失去合作资格，倾向于通过协商解决问题 [7] - A股上市车企中仅赛力斯、上汽集团两家实现2025年三季报营收、净利润双增长 [7] - 业内认为经过今年的流程调整，明年账期问题有望得到根本性改善 [8] - 缩短付款周期倒逼整车厂优化资金管理、提升运营效率，政策落地需行业共同努力 [8]

中国企业TOP100品牌总价值 - 2025年中国企业TOP100品牌总价值达到19.35万亿元，同比增长8.48% [1] 行业品牌价值表现 - 信息技术行业以3.85万亿元的品牌价值总额和16.26%的增长率领先所有行业 [1] - 金融、装备制造、汽车、消费品、能源行业与信息技术行业共同构成品牌价值的“第一梯队”，六大行业品牌价值总和占比接近75% [1] 能源电力及新能源汽车领域上榜企业 - 能源电力及新能源汽车相关领域共有26家企业进入TOP100榜单 [1] - 国家电网以5445.83亿元的品牌价值位列榜单前列 [2] - 中国石油品牌价值为4214.40亿元，品牌强度为AAA [2] - 中国石化品牌价值为3855.67亿元，品牌强度为AAA- [2] - 国家能源集团品牌价值为2062.10亿元，品牌强度为AA+ [2] - 上海电气品牌价值为2506.06亿元，品牌强度为AA [2] - 南方电网品牌价值为1303.34亿元，品牌强度为AAA- [2] - 中国电建品牌价值为1077.87亿元，品牌强度为AAA- [2] - 中国三峡集团品牌价值为853.12亿元，品牌强度为AA+ [2] - 山东能源集团品牌价值为792.02亿元，品牌强度为AA [2] - 通威股份品牌价值为692.03亿元，品牌强度为AA [2] - 隆基绿能品牌强度为AA+ [2] 新能源汽车产业链企业表现 - 动力电池及储能系统龙头宁德时代品牌价值为1993.92亿元，品牌强度为AAA- [1][2] - 比亚迪品牌价值为4131.98亿元，品牌强度为AAA- [2] - 吉利品牌价值为3490.84亿元，品牌强度为AA+ [2] - 中国一汽品牌价值为3306.84亿元，品牌强度为AA [2] - 小米集团品牌价值为2474.66亿元，品牌强度为AAA- [2] - 上汽集团品牌价值为4613.20亿元，品牌强度为AA+ [2] - 北汽集团品牌价值为1991.28亿元，品牌强度为AA [2] - 东风公司品牌价值为1389.23亿元，品牌强度为AA [2] - 长城汽车品牌价值为1129.27亿元，品牌强度为AA+ [2] - 中国长安汽车品牌价值为908.08亿元，品牌强度为AA+ [2] - 广汽集团品牌价值为880.02亿元，品牌强度为AA [2] 其他上榜能源相关企业 - 中国海油品牌价值为1671.85亿元，品牌强度为AAA- [2] - 中核集团品牌价值为1603.48亿元，品牌强度为AAA- [2] - 东方电气集团品牌价值为860.16亿元，品牌强度为AA [2] - 国家开发投资集团品牌价值为747.60亿元，品牌强度为AA [2]

文章核心观点 - 上汽集团通过全面深化改革，在2025年前三季度实现了“量质齐升”的强劲增长，其战略转型围绕“自主品牌、新能源、海外市场”新三驾马车展开，并成功将技术优势转化为市场热销产品，形成良性发展循环 [4][7][39] 宏观经济与行业背景 - 2025年前三季度上海GDP首次突破4万亿元人民币大关，同比增长5.5%，汽车产业作为支柱产业对经济稳增长起到关键支撑作用 [4] - 上海凭借完善的产业链和科创实力，正成为全球汽车产业“新四化”变革的关键策源地 [6] 公司财务业绩表现 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为20.8亿元人民币，同比激增644.9% [4][12] - 第三季度营业总收入达1694亿元人民币，同比增长16.2% [4][12] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为319.4亿元人民币，同比增长70.9% [13] 销量与市场表现 - 10月份整车销量达45.4万辆，同比增长13%，实现月销量同比“十连涨” [7] - 1-10月累计整车批售364.7万辆，同比增长19.5%，终端零售383.4万辆，领跑国内行业 [7] - 1-10月自主品牌累计销量235万辆，同比增长28.3%，占公司总销量比重达64.4% [9] - 1-10月新能源车累计销量129万辆，同比增长42.5%，10月单月销量20.7万辆创历史新高 [11] - 1-10月海外市场累计销量86.2万辆，同比增长2.2%，其中MG品牌在欧洲累计交付25万辆，同比增长超20% [12] 战略转型与改革措施 - 自2024年下半年启动全面深化改革，涉及组织架构、业务板块、价值链和渠道模式等多方面调整 [15] - 改革旨在打破传统体制机制束缚，激发内部创新活力，为“新三驾马车”发展奠定战略基石 [15] - 通过成本控制、精益化管理以及高附加值产品占比提升，有效改善盈利能力 [12] 技术创新体系与成果 - 近10年在电动化和智能化领域累计投入超过1500亿元人民币，拥有近26000项有效专利 [22] - 技术体系围绕“智慧脑”、“健壮身”、“强劲心”三维度构建：L4级智驾“双牌照”落地、“主/被动一体”安全系统、DMH发动机热效率达46.3%领跑行业 [20] - 布局纯电、混动、氢能三大整车平台及关键零部件，具备完整技术体系 [24] 产品策略与市场反响 - 下半年密集投放多款基于新平台和新技术打造的重磅新车，如全新MG4、智己LS6、荣威M7 DMH等 [27] - 产品策略强调“一款车一个强标签”，通过核心技术差异化精准满足不同用户需求 [29] - 全新MG4上市40分钟订单突破万辆，智己LS6创下27分钟锁单破万纪录 [38] - 通过快闪店等新型渠道模式直接触达年轻用户，提升品牌体验与营销效率 [38]

11月4日，上汽旗舰—智己LS9全球首发并正式开启预售，新车重磅首发两个超级增程版本，全系 皆Ultra：52 Ultra版，预售权益价33.69万元；66 Ultra版，预售权益价36.69万元。 竞争逐步激烈的"9系旗舰赛道"，又将迎来新的强手。 不仅如此， ERNC 2.0主动降噪技术真正做到了增程器介入时的绝对无感； 402km CLTC纯电续航 与1508km综合续航，让用户彻底告别续航和补能焦虑；油电综合折算能耗更是低至2.81L/百公里，让一 台全尺寸大六座SUV也能拥有电车一样超低的用车成本。 智己LS9搭载的灵蜥数字底盘3.0，则树立旗舰SUV的驾控体验新标杆，解决了传统大六座"笨重不 灵活"、"侧倾像开船"的高频痛点。双向24°超大角度智慧四轮转向系统，让这款长度近5.3米的智己LS9 可实现仅4.95米的超小转弯半径。150mm超大行程双腔闭式空气悬架，配以智能电控阻尼调节系统，高 速过弯不侧倾，碎石路面不颠簸。在家人的乘坐舒适方面，智己LS9基于全域协同控制的"舒享防晕模 式"可大幅降低车内成员的晕车感。 与此同时，新车全系标配灵蜥矢量四驱系统，拥有比肩硬派SUV的硬核能力，轻松征服各 ...