美元走势 - 高盛预计美元还会进一步下跌 [2] 美联储政策与美债 - 摩根大通认为美联储降息将给美债带来巨大机遇 [2] 美国股指与关税 - 德银下调美国股指年底目标并警告关税潜在影响 [2] 中国资本市场 - 中信证券充分相信国家维护资本市场稳定的决心 [2] 钨矿行业 - 中信证券指出钨矿开采指标收紧钨价中枢有望上行 [2] 燃料电池车板块 - 中信建投认为当前燃料电池车板块预期较弱5-6月旺季可能出现销量向上拐点 [2] 互联网金融平台 - 华泰证券认为互联网金融平台行业估值性价比凸显 [2] 金融股仓位 - 华泰证券指出一季度金融股仓位有所下行建议把握结构机会 [2] 医药板块 - 国金证券认为医药板块具备良好的抗风险能力和成长进攻能力 [2] 银行流动性 - 招商证券指出MLF净投放为银行补中期流动性后续仍可能降准提供长期资金 [2]

文章核心观点 - 国金证券2024年营收和归母净利超出预期，25Q1业绩增长显著，公司业绩弹性强、财富管理转型成效显著，维持“增持”评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收66.64亿元（yoy -0.98%），归母净利16.70亿元（yoy -2.80%），超出预期（归母净利10.63亿元），Q4单季度归母净利7.77亿元（yoy +61.00%，qoq +77.00%） [1] - 25Q1营收18.85亿元（yoy +27.14%），归母净利5.83亿元（yoy +58.82%） [1] 财富管理业务 - 2024年财富管理板块营业收入达30.94亿元，同比增长16.58%，客户资产规模同比增长27%，年轻客群占比超五成 [2] - 2024年90后、00后新开户占比突破52.9%，带动客户总数同比增长21% [2] - 2024年代理买卖证券及两融业务市占均同比提升，市占率达1.37%和1.63%，同比分别增加19bp和15bp [2] - 2024年证券经纪业务净收入19.05亿元，同比增长15.69%；25Q1同比增长58%至6.1亿元 [2] 投资业务 - 2024年投资类收入19.19亿元，同比增长17.17%，权益投资秉持稳健风格，固收投资精细化管理信用风险 [3] - 25Q1投资类收入6.15亿元，同比增长42.95%，驱动业绩增长 [3] 投行业务 - 2024年投资银行业务收入9.08亿元，同比减少32.55%，受IPO和再融资规模下滑影响 [4] - 股权融资主承销家数稳居行业前十，再融资业务位列第五；债券承销金额首破千亿，排名跃升两位跻身行业前十 [4] - 服务实体方面，新质生产力项目占比较高，覆盖智能穿戴、高端医疗设备等前沿领域 [4] 盈利预测与估值 - 上调投资类收入、经纪业务净收入等假设，预计2025 - 2027年EPS分别为0.53、0.58、0.62元（前值2025 - 2026年0.35、0.41元，上调51%、42%），2025年BPS为9.44元 [5] - 给予公司2025年PB溢价至1.0倍，目标价9.44元（前值8.97元），维持“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年与2025Q1业绩好于预期，主因自营投资收益率好于预期，经纪、资管、利息净收入、投资收益同比均有所增长，投行收入同比下降构成一定拖累 [5] - 考虑公司业务表现好于预期，上修公司2025 - 2026年归母净利润预测至22/25亿元（调前21/24），新增2027年预测29亿元，同比+32%/+15%/+13%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元 [5] - 公司投行品牌优势较强，“以投行为牵引，以研究为驱动”的差异化业务模式持续推进，当前股价对应2025 - 2027年PB 0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级 [5] 各业务情况总结 投行业务 - 2024年/2025Q1投行净收入9.1/1.3亿元，同比-32%/-45%，受市场环境影响而承压 [6] - 2024年公司IPO和北交所上市主承销家数市场排名第10，再融资单数市场排名第5，积极挖掘优质民营企业，近三年民营企业占比约93% [6] 经纪业务 - 2024年/2025Q1公司经纪净收入19.1/6.1亿元，同比+16%/+58%，市场股基成交额同比+23%/+72% [6] - 2024年公司股基成交额市占达1.45%，同比+18bp，测算净佣金率万1.85，同比-15%，预计主要受机构降佣影响 [6] - 2024年公司财富管理业务累计客户数同比+21%，客户资产总额同比+27%，90后、00后客户合计新开户占比由47.7%提升至52.9%，整体客户结构不断优化 [6] 资管业务 - 2024年/2025Q1资管业务实现1.1/0.3亿，同比+15%/+36% [6] 两融业务 - 2024年/2025Q1公司利息净收入分别12.9/3.5亿元，同比+7%/+28% [7] - 2024年/2025Q1融出资金市占率达1.65%/1.63%，较2023年末的1.57%有所提升 [7] 自营投资业务 - 2024年公司自营投资收益19.2亿，同比+17%，自营金融资产规模245亿，同比-35%，自营投资收益率6.17%，较2023年的4.72%改善，在固收和权益方面积极把握住了市场机会，衍生品业务表现稳健 [7] - 2025Q1公司自营投资收益6.1亿元，同比+43%，年化自营投资收率7.25%，期末自营金融资产规模434亿，较2025年初增长78% [7] 财务预测摘要 利润表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,730|6,664|7,643|8,567|9,650| |YOY(%)|17.4|-1.0|14.7|12.1|12.6| |归母净利润(百万元)|1,718|1,670|2,209|2,548|2,871| |YOY(%)|43.4|-2.8|32.2|15.4|12.7| |毛利率(%)|31.6|30.4|35.3|36.3|36.3| |净利率(%)|25.5|25.1|28.9|29.7|29.8| |ROE(%)|5.4|5.0|6.4|7.0|7.5| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.45|0.59|0.69|0.77| |P/E(倍)|17.1|17.6|13.3|11.5|10.2| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [8] 资产负债表、现金流量表及其他财务比率 具体数据见文档[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年与2025Q1业绩好于预期，主因自营投资收益率好于预期，经纪、资管、利息净收入、投资收益同比均有所增长，投行收入同比下降构成一定拖累 [5] - 考虑公司业务表现好于预期，上修公司2025 - 2026年归母净利润预测至22/25亿元（调前21/24），新增2027年预测29亿元，同比+32%/+15%/+13%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元 [5] - 公司投行品牌优势较强，“以投行为牵引，以研究为驱动”的差异化业务模式持续推进，当前股价对应2025 - 2027年PB 0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级 [5] 各业务情况总结 投行业务 - 2024年/2025Q1投行净收入9.1/1.3亿元，同比-32%/-45%，受市场环境影响而承压 [6] - 2024年公司IPO和北交所上市主承销家数市场排名第10，再融资单数市场排名第5，积极挖掘优质民营企业，近三年民营企业占比约93% [6] 经纪业务 - 2024年/2025Q1公司经纪净收入19.1/6.1亿元，同比+16%/+58%，市场股基成交额同比+23%/+72% [6] - 2024年公司股基成交额市占达1.45%，同比+18bp，测算净佣金率万1.85，同比-15%，预计主要受机构降佣影响 [6] - 2024年公司财富管理业务累计客户数同比+21%，客户资产总额同比+27%，90后、00后客户合计新开户占比由47.7%提升至52.9%，整体客户结构不断优化 [6] 资管业务 - 2024年/2025Q1资管业务实现1.1/0.3亿，同比+15%/+36% [6] 两融业务 - 2024年/2025Q1公司利息净收入分别12.9/3.5亿元，同比+7%/+28% [7] - 2024年/2025Q1融出资金市占率达1.65%/1.63%，较2023年末的1.57%有所提升 [7] 自营投资业务 - 2024年公司自营投资收益19.2亿，同比+17%，自营金融资产规模245亿，同比-35%，自营投资收益率6.17%，较2023年的4.72%改善，在固收和权益方面积极把握住了市场机会，衍生品业务表现稳健 [7] - 2025Q1公司自营投资收益6.1亿元，同比+43%，年化自营投资收率7.25%，期末自营金融资产规模434亿，较2025年初增长78% [7] 财务预测摘要 利润表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,730|6,664|7,643|8,567|9,650| |YOY(%)|17.4|-1.0|14.7|12.1|12.6| |归母净利润(百万元)|1,718|1,670|2,209|2,548|2,871| |YOY(%)|43.4|-2.8|32.2|15.4|12.7| |毛利率(%)|31.6|30.4|35.3|36.3|36.3| |净利率(%)|25.5|25.1|28.9|29.7|29.8| |ROE(%)|5.4|5.0|6.4|7.0|7.5| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.45|0.59|0.69|0.77| |数据来源：聚源、开源证券研究所 [8]| 资产负债表、现金流量表及主要财务比率等 详细数据见文档[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司经纪市占小幅提升，客户群体不断优化，互联网金融布局较早且持续投入 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入66.6亿元，同比-1.0%；归母净利润16.7亿元，同比-2.8%；对应EPS 0.45元，ROE 5.0%，同比-0.4pct [7] - 2024Q4实现营业收入23.7亿元，同比+39.5%，环比+46.9%；归母净利润7.8亿元，同比+61.0%，环比+77.0% [7] - 2025Q1实现营业收入18.9亿元，同比+27.1%；归母净利润5.8亿元，同比+58.8%；对应EPS 0.16元，ROE 1.7%，同比+0.6pct [7] 业务情况 - 经纪业务：2024年实现收入19.1亿元，同比+15.7%，占比28.6%，市占1.5%，同比+19bps，佣金率降至0.018%；2025Q1收入6.1亿元，同比+58.3%，占比32.2%；2024年财富管理客户数增21%，资产总额增27%，90后、00后新开客户占比提至53%；2024年末两融余额308亿元，同比+24%，份额1.6%，同比+0.1pct；25Q1余额311亿元，同比+32% [7] - 投行业务：2024年收入9.1亿元，同比-32.0%；2025Q1收入1.2亿元，同比-44.8%；2024年股权主承销规模122.3亿元，同比-37%，排名第7；2025Q1股权业务仅完成3.5亿元可转债，同比-95%，排名第31；2024年债券主承销规模1154亿元，同比+8%，排名第22；2025Q1规模227亿元，同比-13%，排名第22；截至2025Q1 IPO储备项目11家，排名第7 [7] - 资管业务：2024年实现收入1.1亿元，同比+14.7%；截至2024年规模1511亿元，同比+22.4%；2025Q1收入0.3亿元，同比+35.7% [7] - 自营业务：2024年投资净收益（含公允价值）19.2亿元，同比+17.2%；2024Q4收益7.9亿元，同比+79.6%；2025Q1收益6.1亿元，同比+43.0% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为18.50/19.85/21.62亿元，分别同比+11%/+7%/+9%，对应PB为0.83/0.80/0.76倍 [7]

业绩表现 - 25Q1公司实现营收4.1亿元，同比-21.2%，归母净利为0.2亿元，同比-63.3%，扣非归母净利为0.2亿元，同比-67.0% [1] - 25Q1毛利率同比-5.6pct至24.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.8/+1.2/-0.3pct至11.0%/5.2%/5.5%/-1.1% [2] 业务分析 - 国内代工业务收入下降明显，主因行业需求偏弱叠加客户自产比例提升 [2] - 国内自主品牌业务收入双位数下降，主因国补落地延迟至3月及行业低价竞争（2000元以下产品销售额占比提升至24.4%） [2] - 海外代工业务表现平稳，受外需偏弱及贸易政策扰动影响 [2] - 25年3月智能马桶电商平台销售额同比增长20.0%，预计Q2自主品牌业务改善 [2] 行业动态 - 国家将于2025年7月1日实施电子坐便器CCC强制性认证，公司为首批获证企业 [3] - 地产销售逐步企稳叠加国补开启，国内卫浴需求有望企稳 [3] - 行业竞争加剧导致自主品牌低端产品占比提升，影响毛利率 [2] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为0.49/0.55/0.62元，对应PE为15/13/12倍 [4] - 90天内6家机构给予买入评级，目标均价9.65元 [6]

业绩表现 - 2024年全年公司实现营收132.96亿元，同比+15.77%，归母净利润4.50亿元，同比-41.63% [2] - 2025年1季度公司实现收入26.86亿元，同比-0.26%，归母净利润2.57亿元，同比+67.98% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.04/12.15/14.91亿元，EPS分别为3.575/4.326/5.309元 [4] 产品结构 - 除草剂收入97.32亿元，占营收73.19%，毛利率17.76% [3] - 杀虫剂收入21.05亿元，占营收15.83%，毛利率26.91% [3] - 杀菌剂收入13.13亿元，占营收9.88%，毛利率22.05% [3] 销售模式 - TOA和TOB业务营收占比62.35%，毛利率14.23% [3] - TOC业务营收占比37.65%，毛利率28.99% [3] 行业动态 - 作物保护品行业处于周期底部，国内及印度产能严重供过于求 [3] - 2025年市场将从"去库存"转入"去产能"阶段，竞争加剧 [3] - 多国贸易保护主义加剧，影响进口关税、市场准入政策和汇率 [3] 公司展望 - 终端市场价格及毛利率逐步恢复正常理性，目标国子公司毛利率将持续上升 [3] - TOC业务营收占比持续增长及全球重要市场高价值登记的获得将提升整体毛利率 [3] - 全球化管理体系建设将提升运营能力和质量 [3] 机构评级 - 最近90天内共有5家机构给出买入评级 [7] - 其他机构预测2025年净利润分别为9.81亿（方正证券）、9.23亿（中泰证券）、7.99亿（申万宏源） [6]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为18.50/19.85/21.62亿元 分别同比+11%/+7%/+9% 对应2025 - 2027年PB为0.83/0.80/0.76倍 资本市场改革持续优化 宏观经济逐渐复苏 公司经纪市占小幅提升 客户群体不断优化 互联网金融布局较早且持续投入 首次覆盖 给予“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为67.3亿、66.64亿、66.84亿、70.76亿、76.06亿元 同比分别为17.39%、 - 0.98%、0.29%、5.88%、7.49% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为17.18亿、16.7亿、18.5亿、19.85亿、21.62亿元 同比分别为43.41%、 - 2.80%、10.78%、7.29%、8.92% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.46、0.45、0.50、0.53、0.58元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为15.73、16.06、14.57、13.58、12.47 [1] - 收盘价7.92元 一年最低/最高价6.95/10.79元 市净率0.89倍 流通A股市值253.4049亿元 总市值294.0347亿元 [5] - 每股净资产8.86元 资产负债率69.84% 总股本37.1256亿股 流通A股31.9956亿股 [6] 各业务情况 - 经纪业务：2024年实现收入19.1亿元 同比+15.7% 占营业收入28.6% 市占1.5% 同比+19bps 佣金率由0.02%下滑至0.018% 2025年一季度收入6.1亿元 同比+58.3% 占营业收入32.2% 2024年财富管理业务累计客户数同比增长21% 客户资产总额同比增长27% 新开客户中90后、00后占比由48%提升至53% 截至2024年末两融余额308亿元 同比+24% 市场份额1.6% 同比+0.1pct 截至25Q1两融余额311亿元 同比+32% [7] - 投行业务：2024年业务收入9.1亿元 同比 - 32.0% 2025Q1收入1.2亿元 同比 - 44.8% 2024年股权主承销规模122.3亿元 同比 - 37% 排名第7 其中IPO 3家 募资规模21亿元 再融资12家 承销规模101亿元 2025Q1股权业务仅完成3.5亿元可转债 同比 - 95% 排名第31位 2024年债券主承销规模1154亿元 同比+8% 排名第22 2025Q1债券主承销规模227亿元 同比 - 13% 排名第22 截至2025Q1 IPO储备项目11家 排名第7 其中两市主板3家 北交所4家 科创板4家 [7] - 资管业务：2024年实现收入1.1亿元 同比+14.7% 截至2024年资产管理规模1511亿元 同比+22.4% 2025Q1实现收入0.3亿元 同比+35.7% [7] - 自营业务：2024年实现投资净收益（含公允价值）19.2亿元 同比+17.2% 2024Q4投资净收益（含公允价值）7.9亿元 同比+79.6% 2025Q1投资净收益（含公允价值）6.1亿元 同比+43.0% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |客户资金（百万元）|29,650|29,837|30,641|31,498| |自有资金（百万元）|4,550|3,884|3,989|4,101| |交易性金融资产（百万元）|24,115|24,266|24,920|25,617| |可供出售金融资产（百万元）|5,792|5,828|5,985|6,153| |长期股权投资（百万元）|395|415|435|457| |买入返售金融资产（百万元）|11,438|11,327|11,908|11,387| |融出资金（百万元）|30,753|31,337|31,862|33,562| |资产总计（百万元）|120,116|120,917|124,197|127,696| |代理买卖证券款（百万元）|37,507|38,258|39,023|39,803| |应付债券（百万元）|15,227|15,227|15,227|15,227| |应付短期融资券（百万元）|15,565|13,565|13,836|14,113| |短期借款（百万元）|139|142|145|148| |负债总计（百万元）|86,162|85,451|87,073|88,768| |总股本（百万股）|3,713|3,713|3,713|3,713| |普通股股东权益（百万元）|33,731|35,239|36,878|38,661| |少数股东权益（百万元）|223|227|247|267| |负债和所有者权益合计（百万元）|120,116|120,917|124,197|127,696| |营业收入（百万元）|6,664|6,684|7,076|7,606| |手续费及佣金净收入（百万元）|3,471|3,809|4,111|4,510| |其中：经纪业务（百万元）|1,905|2,322|2,438|2,582| |投资银行业务（百万元）|910|703|747|833| |资产管理业务（百万元）|108|127|137|149| |利息净收入（百万元）|1,292|1,484|1,529|1,608| |投资收益（百万元）|1,615|1,390|1,436|1,488| |公允价值变动收益（百万元）|-5|-|-|-| |汇兑收益（百万元）|91|-|-|-| |其他业务收入（百万元）|4|-|-|-| |营业支出（百万元）|4,639|4,413|4,635|4,942| |营业税金及附加（百万元）|38|39|41|44| |业务及管理费（百万元）|4,603|4,344|4,564|4,868| |资产减值损失（百万元）|-3|30|30|30| |营业利润（百万元）|2,025|2,271|2,441|2,664| |利润总额（百万元）|2,023|2,271|2,441|2,664| |所得税（百万元）|344|387|416|454| |少数股东损益（百万元）|8|34|40|48| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1,670|1,850|1,985|2,162| |归属于母公司所有者的综合收益总额（百万元）|1,816|1,846|1,985|2,166| [16]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%，归母净利润6.15亿元，同比增长80.75%，扣非归母净利润4.30亿元，同比增长44.85% [1] - 2024年第四季度营业收入8.00亿元，同比增长13.95%，归母净利润1.07亿元，同比增长45.94%，扣非归母净利润1.20亿元，同比增长63.92% [1] - 2025年第一季度营业收入9.85亿元，同比增长75.76%，归母净利润3.12亿元，同比增长224.90%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长1150.17% [1] 国内业务 - 公司所有产品成功中标国家胰岛素专项集采，中选产品价格适当回调，量价齐升效应显现 [2] - 2024年原料药及制剂产品销售收入增加3.15亿元，毛利率上涨2.71个百分点 [2] - 2025年一季度国内胰岛素制剂销售收入8.64亿元，同比增长80.93% [2] 国际业务 - 2024年国际销售收入3.92亿元，同比增长20.15% [2] - 2025年第一季度国际销售收入0.95亿元，同比增长45.21% [2] 研发进展 - 第四代胰岛素及糖尿病治疗药物研发快速推进，博凡格鲁肽注射液8个月进入Ib/IIa期临床试验，18个月进入II期，36个月进入III期 [3] - GZR101、GZR4和博凡格鲁肽注射液均处于后期临床试验阶段，GZR18口服片剂完成I期临床，GLR1023注射液加速推进I期临床试验 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.01亿元(+44%)、15.13亿元(+37%)、18.50亿元(+22%) [4] - 对应EPS分别为1.83元、2.52元、3.08元，P/E分别为25倍、18倍、15倍 [4] - 90天内4家机构给出评级，3家买入，1家增持，目标均价54.95元 [7]

财务数据与债券发行 - 2025年第一季度财务报表未经审计，母公司净资本及风险控制指标符合证监会规定 [3] - 2025年3月完成公司债券（第一期）发行，规模10亿元，期限3年，票面利率2.14% [6] - 2025年2月及3月分别完成两期短期融资券发行，各10亿元，票面利率分别为2.00%和2.08% [6][7] - 2025年1月至3月兑付多笔公司债券利息，总额合计1.108亿元，包括"22国金01"本金兑付10.319亿元 [7][8] 业务资质与融资活动 - 2024年12月获证监会批准参与互换便利（SFISF），并取得银行间债券市场非金融企业债务融资工具一般主承销资格 [10] - 2025年3月为子公司国金金控提供内保外贷担保，额度不超过港币7000万元 [11] 关联交易与股东结构 - 2025年预计日常关联交易涉及控股股东长沙涌金集团、涌金投资控股等21家关联方，交易定价参照市场标准 [13][60] - 关联交易类型包括证券经纪、投资银行、资产管理等业务收入，以及共同投资、场外衍生品等 [59] - 实际控制人陈金霞合计控制公司21.45%股份，关联方涵盖信托、保理、创投等金融及实业领域 [15][16][19][27][56] 公司治理与审议程序 - 2025年关联交易议案经董事会审议通过，关联董事均回避表决，独立董事专门会议事前审查 [62][63] - 议案需提交2024年度股东会审议，授权公司根据业务需求签署相关协议 [61][64]