报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.40 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 看好公司产能持续扩张巩固规模优势，风电纱等产品需求增长及收入占比提升有望带动公司盈利能力增强 [1] 根据相关目录分别进行总结 玻纤复价与盈利能力 - 25 年前 5 月缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱均价同比分别 +15%/+23%/+18%，25Q1 公司毛利率/归母净利率 30.5%/16.3%，同比 +10.4/+5.9pct，25Q1 以来公司产品复价陆续落地，海外市场复价稳步推进，预计 25Q2 公司盈利能力有望延续同比提升 [2] 新增供给与产能优势 - 公司九江二期两条 10 万吨产线分别于 25 年 2 月和 4 月点火，截至 5 月底国内玻纤在产产能达 261 万吨，埃及和美国分别有 36/10 万吨产能，预计 25H2 新增供给压力趋缓，公司库存状态优于行业平均 [3] 风电/电子行业与新产品 - 25 年 1 - 4 月全国风电新增装机 20.0GW，同比 +19%，4 月新增装机 5.3GW，同比 +255%，风电高景气带动风电纱需求增长，公司具备技术优势；AI 带动高端电子布需求放量，公司电子纱/布产能位列国内第一，正开展低介电产品研发 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司盈利预测，预测 25 - 27 年归母净利润为 32.7/38.5/45.6 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 14x，维持给予公司 25 年 20xPE [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|14,876|15,856|17,850|19,864|22,059| |+/-%|(26.33)|6.59|12.58|11.29|11.05| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,044|2,445|3,266|3,853|4,564| |+/-%|(53.94)|(19.70)|33.60|17.98|18.44| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.76|0.61|0.82|0.96|1.14| |ROE (%)|10.52|8.04|9.98|10.81|11.61| |PE (倍)|14.94|18.60|13.92|11.80|9.96| |P/B (倍)|1.59|1.51|1.41|1.29|1.17| |EV/EBITDA (倍)|9.75|10.46|8.88|7.59|6.58| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|24A 每股收益（元）|25E 每股收益（元）|26E 每股收益（元）|27E 每股收益（元）|24A P/E|25E P/E|26E P/E|27E P/E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中材科技|002080 CH|17.16|288|0.53|0.95|1.17|1.38|32.29|18.02|14.66|12.45| |长海股份|300196 CH|12.40|51|0.67|0.98|1.31|1.63|18.44|12.64|9.48|7.60| |海螺水泥|600585 CH|22.80|1,280|1.45|1.86|2.06|2.22|15.70|12.28|11.09|10.28| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |22.14|14.31|11.74|10.11| |中国巨石|600176 CH|11.36|455|0.61|0.82|0.96|1.14|18.60|13.92|11.80|9.96| [12] 财务报表预测 - 给出了 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [18]

行业概述 - 风电纱是一种专用于风电行业的电子级玻璃纤维纱，主要用于制造风电叶片，具有优异的力学性能、耐候性能和低成本等特点 [2] - 按弹性模量分类，风电纱可以分为普通模量风电纱和高模量风电纱 [2] - 风电纱可加工成编织物或拉挤板，与树脂复合使用，以提升叶片的性能 [2] 行业发展历程 - 中国风电纱行业发展经历了四个阶段：20世纪90年代的起步阶段、2000年至2010年的快速发展阶段、2010年至2020年的稳定发展阶段、2020年至今的高质量发展阶段 [4] - 在快速发展阶段，国内企业通过引进国外先进技术和设备，逐步掌握风电纱的生产技术 [4] - 在稳定发展阶段，国内企业逐步实现核心技术的突破，高模量风电纱产品不断涌现，如中国巨石的E7、E8和E9玻璃纤维 [4] - 2020年至今的高质量发展阶段，企业推动风电纱向高性能、轻量化方向发展，海上风电的快速发展成为风电纱市场增长的新引擎 [5][6] 行业产业链 - 风电纱行业产业链上游主要包括原材料和设备，原材料包括叶腊石、辅助矿石、浸润剂、硼酸等，设备包括拉丝机、络纱机、捻线机、织布机等 [8] - 产业链中游为风电纱生产制造环节，产业链下游为风电叶片制造及风电行业 [8] 市场规模 - 2024年，中国风电纱行业市场规模为64.93吨，同比增长16.97% [11] - 高模量玻纤（模量＞85GPa）需求占比持续提升，中国巨石E9玻纤（模量96GPa）已实现规模化生产，应用于100米以上叶片主梁，减重30%同时成本降低50% [11] - 碳玻混编技术取得突破，中材科技混编产品模量达120GPa，在150米级海上风电叶片中渗透率超10% [11] 重点企业经营情况 - 中国风电纱行业市场集中度较高，中国巨石、泰山玻纤和重庆国际三家企业合计占据了国内风电纱市场约90%的份额，中国巨石市场占有率约为37% [13] - 中国巨石是全球最大的玻纤企业，占据全球粗纱和电子纱产能的27%和23%，研发了E6、E7、E8、E9等高强度、高模量的玻璃纤维产品 [15] - 泰山玻纤是全球第二大玻璃纤维制造企业，创新生产HMG、S-1HM、T1、T2等系列高端产品 [15] - 重庆国际复合材料是全球主要的风电纱及织物供应商之一，市场占有率超过25% [15] - 山东玻纤是国内玻纤行业的领军企业，玻纤纱设计产能达到29万吨，产业规模同行业国内排名第四 [15] 行业发展趋势 - 技术升级与材料革新：高性能纤维主导产业升级，中国巨石E9玻纤（模量超100GPa）可支撑120米级陆上叶片及150米级海上叶片的轻量化需求 [19] - 碳纤维与玻纤的混编技术成为新焦点，中材科技开发的碳玻混编纱模量达120GPa，在海上风电叶片中的渗透率突破10% [19] - 技术迭代推动单GW风电装机玻纤用量从8000吨提升至1.1万吨，高性能纤维占比预计从2024年的25%跃升至2025年的40% [19] - 市场需求结构性爆发：2025年国内风电装机目标达120GW，海上风电新增装机突破14GW，叶片大型化使单台机组玻纤用量增加25% [20] - 全球风电装机量预计达148GW，中国巨石、泰山玻纤海外市场份额提升至22% [20] - 新兴应用场景拓展，如"风电+储能+制氢"一体化项目对高模量玻纤的需求增长80% [21] - 产业链整合与政策博弈：行业集中度进一步攀升，CR3市占率达91% [22] - 中国巨石通过参股浙江遂昌叶腊石矿（储量占全国35%），将原料成本波动控制在5%以内 [22] - 重庆国际通过"以纱养矿"模式，在巴西、印度布局石英砂基地 [22]

融资券发行概况 - 公司成功发行2025年度第三期超短期融资券，发行总额为人民币5亿元，募集资金已于2025年5月14日到账 [1] - 该期超短期融资券简称为"25巨石SCP003"，代码为012581137，期限为210天 [1] - 起息日为2025年5月14日，兑付日为2025年12月10日 [1] - 发行利率为1.76%，发行价格为100元/百元面值 [1] 发行审批情况 - 公司于2025年4月11日召开2024年年度股东大会，审议通过了《关于公司及子公司2025年发行公司债及非金融企业债务融资工具的议案》 [1] - 批准公司在2024年年度股东大会批准该议案之日起至2025年年度股东大会召开之日的期间内发行各类债务融资工具 [1] - 发行品种包括公司债、短期融资券、超短期融资券、中期票据等本币债务融资工具 [1] 发行相关机构 - 簿记管理人和主承销商均为中国邮政储蓄银行股份有限公司 [1] - 联席主承销商为国泰海通证券股份有限公司 [1] - 发行相关文件已在中国货币网和上海清算所网站上刊登 [1]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 中国巨石股份有限公司 关于 2025 年度第三期超短期融资券发行结果的公告 证券代码：600176 证券简称：中国巨石 公告编号：2025-041 公司 2025 年度第三期超短期融资券发行的相关文件已在中国货币网 （www.chinamoney.com.cn）和上海清算所网站（www.shclearing.com）上刊登。 特此公告。 中国巨石股份有限公司董事会 2025 年 5 月 15 日 中国巨石股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 11 日召开 2024 年年度股东大会，审议通过了《关于公司及子公司 2025 年发行公司债及非金融企 业债务融资工具的议案》，同意公司及巨石集团有限公司在 2024 年年度股东大会 批准该议案之日起至 2025 年年度股东大会召开之日的期间内，在相关法律法规、 规范性文件规定的可发行债务融资工具额度范围内，根据资金需求及市场情况以 一次或分次形式发行包括但不限于公司债、短期融资券、超短期融资券、中期票 据等在内的本 ...

生益电子 - 拟以5000万-1亿元回购股份 回购价格不超过43.02元/股 回购股份将用于股权激励或员工持股计划 [1] - 主营业务为印制电路板研发生产销售 所属电子-元件-印制电路板行业 [1] 国药现代 - 全资子公司硫酸阿米卡星注射液通过仿制药一致性评价 适用于多种严重感染治疗 [1] - 主营业务为医药产品研发生产销售 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [1] 天和磁材 - 全资子公司取得1亿元高性能稀土永磁及组件项目和5000万元永磁生产设备制造项目备案 [1] - 主营业务为稀土永磁材料研发生产销售 所属有色金属-金属新材料-磁性材料行业 [1][2][3] 梦百合 - 拟8500万-1.7亿元回购股份 回购价格不超过10.90元/股 回购股份用于员工持股计划 [3] - 已获浦发银行1.5亿元股票回购专项贷款 [3] - 主营业务为记忆绵家居制品研发生产销售 所属轻工制造-家居用品-成品家居行业 [3] 威孚高科 - 获兴业银行1.35亿元股票回购贷款承诺 期限不超过36个月 [3] - 主营业务为汽车零部件研发生产销售 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业 [3][4] 潞安环能 - 4月原煤产量495万吨同比增长4.21% 商品煤销量451万吨同比增长17.75% [5][6] - 主营业务为煤炭焦炭生产销售 所属煤炭-煤炭开采-焦煤行业 [6][7] *ST天山 - 4月销售活畜4头同比下降98.23% 销售收入7.05万元同比下降95.68% [7] - 主营业务为种牛养殖销售 所属农林牧渔-养殖业-其他养殖行业 [7][8] 飞荣达 - 拟每10股派现0.38元 总股本5.8亿股 股权登记日5月19日 [8] - 主营业务为电磁屏蔽材料等电子器件研发生产 所属电子-消费电子-消费电子零部件及组装行业 [8][9] 浙江荣泰 - 股东及董监高拟合计减持不超过1.93%股份 减持期间6月6日至9月5日 [9] - 主营业务为耐高温绝缘云母制品研发生产 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [9][10][11] 长华集团 - 全资子公司2705万元竞得64390平方米工业用地 用于行星滚柱丝杠等业务 [11] - 主营业务为汽车金属零部件研发生产 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [11][12][13]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案2025年4月11日经股东大会通过[2] - 以4,003,136,728股为基数，每股派0.24元（含税），共派960,752,814.72元[3] 时间安排 - A股股权登记日2025/5/20，除权（息）和发放日2025/5/21[2][4] 税负情况 - 个人持股1月内、1月 - 1年、超1年税负分别为20%、10%、暂免[6] - QFII和沪港通投资者按10%税率代扣，税后每股派0.216元[7][8] - 居民企业股东不代扣，每股派0.24元[8]

指数表现 - 上证G60战略新兴产业成份指数报935.77点 单日上涨1.23% 成交额157.24亿元 [1] - 近一个月指数上涨7.95% 近三个月下跌4.89% 年初至今上涨0.49% [1] - 指数基日为2016年5月24日 基点1000.0点 [1] 指数构成 - 选取长三角G60九城市沪市上市公司中不超过50家规模最大的战略新兴产业公司作为样本 [1] - 十大权重股包括：江淮汽车(9.64%)、华友钴业(7.32%)、恒生电子(6.32%)、亨通光电(4.84%)、中控技术(4.77%)、士兰微(4.53%)、中国巨石(4.47%)、晶方科技(2.95%)、纳芯微(2.73%)、泽璟制药(2.61%) [1] - 全部样本公司均来自上海证券交易所 占比100% [1] 行业分布 - 工业占比最高达36.53% 信息技术占比30.24% 原材料占比14.25% [2] - 通信服务占比9.67% 医药卫生占比9.31% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并等情形参照细则处理 [2] 跟踪产品 - 申万菱信上证G60战略新兴产业成份ETF为跟踪该指数的公募基金产品 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 国新办发布会发布金融政策支持稳市场稳预期，地方政府债发行金额同比增长，化债下政府财政压力有望减轻，企业资产负债表有修复空间，市政工程类项目有望加快推进 [2] - 玻璃需求季节性环比改善但供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修；消费建材受益政策且具备提升市占率逻辑，估值弹性大；水泥行业需求寻底，企业错峰停产力度加强；玻纤价格触底回升，风电纱需求好；碳纤维下游需求缓慢复苏；其他建材关注绩优、有成长性个股 [2] 各部分总结 行情回顾 - 2025年5月6日至5月9日建筑材料板块（SW）上涨0.92%，其中水泥（SW）上涨0.57%，玻璃制造（SW）上涨0.38%，玻纤制造（SW）下跌0.39%，装修建材（SW）上涨1.85%，本周建材板块相对沪深300超额收益-0.07%，资金净流入额为-0.14亿元 [13] - 个股方面，*ST金刚、北京利尔、ST纳川、韩建河山、瑞尔特位列涨幅榜前五，九鼎新材、三棵树、鲁阳节能、上峰水泥、ST立方位列涨幅榜后五 [14] 水泥行业跟踪 - 截至2025年5月9日，全国水泥价格指数376.58元/吨，环比下降0.83%，全国水泥出库量333.4万吨，环比下降5.95%，其中直供量185万吨，环比下降3.14%，全国水泥熟料产能利用率63.87%，环比增加11.74pct，全国水泥库容比63.36%，环比增加0.28pct [18] - 基建端受节假日和雨水天气影响，直供量环比小幅回落，关注东北、华东等资金到位较快区域的赶工需求，警惕西南雨季扰动；房建端房地产新开工项目稀缺，需求复苏需政策端发力，价格战蔓延；民建端受天气、假期等因素压制，需求锐减，短期难有起色 [18] - 全国范围内熟料线停窑率比上周下降，南方沿长江省份虽计划5月份停窑12 - 17天，但实际执行困难，多数熟料线处于运转状态 [29] 玻璃行业跟踪 - 本周浮法玻璃均价1317.57元/吨，较上周跌幅1.08%，全国13省样本企业原片库存5817万重箱，环比上周+191万重箱，年同比+425万重箱，市场不及预期，价格重心小幅下移，下游订单一般，节后中下游刚需补货，供应端暂无明显变化，部分产线点火计划推后 [33] - 截至2025年5月9日，华北重质纯碱价格为1500元/吨，环比上周持平，较2024年同比-800元/吨，同比-34.8%；管道气浮法玻璃日度税后毛利为-101.61元/吨，动力煤日度税后毛利为-116.17元/吨 [35] - 截至2025年5月8日，全国浮法玻璃生产线共计286条，在产220条，日熔量共计156505吨，较上周+1600T/D；2025年共有13条产线冷修、停产，日熔量合计7770T/D，2条产线新点火，6条产线复产，日熔量6160T/D [43] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱市场价格环比持平，需求端下游开工维持低位，提货积极性不高，短期需求支撑较弱，供给端无粗纱产线增减变动，库存端受假期影响成交偏弱，库存维持一定增速，预计短期粗纱价格维持弱势趋稳节奏 [46] - 本周国内电子纱市场价格基本稳定，出货较前期放缓，需求端当前需求增量不明显，后续电子纱产能无明显增量，高端产品需求支撑较强，价格或存小涨可能 [46] - 2025年4月玻纤行业月度在产产能66.28万吨，同比增加9.42万吨（增幅16.57%），环比略减0.94万吨（降幅1.39%）；4月底玻纤行业月度库存82.95万吨，同比增加22.93万吨（增幅38.2%），环比增加3.11万吨（增幅3.9%） [47] - 2025年3月玻璃纤维及制品出口总量19.27万吨，同比下降1.16%，环比增加29.13%；进口总量1.1万吨，同环比分别上升34.15%、59.72%；净出口量18.17万吨，同比下降2.71%，环比增长27.64% [47] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2025年5月9日，铝合金日参考价为20020元/吨，环比上周-540元/吨，较2024年同比-1050元/吨，同比-5.0% [55] - 截至2025年5月9日，全国苯乙烯现货价为7125元/吨，环比上周-125元/吨，较2024年同期-2275元/吨，同比-24.2%；全国丙烯酸丁酯现货价为8200元/吨，环比上周-50元/吨，较2024年同期-950元/吨，同比-10.4% [56] - 截至2025年5月9日，华东沥青出厂价为3570元/吨，环比持平，较2024年同期-250元/吨，同比-6.5% [62] - 截至2025年5月9日，中国LNG出厂价格为4515元/吨，环比上周+2元/吨，较2024年同期+207元/吨，同比+4.8% [66] 碳纤维价格跟踪 - 本周碳纤维市场报价环比持平，截至2025年5月8日，华东地区T300（12K）市场参考价格8 - 9万元/吨，T300 （24/25K）市场参考价格7 - 8万元/吨，T300 （48/50K）市场参考价格6.5 - 7.5万元/吨，T700（12K）市场参考价格9 - 12万元/吨，节后下游需求恢复不足，市场价格弱稳运行 [71] - 本周行业单周总产量1679吨，装置平均开工率60.62%，单周库存量15200吨，同比减少4.31%，环比增长0.33%，节后库存略有积累 [74] - 本周行业单位生产成本10.65万元/吨，对应周内平均单吨毛利-0.84万元，毛利率-8.58%，多数企业亏损延续 [76]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 16 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收和归母净利润同比大幅增长，价格复苏释放盈利空间，规模优势凸显 [2] - 玻纤行业需求放量、价格提升，促使公司毛利率改善，规模优势降低期间费用，海外产能使美国加税影响较小，预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，基于历史估值法给予目标价并维持评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 158.56 亿、174.15 亿、194.7 亿、213.89 亿元，同比增速 6.6%、9.8%、11.8%、9.9% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 24.44 亿、32.05 亿、35.1 亿、42.34 亿元，同比增速 -19.7%、31.1%、9.5%、20.6% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.61、0.8、0.88、1.06 元，市盈率分别为 20、15、14、11 倍，市净率分别为 1.6、1.5、1.4、1.3 倍 [5] 行业与公司情况 - 2025 年初玻纤行业延续提价行情，一季度下游需求增加，产品销量同比提升，消费电子国补和 AI 发展有望带动高端电子布需求放量 [9] - 2025 年 3 月电子纱 G75 主流报价同比增长约 19.8% - 22.22%，7628 电子布报价同比增长 15.15% - 22.8% [9] - 2025 年一季度公司毛利率边际改善至 30.5%，同比提升 10.4pcts [9] - 2025 一季度公司期间费用率 9.29%，同比下降 2.8pcts，各项费率均同比压降 [9] - 2025 年一季度公司经营性现金流净额 -0.93 亿元，较 2024 年同期少流出 0.98 亿元 [9] - 公司海外产能 45.6 万吨/年，美国产能 9.6 万吨/年，美国产线贡献占比低，海外销售受美国加税影响较小 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.8、0.88、1.06 元/股，对应 PE 各为 15x、14x、11x [9] - 基于历史估值法给予公司 2025 年 20xPE，对应目标价 16 元，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][28] 报告的核心观点 - 中国巨石作为玻纤龙头，持续优化结构并推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，盈利能力领先行业，海外布局优势有望凸显，持续看好其竞争优势 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 量价齐升，Q1收入利润同比大幅修复 - 2025Q1公司营收44.8亿元，同比+32.4%，环比+6.0%，归母净利润7.3亿元，同比+108.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%，环比+17.8%，EPS为0.18元/股 [1][9] - 受益风电、热塑等领域需求拉动及复价落地，量价齐升带动收入利润同比大幅修复，25Q1国内主流产品无碱2400tex缠绕直接纱均价同比+22%，环比+2.3%，G75电子纱均价同比+18.4%，环比-2.8% [1][9] 复价持续落地叠加降本提效，盈利能力逐季继续提升 - 2025Q1公司毛利率30.5%，同比+10.4pp，环比+2.0pp，受益于复价带动产品均价提升和成本管控加强 [2][16] - 期间费用率9.3%，同比-2.8pp，环比+7.6pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/3.68%/1.16%/3.41%，同比-0.27pp/-1.56pp/-0.61pp/-0.36pp，环比-0.39pp/+7.46pp/+0.63pp/-0.05pp，管理费用率环比提升主因Q4部分冲减管理费用约3亿元 [2][16] - 毛利率提升叠加费用率同比优化，净利率同比大幅修复，2025Q1归母净利率16.3%，同比+6.0pp，环比-5.3pp [2][16] 库存同环比下降，产能扩张有序节奏相对收敛 - 截至2025Q1末存货439.22亿元，同比-9.9%，环比-10% [3][21] - 2025Q1经营性现金流净流出0.93亿元，上年同期为净流出1.91亿元，受Q1采购支出影响，构建固定资产等支付现金2.04亿元，同比-53.2%，产能扩张有序，资本开支节奏收敛 [3][21] - 九江20万吨生产线10万吨已于Q1投产，后续10万吨有望Q2投产，淮安10万吨零碳电子纱项目已于2月开工建设 [3][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,876|15,856|19,402|21,210|23,455| |(+/-%)|-26.3%|6.6%|22.4%|9.3%|10.6%| |净利润(百万元)|3044|2445|3381|4030|4703| |(+/-%)|-53.9%|-19.7%|38.3%|19.2%|16.7%| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.84|1.01|1.17| |EBIT Margin|17.1%|16.8%|23.0%|23.6%|25.1%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|8.1%|10.5%|11.7%|12.6%| |市盈率（PE）|15.8|19.6|14.2|11.9|10.2| |EV/EBITDA|15.2|14.2|8.7|8.1|7.4| |市净率（PB）|1.68|1.60|1.50|1.39|1.29| [4]