报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1季度公募基金配置化工行业水平回落，龙头企业持仓集中度下滑，市场关注分散，氟化工、铬盐、农药和民爆板块受关注，投资风格更多样化，建议关注涨价、内需支撑和新材料方向，规避出口敞口大的方向，重视国产替代机会和新材料趋势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑，处于历史相对中位水平，从2017年起配置从低配趋向超低配，2020 - 2021年有起伏，2022年2季度后震荡向下，1季度降至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct [11] 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降低3.3pct，行业整体持仓集中度CR20环比下滑2.5pct；加仓前五大标的为广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份，减仓前五大标的为万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料；基金持有数量前十有增减变动，54个标的环比增加，49个环比减少；40个标的新晋重仓，33个标的退出重仓 [12][14][15] 三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高 2025年1季度基金持仓市值前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、轮胎、氟化工及制冷剂、其他化学原料；加仓前五大子板块为无机盐、民爆用品、氟化工及制冷剂、涂料油漆油墨制造、磷化工及磷酸盐；减仓前五大子板块为聚氨酯、其他化学制品、轮胎、石油加工、其他化学原料；12个细分子板块基金持有数量环比增加，14个环比减少；部分板块重仓比例有增减变化 [24][25][27] 四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强 2025年1季度和2024年4季度前十大重仓股名单有变化，持仓市值和占比下滑，总市值降至289亿元，占比降至41.9%；重仓重点标的占比变化分化，仅扬农化工和国瓷材料重仓比例环比提升 [45][46][50] 五、投资建议 “金三银四”背景下关注涨价、内需支撑和新材料方向，加大对氟化工板块资金配置，重视民爆板块和AI材料；短期规避出口敞口大的方向，关注国产替代机会，重视新材料方向的AI和机器人材料 [4][57]

报告公司投资评级 - 给予万华化学“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 万华化学2024年多产品产销增长推动营收上升，但盈利能力下滑、费用率上行使业绩承压；石化多项目落地开拓新空间；短期业绩虽承压，但聚氨酯产品稀缺性及新产能将巩固龙头地位，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下滑22.49%；2024Q4单季度营收344.65亿元，同比下滑19.49%、环比下滑31.80%，归母净利润19.40亿元，同比下滑52.83%、环比下滑33.55% [4] 主营产品表现 - 聚氨酯方面，是全球最大MDI和TDI供应商，当前产能分别为380万吨/年和111万吨/年，在建项目投产后将达450万吨/年和144万吨/年；2024年产量和销量同比增长16.22%和15.40%，业务营收758.44亿元，同比增长13% [5] - 石化系列产品2024年产量和销量分别同比增长14.37%和15.69%，业务营收725.18亿元，同比增长5% [5] - 精细化学品及新材料系列2024年产量和销量分别同比增长26.87%和27.65%，业务营收282.73亿元，同比增长19% [5] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.12/+0.26/+0.19/+0.17pct，费用率整体上行，因聚氨酯产业链延伸及配套项目在建，员工费用和房屋建筑物折旧等费用增加 [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元，同比增加32.56亿元，源于产品销量增长 [6] 石化项目进展 - 2024年和2025年分别开车万华蓬莱一期PDH装置和万华烟台25万吨/年LDPE装置，拓展业务和产业链版图 [7] - 年内与博禄化学、北欧化工等巨头组建合资公司，引进海外先进技术建设特种聚烯烃一体化项目 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元，当前股价对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|182,069|210,394|232,023|245,280| |增长率（%）|3.8%|15.6%|10.3%|5.7%| |归母净利润（百万元）|13,033|15,265|18,109|19,495| |增长率（%）|-22.5%|17.1%|18.6%|7.7%| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.86|5.77|6.21| |ROE（%）|12.6%|14.2%|16.1%|16.6%|[10]

丙烯酸概念板块表现 - 截至4月24日收盘，丙烯酸概念上涨1.89%，位居概念板块涨幅第2 [1] - 板块内7股上涨，渤海化学涨停，沈阳化工、本立科技、阿科力分别上涨7.65%、4.48%、2.50% [1] - 跌幅居前的个股包括天龙集团、万华化学、日科化学，分别下跌2.68%、1.09%、1.01% [1] 概念板块涨跌幅对比 - PEEK材料以3.70%涨幅居首，丙烯酸概念以1.89%涨幅位列第二 [2] - 电子身份证、华为盘古、数字货币等概念跌幅居前，分别下跌3.20%、3.13%、3.10% [2] 资金流动情况 - 丙烯酸概念板块整体获主力资金净流出2.15亿元 [2] - 6股获主力资金净流入，渤海化学净流入5606.50万元居首，沈阳化工、国恩股份、保立佳分别净流入3773.54万元、457.06万元、218.08万元 [2] - 渤海化学、沈阳化工、保立佳主力资金净流入率分别为31.95%、18.48%、5.62% [3] 个股资金流向明细 - 渤海化学今日涨停，换手率5.07%，主力资金净流入率31.95% [3] - 沈阳化工上涨7.65%，换手率7.38%，主力资金净流入率18.48% [3] - 卫星化学主力资金净流出25186.26万元，净流出率7.08% [4] - 万华化学主力资金净流出4107.81万元，净流出率3.55% [4]

指数表现 - 中证智选质量红利50指数收盘报1718.08点 [1] - 近一个月下跌1.02% 近三个月上涨0.09% 年初至今下跌5.01% [1] 指数编制规则 - 选取50只连续现金分红、股利支付率较高且具备持续稳定经营特征的上市公司证券作为样本 [1] - 以2016年12月30日为基日 以1000.0点为基点 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] 权重成分股 - 前十大权重股包括：长江电力(10.54%)、美的集团(9.87%)、中信证券(7.35%)、招商银行(7.07%)、格力电器(5.7%)、伊利股份(5.53%)、中国神华(3.81%)、中国电信(3.61%)、工商银行(3.39%)、万华化学(3.11%) [1] 行业分布 - 金融行业占比最高达24.24% [2] - 可选消费占比19.31% 通信服务占比12.32% 公用事业占比12.29% [2] - 能源占比11.43% 工业占比6.89% 主要消费占比5.85% [2] - 原材料占比5.22% 医药卫生占比1.91% 信息技术占比0.42% 房地产占比0.14% [2] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比73.60% [1] - 深圳证券交易所占比26.40% [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年16.12倍PE，下调目标价至67.70元 [4][11] 报告的核心观点 - 公司2024年Q4业绩同环比下降，石化业务承压明显，2025年Q1业绩环比提升，公司以变革应对全球不确定性挑战，多项目即将投产 [4][12][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为1753.61亿、1820.69亿、2000.12亿、2239.54亿、2444.17亿元，净利润（归母）分别为168.16亿、130.33亿、131.98亿、171.02亿、190.68亿元 [3] - 2023 - 2027年，公司营业收入增速分别为5.9%、3.8%、9.9%、12.0%、9.1%，净利润（归母）增速分别为3.6%、 - 22.5%、1.3%、29.6%、11.5% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入1820.69亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49% [4][12] - 2024Q4公司实现收入344.65亿元，同比 - 19.49%，环比 - 31.80%，归母净利润19.40亿元，同比 - 52.83%，环比 - 33.55% [4][12] - 2025Q1公司实现收入430.67亿元，同比 - 6.70%，环比 + 24.96%，归母净利润30.82亿元，同比 - 25.87%，环比 + 58.89% [4][12] 业务情况 - 2024年公司石化盈利能力持续承压，全年石化毛利率为3.52%，下半年仅为2.31% [4][12] - 聚氨酯方面，万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月建成投产，届时TDI总产能将达144万吨/年 [4][13] - 石化方面，2025年初万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功 [4][13] - 新材料方面，公司MS和XLPE项目稳步推进，预计2025年投产 [4][13] 可比公司估值 - 美瑞新材2024 - 2026年EPS分别为0.21、0.78、1.16元，PE分别为77.86、20.96、14.09 [10] - 华峰化学2024 - 2026年EPS分别为0.45、0.6、0.73元，PE分别为15.04、11.28、9.27 [10] - 可比公司均值2024 - 2026年PE分别为46.45、16.12、11.68 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年16.12倍PE，下调目标价至67.70元 [4][11] 报告的核心观点 - 公司2024年Q4业绩同环比下降，石化业务承压明显，2025年Q1业绩环比提升，公司以“变革年”应对全球不确定性挑战，多项目即将投产 [4][12][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为1753.61亿、1820.69亿、2000.12亿、2239.54亿、2444.17亿元，同比增速分别为5.9%、3.8%、9.9%、12.0%、9.1% [3] - 2023 - 2027年，公司归母净利润分别为168.16亿、130.33亿、131.98亿、171.02亿、190.68亿元，同比增速分别为3.6%、 - 22.5%、1.3%、29.6%、11.5% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业总收入1820.69亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49%；2024Q4实现收入344.65亿元，同比 - 19.49%，环比 - 31.80%，归母净利润19.40亿元，同比 - 52.83%，环比 - 33.55%，业绩下滑主要系减值所致 [4][12] - 2025Q1实现收入430.67亿元，同比 - 6.70%，环比 + 24.96%，归母净利润30.82亿元，同比 - 25.87%，环比 + 58.89%，一季度主要产品销量同比增长，但受产品价格下跌影响，获利同比下降 [4][12] 业务布局 - 聚氨酯：万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月份建成投产，届时万华TDI总产能将达到144万吨/年 [4][13] - 石化：2025年初，万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功，为公司迈入高端聚烯烃领域打下坚实基础 [4][13] - 新材料：公司MS和XLPE项目稳步推进，预计2025年投产 [4][13] 可比公司估值 - 美瑞新材2024 - 2026年EPS分别为0.21、0.78、1.16元，PE分别为77.86、20.96、14.09倍；华峰化学2024 - 2026年EPS分别为0.45、0.6、0.73元，PE分别为15.04、11.28、9.27倍；可比公司均值2024 - 2026年PE分别为46.45、16.12、11.68倍 [10]

富时中国A50指数成分股行业表现 - 银行和半导体行业午后延续跌势 [1] 保险行业 - 中国太保市值3175.28亿，成交额6.46亿，股价50.70元，下跌0.07元（跌幅0.23%） [4] - 中国人保市值2972.69亿，成交额15.15亿，股价7.18元，上涨0.13元（涨幅0.26%） [4] - 中国平安市值9232.59亿，成交额3.17亿，股价30.90元，上涨0.03元（涨幅0.42%） [4] 白酒行业 - 贵州茅台市值19496.19亿，成交额28.95亿，股价1552.00元，下跌3.19元（跌幅1.46%） [4] - 五粮液市值2620.00亿，成交额12.47亿，股价129.97元，上涨3.20元（涨幅0.21%） [4] - 山西汾酒市值5044.93亿，成交额9.73亿，股价214.76元，下跌0.13元（跌幅0.10%） [4] 半导体行业 - 北方华创市值2433.47亿，成交额21.92亿，股价455.79元，下跌3.10元（跌幅2.04%） [4] - 寒武纪-U市值2860.46亿，成交额19.14亿，股价685.21元，下跌6.06元（跌幅1.31%） [4] - 海光信息市值3463.26亿，成交额37.76亿，股价149.00元，下跌9.77元（跌幅1.41%） [4] 汽车与运输行业 - 比亚迪市值11305.02亿，成交额92.17亿，股价371.99元，上涨17.15元（涨幅4.83%） [4] - 长城汽车市值1992.66亿，成交额3.85亿，股价23.28元，下跌0.02元（跌幅0.34%） [4] - 京沪高铁市值2887.46亿，成交额3.72亿，股价5.88元，上涨0.01元（涨幅0.04%） [4] 能源与航运行业 - 中国石化市值6888.79亿，成交额4.31亿，股价5.68元，下跌0.01元（跌幅0.12%） [4] - 中远海控市值14641.68亿，成交额6.11亿，股价14.27元，下跌0.01元（跌幅0.18%） [4] - 中国白酒市值2263.46亿，成交额5.97亿，股价8.00元，上涨0.10元（涨幅0.71%） [4] 煤炭与电池行业 - 中国神华市值1961.30亿，成交额7.17亿，股价233.35元，下跌0.10元（跌幅0.26%） [4] - 陕西煤业市值7657.33亿，成交额3.48亿，股价38.54元，下跌0.05元（跌幅0.25%） [4] - 宁德时代市值10275.32亿，成交额45.07亿，股价20.23元，上涨2.66元（涨幅1.15%） [4] 电力与互联网服务行业 - 长江电力市值7144.72亿，成交额18.01亿，股价9.37元，下跌0.13元（跌幅0.44%） [5] - 东方财富市值1927.22亿，成交额5.22亿，股价20.62元，下跌0.06元（跌幅0.64%） [5] - 中国核电市值3254.98亿，成交额45.21亿，股价29.20元，上涨0.07元（涨幅0.34%） [5] 食品饮料与证券行业 - 中信证券市值3724.40亿，成交额12.17亿，股价25.13元，上涨0.05元（涨幅0.20%） [5] - 国泰海通市值3014.68亿，成交额6.66亿，股价17.10元，上涨0.04元（涨幅0.23%） [5] - 海天味业市值2325.44亿，成交额2.97亿，股价41.82元，下跌0.37元（跌幅0.88%） [5] 消费电子与制药行业 - 恒瑞医药市值3622.26亿，成交额18.56亿，股价31.53元，上涨0.46元（涨幅2.59%） [5] - 工业富联市值3259.03亿，成交额63.43亿，股价51.09元，上涨1.23元（涨幅4.06%） [5] - 立讯精密市值2285.10亿，成交额19.65亿，股价18.24元，上涨0.12元（涨幅0.24%） [5] 家电与农牧行业 - 牧原股份市值2536.88亿，成交额13.50亿，股价45.29元，下跌0.26元（跌幅0.57%） [5] - 格力电器市值2334.47亿，成交额16.50亿，股价24.88元，上涨0.20元（涨幅0.81%） [5] - 海尔智家市值2205.32亿，成交额10.07亿，股价40.37元，下跌0.07元（跌幅0.17%） [5] 物流与医疗行业 - 迈瑞医疗市值1728.43亿，成交额4.77亿，股价217.22元，下跌0.19元（跌幅0.44%） [5] - 顺丰控股市值2155.16亿，成交额10.63亿，股价55.05元，下跌2.38元（跌幅1.08%） [5] - 万华化学市值2633.67亿，成交额21.81亿，股价43.21元，上涨0.97元（涨幅1.79%） [5] 有色金属与通信行业 - 紫金矿业市值1669.52亿，成交额52.68亿，股价17.79元，下跌0.71元（跌幅3.84%） [5] - 中国建筑市值4728.15亿，成交额6.32亿，股价5.34元，下跌0.05元（跌幅0.90%） [5] - 中国联通市值2264.36亿，成交额14.26亿，股价5.48元，下跌0.06元（跌幅1.11%） [5] 交运设备与电网设备行业 - 中国中车市值2006.05亿，成交额4.07亿，股价22.90元，价格无变化（0.00%） [6] - 国电商瑞市值1839.35亿，成交额5.37亿，股价6.99元，下跌0.16元（跌幅0.69%） [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年报及25年一季报业绩符合预期，分红可观，三大板块经营各有特点，计提减值后有望轻装上阵，MDI国内需求改善，价格预计企稳，长期发展前景好，维持“买入”评级[6] 各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为1820.69亿、2000.29亿、2481.46亿、3013.09亿元，同比增长率分别为3.8%、9.9%、24.1%、21.4% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为130.33亿、147.31亿、190.72亿、236.88亿元，同比增长率分别为 - 22.5%、13.0%、29.5%、24.2% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为4.15、4.69、6.07、7.54元/股，毛利率分别为16.2%、15.4%、15.6%、15.9%，ROE分别为13.8%、13.5%、14.9%、15.6% [2] - 2024 - 2027E市盈率分别为13、12、9、7 [2] 市场及基础数据 - 2025年4月22日收盘价54.08元，一年内最高/最低为100.40/53.89元，市净率1.7，息率0.96，流通A股市值1697.97亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产31.31元，资产负债率66.15%，总股本/流通A股均为31.4亿股 [3] 三大板块经营情况 - 聚氨酯板块：2024年营收758.44亿元，同比增12.55%，产销量分别增16.23%、15.34%，价格前低后高；25Q1营收184.27亿元，同比增5.3%，后续福建70万吨MDI项目预计2026年落地 [7][8] - 石化板块：2024年营收725.18亿元，同比增4.6%，产销量分别增14.53%、15.89%，价格下滑；25Q1 C3产业链回暖，C2产业链拖累，盈利底部震荡，烟台石化拟引进战略投资者保证原料供应 [9][10] - 新材料板块：2024年营收282.73亿元，同比增18.61%，产销量分别增26.67%、27.67%，后续1万吨/年VA项目、POE二期40万吨项目有望落地 [12] 2024年报及2025年一季报分析 - 2024年计提减值约9.43亿元，营业外支出约8.9亿，后续有望轻装上阵 [16] - 2024年资本开支358.3亿元，同比减72.68亿元，25Q1为90.88亿元，同比减20.04亿元，现金流压力有望缓解 [16] - 25Q1经营性现金流净流入5.8亿元，稍有承压，资产减值及信用减值损失合计2亿元 [16][17] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用分别为4.24/7.39/11.51/5.78亿元，环比变动 - 0.29/-0.97/-1.75/+1.78亿元 [17] 冰箱及出口数据 - 2024年冰箱行业出口累计8032万台，同比增19.6%，产量9770.4万台，同比增11.8%；25年1 - 2月产量1487万台，同比增13.5% [6] - 2024年冷柜产量3727.3万台，同比增5.0%；25年1 - 2月产量679.6万台，同比增12.4% [6] - 2024年聚合MDI出口120.4万吨，同比增15.4%，纯MDI出口11.6万吨，同比减0.6%；25年1 - 2月聚合MDI出口14.3万吨，同比降18.9%，纯MDI出口2.5万吨，同比增17.5% [23] 展望 - MDI价格短期供需两弱，有望触底企稳，长期万华化学MDI全球市占率有望接近40% [27] - 携手阿布扎比发展乙烷裂解石化业务，长期盈利有望改善 [31] - 新能源领域全产业布局，第二成长曲线逐步完善 [32] - 高研发投入支撑，看好成为全球化工领军者 [32] 重要项目投产及利润测算 - 2025 - 2026年多个项目投产，预计合计利润110亿元 [34]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年4月30日13:30-14:30通过上证路演中心以视频录播和网络互动形式召开 [2][4][5] - 投资者可在2025年4月23日至4月29日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱提交问题 [2][6] - 参会人员包括总裁寇光武、副总裁兼董事会秘书李立民、独立董事李忠祥 [4][5] 中期票据发行 - 公司2025年度第一期中期票据（科创票据）已于2025年4月21日完成发行 募集资金同日到账 [6][7] - 债务融资工具注册有效期自2023年6月30日起2年 可分期发行超短期融资券、中期票据等产品 [7] - 发行文件详见中国货币网和上海清算所网站 [7] 投资者沟通渠道 - 说明会内容后续可通过上证路演中心查看回放 [6] - 日常咨询可通过董事会秘书处电话0535-3031588或邮箱stocks@whchem.com联系 [6]

行业趋势与市场数据 - 全球生物基鞋类市场价值2022年约为12亿美元，预计2028年增长至22亿美元，年复合增长率显著[3] - 鞋材弹性体材料向高性能、定制化、环保化方向发展，生物基弹性体因降碳属性受品牌方青睐[3] - 生物基尼龙12弹性体在高端鞋材中应用最广泛，涉及生物基TPU、POE等材料[3] 万华化学技术突破与产品优势 - 公司打通丁二烯到聚酰胺12弹性体全产业链技术，2024年3月实现尼龙12弹性体工业化装置投产，成为全球第二家掌握该技术的企业[3] - Wanelite®生物基尼龙12弹性体（PEBA）生物质碳含量达48%以上，性能与石油基产品相当，软段原料来自植物油脂、淀粉等生物质资源[3] - 产品具有超轻质（0.09g/cm³）、高回弹（75%）、高强度及优异低温耐冲击性，适用于鞋材中底珠粒发泡等场景[3] 公司动态与行业活动 - 万华化学将出席2025第十届生物基大会“关键化学品与材料”论坛，分享鞋用高性能弹性体解决方案，并参展（展位B09）[2][3] - 公司竞选第三届新叶奖创新材料奖，获奖名单将于展会开幕式揭晓[2][14] - 市场开发经理陈子雄将作主题报告“轻·韧·未来”，探讨生物基弹性体在鞋材领域的创新应用与技术平衡[3][6] 生物基大会亮点 - 大会涵盖5大论坛、17大专场，包括生物基尼龙/聚酯/橡胶等材料专场及国际合作论坛[12][13] - 特色活动包括4场终端品牌对接会（汽车、鞋服、食品等），覆盖全产业链需求[11][13] - 展会设1000+产品展示，聚焦生物基化学品、材料及加工设备等[13]