文章核心观点 - 公司实施2025年半年度权益分派方案，并据此调整其可转换公司债券“山路转债”的转股价格 [1][5] - 转股价格因派发现金股利而从7.64元/股下调至7.62元/股，调整自2025年10月24日起生效 [1][5] 权益分派方案详情 - 以剔除回购股份后的总股本1,543,280,881股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.23元（含税） [3][6][9] - 合计派发现金总额为35,495,460.26元，不送红股，不以资本公积金转增股本 [3][6][9] - 股权登记日为2025年10月23日，除权除息日为2025年10月24日 [5][10] 可转债转股价格调整 - 调整前“山路转债”转股价格为7.64元/股，调整后转股价格为7.62元/股 [1][5] - 转股价格调整依据募集说明书规定，计算公式为P1 = P0 - D，其中D为每股现金股利0.0228642元 [2][4][5] - 转股价格调整生效日期为2025年10月24日 [1][5] - “山路转债”转股期为2023年10月9日至2029年3月23日 [1][5] 公司股本与分红计算 - 公司总股本因可转债转股由1,552,440,259股增加至1,552,440,806股 [3][6][9] - 回购专户股份9,159,925股不享有利润分配权利 [4][7][14] - 按总股本折算的每股现金分红为0.0228642元，除权除息参考价为股权登记日收盘价减去该值 [4][7][14]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖山东高速，给予“增持”评级 [1][7][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.83亿元、36.38亿元、37.06亿元，同比增速分别为5.8%、7.5%、1.9% [6][7][8] - 基于盈利预测，当前市值对应2025-2027年市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [6][7][8] - 选取皖通高速和深高速作为可比公司，其2025-2027年平均市盈率分别为15倍、14倍、14倍，报告认为山东高速2025年合理市盈率应为15倍，对应当前市值仍有约12%的上升空间 [7][8] 核心业务与业绩驱动 - 公司核心业务为收费公路运营，2024年通行费收入占营业总收入的33.88%，贡献了毛利润的67% [28] - 核心路产京台高速改扩建后单车价值量修复，2024年单车价值量为57元/辆 [69] - 济菏高速改扩建工程于2024年12月全线贯通，2025年上半年实现通行费收入（含税）6.3亿元，较2024年同期大幅增长165.46%，成为重要增长极 [7][74] - 公司运营管理的路桥资产总里程约2913公里，其中自有路桥资产里程约1604公里 [18][49] 财务表现与股东回报 - 公司长期聚焦股东价值回报，2020-2024年现金分红比例维持在60%以上，2024年股息率为4.60% [1][43] - 2025年公司提出股份回购预案，计划以2-3亿元自有或自筹资金回购股份，用于减少注册资本 [43] - 2024年公司实现营业收入284.94亿元，同比增长7.3%；归母净利润为31.96亿元 [6][28] - 公司期间费用率持续优化，从2020年的19.58%下降至2024年的10.97% [37] 多元化业务与战略布局 - 公司实施“一核多元”战略，业务拓展至机电工程施工、商品销售、铁路运输等领域 [7][82] - 2024年资本运营板块取得投资收益14.03亿元，其中长期股权投资贡献8.97亿元，占64% [77] - 预计2025-2027年，机电工程施工、销售商品、铁路运输等多元化业务收入将保持稳健或小幅增长 [9][86] 行业前景与公司优势 - 山东省计划到2035年高速公路里程达到15000公里，2023年约为8433公里，未来发展空间广阔 [53] - 公司控股股东为山东高速集团，持有公司70.29%股权，实际控制人为山东省国资委，股权结构稳定 [7][20] - 山东省私人汽车保有量位居全国前列，2023年达到2689.96万辆，为车流量增长提供保障 [56]

社会责任（ESG）管理体系建设 - 近半数省属企业已建立社会责任（ESG）领导机构，90.63%的企业已确立主管部门，81.25%的企业已明确提出工作要求 [1] - 51.52%的省属企业实现社会责任报告向ESG报告转型，较2023年提升45.46个百分点 [1] - 将高标准履行社会责任纳入“十五五”发展规划，并研究制定相关管理手册和工作指引 [2] 服务重大战略与基础设施建设 - 省属企业在黄河流域省份设立企业及机构550个，资产总规模超5500亿元 [2] - 通过发挥交通基础设施建设主力军作用，助力全省高速公路通车里程重回全国第一方阵，高铁通车里程居全国第一 [2] 绿色低碳发展与能源消耗 - 2024年超九成省属企业已落实“双碳”战略并采取相关措施，9户重点用能企业全部完成碳达峰工作方案编制 [2] - 省属主要用能企业能源消耗总量同比降低4.8%，二氧化碳排放量同比降低2% [2] - 山东高速建成全国首条改扩建零碳高速，路域光伏装机量占全国七成，山东港口启动建设全国首个全场景氢能港口 [2] 乡村振兴与民生保障 - 30户省属企业与54个区县建立结对关系，自2022年以来投资乡村振兴类项目367个，投资总额约218亿元 [3] - 2024年省属企业对外捐赠1.42亿元，同比增长6%，全年招聘员工2.21万人，其中高校毕业生1.44万人，占比达65% [3] 企业经营业绩与资产规模 - 2024年省属企业资产总额达52804.6亿元，同比增长6.1%，实现营业收入25037.4亿元，同比增长6.7% [3] - 2024年省属企业实现工业总产值9454.2亿元，工业销售产值9602.7亿元，同比分别增长18%和17.7% [3] - 今年1—9月，省属企业资产总额达5.67万亿元，营业收入1.91万亿元，利润总额725亿元，净利润543亿元 [3]

交易概述 - 公司子公司山东省公路桥梁建设集团有限公司通过下属济南日昇汴东投资合伙企业受让济南弘睿持有的烟台山高铁投投资中心14,000万元有限合伙人份额 [2][4] - 本次出资是响应开封市汽车零部件建设项目招标要求，出资款将用于本项目建设 [1][4] - 交易构成关联交易，已获董事会审议通过，关联董事回避表决，无需提交股东会审议 [2][33][34] 项目基本情况 - 开封市汽车零部件建设项目位于河南省开封市中国(河南)自由贸易试验区开封片区，建设周期约为9个月 [3] - 项目内容包括规划建设多个车间、变电站、污水处理站及配套设施，并建设冲压、焊装、涂装、装配等生产线 [3] - 项目采用投资施工一体化模式，通过投资带动施工，旨在开拓河南市场并为公司带来较好经济效益 [25] 出资方案与财务条款 - 出资总额为14,000万元，资金来源为自有或自筹资金，出资期限为三年 [4][5] - 年化收益率为6%，投资期满后烟台合伙将向济南日昇分配本息 [1][5] - 济南日昇按照出资的实际天数以0.3%/年的费率向普通合伙人支付管理费 [23] 交易结构与管理 - 交易通过有限合伙架构实施，济南日昇入伙后仅享有开封项目的收益并承担其损失，项目单独核算管理 [23] - 烟台合伙收到的开封项目全部收益归济南日昇所有，与其他合伙人无关 [23] - 公司董事会授权经营层办理与本次出资相关的一切事宜 [25] 关联方信息 - 烟台合伙的普通合伙人上海越亿安硕及有限合伙人济南瑞祥合伙均为公司控股股东山东高速集团有限公司下属企业，构成关联方 [2][7][11] - 截至2025年9月末，上海越亿安硕未经审计资产总计4,406.64万元，2025年1-9月净利润-262.97万元 [7] - 截至2025年9月末，济南瑞祥合伙未经审计资产总计921,962.56万元，2025年1-9月净利润27,102.86万元 [11] 审批情况 - 公司第十届董事会第十九次会议以8票同意、0票反对、0票弃权的表决结果审议通过该议案 [33][36] - 公司独立董事专门会议以4票同意、0票反对、0票弃权的表决结果审议通过该关联交易事项 [28][35]

文章核心观点 - 山东国资国企在“十四五”期间通过市场导向的技术创新、产业链整合、绿色转型和战略性重组，实现了从规模速度到质量效益的转变，其发展路径为中国国企改革提供了重要实践样本 [2][3][28] 技术创新与市场突围 - 山钢集团以市场需求为导向，投入37.67亿元研发经费，成功突破500兆帕高强风电钢关键技术，获得600多项国内外专利，实现25%的省材效果，市场占有率稳居国内第一 [4][5] - 潍柴动力柴油机热效率在5年内四次刷新世界纪录，从50.23%提升至53.09%，搭载该技术的重型卡车每年可节省柴油约1.2万升，为车主节省约9万多元运营成本 [6] - 山东省将省属企业科技创新考核权重从12.5%提升至33%，研发费用最高按2倍视同利润加回，“十四五”期间省属企业研发投入从255.7亿元增至514.8亿元，年均增速达20% [7] 产业链整合与全球拓展 - 山东重工2025年1-7月出口收入同比增长5.1%，重卡出口占全国行业总量62%，轻卡出口同比增长79%，在亚太、中东非洲、美洲、欧洲等区域市场同比增长34%至47%不等 [10][11] - 华鲁集团DMF、甲胺等化工产品市场占有率居全国首位，25个医药产品实现市场领跑 山东能源打造全国规模最大、产业链最长的海上风电装备产业园 山东海洋运力达1700万载重吨，乙烷运力全球第一 [13] - 25户省属企业入选山东省标志性产业链“链主”，2025年上半年省属企业战新产业营收占比达24.6%，投资占比达22.4%，分别高出全国地方国资平均水平6.4和2.6个百分点 [13][14] 基础设施重塑与行业标杆 - 山东高速铁路通车里程达3047公里，居全国首位，其中山东铁投主导建设项目占比约50% 潍烟高铁开通后，济南东站至莱州行程从大半天压缩至70分钟 [16][17] - 山东高速集团运营高速公路里程增至9070公里，稳居全国同行业首位 2024年以388.20亿美元营业收入位列《财富》世界500强第401位，较上年提升11位 [17] - 山东港口2024年货物吞吐量突破18亿吨，位居全球第一，集装箱量达4400万标准箱，位居全球第二，5年间连跨6个亿吨台阶 覆盖357条航线通达180多个国家和地区 [20] 绿色低碳转型 - 山东能源集团渤中海上风电项目年发电量超13亿千瓦时，可满足80万户家庭用电，相当于年减少标准煤消耗约43万吨、碳排放约110万吨 [21] - 山东高速建成我国首条零碳智慧高速公路，光伏发电装机容量30兆瓦，年发电3300万度，实现全路段零碳运营并创造绿色经济效益 [22] - 山东省目标到2027年新能源和可再生能源装机达到1.6亿千瓦左右，高新技术产业产值占规模以上工业总产值比重达到55%左右 [23] 战略性重组与资源整合 - 2025年上半年完成山东国惠与山东发展、山东国投与山东人才、鲁粮集团与山东种业3组6户企业集团层面重组，同步完成企业内部专业化整合254次 [23][26][28] - 重组后的山东省农业集团实现“种储协同”，提升全省农业产业链抗风险能力 山东环保集团整合全省优质环保资源，定位为四大平台推动产业转型升级 [25][26] - 战略性重组推动国有资本向“十强”产业、基础设施等领域集中，有效提升省属企业核心竞争力与抗风险能力 [24][26]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 假期出货节奏放缓导致原油运价显著下跌，而集运远洋航线运输需求在长假后企稳，运价出现反弹 [2][3] - 深圳市出台低空经济支持政策细则，明确资助标准，同时国庆中秋假期民航国际航线恢复强劲 [2][3] - 2025年中国快递业务量突破1500亿件的时间点较2024年提前37天，行业规模持续增长，圆通速递与惠州市签署战略合作协议以拓展大湾区供应链枢纽 [2][3] 行业高频动态数据跟踪总结 航运港口 - 原油运输：10月9日中国进口原油综合指数（CTFI）报1407.48点，较9月25日下跌26.2%；中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS69.19，较9月25日下跌30.99% [3][14] - 集装箱运输：10月10日上海出口至欧洲基本港市场运价为1068美元/TEU，较上期上涨10.0%；出口至美西和美东基本港市场运价分别为1468美元/FEU和2452美元/FEU，分别较上期上涨0.5%和2.8% [3][15] - 干散货运输：10月10日波罗的海干散货指数（BDI）报收1936点，周环比上升1.84%，同比上升8.16% [42][44] - 港口吞吐量：2025年1-8月全国港口完成货物吞吐量120.26亿吨，同比增长4.4%；完成集装箱吞吐量23443万标箱，同比增长6.3% [51] 航空物流与出行 - 航空货运价格：截至10月6日，波罗的海空运价格指数报2077.00点，同比下跌4.2%，环比上涨1.9%；上海出境空运价格指数报4621.00点，同比下跌5.3%，环比上涨1.3% [28] - 航空货运量：2025年9月国内执飞货运航班7604架次，同比上升3.05%；国际/港澳台地区执飞货运航班13250架次，同比上升15.86% [33] - 航空出行：2025年10月第一周国际日均执飞航班1940架次，同比上升13.44%；国庆中秋假期全国民航累计运输旅客1913.8万人次，日均239.2万人次，同比增长3.2%，国际客运航班日均超过2000班，同比增长11.1% [4][16][18] - 飞机利用率：10月4日至10日国内飞机日利用率平均为8.46小时/天，窄体机和宽体机利用率分别为8.46小时/天和10.01小时/天 [87] 快递物流 - 业务规模：2025年8月快递业务量161.5亿件，同比上升12.29%；业务收入1189.6亿元，同比上升4.24%；2025年1-8月累计业务量1282.0亿件，同比上升17.80% [53] - 重点企业业务量（2025年8月）：顺丰控股完成14.06亿票（同比+34.80%），圆通速递完成25.11亿票（同比+11.06%），申通快递完成21.47亿票（同比+10.90%），韵达股份完成21.45亿票（同比+8.72%） [55] - 单票价格（2025年8月）：顺丰控股13.27元（同比-15.32%），韵达股份1.92元（同比-3.52%），申通快递2.06元（同比+3.00%），圆通速递2.15元（同比-0.92%） [71] - 行业集中度：2025年8月快递服务品牌集中度指数CR8为86.90，同比增长2.00% [79] 公路铁路 - 公路物流：10月6日至10日中国公路物流运价指数为1049.35点，环比回升0.05%；9月29日至10月5日全国高速公路货车通行4413.7万辆，环比下降27.55% [4][109] - 铁路货运：9月29日至10月5日国家铁路运输货物8043.1万吨，环比增长0.95% [113] 交通新业态 - 网约车：2024年10月滴滴出行市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [120] - 制造业供应链：2025年第二季度联想PC电脑出货量达1697万台，同比上升15.22%，市场份额环比上升0.9个百分点至25.1% [4][124] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [4] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [4] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [4] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 [4] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [5] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [5] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [5]

股价与资金流向 - 10月13日公司股价盘中报8.93元/股，上涨2.06%，总市值达431.73亿元 [1] - 当日成交金额为1.47亿元，换手率为0.35%，主力资金净流入1065.25万元 [1] - 今年以来公司股价下跌9.43%，但近5个交易日上涨2.76% [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为对高等级公路、桥梁、隧道基础设施的投资、管理、养护、咨询服务及收费等 [2] - 主营业务收入中，山东省通行费收入占比最高，为34.86%，其次是机电工程施工收入（12.41%）和销售商品收入（11.90%） [2] - 公司业务范围覆盖多省，包括湖北省（5.20%）、河南省（1.73%）、四川省（1.36%）和湖南省（1.27%）的通行费收入 [2] 财务表现与股东结构 - 2025年1-6月，公司实现营业收入107.39亿元，同比减少11.52%，但归母净利润为16.96亿元，同比增长3.89% [2] - 截至2025年6月30日，公司股东户数为3.39万户，较上期增加11.30%，人均流通股为143,042股，较上期减少10.13% [2] - A股上市后公司累计派现217.39亿元，近三年累计派现59.94亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股5739.26万股，较上期减少342.56万股 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF（510880）为第四大流通股东，持股3597.13万股，较上期减少732.92万股 [3] - 红利低波（512890）和南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A（008163）持股分别增加535.75万股和567.50万股 [3]

项目成就与行业地位 - 公司运营的山东高速新疆国际物流产业园成功入选国家“第二批公路水路典型运输与设施零碳试点项目” [1] - 此次入选是继鲁南高新物流产业园零碳冷链物流基地项目后取得的又一重要成果，标志着公司在服务国家“双碳”战略、引领行业绿色转型方面迈出坚实步伐 [1] - 该项目是“鲁兵合作、产业援疆”示范标杆项目 [1] 零碳发展核心理念与路径 - 项目坚持“绿色、智慧、低碳”发展理念，系统构建了以“高比例、全场景绿电自用”为核心的“1+3+5”零碳智慧实施路径 [1] - 发展路径聚焦绿色转型、循环发展与智慧升级三大导向 [1] - 重点推进能源体系零碳化、物流运输清洁化、基础设施绿色化、运营管理智慧化、资源利用循环化五大举措 [1] 具体实施举措与成效 - 依托新疆丰富光照资源，建成装机容量4779.1千瓦的分布式光伏系统，配套储能设施与充电桩，实现运营期绿电覆盖率超90% [2] - 在物流运输环节全面实施“公转铁”运输结构优化，铁路专用线全部采用电力机车 [2] - 内部倒短运输及装卸作业全部使用新能源车辆，年减少公路运输里程超100万公里，整体物流碳排放下降30%以上 [2] - 项目为多式联运和绿色运输提供了可复制、可推广的实践经验 [2] 未来战略规划 - 公司将坚持创新驱动、绿色引领理念，坚定实施“一网一链一平台”战略布局 [2] - 公司将加快推进物流园区的绿色低碳转型与零碳技术推广 [2] - 公司目标是为推动交通运输绿色低碳高质量发展、构建现代绿色物流体系贡献力量 [2]

可转债转股情况 - 自2023年10月9日至2025年9月30日，可转债累计转股金额为101,100元，累计转股数为12,703股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0008% [2] - 截至2025年9月30日，尚未转股的可转债金额为4,835,898,900元，占发行总量的99.9979% [2] - 2025年第三季度，可转债转股金额为13,000元，转股数为1,697股，因转股减少可转债130张 [2][9] 可转债发行与上市 - 公司于2023年3月24日向不特定对象发行可转换公司债券48,360,000张，每张面值100元，发行总额为483,600万元 [2] - 该可转债自2023年4月26日起在深圳证券交易所上市交易，债券简称为“山路转债”，债券代码为“127083”，上市数量为4,836万张 [3] 可转债转股条款 - 可转债转股期自2023年10月9日起至2029年3月23日止 [4] - 可转债初始转股价格为8.17元/股 [5] - 经过多次权益分派及股份回购注销，截至2025年7月17日，可转债转股价格已调整为7.64元/股 [5][6][7][8] 公司股份变动 - 2025年第三季度，公司无限售条件流通股减少8,559,700股，系公司回购股份注销并减少注册资本所致 [9]

公司权益分派安排 - 公司将于2025年半年度实施权益分派，相关利润分配方案已于2025年8月29日召开的董事会和监事会审议通过 [1] - 公司可转换公司债券（山路转债，代码127083）将于2025年10月13日起暂停转股，直至2025年半年度权益分派股权登记日止 [1] - 山路转债将在权益分派股权登记日后的第一个交易日恢复转股，暂停转股期间债券正常交易 [1] 转股价格调整机制 - 当公司因派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派息等情况使股份发生变化时，将相应进行转股价格的调整 [3] - 转股价格调整的具体计算公式依据股份变化的不同情形而有所区别，例如派发现金股利的计算公式为P1=P0-D，其中P1为调整后转股价，P0为调整前转股价，D为每股派送现金股利 [3] - 公司将在发生股份回购、合并、分立等可能影响可转债持有人权益的情形时，按照公平公正原则调整转股价格 [4]