文章核心观点 - 西南证券给予钧达股份买入评级，近一个月获3份券商研报关注，目标均价涨幅25.46% [1][2] 评级理由 - TOPCon电池产销增长，海外收入占比显著提升 [4] - TOPCon技术持续优化提升，保持核心竞争力 [4] - 投建阿曼电池产能，2025年有望进一步拓展海外市场并提升盈利能力 [4] 数据信息 - 钧达股份最新价57.39元 [2][4] - 平均目标价72元，与最新价相比高14.61元，目标均价涨幅25.46% [2]

券商春季策略会科技主题聚焦 - 华泰证券、西南证券、华西证券三家券商于3月13日同步召开春季策略会，科技产业成为核心议题，主会场及分论坛均以大篇幅剖析科技产业逻辑 [2] - 策略会现场均安排机器人及机器狗表演互动环节，宇树科技的机器人产品成为三家券商的共同选择，展示"科技+投资"深度融合 [4][5][6] - 华西证券主论坛邀请人工智能行业创始人探讨AICG技术商业应用及AI眼镜未来图景 [7] - 华泰证券两天6场分论坛中科技主题占三场，聚焦DeepSeek、机器人、半导体，消费论坛亦讨论AI+变革，另有分论坛关注自动驾驶和药物研发的AI应用 [7] 华泰证券宏观与资产配置观点 - 华泰证券首席宏观经济学家易峘指出美国滞胀风险抬升，四季度核心CPI或超3%，美联储年内降息次数不超过两次 [8] - 研究所所长张继强认为特朗普政策带来不确定性，美国经济或现"滞胀"尾部风险，全球资金可能回流非美市场，中国资产重估逻辑强化 [8] - 策略首席何康提出AH估值收敛趋势，香港市场流动性改善及中国长线资金配置增加推动底层逻辑变化 [9] - 金融工程首席林晓明预测美股一季度见顶进入下行周期，调整幅度或与2008年相当，美元指数3-4月可能企稳上行 [10] 行业与板块投资机会 - 华泰证券策略首席何康认为中国科技板块处于主题驱动向盈利驱动过渡期，若下半年企业盈利修复，重估行情或扩散至股债汇多类资产 [10] - 西南证券首席经济学家叶凡指出2025年消费对经济回升贡献度将持续提升，财政赤字率或达4%，社融及新增信贷创2002年以来新高 [13] - 西南证券策略首席程睿智建议关注供给出清较深的机械、材料股，若机器人或低空经济盈利斜率突破0.025，可布局上游及配套环节 [13] 资本市场改革与科技应用 - 中国人民大学吴晓求强调资本市场改革需转向"财富管理机制"，通过提升上市公司质量构建风险收益匹配生态 [13] - 西南证券研究院将围绕金融"五篇大文章"、西部金融中心建设等开展智库研究，服务区域经济发展 [11]

行业投资评级 - 报告长期持续看好北交所发展前景 建议把握板块配置窗口 关注赛道 绩优 高分红标的 [1] 核心观点 - 北交所整体表现较强 北证50指数区间上升6.2% 跑赢创业板约8.2个百分点 领先市场约7.4个百分点 [1][7][16] - 人形机器人概念表现强劲 万达轴承 苏轴股份 春光药装 明阳科技等快速上涨 AI及AI应用 半导体 固态电池 消费概念轮动 [1] - 证监会将引导公募基金加大在北交所投资 加大力度引入中长期资金 北交所近期将开启第一轮存量公司代码更换测试 [1][30] - 北交所作为专精特新企业聚集地 拥有众多代表新质生产力发展方向的优质企业 [1] 北证A股区间行情回顾 - 截至2025年2月28日 北证A股成分股264个 公司平均市值26.1亿元 同期创业板个股平均市值97.0亿元 科创板平均市值130.2亿元 [7][11][12] - 区间交易金额3335.0亿元 个股平均交易金额12.6亿元 区间换手率达89.3% 板块流动性较上一区间有所上升 [5][7][11] - 板块PE（TTM 中位数）为40.4倍 估值水平位于历史高位 [7][11] - 北证50指数较2月17日开盘市值上升6.2% 整体跑赢创业板约8.2个百分点（创业板指下跌约2.0%） 领先市场约7.4个百分点（沪深300下跌约1.2%） [7][16] - 264只个股中有198股票上涨 65只股票下跌 万达轴承区间上涨184.5% 春光药装上涨78.2% 锦好医疗下跌24.6% [1][20] - 涨幅前五股票集中于计算机机械设备 汽车行业 110只上涨股市盈率估值（TTM）超过50倍 [24] 新股及发行上市项目审核动态 - 区间内无新股上市 未来两周暂未公布新股上市安排及企业上会安排 [7][27] - 6家企业更新发行上市项目审核动态 1家企业已注册 4家企业已问询 1家已终止 [7][27] 北交所要闻及公司重要公告 - 证监会表示将围绕打造服务创新型中小企业主阵地目标 持续推进高质量建设北交所 优化投资者结构 引导公募基金加大投资 [30] - 北交所拟开展存量上市公司代码切换（试点）仿真测试 分四轮进行 第一轮测试时间为2025年3月3日至3月7日 [30] - 264家公司2024年业绩快报已全部披露 172家营收同比正增长 122家归母净利润正增长 营收同比变动率中位数5.6% 归母净利润同比变动率中位数-7.4% [1][31] - 佳合科技营业收入同比增长124.9% 国航远洋归母净利润同比增长822.4% [31] - 多家公司披露机构调研信息 涉及人工智能 低空经济 新能源汽车 算力服务等热点领域 [39][40][41][42][43][44][45][46][47] - 一致魔芋拟投资1.1亿元建设亲水胶体产业园 科强股份取得IATF16949认证 多家公司取得专利及软件著作权 [49][50][51] - 部分公司发生人事变动 资产重组 股份回购及解禁等事项 [52][53][54][55]

股权变动 - 股东权益变动后，渝富资本不再持有公司股权，渝富控股直接持有29.51%，与其一致行动人合计持有31.01%[2] - 渝富控股拟通过增资及国有股权无偿划转取得机电集团80%股权[3][6] - 机电集团将通过国有股权无偿划转持有轻纺集团100%股权，前期《托管协议》解除[3][6] - 本次权益变动完成后，渝富控股及其一致行动人将合计持有公司31.42%股权[5][6] - 本次权益变动尚需报中国证监会核准，取得上交所合规确认并办理股份转让过户登记[2] - 本次权益变动尚需履行有权市场监督管理机构经营者集中审查等手续，具有不确定性[5] - 本次权益变动未导致公司实际控制人变化，仍为重庆市国资委[2][5][7][8] 公司持股情况 - 渝富控股注册资本为1,680,000.0000万元[12] - 渝富资本注册资本10亿元，渝富控股持股100%[14] - 中国四联仪器仪表集团有限公司注册资本2亿元，渝富控股持股100%[14] - 重庆银海融资租赁有限公司注册资本297121.32万元，渝富控股持股88.38%[15] - 重庆兴农融资担保集团有限公司注册资本1001127.71万元，渝富控股持股69.08%[15] - 渝富控股通过渝富资本等持有重庆川仪自动化股份有限公司48.61%股份[16] - 渝富控股通过相关公司持有西南证券股份有限公司31.42%股份[16] - 西证国际投资有限公司持有西证国际证券股份有限公司74.10%股份[16] - 渝富控股持有重庆渝富资本股权投资基金管理有限公司98%股份[15] - 渝富控股持有重庆进出口融资担保有限公司60%股份[15] - 渝富控股等主体合计持有重庆银行股份有限公司15.52%股份[17][18] - 渝富控股等主体合计持有重庆农村商业银行股份有限公司10.14%股份[17][18] - 渝富资本持有三峡人寿保险股份有限公司30.49%股份[18] - 渝富控股持有安诚财产保险股份有限公司18.77%股份，重庆水务集团股份有限公司持股5.15%[18] - 重庆渝富华贸国有资产经营有限公司持有重庆股权服务集团有限责任公司51.00%股份，西南证券持股34.00%[18] - 渝富资本持有长安汽车金融有限公司20.00%股份[18] - 西南证券持有银华基金管理股份有限公司44.10%股份[18] - 西南证券持有西南期货有限公司100.00%股份[18] - 渝富控股持有重庆三峡融资担保集团股份有限公司50.00%股份[18] - 重庆三峡融资担保集团股份有限公司持有重庆两江新区长江三峡小额贷款有限公司66.67%股份[19] 轻纺集团情况 - 轻纺集团2023年12月31日总资产为1531167.57万元，净资产为616054.57万元，资产负债率为59.77%[25] - 轻纺集团2023年营业总收入为1002537.97万元，主营业务收入为922486.07万元，净利润为12740.58万元[25] - 轻纺集团2023年净资产收益率为0.76%[25] - 轻纺集团持有重庆登康口腔护理用品股份有限公司59.83%股份[26] - 轻纺集团持有上海三毛企业（集团）股份有限公司25.95%股份[26] - 轻纺集团注册资本为180000万元[21] - 轻纺集团子公司重庆长丰麻纺织有限公司持有重庆涪陵中银富登村镇银行有限公司10%股份[27] - 2023年资产总计1531167.57万元，较2022年增长6.48%[34] - 2023年营业总收入1002537.97万元，较2022年增长4.87%[36] - 2023年营业利润22378.78万元，2022年为亏损2607.92万元[36] - 2023年净利润12740.58万元，2022年为亏损6662.63万元[36] - 2023年经营活动现金流量净额70440.05万元，较2022年增长161.27%[38] - 2023年归属于母公司所有者权益合计419106.22万元，较2022年增长7.95%[35] - 2023年少数股东权益196948.35万元，较2022年增长33.61%[35] - 2023年综合收益总额18017.42万元，较2022年下降28.22%[37] 机电集团情况 - 重庆机电控股（集团）公司注册资本为368,604.4202万元[41] - 机电集团直接持股重庆机电股份有限公司54.74%，重庆长江轴承股份有限公司62.42%，重庆军工产业集团股份有限公司74.00%[42] - 机电集团通过轻纺集团间接支配重庆登康口腔护理用品股份有限公司59.83%的表决权，上海三毛企业（集团）股份有限公司25.95%的表决权[44] - 渝富控股对机电集团增资500,000.00万元，增资后渝富控股持股44.58%，重庆市国资委持股55.42%[46] - 重庆机电控股集团信博投资管理有限公司持有重庆机电控股集团财务有限公司32.5%股份[45] - 重庆机电股份有限公司和机电集团合计持有重庆机电控股集团财务有限公司100%股份[45] - 机电集团持有昆仑金融租赁有限责任公司10%股份[45] - 重庆机电控股集团信博投资管理有限公司持有綦江民生村镇银行股份有限公司9.75%股份[45] - 重庆市国资委将持有的机电集团35.42%国有股权无偿划转给渝富控股[48] - 渝富控股将持有的轻纺集团80%股权无偿划转给机电集团[48] - 重庆市国资委将持有的轻纺集团20%国有股权无偿划转给机电集团，划转完成后《托管协议》解除[49]

股权收购 - 收购人通过增资及无偿划转取得机电集团80%股权，间接控股西南证券0.41%股份[5][22] - 本次权益变动后，渝富控股及一致行动人合计持有西南证券31.42%股份[22] 公司信息 - 截至法律意见出具日，渝富控股注册资本为1680000万元，重庆市国资委持有其100%股权[11][13] - 截至法律意见出具日，轻纺集团注册资本为180000万元[14] 协议与划转 - 2025年1月2日，渝富控股等签订《托管协议》[14] - 2025年2月28日，机电集团将无偿划转取得轻纺集团100%股权[17] 收购情况 - 收购符合规定可免于要约，已履行部分程序[23][24][25][26] - 取得机电集团控制权需审查，实施无实质法律障碍[27][28]

监管措施概述 - 2025年2月14日证监会针对民生证券、中泰证券、西南证券三家券商的债券业务违规行为采取行政监管措施 [2] - 民生证券、西南证券被责令改正 中泰证券被出具警示函 [2] 民生证券违规行为 - 债券类业务内部控制不完善 个别项目质控内核意见跟踪落实不到位 [3][6] - 承销尽调不规范 部分项目未充分关注影响发行人偿债能力的事项 [3][6] - 受托管理履职不到位 未及时督促存续期发行人信息披露 [3][6] 中泰证券违规行为 - 尽职调查不规范 部分债券项目未充分核查发行人财务会计信息 [3][9] - 发行承销不规范 存在关联方认购核查不严及簿记管理问题 [3][9] - 受托管理履职不足 未能有效督促发行人履行信息披露义务 [3][9] - 银行间债券市场项目执业行为不规范 未督促工作人员勤勉尽责 [3][9] 西南证券违规行为 - 公司债券项目合规内控把关不严 存在立项不规范问题 [3][13] - 受托管理失职 未持续督导发行人信息披露及募集资金使用 [3][13] - 个别债券及资产证券化项目尽职调查不充分 [3][13] 监管依据 - 三家券商均违反《公司债券发行与交易管理办法》相关条款 [7][9][14] - 民生证券和西南证券同时违反《证券公司投资银行类业务内部控制指引》 [7][14] - 中泰证券额外违反《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》 [9]

债券发行 - 公司收到向专业投资者公开发行不超35亿元公司债券注册批复[1] - 批复24个月内有效，可分期发行[1] - 按要求办理发行事宜并及时披露信息[1] 公告时间 - 公告发布于2025年2月14日[3]

文章核心观点 - 血透治疗率有望提升，设备端国产替代正当时，耗材端集中度借集采有望提升，全产业链布局是未来发展之道，建议关注山外山、三鑫医疗、宝莱特等 [1][3][4][6] 血透治疗率情况 - 血液净化是终末期肾脏病主流治疗方式，血液透析应用广泛，我国2023年透析治疗率约为26%，与发达国家相比仍有较大提升空间 [2] 设备与耗材情况 - 血液透析机国产化率较低，2021年国产品牌占比仅为19%，主要外资品牌占据主导市场 [3] - 政策推动为国产透析机提供新空间，且头部国产透析机疗效与外资差异不大，国产品牌有望持续放量 [3] - 耗材端集中度借集采有望提升 [3] 患者群体与产业链布局 - 全球ESRD患者数量持续增长，中国2022年患病人数达385万人，约占全球的37%，预计2024 - 2030年复合年均增长率约为6% [4] - 面对庞大患者群体，全产业链布局尤为重要 [5] 建议关注公司 - 山外山、三鑫医疗、宝莱特等 [6]

西南证券剥离海外业务情况 - 西南证券旗下西证国际证券“卖身”失败，因买方无法促使独立贷款人按时提供独立融资，买卖协议于1月28日失效并终止生效 [1][2] - 西南证券“卖子”计划始于2022年，2024年6月与黄文轩签订协议，拟8966.27万港元转让西证国际证券全部股份及永续证券 [2] - 交易条件包含买方还贷，黄文轩需促使独立贷款人黄后提供7000万港元独立融资偿还西证国际投资贷款 [2] - 2024年12月交易取得多项进展，香港证监会批准黄文轩成为持牌法团主要股东申请，西证国际证券收到重庆市国资委正式同意书 [3][4] - 西证国际投资将没收买方前期支付的2700万港元对价，预计增加西南证券当期收益，交易终止对其财务和经营无重大影响 [1][5] - 西南证券未透露是否继续寻找买家，称将推动西证国际证券平稳运营 [1][5] 西证国际证券经营状况 - 西证国际证券前身为“敦沛金融”，被西南证券收购后业绩不佳，2018 - 2024年上半年持续亏损 [6] - 2024年3月因未维持足够营运水平及资产价值，联交所暂停其股份买卖至今 [6] 中资券商行业情况 - 中资券商“出海”面临核心竞争力、资源调配及协同性、本土化等挑战，包括监管环境、员工文化、监管文化与当地法规结合等问题 [6] - 2024年中资券商行业外部环境改善，港股收益转正、IPO融资规模大幅上升，国泰君安国际业绩预增 [7] - 中小券商计划发力香港子公司，大型中资券商布局东南亚市场 [7]

市场扩张和并购 - 2024年6月西证国际投资拟8966.2745万港元转让西证国际证券全部股份及永续证券[3] - 交易先决条件为买方促使独立贷款人提供0.70亿港元独立融资[3] 交易结果 - 2025年1月28日买卖协议因买方未促成融资失效终止[4] - 公司没收买方2700万港元，预计增加当期收益[5] - 交易终止对公司财务和经营无重大影响[5]