会计政策变更 - 公司根据《企业会计准则解释第17号》《企业会计准则解释第18号》进行会计政策变更[3] - 《企业会计准则解释第17号》2024年1月1日起施行，第18号自印发日起施行且允许提前执行[4][5] 数据调整 - 2023年度营业成本调整后为243.4586456373亿元[7] - 2023年度销售费用调整后为5.8986786514亿元[7] 其他 - 本次变更无需提交审议，符合规定无重大影响，不损害公司及股东利益[3][7] - 公告发布时间为2025年3月29日[9]

存款数据 - 中铁工业公司在中铁财务存款期初余额2,931,126,504.81元，期末3,579,076,999.20元，利息收入 -23,801,968.94元[11] 汇票数据 - 银行承兑汇票期初余额537,159,252.68元，期末29,966,000.00元[11] - 商业承兑汇票期末余额4,060,000.00元，利息费用45,468.59元[11] 授信数据 - 中铁财务对中铁工业综合授信额度40亿元，已使用1,242,963,516.00元，剩余2,757,036,484.00元[11]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2024年为0 76元 较2023年0 74元增长2 7% 但低于2022年0 79元 [1] - 每股净资产2024年10 86元 同比增长6 47% 连续两年保持增长 [1] - 每股未分配利润显著提升至7 04元 同比增幅达10 17% 反映留存收益积累加速 [1] - 营业收入290 03亿元 同比下滑3 54% 呈现收缩态势 [1] - 净利润17 7亿元 同比微增1 49% 但较2022年18 76亿元仍存在差距 [1] - 净资产收益率提升至7 19% 同比增加8 61个百分点 显示资本运用效率改善 [1] 股东结构 - 前十大流通股股东合计持股65 13% 较上期减少724 72万股 股权集中度小幅下降 [1] - 中国中铁持股49 13% 保持绝对控股地位 其余股东持股比例均未超6% [2] - 香港中央结算有限公司减持246 14万股 中证500ETF减持478 58万股 外资与机构持仓出现松动 [2] 利润分配 - 分红方案为每10股派发现金红利1 036元 含税 [3]

报告与说明会安排 - 2025年3月29日发布2024年年度报告[3] - 2025年4月1日14:00 - 15:00举行2024年度业绩暨现金分红说明会[3] 投资者参与 - 2025年3月25日至3月31日16:00前提问[3] - 2025年4月1日14:00 - 15:00在线参与说明会[7] 说明会信息 - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[3] - 参加人员含董事长等[6] 提问与联系 - 可通过上证路演中心网站或公司邮箱提问[7] - 联系人王浩，电话010 - 83777888，邮箱ztgyir@crhic.cn[9] 会后查看 - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[9]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"强于大市（维持）" [5] 核心观点 - 2025年建筑行业重点关注三条主线：建筑央企、高景气赛道产业链企业、转型AI/机器人等新质生产力方向的优质标的 [3][26] - 全国两会强调"两重建设"（重大战略和重点领域安全能力建设）和"一带一路"为重点方向，2025年拟提升赤字率至4%，发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元 [13] - 3月进入业绩披露期，浦东建设2024年归母净利润5.9亿元（同比+2.8%），安徽建工新签项目合同金额合计76.8亿元 [2] - 中美贸易摩擦可能进一步推动"一带一路"国家合作，2024年中俄贸易额达2448亿美元 [20] - AI技术加速融合建筑行业，海南华铁子公司签订36.9亿元算力服务合同，服务期5年 [2][22] 行业配置建议 主线一：建筑央企 - 推荐中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、中国能建、中国电建、中国中冶 [3] - 关注中国化学、中材国际、中钢国际、中工国际、北方国际 [3] - 五家代表性央企在12个重点化债省份订单占比达19.9% [44] 主线二：高景气赛道产业链 - 隧道掘进设备行业：推荐铁建重工、中铁工业，关注五新隧装 [26] - 民爆行业：推荐易普力、高争民爆，关注雅化集团、保利联合 [26] - 岩土工程行业：推荐中岩大地 [26] - 2023年水电投资完成额991亿元（同比+14.8%），2024年水电装机容量43,595万千瓦（同比+3.2%） [58] 主线三：顺周期及转型标的 - 推荐罗曼股份，关注海南华铁、宁波建工、深城交、鸿路钢构、深圳瑞捷、金诚信 [26] - 罗曼股份完成与英国MR设计企业Holovis整合，加速数智文旅发展 [66] - 鸿路钢构2023年钢结构产量达400万吨，智能化投入加大提升竞争力 [67] - 金诚信拓展矿山资源开发业务，2023年铜精矿及磷矿石销售收入增长显著 [72] 行业数据与表现 - 2024年前三季度建筑上市公司新签订单11.82万亿元（同比-3.09%），收入6.23万亿元（同比-5.0%） [27] - 2024年前三季度建筑上市公司归母净利润1377.79亿元（同比-8.1%），净利率2.21%（同比下降0.17个百分点） [30] - 本周建筑装饰板块下跌0.22%，钢结构子板块上涨3.20%，化学工程子板块上涨1.98% [12][82] - 个股表现：海南华铁本周上涨28.4%，三联虹普上涨13.7%，中国核建上涨10.9% [7]

业绩总结 - 2024年公司新签合同额481.44亿元，较2023年减少7.44%[2][4] - 2024年第四季度重大合同签约金额27.60亿元，约占2023年营业收入的9.18%[6] 业务合同额 - 2024年专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额同比减少20.23%[2] - 2024年隧道施工装备及相关服务业务新签合同额同比减少23.59%[2] - 2024年工程施工机械及相关服务业务新签合同额同比增加2.52%[2] - 2024年交通运输装备及相关服务业务新签合同额同比减少2.24%[2] - 2024年道岔业务新签合同额同比减少0.53%[2] - 2024年钢结构制造与安装业务新签合同额同比减少2.77%[2] - 2024年其他业务新签合同额同比增加10.99%[2] 市场区域 - 2024年境内新签合同额同比减少9.13%，境外同比增加19.58%[4]

行业与公司 - 公司主要业务包括隧道施工装备（动工机TBM）、倒叉、钢结构、工程施工机械，均为工信部认定的单侧冠军产品[1] - 业务收入占比：动工机27%、倒叉15%、钢结构50%、工程施工机械5%[1] - 利润贡献：动工机43%、倒叉25%、钢结构25%[1] - 主要应用领域：基础设施、电子、铁路、公路、城轨、市政、水利、矿山、能源[1] 核心观点与论据 - 钢结构毛利率较低，约10%，公司正努力提升[2] - 工程施工机械毛利率约15%-20%[2] - 四季度国内新签订单表现良好，海外市场也表现不错[2][4] - 海外市场主要集中在西欧、意大利、中东等地区，动工机和倒叉占海外收入的70%-80%[4][5] - 海外市场总容量稳定，约100-150台，市场竞争激烈，公司通过压缩老牌制造商凯瑞克的订单获得市场份额[5] - 矿山领域为新兴市场，个性化强，渗透率较低，但受政策导向和矿产资源价格影响，矿体有动力采用中国法进行开采[6][17] 其他重要内容 - 公司为央企子公司，目前估值处于破净状态，证监会和国资委提出市值管理要求，公司正在研究相关计划[7][8] - 市值管理措施包括信息披露、投资者交流、回购、大股东增持、股权激励、员工持股计划、分红等[8][9] - 公司现金流紧张，若现金流好转，愿意与管理层沟通分红等政策[10] - 下游领域占比：公路30%、铁路20%、城轨17%-18%、水利大个位数[11] - 铁路领域占比最高，约33%，水利20%-23%，轨道交通21%，矿山领域8%-9%[12] - 未来看好水利和铁路领域发展，特别是北部湾、吉林大水网、南水北调西线等大型水利项目[13][14] - 矿山领域渗透率低，未来趋势为机械化、智能化，但转变过程较长[17] - 地下管廊和地下停车场市场潜力大，但商业化应用存在障碍[18][19] - 海外市场市占率约25%，新加坡市场市占率更高，主要竞争对手为德国海瑞克[21][22] - 应收账款约190亿，主要来自中国中铁（40%）、其他中央企业（10%+）、地方政府和地方国企（不到10%）、国铁集团（5%）[23][24] - 公司正在控制应收账款，受产业链紧张影响，清理难度较大[25] 数据与百分比 - 动工机收入占比27%，利润贡献43%[1] - 钢结构收入占比50%，毛利率10%[1][2] - 工程施工机械毛利率15%-20%[2] - 海外市场总容量100-150台[5] - 海外市场市占率约25%，新加坡市场市占率更高[22] - 应收账款约190亿，中国中铁占比40%[23][24]

项目合作 - 智利梅阿铁路道岔供货项目联合体项目公司注册资本1000万比索（约8万人民币），中铁山桥持股70%、中铁国际智利分公司持股30%[4] 公司决策 - 《公司“提质增效重回报”专项行动方案》等多个议案表决通过[3][4] 技术研发 - 公司立项建设工业互联网平台项目，投入不超2300万元[5]

公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 中铁工业作为隧道掘进机产业的领军企业，业务结构持续改善，受益于稳增长和化债政策 [1] - 隧道掘进需求增长，主要下游包括地铁、铁路、水利水电、矿山等应用场景，水利水电和矿山需求有望提振 [1] - 公司将重回增长通道，受益于水利水电高景气、海外业务增长、化债政策以及规模效应带来的毛利率改善 [1] 投资要点总结 - 中铁工业是中国中铁旗下的隧道工程及道岔、钢结构设备平台，盾构机/TBM订单总数超过1700台，已出厂超过1600台，隧道掘进里程超过5000公里 [1] - 隧道掘进机产销量连续十二年国内第一，连续七年世界第一，在国内水利水电工程建设领域市场占有率超过60%，其中抽蓄电站领域占有率约85% [1] - 道岔产品市占率保持领先，钢结构产品广泛应用于桥梁、车站、工业厂房等建筑当中 [1] 隧道掘进需求增长 - 隧道掘进的主要下游包括地铁、铁路、水利水电、矿山等应用场景 [1] - 在新能源和国家安全战略推进的背景下，水利水电建设需求有望保持较高增速 [1] - 受益于西部大开发，矿山需求也将保持增长 [1] - 由于隧道掘进设备在工期及整体经济效益上的优势，TBM及大直径掘进设备在水利、矿山中的渗透率有望逐渐提升 [1] 结构改善拥抱高景气 - 公司是水利水电高景气的核心受益者，掘进设备需求有望提升 [1] - 近年来公司掘进设备产品结构有改善，TBM掘进机占比由2015年的4.6%提升至2022年的7.3% [1] - 2023年大直径及超大直径掘进机产量同比上升69.70%至56台，占比进一步提升 [1] - 海外业务保持较高增速，进一步提供增长动能 [1] - 化债受益，道岔、钢结构等业务需求预计将受益于地方政府资金到位情况改善 [1] - 伴随需求改善，公司规模效应有望逐渐体现，带动毛利率改善 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为294.98/325.39/342.81亿元，同比变化分别为-1.89%/10.31%/5.35% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为15.83/20.44/22.63亿元，同比变化分别为-9.20%/29.11%/10.70% [4] - 对应EPS为0.71/0.92/1.02，对应2024年12月3日收盘价分别为11.87/9.19/8.30倍PE [4] 关键假设 - 2024年收入：2024前三季度公司营业收入实现205.39亿元，同比-5.56%，主因上半年国内建设需求有一定压力 [8] - 2025-2026年收入增速：重点水利水电、矿山项目2025-2026年将逐渐进入施工高峰，带动需求在2025-2026年体现在收入当中 [8] - 毛利率：预计2024年公司专用工程机械装备及相关服务板块整体毛利率同比2023年下降0.1个百分点至29.0%；交通运输装备及相关服务板块整体毛利率同比下降0.3个百分点至14.3% [9] - 2025-2026年，由于需求总体呈现恢复态势，公司产品售价及整体规模效应保持上升态势，带动毛利率逐渐恢复 [9] 创新之处 - 概括总结并强调了隧道工程设备行业需求端的积极变化：应用场景从交通隧道，向水利水电矿山隧道（隧洞）等拓展，需求中枢因此有望提升 [10] - 对于隧道掘进机进行了更详细的拆分：对主要品类的性能和市场格局做了分析，并指出了最有可能受益的细分方向 [10] 潜在催化 - 水利水电、矿山、海外等业务取得进展 [11] - 基建资金面改善、整体投资修复 [11] - 毛利率改善 [11]

报告投资评级 - 给予中铁工业“增持”评级[4][6] 报告核心观点 - 2024年前三季度中铁工业实现收入205.39亿元同比 -5.56% 归母净利润13.2亿元同比 -11.25% Q3单季度收入65.6亿元同比 -4.21% 归母净利润3.84亿元同比 -20.88%[2] - 2024年前三季度新签合同额373.28亿元同比下降2.82% 国内新签合同额351.12亿元海外新签合同额22.04亿元同比增长4.72% 海外订单中隧道施工装备道岔两项高毛利率业务占比达76%[2] - 2024H1盾构产品占公司收入比重上升至28%（2023:23%）归母净利润占比47%（2023:48%）判断Q3整体延续上述趋势[3] - 2024年前三季度毛利率18.84%同比下降0.43个百分点Q3单季度毛利率18.94%同比下降2.42个百分点期间费用率12.90%同比上升1.0个百分点[3] - 截止到2024年前三季度应收账款及票据191.25亿元同比 +30% 经营净现金流流出15.47亿元同比多流出3.86亿元[3] - 看好水利水电项目建设及化债力度加大给中铁工业带来的业绩弹性中铁工业隧道掘进机销量连续7年世界第一在水利水电/抽水蓄能行业中市场占有率约60%/85%[3] - 预测2024 - 2026年中铁工业归母净利润15.83/20.44/22.63亿元同比 -9.20%/+29.11%/+10.70% 对应目前市值为11.94/9.25/8.35x PE[6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度总市值18905.40百万元流通市值18905.40百万元52周最高/最低（元）为9.09/6.45 52周涨幅8.84% 换手率170.22%[1] - 2024年前三季度中铁工业营业收入294.98亿元增长率 -1.89% EBITDA 25.82亿元归属母公司净利润15.83亿元增长率 -9.20% EPS 0.71元/股市盈率11.94市净率0.71 EV/EBITDA 3.91[7] - 2024 - 2026年中铁工业预计营业收入分别为294.98/325.39/342.81亿元增长率分别为 -1.89%/10.31%/5.35% 归属母公司净利润分别为15.83/20.44/22.63亿元增长率分别为 -9.20%/29.11%/10.70%[7] - 2024年前三季度中铁工业营业利润16.91亿元营业外收入0.40亿元营业外支出0.04亿元利润总额17.27亿元所得税1.26亿元净利润16.01亿元少数股东损益0.18亿元[12] - 2024年前三季度中铁工业资产总计588.38亿元负债合计316.77亿元归属母公司股东权益265.01亿元少数股东权益6.60亿元[12] - 2024年前三季度中铁工业经营活动现金流44.66亿元投资活动现金流 -17.68亿元筹资活动现金流 -1.41亿元现金净增加额25.63亿元[12] 业务发展方面 - 2024年前三季度新签合同额虽同比下降但降幅有所收窄海外订单增长且部分区域市场取得较好经营成果[2] - 盾构业务占比上升且在2024H1收入和归母净利润占比有一定变化趋势Q3整体延续[3] - 作为国内隧道掘进设备头部企业在水利水电项目建设中有较大市场占有率有望受益于相关项目建设和化债力度加大[3]