财务表现 - 2025年第一季度营业收入99.10亿元，同比增长12.16% [1][4] - 归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%，扣非净利润19.87亿元，同比增长30.90% [1][4] - 营收净利均创历史新高，主要因收入增长、汇兑收益增加及产品附加值提升 [1][5][6] - 财务费用-3.50亿元，同比增407.25%，其中汇兑收益贡献显著 [6][7] - 销售费用同比下降22.90%至2.99亿元，管理费用下降3.80%至6.83亿元 [7] 研发与创新 - 第一季度研发投入4.23亿元，同比增长12.50%，占营收4.27% [2][7][8] - 2020-2024年研发投入持续增长，从8.16亿元增至16.78亿元 [7] - 研发人员5671人，占员工总数14.96% [8] - 推出HUD抬头显示玻璃、智能调光全景天幕等高附加值产品，占比提升5.02个百分点 [9][10] 市场地位与客户 - 全球汽车玻璃市占率约34%，中国市占率68% [2][9] - 客户包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、比亚迪、特斯拉、蔚来、小米汽车等 [9][11] - 2024年国内汽车产销3128.2万辆和3143.6万辆，新能源车渗透率超40% [9] 全球化布局 - 国内外收入占比分别为53.90%和44.72%，均衡增长 [13][14] - 在美国俄亥俄州建有全球最大汽车玻璃单体工厂，拟向福耀美国增资4亿美元投建新生产线 [12] - 在德、日、韩、俄等10国设设计/研发中心或生产基地，覆盖欧洲主流车企 [12][13] 战略方向 - 从单一产品供应商转向智能座舱场景解决方案提供商 [9][10] - 应对电动化、智能化趋势，强化高附加值产品布局 [9][10] - 董事长曹德旺称将发挥全球化优势应对经济不确定性 [2][12]

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40% [3] - 2025Q1归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52% [3] - 2025Q1归母扣非净利润19.87亿元，同比增长30.90%，环比增长4.83% [3] - 2025Q1毛利率为35.40%，环比提升3.28pct，净利率为20.50%，同比提升4.79pct [5][10] - 核心利润率20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [5] 成本与费用优化 - 2025Q1重质纯碱价格维持1500-1600元/吨，同比大幅下降（2024Q1为2936-2000元/吨） [5][14] - 2025Q1四费率10.65%，同比下降5.3pct，其中管理费用率同比下降1.14pct [20] - 销售费用率下降受包装费用调整至营业成本影响 [20] 行业趋势与产品升级 - 汽车玻璃智能化加速，天幕玻璃渗透率提升（全景天幕配置率15%，大天窗47%） [31][39] - 高附加值产品占比提升5pct，包括智能全景天幕、调光玻璃、HUD玻璃等 [6][32] - 单车玻璃面积从4㎡增至5㎡以上，ASP从20年174元/㎡提升至24年229元/㎡（CAGR 7.0%） [31][26] - 调光玻璃技术覆盖PDLC、热致变色、EC电致变色，已搭载岚图FREE、极氪001等车型 [39] - HUD玻璃需求增长，预计2021-2026年CAGR超24% [40] 全球产能与市占率 - 2024年全球市占率36.29%，同比提升1.88pct，销量155.87百万平方米（对应3600万辆汽车） [25][26] - 国内产能3250万套，规划福清（2050万㎡）、合肥（2610万㎡）扩产项目 [26][29] - 北美二期工厂投产，新增镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产能 [29][30] - 海外布局覆盖俄罗斯（200万套）、德国（模块化工厂）、美国（550万套+新增产能） [30] 研发与单车价值提升 - 2024年研发投入16.78亿元，2010-2024年CAGR达18.5% [32] - 核心技术100%自主可控，参与制定53项国内外标准 [32] - 单车价值从传统方案1000元升级至2000-5000元（镀膜/HUD/隔音玻璃等） [41][42] - 前挡玻璃镀膜/HUD升级（500-1000元）、侧窗隔音升级（500-1000元） [42]

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40% [3] - 2025Q1归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52% [3] - 2025Q1归母扣非净利润19.87亿元，同比增长30.90%，环比增长4.83% [3] - 2025Q1毛利率35.40%，环比提升3.28pct，净利率20.50%，同比提升4.79pct [5] - 核心利润率20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [5] 成本与费用优化 - 2025Q1重质纯碱价格维持1500-1600元/吨，同比去年一季度2936-2000元/吨显著下降 [5] - 2025Q1四费率10.65%，同比下降5.3pct，其中管理费用率同比下降1.14pct [20] - 销售费用率波动主要因包装费用调整至营业成本 [20] 行业趋势与产品升级 - 汽车玻璃智能化加速，天幕玻璃渗透率提升，全景天幕配置率达15%，大天窗配置率47% [31] - 高附加值产品占比同比提升5pct，包括智能全景天幕、调光玻璃、HUD玻璃等 [6][32] - 单车玻璃面积从4㎡增至5㎡以上，成为最大面积零部件 [31] - HUD市场预计2021-2026年CAGR超24%，镀膜前挡玻璃需求增长 [40] 全球市场与产能布局 - 2024年全球市占率36%+，同比提升1.88pct，销量155.87百万平方米，对应3600万辆汽车装配量 [25] - 国内产能约3250万套，福清、合肥扩产规划分别新增2050万㎡和2610万㎡产能 [26][29] - 北美二期工厂投产，新增镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品产能 [29] - 俄罗斯、德国、美国等地布局完善全球供应链，目标客户覆盖大众、通用、宝马等 [30] 技术研发与单车价值 - 研发团队超5600人，2024年研发投入16.78亿元，CAGR达18.5% [32] - 调光玻璃产品覆盖PDLC、热致变色、EC技术，已搭载岚图FREE、极氦001等车型 [39] - 单车价值从传统方案1000元向升级方案2000-5000元跃升，镀膜天幕、HUD前挡等驱动增长 [41][42] 历史发展与核心竞争力 - 公司发展历经合资品牌打造、圣戈班退出、浮法玻璃自制、海外扩张等关键阶段 [23] - 核心竞争力包括规模效应、垂直产业链整合、高自动化及人力成本优势 [6][23] - 2020年成为全球龙头，进入价量双升周期，业绩确定性增强 [23]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 2025Q1福耀玻璃归母净利润同比增长46%，收入创历史一季度新高，公司持续推进提质增效，原材料价格下降贡献利好，盈利能力提升可期 [1][9][19] - 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻，福耀重视技术研发，具备高附加值产品，后续有望受益 [2] - 福耀竞争优势明显，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期，量价两端均有提升空间，全球市占率有望持续提升 [2] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；归母扣非净利润19.87亿，同比增长30.90%，环比增长4.83% [1][9] - 2025Q1毛利率为35.40%，环比+3.28pct；净利率为20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct；核心利润率为20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [1][15] - 2025年第一季度四费率为10.65%，同比 - 5.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/6.89%/4.27%/ - 3.53%，同比变动 - 1.37/ - 1.14/0.01/ - 2.75pct [23] 行业趋势 - 汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年智能化加速，行业有望进入新一轮爆发时刻 [2] - 全球汽车玻璃市场规模持续增长，2020 - 2026E年OEM玻璃市场从561亿元增长至1052亿元，AM玻璃市场从56亿元增长至105亿元 [36] 公司竞争力 - 四个阶段造就龙头福耀，核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，国内市场占有率超70%，全球市占率超36% [26] - 量端：2024年汽车玻璃销量155.87百万平方米，全球市占率36%+，同比+1.88pct，国内积极扩建工厂，北美二期工厂投产，有望开启新一轮产能周期，提升市占率 [27][28][31] - 价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升，单车价值有望从1000元向2000元以上增长，天幕、前挡、侧窗等部位产品升级带来价值提升 [36][47] 投资建议 - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,161|39,252|45,442|52,499|60,495| |(+/-%)|18.0%|18.4%|15.8%|15.5%|15.2%| |归母净利润(百万元)|5629|7498|8813|10091|11853| |(+/-%)|18.4%|33.2%|17.5%|14.5%|17.5%| |每股收益（元）|2.16|2.87|3.38|3.87|4.54| |EBIT Margin|18.3%|20.9%|23.7%|23.3%|23.6%| |净资产收益率（ROE）|17.9%|21.0%|22.5%|23.3%|24.7%| |市盈率（PE）|25.2|18.9|16.1|14.1|12.0| |EV/EBITDA|20.5|16.3|13.6|12.1|10.7| |市净率（PB）|4.51|3.97|3.62|3.28|2.95|[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 2025Q1福耀玻璃归母净利润同比增长46%，收入创历史一季度新高，公司持续推进提质增效，受益于原材料及海运价格回落，盈利能力提升可期 [1][9][19] - 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻，福耀重视技术研发，具备高附加值产品，后续有望迎来新增长 [2] - 福耀竞争优势明显，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期，量价两端均有提升空间，全球市占率有望持续提升 [2] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；归母扣非净利润19.87亿，同比增长30.90%，环比增长4.83% [1][9] - 2025Q1毛利率为35.40%，环比+3.28pct；净利率为20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct；核心利润率为20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [1][15] - 2025年第一季度四费率为10.65%，同比 - 5.3pct，其中管理费用率同比下降1.14pct，降本增效持续推进 [23] 行业趋势 - 汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年智能化加速，行业有望进入新一轮爆发时刻 [2] - 全球汽车玻璃市场规模持续增长，2020 - 2026E年，全球汽车玻璃市场从617亿元增长至1157亿元，单车均价从729元提升至1119元 [36] 公司竞争力 - 四个阶段造就龙头福耀，核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，国内市场占有率超70%，全球市占率超36% [26] - 量端：2024年公司汽玻销量156百万平方米，全球市占率36%+，同比提升1.88pct，公司积极扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应 [2][27] - 价端：汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，预测行业单车价值25 - 27年CAGR为7%+ [2] 产品研发 - 福耀打造超5600人的研发团队，每年营收4%以上用于创新研发，截至2024年底，高附加值产品销售占比较上年同期上升5pct [36] - 天幕领域，福耀布局调光、镀膜产品，供货主流自主品牌电动智能车，如PDLC可调光全景天幕玻璃搭载于岚图FREE，EC调光天幕搭载于极氦001等车型 [41] - 前挡玻璃适配HUD需求，镀膜产品开始上车，福耀配套玻璃价值有望从1000元向2000元以上加速增长 [45][47] 投资建议 - 维持盈利预测，预计25 - 27年公司实现归母净利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48]

核心观点 - 宏观利空事件不影响优质企业的长期盈利能力和股价上涨趋势，投资应聚焦于具有护城河的公司并在价格合理时重仓 [1][2][5] - 历史数据显示，格力电器、福耀玻璃等优质企业在30年间净利润增幅超百倍，股价涨幅达数十倍 [2] - 投资本质是买入盈利能力持续增长的公司，而非预测宏观走势，需避免因短期波动抛售优质筹码 [3][5][6] 历史案例与数据 - **格力电器**：1995年归母净利润1.55亿元，2023年达290亿元，增幅186倍；股价30年上涨92倍 [2] - **福耀玻璃**：1995年净利润0.48亿元，2024年达74.98亿元，增幅155倍；股价涨幅近90倍 [2] - **可口可乐**：1919年上市发行价40美元/股，1998年单股价值达500万美元（年化回报率约15%） [5] 投资方法论 - **护城河与价格**：竞争导致多数企业随时间变弱，需筛选护城河稳固且估值合理的公司 [1][3] - **长期视角**：关注企业未来5-20年的收益增长潜力，忽略不可知的宏观波动 [3][5][6] - **行为纪律**：避免杠杆和短期资金，利用市场恐慌带来的买入窗口 [5][6] 权威观点引用 - **彼得·林奇**：研究宏观经济是低效的，企业基本面决定长期股价（如可口可乐盈利30年增长30倍） [1] - **巴菲特**：投资应聚焦重要且可知的生意模式（如可口可乐、箭牌），而非宏观预测 [5] - **段永平**：系统性风险无法预判，核心是在低估时买入优质公司 [6]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入99.10亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40% [2] - 2025年一季度实现归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52% [2] - 2025年一季度扣非后归母净利润19.87亿元，同比增长30.90%，环比增长4.83% [2] - 2025Q1单季度毛利率为35.40%，同比下降1.42个百分点 [3] - 2025Q1期间费用率为10.64%，同比下降5.25个百分点 [3] - 2025Q1归母净利率20.48%，同比提升4.77个百分点，环比提升2.02个百分点 [3] 行业地位与竞争优势 - 公司作为全球汽车玻璃龙头企业，营收同比增速持续跑赢全球汽车行业 [3] - 全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平 [5] - 公司汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期 [5] - 随着美国扩产项目、福清出口基地和福清合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望进一步提升 [5] 产品与技术优势 - 汽车智能化发展推动汽车玻璃功能升级，HUD前挡、全景天幕等高附加值产品渗透率提升 [5] - 双层边窗等高附加值产品持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元 [6] - 对应EPS分别为3.39元、3.98元、4.67元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为15.98倍、13.59倍、11.60倍 [6] 资产负债表与利润表 - 2025E营业总收入预计46.168亿元，2027E预计63.448亿元 [7] - 2025E归母净利润预计8.835亿元，2027E预计12.177亿元 [7] - 2025E毛利率预计36.54%，2027E预计36.84% [7] - 2025E归母净利率预计19.14%，2027E预计19.19% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3%，汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，毛利率环比提升，汇兑收益增厚利润 [4][5] - 看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃ASP提升、格局优化下国内外市场份额提升以及铝饰条业务反转步入收获期 [5] - 预计25 - 27年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元、129亿元，同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE 16X、13X、11X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本26.0974亿股，流通股本26.0974亿股，市价54.34元，市值1418.1346亿元，流通市值1418.1346亿元 [1] 股价与行业 - 市场走势对比 - 无具体内容 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33,161|39,252|46,461|54,649|62,858| |增长率yoy%|18%|18%|18%|18%|15%| |归母净利润（百万元）|5,629|7,498|8,910|10,792|12,899| |增长率yoy%|18%|33%|19%|21%|20%| |每股收益（元）|2.16|2.87|3.41|4.14|4.94| |每股现金流量|2.92|3.28|4.27|5.09|5.72| |净资产收益率|18%|21%|20%|20%|19%| |P/E|25.2|18.9|15.9|13.1|11.0| |P/B|4.5|4.0|3.2|2.6|2.1| [3] 报告摘要 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3% [4] Q1业绩开门红，毛利率环比提升 - 收入方面，25Q1公司收入99.1亿元同比增长12.2%，跑赢行业，原因一是高附加值产品占比提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；二是全球竞争力提升带来份额提升 [5] - 盈利方面，2025Q1毛利率35.4%，同比 - 1.42pct，环比+3.28pct，同比下降预计受会计准则调整影响，环比盈利能力向上，25Q1产生汇兑收益，而24Q1汇兑损失0.89亿元，增厚利润 [5] - 发展趋势方面，产品升级与ASP提升，全景天幕等汽玻升级多点开花；加码扩产，全球份额仍有空间，23年底和24年初分别在福建、合肥投资建设产能，合计新增4660万平方米汽玻产能，2024年资本支出预计约81.2亿元为近五年新高；铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期，SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡 [5] 盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [6] - 主要财务比率显示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股指标展示了每股收益、每股经营现金流等数据，估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA等数据 [6]

文章核心观点 - 公司2025Q1业绩基本符合预期，汽车玻璃业务持续增长，虽毛利率短期承压但核心利润率预期上升，产品结构优化推动ASP提升，经营质量持续改善，美国建厂有序进展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025Q1实现营业收入99.10亿元，同比增长12.16%；归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%；扣非归母净利润19.87亿元，同比增长30.90%；基本每股收益0.78元/股 [1] 汽车玻璃业务情况 - 2025Q1汽车玻璃业务营收90.27亿元，同比增长11.5% [1] - 国内收入同比增长11.7%，经调整后实际增幅达17.1%；海外市场同比增长11.2%，增速超越全球汽车市场及非中国地区销量增长水平 [1] - 报告期内总销量同比增长7.8%，ASP提升3.4% [1] 毛利率情况 - 第一季度综合毛利率35.4%，同比下降1.42pcts，受包装费用核算科目调整、美国工厂产能爬坡等因素影响 [2] - 剔除短期扰动因素，核心利润率保持上行趋势 [2] 产品结构与经营情况 - 高附加值产品（不含注塑包边）利润贡献度达49.13%，占比同比提升4.5pcts，平方米单价提升3.4pcts [2] - 未来五年产品均价预计保持6 - 7%的年度复合增长 [2] - 美国产能建设按计划推进，全年利润率预期超过13.1% [2] - 成本端海运费用下降效应预计自二季度逐步释放，SAM业务板块亏损预计控制在1000万欧元区间，美国出口业务关税成本由客户承担，预计利润持续改善 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收448.10/514.09/588.24亿元，归母净利润分别为94.66/107.02/126.84亿元，EPS分别为3.63/4.10/4.86元，给予“推荐”评级 [3]

文章核心观点 公司2025年一季报表现良好，经营质量提升，高附加值产品占比增加带动ASP及毛利率提升，产能扩张且美国工厂盈利提升，预计25 - 27年盈利增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司财务表现 - 2025年一季报营业收入99.1亿元，同比+12.2%，环比-9.4%；归母净利润20.3亿元，同比+46.3%，环比+0.5% [1] - 2025Q1毛利率35.4%，同比-1.4pp，环比+3.3pp，净利率20.5%，同比+4.8pp，环比+2pp [1] - 2025Q1期间费用率10.6%，同比-5.3pp，环比+1.2pp，其中财务费用率-3.5%，同比-2.7pp，环比-1.6pp，管理费用率6.9%，同比-1.1pp，环比-0.5pp [1] 经营情况分析 - 25Q1毛利率同比下滑因会计准则变化，环比提升因24Q4执行新准则基数低；净利率同比提升因汇兑收益、投资收益增加及财务费用率下滑 [1] - 随着汽车智能化发展，高附加值产品渗透率提升，24年汽车玻璃ASP为229.11元/平米，同比+7.5%，高附加值产品占比同比+5.02pp [2] - 24年汽车玻璃销量155.8百万平米，同比+11.2%，资本开支54.81亿元扩张产能 [2] - 24年福耀美国营收63.12亿元，同比+13.3%，净利润6.27亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25 - 27年EPS分别为3.46/3.92/4.40元，对应PE分别为16/14/12倍，归母净利润CAGR为15.3%，维持“买入”评级 [3]