投资评级与估值 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [3][6] - 基于2025年13倍市盈率估值，目标价为27.69元，当前股价为20.42元，存在约35.6%的上涨空间 [3][6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.13元、2.28元、2.32元 [3] 核心观点与业务进展 - 公司盈利能力呈现同环比改善趋势，第三季度毛利率同比提升0.5个百分点，环比提升0.7个百分点 [9] - 公司完成收购上汽清陶49%股权，战略性布局固态电池业务，预计将从2025年第四季度起按权益法核算 [9] - 搭载上汽清陶半固态电池的全新MG4车型预计2025年内交付，售价10.28万元，是首款下探至10万元大众市场的半固态电池车型 [9] - 公司坚持中性化战略，体系外客户（如小米、小鹏、赛力斯、吉利）销量增长显著，对公司营收和盈利贡献持续提升 [9] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为168,852百万元，同比微增0.2%；归属母公司净利润为6,691百万元，同比下降7.3% [5] - 预测2025年营业收入将增长至178,785百万元，同比增长5.9%；营业利润预计为9,645百万元，同比增长17.4% [5] - 毛利率预计从2024年的12.1%改善至2025年的12.8%，并进一步升至2026-2027年的13.3% [5] - 2024年第三季度营业收入为461.77亿元，同比增长9.4%，环比增长4.2%；归母净利润为18.04亿元，同比增长12.0%，环比增长11.9% [9] 市场表现与行业前景 - 公司所属行业为汽车与零部件，总市值约为64,379百万元 [6] - 公司股价在近12个月内绝对涨幅为41.24%，显著跑赢沪深300指数19.27%的涨幅 [7] - 公司受益于主要客户上汽集团销量回暖（第三季度销量同比增长39%）及行业智能化、电动化趋势 [9] - 预计第四季度公司体系内外客户将形成共振放量态势，营收及盈利能力有望继续向好 [9]

行业整体业绩 - 申银万国汽车行业315家上市公司前三季度合计营业收入3.23万亿元，同比增长8.19% [1] - 行业前三季度合计归母净利润1315.59亿元，同比增长3.36% [1] - 汽车行业前三季度利润率为4.5%，低于下游工业企业6%的平均水平 [3] 汽车产销与市场表现 - 前三季度中国汽车产销累计完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [2] - 前三季度新能源汽车产销累计完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，占汽车总销量的46.1% [2] - 前三季度乘用车产销累计完成2124.1万辆和2124.6万辆，同比分别增长13.9%和13.7% [2] - 前三季度商用车产销累计完成309.1万辆和311.7万辆，同比分别增长9.4%和7.8% [2] - 汽车市场良好态势得益于以旧换新政策显效、行业综合治理及企业新品密集上市 [1] 主要车企销量表现 - 比亚迪前三季度销量326.01万辆，同比增长18.64% [3] - 上汽集团前三季度销量319.33万辆，同比增长20.53% [3] - 长安汽车前三季度销量206.61万辆，同比增长8.46% [3] - 长城汽车前三季度销量92.34万辆，同比增长8.15% [3] - 广汽集团前三季度销量118.37万辆，同比下滑11.34% [3] - 赛力斯前三季度销量34.07万辆，同比减少7.79% [3] - 江淮汽车前三季度销量28.17万辆，同比下滑10.66% [3] 主要车企营收表现 - 比亚迪前三季度营收5662.66亿元，同比增长12.75%，位居行业第一 [4] - 上汽集团前三季度营收4612.24亿元，同比增长9.91% [4] - 比亚迪第三季度单季营收1949.85亿元，同比出现下滑 [4] - 上汽集团第三季度单季营收1668.88亿元，同比增长17.06% [4] - 长城汽车、潍柴动力等公司第三季度单季营业收入突破500亿元 [4] - 千亿元营收阵营持续扩容，头部优势固化 [4] 车企盈利表现 - 比亚迪前三季度归母净利润233.33亿元，同比下滑7.55%，蝉联行业盈利王 [5] - 比亚迪第三季度单季净利润78.23亿元，同比下滑32.60% [5] - 赛力斯、长城汽车、江淮汽车、海马汽车等乘用车企业第三季度归母净利润同比均有下滑 [5] - 广汽集团、北汽蓝谷、江淮汽车等老牌车企深陷亏损 [5] - 多家车企销量与营收增长但盈利下滑，反映市场产能过剩及价格战激烈 [6] 商用车及零部件企业表现 - 福田汽车第三季度归母净利润同比增幅1764.21% [5] - 金龙汽车第三季度归母净利润同比增幅1211.04% [5] - 一汽解放第三季度归母净利润同比增幅525.14% [5] - 商用车企业利润显著增长是由于市场需求激增 [6] - 舜宇精工前三季度营业收入0.37亿元，同比增长2586.85% [5] - 航天科技、菱电电控等多家汽车零部件企业归母净利润同比翻番 [5] 行业展望 - 随着反内卷工作推进及《汽车行业稳增长工作方案》措施落地，行业经济效益有望改善 [3] - 期待车市油电同权推动油电同强，行业总体形势预计持续稳中向好 [3]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入461.8亿元，同比增长9.43%，环比增长4.23% [3] - 2025年第三季度归母净利润为18.0亿元，同比增长12.0%，环比增长11.9% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润为15.7亿元，同比增长6.4%，环比增长3.1% [3] - 2025年第一季度至第三季度经营活动产生的现金流量净额达99.77亿元，同比增长77.56% [7] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为12.6%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点 [6] - 2025年第三季度公司期间费用率为8.5%，同比上升0.1个百分点，环比下降0.4个百分点 [6][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为71亿元、77亿元、80亿元，同比增长6.5%、7.9%、4.4% [9] 客户结构与市场拓展 - 公司持续推进客户结构多元化战略，拓展上汽集团以外的主机厂客户 [4] - 2025年第三季度，核心客户上汽大众和上汽通用产量环比分别下降3%和13%，而特斯拉、赛力斯产量环比分别增长19%和11% [4] - 业外客户如赛力斯、小米因单车配套价值较高，弥补了上汽系客户销量下滑的缺口 [4] 战略布局与投资 - 公司于2025年10月完成收购上汽清陶49%股权，交易对价20589.69万元，并更名为清陶动力科技（上海）有限公司 [8] - 此次收购标志着公司成功切入固态电池赛道，助力新能源产业链布局 [8] - 预测2025-2027年营业收入分别为1731亿元、1826亿元、1871亿元，同比增长2.5%、5.5%、2.5% [9] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年公司每股收益分别为2.26元、2.44元、2.54元 [12] - 对应预测市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [9] - 预测2025-2027年毛利率稳定在12.30%，归母净利率从4.12%提升至4.29% [12]

公司概况 - 公司成立于1992年10月28日，于1996年8月26日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的汽车零部件供应商，主营业务为汽车及工程机械的零部件及其总成的设计、研发和销售 [1] - 公司涉及比亚迪概念、智能座舱、超导概念等多个概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达1308.53亿元，在行业41家公司中排名第1，远超行业第二名福耀玻璃的333.02亿元 [2] - 2025年三季度净利润为53.97亿元，行业排名第2，行业第一名福耀玻璃净利润为70.68亿元 [2] - 行业平均营业收入为73.44亿元，中位数为17.14亿元，行业平均净利润为4.88亿元，中位数为1.2亿元 [2] - 东吴证券指出公司2025年Q3营业收入461.8亿元，同比增长9.43%，环比增长4.23% [6] - 东吴证券指出公司2025年Q3归母净利润18.0亿元，同比增长12.0%，环比增长11.9% [6] - 中金公司指出公司3Q25收入462亿元，同比增长9.4%，环比增长4.2%，归母净利润18.0亿元，同比增长12.0%，环比增长11.9% [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为65.41%，高于去年同期的64.48%，且高于行业平均的42.48% [3] - 2025年三季度毛利率为11.82%，低于去年同期的12.17%，也低于行业平均的22.52% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为6.15万，较上期增加10.62% [5] - 户均持有流通A股数量为5.13万，较上期减少9.60% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.64亿股，较上期增加2479.21万股 [5] - 中国证券金融股份有限公司持股9431.02万股，持股数量不变 [5] - 大成高鑫股票A持股2839.78万股，较上期减少369.32万股 [5] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2665.59万股，较上期减少143.48万股 [5] - 易方达沪深300ETF持股1940.17万股，较上期减少61.02万股 [5] 管理层 - 公司控股股东为上海汽车集团股份有限公司，实际控制人为上海汽车工业（集团）有限公司 [4] - 董事长王晓秋，1964年8月出生，拥有丰富汽车行业履历，现任上海汽车集团股份有限公司党委书记、董事长 [4] - 总经理徐平，1969年5月出生，2024年薪酬为49.72万 [4] 业务亮点与机构观点 - 东吴证券指出公司客户结构持续优化，上汽系客户销量触底，业外客户补足缺口 [6] - 东吴证券指出公司毛利率稳中有升，经营活动现金流高增反映资本管理优化 [6] - 东吴证券指出公司收购上汽清陶落定，成功切入固态电池赛道 [6] - 东吴证券维持公司2025-2027年营收预测为1731/1826/1871亿元，维持"买入"评级 [6] - 中金公司指出公司营收延续增长，业外客户占比持续提升 [6] - 中金公司指出公司毛利率改善，费控延续，经营稳健 [6] - 中金公司指出上汽企稳，新客户新车周期强劲，持续布局新业务 [6] - 中金公司维持25E/26E盈利预测不变，维持跑赢行业评级，维持目标价23元 [6]

公司基本情况 - 公司成立于2005年3月4日，于2021年1月20日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是技术领先的汽车零部件企业，专注汽车智能座舱等领域研发制造，具备与整车厂同步开发能力 [1] - 公司主营业务为汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度，神通科技营业收入13.02亿元，行业排名26/41，低于行业平均数73.44亿元和中位数17.14亿元 [2] - 当期净利润1.13亿元，行业排名24/41，低于行业平均数4.88亿元和中位数1.2亿元 [2] - 主营业务构成中，汽车零部件销售7.74亿元占比94.91%，模具销售3679.09万元占比4.51% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司毛利率为23.58%，较去年同期的20.10%有所提升，且高于行业平均的22.52% [3] - 2025年三季度神通科技资产负债率为44.10%，较去年同期的45.85%有所下降，但仍高于行业平均的42.48% [3] 股东结构与机构观点 - 截至2025年9月30日，神通科技A股股东户数为1.4万，较上期减少30.00%；户均持有流通A股数量为3.07万，较上期增加43.83% [5] - 华鑫证券预测公司2025-2027年收入分别为16.37、19.40、22.38亿元，EPS分别为0.34、0.40、0.47元 [5] - 华鑫证券给予公司"买入"评级，当前股价对应PE分别为42.0、35.6、30.5倍 [5] 业务亮点与发展前景 - 公司新能源客户加速拓展，已进入蔚来、理想等多家新能源车企配套体系 [5] - 公司实现技术突破，开发出聚碳酸酯PC车窗，推出主动式油气分离器，拥有多项专利 [5] - 公司探索技术横向应用，切入车镜级光学镜片和消费电子领域 [5]

全球汽车座椅行业区域竞争格局 - 亚太地区占据全球汽车座椅市场主导地位，2024年区域市场占比约达41% [2] - 北美地区市场占比约为28%，安道拓、李尔、麦格纳等国际供应商深度绑定本土车企并占据主导地位 [2] - 国际供应商如佛吉亚、江森自控在高端市场占优，本土企业如华域汽车通过技术许可和供应链整合提升中高端市场份额 [2] 全球汽车座椅市场规模与预测 - 2024年全球汽车座椅市场规模约为941.3亿美元 [5] - 预计2025-2030年全球汽车座椅市场年均复合增长率为3.9%，2030年市场规模将达到1186亿美元 [5] - 市场规模增长由全球汽车产销量增加、消费者对座椅品质要求提高及新能源汽车普及带动 [5] 中国汽车座椅行业企业概况 - 截至2025年5月，中国汽车座椅行业累计存续/在业注册企业共有6412家 [7] - 2016-2020年新增企业数量较高，该区间内新增企业约2075家 [7] - 行业企业注册资本规模较大，注册资本在1000万以上的企业占比达44% [9] - 注册资本分布在1000-5000万的企业数量为1613家，占比25% [9]

行业主要上市公司 - 行业主要上市公司包括华域汽车、富维股份、天成自控、继峰股份、双林股份、上海沿浦、双英股份等 [1] 上市企业融资活动 - 汽车座椅行业上市公司主要通过定向增发进行融资，融资目的主要用于收购企业股权、项目扩产和补充流动资金 [2] - 继峰股份于2024年4月通过非公开增发融资11.63亿元，用于合肥汽车内饰件生产项目、长春汽车座椅头枕扶手及内饰件项目、宁波北仑年产1000万套汽车出风口研发制造项目及补充流动资金 [3] - 富维股份于2022年8月通过非公开增发融资6.22亿元，用于长春汽车智能化产品及定制化项目和创新研发中心项目 [3] - 天成自控在2020年7月融资4.85亿元用于航空座椅核心零部件生产基地建设、座椅研发中心建设及补充流动资金，在2016年9月融资4.95亿元用于乘用车座椅智能化生产基地建设及补充流动资金 [3] - 继峰股份于2019年10月融资29.16亿元用于购买宁波继烨投资有限公司部分股权 [3] - 华域汽车在2016年12月融资8.91亿元，用于多项收购及产能扩充项目，包括购买上海汇众汽车制造有限公司100%股权以及多个精密零部件制造项目 [3] - 双林股份在2018年7月融资16.22亿元用于购买宁波双林汽车部件投资有限公司部分股权，在2014年12月融资5.33亿元用于购买湖北新火炬科技股份有限公司65%股权 [3] - 双英股份于2017年2月通过非公开增发融资1.83亿元，用于支付中介费用、偿还银行贷款及补充流动资金 [3] - 华域汽车于2009年3月融资8.52亿元，用于向上汽集团购买独立供应汽车零部件业务相关资产和负债 [3] 行业投融资事件 - 截至2025年，汽车座椅行业投融资事件较多，业务种类包括智能化汽车座椅及座椅零部件技术研发等 [4] - 2025年2月，光华荣昌获得中信信托成长投资，咸孚力达股权转让至无锡威孚高科技集团 [5] - 2024年7月，天成自控通过股权转让融资1.6422亿元，投资方为云南国际信托 [5] - 2024年4月，旭阳座椅获得长春市股权投资基金天使轮投资 [5] - 2023年10月，海纳川安道拓发生股权转让，投资方为北京海纳川汽车部件股份有限公司 [5] - 2022年9月，全盛集团完成B+轮融资，投资方包括无锡云林产业发展投资基金等机构 [5] - 2022年5月，全盛集团获得股权融资，投资方包括杭州翱波股权投资合伙企业等 [5] - 2021年10月，延锋座椅通过股权转让融资80.6364亿元，投资方为延锋汽车饰件系统有限公司 [5] - 2021年9月，李尔金杯股权转让金额达23275亿元，投资方为金杯汽车股份有限公司，延锋云鹤股权转让金额为1320万元，投资方为延锋汽车饰件系统有限公司 [5] - 2021年6月，全盛集团完成B轮融资，投资方为徐州润汇企业管理中心 [6] - 2020年9月，宏立至信获得A轮投资，投资方为Magna International [6] - 2018年，全盛集团完成天使轮和A轮融资，投资方包括涌锌投资和安吉乾盛企业管理合伙企业 [6] - 2017年至2018年，彤明高科完成B轮及A轮融资，投资方包括华领集团等多家机构 [6] - 2017年，光华荣昌完成A轮和B轮融资，投资方包括德同资本、瀚华金融、盛初集团、朗盛投资、邓普敦商贸等 [6] - 2016年，清泰智能和感恩科技分别获得天使轮和A轮投资，投资方包括相城创投和铭恩资本 [6] - 2016年，东风李尔和英提尔交运均获得A轮投资，投资方分别为东风汽车集团和交运股份 [9] - 2014年，友邦实业和延锋座椅获得A轮投资，投资方分别为张家港金茂创投和华域汽车，金龙座椅获得金龙汽车投资 [9] - 2013年9月，光华荣昌获得天使轮投资，投资方为荣昌汽车部件 [9] 行业竞争者入场进程 - 华域汽车系统股份有限公司于20世纪90年代初最早进入汽车座椅行业 [11] - 其他企业布局进入行业的时间较多集中在2000年前后 [11] - 从注册资本规模看，华域汽车注册资本超过30亿元，处于行业较高水平 [11] 行业市场集中度 - 全球汽车座椅市场长期被李尔、佛吉亚、安道拓等海外巨头主导 [13] - 随着汽车产业向电动化、智能化转型，中国势力崛起速度加快 [13] - 2024年中国汽车座椅行业市场集中度CR3为50%，CR5为69% [13]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业总收入为1308.53亿元，在已披露同业公司中排名第1，较去年同期增加113.62亿元，同比增长9.51% [1] - 2025年第三季度归母净利润为46.88亿元，在已披露同业公司中排名第2，较去年同期增加2.14亿元，同比增长4.79% [1] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为99.77亿元，在已披露同业公司中排名第1，较去年同期增加43.58亿元，同比大幅增长77.56% [1] 盈利能力与效率 - 最新毛利率为11.82%，较上季度提升0.44个百分点，实现连续2个季度上涨 [3] - 最新摊薄每股收益为0.57元，在已披露同业公司中排名第71 [3] - 最新总资产周转率为0.68次，在已披露同业公司中排名第20，较去年同期增加0.01次，同比增长2.03% [3] - 最新存货周转率为5.42次，在已披露同业公司中排名第12，较去年同期增加0.76次，同比增长16.23% [3] 资本结构与股东情况 - 最新资产负债率为65.41%，较上季度微降0.06个百分点 [3] - 最新ROE为7.24%，在已披露同业公司中排名第83 [3] - 公司股东户数为6.15万户，前十大股东持股数量合计22.53亿股，占总股本比例为71.46% [3] - 前十大股东中，上海汽车集团股份有限公司为控股股东，持股比例为58.3% [3]

指数及成分股表现 - 截至2025年10月30日09:53，沪深300红利低波动指数上涨0.74% [1] - 指数成分股中华域汽车领涨4.87%，宝钢股份上涨1.98%，美的集团上涨1.94%，中国神华上涨1.66%，中国银行上涨1.61% [1] - 跟踪该指数的300红利低波ETF(515300)上涨0.75% [1] 300红利低波ETF市场数据 - 该ETF盘中换手率为0.68%，成交金额为3258.42万元 [3] - 截至10月29日，近1月日均成交额为1.50亿元 [3] - 该ETF最新规模达到47.43亿元 [3] - 近10个交易日内有6日资金净流入，合计净流入4985.13万元 [3] 300红利低波ETF历史业绩 - 截至10月29日，近5年净值上涨60.06%，在指数股票型基金中排名103/1031，位列前9.99% [3] - 自成立以来，最高单月回报为13.89%，最长连涨月数为5个月，最长连涨期间涨幅为14.56% [3] - 上涨月份的平均收益率为3.57% [3] - 近6个月超越基准的年化收益为6.46% [3] 行业背景与资金配置 - 国内利率进入下行周期，资产配置重心从增长转向回报，红利资产受市场关注 [3] - 2025年上半年险资加速配置红利股，上市公司增配规模近3200亿元，已超去年全年增配规模 [4] - 险资集中加仓红利股机会减少，可选范围收窄，全行业估计仍欠配红利股0.8万至1.6万亿元人民币，配置或在未来两三年内完成 [4] - 建议关注资产负债表有韧性、均衡增长的相关公司 [4] 指数权重构成 - 截至2025年9月30日，沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比35.84% [4] - 前三大权重股为中国神华(权重4.65%)、双汇发展(权重3.89%)、格力电器(权重3.85%) [4][6] - 其他主要权重股包括中国石化(权重3.76%)、华域汽车(权重3.57%)、大秦铁路(权重3.43%)、美的集团(权重3.38%)、中国建筑(权重3.13%)、宝钢股份(权重3.07%)、中国移动(权重2.95%) [6]

公司治理与董事会决议 - 公司第十一届董事会第三次会议于2025年10月28日以通讯表决方式召开，应参加表决董事9名，实际收到9名董事的有效表决票 [8] - 会议审议并通过五项议案，包括2025年第三季度报告、在招商银行开展存贷款等业务暨关联交易、预计2026年上半年日常关联交易金额以及召开2025年第一次临时股东会，所有议案均获全票通过（同意9票，反对0票，弃权0票）[9][10][11][14] - 关联交易议案涉及关联董事回避表决，其中预计2026年上半年日常关联交易金额议案关联董事王晓秋、贾健旭、华恩德回避表决，预计其他日常关联交易金额议案关联董事徐平回避表决 [10][12] 2025年第一次临时股东会安排 - 公司定于2025年11月19日15点00分在上海汽车集团股份有限公司培训中心召开2025年第一次临时股东会，会议采用现场投票和网络投票相结合的方式 [19] - 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行，投票时间为2025年11月19日9:15至15:00 [20][21] - 本次股东会议程包括审议在招商银行开展存贷款等业务、预计2026年上半年日常关联交易金额等议案，其中对中小投资者单独计票的议案为1和2，关联股东上海汽车集团股份有限公司需对议案2回避表决 [21][22] 2026年上半年日常关联交易预计 - 公司预计2026年上半年与控股股东上海汽车集团股份有限公司及其关联企业在商品供应、综合服务、房地租赁等框架协议项下发生日常关联交易 [37] - 预计与控股股东全资子公司上海汽车集团财务有限责任公司在《金融服务框架协议》项下发生日常关联交易 [37] - 预计与关联自然人任职的其他企业开展商品采购及销售、房地租赁、综合服务、存贷款业务等日常关联交易 [39] 主要关联方业务关系 - 公司控股股东为上海汽车集团股份有限公司，注册资本为1,157,529.9445万元人民币 [41] - 重要关联企业包括上汽大众汽车有限公司、上汽通用汽车有限公司等控股股东的合营公司，以及多家联营企业如亚普汽车部件股份有限公司（公司持股29.76%）、上海菲特尔莫古轴瓦有限公司（公司持股40%）等 [42][43][44] - 联营企业关系涉及公司董事、总经理徐平担任亚普汽车部件股份有限公司副董事长，公司副总经理卜新文担任上海菲特尔莫古轴瓦有限公司董事长等 [43][44] 招商银行关联交易 - 公司在招商银行开展存贷款等业务构成关联交易，因公司控股股东上海汽车集团股份有限公司董事黄坚担任招商银行非执行董事 [55][56] - 2025年度公司及所属企业在招商银行开展存贷款等业务的关联交易已获董事会审议通过，尚需提交股东会审议 [55][56] - 关联交易定价政策为存、贷款利率均按商业原则，参照招商银行对其他客户同期存贷款利率确定 [55][59] - 招商银行2024年末资产总额121,520.36亿元，净资产12,334.75亿元，2024年度净利润1,495.59亿元；2025年6月末资产总额126,571.51亿元，2025年上半年净利润754.05亿元 [59]