行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 基建投入持续强化，新藏铁路公司成立有望年内开工，将拉动沿线水泥等基础建材需求[3][76] - 7月PPI环比继续走弱，政府通过基建、农村等方面加强投入对冲经济下行压力[3] - 地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，板块具备较高安全边际[3] - 流动性充裕背景下，市场关注主业产品具备较强科技属性的公司[3] - 中美持续脱钩趋势下，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场[3] 大宗建材基本面 水泥 - 全国高标水泥市场价格339.7元/吨，较上周持平，较2024年同期下降42.5元/吨[17] - 全国样本企业平均水泥库位67.4%，较上周上升1.2个百分点，较2024年同期上升1.1个百分点[24] - 全国样本企业平均水泥出货率44.0%，较上周下降0.7个百分点，较2024年同期下降4.8个百分点[24] - 长三角地区企业计划8月执行错峰生产10-15天，若顺利执行将推涨价格[49] - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等龙头企业[10] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格1274.9元/吨，较上周下降20.4元/吨，较2024年同期下降182.1元/吨[51] - 全国13省样本企业原片库存5490万重箱，较上周增加312万重箱，较2024年同期减少559万重箱[53] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A等[12] 玻纤 - 2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价3150-3700元/吨，均价3521.25元/吨，较上周下跌2.06%[65] - AI新应用推动电子玻纤布产品升级，高端产品渗透率加速提升[11] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、宏和科技等[11][66] 行业动态 - 新藏铁路公司成立，项目总投资规模有望超过3000亿元，将拉动沿线水泥需求[76] - 新一轮农村公路提升行动方案提出到2027年完成新改建农村公路30万公里[77][78] - 1-2月全国规模以上建材家居卖场销售额同比增长8.7%[13] 市场表现 - 本周建筑材料板块涨跌幅1.19%，沪深300涨跌幅1.23%，万得全A指数涨跌幅1.94%[3] - 震安科技、天山股份、国统股份、西部建设、三维股份位列涨幅榜前五[82] - 万里石、垒知集团、北京利尔、再升科技、韩建河山位列涨幅榜后五[84]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"增持"（维持）[2] 核心观点 - 特种电子布需求呈现"竖着"增长趋势，终端云厂升级带动需求突然冒出，长鞭效应放大材料环节景气度，推荐中材科技，建议关注菲利华、宏和科技[6] - "反内卷"背景下水泥板块易涨难跌，推荐华新水泥（受益于国内限产及海外扩张），建议关注西藏天路、青松建化（墨脱水电站、新藏铁路项目受益标的）[6] - 防水产品涨价逐步落地推动行业利润率改善，推荐东方雨虹、科顺股份[6] - 品牌建材估值修复弹性充足，结构性看好C端龙头及整合能力强的企业，推荐三棵树、北新建材、伟星新材[6] 细分行业分析 水泥行业 - 全国水泥市场价格趋稳，河南地区上调20元/吨，内蒙古下调20元/吨[35] - 企业平均出货率44%，长三角、湖北等地正协商错峰生产以缓解盈利压力[35] - 全国水泥库容比67.38%（环比+1.2pcts），出货率44%（环比-0.7pcts）[35] - 推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、上峰水泥[6] 玻纤行业 - 无碱粗纱价格弱稳，2400tex直接纱成交价3150-3700元/吨（周跌2.06%）[17] - 电子纱G75报价8800-9200元/吨，7628电子布报价3.8-4.4元/米[17] - 7月末行业库存90.15万吨（环比+1.5%），推荐中国巨石、中材科技、长海股份[6] 浮法玻璃 - 本周均价1274.90元/吨（周跌1.57%），生产企业库存5490万重量箱（环比+6.03%）[91] - 管道气燃料玻璃毛利亏损37.31元/吨（周降40.70元），预计价格或继续下跌至1230元/吨[91] - 推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A[6] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜面板价格10.5-11元/平方米（周涨2.38%），3.2mm镀膜价格18.5-19元/平方米（周涨1.35%）[104] - 全国在产产能89290吨/日（同比-17.48%），推荐旗滨集团，建议关注福莱特、信义光能[6] 药用玻璃 - 中硼硅模制瓶加速放量，推荐山东药玻（产品升级+成本下降），建议关注力诺药包[6] 重点公司数据 - 北新建材：2025E EPS 2.7元，PE 9.6x[4] - 海螺水泥：2025E EPS 1.9元，PE 13.0x[4] - 中国巨石：2025E EPS 0.8元，PE 15.2x[4] - 三棵树：2025E EPS 1.0元，PE 41.2x[4] - 东方雨虹：2025E EPS 0.6元，PE 20.7x[4]

行业薪酬概况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计40.86亿元 平均年薪75.43万元 [1] - 水泥行业董秘平均年薪71.20万元 高于建筑材料行业平均水平66.61万元 [10] - 水泥行业董秘年薪同比下降16.2% 年薪中位数75.15万元 [10] 薪酬分布结构 - 年收入超100万元董秘占比约30% 最高与最低薪酬差达110.91万元 [10] - 海螺水泥董秘以161.87万元居首 为第二名天山股份董秘1.2倍 [11] - 最低薪酬为四川金顶董秘28.21万元 较2023年微降0.3% [11] 薪酬变动情况 - 7位董秘降薪 四方新材董秘下调23.5%减少24.58万元 [10] - 7位董秘涨薪 青松建化董秘收入同比增长50%至71.84万元 [10] 人口特征分布 - 董秘平均年龄47岁 40-50岁群体占58.3% 50岁以上占33.3% [1] - 男性董秘占比70.8% 平均年龄48.29岁 女性占29.2%平均43.86岁 [1] - 年龄最大为海南瑞泽58岁男性 最小为三和管桩31岁新任董秘 [1] 学历构成 - 本科学历董秘占比58.3% 硕士学历占比33.3% [5] - 四方新材董秘为博士学历 塔牌集团董秘为专科学历 [5] 任职期限特征 - 任职3-5年董秘占比最高达33.3% 1年以内任职占20.8% [3] - 任职5-10年与10年以上均占16.7% [3] - 海南瑞泽董秘任职近15年 为任期最长记录 [3] 投资者关系活动 - 58.3%董秘接待调研未超10次 7位董秘全年零接待 [7] - 接待10-50次占比20.8% 50-100次占8.3% 100-500次占12.5% [7] - 塔牌集团董秘全年接待298次 平均每1-2工作日接待一次 [7] 异常情况记录 - 西藏天路董秘因曾任财务总监时商誉减值测试不准确 导致2019-2022年财报披露不准确 [13] - 该董秘2024年8月改任董事会秘书 全年薪酬30.38万元 [13]

市场表现 - A股三大指数小幅回调 沪指跌0.12%收报3635.13点 深证成指跌0.26%收报11128.67点 创业板指跌0.38%收报2333.96点 [2] - 沪深两市成交额17102亿元 较昨日缩量1153亿元 [2] - 个股涨跌各半 市场心态平稳 呈现明显缩量格局 [3] 板块及概念股表现 - 水泥建材领涨 涨幅达2.83% 交运设备涨2.81% 工程机械涨2.13% 工程建设涨1.70% [3] - 风电设备、钢铁、电力等板块涨幅均在1%以上 均与雅江概念相关 [3] - 雅江概念整体上涨2.69% 山河智能涨停 西藏天路涨7% 铁建重工涨6% 华新水泥和西宁特钢均涨5.4% [4] - 雅江概念指数今日反弹30点 收于1263点 前期高位为1354点 [4] - 雅江概念板块今日成交量约522亿元 较昨日的415亿元放大四分之一 但不及前期高位时成交量的一半 [4] - 雅江工程规模达1.2万亿元 前期卷入资金不下4000亿元 [4] 权重股及跌幅板块 - 银行、保险板块集体休整 拖累上证指数 [5] - 比亚迪、东方财富、立讯精密等权重股对深证成指的拖累达10.37点 [5] - 软件开发、半导体、互联网服务板块位居跌幅榜前列 多为信创产业及AI概念龙头股 [5] AI概念股表现 - 美国OpenAI公布GPT-5模型 谷歌DeepMind推出Genie 3模型 但市场对此形成审美疲劳 [6] - A股相关AI概念股集体杀跌 中芯国际、寒武纪、拓维信息等主力资金流出 [6] 妖股表现 - 上纬新材下跌5.5%收于86.42元/股 [7] - 长城军工收于51.88元/股 较前一交易日上涨0.39元/股 [7] - 西藏旅游反弹2.62%收于24.25元/股 与前期30元高位相比明显滑落 [7] - 长城军工发布股价虚高警示公告 直言当前股价形成"击鼓传花"游戏 [7]

板块表现 - 水泥板块整体上涨3.6%，显著跑赢大盘（上证指数下跌0.12%，深证成指下跌0.26%）[1] - 天山股份以10.06%涨幅领涨板块，国统股份（10.03%）、西部建设（9.98%）及青松建化（9.98%）涨幅居前[1] - 西藏天路成交额达61.97亿元，为板块内最高，成交量387.68万手[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入7.49亿元，游资与散户资金分别净流出3.21亿元和4.28亿元[1] - 天山股份主力净流入2.12亿元（净占比31.16%），青松建化主力净流入1.33亿元（净占比28.54%）[2] - 西部建设主力净流入1.24亿元（净占比21.57%），但游资与散户资金均呈净流出状态（分别净流出5411.34万元和7020.43万元）[2] - 西藏天路主力净流入7532.12万元（净占比1.22%），但散户资金净流出9164.05万元[2] 个股交易数据 - 天山股份成交量121.13万手，成交额6.80亿元[1] - 青松建化成交量109.03万手，成交额4.66亿元[1] - 华新水泥成交额12.48亿元，成交量78.06万手[1] - 四川金顶成交额6.53亿元，成交量66.44万手[1]

华新水泥电话会议纪要分析 公司概况 - 华新水泥成立于1907年 1993年完成股份制改造 2005年拓展混凝土/骨料/环保业务 2012年启动首个海外项目[3] - 截至2024年底拥有1.26亿吨水泥产能 5万立方米/小时混凝土产能 2.851亿吨/年骨料产能[3] - 控股股东为豪瑞集团 第二大股东为黄石市国资委 具有国资与外资双重背景[7] 财务表现 - 2025H1预计归母净利润10亿元(+50%-55%) 水泥/骨料/混凝土业务分别贡献毛利润50%/30%/12%[2][4] - 2024年海外收入80亿元(+40%) 销量1600万吨(+37%) 海外毛利率显著高于国内(170元/吨 vs 30-40元/吨)[2][11][13] - 2024年骨料销量1.4亿吨 贡献毛利27亿元 毛利率48%[2][15] - 2025-2027年归母净利润预测：27亿元(+13%)/30亿元(+11.5%)/33亿元(+7.6%) 对应PE 11x/10x/9x[4][16] 国内市场 - 西藏熟料产能占当地28%市占率 受益于雅鲁藏布江工程开工[16] - 政策推动反内卷竞争+工信部治理超产 有望改善供需平衡 但2025H1需求偏弱导致价格微跌[2][6][8] - 预计下半年施工旺季+政策支持将推动价格回升[2][6][9] 海外扩张 - 海外收入占比从2015年10%提升至2024年24%[5] - 重点布局东南亚/非洲 2021-2024年产能从1000万吨增至2200万吨 中期目标5000万吨[13] - 收购尼日利亚1000万吨项目 利用股东豪瑞集团资源拓展市场[13][15] 行业趋势 - 国内水泥需求仍处下行通道 需加速产能出清+并购提高集中度[10] - 海外市场(尤其非洲/中东)需求向好 中国企业积极布局东南亚/东亚/非洲[11] - 骨料行业受建筑开工不足影响价格下行 但毛利率保持40%+ 区域定价优势明显[12][15]

行业薪酬概况 - A股上市公司CFO群体薪酬规模合计42.70亿元，平均年薪81.48万元 [1] - 水泥行业CFO平均年薪92.75万元，为建筑材料行业平均薪酬的1.21倍，同比增长8.1% [7] - 年薪中位数84.39万元，最高与最低薪酬差达119.01万元，35.7%的CFO年薪超100万元 [7] 水泥行业CFO人口特征 - 水泥上市公司CFO平均年龄50.07岁，50岁以上占比50.0%，40-50岁占比42.9%，30-40岁占比7.1% [1] - 男性CFO占比78.6%平均年龄49.09岁，女性占比21.4%平均年龄53.67岁 [1] - 硕士学历占比42.9%，本科35.7%，大专14.3%，中专1人（上峰水泥孟维忠） [5] 任职稳定性分析 - 任职3-5年CFO占比最高达42.0%，5-10年占28.6%，1-3年占21.4%，10年以上占7.1% [3] - 任职时间最长的为海南瑞泽张贵阳（近10年），最短任职为龙泉股份方林擎（38岁） [1][3] 薪酬差异分析 - 男性CFO平均薪酬97.26万元，为女性CFO的1.28倍 [8] - 硕士学历CFO平均薪酬110.04万元，本科84.17万元，大专73.81万元，中专69.84万元 [8] - 11位CFO实现涨薪，西部建设邵举洋薪酬同比增幅最高达67.6%，3位CFO降薪且宁夏建材梁澐降幅超30万元 [8] 代表性公司CFO薪酬与业绩 - 天山股份赵旭飞以172.66万元居首，公司营收869.95亿元（同比-19.0%），净利润-5.98亿元（同比-130.5%） [8][9] - 华新水泥陈骞年薪143.31万元，公司营收342.17亿元（同比+1.4%），净利润24.16亿元（同比-12.5%） [8][9] - 四方新材龚倩莹薪酬最低仅53.65万元，同比减少16.2% [8]

行业薪酬概况 - 2024年A股上市公司CFO群体薪酬规模合计达42.70亿元 平均年薪为81.48万元[1] - 水泥行业CFO平均年薪为92.75万元 是建筑材料行业平均薪酬的1.21倍 同比增长8.1%[7] - 年薪中位数为84.39万元 最高与最低薪酬差距达119.01万元[7] 薪酬分布特征 - 年收入超100万元的CFO占比35.7% 无低于20万元的情况[7] - 男性CFO平均薪酬97.26万元 是女性CFO的1.28倍[8] - 硕士学历CFO平均薪酬110.04万元 本科84.17万元 大专73.81万元 中专69.84万元[8] 薪酬变动情况 - 11位CFO实现涨薪 3位CFO降薪[8] - 西部建设邵举洋薪酬同比增幅最高达67.6%[8] - 宁夏建材梁澐收入同比降幅超30万元[8] 高管个人薪酬 - 天山股份赵旭飞以172.66万元居行业首位 较第二名华新水泥陈骞高近30万元[8] - 四方新材龚倩莹薪酬最低为53.65万元 同比减少16.2%[8] - 薪酬TOP5还包括宁夏建材梁澐118.10万元 海南瑞泽张贵阳110.12万元 四川双马太松涛102.80万元[9] 人口统计特征 - 水泥行业CFO平均年龄50.07岁 50岁以上占比50.0% 40-50岁占比42.9% 30-40岁占比7.1%[1] - 男性占比78.6%平均年龄49.09岁 女性占比21.4%平均年龄53.67岁[1] - 最年长CFO为天山股份赵旭飞59岁 最年轻为龙泉股份方林擎38岁[1] 任职期限结构 - 任职3-5年CFO占比最高达42.0% 5-10年占比28.6% 1-3年占比21.4% 10年以上占比7.1%[3] - 海南瑞泽张贵阳任职时间最长 自2015年任职至今近10年[3] 学历构成分布 - 硕士学历占比42.9% 本科学历35.7% 大专学历14.3%[5] - 上峰水泥孟维忠为中专学历[5] 公司财务表现 - 天山股份营收869.95亿元同比降19.0% 归母净利-5.98亿元同比降130.5%[9] - 华新水泥营收342.17亿元同比增1.4% 归母净利24.16亿元同比降12.5%[9] - 西部建设营收203.47亿元同比降11.0% 归母净利-2.63亿元同比降140.7%[9]

业务结构演变 - 公司从国内老牌水泥厂发展为全球化建材集团 [1] - 2024年水泥、混凝土、骨料毛利润占比分别为51%、12%、32% 其中骨料业务占比大幅提升 [1] - 海外收入占比从2015年10%提升至2024年24% [1] 经营业绩表现 - 2025年上半年预计归母净利润10.96-11.32亿元 同比增长50%-55% [1] - 经营业绩展现韧性 主要受益于海外业务和骨料业务发展 [1] 股权结构与战略优势 - 控股股东为世界领先建材供应商豪瑞集团 兼具国资和外资股东背景 [1] - 股东资源助力公司海外拓展 [1] 国内业务展望 - 国内积极推行反内卷政策 水泥超产治理有望加速推进 [1] - 政策推动国内水泥价格止跌回升 利于国内水泥业务盈利筑底改善 [1] 海外发展前景 - 海外水泥市场发展空间良好 [1] - 公司凭借先发优势、股东背景和技术经验 通过收并购加速海外拓展 [1] - 海外业务未来有望成为重要业绩增长点 [1] 骨料业务表现 - 尽管行业延续承压 公司骨料业务毛利率仍保持较高水平 [1] - 骨料销售规模持续增长 有望延续良好的利润贡献 [1] 整体评估 - 看好海外业务与骨料业务的成长性 [1] - 国内水泥业务盈利呈现筑底改善趋势 [1] - 估值水平具备一定安全边际 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][6][67] 核心观点 - 华新水泥从国内老牌水泥厂发展为全球化建材集团，在中国水泥企业熟料产能全球排行中位居第四，海外熟料产能排名第三 [6][13] - 2025H1预计归母净利润10.96-11.32亿元，同比增长50%-55% [6][15] - 海外收入占比从2015年10%升至2024年24%，骨料业务毛利贡献从2016年0.9亿元增至2024年27亿元 [6][17][51] - 控股股东豪瑞集团助力海外拓展，公司兼具国资和外资股东背景 [1][23] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为353亿元、373亿元、403亿元，增速3.2%、5.6%、8.0% [5][65] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、30.4亿元、32.7亿元，增速13.0%、11.5%、7.6% [5][65] - 当前市值对应PE分别为10.7倍、9.6倍、8.9倍 [5][67] 业务分析 海外业务 - 2021-2024年海外水泥粉磨产能从1083万吨/年升至2250万吨/年，中期目标5000万吨 [6][46] - 拟8亿美元收购尼日利亚水泥项目，标的产能1060万吨/年 [6][47] - 2025年资本开支计划约133亿元，主要用于海外并购 [49][50] - 海外业务毛利率明显高于国内业务 [35][46] 骨料业务 - 2016-2024年骨料销量从750万吨增至1.4亿吨 [6][51] - 2024年骨料毛利率达48%，处于行业前列 [24][51] - 2024年收购巴西骨料企业，新增产能880万吨/年 [53] - 具备区域布局与成本优势，2024年吨成本20.5元/吨 [53] 国内水泥业务 - 国内熟料产能位列全国第六，华中地区具备优势 [6][56] - 在西藏地区熟料产能市占率28%，排名前二 [61] - 受益雅鲁藏布江下游水电工程开工，预计带来水泥需求增量 [61] 行业环境 - 国内反内卷政策推动水泥行业产能出清，2024年7月政治局会议要求防止"内卷式"恶性竞争 [6][27] - 非洲等海外市场水泥需求长期向好，预计2024-2030年撒哈拉以南非洲需求增长77% [33][36] - 骨料行业面临弱需求、高产能矛盾，2025年6月砂石均价86元/吨，同比下降12.2% [43][44]