行业分析 1. **航空辅材赛道紧急性高**：因新机型应用比例提升，具备减重、吸波透波等性能，军用和无人机领域需求旺盛。[2] 2. **军用航空复合材料市场需求**：未来十年约1.8万吨，无人机需求进一步提升。[2] 3. **民用航空复合材料应用**：国外先进飞机复合材料使用比例已达50%，国内正逐步提升，C919使用比例约12%，CR929预计达50%。[2] 4. **无人机对减重要求严格**：复合材料占比达50%-80%，推动需求增长。[2] 5. **民航飞机辅材需求预测**：未来20年约11万吨，通用飞机和无人机带来额外需求。[2] 6. **产业链投资关注点**：碳纤维环节，军用领域集中度高，民用领域竞争激烈，价格下降压力大。[2] 7. **高性能碳纤维技术突破**：推动复合材料应用，国内已实现T800级碳纤维产业化。[2] 8. **树脂性能提升**：未来技术发展重点，需关注中下游环节技术进步。[2] 9. **预浸料领域**：中航高科占据垄断地位，受益于新机型放量和民用市场拓展。[2] 10. **中航高科业绩增速不佳**：主要受新旧机型交替影响，未来几年有望恢复中高速增长。[2] 公司分析 1. **中航高科在预浸料领域占据垄断地位**：受益于新机型放量和民用市场拓展。[2] 2. **毛利率相对较低**：未来需通过提质增效、规模效应和供应链管控提升盈利能力。[2] 3. **今年业绩增速不佳**：主要受新旧机型交替影响，未来几年有望恢复中高速增长。[2] 4. **经济型方案表现出色**：过去几年经历了快速增长阶段，预计未来几年将继续带来显著收入增长。[2] 5. **民用航空领域拓展**：积极拓展民用领域，包括929项目和其他高端民用市场。[2] 6. **高端民用航空市场竞争优势**：产品质量的稳定性和安全性，有望成为主要供应商。[2] 7. **国企改革潜力和发展机会**：作为航空工业集团新材料板块唯一上市平台，有望挖掘更多增长点。[2] 8. **毛利率提升空间**：通过提质增效、规模效应以及供应链管控等措施，未来仍有提高毛利率和净利率的空间。[2] 9. **未来业绩预期**：新机型将逐渐进入快速爬坡阶段，民用市场也会逐步放量，利润和业绩增速将恢复到中高速增长水平。[2] 10. **未来发展计划**：新机型产量快速提升、民用市场逐步放量以及通过降本增效等措施改善盈利能力。[2]

行业分析 1. **航空副材产业发展趋势**：航空副材产业将进入新一轮快速增长阶段，主要得益于军用航空和民用航空领域的应用推广。[1] 2. **复合材料应用比例提升**：复合材料在战机性能提升方面发挥重要作用，包括减重、吸波、透波性能，提升战机衍生效能和电子战能力。[2] 3. **军用航空副材市场**：军用航空副材市场以碳纤维为主，占机体结构重量50%到80%，未来随着战争向无人化、智能化方向推进，无人机对复合材料的需求将增加。[3] 4. **民用航空副材市场**：民用航空副材市场在高端民用航空领域应用逐步推广，以919、929等国产大飞机机型为代表，副材用量比例逐步提升。[4] 5. **低空飞行器副材市场**：低空飞行器副材市场在通用飞机和电动飞机（EV2）上应用广泛，预计到2030年全球EV2年产量将超过1万台。[9] 产业链分析 1. **碳纤维环节**：民用和军用碳纤维市场格局不同，民用领域竞争激烈，军用领域逐渐有新供应商进入。[10] 2. **预浸料环节**：预浸料环节与下游飞机设计强关联，定制化程度高，经济比例高，集中在航空制造院和飞机处理厂。[12] 3. **复合材料成型环节**：复合材料成型环节成本高，降价主要依靠技术进步，如铺带工艺和自动化成型技术。[22] 公司分析 1. **高科**：掌握中油预浸料环节，实现垄断地位，承担配方研发、应用研发和复杂军用副材结构件设计生产。[25] 2. **民用市场拓展**：高科在民用市场拓展迅速，与商方合作成立公司制造防弹片、机箱等零部件。[27] 3. **国际改革**：高科是航空工业新材料上市的唯一平台，是航空工业体系的重要组成部分，具有改革和增长潜力。[29] 4. **盈利能力提升**：高科毛利率水平处于中低水平，未来有望通过体制增效、规模效应和供应链管控提升毛利率和净利率。[30]

报告公司投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司“增持”评级[1][20] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司营收、业绩保持稳健增长2024年前三季度公司实现营业收入38.21亿元同比增长5.48%完成全年经营计划的76.42%同比增加2.49pct实现利润总额10.74亿元同比增长8.05%完成全年经营计划的83.80%同比减少0.75pct归母净利润9.12亿元同比增长8.00%2024Q3公司实现营收12.74亿元同比增长5.29%环比增长3.61%归母净利润3.08亿元同比增长5.25%环比增长22.09%扣非归母净利润3.04亿元同比增长16.88%环比增长24.80%[2][5][6] - 航空新材料稳健增长装备业务减亏2024年前三季度公司航空新材料业务实现营业收入37.72亿元同比增长6.19%完成全年经营计划的76.79%同比增加3.73pct实现归母净利润9.54亿元同比增长10.74%2024Q3公司航空新材料业务实现营业收入12.54亿元同比增长6.34%环比增长3.33%实现归母净利润3.22亿元同比增长11.72%环比增长20.25%2024年前三季度公司航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）实现营业收入4546.89万元同比增长4.64%完成全年经营计划的62.29%同比增加15.56pct实现归母净利润 - 1363.65万元上年同期 - 1972.96万元同比减亏609.29万元2024Q3公司航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）实现营业收入2973.40万元同比增长63.03%环比增长146.68%实现归母净利润 - 199.04万元同比减亏575.78万元环比减亏142.14万元[10][11] - 前三季度利润率小幅增加2024年前三季度公司毛利率38.52%同比增加1.08pct归母净利率23.87%同比增加0.56pct加权平均净资产收益率13.95%同比减少0.75pct2024Q3公司毛利率41.07%同比增加4.11pct环比增加8.06pct归母净利率24.20%同比减少0.01pct环比增加3.66pct[13] - 期间费用率减少2024年前三季度公司期间费用合计3.56亿元同比减少4.59%期间费用率9.31%同比减少0.98pct其中销售费用0.20亿元同比减少8.18%占营业收入的0.52%同比减少0.08pct管理费用2.55亿元同比减少1.17%占营业收入的6.66%同比减少0.45pct财务费用 - 1917.91万元2023年同期为 - 2095.55万元同比增加177.64万元研发费用1.00亿元同比减少12.31%占营业收入的2.62%同比减少0.53pct[15] - 销售回款减少致使现金流同比大幅减少2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.42亿元同比减少61.51%主要系销售回款同比减少4.40亿元采购支出同比减少2.80亿元税费支出同比增加3509万元所致投资活动产生的现金流量净额 - 0.47亿元同比增加3.22亿元筹资活动产生的现金流量净额 - 1.74亿元同比增加0.50亿元[16] - 应收账款较年初大幅增长截至2024年三季度末公司应收账款45.11亿元较年初增长105.27%同比增长45.41%主要系子公司航空工业复材收入账期在四季度收回所致应收账款周转率1.14次同比减少0.37次应收票据4.37亿元较年初减少64.86%同比减少15.69%存货12.03亿元较年初增长0.16%同比增长12.68%存货周转率1.95次同比增加0.01次截至2024年三季度末公司合同负债0.64亿元较年初增长15.38%较二季度末增长21.48%截至2024年三季度末公司在建工程0.97亿元较年初减少64.37%主要是固定资产转固所致[18] - 增资长盛科技提升产业链控制能力新设子公司布局低空经济公司通过现金增资方式参股碳纤维企业长盛（廊坊）科技有限公司以3.42亿元增资款获得目标公司增资后20%股权公司拟出资1.02亿元（持股60%）与中航制造、长盛科技共同在深圳出资设立子公司深圳中航航空制造技术创新中心有限公司该司定位以预浸料和结构件的设计、研发、制造、装配及集成测试、技术服务为主攻方向对外承担国家、地方等产业化科研项目面向以eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品并打造装配、集成和测试能力[19] - 盈利预测与投资建议维持盈利预测预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为11.46/13.22/15.21亿元EPS分别为0.82/0.95/1.09元对应11月8日收盘价PE为33.1/28.7/25.0倍维持“增持”评级[20] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024年前三季度公司实现营业收入38.21亿元同比增长5.48%完成全年经营计划的76.42%同比增加2.49pct2024Q3公司实现营收12.74亿元同比增长5.29%环比增长3.61%[2][5][6] - 2024年前三季度公司实现利润总额10.74亿元同比增长8.05%完成全年经营计划的83.80%同比减少0.75pct[2][5][6] - 2024年前三季度公司归母净利润9.12亿元同比增长8.00%2024Q3公司归母净利润3.08亿元同比增长5.25%环比增长22.09%[2][5][6] - 2024年前三季度公司扣非归母净利润8.98亿元同比增长12.13%2024Q3公司扣非归母净利润3.04亿元同比增长16.88%环比增长24.80%[2][5][6] - 2024年前三季度公司毛利率38.52%同比增加1.08pct2024Q3公司毛利率41.07%同比增加4.11pct环比增加8.06pct[13] - 2024年前三季度公司归母净利率23.87%同比增加0.56pct2024Q3公司归母净利率24.20%同比减少0.01pct环比增加3.66pct[13] - 2024年前三季度公司加权平均净资产收益率13.95%同比减少0.75pct[13] - 2024年前三季度公司期间费用合计3.56亿元同比减少4.59%期间费用率9.31%同比减少0.98pct[15] - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.42亿元同比减少61.51%[16] - 截至2024年三季度末公司应收账款45.11亿元较年初增长105.27%同比增长45.41%应收账款周转率1.14次同比减少0.37次[18] - 截至2024年三季度末公司应收票据4.37亿元较年初减少64.86%同比减少15.69%[18] - 截至2024年三季度末公司存货12.03亿元较年初增长0.16%同比增长12.68%存货周转率1.95次同比增加0.01次[18] - 截至2024年三季度末公司合同负债0.64亿元较年初增长15.38%较二季度末增长21.48%[18] - 截至2024年三季度末公司在建工程0.97亿元较年初减少64.37%[18] 业务板块相关 - 航空新材料业务2024年前三季度实现营业收入37.72亿元同比增长6.19%完成全年经营计划的76.79%同比增加3.73pct实现归母净利润9.54亿元同比增长10.74%2024Q3实现营业收入12.54亿元同比增长6.34%环比增长3.33%实现归母净利润3.22亿元同比增长11.72%环比增长20.25%[10] - 航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）2024年前三季度实现营业收入4546.89万元同比增长4.64%完成全年经营计划的62.29%同比增加15.56pct实现归母净利润 - 1363.65万元上年同期 - 1972.96万元同比减亏609.29万元2024Q3实现营业收入2973.40万元同比增长63.03%环比增长146.68%实现归母净利润 - 199.04万元同比减亏575.78万元环比减亏142.14万元[11] 公司战略相关 - 增资长盛科技提升产业链控制能力以3.42亿元增资款获得目标公司增资后20%股权[19] - 新设子公司布局低空经济拟出资1.02亿元（持股60%）与中航制造、长盛科技共同在深圳出资设立子公司深圳中航航空制造技术创新中心有限公司[19]

业务发展布局 - 低空经济业务发展情况：聚焦战略新兴产业，关注低空飞行器头部企业应用场景开发，结合技术优势，以客户需求为导向推进业务发展，董事会审议通过在深圳出资设立子公司，以预浸料和结构件相关业务为主攻方向，构建激励机制增强核心竞争力实现可持续发展[2] - 参股长盛（廊坊）科技有限公司情况：以34,160万元增资款获得长盛科技增资后20%股权，有利于补齐航空工业复合材料产业链短板，提升产业链控制力、议价能力、降低采购成本、提升供应链韧性和安全水平[3] - 装备业务布局及规划情况：持续推进装备业务改革工作，建立市场化经营机制，围绕航空专用装备、工装模具、航空零部件等发展方向开展深化改革工作，持续进行新业务培育推动传统业务转型升级[3] - 产能建设和市场发展方面：积极推进先进预浸料产线验证，初步建成数智化预浸料生产线，预计年底投产运营；已完成南通炭材料制品生产线建设并投产运行；加快上海商用发动机复合材料零组件生产能力建设和生产资源配置，争取年底前形成交付能力；落实低成本可持续发展战略，注重市场开发和技术创新，巩固和拓展复合材料原材料市场，推进航空复合材料技术在多领域应用和产业化并开拓国际民用航空市场[4] - 新设立的上海航空发动机复合材料有限责任公司进展：与中国航发商发共同组建的合资公司管理人员已到位，正在开展生产能力前期布局，预计2025年实现营收，这是重点发展的战略性业务，后续将以该合资公司为主体推进复材产业化进程[4] - 大飞机业务方面进展情况：已完成材料方面的研发，正在验证过程中[5] 公司管理相关 - 股权激励情况：一直在关注和推进股权激励事项，已经启动相关方案的沟通论证工作，会重点考虑股权激励在市场化业务领域的开展[4] 其他业务情况 - 产品交付周期情况：不同类型产品交付周期不同，会持续关注产品质量和交付进度以满足客户需求[5] - 公司“十五五”规划论证情况：正在有序开展“十五五”规划论证工作，期间在保障核心产业优势基础上，进一步深耕民机业务、低空经济业务和国际化业务，持续优化产业化布局并布局前沿技术研发[5]

公司概况 - 公司主营复合材料原材料产品,包括树脂、预浸料和蜂窝等芯材产品,主要用于航空工业主要装备的结构零部件制造[3] - 公司核心产品定价受客户需求、科技创新投入、材料、工艺水平能力等多重因素影响,经上级核准后执行[3] - 公司持续优化制造费用和人工成本,定期投入研发新工艺、新产品,提升工序自动化水平[4] C919项目 - 目前对C919供应材料价值贡献占公司总体规模比例较低,未来随着订单不断释放,公司营收占比将会提高[2] - C919机体结构短期内不会改变,但未来存在一定范围内的优化和升级,碳纤维使用会有所提升[2] 产能提升 - 公司建设了国内一流、国际领先的预浸料数智化生产基地,该项目投产后将大幅提升公司预浸料批产能力[4] - 目前公司产能可以满足主机等客户需求,后续将按照客户需求配置产能和资源[5] 低空经济 - 公司已经提供复合材料原材料产品给低空电动飞行器头部企业,并按合同要求及时交付[5] - 低空经济前景良好,公司将积极利用技术和产业优势,根据市场需求布局低空经济领域,积极开拓民用领域市场[5] 竞争格局 - 航空工业复材在航空复合材料领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位,部分企业与本公司存在竞争关系[6] - 民营企业积极参与商业航空项目,部分国企也转型到民用航空复合材料产业行列,国内复合材料业务竞争加剧[6] 其他 - 公司通过采用有偿技术实施许可的方式实现了科技成果的产业化,技术许可实施过程中会对当期损益产生积极影响[7] - 公司一直在关注和推进股权激励事项,会慎重考虑方案的激励效果,致力于通过优化分层分类股权激励方案,吸引和留住优秀人才[6]

报告投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 公司前三季度营收保持稳健增长,盈利能力稳中有升带动归母净利润实现更快增长 [4] - 公司2024年经营目标增速较低或受交付节奏影响,但历史上曾多次超额完成利润目标 [5] - 合同负债仍处低位静待新一轮合同落地,积极备产扩产短期弹性充足 [6] - 参股长盛科技强化碳纤维复材全产业链布局,拟设立深圳合资子公司聚焦低空经济领域 [7] 财务数据总结 - 2024年-2026年公司营收、利润总额、归母净利润等主要财务指标保持稳健增长 [11] - 2024年公司营收目标为50亿元,较2023年实际值增长4.60%;利润总额目标为12.82亿元,较2023年实际值增长5.69% [5] - 公司盈利能力持续提升,2024年-2026年销售毛利率维持在37%左右,销售净利率逐年提升至23%左右 [11] - 公司资产负债率维持在25%左右,财务结构稳健 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [1] 报告的核心观点 - 航空新材料业务保持稳定增长,盈利能力持续提升 [2][3] - 公司作为我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位,在复合材料研发和成果转化方面居于国内领先地位,随着全球航空业的持续复苏以及航空零部件国产化进程的持续推进,公司有望持续受益于航空新材料行业的高景气度 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.86/1.02/1.23元,对应PE分别为28.3/23.8/19.7倍 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司营业收入为38.21亿元,同比增长5.48%;归母净利润为9.12亿元,同比上升8.00%;扣非后归母净利润为8.98亿元,同比上升12.13% [2] - 2024年前三季度公司毛利率同比提升1.08个百分点达到38.52%,净利率同比提升0.69个百分点达到24.12%,盈利能力持续提升 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为53.79/63.74/75.58亿元,同比增长12.6%/18.5%/18.6%;净利润分别为11.92/14.21/17.18亿元,同比增长15.6%/19.1%/20.9% [4] 风险提示 - 无 [1]-[11]

公司概况 - 中航航空高科技股份有限公司是一家航空航天高科技公司，主营业务包括航空先进制造技术产业化、航空装备及零部件制造等 [1][2][3][4][5][6][7][8] - 公司通过3.42亿元现金增资方式参股碳纤维企业长盛科技，获得20%股权，双方在产业链业务协同上有进一步规划 [1] - 公司在深圳成立子公司，借助股东方资源布局低空经济相关的结构件需求，并明确产业化定位，提供标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品及轻量化、定制化、批量化结构件产品 [2][3] 业务发展 - 公司低空经济业务有一些前期合作和订单交付，但目前收入占比不高 [3] - 公司正在推进先进航空预浸料生产能力提升项目，部分设备和厂房已完成转固，未来将根据客户需求再做进一步评估 [4] - 民机市场未来空间较大，公司正积极准备和应对，民机业务将进一步提升公司收入贡献 [4] - 部分产品价格受主机厂调整影响，公司将通过加大研发创新、提高管理效能等方式应对 [5] - 公司毛利率水平相对稳定，2024年前三季度单季度毛利率在38%-41%之间 [5] 子公司表现 - 子公司优材百慕航空刹车盘业务增长较快，毛利率较高，对公司业务有积极影响 [6][7] - 子公司航智装备聚焦航空装备业务，相关订单毛利率较高，公司将持续推动装备业务改革发展 [7][8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价格为30.81元 [4] 报告的核心观点 - 公司前三季度营收和利润均实现稳步增长,单季度Q3业绩环比明显改善 [1] - 公司盈利能力持续提升,毛利率和净利率均有所上升 [1] - 公司拟出资设立子公司,布局低空经济领域,有望形成新的业绩增长点 [1] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营收、营业利润和归母净利润均保持良好增长态势 [8] - 公司主要财务指标如毛利率、净利率、ROE等均呈现稳步提升 [8] - 公司资产负债率较低,偿债能力较强 [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [3] 报告的核心观点 - 公司经营稳健,确定性强,参股碳纤维企业长盛科技把握产业链关键环节,成立子公司加速布局低空经济 [1] - 公司航空新材料业务营收和净利润分别同比增长6.19%和10.74%,主要因预浸料和炭刹车产品交付增长 [1] - 公司以3.42亿元现金增资参股碳纤维企业长盛科技20%股权,以发挥公司在航空产业链关键作用,打造具有国际竞争力的世界一流复合材料企业 [1] - 公司拟出资1.02亿元与股东方共同在深圳设立子公司,持股60%,以快速融入低空经济产业集群发展,增强航空复合材料产业链领域的控制力 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为44.46亿元、47.80亿元、50.82亿元、58.25亿元、68.50亿元,年复合增长率为11.4% [2] - 2022-2026年归母净利润分别为7.65亿元、10.31亿元、11.84亿元、14.90亿元、18.28亿元,年复合增长率为23.8% [2] - 2022-2026年EPS分别为0.55元、0.74元、0.85元、1.07元、1.31元 [2] - 2022-2026年ROE分别为14.1%、16.5%、16.6%、17.3%、17.5% [7] - 2022-2026年资产负债率分别为26.2%、25.5%、21.3%、19.1%、17.5% [7]