报告行业投资评级 - 看好 维持 [2] 报告核心观点 - “两会”公布2026年国防预算同比增长7%，维持稳健增长，为行业提供稳定支撑 [11] - “十五五”规划提出109项重大工程项目，其中新产业新赛道及前沿科技攻关方向（如商业航天、国产大飞机等）将引领新质生产力发展，为军工行业带来新的增长点 [12][13] - 美国科技巨头签署自主供电承诺，数据中心电力需求激增将带动燃气轮机需求持续景气，同时国内燃机自主可控趋势明确，行业有望迎来国产化浪潮 [16][22][26] - 国产大飞机作为重大工程项目，市场规模巨大，其批产上量将带动复合材料等产业链环节发展 [42][74] - 商业航天作为新产业新赛道，国内外空间安全建设加码与巨型星座计划推动下，产业链发展有望提速 [100][106] - 近期冲突中自杀式无人机被大量使用，凸显其高性价比和威胁，带动反无人机系统稳步部署，相关产业机会显现 [116][121] 根据目录分别总结 01 “两会”公布2026国防预算稳健增长，“十五五”规划重大工程项目硬核托举 - 2026年我国国防支出预算为19，095.61亿元人民币，同比增长7%，自2021年以来增幅始终维持在7%左右，保持稳健增长 [11] - “十五五”规划纲要草案提出6方面109项重大工程项目，作为推动规划落实的重要抓手 [12] - 其中，引领新质生产力发展的新产业新赛道包括发展集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备等10项重大工程项目 [13] 02 上周美科技七巨头签署自主供电承诺，AIDC供电缺口带动燃机需求持续景气 - 美国科技七巨头（微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI、甲骨文）签署自主供电承诺，国际能源署预测到2030年全球数据中心电力需求将增长一倍以上，达到约945太瓦时，有望带来海外燃机需求爆发 [16] - 全球燃气轮机市场集中度高，2023年三菱动力、西门子能源和GE能源三家公司的全球市占率合计达76.3%，分别为35.6%、24.5%、16.2% [19][21] - 国内燃气轮机自主可控趋势明确，已实现从“0”到“1”的突破，例如QC280燃气轮机国产化率达98.10%，2023年300兆瓦级F级重型燃气轮机首台样机总装下线，国产化进程加速 [22][26][28] - 中国重燃（国家电投控股约71%）是国家重大科技专项重型燃机工程的具体实施单位 [29] - 中国航发燃机形成“三轻一重”（太行7、15、25及太行110）产品谱系，有望受益于海内外需求景气 [32] 03 国产大飞机作为109项重大工程项目，中航高科卡位复材预浸料及叶片环节 - 根据中国商飞预测，未来20年全球商用航空市场规模约48.5万亿元，中国市场规模约10万亿元，平均每年超5000亿元，约为现有国内军机主机厂总收入的2.5倍 [42][44] - 中期来看，测算到2029年我国民航机队需新增商用飞机有望超过400架/年 [46] - C919机体结构由航空工业下属主机厂承担，基本实现全国产化，机体价值量占比约为30%-35% [49][51] - 全球商用客机市场空客和波音占据90%以上份额，国产大飞机批产上量后有望打破垄断格局 [53][55] - 全球商用航空发动机供需错配，LEAP发动机（C919选装之一）累计在手订单约1.2万台 [60][62] - 复合材料在民机上应用比例不断提升，国际先进机型最高达50%，C919复材用量为12%，正在研发的C929计划超过50% [65][74] - 预测2025-2044年我国各类型客机交付量预计为9，736架，对应复合材料总需求约为105，786吨，碳纤维需求约为68，761吨 [76] - 中航高科作为航空级预浸料龙头，已建立国产民机预浸料过程控制体系，并成立合资公司从事树脂基复合材料风扇叶片及机匣制造，卡位国产大飞机复材应用环节 [78] 04 商业航天作为新产业新赛道或陆续落地，深空探索和空间安全建设加码有望提速 - 商业航天能够满足军用航天技术更新、快速采购、按需发射的需求，提升空间体系灵活性 [86] - 现有以高轨高价值大型卫星为主体的空间安全体系面临反卫星能力扩散的威胁，生存能力不足 [89][91] - 分散式低轨增殖星座可显著提升空间体系鲁棒性和战时重建能力 [93] - 美国太空发展局计划部署约1500颗小卫星，构建“扩散型作战人员太空架构”（PWSA），截至2024年3月已订购433颗，全系统预计2030年建成 [96][97] - 2023年全球航天产业总收入为4000亿美元，卫星产业收入约2853亿美元，占比71% [100] - 国内外规划巨型星座计划卫星数量巨大，如SpaceX“星链”计划卫星数量达41，927颗 [101] - SpaceX筹备2026年IPO，估值或达8000亿美元，2025年预计营收约155亿美元 [105] - 国内申报多个万颗级巨型星座，如“千帆”星座计划2030年完成15000颗组网，GW星座总规划卫星数约12992颗，按规则测算2030年底前国内待发卫星达1.68万余颗 [106][107] 05 美伊冲突中双方大量使用自杀式无人机，带动反无人机系统稳步部署或渐露锋芒 - 在近期美伊冲突中，伊朗大量使用低成本Shahed-136自杀式无人机进行打击，美国也首次投入了低成本无人战斗攻击机（LUCAS） [116] - 与传统导弹相比，自杀式无人机性价比高，例如俄罗斯使用Shahed无人机打击每个目标的平均成本约为35万美元，而其他类型导弹成本至少为100万美元 [121][122] - 无人机品类多样，在战场上的应用随战局动态变化，从TB-2军用无人机到FPV无人机和自杀式无人机 [123] - 无人机产业链上游与传统航空制造相似，下游主机厂相对集中，如中无人机、航天彩虹等 [126] - 美国在本次冲突中稳步推进反无人机系统应用，如计划部署Merops反无人机系统，并在海军舰艇上部署HELIOS激光武器 [130] - 反无人机体系核心由探测识别和杀伤系统构成，可组合集成于多种平台 [136][139] - 中国各大军工央企及上市公司在反无人机领域拥有广泛和全面的产品布局 [143][144][147]

行业投资评级 - 报告对军工行业的投资评级为“增持” [1] 核心观点总结 - 报告核心观点为“2025全球国防开支增长2.5%，‘蓝焱’发动机完成整机试车” [7][8] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好 [3][9] - 国际环境复杂严峻，打赢现代战争需要先进战机、导弹、高效费比装备及可靠通信指挥体系，建议重点关注航空航天装备及卫星互联网等前沿领域 [9] - 为实现建军百年奋斗目标，预计在“十五五”期间将加速补短板 [9] 根据目录分别总结 1. 核心观点 - 上周（03.02-03.06）军工板块下跌，国防军工指数下跌2.67%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.74个百分点，在29个行业中排名第16 [5][8][12] - 商业航天领域：日本一商业公司火箭发射中止；马斯克称星舰目标为5年后实现每年将100万吨有效载荷送入轨道；220吨级液氧甲烷火箭发动机“蓝焱”完成整机试车 [5][8][24][25] - 商业航空领域：南航第十架C919国产大飞机正式入列 [5][8][26] - 全球军贸领域：印度计划再采购5套俄罗斯S-400防空导弹系统 [5][8][27] - 2025年全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%，占全球GDP比例从1.89%上升至2.01% [5][9][28] 2. 行情回顾 2.1 行业表现 - 上周国防军工指数下跌2.67%，跑输大盘（上证综指下跌0.93%）1.74个百分点，行业排名第16/29 [12][13] 2.2 指数表现 - 各大军工指数上周普遍表现较差，其中“军工龙头”指数表现相对最好，下跌0.15%，在10个相关指数中排名第1 [17][18] 2.3 板块表现 - 航空板块表现相对较好，涨幅前十的股票包括宗申动力（上涨20.47%）、中无人机（上涨19.11%）、航天彩虹（上涨14.42%）等 [19][20] - 跌幅较大的股票包括*ST观典（下跌23.63%）、菲利华（下跌17.89%）、天宜新材（下跌15.87%）等 [19][20] - 在国企军工标的中，中无人机（上涨19.11%）、北化股份（上涨16.70%）表现较好 [22] - 在民参军标的中，华如科技（上涨33.23%）、宗申动力（上涨20.47%）表现较好 [23] 3. 上周要点事件梳理 3.1 商业航天 - 日本“太空一号”公司第三次发射火箭因安全系统启动而中止 [24] - 马斯克称SpaceX星舰的目标是5年后实现每年将100万吨有效载荷送入轨道 [24] - 蓝箭航天220吨级液氧甲烷发动机“蓝焱”完成整机全系统长程试车，标志着我国在大推力高性能液体火箭发动机领域取得突破 [25] 3.2 商业航空 - 南航第十架C919国产大飞机（B-659W）于3月2日正式入列，南航使用自主研发的“天瞳”健康监控系统和“天极”系统进行保障 [26] 3.3 全球军贸 - 印度计划再采购5套俄罗斯S-400防空导弹系统，若交易达成，其S-400系统数量将翻倍 [27] - 2018年首份合同价值54.3亿美元（5套），每套约10.8亿美元；2026年预计每套价格可能增至13亿至15亿美元，潜在交易总价在60亿至75亿美元之间 [27] - 印度还批准为已交付系统增购288枚导弹，耗资约11亿美元 [27] 4. 军工行业每周要闻 - 2025年全球国防开支达2.63万亿美元，同比增长2.5%，占全球GDP的2.01% [28] - 欧洲国防开支达5630亿美元，占全球总开支的21%（2022年为17%），主要由德国（约1070亿美元）、英国（943亿美元）、法国（700亿美元）等国推动 [28][29] - 俄罗斯2025年国防开支约1862亿美元，实际增长3%，占其GDP的7.3%以上 [30] - 中东和北非地区军事总支出达2190亿美元 [30] - 报告预计2026年美国国防开支可能首次超过1万亿美元 [31] - 伊朗重申无意与美国谈判，美防长称美伊冲突可能持续8周或更长 [31] - 伊朗军方称使用无人机击中美军“林肯”号航母，美防长称对伊朗的军事行动将升级 [32][35] 5. 投资主线与相关标的 - 报告列出了四大投资主线及相关公司 [5][10] 1. **总装**：中航沈飞、航天南湖、中航西飞、高德红外；相关标的：航天彩虹、中航成飞 2. **元器件**：中航光电、紫光国微、振华科技、陕西华达、智明达、国博电子、睿创微纳；相关标的：航天电器、鸿远电子、火炬电子 3. **分系统**：航发动力、中航机载、北方导航、航天电子 4. **材料与加工**：中航高科、菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料、航材股份、佳驰科技、航亚科技；相关标的：中航重机、西部超导、航宇科技 - 报告提供了部分重点公司的盈利预测及评级数据，例如中航沈飞2025年预测EPS为1.38元，对应PE为40.26倍，评级为“增持” [11]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**国防科技/军工**行业[1] * 具体讨论围绕**商业航天、商用大飞机（含航空发动机与燃气轮机）、AI产业链（AIDC缺电背景下的燃机链）、军贸**四大投资主线展开[1][2][25] 核心观点与论据 **1. 商业航天** * **核心判断**：坚定看好国产商业航天产业链在2026年出现宏观逻辑、中观趋势与微观业绩兑现的“3D共振”[3] * **股价催化**：核心在**火箭链**，源于可回收火箭的**首飞与复飞**；时间上，**3月中后旬至二季度**预计将出现大量首飞和复飞催化[1][3] * **产业催化**：**二季度至三季度**，国内商业航天火箭公司的**IPO**将成为重要催化因素[1][3] * **业绩确定性**：**卫星链**的业绩兑现确定性高于火箭链[1][3] * **海外映射**：国内商业航天股价高度依赖**SpaceX**的映射，关注其**启动IPO**和**Starship V3复飞**等关键进展；标的包括直接参与其产业链的企业及机械、电芯环节的标的[1][4] * **政策与市场**：相关个股经历约**20%~30%** 调整后，叠加两会期间可能的政策催化，值得关注；2026年下半年产业链业绩兑现具备可期待性[5] * **军事价值**：低轨巨型星座在俄乌冲突及美伊袭击中展现出不可替代的军事价值，其核心意义在于以市场化方式提供低成本、可持续的供给能力，强化体系对抗能力[8][9] **2. 商用大飞机与“两机”（航空发动机、燃气轮机）** * **核心诉求**：“减重强轻”是核心诉求，**复合材料**是实现该目标的重要技术手段[11] * **复合材料渗透率**：以空客为例，从A320的**10%~15%** 提升至A380、A350的接近**50%**；应用场景从次承力结构件向主承力结构件拓展[11] * **C919现状**：基本型复合材料占比约**12%**，这与研制时的工业基础和供应链结构有关，不能代表长期水平[13] * **C929目标**：设计指标已将碳纤维复合材料占比提升至**50%**，体现了系统性强化趋势[14] * **发动机应用**：复合材料在发动机**冷端**（如风扇、反推短舱、机匣）替代钛合金等材料具备现实路径，对提升**推重比**有明确价值[11][12] * **重点公司（中航高科）**： * **卡位优势**：在高端复合材料、预浸料领域具备独占性龙头地位，并向复合材料交付延伸[2][10][15] * **市场空间**：在国产大飞机整机配套价值量排名中预计可排**第四**；基于产能预测，增量市值空间可达“至少1倍于当前市值”的水平[10][16] * **业务延伸**：从预浸料向大型复合材料制备拓展；2024年一季度与商发成立合资公司，布局发动机冷端部件[16] * **估值**：当前存量业绩对应估值约**30多倍**，在产业链中被认为是低估且具备安全边际的标的[2][10][16] **3. AI产业链（AIDC缺电背景下的燃机链）** * **投资机会**：AIDC缺电问题带动燃机关注度上升，机会体现在两条线索：**国内燃机供应链出海**与**燃机总装环节的国产替代与出海**[1][6] * **行情特征**：呈现“行情泛化”，从整机（如航发动力）向上游材料（高温合金、钛合金）等环节扩散[19] * **竞争格局**：全球燃气轮机呈寡头垄断（三菱动力、GE、西门子）；国内大型燃机刚解决“从0到1”问题，2026年2月28日**300兆瓦燃机总装下线**具里程碑意义[20][21] * **国产路径**： * 中小燃机：一是基于军工技术“军转民”（如中国动力关联的龙江广汉、中国航发燃机）；二是历史上“市场换技术”的合资企业（如东方电气、上海电气）[22] * 产品序列：包括“三轻一重”，其中**25兆瓦**机型在海外紧俏；重型燃机“太行110”已于2023年6月完成验证鉴定[22] * **出海窗口**：北美缺电背景下，客户对价格和运维成本容忍度提升，为未来**两三年**国产燃机出海创造了阶段性窗口期，整体是**5-10年**的战略机遇期[22][23] * **受益环节**：关注点从“海外配套”向**材料端与整机端**泛化。大型燃机以**中国重燃**为核心（上海电气持股**5%** 并配套）；轻型燃机出海关注**中国动力**；**25兆瓦**燃机核心机由**航发动力**独家供应[24] **4. 军贸高端化破局** * **核心逻辑**：中东局势紧张提升军贸需求；**先进战斗机出口**具备“牵引”作用，可带动导弹、防空体系等装备出口[2][6][7] * **局势催化**：2026年2月28日美以对伊朗的袭击可能演变为更高烈度、更长时间的冲突，提升中东军贸需求扩张概率[6][7] * **格局变化**：**俄罗斯份额下降**及印巴冲突后**法国排名下降**，为中国实现体系化高端装备出海提供机会[2][7] * **组织模式**：“国家主导、军贸公司牵头、主机厂组织”的模式下，**系统性出海更利于整机端受益**（如飞机、导弹、无人机、雷达）[2][7] * **重点关注方向与标的**： * **军机**：中航沈飞、中航成飞、洪都航空[8] * **无人机及反无人机**：航天彩虹（中无人机）、四川九州[8] * **导弹**：广东宏大（高超音速导弹整机出口）、高德红外、中天火箭；洪都航空具备“机弹一体”协同搭售能力[8] * **态势感知**：国睿科技、航天南湖[8] * **交易考量**：除中军标的中航沈飞外，优先关注洪都航空、国睿科技、航天南湖等中盘股[8] **5. 低空经济** * **政策与产业**：年前五部委联合发文推动依托现有基础设施支持低空经济基建；2026年2月26日航发集团成立通航动力公司；地方政府（如深圳）有较强投入意愿[17] * **投资空间**：至2035年，低空经济基建投资可能达**万亿**规模，年均约**1,000亿元**[17] * **重点关注方向**：1) 体系化硬件核心企业（如四川九州）；2) 软件管控、软硬一体化解决方案企业（如莱思科技）；3) 飞行器动力系统及态势感知硬件企业[17] * **交易结构**：相关标的过去几个月未明显轮动，部分股价调整充分、筹码结构轻，若遇新政策催化可能有超预期表现[18] 其他重要内容 * **军工板块大势研判**：相对更看好“**军转民**”和“**军贸**”两大方向；对“内装赛道”（国内装备建设）整体持谨慎态度[2] * **个股定价框架**：以**远期市场空间和个股卡位**为核心，短期交易围绕**事件催化和边际变化**[1][2] * **“太空军”报道**：判断为不实报道，但强调了空基资产在未来战争中的关键性[8]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月26日，由董事长提议[3] - 实施期限为2025年4月28日至2026年4月27日[3] - 预计回购金额10000万元至20000万元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 截至2026年2月27日，累计回购3580800股，占比0.2570%[3][6] - 累计已回购金额92905722元[3][6] - 实际回购价格24.15元/股至27.61元/股[3][6] 价格调整 - 回购股份价格上限自2025年6月27日起调为不超过35.75元/股[4] 首次实施 - 2025年7月1日首次实施回购[5]

报告行业投资评级 * 报告未对航空航天装备制造行业给出明确的投资评级 [4][5][7] 报告的核心观点 * 报告的核心观点是，智能制造技术是推动航空航天装备制造业转型升级、实现高质量发展的核心驱动力，并与ESG（环境、社会和治理）实践深度融合，能够有效提升生产效率、降低成本、保障质量，并促进绿色低碳发展 [187] * 行业正通过物联网、自动化与机器人、数字孪生、区块链等关键技术，构建覆盖研发、生产、供应链、运维全流程的智能化体系 [7][82] * 国内外领先企业（如波音、空客、中国商飞、中航高科）的实践表明，智能制造能带来显著的可量化效益，并成为践行ESG责任、培育新质生产力的重要支撑 [125][187][193] 根据相关目录分别进行总结 第一章：航空航天装备制造行业概述 * 本章为概述部分，明确了报告的研究对象为航空航天装备制造行业，并引出智能制造与ESG融合的主题 [4][5] 第二章：行业的ESG发展 * 本章聚焦于航空航天行业的ESG发展，涉及ESG相关政策、行业核心议题等内容 [7] 第三章：主要的智能制造技术 * **物联网技术**是智能制造的基础，其系统级核心应用架构以“一脑一舱两室两站一淘金”为核心，覆盖企业决策、经营、生产等核心环节 [7][82] * **自动化与机器人**技术是实现高效、精密生产的关键，在航空制造中应用广泛 [7] * **数字孪生**技术可实现生产全流程的监控与优化，波音公司应用该技术使波音787的研发周期缩短40%，装配效率提升50% [7][125] * **区块链**技术被列为主要的智能制造技术之一，有助于提升数据安全与供应链透明度 [7] 第四章：航天航空装备的智能制造 * **大飞机制造**：国内外企业应用智能制造技术成效显著。中国商飞应用5G+工业互联网+人机协同装配，使C919的设计变更响应时间缩短94%，产能提升3倍；波音公司应用数字孪生+全球协同设计+机器人自动化，使波音787研发周期缩短40%，装配效率提升50%；空客公司应用AI设计优化+自动化装配线+全生命周期管控，使A350缺陷率降低60%，运维成本降低25% [7][125] * **先进材料应用**：智能制造支持多种高性能材料的精密成型，例如钛合金TC4抗拉强度达950 MPa，成型精度达0.1mm；聚合物复合材料成型精度达0.08mm，实现轻量化 [129] * **行业实践**：报告涵盖了运载火箭、无人机、军用飞机等领域的智能制造应用 [7] 第五章：行业ESG优秀实践 (以中航高科为例) * **核心关联逻辑**：中航高科将智能制造作为破解工艺难题、响应市场需求、实现产业升级的核心路径，并与ESG实践深度融合，形成“技术创新驱动ESG落地，ESG目标引领技术迭代”的良性循环 [187] * **智能制造顶层设计**：公司设定了明确目标，计划到2025年实现核心生产工序自动化率≥95%、生产数据互联互通率100% [188] * **数字化管理平台**：MES、ERP、LIMS系统深度集成，实现全流程闭环管理。在C919专用预浸料生产中实现“一物一码”追溯，生产计划响应速度提升50%；数字化协同平台使供应链整体协同效率提升40%，试产周期缩短30% [189] * **智能化生产装备**：建成先进航空预浸料自动化生产线，年产能提升至800万平方米，产品孔隙率≤0.8%；智能装备制造成本同比下降12%，加工精度达0.02mm [190] * **质量管控智能化**：结合无损检测与LIMS系统，产品出厂检测合格率保持在99.5%以上，客户投诉率降至0.2%以下 [191] * **可量化的效能优势 (2024 vs 2023)**： * 生产效率与产能：预浸料年产能从650万㎡提升至800万㎡，提升23.1%；核心产品生产周期从24小时/批次缩短至18小时/批次，缩短25%；订单交付周期从8天缩短至6天，缩短25% [193] * 成本与资源优化：智能装备制造成本下降12%；原材料利用率从88%提升至90%，提升2.3%；单位产品能耗下降8% [193] * 产品质量与稳定性：批产产品合格率从98.7%提升至99.5%以上；客户满意度从94%提升至96%；产品性能波动范围从±1.5%收窄至±1.2%，稳定性提升20% [193] * **智能制造赋能ESG落地 (环境维度)**： * 能耗与排放管控：2024年单位产品耗电量同比下降8%、耗水量下降10%；南通生产基地年节约标准煤1200吨，减少二氧化碳排放3200吨；废水处理效率提升25%，中水回用率提升至80%，年节约新鲜水约3万立方米 [194] * 资源循环利用：2024年可再加工废料回收率达93%，回收利用废料720吨，节约原材料成本约1800万元；绿色供应商占比提升至90% [194]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且评级维持不变 [8] 报告核心观点 - 本周核心观点：美以对伊朗的联合军事打击使国际安全局势进一步恶化，全球进入二战结束以来军事冲突最多的时期，国际安全局势的复杂性与不确定性显著上升，促使美国、欧盟、日本等国家和地区大幅提升国防预算，全球军费扩张趋势明确 [1][11][19] - 中长期核心观点：展望“十五五”，国防和军队现代化将实现由“量”的增值转向“质”的提升，装备需求在总量稳中有增的情况下将出现显著结构性机会，新增量将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器及低成本装备等方面，建议关注军工新产品和新市场两条主线 [2][23] 行业动态与事件分析 - **美以袭击伊朗事件**：2月28日，美国和以色列从空中和海上对伊朗发起协同打击，以方出动约200架战斗机，攻击了约500个目标，使用了数百枚弹药，美军则使用了“战斧”巡航导弹和单向攻击无人机，行动预计将持续数日 [11][12][13][14] - **事件影响评估**：此次冲突强度较2025年以伊冲突或有进一步升级，美以目标旨在摧毁伊朗的导弹工业、消灭伊朗海军并阻止其获得核武器 [15] - **历史行情参照**：回顾2025年以伊冲突期间（6月13-24日），国内军工板块先上涨后回落，中证军工指数和申万国防军工指数在冲突爆发初期（6月13-18日）分别上涨1.81%和2.74%，跑赢上证综指，冲突刺激了军贸和核防护相关标的股价上涨，例如晨曦航空、捷强装备等在冲突期间涨幅显著 [16][17] 全球军费与军贸趋势 - **全球军费扩张**：世界进入动荡变革期，美国、欧盟、日本等大幅提升国防预算，例如美国特朗普提出2027财年军费从1万亿美元提升至1.5万亿美元，欧盟2025年防务开支达3810亿欧元并推出8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，日本2026财年防务预算9.04万亿日元再创新高 [19] - **中国军贸机遇**：我国军贸有望在“十五五”期间获得较快发展，市占率有望提升，2020-2024年中国军贸市占率仅5.87%，与美国42.64%的市占率相比有较大差距，与军工大国地位不相称，2025年印巴冲突凸显了中国装备的国际市场竞争力，各军工集团已将国际化经营摆在“十五五”发展的重要位置 [20][21][22][27] 行业中长期发展主线 - **主线一：装备建设高质量发展与新域新质** - 新一代航空航天装备（如隐形战机、舰载机、高超声速导弹）需求有望持续增长，关注军机和导弹产业链 [24] - 新域新质作战力量将规模化发展，重点关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向 [25][26] - **主线二：军贸市场与军用技术转民用** - 全球军费开支增长带动军贸需求，中国军贸市占率有望持续提升，军贸增长有望带动全产业链需求，主机厂有更好的利润弹性 [27] - 军转民技术应用带来广阔市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向 [28] 市场行情回顾 - **近期表现**：上周（2月24-2月27日）申万国防军工指数上涨4.77%，跑赢上证综指2.79个百分点，在申万31个一级行业中排名第9 [37][38] - **估值水平**：截至2026年2月27日，申万国防军工板块PE（TTM）为102.36倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子PE（TTM）分别为638.53倍、100.92倍、154.02倍、48.01倍、143.24倍，板块PE-TTM估值位于自2014年1月1日起的78.35%分位 [41][47] 重点公司关注 - **报告重点推荐公司**：包括中航沈飞（目标价80.96元，买入）、国睿科技（目标价38.26元，买入）、睿创微纳（目标价131.07元，买入）、航天南湖（目标价45.50元，买入）、航天智造（目标价26.00元，买入）、航天彩虹（目标价25.76元，买入）、中航高科（目标价32.56元，增持）等 [8][51] - **军贸及防化相关公司**：军贸市场相关上市公司包括中航沈飞、中航成飞、国睿科技、航天南湖、航天彩虹、中无人机、晶品特装等；具有防化产品业务的相关上市公司包括北化股份等 [1][22] - **一周市场表现**：一周涨幅前十的公司包括电科蓝天（涨22.03%）、万泽股份（涨19.91%）、隆达股份（涨17.94%）等；一周跌幅前十的公司包括科思科技（跌8.48%）、高德红外（跌6.94%）、北摩高科（跌5.35%）等 [9][10]

核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业景气抬升，尤其看好商业航天、AIDC供电与服务器、军贸、大飞机等细分领域，并基于“S型曲线”理论提出三大投资主线[2] 一、本周观点 - 商业航天景气再向上：巴西电信监管机构批准中国千帆星座自2026年起在巴西开展商业通信服务，这是拉美首个向该星座开放的市场[13]。同时，蓝箭航天宣布其可复用火箭朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验[13] - 看好军贸、AI、大飞机景气提升：地缘政治事件（以色列袭击伊朗）可能刺激军贸需求[14]。AI领域，OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，其中软银、英伟达、亚马逊分别投资300亿、300亿和500亿美元[14]。大飞机赛道重要性获中国商飞高层会议重申，航空工业机载公司2026年目标聚焦民机机载系统、航线飞机自主航材与维修、低空经济机载装备三大产业[14] - 投资优选策略：报告提出基于“S型曲线”的三周期投资框架[15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化/智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 二、重点公司分析 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光领域。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约49倍。其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元）。公司在AI相关产品（如图像AI智能芯片、DSP）、特种SoPC平台产品及eSIM等领域取得进展，依托FPGA核心地位和平台化发展提升市占率[18] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力的企业。受益于装备现代化升级和半导体国产替代，其石英电子布业务有望带来产业链双重增长弹性[19][21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。2025年预计关联方销售额达30.01亿元，同比增长66.05%。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，打造5G-A和雷视一体低空感知体系[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，受益于高端航空装备批产需求、民航发动机国产替代及全球维修市场。远期盈利中枢有望随产能利用提升和维修业务占比扩大而抬升[23] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先。通过规模经济、学习曲线及飞机改型实现范围经济，盈利能力稳健。公司已实施股权激励，并推动研造修一体化产业链建设[30] - **中科星图**：数字地球技术开发及产业化企业，背靠空天院。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，提供低空飞行管控和服务平台。同时，在研特种领域数字地球项目，对标美国Palantir，满足特种领域态势感知需求[31] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏。公司是船舶双燃料发动机技术变革的核心载体，维修业务具备轻资产、高毛利、持续性特征[28][29] - **光威复材**：国内航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列、700S/800S系列及风电碳梁四大产品管线，覆盖航空、航天、精确制导及新能源领域。公司积极向复合材料构件延伸以提升溢价能力[27] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天（用于火箭整流罩、卫星天线等）、电网升级、数据中心及全球民航的核心战略材料供应商。在杜邦退出背景下，公司高端份额有望提升[35] 三、本周行情 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**4.80%**，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指2.82、2.00和3.75个百分点[37][39]。2026年初至当周，中证军工累计涨幅为**13.16%**，分别跑赢上述指数8.27、5.99和9.82个百分点[38][40] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括菲利华（**40.0%**）、万泽股份（**27.0%**）、中天科技（**19.3%**）、图南股份（**19.1%**）和航天动力（**18.9%**）。涨幅靠后的包括高德红外（**-7.6%**）、安达维尔（**-6.3%**）等[41][45][48] 四、指数估值 - **板块整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**102.36倍**，高于2014年至今均值（83.81倍）及2021年初至今均值（62.36倍）。PB（LF）为**4.37倍**，同样高于历史均值[47] - **细分板块估值**：航空航天板块估值处于近年中上水平。其中，航天板块PE（TTM）约**638.53倍**，航空板块约**100.92倍**，地面兵装板块约**154.02倍**，均高于各自2014年以来的历史最低值和区间均值[47][54] 五、持仓分析 - **基金持仓概况**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为**2.37%**，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[61] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五的公司为菲利华（**143只**）、睿创微纳（**115只**）、中航沈飞（**79只**）、航发动力（**50只**）和中国船舶（**47只**）。环比增加最多的是菲利华（**+86只**），减少最多的是中航沈飞（**-55只**）[64][66][68][70] - **重仓市值**：当季重仓市值前五的公司为睿创微纳（**64.39亿元**）、菲利华（**44.61亿元**）、中航沈飞（**27.89亿元**）、航发动力（**20.46亿元**）和航天电子（**18.72亿元**）。环比增加最多的是菲利华（**+22.53亿元**），减少最多的是中航沈飞（**-24.75亿元**）[71][73][75][77]

市场行情与板块表现 - 2月25日A股三大指数集体上涨 商业航天板块午后强势拉升[1] - 截至13:51 航空航天ETF（159227）涨幅1.15% 冲击4连阳 其成交额达2.62亿元 稳居同类第一[1] - 持仓股中 航天发展涨停 亚光科技涨超7% 钢研高纳、航天电子、广联航空、国博电子、中国卫星等股跟涨[1] 行业技术进展与事件 - 蓝箭航天宣布朱雀三号可重复使用火箭最新研发计划 该火箭为自主研制的液氧甲烷运载火箭[1] - 朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验 研制团队正优化着陆流程 并争取在今年第四季度尝试首次回收复用飞行[1] - 此前 在长征十号火箭与梦舟载人飞船相关试验中 梦舟载人飞船成功实施最大动压逃逸并在海上安全溅落[1] - 这是我国首次在海上实施载人飞船搜索回收任务 为后续空间站应用与发展任务和载人登月任务积累重要经验[1] 行业分析与战略意义 - 近期中国在可回收火箭领域取得技术突破与试验进展 航天产业距离“低成本、高复用”越来越近[2] - 可回收火箭技术突破不仅是航天产业内部的成本革命与技术升级 更是国家战略安全、高端制造升级与全球竞争格局重塑的重要支点[2] - 长期来看 将推动我国从航天大国向航天强国跨越 为在新一轮科技革命与产业变革中抢占先机提供重要支撑[2] 相关金融产品概况 - 航空航天ETF（159227）规模位居同类第一 紧密跟踪国证航天指数[2] - 该ETF成分股覆盖战斗机、航空发动机、火箭、导弹、卫星、雷达等全产业链龙头 完美契合“空天一体”战略方向[2] - 其投资范围涵盖大飞机、商业航天、低空经济等新兴领域 商业航天含量高达69.65%[2] - 前十大重仓股包含航天发展、中国卫星、航天电子、中航机载、中航高科等行业龙头[2]

行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且维持该评级 [8] 核心观点 - **本周观点**：长征十号一级箭体实现受控海上溅落，是商业航天板块的重要催化，标志着我国可重复使用火箭技术取得重要突破，有望加速突破火箭运力瓶颈 [1]。随着可回收火箭技术成熟，发射成本将持续下降，有利于卫星公司提升产能、加速组网，从而缩短卫星发射入轨周期，卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [1][11][15] - **中长期观点**：“十五五”期间，国防和军队现代化将实现高质量推进，装备需求在总量稳中有增的背景下，将出现显著的结构性机会，新增量或将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面，建议关注军工新产品和新市场两条主线 [2] 行业走势与行情回顾 - **行业表现**：上周（2.9-2.13），申万国防军工指数上涨 **2.17%**，跑赢市场（上证综指上涨0.41%） **1.76** 个百分点，在申万31个一级行业中排名第8位 [24][25] - **估值表现**：截至2026年2月13日，申万国防军工板块PE（TTM）为 **97.40** 倍，估值位于自2014年1月1日起的 **75.45%** 分位 [29][34]。其中，航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子子板块的PE(TTM)分别为 **566.00** 倍、**96.31** 倍、**148.35** 倍、**45.30** 倍、**137.02** 倍 [29] 重点推荐公司 - **核心关注标的**：报告建议关注火炬电子、鸿远电子、中航光电、钢研纳克、高德红外、航天智造、中航高科 [3][8] - **具体评级与目标价**： - 火炬电子（603678 CH）：买入评级，目标价 **61.58** 元 [8][37] - 鸿远电子（603267 CH）：买入评级，目标价 **85.50** 元 [8][37] - 中航光电（002179 CH）：买入评级，目标价 **44.27** 元 [8][37] - 钢研纳克（300797 CH）：买入评级，目标价 **21.15** 元 [8][37] - 高德红外（002414 CH）：买入评级，目标价 **18.90** 元 [8][37] - 航天智造（300446 CH）：买入评级，目标价 **26.00** 元 [8][37] - 中航高科（600862 CH）：增持评级，目标价 **32.56** 元 [8][37] 行业动态与事件分析 - **商业航天重大进展**：2026年2月11日，我国在文昌航天发射场成功组织实施长征十号运载火箭系统低空演示验证与梦舟载人飞船系统最大动压逃逸飞行试验，这是我国载人月球探测工程和可回收火箭技术的重要阶段性突破 [1][11][21] - **全球发射格局**：2024年，美国共进行了 **158** 次航天发射，其中 **136** 次采用SpaceX公司的猎鹰9号可回收火箭，占比高达 **50%**，凸显了可重复使用火箭的强大竞争力 [12][16] - **可回收火箭的意义**：可重复使用火箭有望改善卫星互联网建设中的运力不足问题，通过缩短发射周期、提升发射密度来加速组网进程，从而使卫星产业链和运载火箭制造产业链受益 [15] 卫星产业链图谱 - 报告详细列出了卫星产业链各环节的代表性公司及科研院所，涵盖卫星平台（结构、热控、能源系统）、有效载荷（时频导航、可见光/红外相机、通信载荷等）、控制分系统（轨控、数管、测控）等 [17] 市场交易数据 - **一周涨幅前十公司**：应流股份涨幅最高，达 **24.87%**，其次为中国动力（**18.32%**）和航发动力（**17.90%**） [9] - **一周跌幅前十公司**：雷科防务跌幅最大，为 **-10.41%**，其次为广联航空（**-9.30%**）和航天动力（**-8.07%**） [10]

公司股东结构 - 截至2026年2月10日收盘 公司股东户数为95734户 [1]