报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格33.20元 [4] 报告的核心观点 - 公司积极丰富产品矩阵、强化常温产品，整合蒙牛奶酪后加强C端渠道多元化及B端渠道协同，叠加协同释放、提升费效，2025H1盈利能力显著增强 [2] - 上调至“增持”评级，上调公司2025 - 2027年EPS预测至0.44（+0.01）、0.64（+0.01）、0.85（+0.01）元，分别同比增长97.7%、46.8%、32.6%，给予公司2025年3.2X P/S，对应目标价上调至33.20元 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总收入分别为53.22亿元、48.44亿元、53.13亿元、60.04亿元、68.20亿元，同比变化为10.2%、 - 9.0%、9.7%、13.0%、13.6% [3] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为6000万元、1.14亿元、2.25亿元、3.30亿元、4.37亿元，同比变化为 - 56.3%、89.2%、97.7%、46.8%、32.6% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.12元、0.22元、0.44元、0.64元、0.85元，净资产收益率分别为1.3%、2.6%、4.9%、6.6%、8.1% [3] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为241.60、127.72、64.61、44.01、33.19 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为11.78 - 32.69元，总市值145.12亿元，总股本/流通A股为5.12亿股/5.12亿股，流通B股/H股为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益44.92亿元，每股净资产8.77元，市净率3.2，净负债率 - 5.88% [6] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 13%、10%、114%，相对指数分别为 - 16%、1%、96% [9] 业绩预增情况 - 公司预计2025H1实现归母净利1.20 - 1.45亿元、同比增长56.29% - 88.86%，扣非归母净利0.90 - 1.15亿元、同比增长58.22% - 102.16% [10] - 与同期经追溯调整后的数据相比，归母净利同比增长68.10% - 103.12%，扣非归母净利增长58.22% - 102.16% [10] 产品和渠道创新 - 产品上聚焦奶酪主业，C端奶酪棒稳低温拓常温、推出新形态产品，深化场景覆盖，B端双品牌运作、产品互补 [10] - 渠道上C端走向多元化，布局成长性渠道，B端强化与餐饮和工业企业合作 [10] 整合蒙牛奶酪业务 - 整合后从上游采购到下游销售，从经营管理到品牌效应全方位加强协同和相互赋能 [10] - 推进精细化和管理精准化运营，有望提升销售和管理费效，进一步提升净利率 [10] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入53.13亿元，净利润2.25亿元等 [11] - 涉及多项财务比率预测，如2025E ROE（摊薄）4.9%，销售毛利率29.2%等 [11]

业绩预测与目标价调整 - 上调公司2025-2027年EPS预测至0 44元(+0 01)、0 64元(+0 01)、0 85元(+0 01)，分别同比增长97 7%、46 8%、32 6% [2] - 给予公司2025年3 2X P/S估值，对应目标价上调至33 20元 [2] 2025H1业绩预增 - 预计2025H1实现归母净利1 20-1 45亿元，同比增长56 29%-88 86% [2] - 扣非归母净利0 90-1 15亿元，同比增长58 22%-102 16% [2] - 与追溯调整后数据相比，归母净利同比增长68 10%-103 12%，扣非归母净利增长58 22%-102 16% [2] 盈利能力提升驱动因素 - 奶酪营收同比上升，原材料成本下降 [2] - 降本增效措施推动销售费用率同比优化 [2] 产品战略与创新 - 聚焦奶酪主业，C端奶酪棒稳低温拓常温，推出新形态产品，覆盖家庭餐桌和即食营养场景 [3] - B端双品牌运作：蒙牛奶酪爱氏晨曦优势产品为稀奶油和黄油，妙可蓝多主品牌优势产品为马苏里拉、奶酪片、原制奶酪 [3] 渠道多元化布局 - C端从KA为主转向零食量贩、会员店、便利店等成长性渠道 [3] - B端强化与餐饮企业和工业企业合作 [3] 蒙牛奶酪整合协同效应 - 从上游采购到下游销售，从经营管理到品牌效应全方位协同 [3] - 推进精细化运营，提升销售和管理费效，净利率有望进一步提高 [3]

业绩表现 - 公司2025H1预计实现归母净利润1 2-1 45亿元 同比增长68 1-103 1% 扣非归母净利润0 9-1 15亿元 同比增长58 2%-102 2% [2] - 2025Q2预计实现归母净利润3760-6260万元 同比增长13 8%-89 5% 扣非归母净利润2506-5006万元 同比变化-3 6%至+92 6% [2] - 25Q2确认股权激励费用1868 69万元 但利润仍保持高增趋势 [3] 增长驱动因素 - 主营业务奶酪产品营收同比上升 [3] - 原材料采购成本下降带动毛利率提升 [3] - 销售费用率同比下降 降本增效措施见效 [3] 业务战略 - 采取B端(餐饮工业系列)和C端(即时营养系列及家庭餐桌系列)双轮驱动策略 [4] - C端以奶酪棒为核心大单品 拓展奶酪小三角 奶酪小丸子(小宝玛莉IP款) 奶酪酥酥(哪吒IP款)等休闲零食 [4] - 家庭餐桌系列推出原制涂抹奶油奶酪等健康新品 [4] - B端开发国产原制"两油一酪"产品提升定制能力 [4] 渠道拓展 - 进入即时零售 零食量贩 会员店等新兴渠道 [4] - 奶酪小丸子在万辰渠道表现良好 奶酪小三角线上销售突出 [4] - "牛肉+再制奶酪"草原风味零食25年5月进驻山姆会员店 [4] 市场地位 - 2024年妙可蓝多奶酪销售额市占率超37% 25Q1提升至39%以上 稳居行业第一 [5] 未来展望 - 新品驱动+渠道扩张将支撑BC两端协同增长 [6] - 经营持续恢复有望释放利润弹性 [6]

业绩表现 - 25H1预计实现归母净利1 20-1 45亿元 同比+56 3%~+88 9% 扣非净利0 90-1 15亿元 同比+58 2%~+102 2% [1] - 25Q2归母净利0 38-0 63亿元 同比+13 8%~+89 4% 扣非净利0 25-0 50亿元 同比-3 6%~+92 6% [1] - 25Q2确认股份支付费用1868 7万元 电商渠道费用增加 但净利率表现亮眼 [1] 销售端 - 25Q1零售端奶酪行业规模同比-5% 环比+2% 行业降速放缓 [2] - B端奶酪销量占比24年提升至70% 餐饮工业奶酪需求持续增长 [2] - C端推出奶酪小三角/奶酪小粒/鳕鱼奶酪条等新品 优化产品矩阵 [2] - 奶酪酱 马斯卡彭等产品表现亮眼 与必胜客联名产品25Q2上市 [2] 利润端 - 25H1毛利率同比提升 因奶酪干酪等关键原料国产化比例提高 [3] - 乳清副产品研发预计年底贡献收入增量 降低整体成本 [3] - 25年严控销售费用 电商增量费用投放合理 费用效率提升 [3] 盈利预测 - 上调25-27年EPS预测至0 57/0 72/0 83元 较前次+11%/+10%/+10% [4] - 给予25年56x PE 目标价上调至31 90元 基于24-26年净利CAGR 79% [4] 增长动能 - 即食营养系列产品基本盘稳固 零食量贩 会员制商超等新兴渠道拓展 [1] - B端客户服务能力增强 定制化产品开发 家庭餐桌系列渠道建设完善 [1][2] - 原材料国产替代持续推进 费用投放效率提升 利润率有望持续提振 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 妙可蓝多2025年半年报预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，虽25Q2确认股权激励费用但利润仍高增，BC两端发力巩固奶酪市场地位，未来新品驱动和渠道扩张有望支撑增长并释放利润弹性 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 公司发布2025年半年报预告，经追溯口径预计25H1归母净利润1.2 - 1.45亿元，同比增长68.1 - 103.1%；扣非归母净利润0.9 - 1.15亿元，同比增长58.2% - 102.2%；25Q2归母净利润3760 - 6260万元，同比增长13.8% - 89.5%；扣非归母净利润2506 - 5006万元，同比变化 - 3.6%至 + 92.6% [1] 利润增长原因 - 25Q2确认1868.69万元股份支付费用，但25H1归母净利润仍快速增长，原因包括主营业务奶酪产品营收同比上升、原材料采购成本下降使毛利率同比上升、积极推进降本增效措施使销售费用率同比下降 [2] 奶酪业务策略 - 采取B端（餐饮工业系列）和C端（即时营养系列及家庭餐桌系列）双轮驱动策略，C端以奶酪棒为核心巩固优势并布局休闲零食、推出家庭餐桌奶酪新品，B端针对大客户开发国产原制“两油一酪”产品提高定制能力 [3] 渠道拓展情况 - 陆续进入新兴零售渠道，开发即时零售、零食量贩、会员店等渠道，新品如奶酪小丸子在万辰渠道反馈好，奶酪小三角在线上渠道销售好，“牛肉 + 再制奶酪”草原风味零食进驻山姆会员店 [3] 市场地位情况 - 2024年妙可蓝多奶酪销售额市占率超37%，25Q1提升至39%以上，稳居市场第一 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测分别为2.16/3.24/4.57亿元，折合EPS分别为0.42/0.63/0.89元，对应PE分别为67x/45x/32x [4] 财务数据预测 - 营业收入2023 - 2027年分别为53.22亿、48.44亿、53.77亿、61.51亿、71.47亿元，增长率分别为10.20%、 - 8.99%、11.01%、14.40%、16.18%；净利润分别为0.6亿、1.14亿、2.16亿、3.24亿、4.57亿元，增长率分别为 - 55.64%、89.16%、90.18%、49.88%、41.10%等 [5][10] 股价与收益表现 - 当前价28.34元，一年最低/最高为11.63/33.46元，近3月换手率140.13%；1M、3M、1Y相对收益分别为 - 16.39%、2.80%、98.29%，绝对收益分别为 - 13.31%、9.84%、114.05% [6][8]

业绩预增 - 2025年上半年公司预计实现归母净利润1 20-1 45亿元 同比+68 10%至+103 12% 预计实现扣非归母净利润0 90-1 15亿元 同比+58 22%至102 16% [1] - 25Q2预计实现归母净利润0 38-0 63亿元 同比+13 80%至+89 46% 预计实现扣非归母净利润0 25-0 50亿元 同比-3 60%至+92 57% [1] - 25Q2确认股份支付费用1868 59万元 但归母净利润仍同比大幅提升 [1] 增长驱动因素 - 奶酪产品收入增长及原材料采购成本下降推动毛利率同比提升 [1] - 销售费用率同比下降 公司积极推进降本增效措施 [1] - 2024年7月1日收购蒙牛奶酪100%股权 经追溯调整后业绩同比大幅提升 [1] 战略与展望 - 公司在C端及B端持续推新 深化妙可蓝多与蒙牛奶酪的协同互补 [2] - 依靠国产原制技术及原料优势提升产品竞争力和盈利能力 [2] - 预计2025-27年营收分别为56 36/65 49/76 08亿元 同比增长16 35%/16 21%/16 17% [2] - 预计2025-27年归母净利润分别为2 35/3 42/4 36亿元 同比增长107 15%/45 47%/27 41% [2]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于母公司股东的净利润为12,000万元-14,500万元，同比增长56 29%-88 86% [1][3] - 归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为9,000万元-11,500万元，同比增长58 22%-102 16% [1] - 业绩增长主要因追溯调整后上年同期归属于母公司股东的净利润为7,138 75万元，扣非净利润为5,688 46万元 [2] 业绩变动原因 - 主营业务奶酪产品营业收入同比上升，原材料采购成本下降带动整体毛利率提升 [3] - 销售费用率同比下降，公司实施降本增效措施成效显著 [3] - 2025年二季度确认股票期权激励计划和员工持股计划的股份支付费用1,868 69万元，但净利润仍实现大幅增长 [3] 财务数据追溯调整 - 2024年7月1日公司合并蒙牛奶酪100%股权，对2024年半年度财务数据进行追溯调整 [2] - 调整后2024年半年度归属于母公司股东的净利润为7,138 75万元，利润总额为9,515 79万元 [2] - 追溯调整前2024年半年度归属于母公司股东的净利润为7,677 83万元，利润总额为9,837 12万元 [2] 上年同期数据 - 2024年半年度每股收益为0 152元 [3] - 调整前扣非净利润为5,688 46万元，与追溯调整后数据一致 [2]

中证1000主要消费指数表现 - 7月11日中证1000主要消费指数报7845 59点 [1] - 近一个月下跌4 42% 近三个月下跌2 47% 年至今上涨0 26% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成与调整规则 - 从各行业选取流动性和市场代表性较好的证券作为样本 形成10条行业指数 [1] - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况或样本退市时进行临时调整 样本公司发生收购合并等情形参照细则处理 [2] - 中证1000指数调整样本时 行业指数样本同步调整 行业归属变更时也相应调整 [2] 权重股与板块分布 - 前十大权重股合计占比28 98% 最高为老白干酒4 28% 最低为唐人神2 43% [1] - 上交所股票占比51 18% 深交所占比48 82% [1] 行业分布 - 食品行业占比最高达36 45% 其次为养殖25 12%和酒类12 51% [2] - 家庭用品占比10 76% 种植8 80% 美容护理4 35% 软饮料2 01% [2]

收入和利润（同比环比） - 预计2025年半年度归属于母公司股东的净利润为12,000.00万元-14,500.00万元，同比增长56.29%-88.86%[4][5] - 预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润为9,000.00万元-11,500.00万元，同比增长58.22%-102.16%[4] - 2025年半年度归属于母公司股东的净利润与追溯调整后的上年同期相比增加4,861.25万元-7,361.25万元，同比增长68.10%-103.12%[6] - 2025年半年度扣除非经常性损益的净利润与追溯调整后的上年同期相比增加3,311.54万元-5,811.54万元，同比增长58.22%-102.16%[6] - 2024年半年度归属于母公司股东的净利润为7,677.83万元，追溯调整后为7,138.75万元[8] - 2024年半年度扣除非经常性损益的净利润为5,688.46万元[8] - 2024年半年度每股收益为0.152元[9] 成本和费用（同比环比） - 2025年二季度确认股份支付费用1,868.69万元[10] 业务线表现 - 业绩增长主要得益于奶酪产品营业收入上升、原材料成本下降及销售费用率降低[10] 重大事项 - 2024年7月1日完成收购蒙牛奶酪100%股权并纳入合并报表[6]

业绩预告 - 2025年半年度预计归属于上市公司股东的净利润为12,000 00万元-14,500 00万元 [1] - 净利润同比增长56 29%-88 86% [1] 增长驱动因素 - 奶酪产品收入增长带动主营业务提升 [1] - 原材料成本下降推动毛利率上升 [1] - 销售费用率同比下降 [1] - 降本增效措施持续见效 [1]