行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 气温拖累2025年12月用电量增速，但2026年全社会用电量增速有望维持平稳在5%附近 [7][10] - 港口及坑口煤价走弱，电厂库存环比回落，预计现货煤价短期以震荡为主，上行空间有限 [7] - 投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注 [7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一 [7] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 电量分析 - 2025年全年全社会用电量同比+5.0%，较2025年1~11月累计增速放缓0.2个百分点 [7][10] - 分产业看，2025年全年第一产业/第二产业/第三产业/居民用电量同比增速分别为+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3%，较1~11月累计增速分别变化-0.4/+0.0/-0.3/-0.8个百分点 [7][10] - 12月用电量增速回落主要因气温偏高：2025年12月全国平均气温为-1.1℃，同比+1.8℃，为1961年以来历史同期第二高 [7][10] - 2025年全年充换电服务业/信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速高达48.8%/17.0%，电能替代和高新技术产业持续拉动用电增长 [7][10] - 预计2026年用电量增速维持5%附近，依据包括：Wind一致预期2026年GDP同比增速为4.79%；用电弹性系数（全社会用电量同比增速/GDP同比增速）有望持续大于1 [7][10] 电价分析 - 广东省：2026年1月10日~1月16日，日前电力市场出清均价周均值为356元/兆瓦时，同比-13元/兆瓦时（-3.6%）；2026年第一季度至今均价为327元/兆瓦时，同比-30元/兆瓦时（-8.5%）[21] - 江苏省：2026年1月9日~1月15日，日前电力市场出清均价周均值为294元/兆瓦时，周环比-19元/兆瓦时（-6.2%）[21] - 山西省：2026年1月10日~1月16日，日前市场算术平均电价周均值为101元/兆瓦时，同比-61元/兆瓦时（-37.6%）；2026年第一季度至今均价为178元/兆瓦时，同比-93元/兆瓦时（-34.2%）[24] - 2025年12月山西省中长期交易电价同比-7.4% [9] 动力煤市场 - 港口煤价：截至2026年1月16日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价695元/吨，周环比-4元/吨（-0.6%），同比-66元/吨（-8.7%）[27] - 坑口煤价：同期，山西大同Q5500弱粘煤坑口价557元/吨，周环比-49元/吨（-8.1%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500坑口价541元/吨，周环比持平；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）724元/吨，周环比持平 [27] - 进口煤价：广州港Q5500印尼煤库提价731元/吨，周环比-9元/吨（-1.3%），同比-103元/吨（-12.3%）；与秦港煤价差为36元/吨，价差周环比-5.4元/吨 [30] - 海运运费：秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数33.6元/吨，周环比-2.4元/吨（-6.7%）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）运价指数22.6元/吨，周环比-1.1元/吨（-4.6%）[30] - 库存情况：秦皇岛港煤炭库存550万吨，周环比+8万吨（+1.5%），同比-125万吨（-18.5%）；全国25省电厂煤炭库存量12650万吨，周环比-136万吨（-1.1%），同比-88万吨（-0.7%）[37] - 日耗情况：全国25省电厂日耗煤量630万吨，周环比+28万吨（+4.7%），同比+42万吨（+7.1%）[37] 水文情况 - 三峡水库：截至2026年1月17日，水位170米，同比+2.0米（+1.2%）；周平均入库流量7686立方米/秒，同比-0.4%；周平均出库流量7450立方米/秒，同比+7.4% [45][46] - 2026年第一季度以来，三峡平均出库流量7458立方米/秒，同比+7.4% [46] 板块行情回顾 - 指数表现：本周（2026/1/10-2026/1/16）申万公用事业指数上涨0.1%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，跑输万得全A指数0.4个百分点 [7][53] - 子板块周涨跌幅：水电-1.8%、火电+0.3%、风电+0.2%、光伏+4.1%、燃气-1.2% [55] - 个股涨幅前五（A股）：德龙汇能(+25.8%)、豫能控股(+16.1%)、恒盛能源(+15.5%)、吉电股份(+11.2%)、华光环能(+11.1%) [58] 细分领域投资建议与标的 - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，商业模式改善已初见端倪，预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 [7] - 相关标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入) [7] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电 [7] - 相关标的：长江电力(未评级)、桂冠电力(未评级)、川投能源(未评级)、华能水电(未评级) [7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 [7] - 相关标的：中国广核(未评级) [7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司 [7] - 相关标的：龙源电力(未评级) [7]

投资评级 - 报告对长江电力（600900.SH）维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点为：非经常性收益助力公司2025年第四季度业绩表现，且当前预期股息率与十年期国债收益率之差处于高位，彰显了公司的投资价值 [1][6][12] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%；扣非归母净利润331.24亿元，同比增长1.90% [2][6][12] - **2025年第四季度业绩**：公司实现归母净利润59.74亿元，同比增长33.61%，其中扣非归母净利润为49.17亿元，同比增长8.71%；四季度确认非经常性收益10.57亿元，推测主要与参股公司南网数字上市后核算方式变化有关 [2][12] - **发电量情况**：2025年公司完成发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，超额完成年初目标2.40%；其中第四季度发电量720.68亿千瓦时，同比增长19.93% [2][12] - **来水与水库情况**：2025年三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，同比偏丰5.93%，是发电量增长主因；乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，同比偏枯6.44% [12] - 第四季度来水分化明显：三峡水库来水同比偏丰59.69%，乌东德水库来水同比偏枯7.96% [12] - 主要电站四季度发电量同比变化：乌东德(-14.16%)、白鹤滩(-5.5%)、溪洛渡(+6.81%)、向家坝(+6.35%)、三峡(+78.78%)、葛洲坝(+38.15%) [12] - **水库蓄水**：截至2025年12月31日，向家坝/溪洛渡/乌东德/三峡水库上游水位分别为379米/599米/974米/171米，同比分别上升4米/3米/2米/2.5米，高位蓄能为后续电量提供支撑 [12] 公司治理与股东回报 - **分红承诺**：公司披露2026-2030年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的70% [12] - **大股东增持**：2025年8月22日，三峡集团计划在未来一年内增持公司股份，金额不低于40亿元且不高于80亿元 [12] - **投资价值凸显**：截至2026年1月13日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的96%分位数，显示极高投资性价比 [12] - 若按2026-2027年平均业绩测算，公司股息率将达到3.70% [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.40元、1.43元和1.46元 [12] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为19.59倍、19.12倍和18.71倍 [12] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**： - 营业总收入：850.57亿元、850.57亿元（2026E、2027E预测持平）[16] - 归母净利润：341.67亿元、350.06亿元、357.86亿元 [16] - 毛利率：59%、60%、60% [16] - 净资产收益率（ROE）：15.2%、14.8%、14.7% [16] - 资产负债率：57.4%、54.7%、52.7% [16]

公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65% [1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为341.67亿元，同比增长5.14%，符合市场预期 [1] - 2025年公司归母净利润略低于预期，原因或为电价下行 [1] 分红政策与股东回报 - 公司拟以2025年1-9月实现的归母净利润281.93亿元为基础，实施中期现金分红 [1] - 每股派发现金红利0.21元人民币（含税），合计派发现金红利51.38亿元（含税） [1] - 中期分红比例为18% [1] - 按照分红比例不低于70%计算，截至2026年1月15日，2026年股息率为3.83% [1] 投资价值与市场观点 - 截至2026年1月15日，公司股息率与十年期国债收益率息差达到1.98% [1] - 考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开 [1] - 按照2026年分红比例70%计算，对应股息率3.83%（估值日2026/1/15） [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予长江电力“优于大市”评级 基于公司大水电资产的稀缺性、稳健现金流及高股息特性 给予2026年22倍市盈率估值 对应目标价31.68元 [4][10] - 报告核心观点认为 公司2025年业绩亮眼 年末蓄能创历史新高 为2026年上半年枯水期发电提供保障 在低利率环境下 其高股息和稳定现金流的优势显著 [1][4] 2025年经营业绩与发电情况 - 2025年公司境内所属六座梯级电站总发电量约3072亿千瓦时 同比增长3.82% 年发电量首次突破3000亿千瓦时 其中第四季度发电量721亿千瓦时 同比增长19.93% [4][11] - 2025年公司节水增发电量140亿千瓦时 年底蓄能超过340亿千瓦时 均创历史新高 截至2026年1月15日 三峡电站入库、出库流量分别为7627/7440立方米/秒 同比变化+1%/+19% [4][11] - 2025年乌东德水库来水同比偏枯6.44% 三峡水库来水同比偏丰5.93% [4][11] 2025年财务业绩表现 - 根据业绩快报 2025年公司实现营业总收入859亿元 同比增长1.65% 归母净利润342亿元 同比增长5.14% 扣非归母净利润331亿元 同比增长1.9% [4][12] - 业绩增长主要来自售电收入增加及财务费用减少 测算2025年第四季度营收201亿元 同比增长11% 归母净利润60亿元 同比增长34% [4][12] - 测算2025年度电收入为0.281元 同比下降2.1% 度电净利为0.112元 同比上升1.3% [4][12] - 财务摘要显示 公司2025年预计每股净收益为1.40元 净资产收益率为15.5% 市盈率（现价&最新股本摊薄）为19.21倍 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年归母净利润分别为341.66亿元、351.87亿元、374.36亿元 对应每股收益分别为1.40元、1.44元、1.53元 [3][4] - 预测公司2025至2027年营业总收入分别为858.82亿元、848.34亿元、887.12亿元 [3] - 主要财务比率预测显示 公司销售毛利率将从2025年的61.5%稳步提升至2027年的62.0% EBIT利润率将从59.1%提升至60.0% [5] - 可比公司估值表中 同行业公司2026年预测市盈率平均值为16.9倍 [6] 高股息政策与股东回报 - 公司明确2026至2030年股东分红回报规划 每年现金分红比例不低于当年归母净利润的70% [4][13] - 按70%分红率下限计算 对应2025年报每股分红0.9775元 以2026年1月15日收盘价计算 股息率为3.6% [4][13] - 公司于2025年12月31日公告中期利润分配方案 每股派发现金红利0.21元 2024年合计分红比例为71% [4][13] 公司业务与股东结构 - 公司主要从事水力发电、抽水蓄能、智慧综合能源、新能源、投融资和配售电等业务 经营区域覆盖中国、秘鲁、巴西、巴基斯坦等多个国家 是中国最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司 [8] - 截至报告日期 公司前十大股东合计持股81.79% 其中控股股东中国长江三峡集团有限公司持股52.16% [8]

公司业绩与运营 - 公司2025年业绩表现亮眼 [1] - 2025年第四季度来水量与蓄能水平双高 为2026年上半年枯水期发电量提供了保障 [1] - 公司明确2026年至2030年归母净利润的现金分红比例为70% [1] 公司估值与投资亮点 - 公司大水电资产具有稀缺性 在低利率环境下 其高股息和稳定现金流的优势显著 [1] - 稳健的现金流和高股息特性使公司资产稀缺性凸显 [1] - 基于公司资产的稀缺性及稳健现金流、高股息的估值溢价 给予公司2026年22倍市盈率估值 对应目标价为31.68元 [1] - 研报维持对公司"增持"的评级 [1]

主力资金流出概况 - 截至1月16日收盘，主力资金净流出前二十名股票合计净流出金额巨大，其中特变电工以净流出30.85亿元居首[1] - 主力资金净流出额超过20亿元的股票有三只，分别为特变电工(-30.85亿元)、蓝色光标(-20.24亿元)和紫金矿业(-20.09亿元)[1] - 主力资金净流出额在10亿元至20亿元之间的股票有八只，包括中国卫星(-17.29亿元)、宁德时代(-15.79亿元)、中际旭创(-14.31亿元)、中国铝业(-14.23亿元)、华胜天成(-12.53亿元)、长江电力(-12.50亿元)、昆仑万维(-12.17亿元)和汉得信息(-10.05亿元)[1] 各公司资金与股价表现 - 特变电工主力资金净流出30.85亿元，股价下跌2.67%[2] - 蓝色光标主力资金净流出20.24亿元，股价大幅下跌11.52%[2] - 紫金矿业主力资金净流出20.09亿元，股价下跌2.04%[2] - 中国卫星主力资金净流出17.29亿元，股价下跌4.61%[2] - 宁德时代主力资金净流出15.79亿元，股价微跌0.4%[2] - 中际旭创主力资金净流出14.31亿元，股价下跌1.28%[2] - 中国铝业主力资金净流出14.23亿元，股价下跌3.49%[2] - 华胜天成主力资金净流出12.53亿元，股价下跌9.95%[2] - 长江电力主力资金净流出12.50亿元，股价下跌1.12%[2] - 昆仑万维主力资金净流出12.17亿元，股价下跌10.51%[2] - 汉得信息主力资金净流出10.05亿元，股价大幅下跌12.17%[2] - 润泽科技主力资金净流出9.12亿元，股价下跌2.3%[3] - 盛路通信主力资金净流出8.45亿元，股价下跌10.02%[3] - 烽火通信主力资金净流出8.27亿元，股价下跌9.4%[3] - 用友网络主力资金净流出8.03亿元，股价下跌8.06%[3] - 胜宏科技主力资金净流出7.24亿元，股价微跌0.66%[3] - 北斗星通主力资金净流出7.07亿元，股价下跌4.59%[3] - 卫宁健康主力资金净流出6.96亿元，股价大幅下跌13.2%[3] - 雪人集团主力资金净流出6.86亿元，股价下跌9.99%[3] - 四川长虹主力资金净流出6.63亿元，股价下跌4.67%[3] 行业资金流向分布 - 互联网服务行业有多家公司遭遇主力资金大幅流出，包括华胜天成(-12.53亿元)、昆仑万维(-12.17亿元)、汉得信息(-10.05亿元)和润泽科技(-9.12亿元)[2][3] - 通信设备行业资金流出显著，涉及公司包括中际旭创(-14.31亿元)、盛路通信(-8.45亿元)、烽火通信(-8.27亿元)和北斗星通(-7.07亿元)[2][3] - 有色金属行业有两家公司上榜，紫金矿业(-20.09亿元)和中国铝业(-14.23亿元)均出现大额资金流出[2] - 软件开发行业有用友网络(-8.03亿元)和卫宁健康(-6.96亿元)两家公司资金流出[3] - 电网设备行业的特变电工(-30.85亿元)是当日主力资金流出最多的公司[2] - 文化传媒行业的蓝色光标(-20.24亿元)资金流出额位居第二，且股价跌幅较大[2] - 航天航空行业的中国卫星(-17.29亿元)资金流出额排名第四[2] - 电池行业的宁德时代(-15.79亿元)出现资金流出，但股价相对抗跌[2] - 电力行业的长江电力(-12.50亿元)出现资金流出[2] - 电子元件行业的胜宏科技(-7.24亿元)出现资金流出[3] - 通用设备行业的雪人集团(-6.86亿元)出现资金流出[3] - 家电行业的四川长虹(-6.63亿元)出现资金流出[3]

主力资金流出概况 - 截至1月16日午后一小时，交易所数据显示主力资金净流出前20的股票名单，其中特变电工净流出25.29亿元居首，蓝色光标净流出17.66亿元次之，紫金矿业净流出15.59亿元位列第三 [1] - 主力资金净流出额排名第四至第十的股票依次为：中国卫星(-14.72亿元)、长江电力(-12.54亿元)、中国铝业(-11.27亿元)、华胜天成(-9.91亿元)、昆仑万维(-9.83亿元)、宁德时代(-9.20亿元)、中际旭创(-8.71亿元) [1] - 主力资金净流出额排名第十一至第二十的股票依次为：盛路通信(-8.14亿元)、汉得信息(-7.57亿元)、用友网络(-6.72亿元)、烽火通信(-6.67亿元)、润泽科技(-6.57亿元)、上汽集团(-6.11亿元)、卫宁健康(-6.04亿元)、盛屯矿业(-6.03亿元)、北斗星通(-5.96亿元)、航天电子(-5.94亿元) [1][3] 个股表现与所属行业 - 电网设备行业公司特变电工股价下跌0.35%，主力资金净流出25.29亿元 [2] - 文化传媒行业公司蓝色光标股价下跌8.09%，主力资金净流出17.66亿元 [2] - 有色金属行业公司紫金矿业股价下跌2.07%，主力资金净流出15.59亿元，同行业公司中国铝业股价下跌4.00%，主力资金净流出11.27亿元 [2] - 航天航空行业公司中国卫星股价下跌3.47%，主力资金净流出14.72亿元，同行业公司航天电子股价下跌3.58%，主力资金净流出5.94亿元 [2][3] - 电力行业公司长江电力股价下跌1.27%，主力资金净流出12.54亿元 [2] - 互联网服务行业公司华胜天成股价下跌9.17%，主力资金净流出9.91亿元，昆仑万维股价下跌9.93%，主力资金净流出9.83亿元，汉得信息股价下跌10.90%，主力资金净流出7.57亿元，润泽科技股价下跌2.44%，主力资金净流出6.57亿元 [2][3] - 电池行业公司宁德时代股价下跌0.45%，主力资金净流出9.20亿元 [2] - 通信设备行业公司中际旭创股价下跌1.11%，主力资金净流出8.71亿元，盛路通信股价下跌10.02%，主力资金净流出8.14亿元，烽火通信股价下跌7.71%，主力资金净流出6.67亿元，北斗星通股价下跌3.96%，主力资金净流出5.96亿元 [2][3] - 软件开发行业公司用友网络股价下跌7.20%，主力资金净流出6.72亿元，卫宁健康股价下跌12.77%，主力资金净流出6.04亿元 [3] - 汽车整车行业公司上汽集团股价持平，主力资金净流出6.11亿元 [3] - 能源金属行业公司盛屯矿业股价下跌3.45%，主力资金净流出6.03亿元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对长江电力维持“增持”评级 [6][13] - 报告给予目标价31.68元，基于2026年22倍市盈率估值 [6][13] - 报告核心观点：公司2025年业绩亮眼，蓄能保障2026年上半年枯期发电，在低利率环境下，其高股息和稳定现金流的优势显著 [2][13] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年预计为858.82亿元，同比增长1.6%；2026年预计为848.34亿元，同比微降1.2% [4] - **归母净利润**：2025年预计为341.66亿元，同比增长5.1%；2026年预计为351.87亿元，同比增长3.0% [4] - **每股收益(EPS)**：预计2025-2027年分别为1.40元、1.44元、1.53元 [4][13] - **盈利能力**：销售净利率预计从2025年的40.3%提升至2027年的42.8%；净资产收益率(ROE)预计稳定在15.5%左右 [4][14] - **现金流**：经营活动现金流预计从2025年的595.15亿元稳步增长至2027年的670.44亿元 [14] 运营与发电情况 - **总发电量**：2025年公司所属六座梯级电站总发电量约3072亿千瓦时，同比增长3.82%，首次突破3000亿千瓦时 [13] - **季度表现**：2025年第四季度发电量达721亿千瓦时，同比增长19.93% [13] - **来水情况**：2025年乌东德水库来水同比偏枯6.44%，三峡水库来水同比偏丰5.93% [13] - **运营效率**：2025年节水增发电量140亿千瓦时，年底蓄能超340亿千瓦时，均创历史新高，为2026年上半年枯期发电提供保障 [13] - **度电指标**：测算2025年度电收入为0.281元，同比下降2.1%；度电净利为0.112元，同比增长1.3% [13] 股东回报与股息政策 - **分红承诺**：公司明确2026-2030年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的70% [13] - **股息测算**：按70%分红率下限计算，对应2025年报每股分红0.9775元，以1月15日收盘价计股息率为3.6% [13] - **中期分红**：公司于2025年12月31日公告中期利润分配方案，每股派发现金红利0.21元 [13] - **历史分红**：2024年合计分红（年中0.21元/股，年末0.733元/股）比例为71% [13] 估值与市场数据 - **当前估值**：以最新股本摊薄计算，2025-2027年预测市盈率(PE)分别为19.21倍、18.65倍、17.53倍 [4] - **市净率(PB)**：报告发布时市净率为3.0倍 [8] - **市值与股价**：公司总市值为6562.38亿元，当前股价为26.82元，52周股价区间为26.81-31.11元 [7][13] - **近期表现**：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅均为-4%，相对指数表现分别为-11%、-9%、-31% [11] - **同业比较**：报告列示的可比公司2026年预测市盈率平均值为16.9倍，长江电力估值高于行业平均 [16]

主力资金流向概况 - 截至1月16日午间收盘，交易所数据显示主力资金净流出前20的股票名单，净流出额从-4.80亿元到-18.50亿元不等 [1] 个股资金与价格表现 - **特变电工**：主力资金净流出18.50亿元，股价下跌0.42% [2] - **蓝色光标**：主力资金净流出17.49亿元，股价下跌8.85% [2] - **中国卫星**：主力资金净流出13.45亿元，股价下跌1.71% [2] - **昆仑万维**：主力资金净流出8.94亿元，股价下跌8.6% [2] - **华胜天成**：主力资金净流出7.75亿元，股价下跌7.08% [2] - **长江电力**：主力资金净流出7.29亿元，股价下跌0.89% [2] - **紫金矿业**：主力资金净流出6.43亿元，股价下跌0.78% [2] - **汉得信息**：主力资金净流出6.23亿元，股价下跌9.2% [2] - **航天电子**：主力资金净流出5.98亿元，股价下跌1.53% [2] - **卫宁健康**：主力资金净流出5.91亿元，股价下跌12.55% [2] - **用友网络**：主力资金净流出5.90亿元，股价下跌6.4% [2] - **盛路通信**：主力资金净流出5.89亿元，股价下跌7.98% [3] - **烽火通信**：主力资金净流出5.80亿元，股价下跌6.27% [3] - **中国铝业**：主力资金净流出5.61亿元，股价下跌1.31% [3] - **北斗星通**：主力资金净流出5.58亿元，股价下跌2.94% [3] - **天际股份**：主力资金净流出5.23亿元，股价下跌8.15% [3] - **东方明珠**：主力资金净流出5.20亿元，股价下跌10% [3] - **紫光国微**：主力资金净流出4.83亿元，股价下跌2.66% [3] - **中文在线**：主力资金净流出4.80亿元，股价下跌8.9% [3] - **中国卫通**：主力资金净流出4.80亿元，但股价逆势上涨2.55% [3] 行业资金流向分布 - **互联网服务行业**：昆仑万维、华胜天成、汉得信息三家公司合计主力资金净流出22.92亿元 [2] - **文化传媒行业**：蓝色光标、东方明珠、中文在线三家公司合计主力资金净流出27.49亿元 [2][3] - **航天航空行业**：中国卫星、航天电子两家公司合计主力资金净流出19.43亿元 [2] - **通信设备行业**：盛路通信、烽火通信、北斗星通三家公司合计主力资金净流出17.27亿元 [3] - **软件开发行业**：卫宁健康、用友网络两家公司合计主力资金净流出11.81亿元 [2] - **有色金属行业**：紫金矿业、中国铝业两家公司合计主力资金净流出12.04亿元 [2][3] - **电网设备行业**：特变电工主力资金净流出18.50亿元 [2] - **电力行业**：长江电力主力资金净流出7.29亿元 [2] - **电池行业**：天际股份主力资金净流出5.23亿元 [3] - **通信服务行业**：中国卫通主力资金净流出4.80亿元 [3]

宏观策略 - 核心观点：人民币汇率升值并非出口回升的原因，而是出口回升的结果，出口产品结构升级和人民币国际化降低了汇率对出口的扰动[8] - 历史复盘：自“811汇改”后的两轮人民币升值周期（2016年12月至2018年4月，2020年5月至2022年3月）中，出口增速均保持稳定或较快增长，且出口修复均先行于汇率升值约一个季度[8] - 实际有效汇率：截至2025年11月，人民币实际有效汇率录得约88.6%，较年初的91.9%小幅贬值，较2022年3月高点回落16.7%，同期美元和欧元实际有效汇率分别上升6.5%和5.7%，人民币实际有效汇率下降增强了商品出口的价格竞争优势[8] - 贸易结算结构：2024年我国货物贸易人民币跨境收付金额占比为27.2%，较2023年上升2.4个百分点，2025年上半年进一步提升至28.1%，其中对东盟和非洲地区贸易结算中人民币结算规模增速分别达21.8%和35.9%[8] - 春季躁动规律：历史数据显示，12月至2月期间市场通常存在上涨行情，万得全A和上证指数春季躁动年平均涨幅约在16%-18%，期间成长和科技风格占优，计算机、通信、电子平均超额收益超过4%[9] - 当前市场阶段：本轮春季躁动在时间和空间上已行至后半程，市场风格出现轮动，军工（商业航天）继续强势，汽车（机器人）、综合、公用事业走强，TMT板块更集中于传媒、电子、计算机[1][9] - 产业趋势基调：“十五五”规划新增航天强国、交通强国目标，强调集成电路、工业母机等取得决定性突破，短期AI应用、商业航天、存储价格、算力产业链及人形机器人等领域进展不断[1][9] - 后续关注方向：参考2020-2021年经验，反弹空间较大的板块仍是前期上涨的主流行业，建议重点关注产业趋势未变但本轮涨幅相对落后的锂电池、储能、人形机器人、创新药、AI硬件（CPO）等板块[1][9] 固收金工 - 核心观点：系统性债市熊市需要“短端利率上行+流动性收紧”配合，而仅凭经济复苏预期驱动长端利率上行不足以触发全面熊市，当前环境更可能呈现收益率曲线陡峭化[2][12] - 历史案例对比：2016-2018年熊市由政策收紧驱动，短端利率先显著上行，长端利率随后跟随；当前环境则因“经济复苏预期”导致长端利率率先抬升，而央行维持流动性宽松使短端利率抬升不明显[2][12] - 类似历史阶段：2020年4月至2021年初，央行维持宽松（DR007一度低于2.2%），但在经济“V型修复”预期下，10年期国债收益率从2.5%上行至3.3%以上，持续近9个月，结果主要表现为曲线陡峭化而非系统性熊市[2][12] - 当前环境判断：短端利率仍处低位，2025年前三季度GDP当季同比逐季下滑，PPI同比为负，经济修复动能有限，政策收紧条件不具备[2][4] - 投资启示：预计货币型基金与债券型基金之间的收益率倒挂问题将改善，收益率曲线陡峭化，可采取加杠杆的策略获取收益[4][12] 行业及公司点评 - **大族数控 (301200)**：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润7.85-8.85亿元，同比增长160.64%-193.84%（中值8.35亿元，+177.4%），扣非归母净利润7.8-8.8亿元，同比增长271.26%-318.85%（中值8.3亿元，+295.2%），业绩超预期[5][13] - **大族数控 (301200)**：业绩高增主要受益于AI算力需求爆发，头部PCB厂商扩充高阶HDI、高多层PCB产能，拉动钻孔设备需求，公司作为龙头充分受益；此外会计估计变更预计增加2025年第四季度约5318万元净利润[13] - **大族数控 (301200)**：2025年第四季度单季预计归母净利润中值3.43亿元，同比增长250%；扣非归母净利润中值3.54亿元，同比增长763%[13] - **大族数控 (301200)**：产品结构优化，机械钻孔设备中高端CCD背钻机收入占比持续提升，单机价值量与毛利率同步提升；在海外龙头产能不足背景下，公司以更短交期提高市占率[13] - **大族数控 (301200)**：技术紧跟迭代，超快激光钻是加工下一代M9 Q布材料和1.6T光模块微小孔径（已缩小至50微米）的最优解，未来市场空间广阔[14] - **大族数控 (301200)**：上调2025-2027年归母净利润预测至8.4亿元、15.4亿元、25.0亿元（原值为7.0亿元、11.4亿元、17.3亿元），当前股价对应动态PE分别为61倍、33倍、21倍[5][14] - **长江电力 (600900)**：公司发布2025年度业绩快报，实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%[6][15] - **长江电力 (600900)**：业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加带动售电收入增加及财务费用减少所致；2025年总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%，其中第四季度发电量约720.68亿千瓦时，同比增长19.93%[15] - **长江电力 (600900)**：公司实施2025年中期现金分红，每股派发0.21元，合计派发现金红利51.38亿元，分红比例18%[15] - **长江电力 (600900)**：截至2026年1月14日，十年期国债收益率1.85%，按2026年分红比例不低于70%计算，公司2026年股息率预计为3.83%，息差达1.98%，高于历史平均息差（1.00%），红利价值彰显[15] - **长江电力 (600900)**：下调2025-2027年归母净利润预测至341.67亿元、358.65亿元、364.31亿元（原值350.28亿元、367.15亿元、370.87亿元），对应PE分别为19倍、18倍、18倍[6][15] - **中信证券 (600030)**：公司发布2025年业绩快报，实现营业收入748.3亿元，同比增长29%；归母净利润300.5亿元，同比增长38%；第四季度归母净利润68.9亿元，同比增长41%[7][16] - **中信证券 (600030)**：业绩增长受益于市场活跃度提升，2025年日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%；两融余额2.5万亿元，同比增长36%[16] - **中信证券 (600030)**：财富管理转型深化，截至2025年9月末，资产管理规模达4.7万亿元，托管客户资产规模15万亿元，全球金融产品保有规模突破8000亿元，买方投顾规模突破1300亿元[16] - **中信证券 (600030)**：股权投行业务维持领先，2025年IPO发行17家，募资247亿元，同比增长86%；再融资发行41家，募资2290亿元，同比增长230%[16] - **中信证券 (600030)**：国际化业务成为增长极，2025年上半年境外子公司中信证券国际实现营业收入14.92亿美元，同比增长52.87%；净利润3.87亿美元，同比增长65.38%[16] - **中信证券 (600030)**：上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为301亿元、318亿元、334亿元（前值为301亿元、308亿元、328亿元），同比分别增长38%、6%、5%，对应2025-2027年PB为1.36倍、1.28倍、1.20倍[7][16]