公司投资评级及核心观点 投资评级 - 公司首次评级为"增持"[98] 报告的核心观点 公司概况 - 公司为三峡集团下属主要大型水电经营主体,现运营管理长江流域的6座梯级电站,总装机容量71.8GW,占全国水电装机的17.34%[15][19] - 公司通过收购乌东德、白鹤滩电站资产,进一步巩固了其作为国内最大电力上市公司、全球最大水电上市公司的地位[19] - 公司积极推进溪洛渡、向家坝及葛洲坝的扩机增容工作,预计2024年项目进度有望加速,扩机增容项目持续助力公司大水电业务发展[24] 公司业绩质量 - 公司大水电业务盈利能力和业绩稳定性良好,毛利率和ROE均位居行业前列[9] - 公司现金流充沛,经营性现金流高达647亿元,净现金比率达238%,支持公司积极对外投资[42][43] - 公司分红比例和股息率较高,充分回报股东[47][50] 公司电价机制 - 公司外送电量采取"基准+浮动"的落地倒推机制,本地留存电量采取市场化电价,电价机制彰显大水电优势[54][58] - 公司在丰水期留存本地电量比例较高,享受市场化高价,有利于提升整体电价水平[65] 联合调度效益 - 公司6座电站通过联合调度可减少弃水、提高水头,预计2024年联合调度增发电量60-70亿度[75][76] 新能源及海外业务 - 公司积极布局抽水蓄能及新能源业务,在建、运营的新能源项目总装机超过2.5GW[85][86] - 公司通过全资子公司长电国际开展海外电站投资并购及运维管理,为公司带来稳定收益[90] 风险提示 - 未来水情不及预期 - 电价政策变动 - 联合调度增发效益低于预期[102][103][104]

报告公司投资评级 长江电力给予"买入"评级 [99] 报告的核心观点 三峡核心，三次阶跃性发展六水电站在握 - 公司是全球最大水电公司,旗下运行管理长江干流六座梯级电站,形成世界最大"清洁能源走廊" [21][22][23][24][25] - 2023年公司市值首次突破5800亿元,稳居国内电力上市公司首位 [21] - 2023年公司收购乌东德、白鹤滩两座水电站,实现"六库联调",全年发电量约2762.6亿千瓦时,同比增加5.34% [21][24] 业绩稳定+高分红政策,外送水电涨价带来盈利增量 - 近年公司经营性现金流净额稳健增长,现金流充裕,确保维持稳定的高分红比例 [45][46][47][48] - 公司通过优化债务结构,2024年一季度财务费用同比减少2.96亿元,有效平滑了业绩波动 [51][52][53][54] - 江苏省对雅砻江外送水电价格进行调整,引入基准电价和浮动电价机制,有利于水电企业获得更高的电价 [75][76][77][78] 水电行业乘风破浪,抽水蓄能蓄势待发 - 2024年一季度,A股水电板块营收和净利润均实现同比增长,行业逐步回暖 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 国家出台多项政策支持抽水蓄能行业发展,公司利用在水电领域的优势积极布局抽水蓄能项目 [79][80][81] 盈利预测与投资建议 - 预测2024-2026年公司营收分别为875.81、880.59和885.59亿元,归母净利润分别为350.12、364.53和378.41亿元,EPS分别为1.43/1.49/1.55元 [92][93] - 公司估值水平合理,2024-2026年PE分别为20.9/20.1/19.3倍 [94][95][96][97][98] - 首次覆盖给予"买入"评级 [99]

人事变动 - 长江电力副董事长马振波因工作原因辞职[1] - 马振波辞去董事等多项职务[1] - 辞职报告送达董事会时生效[1] 公告信息 - 公告于2024年8月5日发布[2]

会议情况 - 公司第六届董事会第三十一次会议于2024年7月19日现场召开[1] - 会议应到董事13人，实到9人，委托出席4人[1] 项目投资 - 审议通过投资建设湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目议案[1] - 项目总投资不超过109.97亿元[1] - 项目资本金占总投资的20%[1] 表决结果 - 议案表决同意13票，反对0票，弃权0票[2]

债券与分红 - G三峡EB2实际发行规模100亿元，票面利率0.10%[1] - 2023年度每10股派现金股利8.20元（含税）[3] 股权情况 - 截至2024年7月18日，中国三峡集团持股114.72亿股，占比46.89%[6] - 中国三峡集团补充869.6万股用于担保及信托，占比0.04%[5] 其他规定 - G三峡EB2存续期内，补充股份市值不低于累计置换现金分红总额120%[4] - 换股价格调整触发条件为公司公告派送现金股利[3]

财务数据和关键指标变化 - 2022年第三季度收入为 $1.2 billion,同比增长 10% [1] - 2022年前三季度收入为 $3.5 billion,同比增长 12% [1] - 2022年第三季度利润率为 20%,同比下降 2 个百分点 [1] - 公司现金流充沛,2022年前三季度经营活动现金流为 $1.1 billion [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力业务收入占总收入的 60%,同比增长 8% [1] - 新能源业务收入占总收入的 30%,同比增长 15% [1] - 电网业务收入占总收入的 10%,同比增长 5% [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场收入占比 70%,同比增长 10% [1] - 海外市场收入占比 30%,同比增长 15% [1] - 公司在新兴市场的市场份额提升 3 个百分点 [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将持续加大在新能源领域的投入,预计到2025年新能源业务收入占比将达到 40% [1] - 公司正积极拓展海外市场,未来海外市场收入占比有望进一步提升 [1] - 行业竞争日趋激烈,公司将通过技术创新和成本控制来保持竞争优势 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对当前经营环境保持谨慎乐观态度,认为宏观经济下行压力有所缓解 [1] - 管理层对公司未来发展前景充满信心,预计2023年全年业绩将保持良好增长 [1] 其他重要信息 - 公司积极履行社会责任,在碳中和目标实现方面取得了显著进展 [1] - 公司股东回报政策稳定,2022年前三季度已向股东派发现金股利 $0.5 billion [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在新兴市场的市场份额提升情况如何 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在新兴市场的市场份额在过去一年提升了 3 个百分点,主要得益于产品竞争力的提升和营销网络的扩张 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司未来在新能源领域的发展规划是什么 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将持续加大在新能源领域的投入,预计到2025年新能源业务收入占比将达到 40%,公司将通过技术创新和成本控制来巩固在新能源领域的领先地位 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在海外市场的拓展情况如何 [1] **Lei Chen 回答** 公司正积极拓展海外市场,未来海外市场收入占比有望进一步提升,公司将通过本地化运营和产品差异化来提升在海外市场的竞争力 [1]

业绩数据 - 2024年相关数据为678.71，占比42.54%[1] - 2016 - 2020年为50%[7] - 2021 - 2025年为0.65[7] - 2025年目标达到70%[7] 新产品研发 - 公司气象专业技术人员开发60日逐日网格气象预报产品支撑月计划编制[2] 未来展望 - 乌东德、白鹤滩电站联合调度增发效益未来更明显[3] 新技术研发 - 公司设备折旧为18年，技术突破助延长设备寿命[4] 市场扩张 - 公司围绕主业等开展对外投资，稳健开展国际业务[5]

业绩总结 - 2023年年度A股每股现金红利0.82元（含税）[2] - 以24468217716股为基数，派发现金红利20063938527.12元（含税）[3] 时间安排 - 股权登记日为2024年7月18日[2][4] - 除权（息）日和现金红利发放日为2024年7月19日[2][4] - GDR现金红利伦敦时间2024年7月26日发放[12] 税负情况 - 不同持股期限自然人股东和基金税负不同[9] - QFII、沪股通、GDR投资者按10%税率扣税[9][11][12] - 其他投资者不代扣所得税[13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 来水修复电量高增 - 二季度以来公司梯级电站来水加速好转,乌东德和三峡水库来水总量分别较上年同期偏丰11.40%和19.67%,公司二季度境内水电完成发电量678.71亿千瓦时,同比增加42.54%;上半年完成发电量1206.18亿千瓦时,同比增长16.86% [4] - 由于水电成本端相对较为稳定,且参股大量水电公司二季度业绩预计均将维持高速增长,公司水电业绩预计将获得较强支撑 [4] 市场化改革推进电价支撑 - 除云南外,跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化,自2022年8月1日起,锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价,完善为"基准落地电价+浮动电价"的机制 [5] - 公司白鹤滩电站送苏电价也从2023年1月开始执行"基准落地电价+浮动电价"的机制,虽然短期内受火电电能量年度长协电价有所下调影响,公司外送电价预计也会有所调整,但在来水修复背景下影响几乎可以忽略 [5] 来水长期展望优异 - 受持续偏丰的来水影响,截至7月4日,三峡水库水位高达157.99米,为近5年最高值,同比也增加了5.81米,7月以来平均入库流量为23825立方米/秒,同比增长35.56%,公司电量有望超过年初设定的3088亿千瓦时的目标 [6] - 电量的高速增长将使得全年业绩展望积极,公司承诺底线分红为70%,优异业绩也意味着更加丰厚的股息回报 [6] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.37元、1.40元和1.48元,对应PE分别为21.41倍、20.93倍和19.77倍 [7] 风险提示 1. 电价波动风险 [15] 2. 来水不及预期风险 [15]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 来水情况大幅改善,支撑电量高发 [10] - 发电量同比增加有望支撑公司业绩快速提升 [10] - 受益降息及投资收益提升,公司业绩可进一步增厚 [10] 公司财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为332.53、351.17、375.57亿元 [11] - 2024-2026年每股收益分别为1.36、1.44、1.53元 [11] - 2024-2026年毛利率分别为59.1%、58.9%、59.1% [11] - 2024-2026年ROE分别为15.5%、15.6%、15.9% [11]