文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩良好，水电业务量价齐升或量增价减带动营收增长，成本下降释放利润，多个抽蓄项目取得进展，预计未来归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024全年实现营收844.9亿元，同比+8.1%（调整后），归母净利325.0亿元，同比+19.3%（调整后） [1] - 1Q25实现营收170.2亿元，同比+8.7%（调整后），归母净利51.8亿元，同比+30.6%（调整后） [1] - 2024年计划现金分红约0.94元/股，同比+0.12元/股，现金分红比例达约71.0%，当前股价对应股息率约3.2% [1] 2024年水电业务情况 - 量：乌东德/三峡水库来水分别同比偏丰9.2%/9.1%，境内水电完成发电量2959亿度、同比+7.1%，梯级电站同比增发196.4亿度、节水增发128.7亿度，增利减损电量超20亿度 [2] - 价：上网电价同比+1.5%，达285.5元/MWh [2] - 利：境内水电业务毛利率达62.5%、同比+1.5pcts [2] 1Q25水电业务情况 - 量：六座梯级电站完成发电量576.8亿度，同比+9.4% [3] - 价：受“西电东送”落地省份市场化交易电价下降影响，平均上网电价下滑，营收增幅小于电量增幅 [3] - 利：营业成本同比-1.5%，销售毛利率同比+4.9pcts至约53.0%，营业成本下降或因部分机组机电设备陆续折旧到期释放利润 [3] 新业态进展 - 多个抽蓄项目取得进展，湖南攸县项目完成股改并开工、甘肃张掖项目取水获得行政许可，截至24年底在建抽蓄项目达4个 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润352.3/368.3/384.7亿元，EPS分别为1.44/1.51/1.57元，股票现价对应PE估值分别为21倍、20倍和19倍，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 长江电力2024年及2025年一季度发电量稳增，财务费用持续改善，鼓励市场化交易和六库联调持续发挥作用有望量价齐升，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营收844.92亿元，同比增8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增18.17%；加权平均ROE同比提高2.19pct至15.71%，分红230.74亿元，比例71%；2025年一季度营收170.15亿元，同比增8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增31.49% [8][9] 2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善 - 2024年营收和归母净利润同比增长，2025年一季度亦然，2024年归母净利润增速超收入因财务费用降14.25亿元、投资收益增5.08亿元，2025年一季度因发电量增加成本稳定、财务费用降3.70亿元 [10] - 2024年电力行业营收744.79亿元，同比增7.87%，毛利率62.51%，增加1.54pct；水电总装机7179.5万千瓦，国内占全国16.45%；境内六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增7.11%；上网电价285.52元/兆瓦时，同比增4.24元/兆瓦时；2025年一季度六座梯级电站发电量576.79亿千瓦时，较上年同期增9.35%；2025年力争实现3000亿千瓦时发电量 [10] - 2024年其他行业营收98.06亿元，同比增11.10%，毛利率34.06%，增加1.22pct；抽蓄项目和金下基地建设推进 [10] - 2024年期间费用同比减7.57%至137.72亿元，费用率降2.78pct至16.3%；经营活动现金流净额596.48亿元，同比减7.83%；投资活动现金流净额 - 107.75亿元，同比增15.86%；筹资活动现金流净额 - 501.94亿元，同比增8.41% [11] - 2024年资产负债率60.79%，同比降2.09pct；加权平均净资产收益率同比升2.19pct至15.71%；销售净利率38.97%，同比升3.18pct，总资产周转率0.15次，同比降0.03次，权益乘数从2.32升至2.76 [12] 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升 - 水电市场交易比例提升，公司2024年市场化交易电量占比升至38.6%，国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升，预期上网电价继续上行 [13] - 公司科学开展六库联调，2024年节水增发128.7亿千瓦时，为公司带来发电增量 [14] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年、引入2027年归母净利润预测至350.28/367.15/370.87亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE 20.6/19.7/19.5倍，按2025年分红比例70%计算，对应股息率3.4%，维持“买入”评级 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 长江电力2024年和2025年一季度发电量稳增，财务费用持续改善，鼓励市场化交易和六库联调持续发挥作用，有望量价齐升，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营收844.92亿元，同比增8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增18.17%；加权平均ROE同比提高2.19pct至15.71%，分红230.74亿元，比例71%；2025年一季度营收170.15亿元，同比增8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增31.49% [8][9] 2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善 - 2024年营收和归母净利润同比分别增8.12%和19.28%，2025年一季度分别增8.68%和30.56%；2024年归母净利润增速超收入因财务费用降14.25亿元、投资收益增5.08亿元，2025年一季度因发电量增加成本稳定、财务费用降3.70亿元 [10] - 2024年电力行业营收744.79亿元，同比增7.87%，毛利率62.51%，增加1.54pct；水电总装机7179.5万千瓦，国内占全国16.45%；六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增7.11%；2025年一季度发电量576.79亿千瓦时，较上年同期增9.35%；2025年力争实现3000亿千瓦时发电量 [10] - 2024年其他行业营收98.06亿元，同比增11.10%，毛利率34.06%，增加1.22pct；抽蓄项目和金下基地建设推进 [10] - 2024年期间费用同比减7.57%至137.72亿元，费用率降2.78pct至16.3%；经营活动现金流净额596.48亿元，同比减7.83%；投资活动现金流净额 - 107.75亿元，同比增15.86%；筹资活动现金流净额 - 501.94亿元，同比增8.41% [11] - 2024年资产负债率60.79%，同比降2.09pct；加权平均ROE同比升2.19pct至15.71%；销售净利率38.97%，同比升3.18pct，总资产周转率0.15次，同比降0.03次，权益乘数从2.32升至2.76 [12] 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升 - 水电市场交易比例提升，2024年公司市场化交易电量占比升至38.6%；各水电站电价依合同和政策确定，国家政策鼓励下市场化占比将提升，预期上网电价上行 [13] - 六库联调提高水资源使用效率，2024年节水增发128.7亿千瓦时，带来发电增量 [14] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年、引入2027年归母净利润预测至350.28/367.15/370.87亿元，同比增7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE 20.6/19.7/19.5倍，按2025年分红比例70%计算，对应股息率3.4%，维持“买入”评级 [15] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [17]

业绩数据 - 2024年公司总发电量2979.21亿千瓦时，同比增长7.51%[55] - 2024年营业总收入844.92亿元，同比增长8.12%[57] - 2024年利润总额388.62亿元，同比增长19.86%[57] - 2024年净利润329.30亿元，同比增长17.74%[57] - 2024年归属于母公司净利润324.96亿元，同比增长19.28%[57] - 2024年末资产总额5660.72亿元，较年初下降1.20%[64] - 2024年末负债总额3441.16亿元，较年初下降4.52%[64] - 2024年末净资产2219.56亿元，较年初增长4.43%[64] 分红情况 - 2024年每10股派发现金股利8.20元，共派200.64亿元[1] - 2025年春节前每10股派2.10元，共派51.38亿元[1] - 上市以来分红累计达1839.4亿元，分红率长期超70%[1] 资金筹集与投资 - 2024年合计筹集资金1309亿元[34] - 2024年完成对外投资约200亿元，收益52.58亿元[35] - 2025年预计总投资约163.56亿元[88] 未来展望 - 2025年公司全年发电量预算3025亿千瓦时[69] - 2025年力争实现营业收入846亿元[69] 金融业务 - 拟继续开展国债逆回购业务，余额不超30亿元[82] - 2024年国债逆回购收益383.09万元，年化收益率约1.95%[85] 关联交易与授信 - 2024年日常关联交易29.3亿元[36] - 三峡财务公司授信额度调增至800亿元[100] - 与三峡财务公司协议有效期三年[111] - 与三峡财务（香港）有限公司续签协议，融资不超等值50亿美元[121] 公司治理 - 2024年召开5次股东大会、12次董事会、4次监事会[31] - 2024年董事会审议投资项目2项，金额113.37亿元[18] - 2024年监事会召开4次会议，审议9项议题[28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，2024年营收和归母净利润同比增长，拟每股分红0.943元/股；2025年一季度营收和归母净利润同比增长且超预期 [6] - 2024年发电量同比稳定增长，2025年一季度来水转丰发电量同比提升，各电站电量全线增长为全年电量稳健成长奠定基础 [6] - 2025年一季度增收降本共振，毛利大幅增长，成本下降或因部分机组折旧年限到期 [6] - 降息周期内财务费用下降趋势延续，公司业绩显著增厚，公司可通过偿还贷款和置换债务进一步压降财务费用 [6] - 结合公司经营情况，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为20、19和17倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价29.46元，一年内最高/最低32.28/25.16元，市净率3.4，息率3.50，流通A股市值707,254百万元，上证指数3,286.65，深证成指9,849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.82元，资产负债率59.65%，总股本/流通A股24,468/24,007百万，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|84,492|17,015|89,766|93,081|95,400| |同比增长率（%）|8.1|8.7|6.2|3.7|2.5| |归母净利润（百万元）|32,496|5,181|35,561|38,704|41,289| |同比增长率（%）|19.3|30.6|9.4|8.8|6.7| |每股收益（元/股）|1.33|0.21|1.45|1.58|1.69| |毛利率（%）|59.1|53.0|60.1|61.2|61.6| |ROE（%）|15.5|2.4|16.0|16.4|16.5| |市盈率|22|/|20|19|17| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|78,144|84,492|89,766|93,081|95,400| |减：营业成本|32,958|34,528|35,780|36,126|36,635| |减：税金及附加|1,602|1,968|2,091|2,168|2,222| |主营业务利润|43,584|47,996|51,895|54,787|56,543| |减：销售费用|192|188|200|207|212| |减：管理费用|1,364|1,562|1,660|1,721|1,764| |减：研发费用|789|891|946|981|1,006| |减：财务费用|12,560|11,131|10,182|9,403|8,270| |经营性利润|28,679|34,224|38,907|42,475|45,291| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-32|-10|-10|-10| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-42|-14|0|0|0| |加：投资收益及其他|4,755|5,265|5,163|5,463|5,763| |营业利润|33,231|39,645|44,053|47,920|51,036| |加：营业外净收入|-807|-783|-700|-700|-700| |利润总额|32,424|38,862|43,353|47,220|50,336| |减：所得税|4,457|5,932|7,067|7,726|8,247| |净利润|27,967|32,930|36,287|39,494|42,089| |少数股东损益|723|434|726|790|800| |归属于母公司所有者的净利润|27,245|32,496|35,561|38,704|41,289| [8]

市场表现 - 截至2025年4月30日收盘，中证全指电力公用事业指数下跌0.85%，成分股中深圳能源领涨2.73%，三峡水利上涨2.66%，京能电力上涨2.27% [1] - 电力ETF(159611)近1周累计上涨0.63%，今日换手率5.64%，成交1.88亿元，近1月日均成交2.29亿元居可比基金第一 [1] - 电力ETF近半年规模增长16.41亿元，近3月份额增长17.00亿份，最新单日净流入超7600万元，昨日成交额达3.03亿元均居同类第一 [1] 估值水平 - 中证全指电力公用事业指数最新市盈率仅16.72倍，处于近3年10.13%分位，估值低于近3年89.87%以上的时间 [1] 行业构成 - 中证全指电力公用事业指数前十大权重股合计占比55.94%，包括长江电力、中国核电、三峡能源等龙头企业 [2] - 五大发电集团华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、中国电力2024年均实现盈利，其中国电电力将派发现金红利35.67亿元占净利润36.28% [2] 行业前景 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，防御性突出，2025年政策环境有利于高股息、低估值红利资产，建议长期关注水电核电企业 [2] - 预计2025年全国用电量10.4万亿千瓦时同比增长6%，最高负荷达15.5亿千瓦，夏季气温波动可能使负荷区间为15.2-15.7亿千瓦 [3] - 2025年夏季全国用电负荷将快速增长，最高负荷同比增1亿千瓦，局部地区高峰时段可能存在电力供应紧张 [3]

文章核心观点 政策引导下A股上市公司市值管理制度受关注，4月29日晚间长江电力披露财报及市值管理等重要公告，公司推出市值管理制度，经营业绩持续稳健增长且连续三年分红超200亿元 [1][3][4][5] 市值管理 - 公司推出以提高公司质量为基础，提升投资价值和股东回报能力的市值管理制度 [3] - 制定市值管理总体规划，将其纳入整体战略规划，确保与业务发展同步推进 [3] - 重大事项决策考虑投资者利益和回报，坚持稳健经营，避免盲目扩张，提升投资价值 [3] - 关注市场对公司价值的反映，市场表现与公司价值偏离时及时分析并采取措施 [3] - 探索实施资本运作，包括并购重组、股权回购等提升资产质量和盈利能力 [3] - 研究制定股息政策，平衡股东回报与公司再投资需求 [3] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；净利润324.96亿元，同比增长19.28% [4] - 2024年境内六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比增加196.41亿千瓦时，增长7.11% [4] - 2024年境内水电行业营业收入744.79亿元，同比增长7.87%，毛利率达62.51%，同比增长1.54个百分点 [4] - 2024年公司开展产业链上下游投资，实现投资收益52.58亿元，同比增长约11% [4] - 2025年一季度公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；净利润51.81亿元，同比增长30.56% [4] 分红情况 - 2024年度拟每股派发现金红利0.943元，共计派发现金红利230.74亿元，占净利润的71.00% [5] - 公司已连续三年分红超过200亿元，2023年度现金分红总额达200.64亿元，2022年度达200.92亿元 [6] 股价与市值 - 截至4月29日，公司股价报收29.46元/股，总市值达7208亿元 [2]

点评：天合光能2025年第一季度业绩同比下滑，凸显光伏行业当前面临的挑战。光伏市场正经历的价格 波动和竞争加剧，对行业内的企业提出了更高要求。天合光能需进一步加强成本控制和创新，以此应对 市场变化，保持竞争力。 NO.2长江电力：一季度净利润同比增长30.56% 丨 2025年4月30日星期三丨 4月29日，长江电力（600900）公告称，公司2025年第一季度实现营业收入170.15亿元，同比增长 8.68%，归母净利润为51.81亿元，同比增长30.56%。净利润同比变动的主要原因是公司六座梯级电站发 电量同比增加。 NO.1天合光能：一季度净亏损13.2亿元 4月29日，天合光能公告称，公司2025年第一季度的营业收入为143.35亿元，同比下滑21.48%，归母净 利润为-13.20亿元，同比由盈转亏。归母净利润变动原因为：受光伏产业链供需影响，公司组件产品售 价同比下降，光伏组件盈利能力有所下降。 NO.3晶科能源：一季度净亏损13.9亿元 4月29日，晶科能源公告称，公司2025年第一季度营业收入138.43亿元，同比下降40.03%，归母净利润 为-13.90亿元。业绩变动主要原因是光伏组件价格 ...

股东大会信息 - 2024年年度股东大会召开时间为2025年5月22日9点30分[2] - 股权登记日为2025年5月14日[17] - 各议案相关公告于4月30日发布[7] 登记信息 - 登记时间为2025年5月15日9:00 - 11:00、14:00 - 17:00[18] - 登记地点为湖北省武汉市江岸区三阳路88号46层4619室[18] 其他信息 - 现场会期预计半天[23] - 联系方式邮箱为cypc@cypc.com.cn，电话为027 - 82568888，邮编为430014[23] - 地址为湖北省武汉市江岸区三阳路88号46层[23]

会议审议 - 审议通过《公司2024年度监事会工作报告》[1][9] - 审议通过《公司2024年年度报告》[9] - 审议通过《公司2024年度财务决算报告》[11] - 审议通过《公司2024年度利润分配预案及相关议案》[11] - 审议通过《公司2025年度财务预算报告》[13] - 审议通过《公司2025年第一季度报告》[16] 未来展望 - 2025年度全年发电量预算为3025亿千瓦时，六座梯级电站力争3000亿千瓦时[13] - 2025年度全年营业收入力争实现846亿元[13]