报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，在手合同充足，大力发展高端装备，加快运维服务商转型，盈利能力显著提升，协同集团资源加速出海，提高分红增厚回报 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 收入利润情况 - 2024年公司实现营收461.3亿元，同比+0.7%，实现归母净利润29.8亿元，同比+2.3%；Q4实现营业收入144.0亿元，同比+0.7%，实现归母净利润9.2亿元，同比+1.0% [1][9] - 2024年国内水泥行业需求下降、价格低位波动，境内收入236.5亿元，同比-7.2%，境外水泥EPC市场恢复性增长，境外收入222.7亿元，同比+10.9% [1][9] 业务订单情况 - 2024年公司实现新签合同额634.4亿元，同比+2.9%，境外新签合同额362.0亿元，同比增长8.7%，境内新签合同额272.43亿元，同比-3.9% [10] - 截至2024年末，公司在手订单1034亿元，较上年末上升8.7%，可支撑未来持续增长 [10] 盈利指标情况 - 2024年公司整体毛利率为19.62%，同比提升0.19pct，Q4单季度毛利率为19.49%，同比下降1.73pct [2][13] - 2024年公司期间费用率为10.76%，同比上升0.24pct，管理/研发/销售/财务费用率分别为5.15%/3.82%/1.19%/0.59%，分别同比+0.42/-0.20/-0.02/+0.04pct [2][13] 现金流与分红情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额22.9亿元，同比-35.2%，收现比/付现比分别为79.7%/73.5%，分别同比-2.2/-1.1pct，主要因水泥市场行情及收款票据结算增加 [2][17] - 2024 - 2026年度公司计划以现金方式分配的利润分别不低于当年可供分配利润的44%、48.40%、53.24%，估算2025、2026年股息率将分别达5.4%、7.0% [2][17] 投资建议与预测情况 - 下调盈利预测，预测公司未来三年归母净利润为31.1/33.2/35.9亿元（前值39.4/42.5/43.0亿元），每股收益1.18/1.26/1.36元（1.49/1.61/1.63元），对应当前股价PE为7.4/7.0/6.4X [3][19] 财务预测与估值情况 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及等价物、应收款项、营业收入、营业成本等项目 [21] - 给出2023 - 2027E年关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [21]

文章核心观点 公司公布2025年第一季度主要经营数据，包含新签合同、未完合同及重大项目进展情况 [2][3][4] 分组1：新签合同情况 - 水泥运维服务合同和矿山运维服务合同按年服务费计算，目前在手平均服务期约为5年 [2] 分组2：未完合同情况 - 截至报告期末，公司未完合同额为585.574445亿元，较上一报告期末下降1.94% [3] 分组3：已签订尚未执行的重大项目进展情况 - 赞比亚中非水泥有限公司日产5000吨熟料生产线及配套工程项目，2018年12月6日披露，项目业主为中非水泥有限公司，合同金额4.8亿美元，融资工作仍在推进，尚未进入执行阶段 [4]

业绩总结 - 2025年1 - 3月新签合同总额2788052.16万元，同比增31%[3] - 工程技术服务新签合同金额2084058.45万元，同比增43%[3] - 高端装备制造新签合同金额288484.04万元，同比增65%[3] - 生产运营服务新签合同金额378199.86万元，同比降16%[3] - 境内新签合同金额701993.76万元，同比增1%[3] - 境外新签合同金额2086058.40万元，同比增46%[4] - 截至报告期末未完合同额5855744.45万元，较上期降1.94%[4] 其他 - 赞比亚项目合同金额4.8亿美元，融资推进未执行[4] - 在手运维服务平均服务期约5年，按年服务费计算[4]

文章核心观点 - 中材国际2025年第一季度新签合同金额同比增长，各业务和境内外情况有不同表现，且截至报告期末未完合同额较上一报告期末下降 [1] 新签合同金额情况 - 2025年第一季度公司新签合同金额为278.81亿元，同比增长31% [1] - 工程技术服务新签合同金额为208.41亿元，同比增长43% [1] - 高端装备制造新签合同金额为28.85亿元，同比增长65% [1] - 生产运营服务新签合同金额为37.82亿元，同比下降16% [1] - 境内新签合同金额为70.2亿元，同比增长1% [1] - 境外新签合同金额为208.61亿元，同比增长46% [1] 未完合同额情况 - 截至报告期末，公司未完合同额为585.57亿元，较上一报告期末下降1.94% [1]

文章核心观点 中材国际积极“走出去”，国际化布局加速，境外业务表现亮眼，经营业绩创新高，研发投入大且积极回报股东 [1][3][6] 签2.63亿美元经营合同 - 4月8日晚公司公告全资子公司成都建材院沙特分公司与联想（沙特阿拉伯）创新科技签订EPC总承包合同，金额暂定为2.63亿美元，由2.61亿美元固定总价与260万美元家具供应估算费用组成 [1][2] - 合同内容为在沙特阿拉伯利雅得哈立德国王国际机场特殊综合物流区建设消费电子制造基地，涵盖许可、设计等工作，2026年8月31日竣工 [2] 国际化布局与经营数据 - 公司加速国际化布局，境外业务在非洲、中东等地区开展，截至2024年末在海外91个国家和地区承接351条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续17年第一 [3] - 2024年ENR“全球最大250家国际承包商”榜单排全球第43位、中国企业第10位 [3] - 2024年新签合同金额634.44亿元，同比增长3%，年末有效结转合同额597.18亿元 [3] - 2024年境内、境外新签合同金额分别为272.43亿元、362.01亿元，同比分别变动 -4%、9%，分别占新签合同总额42.9%、57.1% [3] - 2022 - 2024年境外市场收入分别为166.36亿元、200.89亿元、222.68亿元，占比分别为42.85%、43.86%、48.27%，2024年境外业务毛利率23.07%高于境内15.97% [3] 公司产业链与业绩表现 - 公司是全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具完整产业链企业，拥有覆盖全流程产业链资源等，致力于推动全产业链价值重塑和布局优化 [4] - 2017 - 2024年除2020年外其余年度净利润及扣非净利润增长，2024年营业收入、净利润、扣非净利润均创历史新高 [4][5] - 2024年工程技术服务、生产运营服务、高端装备制造营业收入分别为271.25亿元、129.2亿元、62.14亿元，同比分别增长1.73%、21.88%、 -18.42%，占总营收58.81%、28.01%、13.47%，毛利率分别为15.97%、21.48%、22.82% [5] - 2024年公司毛利率19.63%，同比增加0.2个百分点，净利率6.99%，同比增加0.03个百分点，均为2005年上市以来最佳 [5] 公司竞争力与研发投入 - 截至2024年末公司拥有有效专利2883件，其中发明专利796件，国际专利24件，主持或参加250余项标准和技术规范制定 [6] - 公司拥有6个国家级创新平台以及21个省部级创新平台 [6] - 2021 - 2024年研发费用分别为11.83亿元、16.27亿元、18.42亿元、17.63亿元，四年合计64.15亿元，2024年末研发人员3071人，占比19.68% [6] 股东回报 - 公司自上市以来每年连续现金分红，累计派发现金红利超63亿元，2024年拟每10股派4.50元（含税），合计拟派11.89亿元（含税），分红率39.85%创历年新高 [6]

合同基本信息 - 公司全资子公司成都建材院沙特分公司与联想（沙特阿拉伯）创新科技有限责任公司签署EPC总承包合同 合同金额暂定为263,192,281.83美元 由固定总价260,592,281.83美元和家具供应估算费用2,600,000美元组成 [1] - 合同内容为在沙特阿拉伯利雅得哈立德国王国际机场特殊综合物流区建设消费电子制造基地 涵盖项目许可、设计、工程、采购、施工、测试、调试及移交等全流程工作 [1] - 项目竣工截止日期为2026年8月31日 [2] 合同性质与影响 - 合同金额未达到公司特别重大合同标准 [3] - 合同履行可能受汇率波动等境外不确定性因素影响 [3]

市场扩张和并购 - 公司全资子公司成都建材院沙特分公司与联想沙特创新科技签订合同[2] 数据相关 - 合同金额暂定为263,192,281.83美元[2] - 合同固定总价为260,592,281.83美元[2] - 家具供应估算费用为2,600,000美元[2] 未来展望 - 项目应不晚于2026年8月31日竣工[3] 其他新策略 - 合同金额未构成公司特别重大合同[3] - 合同履行可能受汇率等不确定性影响[3]

中材国际相关情况 - 4月7日中材国际股票盘中跌停，公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，也是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供“一站式”系统集成服务 [1] - 中欧基金旗下中欧红利优享混合A为中材国际前十大股东，去年四季度减持，持股比例为0.77% [1] 中欧红利优享混合A基金情况 - 基金经理为蓝小康，今年以来收益率 -3.66%，同类排名326（总2324） [1][3] 基金经理蓝小康情况 - 研究生学历、博士学位，有丰富从业经历，2016年12月加入中欧基金，担任多只基金经理，累计任职时间7年又333天，任期回报103.45%，在管基金总规模84.60亿元 [3][4] - 管理过中欧价值回报混合A、中欧价值回报混合C、中欧融恒平衡混合C等基金，任职回报分别为23.37%、21.59%、22.69% [4] 中欧基金管理有限公司情况 - 成立于2006年7月，董事长为窦玉明，总经理为刘建平，共有25名股东，WP Asia Pacific Asset Management LLC持股23.30%、国都证券股份有限公司持股20%等 [4]

市场扩张和并购 - 公司向中国建材总院发行股份及支付现金购买合肥院100%股权，发行股份支付对价310,012.00万元占比85%，现金支付对价54,708.00万元占比15%[11] - 本次交易已通过多项决策及审批程序，经中国证监会核准[12] - 截至报告出具日，标的资产已过户登记至公司名下，公司持有合肥院100%股权[13] - 购买合肥院100%股权作价364,720.00万元，公司发行366,878,106股股份及支付54,708.00万元现金，注册资本及股本变更[14] - 新增366,878,106股股份于2023年2月28日完成登记，公司总股本增加至2,632,510,170股[15] 业绩总结 - 2024年新签合同额634.44亿元，同比增长3%[1] - 2024年境外新签合同额362.01亿元，同比增长9%[1] - 2024年境内新签合同额272.43亿元，同比减少4%[1] - 截至2024年末有效结转合同额597.18亿元[1] - 2024年营业收入461.27亿元，同比增长0.72%[1] - 2024年综合毛利率19.63%，同比增长0.2个百分点[1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润29.83亿元，同比增长2.31%[1] - 2024年经营活动现金净流入22.90亿元[1] - 2024年度业绩承诺资产1承诺金额20805.42万元，实际实现金额22295.04万元，完成率107.16%[28] - 2024年度业绩承诺资产2承诺金额115.97万元，实际实现金额116.90万元，完成率100.80%[28] - 标的公司2023年度、2024年度业绩承诺均已实现[37] 业绩承诺 - 若2022年交易实施完毕，业绩承诺资产1在2022 - 2024年承诺净利润分别不低于19853.49万元、20013.25万元和20805.42万元[25] - 若2023年交易实施完毕，业绩承诺资产1在2023 - 2025年承诺净利润分别不低于20013.25万元、20805.42万元和22114.89万元[25] - 若2022年交易实施完毕，业绩承诺资产2在2022 - 2024年收入分成数分别不低于257.67万元、189.98万元和115.97万元[26] - 若2023年交易实施完毕，业绩承诺资产2在2023 - 2025年收入分成数分别不低于189.98万元、115.97万元和48.87万元[26] 股份限制承诺 - 中国建材集团等承诺自交易复牌至实施完毕无减持上市公司股份计划[22] - 中国建材股份等承诺交易前持有的上市公司股份自新增股份发行结束起18个月内不得转让[22] - 中国建材总院持有的中材国际本次发行前股份，自新增股份发行结束之日起18个月内不得转让[20] - 中国建材总院因本次发行股份购买资产取得的中材国际股份，自股份发行结束之日起36个月内不得转让[20] - 本次交易完成后6个月内，若中材国际股份连续20个交易日收盘价低于发行价或期末收盘价低于发行价，中国建材总院认购股份限售期自动延长6个月[20] 其他 - 评估基准日为2022年3月31日[10] - 交割日为2023年2月13日[10] - 上市公司与中国建材总院签署的交易相关协议已生效，各方按约定履行义务，无违约情形[17] - 中材国际保证为交易提供的信息真实、准确、完整，承担法律责任[18] - 中材国际声明交易申请文件无虚假记载等，公司及相关人员无违法违规情形[18] - 中材国际全体董事、监事及高级管理人员保证提供信息真实准确完整，承担赔偿责任[18] - 若交易因相关人员信息问题被调查，其将暂停转让股份并锁定[19] - 自重组复牌至实施完毕，相关人员无减持中材国际股份计划[19] - 中材国际董事、高级管理人员承诺不损害上市公司利益，约束职务消费[19] - 中材国际董事、高级管理人员承诺薪酬制度和股权激励行权条件与填补回报措施挂钩[19] - 中国建材集团等公司承诺若违反填补回报措施承诺给上市公司或股东造成损失，愿依法承担补偿责任[20] - 中国建材股份等公司声明不存在不得参与上市公司重大资产重组的情形[20] - 中国建材集团等公司承诺提供信息真实、准确、完整，否则承担赔偿责任[20] - 公司合法拥有合肥水泥研究设计院有限公司100%股权，对标的资产有完整所有权[21] - 公司及现任主要管理人员最近五年内未受到相关行政处罚、刑事处罚等[21] - 公司保证本次交易以资产认购取得的股份优先用于履行补偿义务[21] - 合肥院及其子公司纳入本次交易范围的土地使用权中，有1宗合肥院名下的划拨土地存在问题[21] - 业绩承诺资产评估值及交易作价：合肥院（母公司）评估值364720.00万元，交易作价364720.00万元；中建材粉体评估值72640.00万元，交易作价50848.00万元等[24] - 独立财务顾问认为业绩承诺资产2024年度业绩承诺已实现，无需补偿[29][30] - 本次交易实际实施方案与已公布的重组方案无重大差异[36]

业绩与合规 - 公司2024年经营业绩稳定，业务状况正常[11] - 持续督导期内公司法人治理、内控、信披等合规[5][6] - 持续督导期内公司资产、人员等独立，无关联方违规占资[7] 交易与建议 - 本次交易不涉及发行股份募集资金[8] - 建议公司推进与交易标的整合，发挥协同效应[13]