行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年黄金市场高波动性带来挑战，但未改变上市银行深化贵金属业务的趋势[1] - 在全球央行持续增持黄金等基本面支撑下，贵金属业务对上市银行盈利稳定性的贡献或将日趋凸显[1] - 贵金属业务有望成为银行中间业务收入的重要增长极[4] 政策与市场环境 - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，已连续11个月增持，较8月末增加4万盎司[2] - 2025年二季度全球央行共增储黄金166吨，世界黄金协会调查显示2025年中有95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加[2] - 2025年2月金融监管总局发布通知开展保险资金投资黄金业务试点，为上市银行创造新的对公服务机遇[2] - 2025年6月上海黄金交易所公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家，尝试做市商4家，均为上市银行[3] 业务动态与收入贡献 - 2025年上半年我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%[4] - 黄金首饰消费199.826吨，同比下降26%；金条及金币消费264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%[4] - 金条及金币需求同比超两成增长，反映居民对黄金避险、保值功能的需求提升[4] - 银行作为金条销售、金币代销的核心渠道，叠加账户黄金、黄金积存等线上投资产品的持续普及，能够精准承接旺盛需求[4] 板块投资观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地[8] - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；红利策略或仍有持续性[8] - 顺周期策略下建议关注宁波银行；红利策略下建议关注江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行[8] - 建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行[8] 重点数据跟踪 - 权益市场：本周股票日均成交额17974.30亿元，环比上周减少3955.9亿元；两融余额2.44万亿元，较上周减少0.25%[9] - 基金发行：本周非货币基金发行份额160.96亿元，环比上周增加65.48亿元；10月以来共计发行267.74亿元，同比减少65.57亿元[9] - 同业存单：本周发行规模9623.40亿元，环比上周增加2347.70亿元；余额20.60万亿元，相比9月末增加6343.80亿元；发行利率1.65%，环比上周增加2bp[10] - 票据利率：半年国有大行+股份行转贴现平均利率0.63%，环比上周下降7bp；半年城商行银票转贴现平均利率0.79%，环比上周下降7bp[10] - 10年期国债收益率本周平均为1.84%，持平上周[10] - 地方政府专项债：本周新发行1123.61亿元，环比上周增加922.70亿元，年初以来累计发行38096.76亿元[10] - 特殊再融资债：本周新发行214.00亿元，平均利率2.20%，全年累计发行20173.13亿元[10] 银行贵金属业务规模 - 上市银行贵金属资产规模合计从2024年中的6955.99亿元增长至2025年中的9705.39亿元，同比增长39.53%[15] - 工商银行2025年中贵金属资产规模2976.43亿元，同比增长65.92%；农业银行1684.87亿元，同比增长18.76%；建设银行1416.11亿元，同比增长71.29%[15] - 部分股份制银行增速显著：民生银行2025年中规模715.40亿元，同比增长131.89%；浦发银行288.98亿元，同比增长164.51%[15]

文章核心观点 - 科技金融被提升至国家战略高度，为银行业带来重大发展机遇，银行需通过区域深耕与生态协同探索差异化服务模式 [1] - 南京银行作为区域性银行，通过构建全生命周期产品矩阵、强化金融科技赋能、深化政银企合作，以应对服务科技型企业时面临的风险与周期错配挑战 [4][5] - 区域性银行凭借对本地市场的深刻理解、灵活的决策机制和紧密的客户关系，在服务科技企业方面具备独特优势 [6][7] 科技金融的机遇 - 服务科技型企业成为银行业新的增长点，科技型企业正逐步成为经济增长的主引擎 [2] - 促进银行业提升跨金融服务能力，通过拓展跨境融资、国际结算等服务把握企业出海趋势，例如开展“科创跨境通”专项行动 [2] - 推动银行与其他非银金融机构、非金融机构合作，从“资金服务的供给方”转变为“资源协同的整合方”，加速建设科创金融生态 [3] 服务科技企业的挑战 - 风险偏好方面存在挑战：科技型企业风险评估难度大、专业领域知识要求高、风险成本与收益难以匹配 [4] - 投融资周期方面存在挑战：科技企业长期资金需求与银行短期贷款不匹配，银行难以支持缺乏财务数据的种子期和初创期企业 [4] 应对挑战的策略 - 建立适配科创投资的考核机制，构建全周期的科创产品服务矩阵，针对不同阶段企业提供差异化产品，如“研发管线贷”、“鑫转贷”、“投贷联动”等 [5] - 强化金融科技赋能，运用大数据和人工智能技术构建信用评价模型，整合工商、司法、专利等内外部信息对企业进行精准画像 [5] 区域性银行的独特优势 - 具备区域深耕优势，对本地经济环境、产业特点和政策导向有更深入了解，与地方政府和企业建立了紧密合作关系 [6] - 经营决策更具灵活性，决策链条短，能根据科技企业特点量身定制金融解决方案 [6] - 对本地科技生态理解深刻，能提供针对性支持并帮助企业寻找合作伙伴，促进生态圈建设 [6] - 具备客户关系管理优势和本地化风险管理优势，能更准确地识别企业潜在价值，对新兴科技企业更开放 [6][7] 对接政府引导基金与产业资本 - 聚焦属地化产业，通过投贷联动等模式服务被投企业，提供“股权+债权”协同的全方位服务 [8] - 依托跨区域优势搭建产业对接平台，通过梳理链主企业和专精特新企业资源，向产业资本推荐补链项目，并设计专项金融方案支持产业链关键环节 [8][9] - 发挥投行优势，以耐心资本赋能产业资本，例如发行科技创新专项金融债券，如成功发行规模50亿元、期限5年、票面利率1.79%的江苏省首单商业银行科技创新债券 [10]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年10月31日上午11:00-12:00通过网络文字互动形式召开 [1][2] - 会议地点为上海证券交易所上证路演中心 [1][2] - 公司2025年第三季度报告将于2025年10月28日披露 [1] 投资者参与方式 - 投资者可在会议期间登录上证路演中心在线参与互动 [3] - 投资者可在2025年10月30日16:00前通过网站“提问预征集”栏目或指定邮箱进行预提问 [1][3] - 公司将就投资者普遍关注的问题在说明会上进行回答 [1][3] 参会及后续信息 - 参会人员包括公司高级管理人员、董事会秘书、至少一名独立董事及总行部门负责人 [2] - 说明会结束后，投资者可通过上证路演中心查看会议情况及主要内容 [4] - 联系人及咨询方式为公司董事会办公室，提供联系电话和电子邮箱 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月经济供给有韧性、需求回落 债券市场多空因素交织 收益率预计区间震荡 交易盘可在利率下行时择机平仓 配置盘可逢高介入 中长端配置价值更优 [1][3][121] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济：内需继续下行，通胀缓慢回升 - 制造业PMI提升但仍处临界值下 内外需小幅提升 价格指数走势偏弱 非制造业商务活动指数回落 服务业有所回落 建筑业小幅回升但仍处临界值下 [6] - 三季度GDP累计同比增速4.8% 前三季度累计同比增长5.2% 四季度稳增长压力较小 短期内政策加码概率低 [7][8] - 1 - 9月固定资产投资累计同比增速 - 0.5% 房地产、制造业、基建增速均下降 拖累固定资产投资 [9] - 1 - 9月房地产开发投资累计增速 - 13.9% 销售增速 - 5.5% 均继续下行 短期内增量政策有限 地产总体处于探底过程 [10] - 9月消费增速下行至3% 受补贴退坡和餐饮消费低迷影响 居民储蓄意愿抬升 消费意愿下降 10月消费增速预计进一步下降 [15][18] - 9月全国城镇调查失业率5.2% 较上月降低0.1个百分点 各类企业用人需求回升 减轻就业压力 [19] - 1 - 9月出口累计同比增速6.1% 9月当月出口同比增速8.3% 出口结构优化 对美出口预计下滑 进口增速上行较多 贸易顺差收窄 [23][27][28] - 8月以来部分工厂开工率反弹 10月电厂日耗煤量环比下降 钢铁开工率分化 库存上升 焦化企业开工率有升有降 卡车轮胎开工率整体下行 [33][35][38][39] - 1 - 9月规模以上工业增加值累计同比增长6.2% 9月当月同比增长6.5% 工业生产有韧性 短期内供给强于需求 [44][45] - 9月CPI同比增速 - 0.3% 仍为负 但有所回升 核心CPI同比增速继续回升 预计年底CPI上升至0.4%附近 PPI同比增速 - 2.3% 降幅收窄 [48][53][55][57] 流动性及货币政策：央行放量续作买断式逆回购，资金面均衡偏宽 - 10月上半月央行放量续作买断式逆回购 资金面偏宽 DR007多在政策利率之上5bp以内运行 短期资金利率下行 机构流动性分层低位 长期资金价格中枢变化不大 10、11月同业存单偿还压力减小 银行间质押式回购成交量增加 [64][70][72][77] - 9月新增信贷同比少增 居民短贷和企业中长贷少增 社融同比少增 受政府债券和人民币贷款拖累 M1增速超预期 M2增速回落 M1与M2剪刀差缩小 [79][83][84] - 10月以来资金面偏宽 四季度政府债净融资偏低 货币政策或使用公开市场操作降低银行负债端成本 结构性货币政策发力 资金面预计均衡偏宽 [88][89] 利率债策略：多空因素交织，利率区间震荡 - 9月债券收益率上行 10月以来回落并进入震荡走势 10Y国债在1.85%左右 10Y国开上行至2.01%左右 9月以来收益率曲线先陡峭化后平坦化 隐含税率整体上行 [90][93][100] - 经济基本面内需下行 债市对利空更敏感 通胀回升慢 对债市影响小 广义流动性社融及贷款少增 M1上行 狭义流动性资金利率中枢稳定 中美利差倒挂幅度收窄 股债比价回落 债券配置价值上升 债券供给压力整体下降 [103][104][105][109][112][114][117] - 10月以来债市干扰因素缓和 收益率下行幅度有限 预计收益率区间震荡 交易盘可在利率下行时平仓 配置盘可逢高介入 中长端配置价值更优 [121]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 外部环境不确定性增加，市场风险偏好回落，叠加保险开门红及机构获利了结诉求，看好2025年第四季度银行板块的相对收益[3] - 现阶段关注两条投资主线：基本面确定的优质中小行和基本面稳健、具备防御价值的国有大行[4][9] 投资资产驱动银行扩表与结构变化 - 2025年上半年金融投资同比增速持续提升至14.9%，驱动资产扩张，其占总资产比重稳定在30%左右[14] - 国有行和城商行金融投资增速明显，分别为16.5%和19.2%，城商行对金融资产投资依赖度较高，占比达40%[14] - 金融投资底层资产中利率债占主导，占比提升1.5个百分点至60.2%；信用债占比小幅提升至6.5%；非标资产和基金投资持续收缩[16] - 会计分类上，上市银行进一步增配其他综合收益账户（OCI），占比同比提升4个百分点至29%，减配摊余成本账户（AC），占比降至57%[22] - 金融投资利息收入贡献提升至26%，非息收入贡献提升至11.23%，主要受益于老券浮盈兑现[9][26][28] 银行平滑业绩波动的方式变化与空间测算 - 信用成本下降空间逼仄，拨备反哺利润动能减弱，25年上半年信用成本为0.78%，首次低于不良净生成率[30] - 投资收益尤其是AC资产兑现对业绩贡献持续抬升，24年以来上升斜率加大，银行平滑业绩波动的方式从利润表过渡到资产负债表[9][32] - 截至25年上半年，其他综合收益余额为4383.7亿元，占全年营收比重为7.8%，理论上可释放浮盈，其中农商行OCI浮盈较厚，占比达13.4%[39] - AC账户浮盈测算：账面价值与公允价值差额为3.25万亿元，假设按5%比例兑现，可兑现浮盈为1623亿元，占营收比重2.9%，其中国有行浮盈优势显著，占比3.5%[9][44] 银行兑现浮盈动机差异分析 - 业绩角度：中小行（城商行、农商行）浮盈兑现对业绩支撑力度最大，若维持24年兑现力度，25年上半年其营收增速将较实际增速下滑约4个和6个百分点，而国股行降幅较小；国有行即便维持兑现力度，营收增速仍可小幅回升[9][49] - 账户选择差异：多数城农商行OCI账户浮盈兑现明显，国有行AC账户兑现相对明显，除金融投资结构差异外，与大行需平衡银行账簿利率风险（IRRBB）管控压力相关[9][49] - 监管约束：部分国有大行经济价值权益变动占一级资本比例（ΔEVE/一级资本）贴近15%的监管上限；25年上半年尤其是第二季度国债发行久期拉长，大行承接长债能力受约束，进而加大AC浮盈兑现以平衡利率风险敞口[9] 三季度展望与投资建议 - 三季度债市整体走弱，长债利率上行幅度较大，预计银行仍有浮盈兑现诉求，但净息差基本企稳支撑利息收入，手续费收入回升，浮盈兑现诉求或较中报减弱[9] - 投资主线一：基本面确定的优质中小行，相关标的包括渝农商行、重庆银行、南京银行、杭州银行等[9] - 投资主线二：基本面稳健、具备防御价值的国有大行，相关标的包括工商银行、建设银行、农业银行等[9]

报告披露 - 公司将于2025年10月28日披露2025年第三季度报告[2] 业绩说明会 - 拟于2025年10月31日11:00 - 12:00召开，地点为上证路演中心，方式为网络文字互动[1][2][5][6] - 投资者可于10月31日参会，10月30日16:00前提问[1][6] - 参加人员含高管等，会后可通过上证路演中心查看情况[5][7] 联系方式 - 联系人是董事会办公室，电话025 - 86775067，邮箱boardoffice@njcb.com.cn[7] 公告时间 - 公告发布时间为2025年10月23日[8]

南京银行股东增持详情 - 南京高科股份有限公司于2025年10月23日完成增持，以自有资金约16.84亿元将持股比例提升至9.99% [2] - 外资大股东法国巴黎银行于2025年9月通过QFII渠道增持南京银行1.08亿股，合计持股比例提升至17.02% [2][3] - 南京高科因增持成本低于净资产公允价值，在第三季度确认了约4.1亿元的营业外收入 [3] - 地方国有资本进行股权整合，江苏交通控股有限公司无偿划转南京银行4.02%股份至母公司，紫金投资集团及相关方合计持股比例增至13.02% [4] 其他银行增持案例 - 邮储银行控股股东邮政集团于2025年4月8日增持1991.02万股，并计划在未来12个月内继续增持 [5] - 光大银行于2025年4月8日公告，光大集团计划12个月内增持A股股份，比例不超过2% [5] - 青岛银行于2025年6月11日公告，青岛国信集团计划通过子公司增持股份至不超过19.99%，其关联方国信产融控股于9月15日增持H股58.25万股，合计持股达15.00% [6] - 苏州银行大股东苏州国际发展集团累计增持金额达8.56亿元 [7] - 成都银行两家市国资委控制企业在短期内合计增持金额超过1.6亿元 [7] - 重庆银行股东重庆地产集团通过大宗交易一次性增持5200万股，持股比例提升1.5个百分点 [7] 增持潮特征与市场逻辑 - 增持主体多元，涵盖地方国资平台、中央国企、外资QFII及产业资本，增持行为在2025年持续出现 [8] - 增持资金多为自有资金，并附带长期持有承诺，增持对象以长三角、成渝等经济活跃区域的城商行为主 [8] - 太平洋证券研报指出，市场风格向低估值高分红板块轮动，银行股实现北向资金连续净流入 [8] - 市场对银行股的评估逻辑转变，从关注短期盈利波动转向关注客户基础、区域经济韧性及资产质量稳定性等结构性优势 [9]

浙江民泰商业银行注册资本变更 - 2025年10月22日获监管批准增加注册资本约2亿元 注册资本由约50.97亿元变更为约52.97亿元 [1] - 2025年内第二次增加注册资本 3月31日曾获准增加注册资本约4.9亿元 注册资本由约46.07亿元变更为约50.97亿元 [1] - 截至2024年末公司资产总额达2868.95亿元 全年实现营业收入63.12亿元 净利润10.09亿元 不良贷款率为0.91% [1] 南京银行注册资本变更计划 - 2025年10月9日董事会审议通过变更注册资本议案 拟将注册资本由约100.07亿元变更为约123.64亿元 [2] - 变更背景为发行的“南银转债”触发强赎条件并于2025年7月17日提前全部赎回 导致总股本增加至约123.64亿股 [2] - 关于注册资本变更的议案尚需提交股东大会审议 后续进展有待进一步披露 [2]

煤炭行业市场表现 - 煤炭行业指数报12931.58点，单日上涨2.65% [1] - 多只煤炭股大幅上涨，其中陕西黑猫涨停，涨幅达10.12%至4.57元 [1] - 云煤能源涨停，涨幅为10.06%至5.14元 [1] - 郑州煤电涨停，涨幅为10.02%至5.60元 [1] - 大有能源涨停，涨幅为10.01%至9.67元 [1] - 辽宁能源上涨7.44%至4.62元，安泰集团上涨3.79%至3.01元，平煤股份上涨3.39%至8.85元，甘肃能化上涨3.00%至2.75元 [1] 银行板块市场表现 - 银行板块盘初再度上扬，农业银行连续15个交易日上涨并再创新高 [1] - 邮储银行股价上涨4.19%至5.97元 [3] - 青岛银行股价上涨1.93%至5.28元，兴业银行股价上涨1.86%至20.78元 [3] - 农业银行股价上涨1.85%至8.24元，江阴银行股价上涨1.72%至5.32元 [3] - 南京银行股价上涨1.66%至11.67元，浙商银行股价上涨1.61%至3.16元 [3] - 光大银行股价上涨1.43%至3.55元，工商银行股价上涨1.29%至7.86元，中信银行股价上涨1.26%至8.03元 [3] 港口概念市场表现 - 港口概念股异动拉升，厦门港务一度触及涨停，截至发稿上涨7.23% [3] - 南京港、盐田港、北部湾港等港口股跟涨 [3]

银行板块市场表现 - 银行ETF南方(512700)截至2025年10月23日09:50上涨1.13%，冲击四连阳，成交额达3392.28万元 [1] - 其跟踪的中证银行指数强势上涨1.18%，成分股邮储银行上涨4.36%，兴业银行上涨1.91%，农业银行上涨1.85% [1] - 截至10月22日，银行ETF南方(512700)近5个交易日内有4日实现资金净流入 [1] - 银行板块因高股息、低估值特征在市场调整中展现较强防御属性，配置价值凸显 [2] 行业季节性特征与政策预期 - 历史数据显示近十年来11-12月及次年1月银行板块跑出绝对收益的概率分别达70%和80%，位居各行业前列 [2] - 叠加中央经济工作会议对稳增长政策的预期，银行股有望进入季节性顺风期 [2] - 天风证券指出，基于呵护息差健康性、减轻银行资产再配置压力等角度考虑，年内下调LPR的可能性不大 [1] - 近5年来11-12月份LPR下调概率较低，今年第四季度下调LPR意义不大，更倾向于采取财政贴息、结构性货币政策工具等方式变相降息 [1] 银行ETF产品概况 - 银行ETF南方(512700)紧密跟踪中证银行指数，为投资者提供分析工具 [2] - 中证银行指数样本覆盖中证全指指数样本中的银行行业证券，前十大权重股包括招商银行、兴业银行、工商银行等 [2] - 该ETF设有场外联接基金，A类份额代码004597，C类份额代码004598 [3]