机队情况 - 截止2025年4月末公司运营131架空客A320系列飞机，自购93架，经营租赁38架[2][3] 航线新增 - 4月新增大连=太原、沈阳=盐城=重庆、南京=大阪航线[3] 运营数据 - 4月可用吨公里数47256.25万吨公里，环比增7.02%，同比增12.29%[4] - 4月可用座公里数492241.77万人公里，环比增6.98%，同比增12.45%[4] - 4月运输周转量39765.40万吨公里，环比增4.43%，同比增9.60%[5] - 4月旅客周转量433913.08万人公里，环比增5.09%，同比增9.29%[5] - 4月总载运人次2516.18千人次，环比增6.21%，同比增11.48%[5] - 4月货邮载重量7240.78吨，环比降3.27%，同比增16.33%[5] - 4月综合载运率84.15%，环比降2.09%，同比降2.06%[5] - 4月客座率88.15%，环比降1.58%，同比降2.55%[6]

服务创新 - 春秋航空推出"宠物进客舱"服务，5月20日起在上海—哈尔滨航线试点 [1] - 提供宠物友好三联座位区、优先登机等全流程宠物友好出行方案 [1] - 单程宠物机票定价为999元起(不含燃油费) [1] - 每个航班最多承运4只宠物，每名旅客限带1只 [1] 客舱设计 - 宠物友好三联座位区限定于指定区域，旅客落座过道位，宠物航空箱固定于中间及靠窗座位 [1] - 通过物理隔断为宠物和主人营造相对独立且安全的监护空间 [1] - 该设计解决中长距离飞行的宠物应激难题，主人可随时观察宠物状态，宠物通过气味感知主人存在 [1] 旅客要求 - 携宠旅客须年满18周岁并全程看管宠物 [1] - 需提前备齐《动物检疫合格证明》、小动物疫苗注射证明及合规硬质航空箱 [2] - 宠物箱尺寸不得超过61×45×32厘米，宠物连箱总重量不超过14kg [2] 安全措施 - 航空箱需遵循"双锁双防"规范，箱门处安装第一道防逃逸锁扣，外层加套防护网兜并拴挂第二道加固锁扣 [2] - 建议携宠旅客提前2小时抵达机场办理值机，提前1小时抵达登机口优先登机 [2]

行业整体表现 - A股7家上市航司2024年总营业收入5870.26亿元，同比增长13.63% [1] - 行业合计净利润-36.25亿元，同比增长67.24% [1] - 四大航司（国航、南航、东航、海航）均亏损，三家民营航司（华夏、吉祥、春秋）实现盈利 [1] 公司盈利能力 - 东航归母净利润-42.3亿，为7家航司中亏损最多 [1] - 春秋航空净利率11.36%表现最优，吉祥航空4.14%，华夏航空4.00% [1] - 四大航司净利率均为负值，南航、国航、海航、东航依次递减 [1] 成本控制效率 - 春秋航空销售费用率1.25%为行业最低，东航4.18%为四大航最高且同比增加39个百分点 [1] - 海航控股管理费用率1.83%为行业最低，华夏航空4.04%为最高 [1] - 华夏航空财务费用率9.46%居首，春秋航空1.33%最优 [2] 经营挑战分析 - 东航高销售/管理费用率反映品牌力与管理短板，叠加庞大运营规模加剧亏损 [2] - 2024年宏观经济与旅游市场变化导致部分航司客座率、票价不及预期 [2] - 疫情后国内航线票价竞争激烈，收入增长受限对东航冲击尤为显著 [2]

资产负债结构 - 海航控股资产负债率98.9%居行业首位 逼近资不抵债边缘[1] - 中国国航/中国东航/南方航空/华夏航空/吉祥航空资产负债率均超80% 春秋航空60.3%为行业最低[1] - 中国国航有息负债规模2359.81亿元行业最高 南方航空2069.21亿元/中国东航1784.54亿元分列二三位[1] 短期偿债能力 - 春秋航空现金比率1.13显著领先行业 中国东航0.038处于行业最低水平[2] - 春秋航空现金到期债务比118.8%表现优异 华夏航空37.7%和中国国航39.4%低于40%承压明显[2] 财务费用负担 - 中国国航财务费用67.67亿元行业最高 南方航空66.28亿元/中国东航58.4亿元紧随其后[4] - 华夏航空财务费用率9.5%居行业首位 春秋航空1.3%为行业最低水平[4] - 春秋航空利息支出仅5.3亿元为行业最低 中国国航利息支出64.0亿元行业最高[5] 行业财务特征 - 航空行业整体呈现高负债经营特征 七家航司中六家资产负债率超80%[1] - 高财务费用率增加运营成本 华夏航空9.5%财务费用率对利润侵蚀最为严重[4][5]

核心观点 - 春秋航空凭借极致低价策略和高效运营模式，在2024年实现22.73亿元净利润，成为A股上市航司盈利冠军，远超同行[4][7][10] - 公司通过单一机型、单一舱位、高客座率(91.49%)和低成本运营(营业成本占比87.05%)实现差异化竞争[12][21][32] - 尽管面临服务口碑争议和行业价格战压力，低价策略仍吸引2860万人次旅客，客流量同比增长18.8%[5][13][41] 财务表现 - 2024年营收200亿元(YoY+11.5%)，净利润22.73亿元(YoY+0.69%)，利润率11.36%[7] - 盈利超过南方航空(-16.96亿)、东方航空(-42.26亿)等6家上市航司总和[9][10] - 2025Q1营收53.2亿元(YoY+2.9%)，净利润6.8亿元(YoY-16.4%)，增速明显放缓[46][47] 运营策略 - 采用"两单模式"：129架A320系列飞机全经济舱配置，A320neo机型占比42%可省15%油耗[21][22][24] - 航线网络下沉：五大省会机场运力较2019年提升267%，构建"程达东西、畅通南北"布局[16][17] - 极致成本控制：98.4%直销比例、二类机场运营、缩短停靠时间等措施降低费用[28][30][31] 市场表现 - 客座率91.49%远超行业平均83.5%，国内航线达92.16%[12] - 客公里收益0.385元(YoY-6.53%)，国际航线下滑14.77%至0.437元[43] - 辅助业务收入10.3亿元(YoY+14%)，占总营收5.15%[34] 行业挑战 - 单位收益持续下跌导致航空运输业毛利率降至12.04%(YoY-0.63pct)[44] - 国际航线成本压力：单位起降费用增加8%，维修成本持续上升[45] - 价格战加剧：广州-上海航线票价仅为南方航空的50-75%[42]

会议情况 - 春秋航空第五届监事会第九次会议于2025年5月13日通讯召开[2] - 应出席监事3名，实际出席3名[2] 分红议案 - 审议通过授权董事会制定2025年中期分红方案议案[3] - 中期现金分红不超相应期间净利润100%[4] - 授权期限至2025年年度股东会召开，议案待2024年年度股东大会审议[4]

会议情况 - 春秋航空第五届董事会第十一次会议于2025年5月13日通讯召开[2] - 应出席董事9名，实际出席9名，出席占比100%[3] 分红方案 - 董事会同意提请股东大会授权制定2025年中期分红方案[4] - 中期现金分红不超相应期间净利润100%[5] - 议案尚需2024年年度股东大会审议[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 春秋航空披露2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收200.0亿元（+11.5%），归母净利润22.7亿元（+0.7%）；2024年四季度单季营收40.2亿元（+4.9%），归母净利润 -3.3亿元（同比减亏）；2025年一季度单季营收53.2亿元（+2.9%），归母净利润6.8亿元（-16.4%） [1][8] - 一季度运投维持稳健增长，客座率同比微幅下降，运价韧性较强。2024年以来民航持续复苏，公司运力投放快速增长，客座率修复至较优水平，运价同比下滑 [1][10] - 成本费用管理继续优化，业绩表现相对稳健。公司持续提升国际市场运力投放，叠加国际油价影响，2024年全年营业成本达到174.1亿，同比增长12.2% [2][16] - 2025年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善有望支撑公司业绩继续上行 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2024年全年和2025年一季度，ASK同比分别提升16.1%和6.9%，RPK同比分别提升18.8%和6.2%，RPK分别恢复至2019年同期的167%和141%，客座率分别恢复至91.5%和90.6%，客座率同比分别增加2.1pct和减少0.58pct [1][10] - 2024年客公里收益为0.385元，同比下降6.53%，其中国内航线客公里收益同比下降6.35%；2025年一季度客公里收益同比下降3.4% [1][10] 成本情况 - 2024年全年营业成本达到174.1亿，同比增长12.2%，其中航油成本61.4亿，同比增长8.9%，非油成本112.7亿，同比增长14.1% [2][16] - 2024年飞机日利用率为9.30小时，同比提升9.41%，恢复至2019年同期的82.7% [2][16] - 公司单位ASK非油成本为0.205元，同比下降1.71%至2019年同期水平 [2][16] 机队情况 - 2024年公司净引进8架飞机，2025年计划净引进5架飞机，同比增长3.9% [3][17] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为25.8亿、31.4亿、37.6亿（25 - 26年调整幅度分别为 -30.8%/-28.3%） [3][18] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,938|20,000|22,262|24,397|26,519| |(+/-%)|114.3%|11.5%|11.3%|9.6%|8.7%| |归母净利润(百万元)|2257|2273|2579|3144|3762| |(+/-%)|-174.4%|0.7%|13.5%|21.9%|19.7%| |每股收益（元）|2.31|2.32|2.64|3.21|3.85| |EBIT Margin|9.9%|9.3%|14.2%|16.2%|18.1%| |净资产收益率（ROE）|14.3%|13.1%|13.4%|14.7%|15.7%| |市盈率（PE）|23.6|23.4|20.6|16.9|14.2| |EV/EBITDA|25.7|21.4|13.6|11.5|9.9| |市净率（PB）|3.38|3.06|2.78|2.49|2.22| [4]

指数表现 - 中证旅游主题指数5月12日上涨0.9% 报2783.81点 成交额67.19亿元 [1] - 近一个月下跌4.42% 近三个月上涨1.01% 年初至今下跌5.28% [2] 指数构成 - 指数样本不超过50家上市公司 覆盖旅游住宿、游览、购物、娱乐、综合服务、出行、餐饮、地产开发等旅游产业链 [2] - 指数基日为2008年12月31日 基点1000点 [2] - 前十大权重股包括中国中免(14.99%)、宋城演艺(7.39%)、上海机场(6.38%)、锦江酒店(5.53%)、首旅酒店(5.15%)、中国东航(5.13%)、南方航空(5.05%)、中国国航(4.48%)、春秋航空(4.38%)、海南机场(3.87%) [2] 行业分布 - 消费者服务占比48.04% 交通运输占比31.30% 零售业占比14.99% 房地产占比5.67% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [3] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆情形参照细则处理 [3] 跟踪基金 - 公募基金包括富国中证旅游主题ETF和华夏中证旅游主题ETF [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空2024年年报与2025年一季报显示收益韧性凸显，Q1经营利润逆势增加，短期迎合需求新趋势，中期成本管控领先，长期成长属性明显，维持“买入”评级 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入200亿元，同比增加11.5%，归属净利润22.7亿元，同比增加0.7%；2024Q4实现营业收入40.23亿元，同比增加4.9%，归属净利润 -3.3亿元，同比减亏0.9亿元 [2][4] - 2025Q1公司实现营业收入53.2亿元，同比增加2.9%，利润总额8.9亿元，同比增加0.5%，归属净利润6.8亿元，同比下滑16.4%，主要因2024Q1税盾影响未全额确认所得税致税后利润波动大 [2][4] - 预计公司25 - 27年归属净利润分别为26、32与40亿元，对应当前股价PE估值水平分别为20、16与13倍 [10] 收益情况 - 24Q4 - 25Q1公司ASK分别同比增加13.4%与6.9%，Q1受泰国舆论事件扰动，ASK增速环比略有下降 [10] - 24Q4客座率同比增加1.23pct至90.6%，25Q1受泰国市场拖累，客座率同比下降0.6pct至90.6%；客公里收益24Q4 - 25Q1分别同比下跌8.8%与3.1% [10] - 公司客收跌幅显著低于行业均值，定位因私出行客户，低单价具性价比，旅游需求韧性强，收益管理能力领先 [10] 成本管控 - 非油成本端：2024Q4单位非油成本同比23Q4下降2.1%；25Q1维修成本上涨，安装LEAP型号发动机飞机停场多致利用率恢复慢，单位非油成本同比上涨3.8%，但低于2019Q1水平 [10] - 航油成本端：24Q4 - 25Q1国内燃油成本价格分别同比下降24.6%以及9.8%，测算公司单位燃油成本分别同比下降23.6%以及12.3% [10] 投资建议 - 短期公司低价吸引因私出行客户，迎合需求新趋势有望获益；中期成本效力管控常态化，运营效率领先，盈利率先修复；长期下沉市场空间广，成长属性明显，市场率有望提升 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入226.81亿元、净利润26.06亿元等 [15]