核心人事任命与职责调整 - 中信建投证券任命党委委员、执行委员会委员武超则为机构业务委员会主任，全面负责机构业务部、研究发展部、托管部、国际业务部及中信建投（国际）金融控股有限公司等核心板块，并兼任中信建投国际董事长 [1] - 公司首席经济学家黄文涛被委任代行研究发展部行政负责人职责，以确保该部门工作的连续性和稳定性 [1][3] - 这一系列人事调整标志着公司在机构业务和国际业务拓展方面的重要布局 [1] 武超则履新详情与背景 - 武超则出生于1986年，现年40岁，于2011年7月加入公司，2025年6月被聘任为执行委员，成为公司最年轻的高级管理人员 [2] - 在担任执行委员期间，他已负责研究发展部、国际业务部的行政管理工作，此次履新是对其工作表现的肯定 [2] - 其职责将涵盖公司机构业务和国际业务的整体发展 [2] 黄文涛专业背景与研究规划 - 黄文涛是经济学博士，拥有16年宏观经济研究经验，自2010年加入公司 [3] - 他担任多项重要内外职务，包括公司首席经济学家、研究发展部联席负责人，以及中国证券业协会首席经济学家委员会委员等 [3] - 他致力于打造一流总量研究团队，并提出了2026年全球宏观十大投资机遇，涵盖贵金属、能源、新技术、统一大市场、企业出海、资本市场、香港国际金融中心、人民币国际化及美国货币政策等领域 [4][5] - 研究发展部未来五年规划包括发挥智库功能、实施“研究+”行动、回归研究本源以及打造一流数智投研平台 [4]

中信建投证券人事调整 - 公司执行委员会委员武超则出任机构业务委员会主任，并兼任中信建投国际董事长，负责机构业务和国际业务 [1] - 武超则此前的研究发展部行政负责人职责，由首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛代行 [1] - 武超则自2011年加入公司，专注科技领域研究，于2025年6月升任执行委员，此次调整使其管理职责拓宽至机构与国际业务两大板块 [1] - 调整后，武超则将分管机构业务部、研究发展部、托管部及国际业务部 [1] 研究部门战略与展望 - 黄文涛在接任研究发展部职责后表示，研究所于2025年组建了全球研究团队，践行全球化战略 [2] - 黄文涛展望未来五年，将带领部门巩固优势、提升研究实力和服务水平，具体方向包括：发挥智库功能服务大局、实施“研究+”行动服务集团与公司业务、回归研究本源提升投研质量、打造一流数智投研平台实现内外赋能 [2] 行业人事变动趋势 - 岁末年初多家券商迎来人事调整，华创证券研究所进行了管理架构调整，原首席经济学家牛播坤转任总裁助理兼研究所联席所长，首席经济学家由张瑜接任，吴一凡和周冠南获任研究所联席所长，徐康晋升为副所长 [3] - 国泰海通证券亦有研究所副所长等职务的拟任安排 [3] - 资深分析师转向管理岗位是证券行业“研而优则仕”的体现，反映出公司对研究业务的重视 [3]

公司人事变动 - 中信建投证券执行委员会委员武超则出任机构业务委员会主任，分管机构业务部、研究发展部、托管部、国际业务部及中信建投（国际）金融控股有限公司，并兼任中信建投国际董事长 [1] - 武超则出生于1986年，于2011年7月加入公司，2025年6月被聘为执行委员会委员，成为公司最年轻的高级管理人员 [1] - 公司首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛代行研究发展部行政负责人职责 [1] 新任研究负责人背景 - 黄文涛为经济学博士，纽约州立大学访问学者，现任公司首席经济学家、研究发展部联席负责人、机构委员、投委会委员及董事总经理 [1] - 黄文涛还担任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员、中国保险行业协会人身险利率专家委员会特聘专家、中国首席经济学家论坛理事、中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务 [2] - 自2010年加入公司以来，黄文涛持续深耕宏观经济研究，专注于经济周期研判与政策效应分析，逐步成长为具有广泛影响力的首席经济学家 [2] 研究团队发展规划 - 黄文涛致力于打造涵盖宏观、固收、大类资产配置等领域的一流总量研究团队，并向国际一流研究所迈进 [2] - 公司研究发展部未来五年将发挥智库功能服务大局，实施“研究+”行动服务业务发展，回归研究本源提升投研质量，并打造一流数智投研平台实现内外双向赋能 [3] 宏观投资机遇展望 - 黄文涛提出2026年全球宏观十大投资机遇，包括黄金增储与贵金属强势、白银价值重估与战略金属资源兴起、电力与能源先行夯实产业基础、新技术新制造加速商业应用、统一大市场建设释放消费需求 [3] - 其他机遇还包括企业出海与国际贸易旺盛、资本市场“新四牛”优化资源配置、香港国际金融中心功能强化、人民币国际化与亚太经济一体化红利、美国货币转宽利好资金回流新兴市场 [3]

文章核心观点 - 2025年中国REITs市场格局发生重要变化，机构间REITs（持有型不动产ABS）呈现爆发式增长，与公募REITs协同构建了多层次REITs市场，为盘活存量资产注入了新的金融动能 [1] - 外高桥集团成功发行全国首单工业厂房类机构间REIT，标志着其融资模式的创新，并搭建了覆盖多元产业基础设施的“双REITs”上市平台 [1][3] - 机构间REITs的崛起，通过放宽资产准入门槛、提供灵活制度，为更多优质存量资产提供了证券化路径，成为推动中国重资产证券化市场繁荣和国企改革的重要工具 [6][8] 市场发展与产品特征 - 机构间REITs定位于Pre-REITs至公募REITs的中间阶段，具备资产准入宽松、审核流程难度可控、发行效率突出等优势 [2] - 2025年机构间REITs市场快速增长，全年新增发行16单，较2024年的5单实现逾两倍增长，截至2025年底累计发行规模达475亿元，产品数量增至22只 [3] - 机构间REITs的底层资产类型不断拓宽，从工业厂房、高速公路等传统基础设施，到IDC数据中心、保障性租赁住房、商业综合体等新兴业态 [6] 政策与制度环境 - 2025年末政策红利持续释放，国家发改委发布新版行业范围清单，将22座超大特大城市的超甲级/甲级商业办公纳入REITs支持范围，同时证监会正式发文推动商业不动产REITs试点落地 [8] - 沪深交易所同步修订业务规则，将首次书面反馈时间缩短至20个工作日，并建立商业不动产REITs申报直通车机制，大幅提升审核效率，为机构间REITs发展构建了高效便捷的制度环境 [8] 公司案例：外高桥集团 - 外高桥集团于2025年末成功发行“中信建投-外高桥集团持有型不动产资产支持专项计划”，该产品为全国首单工业厂房类机构间REIT，发行规模18.30亿元 [1] - 该产品的底层资产为外高桥集团旗下四座优质标准厂房，核心租户覆盖IDC数据中心、智能制造、生物医药研发等新兴产业领域 [3] - 此次发行是继2024年12月华安外高桥仓储物流公募REITs挂牌后，外高桥集团完成的又一单REITs产品，标志着公司成功搭建起“双REITs”上市平台 [1][3] - 通过公募REITs、机构间REITs等金融工具，公司推进其储备的大量物流、写字楼、厂房等存量资产的证券化，对降低资金杠杆、获取稳定现金流具有重要作用 [8] 行业意义与未来展望 - 机构间REITs的核心价值在于适度放宽了公募REITs较高的发行门槛，让更多规模偏小但质地优良的存量资产能够通过标准化包装登陆资本市场 [6] - 机构间REITs发挥着“育苗田”作用，为暂未满足公募REITs条件的优质资产提供证券化路径，既为Pre-REITs资金提供退出渠道，也为公募REITs培育了优质资产储备 [9] - 随着保险资金、社保基金等中长期资金加速入市，以及REITs ETF等创新产品的酝酿推出，机构间REITs的流动性与市场吸引力将持续提升 [9] - 展望2026年，中国REITs市场预计将迎来新一轮扩容升级，基础设施公募REITs的行业范围将持续扩大，商业不动产REITs试点将推动优质商业写字楼、星级酒店等资产正式纳入REITs版图 [9]

2025年中国债券市场概览 - 截至2025年末，中国内地债券市场总存量达196.18万亿元，较年初增加20.30万亿元 [2] - 市场存量结构为：利率债123.61万亿元、信用债52.88万亿元、同业存单19.69万亿元 [2] - 2025年全年各类债券发行总额为89.0万亿元，同比增长11% [2] - 全年债券发行成本呈下降趋势，“建行-万得银行间债券发行指数”从3月中旬的年内高点42.68降至7月中旬的33.01，随后在34左右震荡 [6] 各类债券发行情况 - **利率债**：全年发行33.0万亿元，同比增长18% [2] - 国债发行16.0万亿元，同比增长28% [2][4] - 地方政府债发行10.3万亿元，同比增长5% [2][4] - 政策性金融债发行6.7万亿元，同比增长17% [2][4] - **信用债**：全年发行22.2万亿元，同比增长8% [2] - 金融债发行5.7万亿元，同比增长25% [4] - 商业银行债发行1.5万亿元，同比增长46% [4] - 商业银行次级债券发行2.1万亿元，同比增长9% [4] - 证券公司债发行1.3万亿元，同比增长57% [5] - 证券公司短期融资券发行0.6万亿元，同比增长20% [5] - 保险公司债发行0.1万亿元，同比下降11% [5] - 其他金融机构债发行0.1万亿元，同比下降38% [5] - 公司债发行4.5万亿元，同比增长12% [5] - 一般公司债发行1.9万亿元，同比增长11% [5] - 私募债发行2.5万亿元，同比增长13% [5] - 中期票据发行5.0万亿元，同比增长3% [5] - 短期融资券发行3.8万亿元，同比下降7% [5] - 一般短期融资券发行0.5万亿元，同比下降13% [5] - 超短期融资债券发行3.3万亿元，同比下降6% [5] - 定向工具发行0.6万亿元，同比下降16% [5] - 企业债发行0.02万亿元，同比下降59% [5] - **同业存单**：全年发行33.8万亿元，同比增长7% [2][6] - **其他债券品种**： - 资产支持证券发行2.3万亿元，同比增长13% [6] - 证监会主管ABS发行1.5万亿元，同比增长17% [6] - 交易商协会ABN发行0.6万亿元，同比增长9% [6] - 金融监管局ABS发行0.3万亿元，同比增长7% [6] - 可转债发行0.06万亿元，同比增长67% [6] - 可交换债发行0.03万亿元，同比下降21% [6] - 政府支持机构债发行0.01万亿元，同比增长1240% [6] - 国际机构债发行0.005万亿元，同比增长6% [5] 债券承销机构排名（按债券类别） - **公司债承销（Wind口径）**： - 前三名：中信证券（5,386.4亿元）、国泰海通（5,240.3亿元）、中信建投（4,727.2亿元） [10][11] - 第四至十名：华泰证券（2,448.8亿元）、中金公司（2,172.0亿元）、平安证券（1,425.5亿元）、东吴证券（1,406.7亿元）、申万宏源（1,215.8亿元）、广发证券（1,190.5亿元）、东方证券（1,128.6亿元） [11][12] - **公司债承销（协会口径）**： - 前三名：国泰海通（6,515.8亿元）、中信证券（6,048.4亿元）、中信建投（5,325.0亿元） [15][16] - 第四至十名：华泰证券（3,119.3亿元）、中金公司（2,706.4亿元）、广发证券（1,840.0亿元）、招商证券（1,823.7亿元）、申万宏源（1,696.7亿元）、平安证券（1,662.5亿元）、东吴证券（1,512.6亿元） [16] - **企业债承销**： - 前三名：中信建投（44.1亿元）、中信证券（37.2亿元）、国泰海通（27.3亿元） [20][22] - **可转债承销**： - 前三名：华泰证券（112.2亿元）、中金公司（94.8亿元）、中信证券（81.7亿元） [24][26] - **可交换债承销**： - 前三名：红塔证券（39.0亿元）、中信证券（37.0亿元）、金圆统一证券（33.5亿元） [28][29] - **企业ABS承销**： - 前三名：中信证券（1,853.5亿元）、平安证券（1,693.3亿元）、国泰海通（1,674.5亿元） [31][33] - 第四至十名：中信建投（1,135.1亿元）、华泰证券（977.0亿元）、中金公司（915.6亿元）、招商证券（611.6亿元）、光大证券（404.1亿元）、兴业证券（404.0亿元）、国联民生（392.7亿元） [34]

记者获悉，中信建投证券党委委员、执行委员会委员武超则出任机构业务委员会主任，分管机构业务 部、研究发展部、托管部、国际业务部、中信建投(国际)，负责中信建投证券机构业务和公司国际业 务。中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛代行研究发展部行政负责人职责。 ...

行业整体表现 - 2025年A股市场整体向上，主动权益类基金普遍实现净值回升，全行业规模逼近36万亿元新高[1][11] - 近三年有业绩的主动权益类基金共3792只，其中收益为负的产品达924只，占比近四分之一[1][11] 近三年表现最差基金分析 - 近三年主动权益类基金跌幅榜中，中信建投基金旗下有四只产品入围前十，是入围数量最多的基金公司[3][12] - 中信建投低碳成长A以近三年回报-51.87%位列跌幅榜首位，其净值较业绩基准落后72.66个百分点[2][3][12] - 中信建投智信物联网A以近三年回报-51.65%位列第二，净值较业绩基准落后68.57个百分点[2][3][12] - 中信建投科技主题6个月持有A与中信建投智享生活A近三年回报分别为-47.45%和-46.73%，分列第六和第七位[2][3][12] - 跌幅榜前十中，华泰柏瑞远见智选A近三年回报-48.45%，金鹰多元策略A回报-49.21%，天治新消费回报-48.18%[2][12] 2025年度表现最差基金分析 - 2025年主动权益类基金跌幅榜前十中，华富医疗创新A以-27.13%的回报位列第一[4][15] - 中信建投智享生活A在2025年也录得-16.33%的回报，位列年度跌幅榜第五[3][4][13][15] - 广发基金旗下三只产品由基金经理王明旭管理，进入年度跌幅榜前十，包括广发内需增长A(-16.31%)、广发价值优势(-15.47%)和广发价值优选A(-14.55%)[4][15] 中信建投相关基金深度剖析 - 基金经理周紫光管理的三只产品（低碳成长A、智信物联网A、智享生活A）及冷文鹏管理的科技主题6个月持有A是中信建投旗下近三年表现落后的主要产品[3][12] - 这些基金多数聚焦于低碳、科技、物联网等主题赛道，行业配置集中，尤其偏向新能源、电力设备板块[5][7][16][17] - 以中信建投低碳成长A为例，其前三大重仓股（国德威、科泰电源、海美电机）持仓占比均在8%以上，但这些个股近三个月普遍出现17%至28%的大幅回调[6][7] - 中信建投智信物联网A重仓配置阳光电源、德业股份等电力设备板块个股[6][7] - 产品表现呈现阶段性分化，例如中信建投低碳成长A近六个月曾实现22.71%的涨幅，但三年期持续走弱[7][17] - 中信建投智享生活A表现更弱，近六个月下跌2.12%，近一年、两年及三年回报均为负值[7][17] - 部分产品成立以来仍有正收益，如中信建投智信物联网A自成立以来回报为19.21%，但近年回调侵蚀了长期业绩[7][17] 核心观点总结 - 行业主题基金（如新能源、科技）在市场风格切换过程中面临持续压力，择时与选股能力尤为关键[7][18] - 中信建投多只产品入围跌幅榜，反映出公司在部分主题赛道产品布局上可能面临策略与风控的挑战[10][20] - 未来，能否在行业配置上增强灵活性、提升选股精准度，将是这类产品能否走出低谷的关键[10][20]

公司动态 - 苏州长城精工科技股份有限公司已于2026年1月7日向江苏证监局办理辅导备案登记 [1] - 此次辅导备案的辅导机构为中信建投证券股份有限公司 [1] 资本市场进程 - 公司已正式启动上市辅导流程，标志着其向资本市场迈出了关键一步 [1]

核心观点 - 2025年是贵金属飙涨大年 但2026年贵金属走势将出现分化 金价可能弱于2025年 而铜的表现更值得期待 [1][2] - 2026年全球资产定价的关键观察锚点是美国AI资本开支的持续性 这将影响美元信用和黄金走势 [3] 2025年贵金属市场回顾与驱动逻辑 - 2025年全球大类资产中表现最好的是贵金属 尤其是白银 [1] - 2025年黄金价格疯狂上涨 其核心在定价“史诗级别的关税对垒”导致美元信用支点松动和国际秩序稳定性担忧 [2] - 这一逻辑在2025年4月至7月表现为避险定价 8月表现为宽松定价 [2] - 央行购金和私人部门增购金条及ETF是主要推动力 [2] 2026年贵金属与工业金属展望 - 2026年全球可能经历资本开支扩张的短暂繁荣 铜与黄金将完成“教科书般完美接力” [1] - 2026年金价可能弱于2025年 表现更值得期待的是铜 [1] - 推动2025年金价上涨的关税对垒逻辑在2026年将趋于缓和 不再成为金价飙涨原因 [2] - 供应链重塑和重科技资本支出将推动全球走向资本开支扩张 2026年金价将回吐一部分避险和宽松的过度预期定价 [3] 2026年关键定价因素：AI资本开支与美元 - 2026年对全球资产定价的观察锚点应放在美国AI资本开支的持续性上 [3] - AI对美国增长、资产和流动性至关重要 是美元信用的另一个支点 [3] - 若AI资本开支持续 美元指数可能维持在90以上的历史高位 [3] - 若美国AI资本开支被证伪 美元指数可能跌破90 届时黄金将开启另一波上涨行情 [3] - 报告更倾向于AI资本开支持续的前景 因为2026年是中期选举年 AI资本开支戛然而止将是美国不可承受之痛 在通胀水平尚可承受下 美国将全力选择扩张AI [3]

核心观点 - 特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革，人形机器人是其核心支柱之一，与智能驾驶共享FSD端到端大模型等技术底座，开启“数据-算法-硬件”闭环迭代 [3][31] - 人形机器人板块情绪持续回暖，催化因素包括特斯拉Optimus V3预计2026年第一季度发布、Gen3量产规划明确，以及国内产业节奏进入实质兑现期 [3][8] - 板块处于底部反弹阶段，市场持续博弈特斯拉2026年底百万台产线落地前景，预期上修有待新催化或量产进展验证 [3][8] 周度板块复盘 - 本周（截至2026年1月6日）主要指数表现：上证指数上涨0.13%，创业板指下跌1.25%，人形机器人概念指数上涨3.73% [14][43] - 本周板块涨幅前五个股：步科股份上涨50.42%、五洲新春上涨33.09%、斯莱克（原文为斯萨智强/斯婆智配）上涨27.48%、金沃股份上涨26.86%、越疆上涨20.62% [8][14] - 本周板块跌幅前五个股：凯盛新材下跌9.80%、英利汽车（原文为英利值）下跌6.16%、华培动力下跌2.26%、德马科技下跌2.07%、华依科技下跌1.89% [14][43] - 截至2025年12月31日，人形机器人板块年内涨幅为44%，其中控制系统（+123%）、Tier1（+122%）、轻量化（+104%）、旋转关节（+97%）、灵巧手（+88%）等细分领域跑赢板块 [15][44] - 板块反弹行情受多维边际催化，2025年经历多次波动：年初因特斯拉上调出货预期与宇树科技春晚亮相推动板块上涨，4月后热度回落，7月因特斯拉Optimus V3预期再度反弹，10月因特斯拉三季报公布Gen3设计定型推迟至2026年第一季度及2025年出货不及预期而回落，12月以来因国内本体厂落地加速及特斯拉审厂等利好持续反弹 [10][39] 产业链进展：本体厂动态 - **特斯拉**：Optimus V3预计2026年第一季度发布，Gen3设计定型与规模量产计划明确，其FSD端到端大模型、自研AI5/AI6芯片等技术持续构建核心壁垒 [4][32] - **优必选**：2025年12月29日，公司创始人、董事会主席兼CEO周剑承诺未来12个月内不减持其持有的7057.435万H股，以稳定股权结构，支撑2026年工业人形机器人万台级产能目标，并结合收购的锋龙股份资源强化产业协同与量产能力 [4][32] - **智元机器人**：2025年12月31日，推出首个机器人艺人天团，携灵犀X2、远征A2等四款机器人亮相湖南卫视跨年演唱会，参与唱跳、红毯走秀、直播带货等环节，实现具身智能技术在文娱场景的规模化应用 [4][32] - **Figure**：在宝马工厂已部署约3500台机器人，其第二工厂规划年产能12,000台，未来目标年产能100,000台 [18][47] - **银河通用**：规划2026年系列产品量产，目标年产10,000台 [18][47] - **智元机器人**：计划在安徽建设年产5000台具身智能机器人产线 [18][47] - **行业整体**：预计2025年全行业出货量在万台级别 [18][47] 产业链进展：政策与场景应用 - **政策标准化**：2025年12月30日，工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会正式启动工作，计划在2026年底前发布首批10项行业标准，覆盖多模态感知、整机安全等核心领域，并建立国际标准对接机制 [5][33][34] - **物流场景应用**：2026年1月4日，京东物流完成国补政策实施后首单人形机器人配送服务，在北京以“人机搭档”模式协同配送大尺寸电视，标志着人形机器人正式切入民生消费物流场景，后续将在全国多地推广 [5][34] 产业链进展：供应链与融资 - **供应链进展**：多家供应链企业业务快速发展，例如震裕科技、领益智造、浙江荣泰、中鼎股份等在产品布局、客户合作、海外拓展方面积极推进 [20][49] - **产业融资活跃**：技术研发与产能扩张成为融资焦点，近期银河通用、朗毅机器人、碳诺未来、地瓜机器人等企业获得融资 [22][51] - **重点融资案例**：2025年12月19日，银河通用宣布完成新一轮超3亿美元融资，由中国移动旗下基金领投，中金资本、中科院基金、苏州元禾控股、央视融媒体基金、天奇股份等联合注资 [22][51]