2025年新三板挂牌市场中介机构业绩总结 一、市场总体情况 - 2025年全年，新三板共计有332家公司成功挂牌，其中基础层184家，创新层148家 [1] 二、主办券商业绩排名 - 2025年全年，共有56家券商为332家新三板挂牌公司提供了保荐服务 [2] - 开源证券以24单保荐业务位列第一，国联民生以23单位列第二，中信建投以22单位列第三 [1][3] - 保荐业务量排名前五的券商还包括国泰海通（21单）、申万宏源（20单）和国金证券（20单） [5] - 头部券商集中度较高，前三名合计业务量为69单，占市场总量的20.8% [1][3] - 中金公司、广发证券、招商证券等大型综合券商在该市场的业务量相对较少，分别为8单、8单和6单 [5][6] 三、律师事务所业绩排名 - 2025年全年，共有65家律师事务所为332家新三板挂牌公司提供了法律服务 [7] - 上海锦天城以46单业务位列第一，北京中伦以30单位列第二，北京德恒以27单位列第三 [1][8][9] - 业务量排名前列的律所还包括北京康达（19单）、国沿(上海)（17单）和北京国枫（16单） [9] - 头部律所优势明显，前三名合计业务量为103单，占市场总量的31.0% [1][8][9] 四、会计师事务所业绩排名 - 2025年全年，共有33家会计师事务所为332家新三板挂牌公司提供了审计服务 [12] - 立信以54单业务位列第一，容诚和天健均以52单并列第二 [1][13][14] - 业务量排名前列的会计师事务所还包括中汇（26单）、大信（16单）和信永中和（14单） [14] - 审计市场集中度非常高，前三名合计业务量为158单，占市场总量的47.6% [1][13][14] - 国际四大会计师事务所中，仅毕马威华振（4单）和安永华明（2单）出现在榜单中，业务量较小 [15]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中信建投証券股份有限公司 (於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 呈交日期: 2026年1月6日 I. 法定/註冊股本變動 | 2. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 601066 | 說明 | | A 股 (上海證券交易所) | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | | 6,495,671,035 | | 0 | | 6,495,671,035 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | | | | 本月底結存 | | | | 6,495,671,035 | | 0 | | 6,495,671 ...

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中信建投証券股份有限公司 (於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 呈交日期: 2026年1月6日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 06066 | 說明 | H股 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,261,023,762 | RMB | | 1 | RMB | | 1,261,023,762 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,261,023,762 | RMB | | 1 | RM ...

市场整体表现 - 截至午间收盘，沪指涨1.14%报4069.38点，创逾10年新高；深成指涨0.81%报13940.24点；创业板指跌0.04%报3293.18点；科创50指数涨1.95%报1430.81点 [1] - 沪深两市合计成交额17812.91亿元，全市场超3600只个股上涨 [1] 领涨板块与个股 - 申万一级行业中，有色金属涨4.05%、非银金融涨3.27%、石油石化涨2.95%、基础化工涨2.87%领涨 [2][3] - 脑机接口板块爆发，三博脑科、伟思医疗、南京熊猫等近20股涨停 [3] - 保险板块延续强势，新华保险、中国太保再创新高 [3] - 有色金属板块表现强劲，紫金矿业A股总市值突破1万亿元并创历史新高 [3] - 化工板块上扬，氯碱化工、中泰化学、金浦钛业等多股涨停 [3] 落后板块 - CPO、铜缆高速连接等AI硬件股表现落后，汇绿生态一度逼近跌停，中际旭创、新易盛、剑桥科技等股下挫 [2][3] 机构观点：市场展望与行情主线 - 华泰证券看好春季行情进一步强化，上证指数已进入看多区间，建议沿两条主线布局：一是成长风格，看好电力设备及新能源行业；二是围绕“十五五”开局之年的内需改善主题，推荐社会服务、房地产、家电及饮料行业 [4] - 中信建投认为跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的特征，当前资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，白酒板块处于“磨底蓄力”阶段，预计春节后将迎来估值修复行情 [5] - 华西证券指出2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实：宏观上作为十五五开局之年政策密集出台；资金层面机构资金抢跑，后续保险资金“开门红”及外资回流有望强化行情；基本面预计2026年企业盈利进入温和复苏通道 [6] 机构观点：行业与主题机会 - 国金证券指出2026年有望成为可回收商业火箭元年，低轨卫星轨道资源紧张，发射紧迫性强，可回收技术是降本必经之路，投资建议关注商业火箭核心“铲子股”及新技术路线机会 [7] - 天风证券看好化妆品、黄金珠宝、免税在高端消费复苏趋势中的成长性，美护受益于国货品牌价值突围，黄金珠宝中高端品牌有望实现中国传统文化出海，免税受益于国内政策红利 [7]

脑机接口产业 - 脑机接口升级为中国“十五五”产业战略 在多重政策强力支持下 产业落地有望提速[1] - 脑机接口兼具医疗与科技投资属性 短期主要应用于疾病治疗 长期若实现增强人、与AI和机器人融合 有望打开万亿市场空间[1] - 在投资方向上 非侵入式与侵入式脑机接口无绝对优劣 需发掘获国家政策支持且具真实需求的“真脑机”[1] - 中国脑机接口技术研究在全球处于相对领先地位 有望培育出全球领先企业 二级市场估值提升有望带动一级市场融资热度 形成资本与产业共振[1] 中国医药产业全球视角 - 中国医药产业具备“创新升级+供应链韧性”优势 2025年前三季度创新药海外授权交易额已超2024年全年 医疗器械也在积极探索出海路径[2] - 全球医药创新早期研发与高端定价由美国主导 但在跨国药企面临专利悬崖的背景下需求旺盛 中国资产的全球性价比凸显 内外协同空间广阔[2] 国内医药产业价值重塑 - 政策聚焦高质量发展 集采优化、多元化支付、医疗服务价格改革持续推进[3] - 制药产业链方面 创新药进入商业化放量期 需关注供应链安全[3] - 医疗器械领域 国产替代向中高端延伸 看好出海、新科技（如AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地[3] - 同时需跟踪中药、药店、医疗服务等行业的触底回升与转型升级机会[3] 医药产业出海价值重塑 - 创新药领域 BD（业务发展）合作常态化 行业迈入国际化2.0时代[4] - 产业链方面 国内与海外需求均呈现回暖态势[4] - 原料药行业正化解短期扰动 并向特色原料药/CDMO（合同研发生产组织）转型[4] - 医疗器械领域积极开拓海外市场 创新器械采取自主销售与BD并行策略[4] - 血制品与疫苗领域 静注人免疫球蛋白（静丙）推进海外注册 疫苗出海模式呈现多元化[4] 2026年投资展望：创新主线 - 全球流动性有望继续改善 对创新类资产的定价较为有利 同时国家政策鼓励行业创新[5] - 建议积极关注前沿技术发展 包括创新药及制药企业（如ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE等）和医疗器械（如AI、脑机接口等）[5] - 提及的创新药及制药相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药[5] - 提及的医疗器械相关公司包括：联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断、翔宇医疗[5] 2026年投资展望：出海主线 - 中国医药产业逐步具备全球竞争力 长期看有望走出全球性大公司 但出海是一个长期而曲折的过程 需对挑战有充分预期[5] - 代表性的细分行业是创新药和医疗器械 选股核心是评估公司产品及团队的国际竞争力[5] - 创新药领域关注有重磅品种license-out（对外授权）潜力的公司[5] - 医疗器械领域提及迈瑞医疗、联影医疗、华大智造[5] - 疫苗领域提及康泰生物、康希诺及欧林生物[5] 2026年投资展望：边际变化主线 - 政策改善主线包括医药流通及医疗设备更新 流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通 设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗[6] - 供求关系改善主线关注CXO（医药外包）行业 该行业前期调整较为充分 全球投融资恢复有望推动客户需求回暖 看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头[6] - 生命科学及生物制药上游领域提及百普赛斯[6] 2026年投资展望：整合主线 - 建议重点关注医疗器械及中药子行业、部分制药企业、央国企的整合机会[7]

文章核心观点 - 日本长期低利率与低通胀时代已结束 日债“信仰”被打破 其背后是结构性通胀的回归 [1] - 本轮日本通胀持续性强且性质不同 是由输入型通胀、日元贬值及国内“工资-通胀”螺旋共同推动的结构性转变 [4][6][11] - 促成当前通胀的深层原因 恰恰是过去30年导致通缩的三大因素（产业空心化、人为低利率与货币贬值、人口结构）的反身性作用 [13] 一、日债信仰裂痕，日本低利率低通胀时代结束 - 日本持续近30年的低利率低通胀叙事在2022年后被打破 通胀率突破3%并持久维持 [3][4] - 历史上日本通胀也曾短暂超过2% 如2008年达2.4% 2014年达3.7% 但均未超过12个月即回落 而本轮通胀在全球油价回落背景下依然坚挺 [4] - 日债曾是全球资产三大“信仰”之一 做空日债被称为“寡妇制造者” 但2022年后通胀中枢上行打破此信仰 做多日债反而成为新的“寡妇制造者” [5] 二、为什么“这次不一样”？本轮通胀压不下去的底层原因 - **诱发因素：疫后海外高通胀输入** 日本是输入通胀敏感型经济体 其能源自给率仅为12% 粮食自给率不到40% 食品、能源和交通三项在CPI中权重占比近一半 [6][7] - **强化因素：日元汇率长期被低估** 日元贬值是输入型通胀的放大器 日央行测算显示 日元汇率每贬值10% 将在随后8个季度内累计推升CPI约0.8个百分点 [9][10] - **决定因素：工资螺旋机制启动** 劳动力市场供需失衡是通胀持续的核心 供给端受老龄化和外籍劳工减少制约 需求端因服务业复苏而激增 推动“春斗”薪资增速连续维持在5%以上 并带动服务类CPI上行 [11][12] 三、历史的“反讽”，低利率低通胀的原因恰恰是促成本轮通胀回升的原因 - **第一个逆转因素：产业空心化** 2001年后日本加速将产能转移至中国及东南亚 导致国内中低端产品供给不足 加深了对进口商品的依赖 成为输入通胀敏感型经济体 [14][15] - **第二个逆转因素：人为压低的超低利率和货币贬值** 为对抗通缩 日本央行持续推行宽松货币政策（如YCC） 2016年后与全球货币政策背离 加剧利率剪刀差和套利交易 导致日元贬值 从而放大输入通胀 [16][17][18] - **第三个逆转因素：人口结构转型** 国内需求不足和就业压力导致生育率下降 长期积累劳动力供给不足矛盾 劳动力市场自2000年后日趋紧张 疫情后服务业需求回升 使劳动力短缺矛盾爆发 将外部价格冲击转化为持续的“工资-通胀”螺旋 [19]

每经AI快讯，1月6日，港股券商股快速拉升，国泰君安国际涨超10%，中州证券涨超6%，中金公司、 中国银河、中信建投证券涨超3%。 （文章来源：每日经济新闻） ...

市场开盘表现 - 1月6日，三大指数开盘涨跌不一，沪指高开0.06%报4026.02点，深成指高开0.01%报13830.30点，创业板指低开0.45%报3279.81点 [1] - 板块方面，人脑工程、锂矿等板块指数涨幅居前，商业航天、CPO等板块指数跌幅居前 [1] - 北证50指数上涨0.11%报1467.99点 [2] 外盘市场动态 - 美股主要股指全线收高，道琼斯指数涨594.79点，涨幅1.23%，报48977.18点，创历史新高；纳指涨160.19点，涨幅0.69%；标普500指数涨43.58点，涨幅0.64% [3] - 美股上涨主要受金融股强劲上涨以及能源股大幅走强带动 [3] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.49%，其中贝壳涨超6%，哔哩哔哩、腾讯音乐涨超3%；蔚来跌超5% [3] 机构行业配置观点 - 华泰证券建议沿两条主线布局：一是成长风格，看好电力设备及新能源行业；二是围绕“十五五”开局之年的内需改善主题，推荐社会服务、房地产、家电及饮料行业 [4] - 中信建投认为跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的特征，市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，白酒板块预计春节后迎来估值修复 [5] - 天风证券看好化妆品、黄金珠宝、免税在高端消费复苏趋势中的成长性，指出美护、黄金珠宝、免税行业分别受益于国货品牌突围、高端品牌崛起及政策红利 [9] 机构宏观与市场展望 - 华泰证券认为春季行情预期或进一步强化，技术模型显示上证指数已进入看多区间，宏观层面1月份全天候策略押注增长超预期并增配股票 [4] - 华西证券指出2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实，宏观政策、增量资金（如股票型ETF、保险资金、外资回流）及企业盈利温和复苏预期将支撑行情 [6] - 中信建投指出，零食、乳业等板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力 [5] 特定行业与主题机会 - 国金证券指出，低轨卫星轨道资源日趋紧张，中国星网、G60等星座规划近3万颗卫星，发射紧迫性强，2026年有望成为可回收商业火箭元年 [7] - 可回收技术是国内商业航天降本的必经之路，长征十二号甲、朱雀三号等将尝试回收，火箭核心价值环节集中于发动机和箭体结构 [7] - 3D打印技术适配发动机复杂结构，可实现降本增效，国内企业如蓝箭航天已积极应用，投资建议关注商业火箭核心“铲子股”及新技术路线机会 [7][8]

券商A股股权承销市场格局 - 2025年券商A股股权承销总额突破1万亿元，合计金额为10222.68亿元，同比增长226.1% [1] - 市场集中度极高，五家头部券商承销规模均突破1000亿元，合计金额占据全市场74.5%的份额 [1] - 中信证券以2416.68亿元的总承销金额位居行业榜首，国泰海通、中金公司、中银证券、中信建投分别位列第二至第五名 [1] 公募基金费率改革影响 - 公募基金费率改革正式收官，三个阶段改革合计每年为投资者让利超过500亿元 [3] - 改革第一阶段降低管理费与托管费，每年让利约140亿元，第二阶段调降交易佣金费率与分配比例，每年让利约70亿元，第三阶段调降销售环节费率，每年让利约300亿元 [3] - 费率改革将推动基金行业从“重营销”向“重业绩”转型，并有助于提升市场活跃度与资金配置效率 [3] 券商子公司管理层变动 - 西部证券全资子公司西部期货的总经理赵耀因个人原因辞职，辞职后将继续担任公司顾问及产业业务总部总经理 [2] - 西部期货董事长王宝辉将代为履行总经理职责，代职期不超过六个月 [2] - 管理层变动引发市场对该公司战略连续性及券商系期货公司治理结构的关注 [2]

行业发展趋势 - 2025年国内AI医疗在政策、技术、产品及应用等方面均有持续进展 [1] - 技术突破从单个产品走向场景全链条 [1] - 应用场景从大医院下沉到基层和个体 [1] 应用价值与方向 - AI医疗在提升医疗器械功能、检查检验结果解读、辅助临床医生决策、健康管理等多个领域的应用价值较大 [1] - AI医疗是医疗企业和医院必须重视的创新方向和竞争趋势 [1] 市场前景与催化因素 - 在国家政策和行业技术的持续催化下，AI医疗应用场景有望加速落地 [1] - 预计后续其他地区也会出台相关政策 [1] - 建议关注行业投资机会 [1]