证券代码：601088 证券简称：中国神华 公告编号：临 2026-010 中国神华能源股份有限公司 关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨 关联交易报告书（申报稿）修订说明的公告 中国神华能源股份有限公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何 虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 中国神华能源股份有限公司（"公司"）拟发行 A 股股份及支付现金购买 控股股东国家能源投资集团有限责任公司持有的国家能源集团国源电力有限公 司 100%股权、国家能源集团新疆能源化工有限公司 100%股权、中国神华煤制 油化工有限公司 100%股权、国家能源集团乌海能源有限责任公司 100%股权、 内蒙古平庄煤业（集团）有限责任公司 100%股权、国家能源集团陕西神延煤炭 有限责任公司 41%股权、山西省晋神能源有限公司 49%股权、国家能源集团包 头矿业有限责任公司 100%股权、国家能源集团航运有限公司 100%股权、神华 煤炭运销有限公司 100%股权、国家能源集团港口有限公司 100%股权，以支付 现金的方式购买国家能源集团西部能源投资有限公司持有的国电建投内蒙古能 ...

关联交易事项获得上海证券交易所审核通过的公告 中国神华能源股份有限公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何 虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 证券代码：601088 证券简称：中国神华 公告编号：临 2026-009 中国神华能源股份有限公司 关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨 承中国神华能源股份有限公司董事会命 总会计师、董事会秘书 宋静刚 中国神华能源股份有限公司（"公司"）拟发行 A 股股份及支付现金购买 控股股东国家能源投资集团有限责任公司持有的国家能源集团国源电力有限公 司 100%股权、国家能源集团新疆能源化工有限公司 100%股权、中国神华煤制 油化工有限公司 100%股权、国家能源集团乌海能源有限责任公司 100%股权、 内蒙古平庄煤业（集团）有限责任公司 100%股权、国家能源集团陕西神延煤炭 有限责任公司 41%股权、山西省晋神能源有限公司 49%股权、国家能源集团包 头矿业有限责任公司 100%股权、国家能源集团航运有限公司 100%股权、神华 煤炭运销有限公司 100%股权、国家能源集团港口有限公司 100%股权，以支 ...

公司业绩与盈利预测 - 中国神华预计2025年实现归母净利润495-545亿元人民币，中枢为520亿元，较上年重述后数据同比下降11.3%至2.3% [1] - 基于公司一体化运营的龙头地位及持续稳定的高分红属性，给予公司2026年15倍市盈率估值，对应目标价格40.1元 [1] 业务运营与战略发展 - 公司一体化协同运营保障了业务韧性，非煤运输业务驱动铁路周转量提升 [1] - 公司加速布局新能源项目，2025年上半年新增可再生能源发电项目215兆瓦 [1] - 公司设立的新能源投资基金已累计投资可再生能源装机规模6887兆瓦，推动公司新能源比重稳步提升 [1] 资本运作与公司治理 - 公司收购集团12项资产的重组方案已于1月23日获股东大会高票通过，并已进入监管审核程序 [1] - 公司重大资产注入与内生扩产协同推进 [1] - 公司高分红政策稳定延续 [1]

文章核心观点 - 印尼政府调整资源品出口策略，通过大幅削减煤炭产量配额以实现控量提价，此举叠加澳大利亚、俄罗斯及美国等其他主要产煤国的供给收缩，预计将从2026年开始打破全球煤炭供需平衡，推动全球煤价进入上升周期[1][2][3] - 印尼产量收缩将直接导致中国煤炭进口量进一步下降，在国内需求稳中有恢复的背景下，预计中国国内煤炭均价将结束长达四年的下降周期，恢复增长[1][4] - 基于对全球煤炭行业进入上升周期的判断，研报推荐关注未来5年有确定性产量及价格弹性的中国及澳大利亚煤炭公司[5] 印尼出口政策调整与产量收缩 - 印尼政府提出大幅减产计划，已向主要矿商下达产量配额，较2025年水平降低40%至70%，导致矿商暂停现货煤炭出口以规避履约风险[2] - 2025年印尼煤炭产量为7.9亿吨，同比下降5%，已低于年初配额[2] - 2026年印尼可能将产量配额大幅下调至6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨下降约24%[2] - 印尼是全球第一大动力煤出口国，2025年出口煤炭5.24亿吨，同比下降6.1%[3] - 若2026年产量为6亿吨，在满足国内需求（约占25%）后，出口量最多为4.5亿吨，较2025年出口量减少约0.74亿吨，这一减量占2025年全球海运贸易额的约5%[3] 全球煤炭供给收缩趋势 - 除印尼外，澳大利亚预计从2026年下半年开始，将有超过5%的煤炭产能因采矿证到期而退出[1][3] - 俄罗斯煤炭产量因缺乏资本开支支撑而进入自然下滑趋势[1][3] - 美国可能有5000万吨动力煤出口逐步转为自用，减少国际市场供应[1][3] - 上述多国供给收缩因素叠加，预计全球煤炭市场将进入紧平衡状态[3] 对中国市场的影响 - 印尼是中国最大的煤炭进口来源国，2025年对中国出口2.1亿吨，同比下降10.6%，占中国煤炭进口总量4.9亿吨的42.9%，占中国动力煤进口量3.7亿吨的56.8%[4] - 印尼产量收缩将直接导致中国煤炭进口量继续收缩，预计2026年中国进口量可能降至4.5亿吨左右，同比下降约4000万吨[4] - 在国内供给平稳、海外进口略降、需求端稳中有恢复的背景下，预计2026年中国国内煤炭均价将结束持续四年的下降周期，恢复增长[1][4] 相关标的 - 建议关注未来5年有确定性产量及价格弹性的公司[5] - A股推荐标的：兖矿能源 (600188.SH)、陕西煤业 (601225.SH)、中煤能源 (601898.SH)、晋控煤业 (601001.SH)、中国神华 (601088.SH)[5] - 港股推荐标的：兖煤澳洲 (03668)[5]

市场表现 - 煤炭股普遍回落 兖煤澳大利亚跌7.2%报32.46港元 首钢资源跌6.96%报3.21港元 力量发展跌6.35%报1.77港元 中国神华跌1.68%报42.18港元 [1] 事件背景 - 有消息称印尼能源与矿产资源部官员表示 由于政府提出减产计划 该国矿商已暂停现货煤炭出口 [1] - 印尼上月向主要矿商下达的产量配额较2025年下降40%至70% [1] 事件澄清 - 煤炭江湖负责人赵阳表示 部分媒体所谓“暂停出口”实为市场误读 印尼并非全面禁止出口 [1] - 实际情况是部分大型煤矿因2026年度生产计划配额尚未确定 暂时无法对外报价和执行现货交易 [1] 影响评估 - 根据华泰证券测算 当期印尼煤炭现货出口收缩对中国月度平均动力煤消费量和平均进口量的影响分别是0.5%和4.2% [1] - 由于2026年2月恰好是农历新年 工厂陆续放假 煤炭消费量在自然回落的过程中 情绪面的冲击可能大于基本面冲击 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：全球及中国动力煤行业[1] * **公司**：兖矿、力量发展、中煤能源、神华、陕煤、电投能源、华阳、晋控、潞安[2][3][13] 核心观点与论据 1. 印尼出口政策调整的核心内容与影响 * **政策目标**：印尼政府旨在通过限制出口提高财政收入[1][7] * **具体措施**：2026年产量配额设定为6亿吨，相比2025年7.5-7.9亿吨的实际产量大幅缩减[3] * **影响范围**：主要影响以现货为主的小型矿商，因其成本高、配额不确定；大型煤企因主要签订长协合同，受影响较小[1][4][5] * **出口减量**：预计2026年印尼煤炭出口量将减少9,000万吨[1][3] * **对中国影响**：预计将导致中国进口减少约4,000万吨，占中国动力煤总需求的1%[2][12] 2. 对全球及中国煤炭市场的供需与价格判断 * **供给端收缩**：2026年印尼产量下降是确定趋势，将导致全球供给收缩[1][8] * **需求端支撑**：国内保供政策向稳价转变，以及新增光伏装机减少，对火电需求形成支撑[1][9] * **价格影响**： * 若印尼减少的4,000万吨出口完全落实，历史经验表明将推动中国动力煤价格上涨约100元/吨[2][12] * 当前现货煤价在700-800元/吨区间[2] * 若印尼全年严格执行出口限制，煤价中枢可能上修至800元/吨水平[1][9] * 印尼煤炭现金成本约45-46美元/吨，即使提升出口税率，其成本仍具竞争力，澳洲到中国港口成本约700元/吨[7] 3. 煤炭板块投资前景与公司分析 * **板块前景**：2026年煤炭板块是值得投资的行业，尽管已有显著涨幅（七八个百分点），未来仍有较大增长空间[1][10] * **公司盈利预测（以兖矿为例）**： * 2025年业绩预计在90至95亿元之间[10] * 在750元/吨煤价中枢下，2026年主业利润预计达120亿元，加上约20亿元投资收益，总利润约140亿元[1][10] * 若煤价上涨至800元/吨，总利润可能达到160亿元[1][10] * 未来五年权益产量预计增加25%，2030年目标利润预计达180亿元[10] * **估值与分红**：公司承诺年分红率不低于60%，股息率约8%[10]；港股给予8倍市盈率、A股给予10倍市盈率下，仍有较大投资空间[11] 其他重要内容 1. 政策执行的持续性及不确定性 * **政策持续性**：限制措施具有一定持续性，不太可能在春节后立即解决[6] * **未来变数**：政策走向取决于提价后下游需求接受度及印尼财政收入变化，若财政收入受损可能妥协放松[1][8] * **时间节点**：斋月期间政策调整可能性低，一季度煤价有走强可能，二季度东南亚全面补库时才可能看到配额调整[6] 2. 投资选股策略建议 * **优选标准**：建议优先考虑市场占有率高、具成长性且有稳定分红的公司，如兖矿、电投能源、中煤能源、神华、陕煤[2][3][13] * **弹性选择**：若煤价超预期上涨（如800元/吨以上），纯粹依赖价格弹性、估值将降至10倍甚至更低的公司（如华阳、晋控、潞安）将更具吸引力[2][13] * **风险提示**：若煤价仅能维持在700元/吨，部分依赖价格弹性的公司估值会显得较高[2][3] 3. 宏观与行业风险关注点 * **国内风险**：需关注中国国内核增产能退出风险[8] * **海外风险**：需关注海外AI发展带来的缺电风险[8] * **市场轮动**：大宗商品轮动将逐步传导到能源领域[13]

上市公司2025年业绩预告概览 - 截至1月31日，已有超过2900家A股上市公司发布2025年业绩预告 [1][2] - 其中11家公司预告净利润下限超过100亿元 [2] - 604家公司预计2025年净利润同比增长下限达到或超过100% [4] - 19家公司净利润同比增长下限超过1000% [4] 高盈利龙头公司基金持仓情况 - **紫金矿业**：预计2025年实现净利润510亿元-520亿元，同比增长59%-62% [2]；截至2025年底，共有78家基金公司旗下产品持有该公司 [2] - **中国神华**：预计2025年实现净利润495亿元-545亿元 [2] - **工业富联**：预计2025年实现净利润351亿元-357亿元，同比增长51%-54% [3]；截至2025年底，共有96家基金公司旗下产品持有该公司 [3]；易方达基金旗下37只产品合计持股5528.08万股 [3]；景顺长城基金旗下产品共持有3079.38万股 [3] 高增长公司基金持仓变动 - ***ST松发**：预计2025年实现净利润24亿元-27亿元，扭亏为盈 [4]；2025年四季度，兴全合瑞等基金增持，华夏基金、工银瑞信基金等旗下产品新进 [4]；博时基金旗下产品在四季度合计减持738.71万股 [4] - **通化东宝**：预计2025年实现净利润12.42亿元，扭亏为盈 [4]；2025年四季度，7家基金公司旗下产品新进 [4] - **宏和科技**：预计2025年实现净利润1.93亿元-2.26亿元，同比增长745%-889% [1][4]；2025年四季度，6家基金公司旗下产品新进 [4] - **佰维存储**：预计2025年实现净利润8.5亿元-10亿元，同比增长427.19%-520.22% [1][5]；截至2025年底，共有40家基金公司旗下产品持有该公司 [5]；兴证全球基金、永赢基金、华商基金旗下产品当季增持均超100万股 [5]；广发基金、汇添富基金旗下产品在四季度新进 [5] 基金机构四季度调仓动向 - **紫金矿业**：2025年四季度，万家精选、汇添富红利增长等产品增持，银华富兴央企、景顺长城红利量化选股等产品减持 [2] - **工业富联**：2025年四季度，易方达基金和景顺长城基金旗下产品整体有所减持 [3] 基金机构对后市观点与配置方向 - **市场展望**：金鹰基金认为市场将回归“盈利确定性+产业趋势”主导的结构性定价，短期震荡为后续主线重聚提供条件 [6]；富荣基金认为市场下行几率不大 [7]；民生加银基金对后市保持相对乐观，认为市场有望继续震荡上行 [7] - **行业配置方向**： - 金鹰基金建议紧握核心科技和制造主线，上游资源品回调后仍有中期配置机会 [6] - 富荣基金建议围绕两大方向布局：一是AI算力与应用、半导体等成长主线；二是受益于“反内卷”政策推动的板块如新能源 [7] - 民生加银基金建议关注基建房地产投资驱动的顺周期机会、服务业消费、国产化方向以及券商保险板块 [7]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 核心观点 - 印尼政府大幅削减煤炭产量配额，矿商暂停现货出口，此举旨在控量提价，将加速全球煤炭供需平衡被打破，看好煤价进入上升周期 [3][5] - 全球煤炭供给从2026年开始收缩，除印尼外，澳大利亚、俄罗斯、美国等地供给也呈收紧趋势，同时需求抬升，全球煤炭将进入紧平衡状态 [5] - 印尼减产将最直接影响中国煤炭进口，预计2026年中国进口量将继续下降，国内煤炭价格有望结束长达4年的下降周期，恢复增长 [3][5] 印尼政策调整分析 - 事件：2026年2月3日，印尼矿业官员表示，由于政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口 [5] - 减产幅度：印尼政府向主要矿商下达的2026年产量配额比2025年水平降低40%至70% [5] - 2025年基准：2025年印尼煤炭产量为7.9亿吨，同比下降5%，已低于年初给予的9.17亿吨配额 [5] - 2026年目标：2026年印尼可能大幅下调产量配额至6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨下降约24% [5] - 政策动机：反映出印尼政府转变包括镍、煤炭在内资源品的出口策略，核心是控量提价 [5] 全球煤炭供需影响 - 印尼出口地位：2025年印尼出口煤炭5.24亿吨，同比下降6.1%，是全球第一大动力煤出口国 [5] - 出口量测算：若2026年产量为6亿吨，满足国内需求（按25%计）后，出口量最多只有4.5亿吨，较2025年出口量下降约0.74亿吨 [5] - 全球贸易影响：该下降量占2025年全球海运贸易额的约5%，将加速全球煤炭供给收缩 [5] - 其他地区供给收缩： - 澳大利亚：预计2026年下半年开始有超过5%的产能因采矿证到期而退出 [5] - 俄罗斯：产量因缺乏资本开支支撑进入自然下滑趋势 [5] - 美国：约5000万吨动力煤出口可能逐步全面转为自用 [5] - 总体判断：全球煤炭紧平衡将逐步兑现，看好煤价后续的全球性上升周期 [5] 对中国市场的影响 - 进口依赖度：2025年印尼对中国出口煤炭2.1亿吨，同比下降10.6%，占中国进口煤炭总量4.9亿吨的42.9%，占中国进口动力煤总量3.7亿吨的56.8% [5] - 进口量预测：印尼产量收缩将最直接导致中国进口量继续收缩，预计2026年进口量可能继续保持同比下降态势，全年预计在4.5亿吨左右，下降约4000万吨 [5] - 价格展望：预计2026年国内煤炭均价将在国内供给平稳、海外进口略降、需求端稳中有恢复的背景下，结束长达4年的下降周期，恢复增长 [5] 投资建议与关注公司 - 投资建议：核心关注未来5年有确定性产量及价格弹性的公司 [5] - A股推荐：兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、中国神华 [5] - 港股推荐：兖煤澳大利亚 [5] 重点公司估值（截至2026年2月4日） - 中国神华：代码601088.SH，收盘价42.42元，2025年预测EPS为2.67元/股，预测PE为15.89倍，评级增持 [7] - 陕西煤业：代码601225.SH，收盘价22.68元，2025年预测EPS为1.77元/股，预测PE为12.81倍，评级增持 [7] - 兖矿能源：代码600188.SH，收盘价15.27元，2025年预测EPS为1.09元/股，预测PE为14.01倍，评级增持 [7] - 中煤能源：代码601898.SH，收盘价14.08元，2025年预测EPS为1.29元/股，预测PE为10.91倍，评级增持 [7] - 晋控煤业：代码601001.SH，收盘价15.86元，2025年预测EPS为1.10元/股，预测PE为14.42倍，评级增持 [7] - 兖煤澳大利亚：代码3668.HK，收盘价34.98港元，2025年预测EPS为2.08港元/股，预测PE为16.82倍，评级增持 [7]

业绩预告 - 中国神华能源股份有限公司（神华）预披露2025年业绩，预计A股股东应占净利润为人民币495亿元至545亿元，按重述基准同比下降2.3%至11.3% [1] - 预计经常性净利润为人民币472亿元至502亿元，按重述基准同比下降21.5%至16.5% [1] - 预计H股股东应占净利润为人民币508亿元至558亿元，按重述基准同比下降14.7%至6.3% [1] 业绩变动原因 - 业绩下滑主要归因于煤炭和电力价格下降以及煤炭销售量减少 [2] - 2025年秦皇岛港5500大卡动力煤现货价格和长协价格分别为每吨702元和680元，同比分别下降18%和3.1% [3] - 2025年公司商品煤产量同比下降1.7%至3.321亿吨，第四季度产量同比下降5.7%、环比下降5.0%至8120万吨 [2] - 2025年公司总发电量同比下降3.8%至2202亿千瓦时，主要由于燃煤电力需求疲软 [4] 业务趋势与展望 - 煤炭业务方面，鉴于成本支撑和供应节奏更趋理性，预计2026年平均煤价将保持稳定，煤炭业务盈利将保持韧性 [3] - 电力业务方面，预计电价下降和可再生能源发电量持续增加将对电力业务构成压力 [5] - 但电力业务盈利预计仍具韧性，原因包括容量电价补偿可能增加以及可能有新增发电机组投运 [5] - 公司收购煤炭和电力资产的交易已在股东大会上获批，预计未来将扩大煤炭资源、增加发电机组容量，并进一步巩固煤电一体化优势和行业领先地位 [6] 财务预测与估值调整 - 基于对煤炭价格等预测的调整，将A股2025年和2026年盈利预测分别下调2%和7%至522亿元和502亿元 [6] - 将H股2025年和2026年盈利预测分别下调5%和10%至538亿元和515亿元 [6] - 首次给出2027年A股和H股盈利预测，分别为501亿元和514亿元 [6] - A股目标价下调7%至人民币43元，H股目标价下调4%至港币43元 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，予以“增持-A”评级 [4][6][11] - 6个月目标价：40.1元，当前股价（2026年2月3日）为39.60元 [4][6] - 核心观点：基于公司一体化运营的龙头地位以及持续稳定的高分红属性，给予2026年15倍市盈率估值，对应目标价40.1元 [6][11] 2025年业绩预告与运营情况 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润495-545亿元（中枢520亿元），较上年重述后数据同比下降11.3%-2.3%；扣非归母净利润472-502亿元（中枢487亿元），同比下降21.5%-16.5% [1] - 第四季度业绩：按全年利润中枢计算，Q4单季归母净利润/扣非归母净利润约129/100亿元，同比分别+2.8%/-29.1% [1] - 2025年运营数据： - 煤炭：商品煤产量/销量332/431百万吨，同比-1.7%/-6.4% [1] - 电力：总发电量/售电量220/207十亿千瓦时，同比-3.8%/-3.9% [1] - 运输：自有铁路运输周转量313十亿吨公里，同比+0.3% [1] - 煤化工：聚乙烯/聚丙烯销售量374/350千吨，同比+12.6%/11.5% [1] 重大资产注入与内生增长 - 资产注入进展：收购集团12项资产的重组方案已于1月23日获股东大会高票通过并进入监管审核程序 [1] - 注入后资源与产能提升： - 煤炭保有资源量/可采储量增至685/345亿吨，增长65%/98% [1] - 年产能预计提升至5.12亿吨，增长57% [1] - 发电装机量提升至6088万千瓦，增长28% [1] - 聚烯烃产量提升至188万吨，增长213% [1] - 业绩增厚：备考合并口径下，预计公司2024/2025.1-7扣非每股收益提升至3.15/1.54元/股，较交易前增厚6.1%/4.4% [1] - 内生扩产项目： - 煤炭：新街一井/二井（1600万吨）预计2029年陆续投产；塔然高勒煤矿（1000万吨）预计2028年9月达到试生产条件 [1] - 煤化工：包头煤制烯烃由60万吨/年升级至135万吨/年，年转化煤炭780万吨 [1] - 运输：稳步推进东月铁路、黄骅港五期、珠海港务散货码头等工程建设 [1] 业务转型与新能源布局 - 发电业务转型：加强火电项目投资管控，深化煤电机组“三改联动”，2024年新增供热能力962万千瓦、调峰能力74万千瓦，火电供电标准煤耗同比下降2克/千瓦时 [2] - 新能源布局：2025年上半年新增可再生能源发电项目215兆瓦；设立的新能源投资基金已累计投资可再生能源装机规模6887兆瓦 [2] 盈利预测与财务数据 - 营业收入预测（不考虑资产注入）：预计2025-2027年分别为2957.1/3177.4/3504.3亿元，增速为-12.6%/7.4%/10.3% [6][10] - 归母净利润预测（不考虑资产注入）：预计2025-2027年分别为515.0/530.9/561.2亿元，增速为-12.2%/3.1%/5.7% [6][10] - 每股收益预测：预计2025-2027年分别为2.59/2.67/2.82元 [7][13] - 分红承诺：公司承诺2025-2027年分红比例不低于65% [1] - 历史及预测分红比率：2023-2027年分别为75.2%/76.5%/74.8%/75.5%/75.6% [13] 业务板块拆分与假设 - 煤炭板块： - 销量假设：2025-2027年整体商品煤销量为43100/43000/47000万吨 [8] - 售价假设：基于秦港5500大卡市场价分别为697/750/780元/吨，公司煤炭平均售价为497/519/533元/吨 [8] - 成本假设：2025-2027年自产煤平均销售成本分别为349/352/361元/吨 [8] - 电力板块： - 发电量/售电量假设：2025-2027年发电量2202/2591/2685亿千瓦时，售电量2070/2435/2524亿千瓦时 [9] - 售电价假设：2025-2027年为0.386/0.376/0.376元/千瓦时 [9] - 售电成本假设：2025-2027年平均售电成本分别为0.342/0.346/0.349元/千瓦时 [9] 估值与可比公司 - 估值方法：基于2026年15倍市盈率给予目标价 [6][11] - 可比公司：选取陕西煤业、中煤能源、电投能源作为可比公司，均以煤炭为主业并实现一体化经营 [10] - 可比公司估值（截至2026年2月3日）： - 陕西煤业：2026年预测市盈率10.58倍 [12] - 中煤能源：2026年预测市盈率9.46倍 [12] - 电投能源：2026年预测市盈率10.44倍 [12] - 三家公司2026年预测市盈率平均值为10.16倍 [12] - 中国神华估值：基于预测，公司2026年市盈率为14.8倍，高于可比公司平均值 [12]