股价表现与公司概况 - 9月8日公司股价上涨5.1%至92.49元/股 成交额13.44亿元 换手率1.11% 总市值1240.13亿元 [1] - 公司主营业务为高压油缸研发生产销售 收入构成为液压油缸50.70% 液压泵阀及马达38.16% 配件及铸件7.28% 液压系统3.16% 其他0.69% [1] 基金持仓情况 - 国泰君安高端装备混合发起A（017933）二季度持有5900股 占基金净值比例3.38% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约2.65万元 最新规模807.71万元 今年以来收益7.17% 近一年收益15.84% 成立以来亏损10.76% [2] 基金经理信息 - 基金经理李煜累计任职时间2年193天 现任管理基金总规模1255.52万元 [3] - 任职期间最佳基金回报-10.76% 最差基金回报-11.66% [3]

**江苏恒立液压股份有限公司 (601100.SS) 电话会议纪要关键要点** **纪要涉及的行业或公司** * 公司为江苏恒立液压股份有限公司 (601100.SS) 一家液压元件制造商[1] * 行业涉及工程机械液压系统 特别是挖掘机和非挖掘机领域[2][6] **核心观点与论据** **财务表现与展望** * 第三季度迄今(3Q25 QTD)液压产品销售加速 挖掘机和非挖掘机领域均实现增长 得益于需求复苏和上半年订单的逐步交付[2][3] * 管理层预计下半年(2H25E)销售额将实现20%以上的同比增长 (高于高盛预测的+16%同比)[3] * 挖掘机领域销售增长持续加速 同比增速从第一季度的个位数百分比(SD%) 加速至第二季度的约20% 再到第三季度迄今的40%~50% 原因包括OEM对国内需求复苏情绪改善(特别是大型挖掘机)以及大型项目带来的需求 预计全年挖掘机领域销售额将实现20%~30%的同比增长[6] * 非挖掘机领域第三季度迄今亦见改善 主要得益于上半年所获订单的逐步交付 例如隧道掘进机(第二季度同比下降30%以上) 以及工业和船用相关产品的稳健需求 高空作业平台(AWP)的海外客户订单仍然疲软 但国内主要客户订单强劲(自5月以来同比增长中双位数百分比至高双位数百分比 MDD%~HDD%) 预计全年非挖掘机领域销售额将实现10%~20%的同比增长[6][7] **市场份额与客户关系** * 管理层对进一步扩大其在关键跨国客户(包括西方和日本品牌)中的钱包份额感到乐观 预期此趋势将持续至2025年下半年及2026年[2] * 在与关键客户账户的合作方面 管理层预计到今年年底或明年初 产品供应关系范围将扩大至中型挖掘机油缸和小型挖掘机泵阀 这应能带动关键海外客户账户销售额实现30%的同比增长 管理层强调了公司相对于日本竞争对手的成本优势 并对未来在关键客户中扩大钱包份额充满信心[11] **新业务发展** * 管理层预计滚珠丝杠业务在2025年下半年将加速放量 并重申全年2亿元人民币的销售目标(上半年为2000万元人民币) 得益于客户覆盖范围的扩大 该业务预计全年将录得6000万元人民币的净亏损(上半年亏损4000万元人民币)[11] * 对于人形机器人业务 管理层预计到第三季度末将在与关键客户的合作方面取得初步进展 并提到随着能够显著提高制造效率的新机床到位 盈利能力可能在年底得到显著改善 客户方面 公司已扩大其海外客户联系 并计划与国内医疗器械、消费和汽车领域的客户合作[11] * 展望未来 管理层对新业务增长持乐观态度 预期其将成为公司长期的新增长支柱[11] **海外业务与产能扩张** * 管理层指出截至目前 东南亚、印度、中东和欧洲的海外需求稳固 并预计随着上半年订单的销售收入确认以及关键海外客户销售加速 2025年下半年海外销售将出现显著的环比改善[11] * 公司计划维持一定水平的资本支出用于国内外业务扩张[2] * 国内资本支出将倾向于线性执行器(滚珠丝杠和电机) 预计对每项的投资价值在3亿至5亿元人民币之间[11] * 海外产能扩张方面 计划在印尼工厂追加投资3亿元人民币 (设计产值增至10亿元人民币) 产品主要针对中大型挖掘机 墨西哥工厂(6月开始生产)将追加投资5亿元人民币 预计其月产值发货量将在年底从目前的1000-2000万元人民币增至数千万元人民币 (设计月产值产能为1-2亿元人民币) 此外 预计将在巴西工厂投资3亿元人民币 产品主要针对农业设备 建设周期预计至少1-2年[11][12] **其他重要内容** **风险提示 (基于报告附件)** * 全球移动机械需求强于或弱于预期[14] * 新产品(如线性执行器、电动缸等)开发快于或慢于预期[14] * 全球人形机器人出货前景强于或慢于预期 以及在行星滚柱丝杠或更广泛的线性执行器领域获得的市场份额高于或低于预期[14] * 全球贸易环境变得更为有利或不利[14] **财务数据与估值 (基于报告附件)** * 高盛给予公司12个月目标价79.00元人民币 (当前股价86.75元人民币 存在8.9%的下行空间) 评级为"中性"[15] * 估值基于贴现市盈率法 采用30倍的退出市盈率(2030年预期EPS) 以11%的股本成本贴现至2026年底 目标市盈率与公司长期平均水平一致 但高于过去3年的平均交易水平(25倍)[13] * 高盛预测公司2025年收入为104.757亿元人民币 每股收益(EPS)为2.08元人民币[15]

投资评级 - 维持增持评级 [1][9] 核心观点 - 公司经营业绩稳健向上 线性驱动器业务有望成为新增长点 [4] - 2025H1营收51.71亿元同比增长7% 归母净利润14.29亿元同比增长10.97% [4] - 单Q2归母净利润同比增速达18.3% 较Q1的2.6%明显提速 [5] - 毛利率微增0.21个百分点至41.85% 期间费用率下降2.05个百分点至9.45% [5] - 挖机行业周期筑底向上 公司挖机油缸销量同比增长超15% [6] - 墨西哥工厂正式投产运营 加速海外市场布局 [6] - 线性驱动器项目开发超50款新产品 新增客户近300家 [7] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润14.50亿元 同比增长16.90% [4] - 财务费用率大幅下降3.06个百分点至-5.17% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.97/31.75/36.30亿元 同比增长11.49%/13.50%/14.34% [9] - 预计2025-2027年EPS分别为2.09/2.37/2.71元 [9][11] - 当前市盈率47.06倍 预计2025-2027年PE分别为42.19/37.17/32.51倍 [3][9][11] 业务发展 - 挖掘机用油缸销售30.83万只 在中大型挖掘机液压泵阀领域持续突破 [6] - 海外销售网络覆盖全球30多个国家和地区 [6] - 线性驱动器产品完成量产转化并正式投放市场 [7] - 重点发展精密丝杠、直线导轨、电动缸等新产品 [7] 行业状况 - 2025H1中国挖掘机总销量120,520台 同比增长16.8% [6] - 国内挖掘机销量65,637台 同比增长22.9% [6] - 挖掘机出口54,883台 同比增长10.2% [6] - 行业受益于更新周期和二手机出海两大趋势 [6]

板块整体表现 - 人形机器人板块指数2025年上半年上涨28.66% 显著跑赢人工智能和新能源汽车等科技赛道 [1] - 板块总市值从1.17万亿元增至6.03万亿元 半年增幅达415% [1] - 江苏板块16家主要上市公司中12家实现盈利 4家亏损 研发投入合计6.89亿元 [1] 产业链盈利分化 - 核心零部件企业毛利率普遍保持在35%以上 系统集成企业面临研发投入高和回款周期长压力 [2] - 盈利企业主要集中在减速器、电机、丝杠等细分赛道龙头 [2] - 绿的谐波谐波减速器测试寿命达1.2万小时 成本较进口低30%-50% 通过特斯拉和Figure AI双重认证 [2] - 江苏雷利"关节—灵巧手"部件占人形机器人总成本约20%-30% 子公司推出两款自由度达22的灵巧手 [3] - 恒立液压工业丝杠产品2025年收入预计达8000万至1亿元 [3] - 系统集成企业江苏北人上半年净利润下降3700多万元 研发费用占营收9.6% [3] 技术突破与研发投入 - 行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、谐波减速器等关键零部件存在极高技术壁垒 [2] - 绿的谐波持续加大研发投入 产品进入特斯拉Optimus、宇树、优必选等整机厂供应链 [2] - 江苏雷利上半年研发费用8677万元 同比增加14.51% 重点投向空心杯电机和行星滚柱丝杠 [3] - 敏之捷传感六维力传感器经过13轮技术迭代 全自动产线每十分钟可生产一支传感器 [7] 应用场景拓展 - 人形机器人应用从工业向服务业延伸 工业场景包括汽车制造和物流仓储 服务场景涵盖能源巡检和康养陪伴 [5] - 埃斯顿酷卓发布Codroid 01和Codroid 02两款人形机器人 主要应用于工业场景 [4] - 天奇股份向国内头部汽车集团交付具身智能机器人订单 开启工业场景小批量交付 [4] - 亿嘉和AI情绪识别准确率提升至92% 推动Pepper机器人在养老机构落地 [5] - 优理奇清洁机器人进入小规模交付阶段 与酒店集团、物业公司和养老社区达成合作 [6] 资本市场动态 - 截至2025年7月行业融资金额突破240亿元 超2024年全年总额 [6] - 国内人形机器人整机平台已超过160家 [6] - 数字华夏Pre-A轮融资获数十家投资机构参与 多款产品在银行、康养等场景落地 [6] - 宝馨科技以1800万元参与苏州集萃智造增资扩股 交易完成后持有81.82%股权 [5] - 敏之捷传感完成三轮融资 [7] 产业发展趋势 - 2025-2027年是人形机器人在特种作业场景下的赛跑期 [5] - 特斯拉Optimus量产计划推进促使产业链标准形成 [7] - 资本市场估值逻辑从概念炒作转向业绩兑现 规模化收入和正向现金流成为重要指标 [7] - 天创机器人推出"天算多模态识别诊断AI大模型一体机" 提升巡检机器人应用时效与动作精准度 [5]

核心观点 - 沪深两市上市公司2025年上半年整体业绩稳健 营收合计34.92万亿元 净利润合计2.99万亿元 其中深市营收同比增长3.64% 净利润同比增长8.88% 沪市营收微降1.3% 净利润增长1.1% [1] - 新兴产业（电子、医药、新能源等）成为增长新引擎 传统产业通过转型升级展现韧性 上市公司研发投入持续加码 出海竞争力提升 分红回购力度增强 [2][9][11][12] 整体业绩表现 - 深市公司上半年营收10.24万亿元（同比+3.64%） 净利润5954.56亿元（同比+8.88%） 第二季度营收环比增长9.78% [1] - 沪市公司营收24.68万亿元（同比-1.3%） 净利润2.39万亿元（同比+1.1%） 第二季度营收和净利润环比分别增长6.1%和0.1% [1] - 创业板营收2.05万亿元（同比+9.03%） 净利润1505.42亿元（同比+11.18%） 第二季度营收环比增长14.95% 净利润环比增长9.9% [1] 新兴产业发展 - 深市电子行业营收9847.6亿元（同比+14.1%） 净利润454.57亿元（同比+24.59%） 超八成公司盈利 境外收入4871.85亿元（同比+14.64%） [3] - 深市电力设备行业营收8384.48亿元（同比+8.51%） 净利润569.01亿元（同比+17.62%） 境外收入2220.35亿元（同比+15.85%） [3] - 深市计算机行业营收5012.47亿元（同比+13.74%） 净利润122.85亿元（同比+26%） 第二季度营收环比增长13.64% [5] - 深市通信行业营收1938.25亿元（同比+14.19%） 净利润185.32亿元（同比+24.08%） 境外收入643.39亿元（同比+32.59%） 第二季度营收环比增长20.96% [5] - 沪市集成电路行业营收2466.75亿元（同比+14%） 净利润189.43亿元（同比+57%） 138家公司覆盖全产业链 [6] - 沪市生物医药行业营收2511.09亿元（同比+1%） 净利润318.62亿元（同比+14%） 17款创新药国内获批 20单出海交易总额超264亿美元 [6] 消费与传统产业升级 - 深市家电行业营收5492.38亿元（同比+7.38%） 净利润518.05亿元（同比+13.9%） 境外收入1989.16亿元（同比+13.76%） 沪市家电行业净利润同比增长10% [7] - 深市汽车行业营收9044.7亿元（同比+8.45%） 净利润392.27亿元（同比+1.93%） 境外收入2754.02亿元（同比+17.83%） 沪市汽车营收同比增长6% 新能源汽车销量增近30% [7] - 沪市钢铁行业净利润同比增长235% 机械设备行业净利润同比增长21% 高端产品占比提升 [8] - 深市农林牧渔行业营收5144.2亿元（同比+9.12%） 净利润230.56亿元（同比+199.79%） 牧原股份净利润同比增长1169.77% 温氏股份净利润同比增长159.12% [8] 研发投入与创新 - 深市公司研发投入3529.68亿元 6家公司研发超50亿元 47家公司研发超10亿元 409家公司研发强度超10% [9] - 深市战略性新兴产业研发投入924.62亿元（同比+22.36%） 研发强度6.22%（同比+0.39个百分点） [9] - 沪市实体企业研发投入4326亿元（同比+1%） 科创板研发投入841亿元（同比+6%） 研发强度中位数13% [9] - 恒立液压、纽威股份等通过技术突破实现业绩增长 [10] 出海竞争力提升 - 沪市制造业海外收入1.1万亿元（同比+5%） 民营企业海外收入7400亿元（同比+6%） 占比近七成 [11] - 深市战略性新兴产业境外收入4346.56亿元（同比+23.59%） 占比29.22%（同比+3.61个百分点） [11] - 小商品城、厦门象屿、宁波舟山港等通过多元化市场拓展海外空间 [11] - 华友钴业三元正极材料出口占全国57% 移远通信境外收入同比增长49% [12] 分红与回购 - 沪深两市794家公司中期分红6438.05亿元 深市分红数量同比增18.04% 金额同比增49.51% 沪市分红数量同比增12% 金额同比增5% [12] - 深市公司披露回购计划230单 计划回购金额上限682.07亿元 [13]

板块整体表现 - 工程机械板块较上一交易日下跌2.93% [1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点 深证成指下跌2.83%至12118.7点 [1] - 板块主力资金净流出4.09亿元 游资资金净流入9359.95万元 散户资金净流入3.15亿元 [2] 个股涨跌表现 - 恒立液压领跌板块 收盘价86.75元 跌幅7.15% 成交额12.03亿元 [2] - 长龄液压跌幅5.88%至42.41元 杭叉集团跌幅4.32%至23.25元 [2] - 威博液压逆势上涨1.74%至33.99元 永达股份上涨0.79%至16.62元 [1] 资金流向明细 - 柳工主力净流入1936.99万元 占比3.99% 但游资净流出1969.24万元 [3] - 唯万密封主力净流入1289.79万元 占比4.54% 游资净流入835.09万元 [3] - 徐工机械主力净流入1162.02万元 游资净流入2804.27万元 散户净流出3966.28万元 [3] - 三一重工成交额达17.74亿元 为板块最高 但未进入资金流向前十 [2][3] 交易活跃度 - 三一重工成交量87.40万手 居板块首位 [2] - 华东重机成交量60.80万手 山河智能成交量58.69万手 [2] - 中际联合成交额2.48亿元 邵阳液压成交额1.08亿元 [1]

财务表现 - 2025H1公司实现收入51.71亿元，同比增长7.00%，归母净利润14.29亿元，同比增长10.97% [1] - 2025Q2公司实现收入27.49亿元，同比增长11.24%，归母净利润8.12亿元，同比增长18.31% [1] - 公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利3.00元，合计派发现金红利约4.02亿元，占2024年度归母净利润的16.03% [2] 主营业务进展 - 挖掘机用油缸销售30.83万只，同比增长超15% [1] - 挖掘机用液压泵阀在中大型挖掘机份额持续提升 [1] - 非挖行业液压泵阀销量同比增长超30%，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平 [1] - 线性驱动器业务上半年累计开发50余款新产品并全部量产，产品涵盖精密丝杠、直线导轨、电动缸等 [2] 市场拓展 - 液压泵阀产品在高空作业平台、装载机及农业机械等领域国内份额提升 [1] - 液压泵阀产品在国外市场实现突破，已向国外知名工程机械厂家批量供货 [1] - 线性驱动器产品满足工程机械智能化及人形机器人等新兴领域需求 [2] 研发创新 - 数字伺服工业阀打破国外技术垄断，为国内主机厂提供国产化解决方案 [2] - 手柄阀全自动智能生产线投产，实现全电控手柄产能跨越式提升 [2] - 推出电子泵和音圈阀等创新产品，获得市场广泛认可 [2] 盈利展望 - 综合预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.25亿元、32.27亿元和38.12亿元 [3]

金属行业核心观点 - 稀土价格表现强势 海外需求增加且中重稀土供应或趋紧 但需关注车企成本承受能力对价格上涨空间的限制 [2][3][4] - 铜价震荡偏强 铜矿供应偏紧形成支撑 9月美联储降息概率较高有望进一步提振价格 [2][5] - 铝价有望得到提振 电解铝需求端在旺季预期下改善 氧化铝供应稳定 [2][5] - 金价温和上涨 9月美联储降息概率高 美国通胀持续性和财政赤字扩张形成支撑 [3][7] - 锂价短期震荡运行 供给过剩格局难改 关注江西矿山报告提交进度可能带来的供应收紧 [3] - 钢价震荡偏强 9月传统消费旺季需求回升 供给受限于限产和高炉检修 [2][4] 金属行业细分领域投资策略 - 钢铁行业关注先进设备、技术领先和环保水平高的标的 绿色低碳改造或成供给侧改革抓手 [4] - 铜行业关注资源保障强、环保领先和规模优势的标的 反内卷政策改善冶炼端格局 [5] - 铝行业关注资源保障强、环保领先和规模优势的标的 新项目产能释放下利润表现较好 [5] - 黄金行业关注规模效应好、成长潜力大和成本管控能力强的标的 [7] - 稀土行业关注资源、冶炼和磁材环节领先的标的 出口管制放松和总量调控加强监管 [7] 机械设备行业核心观点 - 工程机械延续高景气 7月挖掘机销量强势复苏 国内外市场销量增速明显提升 [8] - 下游需求增长逻辑清晰 雅下水电和城市更新行动带动需求 全球关税扰动减弱凸显国产性价比优势 [8] - 人形机器人产业处于落地关键阶段 英伟达新一代计算平台性能大幅提升 赋能更高自主水平 [9] 机械设备行业市场表现 - 申万机械设备行业上涨12.67% 跑赢沪深300指数1.93个百分点 在申万一级行业中排名第6位 [8] - 行业TTM市盈率为30.63倍 相对沪深300估值溢价率达129.44% [8] - 个股涨幅居前的有志高机械(188.86%)、巴兰仕(176.68%)和荣亿精密(159.96%) [8] 投资建议与评级 - 维持对钢铁行业看好评级 维持对有色金属行业看好评级 [7] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业和中国铝业的增持评级 [7] - 维持对机械设备行业看好评级 维持对中联重科、恒立液压、埃斯顿和豪迈科技的增持评级 [9]

股价表现 - 恒立液压9月4日股价下跌5.07%至88.69元/股 成交额3.51亿元 换手率0.29% 总市值1189.17亿元 [1] 公司基本情况 - 江苏恒立液压股份有限公司成立于2005年6月2日 2011年10月28日上市 [1] - 主营业务收入构成：液压油缸50.70% 液压泵阀及马达38.16% 配件及铸件7.28% 液压系统3.16% 其他0.69% [1] 基金持仓情况 - 浙商证券资管旗下浙商鼎盈事件驱动混合(LOF)重仓恒立液压 二季度增持1800股至6000股 占基金净值比例4.39% 为第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约2.84万元 [2] - 基金最新规模983.6万元 今年以来收益24.43% 近一年收益45.12% 成立以来收益74.12% [2] 基金经理信息 - 浙商鼎盈事件驱动混合(LOF)基金经理为张雷 累计任职时间175天 [3] - 现任基金资产总规模983.57万元 任职期间最佳和最差基金回报均为16.06% [3]

股价表现 - 9月4日股价下跌5.07%至88.69元/股 成交额3.48亿元 换手率0.29% 总市值1189.17亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于江苏省常州市武进高新区 成立于2005年6月2日 2011年10月28日上市 [1] - 主营业务为高压油缸研发生产和销售 收入构成为液压油缸50.70% 液压泵阀及马达38.16% 配件及铸件7.28% 液压系统3.16% 其他0.69% [1] 基金持仓情况 - 弘毅远方基金旗下弘毅远方甄选混合A（015400）二季度持有6500股 占基金净值比例3.88% 为第九大重仓股 [2] - 该基金成立日期2025年2月27日 最新规模974.55万元 成立以来收益21.95% [3] - 基金经理马佳累计任职时间3年0天 管理规模3.36亿元 任职期间最佳回报21.95% 最差回报3.51% [4] 当日持仓影响 - 根据测算 该基金当日浮亏约3.08万元 [2]