文章核心观点 - 财通证券2025年前三季度营业利润与资产规模保持稳步增长 净利润创历史新高 展现出强劲的发展韧性和集团协同优势 [4][11] 营业利润表现 - 2025年1-9月营业总收入达50.63亿元 同比增长13.99% [5] - 2025年1-9月归母净利润达20.38亿元 同比增长38.42% 创历史新高 [5][11] - 2025年1-9月扣非净利润为20.35亿元 同比增长44.37% [5] - 第三季度单季度营业收入21.03亿元 同比增长48.58% 净利润9.54亿元 同比增长75.10% [11] - 基本每股收益为0.44元/股 同比增长37.50% [5] 资产规模状况 - 总资产规模达1483.50亿元 较上年末增长2.63% [8] - 归母净资产达374.19亿元 较上年末增长2.78% [9] - 母公司口径净资本为219.19亿元 净资产为317.37亿元 [17] 业务增长驱动力 - 营业收入增长主要系投资收益 公允价值变动收益及手续费和佣金净收入同比增加 [12] - 1-9月经纪业务手续费净收入同比大幅增长 投资收益和公允价值变动收益同比增长21.48% [12] - 子公司业绩表现亮眼 永安期货第三季度营业收入27.98亿元 归母净利润3.05亿元 创上市以来单季度盈利新高 同比增幅达173.39% [12][13] - 财通证券资管和财通基金在资产管理规模与基金投资业绩方面表现不俗 财通香港多项业务随港股市场向好回升 [13] 公司战略与核心竞争力 - 公司战略目标为争创一流现代投资银行 定位聚焦于浙商浙企自己家的券商 [14] - 公司启动以客户为中心的重大改革 强化投行 投资 财富三驾马车金融工具服务 [14] - 公司深化投行 投资 投研三投联动机制 并推进数智财通建设和AI赋能 [14] - 集团军作战优势明显 子公司和重要参股公司协同效应显著 [12] 风险管理与股东情况 - 母公司口径风险覆盖率为279.91% 较上年末大幅提升245.55个百分点 [17] - 截至报告期末股东数量为106,571户 [17] - 主要股东浙江省创新投资集团有限公司持股135,430.06万股 持股比例29.16% 显示股东对公司发展有信心 [17][18]

投资者关系活动 - 公司将于2025年11月2日15:00-16:00接受财通证券等投资者调研 [1] - 公司董事长耿康铭、副总经理兼董事会秘书甘杏、IR总监李京洋将参与接待并回答问题 [1]

投资评级 - 报告对财通证券的投资评级为“买入”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告认为财通证券2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长38.4%，单季度同比增幅高达75.1% [6] - 业绩增长主要由经纪业务和投资业务共同驱动，两者前三季度同比分别增长66.3%和19.2%，第三季度单季度表现尤为强劲，同比增幅分别达119.1%和71.2% [6] - 基于市场交投活跃度提升，报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为28亿元、32亿元、36亿元，对应同比增速分别为21%、15%、10% [6] 业绩概览 - 2025年前三季度，财通证券实现营业收入50.6亿元，同比增长14.0%；扣除其他业务后的营业收入为53.5亿元，同比增长14.6% [6] - 2025年前三季度归母净利润为20.4亿元，同比增长38.4%；单季度归母净利润同比大幅增长75.1% [6] - 截至2025年第三季度，公司总资产为1483.5亿元，较去年同期增长4.7%；归母净资产为374.2亿元，较去年同期增长4.9% [6] - 公司经营杠杆为3.1倍，同比微降0.1倍 [6] 主营业务结构 - 资本金业务收入占比提升，2025年前三季度净利息收入为5.0亿元，占比10%，同比提升1.3个百分点；投资净收入为22.1亿元，占比44%，同比提升1.9个百分点 [6] - 轻资本业务表现分化：经纪业务收入为13.9亿元，占比27%，同比大幅提升8.6个百分点；资管业务收入为2.8亿元，占比5%，同比下降3.3个百分点；投行业务收入为9.6亿元，占比19%，同比下降7.7个百分点 [6] - 其他业务收入中，净利息收入前三季度同比增长30.7%；资管业务同比下滑29.2%；投行业务同比下滑18.9% [6] 财务数据与预测 - 根据盈利预测，公司2025年预计营业收入为7085.91百万元，同比增长12.73%；预计净利润为2831.02百万元，同比增长20.99% [2] - 2026年及2027年，预计营业收入将分别增长至7789.19百万元和8428.58百万元，净利润将分别增长至3243.40百万元和3555.91百万元 [2] - 对应市盈率预测分别为2025年14.22倍、2026年12.41倍、2027年11.32倍；市净率预测分别为2025年1.08倍、2026年1.04倍、2027年0.99倍 [2]

核心财务表现 - 公司9M25实现营业收入50.6亿元，同比增长14.0% [1] - 公司9M25实现归母净利润20.4亿元，同比增长38.4% [1] - 公司9M25加权平均ROE（未年化）为5.51%，同比提升1.32个百分点 [1] - 公司3Q25单季度归母净利润为9.5亿元，同比增长75.1%，环比增长20.3% [1] 主营业务收入分析 - 9M25公司证券主营收入49.8亿元，同比增长15.1% [1] - 9M25经纪业务收入13.9亿元，占比27.8%，同比大幅增长66.3% [1] - 9M25净投资收入14.9亿元，占比29.8%，同比增长25.5% [1] - 9M25资管业务收入9.6亿元，占比19.2%，同比下降18.9% [1] - 9M25净利息收入5.0亿元，占比10.0%，同比增长30.7% [1] - 9M25投行业务收入2.8亿元，占比5.6%，同比下降29.2% [1] - 3Q25单季度经纪业务收入同比高增119.1%，净投资收入同比高增97.6% [1] 投资业务与杠杆水平 - 3Q25末公司经营杠杆为3.08倍，环比提升0.08倍，较年初下降0.14倍 [2] - 3Q25末公司投资杠杆为1.77倍，环比提升0.04倍，较年初下降0.05倍 [2] - 3Q25末公司金融投资规模662亿元，环比增长4.2%，较年初基本持平 [2] - 3Q25公司净投资收入7.4亿元，同比增长97.6%，环比增长2.2% [2] - 测算3Q25单季年化投资收益率为4.55%，同比大幅提升2.52个百分点 [2] 资管业务与子公司表现 - 3Q25公司资管业务收入3.5亿元，同比微降1.5%，环比增长1.5% [2] - 3Q25公司长股投收入1.7亿元，同比增长32.1%，环比增长40.8% [2] - 3Q25末财通基金非货基AUM为754亿元，较年初下降11.5%，同期市场非货AUM增长14.9% [2] - 财通基金股混基金规模129亿元，较年初增长19.3%，同期市场股混AUM增长28.9% [2] - 3Q25末财通资管非货基AUM为915亿元，较年初下降17.4% [2] - 财通资管股混基金规模175亿元，较年初大幅增长77.4% [2] 经纪与信用业务 - 3Q25公司经纪业务收入5.8亿元，同比增长119.1%，环比增长47.6% [3] - 经纪收入高增主因市场交投活跃，3Q25市场股基日均成交额同比大幅增长155.4% [3] - 3Q25末公司融出资金规模253.9亿元，较年初增长20.2% [3] - 3Q25末公司两融市占率为1.1%，较年初下降0.07个百分点 [3] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.7亿元、30.3亿元、31.4亿元 [3] - 对应2025-2027年净利润同比增速分别为18.4%、9.4%、3.8% [3] - 以25年10月31日收盘价计，对应2025-2027年动态PB分别为1.05倍、1.00倍、0.95倍 [3]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍上涨，美股三大指数中纳斯达克指数表现最佳，本周上涨2.2% [2] - 日经225指数表现突出，本周和月涨幅分别达到6.3%和16.6% [3] - 债市方面，10年期美债收益率本周上行9个基点 [2] - 商品市场表现分化，原油价格下跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌2%和1.5%，伦敦金价下跌2.7% [2] - 美元指数走强0.8% [2] 主要央行货币政策 - 美联储10月议息会议决定将基准利率下调25个基点，并宣布缩表将于12月终止 [4] - 美联储内部观点存在分歧，两位与会者投票反对，理事米兰则支持降息50个基点 [4] - 美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，称12月降息“远非确定”，导致降息预期降温 [4] - 欧央行10月政策会议决定维持利率水平不变，管委会声明指出通胀率仍接近2%的中期目标 [4] 美国经济动态 - 美国政府继续停摆，本轮停摆已成为历史上第二长的政府停摆，国会预算办公室估算停摆已致美国经济面临70亿至140亿美元损失 [9] - 市场普遍预期政府关门约在11月中下旬结束 [9] - 中美经贸团队在吉隆坡举行磋商，美方宣布取消对中国商品10%的“芬太尼关税”，24%的对等关税再暂停一年 [9] - 美韩达成贸易协定，韩国承诺未来四年内向造船业投入1500亿美元，美方把对韩商品关税上限从25%降至15% [9] 其他地区经济动态 - 欧元区三季度GDP环比增长0.4%，但全年表现仍低迷，消费疲软、工业产能不足及出口环境恶化制约复苏 [16] - 9月欧元区失业率为6.3%，其中青年失业率走高，西班牙和法国失业率分别为10.5%和7.6% [16] - 美日元首共同宣布实施5500亿美元投资计划，主要聚焦在能源、AI和关键矿产等领域 [16] - 10月东京核心CPI同比增速录得2.8%，高于日本央行2%目标 [16] - 以色列总理内塔尼亚胡下令对哈马斯发动“强力打击”，以回应哈马斯对加沙地带以色列士兵的袭击 [16]

公司股价表现 - 10月31日公司股价上涨5.24%至25.10元/股，成交额4.00亿元，换手率7.74%，总市值52.75亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为塞力斯医疗科技集团股份有限公司，成立于2004年2月23日，于2016年10月31日上市 [1] - 主营业务为医疗检验集约化营销及服务、体外诊断产品代理、以及自主体外诊断产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：IVD业务占39.91%，SPD业务占38.01%，单纯销售占22.08% [1] 基金持仓情况 - 财通资管医疗保健混合A（018484）三季度持有公司股票20万股，占基金净值比例5.72%，为公司第十大重仓股 [2] - 该基金于2023年8月3日成立，最新规模6430.06万元，10月31日因公司股价上涨浮盈约25万元 [2] - 该基金今年以来收益26.17%，近一年收益25.68%，成立以来收益11.84% [2] 基金经理信息 - 财通资管医疗保健混合A的基金经理为易小金，累计任职时间7年177天 [3] - 易小金现任基金资产总规模3.59亿元，任职期间最佳基金回报45.52%，最差基金回报11.89% [3]

公司股价表现 - 10月31日股价上涨5%至18.06元/股，成交额8.13亿元，换手率4.69%，总市值184.25亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入构成为产业数字化-C2M占33.82%，泛ERP占31.16%，财务数字化-GMC占23.50%，IT外包-ITO占11.19%，其他业务占0.32% [1] - 公司主营业务涉及ERP软件实施、客户支持和软件外包业务 [1] 基金持仓情况 - 财通资管中证1000指数增强A基金三季度持有公司5800股，占基金净值比例0.87%，为第七大重仓股 [2] - 该基金最新规模1143.64万元，今年以来收益21.93%，近一年收益26.37%，成立以来收益36.15% [2] - 10月31日该持仓浮盈约4988元 [2]

核心观点 - 财通证券首次覆盖腾讯音乐-SW(01698)，给予“增持”评级，认为公司正从音乐平台公司向音乐平台公司拓展，并具备龙头优势 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年总营收分别为323.96亿元、364.94亿元、405.19亿元 [1] - 预计同期归母净利润分别为107.32亿元、103.98亿元、123.01亿元 [1] - 对应2025-2027年市盈率(PE)分别为24.11倍、24.89倍、21.04倍 [1] 市场地位与用户基础 - 腾讯音乐国内音乐市场份额第一，2024年付费用户数占国内总体约67% [2] - 公司拥有超过2.6亿首授权及共创音乐与音频曲目 [2] - 旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐的月活跃用户超8亿 [2] 业务增长曲线 - 在线音乐订阅为基本盘，2025年第二季度付费用户数同比增长6.3%至1.24亿人，ARPU同比增长9.3%至11.7元 [3] - 社交娱乐升级为新增长极，TME Live举办超80场演出，并通过与SM娱乐合作拓展IP，“泡泡”功能推动粉丝经济 [3] - B2B SaaS模式下，公司推动音乐与影视、智驾等领域合作，TME Studio提供全流程音乐服务 [3] 人工智能(AI)应用与赋能 - 创作端，“启明星”工具在2024年日均生成超5000首曲目，成本仅为人工创作的1/10 [4] - 宣发端，算法提升冷启动效率，用户日均使用时长在2024年回升至96分钟 [4] - 消费端，AI推动付费用户增长，2024年推荐播放份额显著提升，用户歌曲收藏量同比增长10%，同时提升用户参与度及广告效果，驱动广告收入增长 [4]

公司财务与估值预测 - 财通证券预计公司2025-2027年总营收分别为323.96亿元、364.94亿元、405.19亿元 [1] - 预计同期归母净利润分别为107.32亿元、103.98亿元、123.01亿元 [1] - 对应市盈率分别为24.11倍、24.89倍、21.04倍，首次覆盖给予增持评级 [1] 市场地位与用户规模 - 腾讯音乐国内音乐市场份额第一，2024年付费用户数占国内总体约67% [1] - 公司拥有超2.6亿首授权及共创音乐与音频曲目 [1] - 旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐月活用户超8亿，在内容与用户数量上占据领先优势 [1] 核心业务增长曲线 - 在线音乐订阅为基本盘，2025年第二季度付费用户数同比增长6.3%至1.24亿人，ARPU同比增长9.3%至11.7元 [2] - 社交娱乐升级为新增长极，TME Live举办超80场演出，与SM娱乐合作拓展IP，泡泡功能推动粉丝经济 [2] - B2B SaaS模式下，公司推动音乐与影视、智驾等合作，TME Studio提供全流程音乐服务 [2] AI技术应用与效率提升 - AI工具启明星在2024年日均生成超5000首曲目，成本仅为人工创作的1/10 [3] - 算法提升宣发冷启动效率，用户日均使用时长在2024年回升至96分钟 [3] - AI推动付费用户增长，2024年推荐播放份额显著提升，用户歌曲收藏量同比增长10% [3]

海外政策专题：全球科技竞争路线图 - 报告描绘未来十年全球科技竞争路线图，展望三种情景：基准情形（中美达成战略均势）、乐观情形（中国成为创新领导者）、悲观情形（中国产业升级不及预期）[1][6] - 中美创新体系特点不同且正发生变革，美国注重发明创造，中国以关键行业规模化创新为目标，注重创新和生产[6] - 报告界定了三类关键技术：前沿技术（AI、半导体、量子计算、生物制药）、先进制造、关键基础设施类技术（能源和先进网络）[6] - 人工智能领域，中美模型差距逐渐缩小达成战略均势，中国可利用开源模型克服AI硬件出口管制影响，小模型迅速发展使美国能源约束更宽松[7] - 半导体领域，制度优势和超大规模市场帮助本土企业突破技术封锁，后摩尔定律时代技术创新涌现，市场有利于技术应用落地[7] - 量子计算处于研发阶段，距商业化应用还有5-10年，具有打破全球平衡潜力[7] - 生物技术领域中美竞争与合作共存，中国研发能力增强关键在发展商业化能力，美国短期难以摆脱对中国大宗原料药依赖[7] - 先进制造呈现两大趋势：数字技术在物理世界应用使制造业类似软件开发；基础工艺创新改变制造流程成本曲线使产能规模化成为可能，中国在机器人技术部署和传统芯片等数字化制造领域有优势[7] 中美高层会晤 - 国家主席习近平与美国总统特朗普在韩国釜山举行会晤，习主席表示两国元首应把握方向驾驭大局，让中美关系大船平稳前行，愿为中美关系打下稳固基础[2][10] - 习主席指出中国经济发展势头不错，有信心应对风险挑战，将进一步全面深化改革、扩大对外开放，推动经济质效提升和合理增长，为中美合作开辟更广阔空间[10] - 两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见形成共识，团队需尽快细化敲定后续工作，经贸应继续成为中美关系压舱石和推进器而非冲突点[11] - 两国元首同意加强经贸、能源等领域合作，促进人文交流，保持经常性交往，特朗普期待明年早些时候访华并邀请习主席访美[11] - 此次元首会晤稳定了中美关系，为未来双边关系发展奠定基调，结合此前中美第五轮经贸会谈，未来中美互动预计继续加强[12] 计算机行业公司点评 软通动力（301236 SZ） - 2025年前三季度公司营收253.83亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.21%[15] - Q3单季度营收96.02亿元，同比减少0.83%，归母净利润2.41亿元，同比增长4.87%，环比增长338.35%，毛利率12.66%，同比提升0.74个百分点，环比提升1.79个百分点[15] - 公司在智能化、自主化、绿色化、国际化四大战略下软硬协同效应强化，智能化领域参与某大型ICT领导厂商多领域生态共建，联合推出多款"行业+AI"解决方案[3][16] - 自主化领域计算产品与智能电子板块是增长核心引擎，软通计算机自研能力坚实布局AI，中标中国移动、联通等大额集采项目，开源鸿蒙领域子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育等行业推出发行版[16] - 具身智能领域推出天汇系列三款复合机器人及两款自研人形机器人，与智源研究院共建实验室突破垂域大脑大模型等关键方向，智能电子领域机械革命稳居国产电竞PC第一阵营且出海成果显著[16] - 预计公司2025-2027年营收分别为359亿元、413亿元、477亿元，归母净利润分别为3.84亿元、5.26亿元、8.55亿元，维持"买入"评级[17] 鼎捷数智（300378 SZ） - 2025年前三季度公司主营收入16.14亿元，同比增加2.6%，归母净利润0.51亿元，同比增加2.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比减少12.1%[19] - Q3单季度营收5.69亿元与去年同期基本持平，归母净利润606万元，同比下滑18.6%[19] - 非中国大陆市场表现稳健营收8.80亿元同比增长5.06%，大陆业务短期承压营收7.34亿元同比下滑0.15%，单Q3大陆地区营收同比下滑7.9%[19] - 前三季度生产控制MES、研发设计PLM、数字化管理ERP业务营收分别为2.47亿元、0.91亿元、8.77亿元，同比增长13.3%、7.4%、2.9%，AIoT业务营收3.90亿元同比下滑3.5%[20] - 公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，完成数家AI智能套件Beta版本验证与落地部署，鼎捷雅典娜平台研发投入加大加速AI解决方案商业化[20] - 预计公司2025-2027年营收分别为25.02亿元、27.26亿元、29.89亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.33亿元、3.01亿元，维持"买入"评级[4][21] 食品饮料行业公司点评 海天味业（603288 SH） - 2025年前三季度营收216.28亿元同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元同比增长10.54%，扣非归母净利润51.55亿元同比增长11.72%[22] - Q3单季度营收63.98亿元同比增长2.48%，归母净利润14.08亿元同比增长3.40%，扣非归母净利润13.39亿元同比增长3.86%，收入利润增长低于预期[22] - Q3单季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品营收分别为32.3亿元/11.3亿元/6.0亿元/10.9亿元，同比分别增长5.0%/2.0%/3.5%/6.5%[23] - 分地区看Q3单季度北部/中部/南部/东部/西部营收同比分别变动-2.5%/+3.0%/+10.4%/+9.0%/+4.6%，南部东部优势市场表现更好[23] - Q3单季度销售毛利率同比提升3.0个百分点至39.6%，归母净利率同比提升0.2个百分点至22.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/+1.0/-0.1/-0.9个百分点[23] - 预计2025-2027年公司EPS为1.19元/1.33元/1.45元，维持"增持"评级[24] 贵州茅台（600519 SH） - 2025年前三季度营收1309.04亿元同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元同比增长6.25%，扣非归母净利润646.81亿元同比增长6.42%[26] - Q3单季度营收398.10亿元同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元同比增长0.48%，扣非归母净利润192.90亿元同比增长0.95%，公司降速调整[26] - Q3单季度茅台酒/其他系列酒营收分别为349.24亿元/41.22亿元，同比分别增长7.3%/下降34.0%，前三季度分别同比增长9.3%/下降7.8%[27] - 分渠道看Q3单季度直销/批发渠道收入分别为155.46亿元/235.00亿元，同比分别下降14.9%/增长14.4%，前三季度直销占比提升至43.3%[27] - Q3单季度销售毛利率同比提升0.2个百分点至91.3%，归母净利率同比提升0.1个百分点至48.3%，销售/管理/财务费用率分别同比-1.0/-0.3/+0.3个百分点[28] - 预计2025-2027年公司EPS为72.87元/77.31元/82.70元，给予目标价1822元对应2025年25倍PE，维持"买入"评级[28] 珠江啤酒（002461 SZ） - 2025年前三季度营收50.73亿元同比增长3.81%，归母净利润9.44亿元同比增长17.05%，扣非归母净利润9.00亿元同比增长17.16%[30] - Q3单季度营收18.75亿元同比下降1.34%，归母净利润3.32亿元同比增长8.16%，扣非归母净利润3.13亿元同比增长7.14%，收入利润低于市场预期[30] - 前三季度累计啤酒销量120.35万吨同比增长1.8%，吨价4215元/吨同比增长2.0%，Q3单季度销量46.94万吨同比下降2.9%，吨价3995元/吨同比增长1.6%[30] - Q3单季度销售毛利率同比提升1.16个百分点至50.93%，净利率同比提升1.36个百分点至17.83%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.01/+0.06/+0.03个百分点[31] - 预计2025-2027年公司EPS为0.43元/0.47元/0.52元，维持"增持"评级[31] 家用电器行业公司点评 美的集团（000333 SH） - 2025年前三季度营业收入3630.57亿元同比增长13.82%，归母净利润378.83亿元同比增长19.51%[33] - Q3单季度营业收入1119.33亿元同比增长10.06%，归母净利润118.70亿元同比增长8.95%[33] - C端业务韧性强大，25Q1-Q3智能家居业务同比增长13%，内销推动DTC转型带动Q3毛利率提升，外销强调OBM突破及本地化运营，1-9月自主品牌海外占比超45%[33] - B端业务持续突破，25Q1-Q3 ToB营收同比增长18%，核心的楼宇/机器人板块收入同比增长25%/9%，楼宇长期增长确定性好，机器人业务聚焦核心零部件、家电机器人化、整机三大部分[33] - Q3单季度毛利率26.4%同比提升1.2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%[34] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长11.4%/7.6%/7.1%，归母净利润同比分别增长16.9%/10.0%/9.8%，对应2025-2027年PE分别12.7/11.5/10.5倍，维持"买入"评级[34] 汽车行业公司点评 溯联股份（301397 SZ） - 2025年前三季度营业收入10.02亿元同比增长19.44%，归母净利润1.01亿元同比下降6.67%，扣非归母净利润0.90亿元同比下降11.43%[36] - Q3单季度营业收入3.33亿元同比增长7.72%，归母净利润0.34亿元同比下降10.88%[36] - 营收增长主要受益新能源汽车销售增长及客户车型技术快速迭代，热管理等系统性能提升带来单位产品需求增加，利润端受营业成本快速增长影响承压[36] - 新能源业务持续发力，客户结构持续优化，涵盖国内外知名整车制造企业及零部件制造企业，江苏、芜湖、重庆等地新项目有序推进[37] - 前三季度研发费用5.73亿元同比增长27.8%，占营收比重5.7%，主要因加强新材料新产品研发增加技术人员[37] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.26亿元/19.26亿元/23.83亿元，归母净利润分别为1.57亿元/1.99亿元/2.49亿元，维持"增持"评级[37] 通信行业公司点评 亨通光电（600487 SH） - 2025年前三季度收入496.2亿元同比增长17%，归母净利润23.8亿元同比增长2.6%[39] - Q3单季度收入175.7亿元同比增长11.3%环比下降6.4%，归母净利润7.6亿元同比增长8.1%环比下降27.8%[39] - 前三季度毛利率13.4%同比下降1.8个百分点，归母净利率4.8%同比下降0.7个百分点，四项综合费用率7.9%同比下降1.3个百分点[39] - 截至Q3能源互联领域在手订单金额超200亿元，海洋通信业务在手订单金额超70亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元[39] - 前三季度新中标海洋能源业务超26亿元，其中辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目中标金额超17亿元，实现±500kV直流海缆工程应用市场突破[40] - 高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km达国际先进水平已具备批量交付能力，AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设计划26年初竣工[40] - 预计2025-2027年归母净利润32亿元/40亿元/47亿元，对应PE17/14/12倍，维持"买入"评级[40] 非银金融行业公司点评 财通证券（601108 SH） - 2025年前三季度营收50.63亿元同比增长14.0%，归母净利润20.38亿元同比增长38.4%，Q3单季度营收21.03亿元同比增长11.3%，归母净利润9.54亿元同比增长20.3%[42] - 前三季度加权平均ROE同比提升1.32个百分点至5.5%，剔除客户资金后经营杠杆3.08倍较年初下降4.3%[42] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为13.85亿元、2.77亿元和9.57亿元，同比分别增长66.3%、下降29.2%和下降18.9%[43] - 前三季度利息净收入和投资收入分别为4.98亿元和18.47亿元，同比分别增长30.7%和21.6%，融出资金253.86亿元较年初增长20.2%[44] - 预计2025年归母净利润27.2亿元同比增长16.3%，对应10月29日收盘价pb估值1.03倍，维持"增持"评级[44] 湘财股份（600095 SH） - 2025年前三季度营业总收入17.99亿元同比增长16.15%，归母净利润4.42亿元同比增长203.39%，Q3单季度营业总收入6.55亿元同比增长43.77%，归母净利润3亿元同比增长315.25%[46] - 前三季度加权平均ROE同比提升2.45个百分点至3.68%，营业总成本同比下降2.04%[46] - 前三季度营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别为2.34亿元、6.47亿元和9.18亿元，同比分别变动-42.96%、+1.86%和+82.37%[47] - 前三季度投资收益+公允价值变动损益合计同比增长27.53%至4.69亿元，Q3单季度自营投资收益3.14亿元同比增长95.79%环比增长169.95%[48] - 预计2025年归母净利润6.08亿元同比增长456.6%，2025年10月30日收盘价对应PB3.22倍，维持"增持"评级[48] 中金公司（601995 SH） - 2025年前三季度营收207.61亿元同比增长54.4%，归母净利润65.67亿元同比增长129.8%，Q3单季度营收79.33亿元同比增长74.8%，归母净利润22.36亿元同比增长254.9%[50] - 前三季度加权平均ROE同比提升3.65个百分点至6.3%，剔除客户资金后经营杠杆5.31倍较年初提升7%[50] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为45.16亿元、29.40亿元和10.62亿元，同比分别增长76.3%、42.6%和26.6%[51] - 2025年前三季度实现A股IPO120.95亿元位于同业第一市占率17%，完成H股IPO募资318.24亿港元位于同业第一市占率17%[51] - 前三季度投资业务收入113.62亿元同比增长54%，金融资产规模较年初增长12%至4163亿元[52] - 预计2025-2027年归母净利润83.93亿元/87.25亿元/93.56亿元，同比分别增长47.4%/4.0%/7.2%，对应PB分别为1.76/1.62/1.50倍，维持"买入"评级[52] 轻工制造行业公司点评 恒林股份（603661 SH） - 2025年前三季度收入84.88亿元同比增长8.66%，归母净利润2.79亿元同比增长4.81%，Q3单季度收入31.40亿元同比增长4.44%，归母净利润0.97亿元同比增长111.71%[54] - Q3单季度毛利率17.56%同比提升3.24个百分点，主要因海运费同比下降（运价指数同比-39%）及跨境电商定价上调[54] - 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.76%、1.83%、0.4%，同比分别下降0.52、0.18、0.27、0.6个百分点[55] - 预计2025-2027年归母净利润3.96亿元、4.99亿元、6.18亿元，维持"买入"评级[55] 煤炭行业公司点评 陕西煤业（601225 SH） - 2025年前三季度营业收入1180.83亿元同比下降12.81%，归母净利润127.13亿元同比下降27.22%，扣非归母净利润114.94亿元同比下降31.95%[57] - Q3单季度营业收入401亿元同比下降10.01%环比上升6.03%，归母净利润50.75亿元同比下降20.34%环比上升79.08%，同比降幅较二季度收窄[57] - 前三季度煤炭产量13036.9万吨同比增加2.03%，煤炭销量18920.07万吨同比增加0.4%，总发电量315.52亿千瓦时同比下降2.78%[58] - Q3单季度煤炭产量4297.26万吨同比增加3.88%，煤炭销量6321.15万吨同比减少0.61